【大股東減持的動(dòng)因及后果探究案例：以匯頂科技公司為例15000字（論文）】

《大股東減持的動(dòng)因及后果研究案例—以匯頂科技公司為例》摘要自2005年的股權(quán)分置改革起，限售股開始逐步解禁，這使得大股東的獲利方式發(fā)生轉(zhuǎn)變。近年來(lái)，大股東減持事件頻頻發(fā)生，這給資本市場(chǎng)帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。由于上市公司的大股東對(duì)公司的控制程度高，較中小股東更具備信息優(yōu)勢(shì)，其減持會(huì)降低投資者對(duì)公司的信心，并引起市場(chǎng)的波動(dòng)。本文通過(guò)使用案例分析法，文獻(xiàn)研究法和事件研究法對(duì)匯頂科技2019至2020年持股百分之五以上大股東的連續(xù)減持行為進(jìn)行研究，通過(guò)分析減持行為的動(dòng)因以及影響，最后得出結(jié)論。本文發(fā)現(xiàn)，大股東持續(xù)減持行為的原因主要包括套現(xiàn)需求、吸引其他投資者、以及對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)狀況的消極預(yù)測(cè)等。該行為會(huì)給市場(chǎng)傳遞消極信號(hào)，并對(duì)公司的股票收益率以及財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響，進(jìn)而影響公司的投資價(jià)值以及其他中小股東的權(quán)益。因此，規(guī)范大股東的減持行為對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展起到重要作用。市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、公司管理層應(yīng)該明確自己的責(zé)任，合理約束大股東的減持行為。關(guān)鍵詞：大股東減持；動(dòng)因；市場(chǎng)效應(yīng)目錄第一章前言 [5]將控股股東與其他股東進(jìn)行了區(qū)分研究，并認(rèn)為控股股東為了維持自己的控股地位，在減持時(shí)會(huì)控制拋售比例，這也會(huì)影響他們的減持決定。1.2.1.2對(duì)大股東減持手段的分析Healy和Wahlen（1999）REF_Ref72351349\r\h[6]認(rèn)為，內(nèi)幕人士擁有對(duì)會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行管理的動(dòng)機(jī)，因?yàn)樗麄円ㄟ^(guò)操縱盈余獲得超額收益。MyungSeokPark和TaewooPark（2004）REF_Ref72351438\r\h[7]認(rèn)為，在上市公司發(fā)生減持前，高管會(huì)通過(guò)改變當(dāng)期會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)提項(xiàng)目來(lái)增加公司的盈余。此外，Yonca等（2014）REF_Ref72351488\r\h[8]則認(rèn)為，公司股東、高管等作為公司的內(nèi)部人士，有可能會(huì)通過(guò)操縱公司的信息披露來(lái)讓自己在減持過(guò)程中獲得較大收益，1.2.1.3對(duì)大股東減持后果的分析在相關(guān)文獻(xiàn)中，隧道效應(yīng)多次被提及。Johnson和Lopez-de-silanes（2000）REF_Ref72351497\r\h[9]認(rèn)為，控股股東減持公司股票的行為，會(huì)產(chǎn)生隧道效應(yīng)，從而對(duì)公司中小股東的合法利益進(jìn)行侵害。Connell和Denis(2003)REF_Ref72351506\r\h[10]認(rèn)為，上市公司大股東的減持現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致公司被掏空。Bessler和Wong（2017）REF_Ref72351515\r\h[11]則有不同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為大股東存在通過(guò)減持股份的方式向公司輸送現(xiàn)金流，從而為公司進(jìn)行融資，緩解公司可能退市的風(fēng)險(xiǎn)。1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述1.2.2.1對(duì)大股東減持原因的分析袁淵（2010）REF_Ref72351545\r\h[12]認(rèn)為，大股東傾向于減持治理能力較差的公司股票。此外，他還發(fā)現(xiàn)，十大股東存在關(guān)聯(lián)的公司大股東減持解禁股的可能性大。由于近期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)減持現(xiàn)象頻發(fā)，許維鴻（2020）REF_Ref72351557\r\h[13]研究認(rèn)為，市盈率上百倍的股票更容易出現(xiàn)減持現(xiàn)象，因?yàn)榇蠊蓶|會(huì)認(rèn)為公司股價(jià)被過(guò)分高估。除了以上這些客觀因素之外，大股東減持也受主觀因素的影響。例如張程睿等(2016)REF_Ref72351567\r\h[14]等認(rèn)為，大股東減持的比例受其持股比例的影響，賴丹（2019）REF_Ref72351581\r\h[15]也得出了類似結(jié)論，認(rèn)為公司的大股東為了維持控股地位，往往不會(huì)輕易減持股票，因此大股東減持股票的動(dòng)機(jī)小于中小股東。此外，大股東減持也存在著積極的一面。樓瑛,姚錚（2008）REF_Ref72351592\r\h[16]認(rèn)為，大股東減持分兩種情況，一種是對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不自信，急于套現(xiàn)離場(chǎng)；另一種是為了將現(xiàn)金流注入公司而減持，此種情況下公司一般正在進(jìn)行新項(xiàng)目或者戰(zhàn)略改革，需要大量資金?？偨Y(jié)來(lái)說(shuō)，由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益并非是大股東在公司取得收益的唯一來(lái)源，因此他們減持的原因呈現(xiàn)出多樣化。1.2.2.2對(duì)大股東減持手段的分析章晟等（2019）REF_Ref72351640\r\h[17]認(rèn)為，減持新規(guī)沒(méi)有根本上改變我國(guó)大股東減持的現(xiàn)狀。隨著政策推進(jìn)，大股東減持的理由和手段五花八門。鄧?guó)Q茂（2016）REF_Ref72351651\r\h[18]研究認(rèn)為，大股東可以通過(guò)定向增發(fā)和減持相結(jié)合來(lái)進(jìn)行套利：一種是高價(jià)減持公司股份后低價(jià)參與增發(fā)；另一種是先低價(jià)參與增發(fā)而后高價(jià)減持。高榴（2019）REF_Ref72351660\r\h[19]認(rèn)為大宗交易是上市公司股東減持的主要手段。此外，大股東也存在以股票質(zhì)押違約為由，進(jìn)行“被動(dòng)減持”的現(xiàn)象。羅阿華（2019）REF_Ref72351672\r\h[20]也通過(guò)研究化工企業(yè)發(fā)現(xiàn)，大股東質(zhì)押股票這一行為與減持套現(xiàn)存在聯(lián)系。張彰,袁小利（2017）REF_Ref72351685\r\h[21]則認(rèn)為，上市公司管理者在減持套現(xiàn)的前期，會(huì)先利用盈余管理將股價(jià)抬高，從而獲得最大利益。林笑盈（2020）REF_Ref72351696\r\h[22]同樣通過(guò)研究得出結(jié)論：股東通過(guò)盈余管理的手段來(lái)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，從而為自己接下來(lái)的減持行為提供服務(wù)。