第12章-衍生金融市場

第十二章衍生金融市場本章講授三節(jié)：第一節(jié)衍生金融工具概述第二節(jié)衍生金融工具市場和交易第三節(jié)衍生工具定價

（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

本章重點：

衍生金融工具的特點和功能；各種衍生金融工具市場的概念、種類和功能各種衍生工具定價方法。（本科）第12章衍生金融市場ppt課件一、衍生金融工具的特點和功能二、衍生金融工具的產(chǎn)生

第一節(jié)衍生金融工具概述（本科）第12章衍生金融市場ppt課件衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，即“有輸必有贏，輸贏必相等”。因此，衍生證券的交易實際上是進行風險的再分配，它不會創(chuàng)造財富，甚至不會創(chuàng)造虛擬資本，這是衍生證券不同于股票等基礎證券（UnderlyingSecurities）的特點之一。衍生證券具有很高的杠桿效應，它是以小博大的理想工具。這正是衍生證券可以吸引風險厭惡者充當投機客的重要原因。然而，如果投機者由于內部管理系統(tǒng)和動力機制不完善而過度投機的話，期貨市場所特有的漲跌停板制和看漲期權空頭虧損風險無限的特性都可能使投機者一夜之間傾家蕩產(chǎn)。一、衍生金融工具的特點和功能（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

同時，衍生金融工具也給陷入金融風險困擾的人們帶來規(guī)避風險的操作方法。衍生金融工具的快速、迅猛發(fā)展，正是無數(shù)個人和機構求助于衍生金融工具來規(guī)避風險的結果。美國衍生市場的交易量在世界上處于遙遙領先的地位，而美國抵御世界性金融危機的能力也是其他國家無法比擬的，兩者的正相關關系則是衍生金融工具規(guī)避風險的有力證明。

衍生金融工具所具有的杠桿效應大大降低了交易成本，從而提高了市場的流動性。衍生金融工具出現(xiàn)以后，人們在投資組合管理、籌碼轉換、盈虧鎖定、風險管理等方面，通過少量的衍生證券交易就可取代大量的現(xiàn)貨交易，從而節(jié)省了交易成本，提高了市場的流動性。一、衍生金融工具的特點和功能（本科）第12章衍生金融市場ppt課件20世紀70年代以來，世界正悄然發(fā)生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術為核心的信息革命，一是以金融創(chuàng)新（FinancialInnovation）為核心的金融革命。而以期貨、期權等衍生證券（DerivativeSecurities）為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場金融革命核心的核心。

衍生金融工具是當今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。自1972年和1993年芝加哥商品交易所的國際貨幣市場和芝加哥期權交易所先后正式開展金融期貨和期權交易至今，金融期貨和期權僅有二三十年的歷史，然而其發(fā)展速度之快、交易量之大、影響面之廣已遠非其他金融工具所能企及。2015年，據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計全球交易所期貨及期權合約交易量高達247.7億手。到2015年底，國際場外交易（OTC）衍生品市場持有名義金額達到493萬億美元。二、衍生金融工具的產(chǎn)生（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

近年來隨著我國金融市場不斷的創(chuàng)新與發(fā)展，衍生金融工具在金融市場中發(fā)揮著越來越重要的作用，憑借其跨期性和杠桿性等特征，越來越多的金融人士把目光投向衍生金融工具，以期達到投機獲利和規(guī)避風險等目的。但衍生金融工具也是一把“雙刃劍”，在為我國金融市場帶來蓬勃生機的同時，也存在著巨大的潛在風險，其相關會計信息的披露也成為研究的熱點課題。本文將結合我國金融市場及衍生金融工具的特點來對我國當前衍生金融工具信息披露問題展開探索與研究，為促進我國金融市場能夠健康持續(xù)長遠發(fā)展提供建議。背景資料—基于國際視野的衍生金融工具信息披露探索（本科）第12章衍生金融市場ppt課件1.與國際金融市場的披露信息差異

目前在我國存在著對信息披露不細致、不深入的問題，我國在衍生金融工具信息披露上對衍生金融工具的目的及性質并沒有進行詳細的明確，使得信息披露表達極為粗略，根本沒有觸及到實質性的問題。而在美國財務會計準則委員會（FASB）的衍生金融工具信息披露管理中，不僅明確要求信息披露進行的方式要以套期工具和交易工具為主，而且要對風險類型中的利率類合同進行匯率、信用類的分類，同時還要對遠期、期貨以及互換等小類也要進行詳細的信息披露。2.與國際金融市場的公允價值差異

公允價值是提高會計信息質量最有效的途徑之一，但是由于目前我國上市公司衍生金融工具信息披露對公允價值的計量性仍然存在著不確定性，致使其公允價值很難得到可靠性保證。再加上還存在著公允價值變動性的問題，導致在信息披露過程中得不到客觀可靠的會計信息，因此使得我國上市公司衍生金融工具信息披露的質量難以得到提高。而美國財務會計準則委員會(FASB)和國際會計準則理事會（IASB）都采用了三級估計計量模式，采用了估值技術，同時還做出了披露估值模型、參數(shù)及假設，使其可以有效確定公允價值的本期變動額和可計入當期損益的數(shù)額。我國衍生金融工具信息披露規(guī)范化的國際性比較（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

3.市場風險的差異

在對我國衍生金融工具進行市場風險分析的過程中，極大地缺乏了對信息使用者的有效披露，導致極容易發(fā)生各種金融風險、市場風險，降低了有關金融主題的風險規(guī)避程度。在巴塞爾委員會的市場風險分析管理中，強調要重點披露var值、計算模型、參數(shù)假設以及超過var值的損失次數(shù)，以此來保障對衍生金融工具市場風險的有效信息披露及控制。我國衍生金融工具信息披露規(guī)范化的國際性比較（本科）第12章衍生金融市場ppt課件華能國際公司及東方電氣公司衍生金融工具信息披露實際案例華能國際公司于1994年6月30日在中國注冊成立，是一家中外合資股份有限公司，其主營業(yè)務為電力供應和把電力銷售給公司所在地的電網(wǎng)運營企業(yè)。華能國際可以以間接或直接的方式確定市場數(shù)據(jù)，并實現(xiàn)其外匯合約、燃料掉期合約以及利率的公允價值。在公司披露信息的過程中我們可以清晰地得到該企業(yè)流動風險、衍生金融工具具體類別以及衍生金融負債等詳細數(shù)據(jù)，比如燃料掉期合約套期工具1年內現(xiàn)金流量為38383844元。衍生金融工具信息披露案例分析（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

東方電氣公司于1993年12月28日成立，是一家從事設備制造行業(yè)的公司，主要經(jīng)營水力發(fā)電、火力發(fā)電、風力發(fā)電、核能發(fā)電以及燃氣發(fā)電等各種發(fā)電設備，交易發(fā)生日的即期匯率是東方電氣外幣交易金額折算人民幣的主要匯率形式，匯率的變動可能導致以外幣計價的資產(chǎn)價值變動，其具有升降不定的不確定性從而導致外匯風險。從東方電氣以年報形式所披露的資產(chǎn)信息來看，其衍生金融資產(chǎn)的年末余額為人金幣2826747.59元，充分體現(xiàn)了東方電氣所面臨的外匯風險敞口。

通過華能國際公司與東方電氣公司對衍生金融工具的信息披露狀況來看，我們可以清晰發(fā)現(xiàn)華能國際公司對衍生金融工具的流動風險，和東方電氣公司對外匯風險可以較好地掌握，這兩家企業(yè)對衍生金融工具信息披露的態(tài)度就很值得廣大上市公司對于衍生金融工具信息披露進行參考與借鑒。衍生金融工具信息披露案例分析（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

1.加強信息披露全面性、規(guī)范性

在對衍生金融工具進行信息披露的過程中，上市公司要以企業(yè)自身實際情況為出發(fā)點，本著綜合成本收益的原則來對信息全面、規(guī)范地進行披露。不僅要嚴格按照當?shù)叵嚓P的會計準則來披露而且還要在會計信息報表上凸顯出與衍生金融工具相關的有用信息。目前我國可以為風險投資進行優(yōu)質服務的中介機構屈指可數(shù)，那么筆者對中介結構所面臨的問題提出以下幾點建議（1）要加快建立中介機構的監(jiān)管機制，加大投入組建全國性質的風險投資行業(yè)協(xié)會以保證金融行業(yè)的自律性;（2）中介機構要提高服務質量與信譽度，增強服務的科學性與真實性;（3）增強從事風險投資中介服務人員的運作經(jīng)驗交流和專業(yè)金融知識培訓，提升中介服務的水平使其穩(wěn)步發(fā)展。上市公司在進行衍生金融工具相關的信息披露時，不能只披露當前已經(jīng)實現(xiàn)的交易信息，同時也要包括過去的交易信息，要加強對事前預測以及決策的關注程度。加強衍生金融工具信息披露措施及分析（本科）第12章衍生金融市場ppt課件2.加強信息披露質量及有效性

