【大股東減持問題探究的文獻綜述3600字】

[5]將控股股東與其他股東進行了區(qū)分研究，并認為控股股東為了維持自己的控股地位，在減持時會控制拋售比例，這也會影響他們的減持決定。1.2對大股東減持手段的分析Healy和Wahlen（1999）REF_Ref72351349\r\h[6]認為，內(nèi)幕人士擁有對會計盈余進行管理的動機，因為他們要通過操縱盈余獲得超額收益。MyungSeokPark和TaewooPark（2004）REF_Ref72351438\r\h[7]認為，在上市公司發(fā)生減持前，高管會通過改變當期會計應計提項目來增加公司的盈余。此外，Yonca等（2014）REF_Ref72351488\r\h[8]則認為，公司股東、高管等作為公司的內(nèi)部人士，有可能會通過操縱公司的信息披露來讓自己在減持過程中獲得較大收益，1.3對大股東減持后果的分析在相關文獻中，隧道效應多次被提及。Johnson和Lopez-de-silanes（2000）REF_Ref72351497\r\h[9]認為，控股股東減持公司股票的行為，會產(chǎn)生隧道效應，從而對公司中小股東的合法利益進行侵害。Connell和Denis(2003)REF_Ref72351506\r\h[10]認為，上市公司大股東的減持現(xiàn)象會導致公司被掏空。Bessler和Wong（2017）REF_Ref72351515\r\h[11]則有不同的觀點，他們認為大股東存在通過減持股份的方式向公司輸送現(xiàn)金流，從而為公司進行融資，緩解公司可能退市的風險。1.2.2國內(nèi)文獻綜述1.2.2.1對大股東減持原因的分析袁淵（2010）REF_Ref72351545\r\h[12]認為，大股東傾向于減持治理能力較差的公司股票。此外，他還發(fā)現(xiàn)，十大股東存在關聯(lián)的公司大股東減持解禁股的可能性大。由于近期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)減持現(xiàn)象頻發(fā)，許維鴻（2020）REF_Ref72351557\r\h[13]研究認為，市盈率上百倍的股票更容易出現(xiàn)減持現(xiàn)象，因為大股東會認為公司股價被過分高估。除了以上這些客觀因素之外，大股東減持也受主觀因素的影響。例如張程睿等(2016)REF_Ref72351567\r\h[14]等認為，大股東減持的比例受其持股比例的影響，賴丹（2019）REF_Ref72351581\r\h[15]也得出了類似結論，認為公司的大股東為了維持控股地位，往往不會輕易減持股票，因此大股東減持股票的動機小于中小股東。此外，大股東減持也存在著積極的一面。樓瑛,姚錚（2008）REF_Ref72351592\r\h[16]認為，大股東減持分兩種情況，一種是對公司的經(jīng)營產(chǎn)生不自信，急于套現(xiàn)離場；另一種是為了將現(xiàn)金流注入公司而減持，此種情況下公司一般正在進行新項目或者戰(zhàn)略改革，需要大量資金?？偨Y來說，由于股權轉(zhuǎn)讓收益并非是大股東在公司取得收益的唯一來源，因此他們減持的原因呈現(xiàn)出多樣化。1.2.2.2對大股東減持手段的分析章晟等（2019）REF_Ref72351640\r\h[17]認為，減持新規(guī)沒有根本上改變我國大股東減持的現(xiàn)狀。隨著政策推進，大股東減持的理由和手段五花八門。鄧鳴茂（2016）REF_Ref72351651\r\h[18]研究認為，大股東可以通過定向增發(fā)和減持相結合來進行套利：一種是高價減持公司股份后低價參與增發(fā)；另一種是先低價參與增發(fā)而后高價減持。高榴（2019）REF_Ref72351660\r\h[19]認為大宗交易是上市公司股東減持的主要手段。此外，大股東也存在以股票質(zhì)押違約為由，進行“被動減持”的現(xiàn)象。羅阿華（2019）REF_Ref72351672\r\h[20]也通過研究化工企業(yè)發(fā)現(xiàn)，大股東質(zhì)押股票這一行為與減持套現(xiàn)存在聯(lián)系。張彰,袁小利（2017）REF_Ref72351685\r\h[21]則認為，上市公司管理者在減持套現(xiàn)的前期，會先利用盈余管理將股價抬高，從而獲得最大利益。林笑盈（2020）REF_Ref72351696\r\h[22]同樣通過研究得出結論：股東通過盈余管理的手段來粉飾財務報表，從而為自己接下來的減持行為提供服務。不僅能控制股價，使得自身利益最大化，也同時為公司規(guī)避退市風險。而盈余管理的程度與股權集中度有關，股權集中度高的公司，大股東盈余操縱的可能性較大（雷光勇等（2010）REF_Ref72351712\r\h[23]）。此外，由于大股東并無公司實際經(jīng)營權，因此與高管合謀也成為減持手段之一（吳暢（2020）REF_Ref72351722\r\h[24]）。為了方便大股東減持，企業(yè)傾向于在大股東減持前發(fā)布積極性的業(yè)績報告（魯桂華等（2017）REF_Ref72351734\r\h[25]）。與此同時，也有學者注意到高送轉(zhuǎn)與減持之間的聯(lián)系，高送轉(zhuǎn)本來是上市公司的一種擴張行為，但蔡海靜（2017）REF_Ref72351746\r\h[26]研究發(fā)現(xiàn)，在高送轉(zhuǎn)的背后，部分大股東在進行瘋狂減持。郝永亮等（2019）REF_Ref72351758\r\h[27]通過研究大股東減持和員工持股計劃，認為大股東有可能為了私利而迫使員工被動接受ESOP方案，從而從中獲利。1.2.2.3對大股東減持后果的分析吳瑩（2017）REF_Ref72351941\r\h[28]認為，大股東減持導致了股價的波動，進而影響公司的形象，降低投資者對公司前景的信心。