不僅能控制股價(jià)，使得自身利益最大化，也同時(shí)為公司規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。而盈余管理的程度與股權(quán)集中度有關(guān)，股權(quán)集中度高的公司，大股東盈余操縱的可能性較大（雷光勇等（2010）REF_Ref72351712\r\h[23]）。此外，由于大股東并無(wú)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)，因此與高管合謀也成為減持手段之一（吳暢（2020）REF_Ref72351722\r\h[24]）。為了方便大股東減持，企業(yè)傾向于在大股東減持前發(fā)布積極性的業(yè)績(jī)報(bào)告（魯桂華等（2017）REF_Ref72351734\r\h[25]）。與此同時(shí)，也有學(xué)者注意到高送轉(zhuǎn)與減持之間的聯(lián)系，高送轉(zhuǎn)本來(lái)是上市公司的一種擴(kuò)張行為，但蔡海靜（2017）REF_Ref72351746\r\h[26]研究發(fā)現(xiàn)，在高送轉(zhuǎn)的背后，部分大股東在進(jìn)行瘋狂減持。郝永亮等（2019）REF_Ref72351758\r\h[27]通過(guò)研究大股東減持和員工持股計(jì)劃，認(rèn)為大股東有可能為了私利而迫使員工被動(dòng)接受ESOP方案，從而從中獲利。1.2.2.3對(duì)大股東減持后果的分析吳瑩（2017）REF_Ref72351941\r\h[28]認(rèn)為，大股東減持導(dǎo)致了股價(jià)的波動(dòng)，進(jìn)而影響公司的形象，降低投資者對(duì)公司前景的信心。王國(guó)松,張飛（2016）REF_Ref72351950\r\h[29]通過(guò)研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，同樣得出大股東的減持行為會(huì)造成減持后股價(jià)下跌的結(jié)論。陳耿和陳秋（2009）REF_Ref72351987\r\h[30]發(fā)現(xiàn)在股份減持之前,產(chǎn)生了正的市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)；在股份減持之后,財(cái)富效應(yīng)不復(fù)存在。路暢（2013）REF_Ref72351996\r\h[31]研究發(fā)現(xiàn)，在2013年發(fā)生減持行為的上市公司中，多數(shù)出現(xiàn)了股價(jià)下跌的情況。這是由于中小投資者認(rèn)為高管減持行為是內(nèi)部人士對(duì)企業(yè)前景的不看好所做出的反應(yīng)。劉亞莉和王微（2010）REF_Ref72352008\r\h[32]卻得出不一樣的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為，大股東減持這一行為，短期內(nèi)在股票市場(chǎng)上產(chǎn)生了積極影響，影響的程度大小與公司的投資價(jià)值相關(guān)。此外，大股東作為內(nèi)幕人士，處于信息優(yōu)勢(shì)地位，其減持也可能侵犯其余股東的權(quán)益。王生年等（2016）REF_Ref72352021\r\h[33]認(rèn)為，大股東利用作為內(nèi)部人士的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行內(nèi)幕交易，這樣損害了中小股東公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。張小艷和張潔（2018）REF_Ref72352029\r\h[34]認(rèn)為，大股東的減持行為造成股價(jià)的波動(dòng)，中小股東只能被動(dòng)接受并承擔(dān)損失，最后有可能盲目低價(jià)拋售股票。因此減持行為最終受害者還是中小股東。陳燦（2016）REF_Ref72352039\r\h[35]認(rèn)為，在減持活動(dòng)中，中小股東的利益受到了大股東和消息靈通的機(jī)構(gòu)投資者的雙重侵犯。最后，大股東減持也會(huì)影響融資約束：吳戰(zhàn)篪等（2018）REF_Ref72352047\r\h[36]研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部人的減持會(huì)增加企業(yè)的融資約束，公司融資約束起到加劇作用，并且對(duì)企業(yè)的投資效率造成影響。1.2.3文獻(xiàn)述評(píng)通過(guò)閱讀國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，我對(duì)大股東減持動(dòng)因、手段及減持后果都有了一定了解。其中，國(guó)外學(xué)者沒(méi)有將大股東作為一個(gè)獨(dú)立個(gè)體研究，而是將大股東作為內(nèi)幕人的一部分，將大股東減持歸入內(nèi)幕交易進(jìn)行研究。而國(guó)內(nèi)關(guān)于大股東減持的相關(guān)研究在股改后增多，國(guó)內(nèi)學(xué)者多將大股東減持與信息披露、公司治理等方面結(jié)合研究。在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，大股東減持的原因包括股價(jià)被高估、公司收益下滑等；大股東為了減持使用的手段繁多，主要包括盈余管理、定向增發(fā)、資本運(yùn)作等等。而關(guān)于大股東減持的后果，多數(shù)研究認(rèn)為大股東減持會(huì)對(duì)中小股東、公司名譽(yù)、融資等產(chǎn)生消極影響；但也有部分學(xué)者認(rèn)為大股東減持對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)具有短期積極效應(yīng)。在閱讀的文獻(xiàn)中，大部分學(xué)者還是以實(shí)證分析為主。本文將面對(duì)科技股頻繁的股東減持現(xiàn)象，使用案例分析的研究方法，結(jié)合相關(guān)理論知識(shí)，探究大股東減持動(dòng)因，影響因素，減持過(guò)程中使用的手段，及減持后對(duì)各方產(chǎn)生的影響。1.3研究?jī)?nèi)容與研究方法1.3.1研究方法本文主要運(yùn)用了以下三種研究方法：（1）案例分析法：以匯頂科技股份有限公司為研究對(duì)象，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)查詢相關(guān)資料，分析該公司多次大股東減持行為的動(dòng)因、方式以及減持所帶來(lái)的影響，并基于定性和定量分析得出結(jié)論并提出自己的建議。（2）文獻(xiàn)研究法：本文在撰寫過(guò)程中，查閱了多種資料，如學(xué)校圖書館的紙質(zhì)書籍以及數(shù)字資源、以及互聯(lián)網(wǎng)資訊平臺(tái)、相關(guān)專業(yè)書籍等。先了解了大股東減持的相關(guān)理論，然后通過(guò)閱讀大量國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)來(lái)進(jìn)行理論知識(shí)的擴(kuò)展，最后進(jìn)行總結(jié)歸納。（3）事件研究法：本文選擇事件研究法對(duì)匯頂科技大股東減持股票所帶來(lái)的市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行研究。本文選取公司股票日收益率和上證指數(shù)的市場(chǎng)收益率，運(yùn)用回歸模型來(lái)觀察減持所造成的市場(chǎng)反應(yīng)。1.3.2研究?jī)?nèi)容本文以匯頂科技為例，首先介紹研究案例的基本情況，并且對(duì)其發(fā)生大股東減持事件的動(dòng)因進(jìn)行分析，然后通過(guò)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，股價(jià)指數(shù)等對(duì)其減持行為的后果進(jìn)行定量和定性研究。