目前在我國上市公司中普遍存在著只有管理層掌握的信息較為全面這種現(xiàn)象，那么在確保衍生金融工具信息披露具有高質量以及有效性的前提下，如何充分利用信息并做到與公司利益相關者進行及時有效的信息溝通是至關重要的。相關管理部門可以在會計準則的范圍內，對其采用科學有效的預測方法和程序，以提高會計信息預測的準確性為目的，大力加強其與相關利益者之間的信息溝通，使其不僅能夠及時得到有效信息從而做出正確決策，也有助于減少利益損失并實現(xiàn)有效支配經(jīng)濟資源的目的。加強衍生金融工具信息披露措施及分析（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

3.加強我國風險投資退出機制

加強我國風險投資的退出機制首先要做到完善資本市場體系建設，目前我國尚未擁有完善的資本市場體系，并且風險投資資金的安全撤離方式極其有限，因此要想擴大風險投資的規(guī)模、完善資本市場可以通過引導國外發(fā)展較為成熟的投資機構來中國進行投資，為風險投資退出創(chuàng)造有利條件，推動我國風投機構的成長和風險投資市場體系的建立。其次要加大力度完善我國的產(chǎn)權交易機制，相關部門要進行統(tǒng)一的規(guī)劃及管理，建立完善產(chǎn)權交易法律法規(guī)，為產(chǎn)權交易市場的穩(wěn)定發(fā)展提供強有力的后方保障。加強對產(chǎn)權交易市場外部資金的支持及控制力度，嚴厲打擊各種不規(guī)范的場外交易行為。加強衍生金融工具信息披露措施及分析（本科）第12章衍生金融市場ppt課件一、金融遠期市場概述二、金融期貨市場概述三、金融期權市場概述四、金融互換市場概述第二節(jié)衍生金融工具市場和交易（本科）第12章衍生金融市場ppt課件（一）金融遠期合約的定義金融遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中規(guī)定在將來買入標的物的一方稱為多方（LongPosition），而在未來賣出標的物的一方稱為空方（ShortPosition）。合約中規(guī)定的未來買標的物的價格稱為交割價格（DeliveryPrice）。如果信息是對稱的，而且合約雙方對未來的預期相同，那么合約雙方所選擇的交割價格應使合約的價值在簽署合約時等于零。這意味著無需成本就可處于遠期合約的多頭或空頭狀態(tài)。一、金融遠期市場概述（本科）第12章衍生金融市場ppt課件我們把使得遠期合約價值為零的交割價格稱為遠期價格（ForwardPrice）。這個遠期價格顯然是理論價格，它與遠期合約在實際交易中形成的實際價格（即雙方簽約時所確定的交割價格）并不一定相等。但是，一旦理論價格與實際價格不相等，就會出現(xiàn)套利（Arbitrage）機會。若交割價格高于遠期價格，套利者就可以通過買入標的資產(chǎn)現(xiàn)貨、賣出遠期并等待交割來獲取無風險利潤，從而促使現(xiàn)貨價格上升、交割價格下降，直至套利機會消失；若交割價格低于遠期價格，套利者就可以通過賣空標的資產(chǎn)現(xiàn)貨、買入遠期來獲取無風險利潤，從而促使現(xiàn)貨價格下降，交割價格上升，直至套利機會消失。此時，遠期理論價格等于實際價格。我們所說的對金融工具的定價，實際上都是指確定其理論價格。（一）金融遠期合約的定義（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

遠期合約是適應規(guī)避現(xiàn)貨交易風險的需要而產(chǎn)生的。相對于原始社會自給自足的狀態(tài)而言，現(xiàn)貨交易是人類的一大進步。通過交易，雙方均可獲得好處。但現(xiàn)貨交易的最大缺點在于無法規(guī)避價格波動的風險。一個農場主的命運完全掌握在他的農作物收割時農作物現(xiàn)貨市場價格手中。如果在播種時就能確定農作物收割時賣出的價格，農場主就可安心致力于農作物的生產(chǎn)了。遠期合約正是適應這種需要而產(chǎn)生的。

遠期合約是非標準化合約。因此它不在交易所交易，而是在金融機構之間或金融機構與客戶之間通過談判后簽署遠期合約。已有的遠期合約也可以在場外市場交易。

優(yōu)點：

在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此遠期合約跟下節(jié)將要介紹的期貨合約相比，靈活性較大。這是遠期合約的主要優(yōu)點。

（二）遠期合約的由來和優(yōu)缺點（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

缺點：但遠期合約也有明顯的缺點：首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。（二）遠期合約的由來和優(yōu)缺點（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

金融遠期合約主要有遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約和遠期股票合約等。1.遠期利率協(xié)議

遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，其訂立遠期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率上升的風險。遠期利率協(xié)議的賣方則是名義貸款人，其訂立遠期利率協(xié)議的目的主要是為了規(guī)避利率下降的風險。之所以稱為“名義”，是因為借貸雙方不必交換本金，只是在結算日根據(jù)協(xié)議利率和參考利率之間的差額以及名義本金額，由交易一方付給另一方結算金。

遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。簽訂FRA后，不管市場利率如何波動，協(xié)議雙方將來收付資金的成本或收益總是固定在合同利率水平上。（三）金融遠期合約的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件2.遠期外匯合約

遠期外匯合約（ForwardExchangeContracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。交易雙方在簽訂合同時，就確定好將來進行交割的遠期匯率，到時不論匯價如何變化，都應按此匯率交割。在交割時，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠期匯率與當時的即期匯率之間的差額。3.遠期股票合約

遠期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。

由于遠期股票合約世界上出現(xiàn)不久，僅在小范圍內有交易記錄，本書不作詳述。（三）金融遠期合約的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件（一）金融期貨合約的定義和特征金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。金融期貨交易具有如下顯著的特征：1.期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或專設的清算公司結算。2.期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。據(jù)統(tǒng)計，最終進行實物交割的期貨合約不到2%。二、金融期貨市場概述（本科）第12章衍生金融市場ppt課件3.期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無須雙方再商定。交易雙方所要做的唯一工作是選擇適合自己的期貨合約，并通過交易所競價確定成交價格。價格是期貨合約的唯一變量。當然，這并不是說所有期貨合約的交割月份、交割地點等都是一樣的，同種金融工具的期貨合約可以有不同的交割月份，但它是由交易所事先確定，并在合約中事先載明的，而不是由交易雙方商定后載入合約的。4.期貨交易是每天進行結算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。經(jīng)紀公司通常要求交易者在交易之前必須存入一定數(shù)量的保證金，這個保證金叫初始保證金（InitialMargin）。在每天交易結束時，保證金賬戶都要根據(jù)期貨價格的升跌而進行調整，以反映交易者的浮動盈虧，這就是所謂的盯市（MarkingtoMarket）。浮動盈虧是根據(jù)結算價格（SettlementPrice）計算的。結算價格的確定由交易所規(guī)定，它有可能是當天的加權平均價，也可能是收盤價，還可能是最后幾秒鐘的平均價。（一）金融期貨合約的定義和特征（本科）第12章衍生金融市場ppt課件盡管如此，我們也不應忽視交割的重要性。正是因為具有最后交割的可能性，期貨價格和標的物的現(xiàn)貨價格之間才具有內在的聯(lián)系。隨著期貨交割月份的逼近，期貨價格收斂于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格。當?shù)竭_交割期限時，期貨的價格等于或非常接近于現(xiàn)貨的價格，否則就存在無風險套利機會。兩者之間的關系如圖12－1所示：

