04-第4章-收益與風險

公司金融第4章收益與風險（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件本章學習目的⒈掌握收益和風險的度量方法，理解系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險的含義；⒉掌握投資組合收益率和風險的計算方法，理解可行集和有效集的含義；⒊理解資本資產(chǎn)定價模型的假設，掌握資本市場線和證券市場線的基本內(nèi)容；⒋掌握套利定價理論的假設及基本內(nèi)容，理解套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型的關系。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件第1節(jié)收益和風險的衡量在公司金融活動中，風險可以理解為實際回報率偏離預期回報率的程度，或者說是特定資產(chǎn)實現(xiàn)收益的不確定性。為了有效地進行風險管理，我們首先需要一個能夠客觀地度量收益與風險的衡量方法。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件一、收益的度量在金融活動中，經(jīng)濟行為的結(jié)果往往用一個相對數(shù)來表示，即我們通常所說的收益率，用公式表示為（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件二、風險的度量通常以方差和標準差作為衡量風險的基礎。于是，在離散分布下，公司金融活動中的風險可以表示為（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件三、風險的劃分㈠系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險是指由于某種全局性的因素而對所有金融活動的收益率都產(chǎn)生作用的風險。這種風險來源于宏觀方面的變化，對金融市場總體產(chǎn)生影響。系統(tǒng)風險對所有的投資都產(chǎn)生影響，是無法通過在市場上的分散投資來避免的，所以也稱為宏觀風險、不可分散風險。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件三、風險的劃分㈡非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險，是由個別公司特殊狀況造成的風險，這類風險只與公司本身有關，而與整個市場沒有關聯(lián)。因此可以通過分散投資的方式弱化甚至完全消除這部分風險，所以也稱為可分散風險。非系統(tǒng)風險具體包括信用風險、經(jīng)營風險、偶然事件風險等。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件第2節(jié)投資組合理論投資組合是指兩種或者兩種以上的資產(chǎn)（證券）構(gòu)成的集合，其基本模型由馬柯維茨提出的。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件一、投資組合收益率和風險的測定㈠投資組合收益率的測定投資組合的預期收益率是組成該組合的各種證券的預期收益率的加權平均數(shù)，權數(shù)是投資于各種證券的資產(chǎn)數(shù)占總投資額的比例，即（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件㈡投資組合風險的測定依據(jù)風險的測度方法，投資組合的風險由該組合預期收益率的方差或標準差來衡量。需要注意的是，投資組合的風險不能簡單地等于單個證券風險以投資比重為權數(shù)的加權平均數(shù)，因為組合內(nèi)部不同證券之間的風險可能具有相互抵消的特征。其計算公式為（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件㈡投資組合風險的測定理解投資組合的風險公式需要注意兩個概念：⑴協(xié)方差⑵相關系數(shù)（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件二、投資組合收益率和風險的關系㈠可行集可行集是指由n種證券所構(gòu)成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實生活中所有可能的組合。也就是說，所有可能的組合將位于可行集的內(nèi)部或邊界上。一般來說，可行集的形狀呈傘狀，如圖4-2中由A、N、B、H所圍成的區(qū)域所示。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件二、投資組合收益率和風險的關系㈡有效集馬柯維茨投資組合理論假設投資者是風險厭惡型的，所以一定的風險水平下，投資者將會選擇能夠提供最大預期收益率的組合；而同樣的預期收益率水平下，他們將會選擇風險最小的組合。同時滿足這兩個條件的投資組合的集合就是有效集，也稱有效邊界。有效集是可行集的一個子集，位于可行集的左上方邊界上，如圖4-2中所示，可行集邊界上N、B兩點間的部分為有效集。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件二、投資組合收益率和風險的關系㈡有效集（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件㈢無風險資產(chǎn)無風險資產(chǎn)，是指預期收益率確定且方差為零的資產(chǎn)，也就是說無風險資產(chǎn)的收益率在投資期初就是確定的，其收益率RF=E(RF)，而且沒有風險（也即σF=0）。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件㈢無風險資產(chǎn)而后者同時意味著無風險資產(chǎn)的收益變動情況與任何風險資產(chǎn)的收益變動無關，即：無風險資產(chǎn)的預期收益率與任何風險資產(chǎn)的預期收益率之間的協(xié)方差也為零，這是因為σij=ρijσiσj，如果i為無風險資產(chǎn)，則其標準差σi=0，所以σij=0。