具體包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：研究背景和研究意義、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、研究方法和研究?jī)?nèi)容，相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)、案例概況、減持動(dòng)因及影響分析、結(jié)論和建議。1.4特色與創(chuàng)新本文以匯頂科技為例，主要研究其第一大股東與第二大股東的減持行為，綜合考慮了高管與投資者這兩種不同身份的減持決策，同時(shí)也分析了2020年至今的疫情影響對(duì)高科技行業(yè)股東減持產(chǎn)生的影響，并以此為切入探尋股東減持的動(dòng)機(jī)。此外，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多認(rèn)為大股東減持是一種消極行為，對(duì)公司股價(jià)，經(jīng)營(yíng)等會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響；本文將考慮大股東減持的積極原因，同時(shí)通過(guò)對(duì)公司的各項(xiàng)指標(biāo)及市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行分析，探尋減持是否會(huì)產(chǎn)生正向影響。第二章相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)2.1相關(guān)概念2.1.1大股東的定義目前，關(guān)于大股東的定義并沒(méi)有嚴(yán)格的劃分。一般來(lái)說(shuō)，大股東是指股票占比相對(duì)其余股東來(lái)說(shuō)較大的股東。大股東是指在企業(yè)中持股此外，大股東與控股股東的概念要進(jìn)行區(qū)分。公司法規(guī)定“控股股東”是指出資額占有限責(zé)任公司資本總額百分之五十以上或者其持有的股份占股份有限公司股本總額百分之五十以上的股東；出資額或者持有股份的比例雖然不足百分之五十，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的股東。證監(jiān)會(huì)在2017年發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》中將上市公司控股股東和持股5%以上股東統(tǒng)稱為大股東。綜上所述，本文將研究對(duì)象確定為持股比例5%以上且能對(duì)公司產(chǎn)生重大影響的股東。2.1.2關(guān)于大股東減持行為的定義大股東減持行為主要是指股份制公司中擁有公司股票比例較高的股東其所持有的部分股權(quán)進(jìn)行交易轉(zhuǎn)讓來(lái)降低其的持股比例。由于大股東持股比例遠(yuǎn)超中小股東，其大批量減持公司股票會(huì)對(duì)公司股價(jià)、投資者信心等造成影響。一般情況下認(rèn)為大股東減持股票會(huì)對(duì)市場(chǎng)傳達(dá)利空信號(hào)，但其減持股票的目的也有可能是為了回籠資金支持公司的發(fā)展。我國(guó)目前的大股東減持主要通過(guò)以下幾種方式：集中競(jìng)價(jià)交易減持、大宗交易減持、協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持。其中，集中競(jìng)價(jià)交易減持是指大股東直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)拋售股票；大宗交易減持是指大股東將達(dá)到一定金額的證券進(jìn)行單筆買賣申報(bào)，在其與買家達(dá)成一致協(xié)議后通過(guò)證券交易所確定成交。協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持是指股東與想要購(gòu)入公司股份的投資者通過(guò)協(xié)議達(dá)成約定，從而在相關(guān)機(jī)構(gòu)辦理轉(zhuǎn)讓。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論適用的前提條件是該公司中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的。委托代理理論會(huì)產(chǎn)生委托代理問(wèn)題，這是由于企業(yè)的管理者與實(shí)際委托人的目標(biāo)利益不同。管理者受企業(yè)擁有者委托，擁有技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，但其自身的利益卻與企業(yè)的最終效益不相關(guān)；委托人則是站在企業(yè)整體的角度考慮，會(huì)更加看重企業(yè)的效益和前景。同時(shí)，由于委托人并不直接參與公司的管理，因此存在信息的不對(duì)稱的問(wèn)題，這就使得委托人很難保證代理人不會(huì)為了最大化自身利益而采取不利于委托人的決策。此外，大股東與中小股東之間也存在著委托代理沖突，中小股東往往數(shù)量眾多，持股比例小，相對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)很難對(duì)公司的各項(xiàng)舉措有實(shí)質(zhì)性的影響，而大股東往往具備可以監(jiān)控管理層，規(guī)范管理層的能力，因此，很難保證大股東不會(huì)為了自身的利益而侵吞中小股東的利益。2.2.3信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論適用于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的背景下，是指由于信息的差異，處于信息優(yōu)勢(shì)的一方較信息劣勢(shì)的一方而言會(huì)作出更有效的決策。在上市公司中，大股東由于與公司利益聯(lián)系密切，往往能夠監(jiān)控公司的活動(dòng)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況有更深刻的了解并且能及時(shí)更新有效信息。中小股東與大股東相比其擁有的信息明顯滯后。這就導(dǎo)致了大股東能夠利用自己的信息優(yōu)勢(shì)對(duì)市場(chǎng)做出快速反應(yīng)，而中小投資者被動(dòng)了解公司的情況。因此，大股東很有可能通過(guò)侵吞中小投資者的權(quán)益而達(dá)到自己的目的例如，部分大股東通過(guò)聯(lián)合高管控制公司的信息披露而達(dá)到操縱股價(jià)的目的，從而獲得超額收益。2.2.4信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論的建立在信息不對(duì)稱理論的基礎(chǔ)上。該理論是指在買房與賣方擁有的信息數(shù)量不對(duì)等的情況下，掌握信息多的一方會(huì)想辦法將信息傳遞給掌握信息少的一方。上市公司的管理層和大股東擁有信息優(yōu)勢(shì)，會(huì)通過(guò)向潛在的投資者傳遞內(nèi)部信息來(lái)讓他們了解公司的情況，例如進(jìn)行利潤(rùn)宣告、股利宣告等。但在信號(hào)傳遞過(guò)程中，由于利好消息和利空消息對(duì)市場(chǎng)的影響不同，因此管理層有可能傾向于披露積極信息來(lái)使得市場(chǎng)產(chǎn)生積極效應(yīng)。這就導(dǎo)致了中小股東只能被動(dòng)接受公司傳達(dá)的利好信號(hào)來(lái)做出決策，也為大股東的下一步減持計(jì)劃創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。若公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)情況不佳等消極信號(hào)，管理層為了自身的利益會(huì)傾向延遲披露信息，這也損害了其他投資者的權(quán)益。

