04-第4章-收益與風(fēng)險

公司金融第4章收益與風(fēng)險（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件本章學(xué)習(xí)目的⒈掌握收益和風(fēng)險的度量方法，理解系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的含義；⒉掌握投資組合收益率和風(fēng)險的計算方法，理解可行集和有效集的含義；⒊理解資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)，掌握資本市場線和證券市場線的基本內(nèi)容；⒋掌握套利定價理論的假設(shè)及基本內(nèi)容，理解套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型的關(guān)系。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件第1節(jié)收益和風(fēng)險的衡量在公司金融活動中，風(fēng)險可以理解為實際回報率偏離預(yù)期回報率的程度，或者說是特定資產(chǎn)實現(xiàn)收益的不確定性。為了有效地進行風(fēng)險管理，我們首先需要一個能夠客觀地度量收益與風(fēng)險的衡量方法。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件一、收益的度量在金融活動中，經(jīng)濟行為的結(jié)果往往用一個相對數(shù)來表示，即我們通常所說的收益率，用公式表示為（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件二、風(fēng)險的度量通常以方差和標準差作為衡量風(fēng)險的基礎(chǔ)。于是，在離散分布下，公司金融活動中的風(fēng)險可以表示為（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件三、風(fēng)險的劃分㈠系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險是指由于某種全局性的因素而對所有金融活動的收益率都產(chǎn)生作用的風(fēng)險。這種風(fēng)險來源于宏觀方面的變化，對金融市場總體產(chǎn)生影響。系統(tǒng)風(fēng)險對所有的投資都產(chǎn)生影響，是無法通過在市場上的分散投資來避免的，所以也稱為宏觀風(fēng)險、不可分散風(fēng)險。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件三、風(fēng)險的劃分㈡非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險，是由個別公司特殊狀況造成的風(fēng)險，這類風(fēng)險只與公司本身有關(guān)，而與整個市場沒有關(guān)聯(lián)。因此可以通過分散投資的方式弱化甚至完全消除這部分風(fēng)險，所以也稱為可分散風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險具體包括信用風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、偶然事件風(fēng)險等。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件第2節(jié)投資組合理論投資組合是指兩種或者兩種以上的資產(chǎn)（證券）構(gòu)成的集合，其基本模型由馬柯維茨提出的。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件一、投資組合收益率和風(fēng)險的測定㈠投資組合收益率的測定投資組合的預(yù)期收益率是組成該組合的各種證券的預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是投資于各種證券的資產(chǎn)數(shù)占總投資額的比例，即（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件㈡投資組合風(fēng)險的測定依據(jù)風(fēng)險的測度方法，投資組合的風(fēng)險由該組合預(yù)期收益率的方差或標準差來衡量。需要注意的是，投資組合的風(fēng)險不能簡單地等于單個證券風(fēng)險以投資比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，因為組合內(nèi)部不同證券之間的風(fēng)險可能具有相互抵消的特征。其計算公式為（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件㈡投資組合風(fēng)險的測定理解投資組合的風(fēng)險公式需要注意兩個概念：⑴協(xié)方差⑵相關(guān)系數(shù)（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件二、投資組合收益率和風(fēng)險的關(guān)系㈠可行集可行集是指由n種證券所構(gòu)成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實生活中所有可能的組合。也就是說，所有可能的組合將位于可行集的內(nèi)部或邊界上。一般來說，可行集的形狀呈傘狀，如圖4-2中由A、N、B、H所圍成的區(qū)域所示。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件二、投資組合收益率和風(fēng)險的關(guān)系㈡有效集馬柯維茨投資組合理論假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡型的，所以一定的風(fēng)險水平下，投資者將會選擇能夠提供最大預(yù)期收益率的組合；而同樣的預(yù)期收益率水平下，他們將會選擇風(fēng)險最小的組合。同時滿足這兩個條件的投資組合的集合就是有效集，也稱有效邊界。有效集是可行集的一個子集，位于可行集的左上方邊界上，如圖4-2中所示，可行集邊界上N、B兩點間的部分為有效集。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件二、投資組合收益率和風(fēng)險的關(guān)系㈡有效集（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件㈢無風(fēng)險資產(chǎn)無風(fēng)險資產(chǎn)，是指預(yù)期收益率確定且方差為零的資產(chǎn)，也就是說無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率在投資期初就是確定的，其收益率RF=E(RF)，而且沒有風(fēng)險（也即σF=0）。