（一）金融期貨合約的定義和特征（本科）第12章衍生金融市場ppt課件按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、外匯期貨和股價指數(shù)期貨。利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，如長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元利率期貨。股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。由于股價指數(shù)是一種極特殊的商品，它沒有具體的實物形式，雙方在交易時只能把股價指數(shù)的點數(shù)換算成貨幣單位進行結算，沒有實物的交割。這是股價指數(shù)期貨與其他標的物期貨的最大區(qū)別。例如，芝加哥商品交易所（CME）的S&P500指數(shù)期貨的單位價格（即每份合約的價格）規(guī)定為指數(shù)點數(shù)乘以500美元。外匯期貨的標的物是外匯，如美元、德國馬克、法國法郎、英鎊、日元、澳元、加元等。（二）金融期貨合約的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件期貨合約和遠期合約雖然都是在交易時約定在將來某一時間按約定的條件買賣一定數(shù)量的某種標的物的合約，但它們存在諸多區(qū)別，主要有：1.標準化程度不同遠期交易遵循“契約自由”的原則，合約中的相關條件如標的物的質量、數(shù)量、交收地點和交割月份都是根據(jù)雙方的需要確定的。由于各交易者的需要千差萬別，遠期合約條款的具體內容也五花八門，因而遠期合約雖具有靈活性的優(yōu)點，但卻給合約的轉手和流通造成很大麻煩，這就決定了遠期合約二級市場的不發(fā)達。期貨合約則是標準化的。期貨交易所為各種標的物的期貨合約制訂了標準化的數(shù)量、質量、交割地點、交割時間、交割方式、合約規(guī)模等條款，只有價格是在成交時根據(jù)市場行情確定的。（三）期貨合約與遠期合約比較（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

2.交易場所不同遠期交易并沒有固定的場所，交易雙方各自尋找合適的對象，因而是一個無組織的效率較低的分散的市場。期貨合約則在交易所內交易，一般不允許場外交易。交易所不僅為期貨交易提供了交易場所，而且還為期貨交易提供了許多嚴格的交易規(guī)則（如漲跌停板制、最小價格波動幅度、報價方式、最大持倉限額、保證金制度等），并為期貨交易提供信用擔保?？梢哉f期貨市場是一個有組織的、有秩序的、統(tǒng)一的市場。3.違約風險不同遠期合約的履行僅以簽約雙方的信譽為擔保，一旦一方無力或不愿履約時，另一方就得蒙受損失。即使在簽約時，簽約雙方采取交納定金、第三方擔保等措施，仍不足的保證遠期合約到期一定能得到履行，違約、毀約的現(xiàn)象時有發(fā)生，因而遠期交易的違約風險很高。期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔保。交易雙方直接面對的都是交易所，即使一方違約，另一方也不會受到絲毫影響。（三）期貨合約與遠期合約比較（本科）第12章衍生金融市場ppt課件4.價格確定方式不同遠期合約的交割價格是由交易雙方直接談判并私下確定的。由于遠期交易沒有固定的場所，因此在確定價格時信息是不對稱的，不同交易雙方在同一時間所確定的類似遠期合約的價格可能相差甚遠，因此遠期交易市場定價效率很低。期貨交易的價格則是在交易所中由很多買者和賣者通過其經(jīng)紀人在場內公開競價確定的，有關價格的信息較為充分、對稱，由此產(chǎn)生的期貨價格較為合理、統(tǒng)一，因此期貨市場的定價效率較高。5.履約方式不同由于遠期合約是非標準化的，轉讓相當困難，并要征得對方同意（由于信用度不同），因此絕大多數(shù)遠期合約只能通過到期實物交割來履行。而實物交割對雙方來說都是費時又費力的事。由于期貨合約是標準化的，期貨交易又在交易所內，因此交易十分方便。當交易一方的目的（如投機、套期保值和套利）達到時，他無須征得對方同意就可通過平倉來結清自己的頭寸并把履約權利和義務轉讓給第三方。在實際中，絕大多數(shù)期貨合約都是通過平倉來了結的。（三）期貨合約與遠期合約比較（本科）第12章衍生金融市場ppt課件6.合約雙方關系不同由于遠期合約的違約風險主要取決于對方的信用度，因此簽約前必須對對方的信譽和實力等方面作充分的了解。而期貨合約的履行完全不取決于對方而只取決于交易所或清算公司，因此可以對對方完全不了解。在期貨交易中，交易者甚至根本不知道對方是誰，這就極大方便了期貨交易。7.結算方式不同遠期合約簽訂后，只有到期才進行交割清算，其間均不進行結算。期貨交易則是每天結算的。當同品種的期貨市場價格發(fā)生變動時，就會對所有該品種期貨合約的多頭和空頭產(chǎn)生浮動盈余或浮動虧損，并在當天晚上就在其保證金賬戶體現(xiàn)出來。因此當市場價格朝自己有利的方向變動時，交易者不必等到到期就可逐步實現(xiàn)盈利。當然，若市場價格朝自己不利的方向變動時，交易者在到期之前就得付出虧損的金額。（三）期貨合約與遠期合約比較（本科）第12章衍生金融市場ppt課件期貨市場具有如下功能：1.轉移價格風險的功能在日常金融活動中，市場主體常面臨利率、匯率和證券價格風險（通稱價格風險）。有了期貨交易后，他們就可利用期貨多頭或空頭把價格風險轉移了出去，從而實現(xiàn)避險目的。這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產(chǎn)生的最根本原因。2.價格發(fā)現(xiàn)功能期貨價格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預期。不論期貨合約是多頭還是空頭，都會依其個人所持立場或所掌握的市場資訊，并對過去的價格表現(xiàn)加以研究后，做出買賣委托。而交易所通過電腦撮合公開競價出來的價格即為此瞬間市場對未來某一特定時間現(xiàn)貨價格的平均看法。這就是期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行相關決策，以提高自己適應市場的能力。（四）期貨市場的功能（本科）第12章衍生金融市場ppt課件(一)交易品種少，創(chuàng)新性不足

我國金融期貨市場只經(jīng)歷了二十多年的發(fā)展歷程，時間比較短，在交易品種方面還有所欠缺。相較于國外發(fā)達的金融期貨市場，我國的金融期貨市場的品種仍顯得很匾乏。

現(xiàn)今，我國金融期貨市場上外匯期貨市場運行困難，同時股指期貨交易品種的數(shù)量又很少，這些直接限制了金融期貨市場的交易規(guī)模，使得巨額的資金能對金融期貨價格進行干預，所以大資金操縱金融期貨的情況便時而有之。倘若我國的金融期貨市場不進行品種創(chuàng)新，仍固守現(xiàn)有的品種，無法豐富金融期貨的品種，便無法消除由于金融期貨交易規(guī)模無法擴大而導致的大資金操縱市場這一風險。金融期貨市場存在的問題（本科）第12章衍生金融市場ppt課件(二)相關法律制度不完善

我國金融期貨市場的法規(guī)往往是在出現(xiàn)了某一問題后，針對該類相關問題而制定的。由于金融期貨市場潛在利益巨大，容易誘發(fā)各類非法事件，這對這些事件都建立了相應的法律，便導致了越來越多的相關法規(guī)的積累，而過多的法規(guī)就讓金融期貨市場的運轉與執(zhí)行陷人困難。例如中國證監(jiān)會針對期貨市場的主要問題就制定了十多個規(guī)范市場運行、控制市場風險和嚴厲打擊操縱市場行為的文件。加上解決其他問題林林總總的文件，數(shù)量繁多，最終導致市場效率低下。

除此之外，金融期貨市場的法律監(jiān)管問題同樣存在缺陷。在我國，雖然有許多關于金融期貨市場的行政命令與法規(guī)，但現(xiàn)在仍沒有一部針對期貨交易的法律，只是單單依靠效力層次和權威性并不足夠的行政法規(guī)來支撐，其行政色彩過于濃厚的缺陷也不利于期貨市場的監(jiān)管和規(guī)范。金融期貨市場存在的問題（本科）第12章衍生金融市場ppt課件(三)期貨交易所自律監(jiān)管存在問題我國的金融期貨市場持續(xù)發(fā)展的趨勢不可阻擋，但因起步晚而導致的期貨交易所自律監(jiān)管存在問題這一現(xiàn)象也不可避免。

首先，我國金融期貨交易所的定位模糊，導致交易所自律性不足?！镀谪浗灰坠芾項l例》和《期貨交易所管理辦法》兩個文件里對于金融期貨交易所的規(guī)定內容自相矛盾。從公司制出發(fā)，交易所就會為了獲得更多利益這一目標而減少自律監(jiān)管的支出，放松對會員交易行為的監(jiān)管，其自律性也大打折扣。而若從另一法律主體一一會員制出發(fā)，則目標恰好矛盾。這一矛盾點使得我國金融期貨交易面臨尷尬。