第三章大股東減持的相關(guān)概況及過(guò)程3.1匯頂科技概況及股權(quán)變動(dòng)深圳市匯頂科技股份有限公司于2002年在深圳成立，公司前身為深圳市匯頂科技有限公司；2012年9月20日,有限公司整體變更設(shè)立為深圳市匯頂科技股份有限公司。在成立初期，匯頂科技的主要業(yè)務(wù)是研發(fā)固定電話芯片。2006年，隨著手機(jī)的逐漸普及，固話的使用頻率降低，匯頂科技開始轉(zhuǎn)型觸控芯片領(lǐng)域，它的主要業(yè)務(wù)包括芯片設(shè)計(jì)，軟件開發(fā)，以及向客戶提供完整解決方案。公司于2016年在上海證券交易所上市，此后公司不斷提升科研水平。目前匯頂科技最核心的產(chǎn)品是生物識(shí)別產(chǎn)品，其中可以應(yīng)用于移動(dòng)通訊設(shè)備的屏下光學(xué)指紋處于行業(yè)領(lǐng)先。自2017年屏下光學(xué)指紋成為主流的解鎖方案起，匯頂科技也成為成為中國(guó)第一大指紋識(shí)別芯片供應(yīng)商，并為華為、小米等多家廠商供貨。2019年，受全球屏下指紋手機(jī)出貨量激增的影響，匯頂科技的芯片收入增幅迅速，達(dá)到75.5%，帶動(dòng)股價(jià)飆升歷史最高點(diǎn)386.63元。但自2020年起，匯頂科技的股價(jià)一路下跌，在這期間，多位大股東以各種各樣的理由多次對(duì)其進(jìn)行減持操作。表3-1匯頂科技前十大流通股東持股情況(2020.12.31)排名十大股東持股比例本期持股數(shù)1張帆45.0720629.642匯發(fā)國(guó)際（香港）有限公司7.273326.273國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司4.62107.584廣州匯信之信息科技合伙企業(yè)（有限合伙）3.411560.955四川宣邦科技有限公司2.671222.186朱星火2.411007香港中央結(jié)算有限公司2.31052.748中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司-華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片交易型開放式指數(shù)證券投資基金1.44658.949國(guó)泰君安證券股份有限公司-國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體產(chǎn)品與設(shè)備交易型開放式指數(shù)證券投資基金0.75344.8610中國(guó)銀行股份有限公司-國(guó)泰CES半導(dǎo)體芯片行業(yè)交易型開放式指數(shù)證券投資基金0.63288.32表3-2匯頂科技IPO后股東持股情況（2016.9.30）排名十大股東持股比例本期持股數(shù)1張帆53.84%21,535.602匯發(fā)國(guó)際(香港)有限公司23.74%9,496.603深圳市匯信科技發(fā)展有限公司11.40%4,560.204四川惠邦投資有限公司5.00%1,998.405朱星火3.00%1,198.766深圳市匯持科技發(fā)展有限公司1.90%760.047楊奇志1.13%450.40根據(jù)以上圖表，不難發(fā)現(xiàn)在公司上市后，大部分原始股東都有減持行為。對(duì)比公司原始股東持股比例和2020年12月31日十大股東持股比例，減持股數(shù)最多的是公司的第一大股東張帆和公司的第二大股東匯發(fā)國(guó)際。其中，張帆作為公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官，是公司的實(shí)際控制者，其持股比例從53.84%變動(dòng)為45.07%，下降了8.77%。匯發(fā)國(guó)際則從持股23.74%變?yōu)?.27%，持股數(shù)下降了16.47%。3.2匯頂科技整體減持情況根據(jù)查閱資料，將匯頂科技自IPO以來(lái)重要股東的減持公告發(fā)布情況整理如下（截止2020年末）表3-3匯頂科技自IPO以來(lái)重要股東的減持公告發(fā)布情況減持股東公告發(fā)布日擬減持股數(shù)減持方式楊奇志2017/10/180.22%集中競(jìng)價(jià)匯發(fā)國(guó)際2017/10/256.27%協(xié)議轉(zhuǎn)讓匯信投資2017/10/252.51%大宗交易，協(xié)議轉(zhuǎn)讓楊奇志2018/07/030.11%集中競(jìng)價(jià)匯發(fā)國(guó)際2018/09/292.00%集中競(jìng)價(jià)匯信投資2018/11/242.50%大宗交易、集中競(jìng)價(jià)匯發(fā)國(guó)際2019/05/012.00%集中競(jìng)價(jià)匯信投資2019/05/011.00%大宗交易、集中競(jìng)價(jià)張帆2019/07/120.99%大宗交易、集中競(jìng)價(jià)朱星火2019/07/250.22%大宗交易、集中競(jìng)價(jià)張帆2019/10/264.73%綜合匯發(fā)國(guó)際2019/11/232.%綜合大基金2019/12/211%集中競(jìng)價(jià)匯發(fā)國(guó)際2020/6/162%綜合大基金2020/07/101%集中競(jìng)價(jià)根據(jù)圖表，匯頂科技自上市以來(lái)至2020年末，重要股東對(duì)其減持次數(shù)達(dá)十五次。其中，較密集的減持時(shí)間段為2019-2020年。由于公司的控股股東和第二大股東減持次數(shù)與比例都較多，其中，張帆不僅僅是控股股東，同時(shí)也是公司的首席執(zhí)行官，其減持備受投資者關(guān)注。除此之外，匯發(fā)國(guó)際作為持股5%以上股東，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況和決策也具有重大影響，其減持動(dòng)向也成為中小股東的風(fēng)向標(biāo)。因此本文主要研究張帆以及匯發(fā)國(guó)際在2019-2020年的減持行為。3.32019、2020年匯頂科技控股股東、第二大股東減持過(guò)程2019年4月，匯頂科技對(duì)2018年利潤(rùn)分配預(yù)案進(jìn)行公告；2019年5月1日，匯頂科技發(fā)布第二大股東匯發(fā)國(guó)際的減持公告。公告中表示，自2019年5月27日起至2019年11月22日，匯發(fā)國(guó)際擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式合計(jì)減持其持有公司股份不超過(guò)9,133,032股，擬減持股份不超過(guò)公司總股本的2%。此次股份來(lái)源為IPO前股份，減持理由為資金規(guī)劃。2019年6月28日，發(fā)布年度權(quán)益分派實(shí)施公告,隨后在2019.7.12日發(fā)布控股股東張帆的減持計(jì)劃，內(nèi)容為：2019.7.17~2020.1.16,張帆將通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式減持股份4,542,584股，擬減持股份不超過(guò)公司總股本的0.99%。2019年8月，匯頂科技宣布收購(gòu)恩智浦旗下的語(yǔ)音及音頻解決方案。2019年10月，匯頂科技宣布了首次公開發(fā)行部分限售股流通上市的公告，涉及公司控股股東張帆，隨后的10月26日，發(fā)布了控股股東張帆的減持公告，內(nèi)容如下：控股股東張帆將于2019.12.2至2019.12.31通過(guò)大宗交易、集合競(jìng)價(jià)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓原始股份不超過(guò)：21,535,600股，占公司股份總額4.73%；匯頂科技同時(shí)在10月25日召開投資者交流會(huì)，向投資者透露公司良好的效益，CEO張帆也就自身的頻繁減持事件作出說(shuō)明，表明他的減持行為并沒(méi)有削弱其與公司的利益捆綁。2019年11月23日，第二大股東匯發(fā)國(guó)際宣布減持計(jì)劃，內(nèi)容為其將所擁有的IPO前股份中的不超過(guò)22,786,614股通過(guò)綜合方式在2019.12.16至2020.6.12日進(jìn)行減持。2020年1月，匯頂科技發(fā)布2019年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，表明由于公司屏下指紋大規(guī)模應(yīng)用，2019年業(yè)績(jī)將比2018年同比增長(zhǎng)203%至230%。2020年6月16日，匯發(fā)國(guó)際進(jìn)行進(jìn)一步減持，公告宣稱其將在2020.7.10至2021.1.5減持IPO前取得股份不超過(guò)不超過(guò)9,123,224股。