這樣有固定收益而且沒有風險的資產(chǎn)在現(xiàn)實中通常選取政府發(fā)行的短期債券或銀行短期存款。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件㈢無風險資產(chǎn)引進無風險資產(chǎn)后，投資者可以構(gòu)筑無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的投資組合。一種無風險資產(chǎn)和一種風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件第3節(jié)資本資產(chǎn)定價模型馬柯維茨的投資組合理論指出了如何建立有效投資組合，從20世紀60年代開始，經(jīng)濟學家們開始研究馬柯維茨模型如何影響資產(chǎn)的市場定價，這導致了資本資產(chǎn)定價模型(TheCapitalAssetPricingModel,CAPM)的產(chǎn)生，該模型由夏普（1964）、林特納（1965）和莫森（1966）分別獨立地導出。資本資產(chǎn)定價模型刻畫了均衡狀態(tài)下資產(chǎn)的預期收益率和風險之間的關系，它為投資實踐提供了理論基礎。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件一、資本資產(chǎn)定價模型的假設⒈投資者是風險厭惡的，追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選投資組合的預期收益率和標準差為基礎進行組合選擇；⒉投資者可按相同的無風險利率自由地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空限制；⒊投資者擁有齊性預期，即對所有資產(chǎn)的收益率、方差和協(xié)方差等都有相同的預期；⒋所有的資產(chǎn)都是無限可分的，擁有充分的流動性；⒌沒有交易成本和稅金；⒍對于所有投資者來說，信息都是免費的并且是立即可得的。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件二、資本市場線資本市場線是由馬柯維茨的投資組合理論中風險資產(chǎn)的有效集引入無風險資產(chǎn)的結(jié)果。引入無風險資產(chǎn)后，有效集變成了過點RF與原來的風險資產(chǎn)有效集相切的射線，切點為M，如圖4-6所示。資本市場線的函數(shù)表達式（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件二、資本市場線（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件三、證券市場線資本市場線只適用于描述有效證券組合的預期回報和標準差的均衡狀態(tài)的關系。對于構(gòu)成市場組合的單個證券以及其他非有效組合，資本市場線不能體現(xiàn)其預期收益與風險之間的關系，這時需要借助于其他方法。證券市場線方程（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件三、證券市場線系統(tǒng)風險的測定通常可以用β系數(shù)來表示。單個證券的β系數(shù)是用單個證券收益率與市場組合收益率的協(xié)方差除以市場組合收益率的方差。用公式表示為（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件三、證券市場線（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件第4節(jié)套利定價理論套利定價理論（ArbitragePricingTheory,APT）是羅斯于1976年提出的另一種線性定價模型，該模型以因素模型為基礎，以套利的概念來定義均衡。與資本資產(chǎn)定價模型相比，套利定價理論的假設條件更少，對資產(chǎn)定價過程的描述更接近于投資實踐。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件一、套利定價理論的基本假設套利定價理論的前提假設比CAPM要寬松很多，其主要假設有：⒈市場是無摩擦的，并且處于競爭均衡狀態(tài)；⒉投資者是非滿足的：當投資者發(fā)現(xiàn)套利機會時，他們會構(gòu)造套利組合來增加自己的財富；⒊所有投資者有相同的預期，證券的收益率可用因素模型來表示（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件二、套利和套利證券組合套利是利用同一種資產(chǎn)的不同價格來賺取無風險利潤的行為。如果市場上同一種資產(chǎn)或者可以相互復制的兩種資產(chǎn)的價格不同，即“一價定律”被違反時，套利機會就出現(xiàn)了。套利作為一種廣泛使用的投資策略，最具代表性的做法是以較高的價格出售資產(chǎn)并在同時以較低的價格購進相同的資產(chǎn)。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件二、套利和套利證券組合套利組合應滿足以下幾個條件：⒈套利組合不需要投資者增加任何額外投資。⒉套利組合對任何因素都沒有敏感性，即套利組合的因素風險為0。⒊投資者構(gòu)筑套利組合的目的是為了獲得無風險收益，因此套利組合應該具有正的收益率。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件三、套利定價線當存在套利機會時，所有投資者都會構(gòu)筑套利頭寸來獲取無風險收益，其結(jié)果是使套利機會消失，市場處于均衡狀態(tài)。也就是說，所有不需要初始投資、因素風險為0的證券組合，其預期收益率必然為0。（本科）04_第4章__收益與風險ppt課件四、套利定價理論和資本資產(chǎn)定價模型的比較與APT不同，CAPM沒有