其次，我國金融交易所自律監(jiān)管的積極性不足。由于我國的金融證券交易所是經(jīng)國務院同意，證監(jiān)會批準，由五所交易所共同發(fā)起設立的，它屬于期貨交易所，與證券交易所性質相同，受到中國證監(jiān)會的監(jiān)督管理。同時，若在金融期貨市場中遇到問題，則由政府主導進行處理，這大大降低了我國金融期貨交易所的獨立性與自主性，容易滋生金融交易所對政府的依賴，其自律監(jiān)管的積極性也自然會受到影響。金融期貨市場存在的問題（本科）第12章衍生金融市場ppt課件1.針對我國金融期貨市場交易品種少、缺乏創(chuàng)新性的問題:證監(jiān)會需要不斷進行品種創(chuàng)新、實現(xiàn)品種多樣性，完善市場品種創(chuàng)新制度;結合目前中國期貨市場的發(fā)展階段以及經(jīng)濟體制的轉型現(xiàn)狀引進國外先進的技術和理念。

2.改善我國金融期貨市場存在的法律缺陷:改善專項法律制度，使得監(jiān)管能夠有法可依，以適應目前我國期貨市場發(fā)展與需求不相適應的狀況;其次還要解決目前關于期貨市場發(fā)展的法律性質不明確的問題。加快立法進程，建立完備的期貨市場法律體系。此外，加強投資者的法律意識也是有效手段。

解決方法—對存在問題的解決對策（本科）第12章衍生金融市場ppt課件3.對于交易所自律監(jiān)管所存在的問題，應當加強期貨市場自律管理體系，并完善信息披露制度，保證套期保值的環(huán)境;并且緊跟世界潮流，將中國期貨交易所由會員制轉向公司制。當然，我國政府對期貨交易所也應進行適度引導，不斷增強誘致型制度變遷，以提升制度創(chuàng)新的自愿性;將證監(jiān)會授予交易所的授權自律方式轉變?yōu)橛闪⒎C構將交易所監(jiān)管市場的某些自律職能以法律條文形式固定下來的法定自律方式。

4.對于中國期貨業(yè)協(xié)會來說，協(xié)會內部需要完善組織制度，加強內部職員培訓，更好地完成現(xiàn)有自律監(jiān)管職能，從而使行政監(jiān)管機構和市場參與者給協(xié)會更多的權責。尤為重要的是，在處理CFA和地方行業(yè)協(xié)會的關系時，應當明確CFA是履行自律監(jiān)管職能的唯一行業(yè)性組織，具有主導地位;當然協(xié)會也應當適當與地方行業(yè)協(xié)會分權，以共同實現(xiàn)期貨行業(yè)自律監(jiān)管的新場景。解決方法—對存在問題的解決對策（本科）第12章衍生金融市場ppt課件1.我國尚處于金融期貨市場發(fā)展的起步階段，我國期貨市場還曾經(jīng)盲目發(fā)展造成一片混亂。相關部門需要總結各國的經(jīng)驗教訓并結合國內期貨市場的實際狀況，以尋求我國期貨市場的獨特發(fā)展道路。重視發(fā)展金融期貨市場、掌握金融資源定價權及維護本國的金融安全已成為世界各國的共識。中國是發(fā)展中大國，正確的發(fā)展戰(zhàn)略和合理的路徑選擇也是金融期貨市場取得成功的條件，因此選擇金融期貨市場的正確發(fā)展道路至關重要。

2.慎重選擇產(chǎn)品推出次序。產(chǎn)品次序關系到整個金融期貨市場成敗，不同國家金融期貨的發(fā)展路徑不同，我國金融期貨市場在產(chǎn)品推出時需要充分考慮現(xiàn)實需要。

3.慎重選擇金融衍生品發(fā)展路徑。借鑒其他國家金融衍生品的發(fā)展歷史，我國應當優(yōu)先發(fā)展場內市場來為場外市場提供借鑒;掌握市場運作與風險控制的規(guī)律，采取由少到多、由易到難的步驟，探索有次序的發(fā)展路徑。

4.繼續(xù)發(fā)展股指期貨、發(fā)展國債期貨、適時發(fā)展外匯期貨需要在我國外匯現(xiàn)貨市場的容量和風險達到要求時，再適時推出場內貨幣期貨?？偨Y經(jīng)驗教訓（本科）第12章衍生金融市場ppt課件(一)從國家戰(zhàn)略發(fā)展的角度對中國金融期貨市場以認識金融期貨市場是資本市場。新興國家(地區(qū))要快速提高經(jīng)濟實力，就可以此為途徑而使得資本市場逐漸走上成熟，同時促使國際競爭力有所提高。亞洲地區(qū)包括韓國、新加坡，中國的臺灣和香港在整個的亞洲經(jīng)濟發(fā)展中是局具有代表性的國家和地區(qū)，不僅實現(xiàn)了金融產(chǎn)品方面的創(chuàng)新，而且金融市場不斷地對外開放，而且也擴大了國際影響力。借鑒國際經(jīng)驗促進中國金融期貨市場的發(fā)展（本科）第12章衍生金融市場ppt課件(二)對中國金融衍生品的發(fā)展途徑選擇要謹慎

在場內市場和場外市場之間的選擇，金融衍生品的發(fā)展需要首先選擇場內市場，之后選擇發(fā)展提供借鑒。由于場內交易是制定手方清算制度的基本對象，用于作為交易所市場的風險控制，確保交易所運行穩(wěn)定而持續(xù)。這些規(guī)則也可以在場外市場中得以應用，所涉及的制度內容包括結算擔保金制度、無負債結算制度等等。交易所處于運行狀態(tài)，在監(jiān)督管理上會積累很多的經(jīng)驗，特別是在風險控制上，會經(jīng)驗更為豐富，并尋找出規(guī)律，確保交易市場規(guī)范而秩序地發(fā)展，對場外市場的發(fā)展具有借鑒意義。中國的進一步深化改革開放促使金融業(yè)繼續(xù)擴大對外開放。這就需要根據(jù)社會發(fā)展以及市場運行需要調整和完善金融市場體系。中國在這個方面借鑒了國際經(jīng)驗，也銘記其他國家的教訓，對資本市場的運作規(guī)律進行總結，并從本國國情出發(fā)制定出風險控制。對金融期貨發(fā)展路徑的探索，也是從少量路徑向多種發(fā)展路徑循序漸進地探索，探索路徑的難度也不斷加大。借鑒國際經(jīng)驗促進中國金融期貨市場的發(fā)展（本科）第12章衍生金融市場ppt課件(三)要根據(jù)需要尋求外匯期貨市場

中國從2005年以來，就開始執(zhí)行有管理的小幅浮動匯率制度，在這樣的金融環(huán)境下就推出了場外匯率衍生品。從2010年以來，人民幣匯率彈性化發(fā)展，使得外匯市場的運行更為靈活。這些都借鑒了國際經(jīng)驗，針對其他國家匯率期貨市場發(fā)展進度緩慢的現(xiàn)象，中國借鑒了經(jīng)驗的同時，也接受了教訓，采用了風險規(guī)避制度，對于外匯市場風險問題采取了一定的規(guī)范措施，或者在外匯現(xiàn)貨的市場容量達到要求，或者風險控制符合要求，就將場內市場的貨幣期貨推出，使中國的金融期貨起來，并從中國的國情出發(fā)而不斷地創(chuàng)新。多年以來的發(fā)展，中國的期貨市場已經(jīng)趨于完善化，并進人到世界期貨市場運行軌道。將國際經(jīng)驗借鑒過來，可以使中國的期貨以開放意識與世界期貨市場運行同步，促進期貨市場的國際化競爭，不僅是期貨市場的制度建設更為完善。只有這樣，中國的期貨市場才能夠與國際金融期貨市場充分相融。

借鑒國際經(jīng)驗促進中國金融期貨市場的發(fā)展（本科）第12章衍生金融市場ppt課件(四)金融期貨市場的產(chǎn)品運行次序直接關乎到市場運行效果

不同的國家，由于金融市場環(huán)境不同，期貨市場也會呈現(xiàn)出不同的發(fā)展狀態(tài)，逐漸形成符合自身運行保持良性運行狀態(tài)的發(fā)展路徑。以美國為例。美國的金融期貨市場就是以農產(chǎn)品作為基礎的，在此基礎上而發(fā)展金融期貨。金融期貨在運行中，所遵循的順序是以貨幣期貨、利率期貨為主，逐漸發(fā)展股指。新興市場是首先對股指期貨進行發(fā)展，當發(fā)展進人到正常運行軌道，才開始將貨幣期貨和利率期貨推出。雖然經(jīng)濟發(fā)達國家與新興市場在金融期貨市場方面存在著共享性，但是由于發(fā)展路徑不同，所以，要使金融期貨市場能夠穩(wěn)定地運行，還要更多地考慮本國市場進行狀況以及現(xiàn)實需要。由此可見，金融期貨市場的運行狀況與金融期貨產(chǎn)品的推出次序息息相關，對金融期貨市場的成敗也存在著必然聯(lián)系。