第四章匯頂科技大股東減持動(dòng)因及效應(yīng)4.1匯頂科技大股東減持動(dòng)因4.1.1套現(xiàn)獲利在近年來(lái)連續(xù)的減持事件中，控股股東張帆作為匯頂科技的實(shí)際創(chuàng)始人、控制人，其減持最受投資者們的關(guān)注，因?yàn)樗臏p持比例將直接影響其持股比例，降低其與公司的利益聯(lián)結(jié)。張帆作為公司原始股東，持股成本遠(yuǎn)低于普通投資者，2019年起匯頂科技發(fā)展迅速，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出色，股價(jià)大幅上升，原始股東所持有的股票升值。為了實(shí)現(xiàn)個(gè)人的資金需要，原始股東通常會(huì)選擇在限售股解禁流通后進(jìn)行減持，這會(huì)帶來(lái)巨額的財(cái)富收益。匯發(fā)國(guó)際作為臺(tái)灣知名IC設(shè)計(jì)廠商聯(lián)發(fā)科的全資控股子公司，早于2011年就投資了匯頂科技，聯(lián)發(fā)科除了帶給匯頂科技資金支持以外，還為匯頂科技帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)。他給匯頂帶來(lái)的不只是資源，也帶來(lái)了未來(lái)的發(fā)展方向以及芯片方面的一些技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)等。在匯頂科技市值破千億之后，聯(lián)發(fā)科409萬(wàn)美元的初始投資也翻了近600倍，高增值使得減持套現(xiàn)變得理所當(dāng)然。此外，減持套現(xiàn)的深層原因是張帆以及匯發(fā)國(guó)際對(duì)高估值背后存在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。自2019年起，匯頂科技的股價(jià)總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，然而大股東和控股股東自2019年起就進(jìn)行了多輪次的持續(xù)減持，并沒(méi)有等到最高位套現(xiàn)，足以證明他們對(duì)匯頂科技的過(guò)高估值表示擔(dān)憂，希望通過(guò)套現(xiàn)使用不同的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。4.1.2吸引優(yōu)質(zhì)投資者匯頂科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在大股東持股比例過(guò)高的現(xiàn)象?？毓晒蓶|張帆更是持有公司近五成的股份。股權(quán)過(guò)于集中，這有可能會(huì)導(dǎo)致一人獨(dú)斷的現(xiàn)象，會(huì)增大決策失誤的可能，單一的股本結(jié)構(gòu)會(huì)使得股東在決策時(shí)做出更加有利于資金的決策。因此控股股東通過(guò)證券市場(chǎng)減持一部分股份，降低持股比例，可以優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并吸引更優(yōu)質(zhì)的投資者。張帆曾在內(nèi)部交流會(huì)披露，減持并非對(duì)公司的不看好，而是為了為公司尋找價(jià)值觀相同的戰(zhàn)略投資人，比如2017年公司就引入了大基金成為重要股東。4.1.3規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)參考公司2019年年度報(bào)告，匯頂科技2019年實(shí)現(xiàn)綜合營(yíng)業(yè)收入64.73億元,較2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)73.95%。這要?dú)w功于屏下光學(xué)指紋芯片的市場(chǎng)占有率提升。其中，指紋識(shí)別芯片的收入占83.6%，遠(yuǎn)超觸控芯片的收入。很明顯，匯頂科技對(duì)指紋識(shí)別芯片的依賴較重，單一的產(chǎn)品收入也不能很好的為公司分散風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著其他公司技術(shù)的發(fā)展，競(jìng)爭(zhēng)者也逐步出現(xiàn)。2019年屏下指紋芯片的市場(chǎng)占比中，匯頂科技占比57%，穩(wěn)坐第一把交椅。其次為高通公司，神盾公司和思立微，分別占25%，12%，7%。盡管CEO張帆多次表示，指紋芯片領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)促進(jìn)科技的革新與進(jìn)步，總體上對(duì)市場(chǎng)發(fā)展是好的態(tài)勢(shì)。但不可否認(rèn)競(jìng)爭(zhēng)的激烈也使得匯頂科技只能靠降低毛利來(lái)贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這在未來(lái)預(yù)期會(huì)大大降低公司的利潤(rùn)水平。參考2020年的半年報(bào)，匯頂科技實(shí)現(xiàn)收入30.56億元，比2019年同期營(yíng)業(yè)收入28.87億元增長(zhǎng)5.87%。其凈利潤(rùn)為5.97億元，同比下降41.26%，同時(shí)綜合毛利率為51.63%，同比下降約10%。此外，自從作為手機(jī)巨頭的蘋果公司棄用指紋識(shí)別轉(zhuǎn)用人臉識(shí)別以后，是否市場(chǎng)在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中會(huì)傾向人臉識(shí)別也未可知。同時(shí)市場(chǎng)上也出現(xiàn)了超聲波指紋識(shí)別這一更加先進(jìn)的技術(shù)，但匯頂科技目前則表示沒(méi)有相應(yīng)的超聲波芯片方案。圖4.1營(yíng)業(yè)收入比例圖4.1.4外部環(huán)境影響2020年初，受新冠疫情影響，全球的手機(jī)市場(chǎng)都遭受了打擊。根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）發(fā)布的公告顯示，受2020年初疫情影響，工廠復(fù)工時(shí)間推遲，預(yù)計(jì)中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)的出貨率將下降30%。整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主要包括設(shè)計(jì)、晶圓制造加工以及封裝測(cè)試、應(yīng)用。匯頂科技作為芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，雖然表面上看遠(yuǎn)程辦公等可以減小疫情影響，但其下游的制造業(yè)、封裝測(cè)試業(yè)受疫情影響較大，并且由于國(guó)境封閉等原因，一些跨國(guó)原材料不能得到很好的運(yùn)輸，這也會(huì)直接影響上游芯片企業(yè)的產(chǎn)能。此外，疫情業(yè)阻礙了部分消費(fèi)者的熱情，帶來(lái)了手機(jī)市場(chǎng)的低迷，這也很大程度影響了上游企業(yè)的銷售量。