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件㈢無風(fēng)險資產(chǎn)而后者同時意味著無風(fēng)險資產(chǎn)的收益變動情況與任何風(fēng)險資產(chǎn)的收益變動無關(guān)，即：無風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率與任何風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率之間的協(xié)方差也為零，這是因為σij=ρijσiσj，如果i為無風(fēng)險資產(chǎn)，則其標準差σi=0，所以σij=0。這樣有固定收益而且沒有風(fēng)險的資產(chǎn)在現(xiàn)實中通常選取政府發(fā)行的短期債券或銀行短期存款。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件㈢無風(fēng)險資產(chǎn)引進無風(fēng)險資產(chǎn)后，投資者可以構(gòu)筑無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合。一種無風(fēng)險資產(chǎn)和一種風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件第3節(jié)資本資產(chǎn)定價模型馬柯維茨的投資組合理論指出了如何建立有效投資組合，從20世紀60年代開始，經(jīng)濟學(xué)家們開始研究馬柯維茨模型如何影響資產(chǎn)的市場定價，這導(dǎo)致了資本資產(chǎn)定價模型(TheCapitalAssetPricingModel,CAPM)的產(chǎn)生，該模型由夏普（1964）、林特納（1965）和莫森（1966）分別獨立地導(dǎo)出。資本資產(chǎn)定價模型刻畫了均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險之間的關(guān)系，它為投資實踐提供了理論基礎(chǔ)。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件一、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)⒈投資者是風(fēng)險厭惡的，追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選投資組合的預(yù)期收益率和標準差為基礎(chǔ)進行組合選擇；⒉投資者可按相同的無風(fēng)險利率自由地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空限制；⒊投資者擁有齊性預(yù)期，即對所有資產(chǎn)的收益率、方差和協(xié)方差等都有相同的預(yù)期；⒋所有的資產(chǎn)都是無限可分的，擁有充分的流動性；⒌沒有交易成本和稅金；⒍對于所有投資者來說，信息都是免費的并且是立即可得的。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件二、資本市場線資本市場線是由馬柯維茨的投資組合理論中風(fēng)險資產(chǎn)的有效集引入無風(fēng)險資產(chǎn)的結(jié)果。引入無風(fēng)險資產(chǎn)后，有效集變成了過點RF與原來的風(fēng)險資產(chǎn)有效集相切的射線，切點為M，如圖4-6所示。資本市場線的函數(shù)表達式（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件二、資本市場線（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件三、證券市場線資本市場線只適用于描述有效證券組合的預(yù)期回報和標準差的均衡狀態(tài)的關(guān)系。對于構(gòu)成市場組合的單個證券以及其他非有效組合，資本市場線不能體現(xiàn)其預(yù)期收益與風(fēng)險之間的關(guān)系，這時需要借助于其他方法。證券市場線方程（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件三、證券市場線系統(tǒng)風(fēng)險的測定通常可以用β系數(shù)來表示。單個證券的β系數(shù)是用單個證券收益率與市場組合收益率的協(xié)方差除以市場組合收益率的方差。用公式表示為（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件三、證券市場線（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件第4節(jié)套利定價理論套利定價理論（ArbitragePricingTheory,APT）是羅斯于1976年提出的另一種線性定價模型，該模型以因素模型為基礎(chǔ)，以套利的概念來定義均衡。與資本資產(chǎn)定價模型相比，套利定價理論的假設(shè)條件更少，對資產(chǎn)定價過程的描述更接近于投資實踐。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件一、套利定價理論的基本假設(shè)套利定價理論的前提假設(shè)比CAPM要寬松很多，其主要假設(shè)有：⒈市場是無摩擦的，并且處于競爭均衡狀態(tài)；⒉投資者是非滿足的：當投資者發(fā)現(xiàn)套利機會時，他們會構(gòu)造套利組合來增加自己的財富；⒊所有投資者有相同的預(yù)期，證券的收益率可用因素模型來表示（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件二、套利和套利證券組合套利是利用同一種資產(chǎn)的不同價格來賺取無風(fēng)險利潤的行為。如果市場上同一種資產(chǎn)或者可以相互復(fù)制的兩種資產(chǎn)的價格不同，即“一價定律”被違反時，套利機會就出現(xiàn)了。套利作為一種廣泛使用的投資策略，最具代表性的做法是以較高的價格出售資產(chǎn)并在同時以較低的價格購進相同的資產(chǎn)。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件二、套利和套利證券組合套利組合應(yīng)滿足以下幾個條件：⒈套利組合不需要投資者增加任何額外投資。⒉套利組合對任何因素都沒有敏感性，即套利組合的因素風(fēng)險為0。⒊投資者構(gòu)筑套利組合的目的是為了獲得無風(fēng)險收益，因此套利組合應(yīng)該具有正的收益率。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件三、套利定價線當存在套利機會時，所有投資者都會構(gòu)筑套利頭寸來獲取無風(fēng)險收益，其結(jié)果是使套利機會消失，市場處于均衡狀態(tài)。也就是說，所有不需要初始投資、因素風(fēng)險為0的證券組合，其預(yù)期收益率必然為0。（本科）04_第4章__收益與風(fēng)險ppt課件四、套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型的比較與APT不同，CAPM沒有