借鑒國際經(jīng)驗促進中國金融期貨市場的發(fā)展（本科）第12章衍生金融市場ppt課件從股指期貨的選擇上來看，包括歐洲國家和日本在內，以及一些新興國家采用這種發(fā)展路徑是存在著必然性的。首先，這些國家要發(fā)展金融期貨，已經(jīng)初步具備了股指期貨發(fā)展的條件。股票市場的價格頻繁地波動著，利率也相應地有所調整，而且整個的股票市場運行規(guī)模還在呈現(xiàn)出擴大化的趨勢。在國際金融市場的影響下，國內的股票和國際股票市場的波動情況都對匯率和利率產(chǎn)生了一定的影響。股票市場的風險度也進一步加大。對于股票投資者而言，股指期貨可謂是一種規(guī)避風險的工具，對利率風險和匯率風險也產(chǎn)生一定的規(guī)避作用。其次，可以將具有引導性的金融期貨產(chǎn)品推出來，對參與者產(chǎn)生吸引力，使他們能夠逐步通過參與而對金融期貨市場更為熟悉。之后，根據(jù)參與者的各種需求對金融期貨產(chǎn)品的品種不斷豐富，使得金融期貨產(chǎn)品投資者得到了保護，同時還起到了市場培育的作用。經(jīng)濟發(fā)達國家的金融期貨市場運行比較早，發(fā)展至今已經(jīng)80年左右，目前已經(jīng)形成了完善的運行體系。亞洲國家地區(qū)的新加坡，金融期貨市場已經(jīng)逐步走上了成熟之路，卻僅僅用了幾年的時間，這與國際經(jīng)驗的借鑒存在著必然聯(lián)系。從金融期貨市場的發(fā)展情況來看，要對其發(fā)展路徑進行考察，就要注重交易品種的選擇，這也是最為基本的條件。借鑒國際經(jīng)驗促進中國金融期貨市場的發(fā)展（本科）第12章衍生金融市場ppt課件(五)中國的國債期貨市場已經(jīng)進入到成熟發(fā)展階段

從經(jīng)濟發(fā)達國家的角度而言，利率可以作為控制國債期貨風險的工具，通過發(fā)揮其管理作用，可以起到一定的規(guī)避風險作用，或者將風險幾率降到最低。國債具有很高的信譽度，也金融市場中是運行最早，也是最為成熟的金融產(chǎn)品，不僅風險度小，而且還具有很大的交易量，所以，這種金融衍產(chǎn)品是非常受歡迎的。中國銀行于2005年宣布了銀行貸款利率有關運行規(guī)則的調整情況，即取消銀行貸款利率的上浮區(qū)間，推動中國的銀行貸款利率按照市場化軌道運行。隨著銀行貸款利率在市場中的運行速度加快，利率風險度也會有所提升，對沖利率風險得以產(chǎn)生。這種風險存在的主要原因是以國債期貨為主要的元素而被激發(fā)起來的，其是目前的金融期貨環(huán)境是所客觀存在的，投資者無法規(guī)避。關于中國的國債市場運行，與二十世紀90年代相比較已經(jīng)獲得了長足進步。至今，國債現(xiàn)貨市場已經(jīng)充分發(fā)展起來，各類金融機構被納人其中，并制定了規(guī)范的運行體系，相應的監(jiān)督管理體系也被建立起來。由于制定了完善而能夠發(fā)揮時效性的風險監(jiān)控制度，所以，國債期貨交易將進一步穩(wěn)定運行。借鑒國際經(jīng)驗促進中國金融期貨市場的發(fā)展（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

