海外流動性與權(quán)益市場跟蹤：預(yù)期管理下的市場疑慮與隱憂

研研港股降息交易的2024vs.2019港股盈利能力改善，投資回報率提升2024.海外策略研究海外策略研究證券研究報告快速上漲后轉(zhuǎn)為下跌，市場對美聯(lián)儲后續(xù)大幅降息的可能性仍存疑問，并同時產(chǎn)生對經(jīng)濟衰退預(yù)期上升的擔(dān)憂。但考慮首次非常規(guī)股、日股、歐股等因降息落地均現(xiàn)反彈，且新興市場股票表現(xiàn)優(yōu)于來三巫日，美股市場再度下跌，且結(jié)構(gòu)上納斯達(dá)克銀行股、費城半新屋開工和紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)超預(yù)期回升，均指向美國經(jīng)濟仍具映高利率正令美國經(jīng)濟整體降溫。過往美股在預(yù)防式降息的全周期階段中收漲，但降息初期預(yù)期不穩(wěn)定階段，指數(shù)可能維持震蕩。在脹已有所緩解，本次并未釋放明顯的加息信號，市場對日央行的加請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2of23 3 5 52.2.大類資產(chǎn)表現(xiàn)：上周大類資產(chǎn)普漲，港股>原油>日股>美 6 62.4.全球利率：除中國外全球長端國債收益率普遍上行，中國長端行速度加快，巴西、英國、中國短端收益率上行 8 9 92.7.匯率：上周美元指數(shù)走弱，日元兌美元貶值，人民幣兌美元升值.10銀收漲，鋁、紙漿略微收漲 102.9.流動性：美國金融狀況指數(shù) 2.10.信用風(fēng)險：海外主要國家信用風(fēng)險有所下降，北美CDS、歐洲 12率仍較高，資金持續(xù)凈流入港股通科技、納斯達(dá)克 122.12.QDII基金：上周恒生科技相關(guān)產(chǎn)品表現(xiàn)較好，近一個月海外新能源 14 15 153.2.權(quán)益表現(xiàn)：上周美股普漲，能源、電信服 18 18 19 19 19 20 20 20 21 22 22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3of23席鮑威爾在新聞發(fā)布會上給出的利率指引仍相對保守，其表示當(dāng)前美國經(jīng)年和2026年GDP分別增長2%的預(yù)測，上調(diào)終美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍具韌性，經(jīng)濟軟著陸概率較大，寬松的貨幣政策紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)均超預(yù)期大幅回升，凸顯降息預(yù)期下美國制造業(yè)正逐續(xù)受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布和大選進程的擾動，市場波動性預(yù)計依請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of23壓制階段內(nèi)風(fēng)險偏好的向上修復(fù)空間?？萍脊墒芤嬗诮迪㈩A(yù)計仍有反彈，或指向內(nèi)生性通脹正在上升，疊加當(dāng)前領(lǐng)跑日本選舉的候選人被認(rèn)為將給儲降息疑慮下潛在的衰退預(yù)期與日央行加息效應(yīng)的共振，美日利差或?qū)⒊譃槿毡竟善笔袌鲋骶€將逐步回歸經(jīng)濟邏輯與國內(nèi)政治不確定性的擾動?？紤]歷史上日央行退出量化寬松后股市通常步入中期回調(diào)趨勢，本輪日本通脹壓力下日元進入?yún)R率被動升值通道，或影響企業(yè)出口與海外業(yè)務(wù)，仍需資產(chǎn)比價方面，美股估值分位數(shù)較高，港股估值絕于低估值及美元流動性釋放強勢反彈，上周漲幅領(lǐng)跑全球大類資產(chǎn)與股票表現(xiàn)為：貴金屬>棉花>能源>工業(yè)金屬>其他農(nóng)產(chǎn)品，近一月及近一季以來美國金融狀況指數(shù)邊際轉(zhuǎn)松，全球資金流動性壓力與回升，全球信用風(fēng)險指數(shù)下行。跨境ETF方請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of237065605550454075 美國日本歐元區(qū)英國中國7570656055504540352021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9302021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9美國日本歐元區(qū)英國中國2021/12021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2050-58 8 6420-22021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/7請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of23200150100500-50-100-150花旗經(jīng)濟意外指數(shù):美國花旗經(jīng)濟意外指數(shù):美國花旗經(jīng)濟意外指數(shù):中國花旗經(jīng)濟意外指數(shù):歐元區(qū)花旗經(jīng)濟意外指數(shù):日本86420-2-42.3.