匯頂科技在半年報(bào)中也多次提到了疫情影響因素是利潤(rùn)降低的一個(gè)重要原因。與此同時(shí)，作為匯頂科技最大合作伙伴的華為于2019年被限制對(duì)美國(guó)技術(shù)的訪問(wèn)，這一點(diǎn)也會(huì)影響海外消費(fèi)者對(duì)華為的選擇，進(jìn)而對(duì)匯頂?shù)挠a(chǎn)生連帶影響。4.2匯頂科技大股東減持產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果分析4.2.1大股東減持后產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)本文使用事件研究法來(lái)研究主要大股東減持后產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)。該研究法以影響股票價(jià)格變動(dòng)的特定事件為中心，通過(guò)計(jì)算事件發(fā)生前與發(fā)生后該股票收益率的波動(dòng)來(lái)觀察出該事件發(fā)生對(duì)公司價(jià)值或者市場(chǎng)所產(chǎn)生的影響。事件研究法中的收益率的計(jì)算主要針對(duì)兩個(gè)時(shí)間區(qū)間，其中一個(gè)區(qū)段是“估計(jì)窗口”，另一個(gè)區(qū)段則是“事件窗口”。通常情況下會(huì)以事件發(fā)生日為中心，而發(fā)生日在事件窗口內(nèi)被制定為第0天。本文采用事件研究法的具體步驟如下：（1）要選定所研究的事件樣本，窗口期和估計(jì)期。本文選取2019-2020控股股東與第二大股東對(duì)匯頂科技的五次減持事件為樣本，按照時(shí)間順序記為事件一、二、三、四、五。首先以事件一為例，由于2019年5月1日匯頂科技對(duì)外發(fā)布減持計(jì)劃的公告日為停盤日，因此將減持公告發(fā)布后開盤的第一天5月6日作為事件日，同時(shí)把事件日前后十天作為事件的窗口期，記作（-10，10）。本文將估計(jì)窗選為120天，即將事件發(fā)生的前130天到前10天作為估計(jì)期，記作（-130，-10）。（2）計(jì)算超額收益率本文采用市場(chǎng)模型對(duì)匯頂科技在2019年5月6日發(fā)生的大股東減持事件的超額收益率進(jìn)行計(jì)算。首先運(yùn)用估計(jì)期數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算股票在事件期的正常收益率：Rit=αi+βi其中，和分別是個(gè)股股票和市場(chǎng)在t時(shí)期的實(shí)際收益率，為殘差。選取估計(jì)期[-130,-10]的數(shù)據(jù)代入模型進(jìn)行回歸分析。經(jīng)驗(yàn)證，匯頂科技的日收益指數(shù)與上證指數(shù)的市場(chǎng)收益率具有顯著的線性關(guān)系，其回歸方程式為：y=0.0026+0.9515x(2)R2=0.相關(guān)系數(shù)及檢驗(yàn)整理如下：表4-1系數(shù)表模型未標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)t顯著性1（常量）0.0031.0930.276X（變量）0.9510.4515.4820.000數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)將事件窗口[-10,10]的上證指數(shù)收益率代入得出的回歸方程，可得到個(gè)股在事件窗口內(nèi)的正常收益率。得到該股票的預(yù)計(jì)正常收益率后，在事件窗口內(nèi)用實(shí)際收益率減去預(yù)期收益率求即可得到AR（超額收益率）。之后將超額收益率求和，可得到CAR（累計(jì)超額收益率）。計(jì)算公式如下：ARit=Rit? CARit=AR將數(shù)據(jù)用上述公式進(jìn)行計(jì)算，整理出如下表格：表4-2AR與CAR結(jié)果表窗口期RRARCAR-100.022040.005380.016650.01665-90.04273-0.001170.043890.06055-8-0.009020.00863-0.017650.04289-70.01290-0.013620.026520.06941-6-0.04644-0.00227-0.04417-0.04417-50.011780.003500.00828-0.03589-4-0.01786-0.020520.00266-0.03323-30.00466-0.008800.01346-0.01976-2-0.00157-0.004770.003190.00319-1-0.007570.00752-0.01509-0.011890-0.05956-0.05053-0.00903-0.0209210.071860.009120.062730.041812-0.01071-0.00801-0.00270-0.0027030.02962-0.011470.041100.0383940.029620.03206-0.002430.035965-0.00443-0.008890.004460.040426-0.00324-0.003990.000740.000747-0.007720.02077-0.02849-0.027758-0.001830.00812-0.00995-0.037699-0.03439-0.02103-0.01336-0.0510510-0.09996-0.00126-0.09870-0.09870數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)根據(jù)表格中的數(shù)據(jù)，可以看出在發(fā)布減持公告前后二十天中，超額收益率為負(fù)的天數(shù)居多；同時(shí)可以觀測(cè)出，從事件發(fā)生日的第0天直至第10天，超額收益率都為負(fù)值。為了更直觀觀測(cè)，繪制折線圖如下：圖4-2事件一的市場(chǎng)效應(yīng)將事件二、三、四、五分別按照上述方法，進(jìn)行回歸分析，計(jì)算結(jié)果如下：表4-3回歸分析表事件日回歸方程顯著性RT2019.7.12y=0.00749+1.34x0.0000.1775.0292019.10.28y=0.0067+1.4054x0.0000.18025.0932019.11.25y=0.004+1.7558x0.0000.19045.2682020.6.16y=0.0017+1.4393x0.0000.23836.076將時(shí)間期的綜合市場(chǎng)日收益率代入公式，得到了AR與CAR的值，結(jié)果如下：：表4-4回歸分析表日期T2019.7.122019.10.282019.11.252020.6.16ARCARARCARARCARARCAR-100.04990.0499-0.0314-0.03140.04010.04010.00840.0084-9-0.0899-0.0400-0.0270-0.0584-0.0438-0.0038-0.0126-0.0042-8-0.0738-0.11380.0026-0.05580.03890.03520.00349-0.0007-7-0.0037-0.11750.0205-0.0353-0.00440.030800.018810.0181-60.0084-0.1091-0.0210-0.05630.0650.0956-0.01700.0011-5-0.0040-0.1131-0.0199-0.0762-0.02160.0740-0.0042-0.0031-4-0.0314-0.14450.0225-0.0536-0.01800.0560-0.0204-0.0234-3-0.0282-0.17270.0298-0.0238-0.00340.0526-0.0538-0.0773-20.0016-0.1711-0.0182-0.0420-0.00320.0494-0.0239-0.1012-10.0196-0.1517-0.0251-0.0671-0.01990.02950.0245-0.07660-0.0226-0.1741-0.0315-0.0986-0.1159-0.0865-0.0373-0.11391-0.0206-0.1947-0.0338-0