綜上所述，金融期貨市場的發(fā)展，要在對本國的金融安全以維護的同時，更好對金融資源的定價權以準確掌握。中國是發(fā)展中國家，要在金融市場上有所成就，就要積極地借鑒其他國家的經(jīng)驗，結合中國的國情選擇正確的戰(zhàn)略發(fā)展路徑。借鑒國際經(jīng)驗促進中國金融期貨市場的發(fā)展（本科）第12章衍生金融市場ppt課件（一）金融期權的定義與種類金融期權（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格StrikingPrice）或執(zhí)行價格（ExercisePrice）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權利的合約。按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（CallOption）和看跌期權（PutOption）。凡是賦予期權買者購買標的資產(chǎn)權利的合約，就是看漲期權；而賦予期權買者出售標的資產(chǎn)權利的合約就是看跌期權。按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。歐式期權的買者只能在期權到期日才能執(zhí)行期權（即行使買進或賣出標的資產(chǎn)的權利）。而美式期權允許買者在期權到期前的任何時間執(zhí)行期權。三、金融期權市場概述（本科）第12章衍生金融市場ppt課件按照期權合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權（或稱外匯期權）、股價指數(shù)期權、股票期權以及金融期貨期權，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價指數(shù)期貨三種，因此金融期權可細分如下：（一）金融期權的定義與種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件與期貨交易不同的是，期權交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標準化的期權合約，場外交易的則是非標準化的期權合約。對于場內交易的期權來說，其合約有效期一般不超過9個月，以3個月和6個月最為常見。跟期貨交易一樣，由于有效期（交割月份）不同，同一種標的資產(chǎn)可以有好幾個期權品種。此外，同一標的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價格而使期權有更多的品種，同一標的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價格的期權還分為看漲期權和看跌期權兩大類，因此期權品種遠比期貨品種多。（二）金融期權的交易（本科）第12章衍生金融市場ppt課件1.權利和義務。期貨合約的雙方都被賦予相應的權利和義務，除非用相反的合約抵消，這種權利和義務在到期日必須行使，也只能在到期日行使，期貨的空方甚至還擁有在交割月選擇在哪一天交割的權利。而期權合約只賦予買方權利，賣方則無任何權利，他只有在對方履約時進行對應買賣標的物的義務。特別是美式期權的買者可在約定期限內的任何時間執(zhí)行權利，也可以不行使這種權利；期權的賣者則須準備隨時履行相應的義務。2.標準化。期貨合約都是標準化的，因為它都是在交易所中交易的，而期權合約則不一定。在美國，場外交易的現(xiàn)貨期權是非標準化的，但在交易所交易的現(xiàn)貨期權和所有的期貨期權則是標準化的。3.盈虧風險。期貨交易雙方所承擔的盈虧風險都是無限的。而期權交易賣方的虧損風險可能是無限的（看漲期權），也可能是有限的（看跌期權），盈利風險是有限的（以期權費為限）；期權交易買方的虧損風險是有限的（以期權費為限），盈利風險可能是無限的（看漲期權），也可能是有限的（看跌期權）。（三）期權交易與期貨交易的區(qū)別（本科）第12章衍生金融市場ppt課件4.保證金。期貨交易的買賣雙方都須交納保證金。期權的買者則無須交納保證金，因為他的虧損不會超過他已支付的期權費，而在交易所交易的期權賣者則也要交納保證金，這跟期貨交易一樣。場外交易的期權賣者是否需要交納保證金則取決于當事人的意見。5.買賣匹配。期貨合約的買方到期必須買入標的資產(chǎn)，而期權合約的買方在到期日或到期前則有買入（看漲期權）或賣出（看跌期權）標的資產(chǎn)的權利。期貨合約的賣方到期必須賣出標的資產(chǎn)，而期權合約的賣方在到期日或到期前則有根據(jù)買方意愿相應賣出（看漲期權）或買入（看跌期權）標的資產(chǎn)的義務。6.套期保值。運用期貨進行的套期保值，在把不利風險轉移出去的同時，也把有利風險轉移出去。而運用期權進行的套期保值時，只把不利風險轉移出去而把有利風險留給自己。（三）期權交易與期貨交易的區(qū)別（本科）第12章衍生金融市場ppt課件盈虧分布狀況對于制訂期權交易策略是很重要的。1.看漲期權的盈虧分布假設2014年10月1日美元兌歐元匯率為100美元=79.49歐元。甲認為美元兌歐元的匯率將上升，因此以每美元0.04歐元的期權費向乙購買一份2014年12月31日到期、協(xié)議價格為100美元=85歐元的美元看漲期權，每份美元期權的規(guī)模為100000美元。那么，甲、乙雙方的盈虧分布可分為以下幾種情況：（1）如果在期權到期時，美元匯率等于或低于100美元=85歐元，則看漲期權就無價值。買方的最大虧損為4，000歐元（即100000美元0.04歐元/美元）。（2）如果在期權到期時，美元匯率升至100美元=89歐元，買方通過執(zhí)行期權可賺取4，000歐元，扣掉期權費后，他剛好盈虧平衡。（四）期權合約的盈虧分布（本科）第12章衍生金融市場ppt課件（3）如果在期權到期前，美元匯率升到100美元=89歐元以上，買方就可實現(xiàn)凈盈余。美元匯率越高，買方的凈盈余就越多。看漲期權買者的盈虧分布圖，如圖12-3（a）所示。由于期權合約是零和游戲（Zero—SumGames），買者的盈虧和賣者的盈虧剛好相反，據(jù)此我們可以畫出看漲期權賣者的盈虧分布圖，如圖12-3（b）所示。從圖中可以看出，看漲期權買者的虧損風險是有限的，其最大虧損限度是期權價格，而其盈利可能卻是無限的。相反，看漲期權賣者的虧損可能是無限的，而盈利是有限的，其最大盈利限度是期權價格。期權買者以較小的期權價格為代價換來了較大盈利的可能性，而期權賣者則為了賺取期權費而冒著大量虧損的風險。（四）期權合約的盈虧分布（本科）第12章衍生金融市場ppt課件（四）期權合約的盈虧分布（本科）第12章衍生金融市場ppt課件2.看跌期權的盈虧分布用同樣的辦法可以推導出看跌期權的盈虧分布圖，如圖12-4所示。當標的資產(chǎn)的市價跌至盈虧平衡點（等于協(xié)議價格減期權價格）以下時看跌期權買者就可獲利，其最大盈利限度是協(xié)議價格減去期權價格后再乘以每份期權合約所包括的標的資產(chǎn)的數(shù)量，此時標的資產(chǎn)的市價為零。如果標的資產(chǎn)市價高于Z點，看跌期權買者就會虧損，其最大虧損是期權費總額?？吹跈噘u者的盈虧狀況則與買者剛好相反，即看跌期權賣者的盈利是有限的期權費，虧損也是有限的，其最大限度為協(xié)議價格減期權價格后再乘以每份期權合約所包括的標的資產(chǎn)的數(shù)量。（四）期權合約的盈虧分布（本科）第12章衍生金融市場ppt課件（四）期權合約的盈虧分布（本科）第12章衍生金融市場ppt課件關于金融衍生工具的創(chuàng)新-期權的創(chuàng)新1、以衍生資產(chǎn)為標的的期權(1)遠期期權遠期期權是標的為遠期合約(基礎資產(chǎn)為現(xiàn)貨)的期權。遠期期權也有買權賣權之分，在到期日有權以協(xié)定價格買入遠期合約的期權為遠期買權，在到期日有權以協(xié)定價格賣出遠期合約的期權為遠期賣權。(2)期貨期權期貨期權是以期貨合約作為標的資產(chǎn)的期權。(3)復合期權復合期權是以標準期權為標的物的期權。由于標準期權有買權和賣權之分，復合期權因此有四個品種:以買權為標的的買權、以賣權為標的的買權、以買權為標的的賣權、以賣權為標的的賣權。（本科）第12章衍生金融市場ppt課件2、后付期權這種期權的特點在于除非你執(zhí)行期權，否則不需要支付期權費用。也就是說，如果期權到期時為虛值，持有人可以不用支付任何費用;如果期權到期為實值，則持有人需要支付一筆預先確定的期權費。后付期權給投資者提供了一個避免無效支出成本的機會。3、選擇期權選擇期權使得持有者在一定的期限內擁有對同一標的物的標準買權和標準賣權的選擇權利。也就是說，投資者在期初向期權賣出者一次性支付期權費用，但在每一特定時間前，投資者并不指明是買權還是賣權;期權到期后，投資者再根據(jù)買權賣權等損益情況進行選擇。4、非線性損益期權非線性損益期權是指期權期權損益結算不是標的資產(chǎn)線性函數(shù)的期權。常見的非線性損益期權是乘方期權，它的損益是標的資產(chǎn)的乘方函數(shù)，期權多方的回報為Max(0,SP-X)。關于金融衍生工具的創(chuàng)新-期權的創(chuàng)新（本科）第12章衍生金融市場ppt課件7、滯后期權這類期權賦予持有者在未來某時接受另一種期權，另種期權的協(xié)定價格等于接受日基礎資產(chǎn)的價格。8、分期付款期權分期付款期權允許投資者分期支付期權費，而不是一次付清，這樣就使投資者在必要的時候可以取消期權。9、遠期起點期權遠期起點期權雖然是在訂立合約之時就付出期權費，但它的實際有效期是既定的未來的某一時間，其執(zhí)行價格為既定開始時點對應的標的資產(chǎn)的價格。關于金融衍生工具的創(chuàng)新-期權的創(chuàng)新（本科）第12章衍生金融市場ppt課件1、期權市場準入門檻高

上證50ETF與豆粕期權在投資準入門檻方面有著相同的一點，那就是嚴苛。對于個人投資者來說，其一，對投入資金都有著高要求。前者要求賬戶可用余額不低于50萬，后者要求不低于10萬。其二，要求有模擬交易的經(jīng)歷，且期限要達到交易所的規(guī)定。其三，要有一定的知識儲備，并通過交易所的考核。另外，豆粕期權還要求投資者尊法守法，誠信不能有任何違規(guī)記錄。而對于機構投資者，資金的要求更高，且其他方面的要求在個人投資者的標準之上，并有額外的條款，這些都需要意義遵從。

根據(jù)兩種類期權市場對個人和機構投資者參與期權市場的條件可以看出，期權市場表現(xiàn)出對資金的高要求，以及對投資者的知識、交易經(jīng)歷、自身誠信情況等方面的要求都很高。標準化期權市場發(fā)展的問題（本科）第12章衍生金融市場ppt課件2、期權市場定價有偏差

就目前為止，中國期權市場標準化期權只有兩類。一類，是以上交所掛牌的上證50ETF為代表的金融期權。另一類，是以大商所掛牌的豆粕期權為代表的實物期權。如果不以期權種類分類，再加上鄭上所于2017年4月11日推出的白糖期權，我國場內標準化期權也僅僅只有三個品種。與其他國家品種繁多的期權產(chǎn)品相比，我國金融市場的期權只能說是少得可憐。

由于期權品種少，發(fā)展中所遇到的問題較少。而市場準入門檻高，投資者交易較少，專業(yè)人員缺乏，期權市場流動量低。兩相結合在期權品種定價方面沒有依據(jù)可循，更沒有相關品種用來比較，定價總體來說較為隨意，于是出現(xiàn)了期權市場的定價偏差。標準化期權市場發(fā)展的問題（本科）第12章衍生金融市場ppt課件3、期權市場引入做市商制度從已有的期權合約里面可以看到，期權市場對做市商的引入以初步建立起了一套規(guī)則。其中對做事商的入市條件有著嚴格的要求。首先要通過相關行業(yè)的審核和批準，其次要達到交易所規(guī)定的模擬交易時間，最后要通過上交所的檢查。

合約中對做事規(guī)則也有相應的規(guī)定，如單個合約可以有多個做市商提供服務，做市商的賬戶要有嚴格的把控，做市商不得利用自己的便利進行其他業(yè)務，做市商應用資本股本進行做市業(yè)務。

從以上兩種對做市商的規(guī)定就可以看出，我國發(fā)展期權市場對于做市商制度也是經(jīng)過多方考量從各個方面對做市商業(yè)務進行了規(guī)定。這表面，我國金融市場看見了做市商在促進期權交易與平衡期權價值方面有著重要的作用。但相對來說，做市商制度與期權市場引入的時間都相對較晚，因此對做市商有著嚴格的規(guī)定。雖然該舉措為了規(guī)范做市商市場，但也在很大程度上限定了做市商的自由發(fā)揮，使其不能完全發(fā)揮出應有的作用。標準化期權市場發(fā)展的問題（本科）第12章衍生金融市場ppt課件1、市場準入門檻高的原因

標準化期權市場作為新興市場，人們對其了解較少。無論是投資者，還是投資機構在該方面的知識有限。為了抑制投資者對期權市場的狂熱追捧，以及初學者在市場的不當交易所導致的虧損或者是市場的波動，在面對這樣的情況下，為了市場的積極發(fā)展以及金融市場的和諧，只有在市場準入方面做高門檻。2、出現(xiàn)定價偏差的原因

