第八章-資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論

第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件引導案例萬科的資本結(jié)構(gòu)（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第一節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論問題的提出

資本結(jié)構(gòu)：從狹義的角度來看，應當是指負債和權(quán)益之間的比例關(guān)系；從廣義的角度來看，應當包含所有與資產(chǎn)負債表（賬面資產(chǎn)負債表和市值資產(chǎn)負債表）右邊的構(gòu)成有關(guān)的問題。

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件三種早期的資本結(jié)構(gòu)理論：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論（Durand,1952）

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件早期資本結(jié)構(gòu)理論1、凈收益理論企業(yè)價值或股東財富取決于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)贏利能力，即息稅前利潤。凈收益理論認為當公司融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化時，債務資本成本Kd和權(quán)益資本成本Ke固定不變，且Kd<Ke。在這種假設下，加權(quán)平均資本成本Ka則隨著負債比率的增加而降低，而公司市場價值V則隨著負債比率的增加而增加。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件資金成本股票成本綜合資本成本負債成本負債比例oo企業(yè)價值負債比率假設：負債成本與股權(quán)成本固定不變100％100％當完全負債時，企業(yè)WACC最低，企業(yè)價值最大（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件２、凈營運收益說不管負債比率如何變化，債務資本成本Kd和加權(quán)平均資本成本Ka固定不變，因而公司市場價值V則與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。但權(quán)益融資投資者的風險會隨著負債比率的增加而增加，因而要求的收益率也增加，即Ke則隨著負債比率的增加而增加。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件資金成本負債比例oo企業(yè)價值負債比例ＫeKaKdV（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件3、傳統(tǒng)折衷理論傳統(tǒng)理論認為，在一定的負債比率范圍內(nèi)，股東和債權(quán)人的風險不會有明顯的增加，即Kd和Ke基本保持不變。但負債比率超過一定的限度后，Kd和Ke加速上升，因而Ka隨著負債比率的上升經(jīng)歷了先下降后上升的過程，因而公司存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。一種介于凈利理論和營業(yè)凈利理論之間的理論。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件企業(yè)價值負債比例V（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)問題與財務管理目標

例8-1資本結(jié)構(gòu)與財務管理目標假定某無杠桿公司的市場價值為1000元，目前公司無負債，公司的流通股數(shù)為100股，每股市價為10元?，F(xiàn)在公司計劃借入500元，并向股東支付每股5元的股利。在借入資金后公司變?yōu)橛懈軛U公司。假定公司的投資不因這項交易而改變，那么股東是否會做出最大化公司價值的決策呢？（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件假定公司的管理層認識到，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可能會導致三種后果：調(diào)整資本結(jié)構(gòu)后的公司價值為：（1）1250元；（2）1000元；（3）750元。初始資本結(jié)構(gòu)和新資本結(jié)構(gòu)下的所有者權(quán)益如表8-2。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值

一、資本結(jié)構(gòu)與股東回報例8-2資本結(jié)構(gòu)與股東回報假定GDUF公司當前的資本結(jié)構(gòu)中無負債，公司計劃借債以回購部分權(quán)益。公司當前的和計劃的資本結(jié)構(gòu)如表8-4所示。公司的資產(chǎn)是1000元，這個全權(quán)益公司有100股股票，意味著每股的市場價值為10元。公司計劃借入的債務為500元，剩下的500元是權(quán)益，利息率為10%。

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件二、自制財務杠桿

自制財務杠桿，是指投資者通過購買無杠桿公司的股票和借債的方式復制出有杠桿公司的權(quán)益回報率的過程。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第四節(jié)MM理論（無稅）

無稅的MM理論是在莫迪格里安尼和米勒（1958）中提出來的。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件一、命題I：公司價值與財務杠桿水平無關(guān)完美資本市場假設：

（1）無稅收；（2）無交易成本；（3）個人可以與企業(yè)以相同的利率借貸；（4）永續(xù)現(xiàn)金流；（5）同質(zhì)預期，即股東對未來收益和風險的認知是相同的；（6）無破產(chǎn)成本；（7）完美信息；（8）理性人，投資者是理性的，管理者也是理性的。（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件證明過程（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件二、命題II：股東的風險和期望收益率會隨著財務杠桿水平的提高而上升

MM理論（無稅）的命題II：RS=R0+D/S×(R0-RD)（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件第五節(jié)有稅的MM理論

一、公司所得稅與自制財務杠桿假定公司所得稅稅率為25%

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件二、命題I（含公司稅）：杠桿公司的價值等于無杠桿公司的價值加上稅盾的價值

MM理論（含公司稅）的命題I：VL=VU+TC×D證明過程

（本科）第八章資本結(jié)構(gòu)理論：MM理論ppt課件三、考慮了公司所得稅的期望收益率MM理論（含公司稅）的命題II：RS=R0+D/S(1-T