.13250.0352-0.0513-0.0126-0.126520.0221-0.1726-0.0081-0.14060.0111-0.0402-0.0022-0.128830.0288-0.1439-0.0254-0.16600.0069-0.03330.0130-0.11574-0.0190-0.1629-0.0152-0.1812-0.0011-0.03440.0297-0.08615-0.0256-0.18850.0217-0.1595-0.0070-0.0414-0.0141-0.10016-0.0317-0.2202-0.0001-0.15960.0264-0.01500.0551-0.04507-0.0352-0.25540.0057-0.1539-0.0101-0.0251-0.0141-0.05918-0.0093-0.26470.0004-0.1534-0.0164-0.0415-0.0066-0.06589-0.0264-0.29110.0350-0.1184-0.0121-0.0536-0.0143-0.080110-0.0153-0.30640.0310-0.08750.07010.0165-0.0347-0.1147根據(jù)以上數(shù)據(jù)，繪制后四次減持事件AR、CAR折線圖如下：圖4-3第二次減持產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)圖4.4第三次減持產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)圖4-5第四次減持產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)圖4-6第五次減持產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)由圖4.2、4.6可以看出超額收益在事件發(fā)生日前后由負(fù)變正，出現(xiàn)了正向積累，但在事件發(fā)生日幾天后又開始減少，最終變?yōu)樨?fù)值。這表明大股東的減持事件產(chǎn)生了短暫的市場(chǎng)效應(yīng)，但從長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看還是會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。從圖4.3、4.4可以看出，累計(jì)超額收益率在事件窗口期內(nèi)大多為負(fù)值，圖4.3中，直至窗口期結(jié)束日，累計(jì)超額收益率還呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但在4.4、4.5中，在窗口期結(jié)束時(shí)累計(jì)超額收益率都有上升趨勢(shì)，這是因?yàn)榈诙螠p持事件中，控股股東張帆公告減持?jǐn)?shù)量超過(guò)百分之四，較高的減持比例給市場(chǎng)造成了持續(xù)的負(fù)面效應(yīng)，即使在公司效益向好的情況下股價(jià)也持續(xù)回落。在圖4.5中，累計(jì)超額收益率在事件發(fā)生日達(dá)到低谷。綜上所述，在幾次減持事件中，在公告日前后累計(jì)超額收益率為負(fù)的天數(shù)居多，在減持事件中公司并未得累計(jì)超額收益，可以看出資本市場(chǎng)從減持公告中接收到了消極信息，為公司股價(jià)帶來(lái)了負(fù)面影響。4.2.2大股東減持后對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響本文主要從盈利能力、成長(zhǎng)能力兩個(gè)方面來(lái)綜合分析2019-2020年大股東持續(xù)減持后對(duì)公司財(cái)務(wù)指標(biāo)所產(chǎn)生的影響。4.2.2.1盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力。反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)有多種，本文主要選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、銷售凈利、率三個(gè)指標(biāo)來(lái)研究匯頂科技的盈利能力。表4-5盈利能力指標(biāo)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率成本費(fèi)用利潤(rùn)率銷售凈利率2018.12.3120.133.5419.952019.6.3040.6580.9935.222019.12.3138.9976.8135.82020.6.3019.0432.5419.552020.12.3124.5442.2124.81圖4-7盈利能力指標(biāo)折線圖由圖表可知，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，成本費(fèi)用利潤(rùn)率以及銷售凈利率在2019年度以及2020年度間整體都經(jīng)歷了先上升再下降再緩慢上升的過(guò)程。其中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率在2019年6.30到2020年6.30的這段時(shí)間經(jīng)歷了持續(xù)下降，而該段時(shí)間正是本文所研究的第一大股東及第二大股東后四次減持事件的發(fā)生時(shí)間。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在企業(yè)全部收入中所占的份額，該指標(biāo)從38.99%下降到24.54%,這說(shuō)明商品的銷售能力下降。成本費(fèi)用利潤(rùn)率的下降幅度在這三個(gè)指標(biāo)中最為明顯，從76.81%降至34.52%,這說(shuō)明企業(yè)為取得利潤(rùn)而付出的代價(jià)變大了，表明企業(yè)盈利能力的降低。銷售凈利率的下降曲線再2019年中至2019年底幾乎沒(méi)有變化，在2019年底才開始明顯下滑，從35.8%降至15.55%,該指標(biāo)體現(xiàn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與銷售收入的關(guān)系，大股東減持影響了投資者信息該指標(biāo)的下降有可能是企業(yè)產(chǎn)品銷量降低或是產(chǎn)品成本上升。綜上所述，匯頂科技在第一大股東與第二大股東的減持過(guò)程為企業(yè)的盈利能力帶來(lái)了一定的消極影響。4.2.2.2成長(zhǎng)能力分析成長(zhǎng)能力指標(biāo)用于判斷公司未來(lái)的發(fā)展前景，企業(yè)的成長(zhǎng)能力也是投資者們判斷企業(yè)是否具有投資價(jià)值的重要參考指標(biāo)之一。本文使用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分析匯頂科技2019、2020年度的成長(zhǎng)能力。表4-6成長(zhǎng)能力指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2018.12.311.08-16.2920.992019.6.30107.91806.0546.082019.12.3173.95212.146.842020.6.309.62-35.7520.792020.12.313.31-28.425.98圖4-8成長(zhǎng)能力指標(biāo)折線圖如圖所示，自第一次減持事件發(fā)生一個(gè)月后（即2019年6月份），主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，直至2020年末，下滑趨勢(shì)仍然存在。