我國期權品種的種類少，無論投資者對期權交易的熱情有多大，當面對很少的投資選擇時，心情多數(shù)是復雜的。期權的產(chǎn)品單一，只有在豐富產(chǎn)品的情況下，增加大家的選擇性，激發(fā)投資者的興趣，市場才能夠更加繁榮。只有當大家的選擇面變廣了，便能選擇出更適合自己的規(guī)避風險的產(chǎn)品。這樣在期權市場交易的帶動下，隨著市場的不斷成熟，定價理論也會更加合理，從而減少定價的偏差，使價格更為合理。標準化期權市場出現(xiàn)問題的原因（本科）第12章衍生金融市場ppt課件3、引入做市商制度的原因

做市商就相當于期權產(chǎn)品與投資者之間的牽線人，如果沒有這樣一個了解市場的與投資者需求的人，那么只是依靠投資者自己尋找合適的產(chǎn)品不止費時費力還會因此錯過該產(chǎn)品的交易從而帶來雙方的損失。做市商也正是應這一需求應運而生，以自身對雙方的了解從而促進期權市場的蓬勃發(fā)展。在國際市場上，做市商也是期權市場不可缺失的一部分，很對期權產(chǎn)品的成功交易都離不開大型且專業(yè)做市商身影。我國在借鑒他國期權市場運作的規(guī)模上，引入做市商制度是非常必要的。標準化期權市場出現(xiàn)問題的原因（本科）第12章衍生金融市場ppt課件1、建立合適的期權市場準入門檻韓國Kospi200經(jīng)過短短十年的發(fā)展其交易頻繁率以及資金的流通性，震驚了國際市場，這與韓國期權市場降低了準入門檻有很大的關系。Kospi200在經(jīng)過三年的平穩(wěn)發(fā)展后，讓大多數(shù)投資者在了解期權市場之后，于第四年降低了進入市場的資金門檻，由原來的3000萬韓元降低至1000萬韓元，于是更多的投資者涌入期權市場。由此看來，期權市場的發(fā)展離不開資金的流入，也就是投資者的參與。

借鑒韓國期權的發(fā)展，我們有此結論，我國應該適當?shù)慕档蛨鰞绕跈嗍袌龅臏嗜腴T檻。我國期權市場對進入期權的投資者條件嚴苛，很多中小投資者與中小投資機構都被拒之門外，可以入門的僅占少數(shù)。想要市場的繁榮是離不開投資者的參與，只有更多投資者的加入，期權市場才可以被更多人所知道。正如股票市場的發(fā)展，在人人可入股市的情況下達到了空前盛況。當然，期權本身有一定的復雜性，不能像股票市場一般放松，而是要有一定的把控，這需要根據(jù)具體的情況不斷進行修改。標準化期權市場發(fā)展建議（本科）第12章衍生金融市場ppt課件2、豐富期權品種

基于中國場內期權市場期權品種較少的情況，我們能做的就是期權品種多樣化發(fā)展。我國暫時只有金融期權與商品期權，而期權市場的基礎產(chǎn)品主要有股票期權、期貨期權、利率期權、信用期權、貨幣期權以及互換期權等。相對來說，我國期權市場還有很大的發(fā)展空間。我們可以在結合本國實際國情的基礎上，根據(jù)不同的行業(yè)，不同的層次以及不同的人的需求，推出符合他們所需要的期權產(chǎn)品，以滿足投資者的投資需求。標準化期權市場發(fā)展建議（本科）第12章衍生金融市場ppt課件3、完善期權市場的做市商制度

我國期權市場對于做市商的運行有很多的條件，也在一定的情況下阻礙了做市商的發(fā)展。在大商所豆粕期權推出后，有10家較好的做市商促進了期權的交易，使期權成交量保持在45%左右，期權的持倉量保持在43%左右，活躍了豆粕期權的交易。并規(guī)范了期權市場的報價，初步展現(xiàn)了做市商在期權市場中的功能。體現(xiàn)了普通客戶與做市商良好的交易情況，滿足了期權交易的需要。這些都表明了市場運行的有效和穩(wěn)健。在做市商發(fā)展初期，這是都是良好的表現(xiàn)。但后期若持續(xù)監(jiān)管嚴格，很容易導致運行的僵化，做市商將會缺乏市場的靈活性，而不能做到平衡市場價值的功能。所以，在期權市場的不斷發(fā)展下，做市商制度也需要逐步放開管制，讓他們做到自我調價。標準化期權市場發(fā)展建議（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

期權市場，顧名思義是進行期權合約交易的市場。期權是現(xiàn)代金融學中的重要概念，在實踐中具有非常重要的應用價值。期權市場也是現(xiàn)代金融市場的重要組成部分。期權市場作為重要的金融衍生品市場之一，主要面臨如下風險:信用風險:市場交易者對期權風險及其轉化問題理解不足的違約風險，使交易對方有遭受損失的可能。

市場風險:標的資產(chǎn)價格變動的不確定性對交易者收益產(chǎn)生的影響。

流動性風險:期權交易中的杠桿作用增加市場流動性波動而產(chǎn)生的風險。

運作風險:期權市場產(chǎn)生的時間較晚，許多新的期權產(chǎn)品尚未納入現(xiàn)存法律和監(jiān)管制度而面臨運作的不確定性。

法律風險:隨著期權市場國際化趨勢的加強，不同國家間的法律差異會導致期權交易存在法律問題。

期權市場有別于傳統(tǒng)金融市場的特點，在構建監(jiān)管體系時需格外重視。應建立合理的監(jiān)管體系，實行有效監(jiān)管，以引導其發(fā)揮在整個金融市場中的積極作用。期權市場的風險特點（本科）第12章衍生金融市場ppt課件金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現(xiàn)金流的合約。（一）比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。他認為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較?。淳哂斜容^優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿易，雙方仍能從中獲益。四、金融互換市場概述（本科）第12章衍生金融市場ppt課件金融互換的功能主要有：1.通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。2.利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。3.金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。（二）金融互換的功能（本科）第12章衍生金融市場ppt課件1.利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。假定A、B公司都想借入5年期的1000萬美元的借款，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，故市場向它們提供的利率也不同，如表12-1所示。（三）金融互換的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件（三）金融互換的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件從表12-1可以看出，A的借款利率均比B低，即A在兩個市場都具有絕對優(yōu)勢。但在固定利率市場上，A比B的絕對優(yōu)勢為1.2%，而在浮動利率市場上，A比B的絕對優(yōu)勢為0.7%。這就是說，A在固定利率市場上有比較優(yōu)勢，而B在浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢為對方借款，然后互換，從而達到共同降低籌資成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000萬美元，而B以LIBOR+1%的浮動利率借入1000萬美元。由于本金相同，故雙方不必交換本金，而只交換利息的現(xiàn)金流。即A向B支付浮動利息，B向A支付固定利息。通過發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢并互換，雙方總的籌資成本降低了0.5%（即11.20%+6個月期LIBOR+0.30%―10.00%―6個月期LIBOR―1.00%），這就是互換利益?；Q利益是雙方合作的結果，理應由雙方分享。具體分享比例由雙方談判決定。我們假定雙方各分享一半，則雙方都將使籌資成本降低0.25%，即雙方最終實際籌資成本分別為：A支付LIBOR+0.05%浮動利率，B支付10.95%的固定利率。（三）金融互換的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實際籌資成本的差異計算各自向對方支付的現(xiàn)金流，即A向B支付按LIBOR計算的利息，B向A支付按9.95%計算的利息。在上述互換中，每隔6個月為利息支付日，因此互換協(xié)議的條款應規(guī)定每6個月一方向另一方支付固定利率與浮動利率的差額。假定某一支付日的LIBOR為11.00%，則A應付給B5.25萬美元[即1000萬

