第8章-證券估價

第八章證券估價本章學(xué)習(xí)目標(biāo)1.掌握債券估價公式2.了解債券期限結(jié)構(gòu)理論3.掌握股票估價的零增長模型和不變增長模型。關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流內(nèi)在價值附息債券債券收益率曲線股票估價（本科）第8章證券估價ppt課件第一節(jié)債券估價一、貨幣的時間價值貨幣的時間價值是指當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來獲得的等量貨幣具有更高的價值。從理論上考察，貨幣之所以具有時間價值，主要有三方面的原因：（1）現(xiàn)在的貨幣可用于投資而獲得利息；（2）貨幣購買力會因通貨膨脹的影響而隨時間改變；（3）未來的預(yù)期具有不確定性。對任何一種金融工具進行定價分析時，都必須考慮到貨幣的時間價值。這就涉及到兩種主要的表達方式：終值和現(xiàn)值。（一）終值（二）現(xiàn)值

（本科）第8章證券估價ppt課件二、債券估價模型

（一）附息債券的估價對于息票債券來說，未來現(xiàn)金流包括每期收入的利息（每年一次或每半年一次）以及到期本金收入。每個獨立的投資者，根據(jù)自身要求的回報率和債券給定的現(xiàn)金流，對債券作出一個“期望”的價格計算（固定利率債券的估價，浮動利率債券不適合采用這種估價模式）。

－債券價格；－每期利息收入；－到期本金收入；－貼現(xiàn)率；－期數(shù)（本科）第8章證券估價ppt課件例如：某種債券每年支付利息15元，3年后到期償還本金100元，市場收益率水平為10%（利率期限結(jié)構(gòu)平緩），則該債券的現(xiàn)值為：若每年付息二次，將利息次數(shù)加倍并采用半年貼現(xiàn)利率計算即可。若用連續(xù)復(fù)利貼現(xiàn)：（本科）第8章證券估價ppt課件（二）貼現(xiàn)債券（零息債券）的估價若用年復(fù)利貼現(xiàn)，則貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值由以下公式?jīng)Q定：P=M/(1+r)n

P代表債券現(xiàn)值，M代表面值，r是市場利率（貼現(xiàn)率），n指剩余到期期數(shù)。假定某種貼現(xiàn)債券的面值為100元，期限5年，市場利率水平為5%(年復(fù)利)，那么這一債券的現(xiàn)值為:若用連續(xù)復(fù)利貼現(xiàn)，則：（本科）第8章證券估價ppt課件（三）一次性還本付息債券定價若按年復(fù)利計息、按年復(fù)利貼現(xiàn)：P=M(1+R)n/(1+r)m若按連續(xù)復(fù)利息、按連續(xù)復(fù)利貼現(xiàn)：V=AeRn·e-rn=Ae(R-r)nP-債券價格；M-面值；R-票面利率；n-債券的期限；r-必要收益率（貼現(xiàn)率）；m-買入日至到期日的所余期數(shù)

（本科）第8章證券估價ppt課件三、影響債券價格的因素債券作為一種金融商品，其價格與價值也符合價值規(guī)律，即價值決定價格，價格圍繞價值波動。影響債券價值的內(nèi)外部因素主要包括：

3.到期期限1.票面利率4.提前贖回規(guī)定。限制了其再投資機會，降低了該類債券的內(nèi)在價值。5.債券的稅收待遇6.流通性強弱7.發(fā)債主體的信用2.到期收益率（本科）第8章證券估價ppt課件四、債券收益率及利率期限結(jié)構(gòu)理論（一）收益率指標(biāo)1.到期收益率(yieldtomaturity)

到期收益率又稱最終收益率，是債券投資者從債券購買到最終償還日期間每年獲得的收益水平衡量。從計算的角度看，該收益率是使債券實際價格與債券收益現(xiàn)值相等的收益率水平，是現(xiàn)在購買債券并持有至到期日所能獲得的平均收益率。也可以說，使債券的現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為零的收益率（貼現(xiàn)率）。必要收益率、內(nèi)部收益率（本科）第8章證券估價ppt課件若債券以面值出售，即P=A，且C是固定的，可得r=C/A=C/P（1）附息票債券到期收益率：解上述方程，得到該債券的到期收益率r。例如，某種債券現(xiàn)在的實際價格為90元，每年支付利息10元，3年后到期償還本金100元，則（本科）第8章證券估價ppt課件（2）貼現(xiàn)債券的到期收益率通常按單利計算：剩余期限在一年以內(nèi)的一次還本付息債券的到期收益率往往也按此計算。其中n為債券的剩余天數(shù)

（本科）第8章證券估價ppt課件2.當(dāng)期收益率(currentyield)。又稱本期收益率、即期收益率或直接收益率。主要針對附息票債券而言。年息票利息除以債券價格。即rc=C/P