權(quán)益表現(xiàn)：上周全球多數(shù)國家權(quán)益市場普遍上漲，港股>日請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of2386420100908070605040302001/10估值分位9/10估值分位均值2024/09/20請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of2350454035302520502024/09/202024/09/20分位數(shù)（右）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of23美聯(lián)儲今年降息預(yù)期(BP)0-20-40-60-80-100-120-140-160-1801.51.00.50.0-1.10-1.30-1.50-1.70-1.90-2.10 德國2y-美國2y收益率（%）歐元兌美元（右）2023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09圖15：上周大宗商品普漲:貴金屬>棉花圖15：上周大宗商品普漲:貴金屬>棉花>能源>工業(yè)505COMEX白銀NYMEX天然氣CZCE棉花NYMEX原油DCE苯乙烯LME銅LME鋁ICE布油COMEX白銀NYMEX天然氣CZCE棉花NYMEX原油DCE苯乙烯LME銅LME鋁ICE布油COMEX黃金SHFE紙漿LME錫CZCEPTACZCE短纖DCE焦煤LME鋅CBOT大豆SHFE螺紋鋼NYMEX鉑CBOT玉米CZCE玻璃DCE鐵礦石CZCE純堿NYMEX天然氣COMEX黃金COMEX白銀SHFE紙漿LME鋁CBOT玉米CBOT大豆NYMEX天然氣COMEX黃金COMEX白銀SHFE紙漿LME鋁CBOT玉米CBOT大豆LME鋅NYMEX鉑LME銅LME錫CZCE棉花DCE苯乙烯CZCE短纖SHFE螺紋鋼ICE布油NYMEX原油CZCEPTADCE鐵礦石DCE焦煤CZCE玻璃CZCE純堿450040003500300045004000350030002.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0美國金融狀況指數(shù)標(biāo)普500（右）2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/7 USTemporaryCashAdded/Drained-Banki2020/2/262021/2/262022/2/262023/2/220060402002006040200北美CDX指數(shù)歐洲ITRAXX指數(shù)日本ITRAXX指數(shù)201920202021202220232024華夏標(biāo)普500ETF(QDII)景順長城納斯達(dá)克科技ETF(QDII)華安納斯達(dá)克100ETF(QDII)博時標(biāo)普500ETF華夏中證港股通50ETF易方達(dá)中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合ETF易方達(dá)恒生港股通高股息低波動ETF匯添富納斯達(dá)克生物科技ETF大成納斯達(dá)克100ETF(QDII)周度資金凈流入（億）廣發(fā)納指100周度資金凈流入（億）中韓芯片南方標(biāo)普500ETF(QDII)東南亞嘉實納斯達(dá)克100100ETF(QDII)景順長城中證港股通科技ETF0.70.60.50.70.60.50.40.30.20.10.0圖26：近一周收益率前40名QDII制造業(yè)制造業(yè)PMI 新訂單新訂單產(chǎn)出產(chǎn)出就業(yè)就業(yè) 供應(yīng)商交付供應(yīng)商交付00 客戶庫存客戶庫存 物價物價訂單庫存訂單庫存新出口訂單新出口訂單 進口進口6543216543210-1-2-3432106.05.04.03.02.00.0 美國:國債收益率:10年美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率%6.05.04.03.02.00.0 美國:國債收益率:10年美國:聯(lián)邦基金目標(biāo)利率% 10Y-2Y利差（右BP)9040-10-60-1102021-07-012022-07-012023-07-012024-07-01 1Y2Y5Y7Y10Y30Y%6.05.55.04.54.03.53.0 43210 43210 制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)358642050-10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20of232012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-083530 2012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-083530 65432102011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-08 2011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-08445403521030252020市盈率(P/E)-1sd自2020年以來均值+2sd+1sd-2sd2010-012010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-01請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21of23 日本:政府債券收益率:10年日經(jīng)225（右） 日本:政府債券收益率:10年日經(jīng)225（右）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0180 10年期美債-日債利差（BP)美元兌日元（右）180160140120100802000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320241.51.31.10.90.70.50.30.1-0.1-0.3-0.520102011201220132014201520162017201820202021202220232024201020112012201320142015201620172018202020212022202320244500040000350003000025000200001500010000500002023-01-2023-01-2023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024