0.5

（11.00%－9.95%）]。利率互換的流程圖如圖12-5所示。（三）金融互換的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件2．貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。假定英鎊和美元匯率為1英鎊=1.5000美元。A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。但由于A的信用等級高于B，兩國金融市場對A、B兩公司的熟悉狀況不同，因此市場向它們提供的固定利率也不同（如表12-2所示）。從表12-2可以看出，A的借款利率均比B低，即A在兩個市場都具有絕對優(yōu)勢，但絕對優(yōu)勢大小不同。A在美元市場上的絕對優(yōu)勢為2%，在英鎊市場上只有0.4%。這就是說，A在美元市場上有比較優(yōu)勢，而B在英鎊市場上有比較優(yōu)勢。這樣，雙方就可利用各自的比較優(yōu)勢借款，然后通過互換得到自己想要的資金，并通過分享互換收益（1.6%）降低籌資成本。（三）金融互換的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件（三）金融互換的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件于是，A以8%的利率借入五年期的1500萬美元借款，B以12.0%利率借入五年期的1000萬英鎊借款。然后，雙方先進行本金的交換，即A向B支付1500萬美元，B向A支付1000萬英鎊。假定A、B公司商定雙方平分互換收益，則A、B公司都將使籌資成本降低0.8%，即雙方最終實際籌資成本分別為：A支付10.8%的英鎊利率，而B支付9.2%的美元利率。這樣，雙方就可根據(jù)借款成本與實際籌資成本的差異計算各自向對方支付的現(xiàn)金流，進行利息互換。即：A向B支付10.8%的英鎊借款的利息計108萬英鎊，B向A支付8.0%的美元借款的利息計120萬美元。經(jīng)過互換后，A的最終實際籌資成本降為10.8%英鎊借款利息，而B的最終實際籌資成本變?yōu)?.0%美元借款利息加1.2%英鎊借款利息。若匯率水平不變的話，B最終實際籌資成本相當于9.2%美元借款利息。若擔心未來匯率水平變動，B可以通過購買美元遠期或期貨來規(guī)避匯率風險。（三）金融互換的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件在貸款期滿后，雙方要再次進行借款本金的互換，即A向B支付1000萬英鎊，B向A支付1500萬美元。到此，貨幣互換結束。若不考慮本金問題上述貨幣互換的流程圖如圖12-6所示。（三）金融互換的種類（本科）第12章衍生金融市場ppt課件縱觀近幾年來人民幣利率互換市場發(fā)展歷程，市場主要表現(xiàn)出以下幾個特點：

第一，交易量日趨活躍，發(fā)展?jié)摿^大。截至2016年上半年，國內人民幣利率互換的名義本金成交金額達到0.9萬億元。然而，對標國際市場，我國利率互換市場規(guī)模仍然處于相對落后的地位，與經(jīng)濟發(fā)展水平與債券市場發(fā)達程度不相匹配。通常而言，利率互換市場是與債券市場兩者存在較高的相關性，尤其在發(fā)達經(jīng)濟體，利率互換市場的規(guī)模基本與債券市場規(guī)?；疽恢?。但是，到2016年上半年，我國債券存量達58萬億元，相比而言，人民幣利率互換0.9萬億元的名義成交量僅占債券總規(guī)模的1.6%左右。人民幣利率互換的現(xiàn)狀（本科）第12章衍生金融市場ppt課件第二，掛鉤指標的可交易性。在國際市場上，美元的利率互換交易掛鉤的是3個月Libor，而Libor更多體現(xiàn)的是眾多銀行報價的均值，并非是一個真買交易出來的價格。相反，人民幣利率互換主要掛鉤的是7天回購定盤利率(FR007)，這一指標體現(xiàn)的是市場當中真買交易數(shù)據(jù)的定盤價。因此，人民幣利率互換的價格相對于其他國際主流貨幣而言具有更多的真買性與可交易性。

第三，交易期限主要局限在中短期限。目前市場交易的期限主要集中在一年內，而三年以上的利率互換由于缺乏流動性，買賣價差非常大。從國外經(jīng)驗來看，互換主要用于金融機構的短期限頭寸管理，或者在某些特殊時間點獲得套利收益。但這樣的期限結構不利于人民幣利率曲線的構建，也不利于利率市場化的進一步推進。人民幣利率互換的現(xiàn)狀（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

第四，人民幣利率互換交易場所有別。中國的利率互換市場主要分為場內交易、場外交易這兩個交易場所。場內交易即中國銀行間人民幣利率互換市場，該市場設有標準化的交易系統(tǒng)，參與主體一般為符合監(jiān)管要求的銀行業(yè)金融機構，以及部分經(jīng)過備案的證券公司、保險公司、資產(chǎn)管理公司等。該市場基本類同于一個標準化的利率互換市場，主要是由于該市場中所交易的利率互換的流動性普遍較好。場外交易即不通過交易系統(tǒng)進行的交易。一方面是金融機構之間的交易，這主要是因為一些小型城商行、農商行、證券公司、基金公司等非銀金融機構不能達到線上交易要求，這些機構為了對沖利率風險只能通過場外方式進行;一方面是有些企業(yè)有利率風險對沖的需求，只能與銀行開展人民幣利率互換的場外交易。人民幣利率互換的現(xiàn)狀（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

第五，人民幣利率互換交易的報價方法與國際主流報價方法存在差異。利率互換的報價方法主要包括互換利差報價法與全價報價法等兩種方法。通常而言，國際金融市場上習慣性報價方法是互換利差報價法，所謂互換利差即指利率互換交易報價與相同期限國債收益率之間的差額，這個差額主要包括了信用風險溢價與流動性風險溢價。但人民幣利率互換市場的報價采用的是全價報價法，沒能有效體現(xiàn)出風險溢價的概念。人民幣利率互換的現(xiàn)狀（本科）第12章衍生金融市場ppt課件人民幣利率互換市場主要存在以下四個方面的問題：

第一，參與主體的單一性，導致信用風險因素未能納入利率互換市場的定價考慮范疇中。究其原因，其一，人民幣利率互換市場的參與主體局限在金融機構，銀行間交易發(fā)生信用風險的可能性極小，所有利率互換的價格不太可能體現(xiàn)信用風險價差。其二，人民幣利率互換市場的參與主體中缺少買體經(jīng)濟參與，導致利率互換中的風險溢價也未能得到體現(xiàn)。

第二，掛鉤指標的可交易性。在國際市場上，以美元為例，美元的利率互換交易掛鉤的是3個月Libor，而Libor更多體現(xiàn)的是眾多銀行報價的均值，并非是一個真買交易出來的價格。相反，人民幣利率互換主要掛鉤的是FR007，這一指標體現(xiàn)的是市場當中真買交易數(shù)據(jù)的定盤價。因此，人民幣利率互換的價格相對于其他國際主流貨幣而言具有更多的真買性與可交易性。人民幣利率互換市場的問題（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

第三，人民幣利率基礎曲線的不可參考性。根據(jù)債券定價法理論，折現(xiàn)利率是利率互換的定價基礎。但在人民幣利率市場化的過程中，缺少一條市場較為公認的人民幣利率曲線，而這又使得人民幣利率互換缺少一個公認的理論價格，故人民幣利率基礎曲線不具有可參考性。

第四，人民幣利率互換定價標準的不統(tǒng)一。在目前市場當中，人民幣利率互換的掛鉤指標有FR007,Shibor，一年期定期存款利率，LPR(LoanPrimeRate,貸款基準利率)。因此，中國人民幣互換市場掛鉤指標的多樣性是中國市場尚未完全確定人民幣市場基準利率這一矛盾的集中體現(xiàn)。這些方面，還需有賴于人民幣利率市場化的持續(xù)推進，從而進一步促進人民幣利率互換市場的發(fā)展。人民幣利率互換市場的問題（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

(一)貨幣互換在我國的應用及發(fā)展

金融互換是20世紀80年代初產(chǎn)生的新興金融衍生工具，包括利率互換、貨幣互換、股權互換、股權一債權互換等等。其中，貨幣互換作為國際金融衍生工具中應用最廣泛的工具之一，在西方各國獲得飛速發(fā)展，交易規(guī)模已達到萬億美元，成為金融衍生品市場的重要組成部分。我國雖然在上世紀80年代就有互換交易，但發(fā)展緩慢，直到2001年我國加入WTO后，經(jīng)濟活動日益國際化，匯率風險日益成為影響成本與收益的首要因素。在這種情況下，我國金融衍生品市場不斷開放，貨幣互換逐漸獲得發(fā)展。

貨幣互換的發(fā)展及對人民幣國際化的影響（本科）第12章衍生金融市場ppt課件

(二)貨幣互換對人民幣國際化的影響人民幣國際化是指人民幣能夠跨越國界在境外流通，成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。隨著經(jīng)濟全球化和金融一體化趨勢的日益增強，人民幣國際化越來越引人關注，人民幣國際化趨勢是市場選擇的結果。

目前，人民幣已經(jīng)成為邊境貿易中的主要結算貨幣，成為周邊國家的硬通貨。比如，人民幣在柬埔寨、緬甸、尼泊爾等與中國接壤的國家全境