王國松,張飛（2016）REF_Ref72351950\r\h[29]通過研究創(chuàng)業(yè)板市場，同樣得出大股東的減持行為會造成減持后股價下跌的結論。陳耿和陳秋（2009）REF_Ref72351987\r\h[30]發(fā)現(xiàn)在股份減持之前,產(chǎn)生了正的市場財富效應；在股份減持之后,財富效應不復存在。路暢（2013）REF_Ref72351996\r\h[31]研究發(fā)現(xiàn)，在2013年發(fā)生減持行為的上市公司中，多數(shù)出現(xiàn)了股價下跌的情況。這是由于中小投資者認為高管減持行為是內(nèi)部人士對企業(yè)前景的不看好所做出的反應。劉亞莉和王微（2010）REF_Ref72352008\r\h[32]卻得出不一樣的觀點，他們認為，大股東減持這一行為，短期內(nèi)在股票市場上產(chǎn)生了積極影響，影響的程度大小與公司的投資價值相關。此外，大股東作為內(nèi)幕人士，處于信息優(yōu)勢地位，其減持也可能侵犯其余股東的權益。王生年等（2016）REF_Ref72352021\r\h[33]認為，大股東利用作為內(nèi)部人士的信息優(yōu)勢進行內(nèi)幕交易，這樣損害了中小股東公平競爭的機會。張小艷和張潔（2018）REF_Ref72352029\r\h[34]認為，大股東的減持行為造成股價的波動，中小股東只能被動接受并承擔損失，最后有可能盲目低價拋售股票。因此減持行為最終受害者還是中小股東。陳燦（2016）REF_Ref72352039\r\h[35]認為，在減持活動中，中小股東的利益受到了大股東和消息靈通的機構投資者的雙重侵犯。最后，大股東減持也會影響融資約束：吳戰(zhàn)篪等（2018）REF_Ref72352047\r\h[36]研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部人的減持會增加企業(yè)的融資約束，公司融資約束起到加劇作用，并且對企業(yè)的投資效率造成影響。1.2.3文獻述評通過閱讀國內(nèi)外文獻，我對大股東減持動因、手段及減持后果都有了一定了解。其中，國外學者沒有將大股東作為一個獨立個體研究，而是將大股東作為內(nèi)幕人的一部分，將大股東減持歸入內(nèi)幕交易進行研究。而國內(nèi)關于大股東減持的相關研究在股改后增多，國內(nèi)學者多將大股東減持與信息披露、公司治理等方面結合研究。在現(xiàn)有文獻中，大股東減持的原因包括股價被高估、公司收益下滑等；大股東為了減持使用的手段繁多，主要包括盈余管理、定向增發(fā)、資本運作等等。而關于大股東減持的后果，多數(shù)研究認為大股東減持會對中小股東、公司名譽、融資等產(chǎn)生消極影響；但也有部分學者認為大股東減持對整個股票市場具有短期積極效應。在閱讀的文獻中，大部分學者還是以實證分析為主。本文將面對科技股頻繁的股東減持現(xiàn)象，使用案例分析的研究方法，結合相關理論知識，探究大股東減持動因，影響因素，減持過程中使用的手段，及減持后對各方產(chǎn)生的影響。參考文獻WilliamL.Silber.DiscountsonRestrictedStock:TheImpactofIlliquidityonStockPrices[J].FinancialAnalystsJournal,1991,47(4).PiotroskiJD,RoulstoneDT.Doinsidertradesreflectbothcontrarianbeliefsandsuperiorknowledgeaboutfuturecashflowrealizations?[J].JournalofAccounting&Economics,2005(1):0-81.RozeffMS,ZamanMA.OverreactionandInsiderTrading:EvidencefromGrowthandValuePortfolios[J].TheJournalofFinance,2009,53(2):701-716.BrunoM.Parigi,LorianaPelizzon.Diversificationandownershipconcentration[J].JournalofBankingandFinance,2008,32(9).PatrickBolton,Ernst-LudwigvonThadden.LiquidityandControl:ADynamicTheoryofCorporateOwnershipStructure[J].JournalofInstitutionalandTheoreticalEconomics(JITE)ZeitschriftfürdiegesamteStaatswissenschaft,1998,154(1).PaulM.Healy,JamesM.Wahlen.AReviewoftheEarningsManagementLiteratureandItsImplicationsforStandardSetting[J].AccountingHorizons,1999,13(4).MyungSeokPark,TaewooPark.Insidersalesandearningsmanagement[J].JournalofAccountingandPublicPolicy,2004,23(5).YoncaErtimur,EwaSletten,JayanthiSunder.Largeshareholdersanddisclosurestrategies:EvidencefromIPOlockupexpirations[J].JournalofAccountingandEconomics,2014,58(1).JohnsonS,PortaRL,SilanesFLD,etal.Tunneling[J].AmericanEconomicRev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