其中凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降幅度最大，自2019年6月30日起，在半年時(shí)間內(nèi)降至212.1；2020年上半年，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率更是呈現(xiàn)負(fù)值，降至-35.75%，造成這兩個(gè)指標(biāo)下降的原因一方面是由于外部環(huán)境不穩(wěn)定，另一方面是由于大股東在該種環(huán)境下仍進(jìn)行減持的行為體現(xiàn)了大股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的不自信；此外，公司產(chǎn)品單一使得抗風(fēng)險(xiǎn)能力減弱，這為了解決公司產(chǎn)品單一的危機(jī)，自2020年起匯頂科技加大了研發(fā)費(fèi)用，這也是導(dǎo)致凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的原因之一。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2019年初增長(zhǎng)迅速，這說(shuō)明了匯頂科技在2019年上半年加大了資產(chǎn)的規(guī)模。自第一次減持時(shí)點(diǎn)起，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)放緩，半年僅增長(zhǎng)了0.76個(gè)百分點(diǎn)，而后呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。這說(shuō)明大股東的減持事件對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模及資產(chǎn)擴(kuò)張產(chǎn)生了影響。綜上所述，大股東的減持行為對(duì)公司的成長(zhǎng)能力產(chǎn)生了消極影響。第五章結(jié)論與建議5.1結(jié)論本文通過(guò)對(duì)匯頂科技主要大股東多次減持事件的研究，發(fā)現(xiàn)大股東減持主要有以下幾個(gè)動(dòng)因：首先，大股東減持的主要目的是獲取現(xiàn)金收益。在匯頂科技股價(jià)一路上漲的同時(shí)，原始股東為了自身利益往往會(huì)在積極信號(hào)后的股價(jià)高位點(diǎn)進(jìn)行股票的減持。其次，大股東減持的目的也可能是為了引入更多優(yōu)質(zhì)投資者。此外，大股東減持的另一主要?jiǎng)訖C(jī)是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)歷了由于疫情及限制令等因素導(dǎo)致的企業(yè)效益下滑后，大股東傾向于通過(guò)減持股份來(lái)鎖定收益。最后，雖然在2019年匯頂科技的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但其產(chǎn)品單一仍是公司潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這也是大股東持續(xù)減持的原因之一。本文通過(guò)事件研究法和對(duì)公司財(cái)報(bào)進(jìn)行分析，認(rèn)為大股東的持續(xù)減持會(huì)給市場(chǎng)和投資者傳遞負(fù)面信息，并且作用于公司的股票價(jià)格。由于減持股東與公司聯(lián)系密切，基于信息不對(duì)稱理論，其減持行為會(huì)降低中小股東信息造成股票拋售的連帶效應(yīng)，影響投資者的信心。此外，在大股東的減持事件期內(nèi)，公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)也受到了一定影響，公司的盈利能力、成長(zhǎng)能力都有所衰退。5.2建議5.2.1對(duì)外部監(jiān)管的建議2017年起，證監(jiān)會(huì)開始不斷出臺(tái)針對(duì)大股東減持的相關(guān)規(guī)定。作為大股東而言，合法合規(guī)減持是自身的正當(dāng)權(quán)益，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)如證監(jiān)會(huì)與證券交易所應(yīng)該規(guī)范大股東減持中的信息披露，并對(duì)大股東的減持原因，股票受讓對(duì)象與減持價(jià)格進(jìn)行審查，杜絕大股東聯(lián)合管理者先通過(guò)虛假業(yè)績(jī)披露抬高股價(jià)隨后減持的行為。只有這樣才能最大化的保護(hù)中小投資者的知情權(quán)，完善市場(chǎng)交易秩序。同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)違規(guī)操作的處罰力度，這樣才能起到震懾作用。5.2.2對(duì)中小股東的啟示中小股東由于數(shù)量眾多，持股比例不高，相對(duì)于大股東來(lái)說(shuō)作為處于信息弱勢(shì)。基于委托代理理論，不排除大股東為了自己的獲利套現(xiàn)而損害其他股東的合法權(quán)益。在大股東持續(xù)減持的情況下，中小股東不應(yīng)該只注重股價(jià)的波動(dòng)，也要結(jié)合股價(jià)背后的信息，多學(xué)習(xí)市場(chǎng)相關(guān)知識(shí)，對(duì)于該類減持事件要進(jìn)行理性判斷；同時(shí)對(duì)于公司釋放的利好信息也不能盲目樂(lè)觀，要警惕該類利好信息是不是減持前的煙霧彈；中小股東為了加強(qiáng)自己的信息辨別能力可以多多與上市公司在交流會(huì)上交流信息，也可以建立交流平臺(tái)把握動(dòng)向，；同時(shí)，中小股東作為上市公司不可缺少的投資者，也要具備主人翁意識(shí)，要多關(guān)注上市公司的治理信息，為上市公司出謀劃策，而不僅僅是隨著股價(jià)波動(dòng)拋售股票，盲目焦慮；最后，中小股東要主動(dòng)學(xué)習(xí)法律知識(shí)，在自身權(quán)益受到侵害的時(shí)候利用法律武器來(lái)維護(hù)自己的利益。5.2.3對(duì)上市公司管理的建議在上市公司的管理中，代理問(wèn)題應(yīng)該被關(guān)注。為了防止大股東一家獨(dú)大，股權(quán)過(guò)度集中，上市公司應(yīng)該尋找優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資者，分散大股東持股比例，優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓大股東互相制衡，防止他們利用自身的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“掏空”行為，損害公司利益。此外，上市公司還應(yīng)及時(shí)向所有投資者披露信息，讓他們對(duì)公司的重大事件有所把控，能夠判斷一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素；同時(shí)上市公司也應(yīng)該尊重中小股東在公司決策中的話語(yǔ)權(quán)，讓他們共同參與到公司治理過(guò)程中。參考文獻(xiàn)WilliamL.Silber.DiscountsonRestrictedStock:TheImpactofIlliquidityonStockPrices[J].FinancialAnalystsJournal,1991,47(4).PiotroskiJD,RoulstoneDT.Doinsidertradesreflectbothcontrarianbeliefsandsuperiorknowledgeaboutfuturecashflowrealizations?[J].JournalofAccounting&Economics,2005(1):0-81.RozeffMS,ZamanMA.OverreactionandInsiderTrading:EvidencefromGrowthandValuePortfolios[J].TheJournalofFinance,2009,53(2):701-716.BrunoM.Parigi,LorianaPelizzon.Diversificationandownershipconcentration[J].JournalofBankingandFinance,2008,32(9).PatrickBolton,Ernst-Ludwigvon