例如某債券面值為100元，息票率為10%，市場價格為92元，則該債券的本期收益率為

rc=(10%×100)/92=10.89%（本科）第8章證券估價ppt課件3.持有期收益率持有期收益率是指買入債券后持有一段時間，在債券到期前將其出售而得到的收益率，它包括持有債券期間的利息收入和資本損益。其計算公式為或者

其中，T為持有年限；C為年利息。

（本科）第8章證券估價ppt課件（二）債券利率期限結(jié)構(gòu)（一）收益率曲線指各種不同期限的債券到期收益率（利率）與到期期限之間的關(guān)系。以到期期限為橫軸，以到期收益率為縱軸的二維空間，反映不同期限與到期收益率之間的對應(yīng)關(guān)系。下圖為四種類型的收益率曲線。0T收益率(a)0T收益率(b)0T收益率(c)0T收益率(d)收益率曲線的四種情況（本科）第8章證券估價ppt課件（二）利率期限結(jié)構(gòu)理論對于收益率曲線的幾種關(guān)系，主要有以下三種理論加以解釋。1.純預(yù)期理論/市場預(yù)期理論其中，Rn為期限為n的長期債券利率，r1為當(dāng)前時刻短期債券利率，E(R2)，……，E(Rn)為對將來（從2時刻開始）一系列短期債券收益率的預(yù)期。

理論認(rèn)為，投資者投資長期債券的收益等于投資于一系列短期債券的累積收益，即長期債券收益率是該期限內(nèi)預(yù)期的短期債券收益率的幾何加權(quán)平均值。換言之，假定物價不變，長期利率與短期利率存在如下關(guān)系：依據(jù)純預(yù)期理論，不同期限債券的利率差異取決于市場對未來短期利率的預(yù)期。如果預(yù)期未來利率將提高，則收益率曲線向上傾斜；如果預(yù)期未來利率將下降，則收益率曲線向下傾斜。（本科）第8章證券估價ppt課件2.流動性偏好理論流動性偏好理論認(rèn)為風(fēng)險和預(yù)期是影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的兩大因素。經(jīng)濟活動具有不確定性，對未來短期利率不可能準(zhǔn)確預(yù)期。到期期限越長，利率變動可能性越大，利率風(fēng)險就越大，投資者更偏好于流動性較強的短期債券。而對于流動性相對較差的長期債券，投資者要求給予流動性報酬（風(fēng)險報酬）即：

式中,L2，……，Ln為未來各期的流動性報酬根據(jù)這一理論，向上傾斜的收益率曲線更為普遍，只有當(dāng)預(yù)期未來的短期利率下調(diào)，且下調(diào)幅度大于流動性報酬時，收益率曲線才向下傾斜。（本科）第8章證券估價ppt課件

3.市場分割理論市場分割理論認(rèn)為債券市場可分為短期市場和長期市場，兩者是彼此分割的，債券利率期限結(jié)構(gòu)不取決于市場對未來短期利率的預(yù)期，而是取決于長短期債券市場各自的供求狀況?？偟膩碚f，影響利率期限結(jié)構(gòu)的最主要因素包括未來短期利率的預(yù)期、流動性偏好和供求關(guān)系。（本科）第8章證券估價ppt課件第二節(jié)股票估價模型一、一般模型—在一定風(fēng)險程度下現(xiàn)金流的合適的貼現(xiàn)率—股票的內(nèi)在價值—在未來時期以現(xiàn)金形式表示的每股股利（本科）第8章證券估價ppt課件二、零增長模型Cn每年的股利額；持有期限為n年，n年后將股票售出的價格為m。此為零增長模型（每期股利增長率g=0）的基本形式。零增長模型假定股利增長率等于0，也就是說未來的股利按一個固定數(shù)量支付，均為固定值C。

假定投資者無限期持有股票。則：（本科）第8章證券估價ppt課件假設(shè)投資者預(yù)期某公司支付的紅利將永久地固定為1.15元/股，并且貼現(xiàn)率定為13.4%，那么，該公司股票的內(nèi)在價值計算過程如下：該公式也可用于計算投資于零增長證券的內(nèi)部收益率。用證券的當(dāng)前價格P代替V，用r*（內(nèi)部收益率）替代r，可知：假定當(dāng)時1股股票價格為6元，利用這一公式，計算上述例子中的公司股票的內(nèi)部收益率，其結(jié)果是：

由于該股票的內(nèi)部收益率大于其必要收益率(19.2％＞13.4％)，表明該公司股票價格被低估了。

（本科）第8章證券估價ppt課件三、不變增長模型若利率期限結(jié)構(gòu)平緩，且r﹥g，則上式可簡化為假設(shè)未來股利以一個相同的比率增長，增長率為g。C0為現(xiàn)時已支付股利。C1=C0(1+g)；C2=C1(1+g)=C0(1+g)2……即：

Ct=Ct-1(1+g)=C0(1+g)t

那么（本科）第8章證券估價ppt課件四、多元增長模型

假定公司股利在時期