金融債分析手冊系列之八：銀行新政頻出影響幾何

1/9債券市場專題研究報告日期：2024年09月24日2024年三季度，銀行業(yè)非持牌理財壓降、基金納入SPV范圍并壓降管理等新政頻出，我們認為，中長期來看尾部小銀行的不贖回風(fēng)險或?qū)⒆吒?；并且部分弱區(qū)域信用債利差將走闊，新發(fā)受影響較大。o中長期來看，尾部小銀行的不贖回風(fēng)險或?qū)⒆吒撸?）由于資本占用的問題，中小銀行互持二永債大多依靠理財實現(xiàn)，而現(xiàn)在監(jiān)管要求城農(nóng)商行的非持牌理財規(guī)模逐步壓降退出市場，后續(xù)中小銀行互持二永債或?qū)⒂兴芟?。?）現(xiàn)在多數(shù)基金投資弱資質(zhì)的中小銀行二永債，可能部分會跟銀行配套一定的“換量”合作，而目前監(jiān)管或開始限制小銀行投資公募基金的規(guī)模，后續(xù)配套合作困難，預(yù)計公募基金對于弱資質(zhì)二永債的偏好也會有所下降。綜上兩點，我們認為，在后續(xù)銀行互持二永債相對受限、基金對于弱資質(zhì)二永債的偏好下降的背景下，未來尾部小銀行的二永債的新發(fā)或受影響，滾續(xù)承壓，尾部小銀行的不贖回風(fēng)險或?qū)⒆吒?。o部分弱區(qū)域信用債利差或?qū)⒆吒?，新發(fā)受影響較大關(guān)于非持牌理財壓降政策，從總量上來看對銀行理財市場影響不大。截至2023年末，市場共有26.53萬億元銀行理財，其中非持牌理財僅3.02萬億元，占比僅11%，非持牌理財整體體量較小，從總量上來看對銀行理財市場影響不大。但是對于部分沒有理財子牌照，同時區(qū)域偏弱，省內(nèi)信用債主要依靠省內(nèi)非持牌理財投資上量的省份，沖擊會較大。地方性銀行通常跟區(qū)域聯(lián)系較為緊密，其理財多配置本地信用債，以支持省內(nèi)企業(yè)融資，因此我們假設(shè)：地方性銀行的理財中80%都是省內(nèi)信用債，并計算沒有理財子牌照的省份的存量信用債中有多大比例是依靠本省非持牌理財來支持。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，遼寧、廣西、貴州、甘肅、吉林、黑龍江、寧夏等省份的“非持牌理財規(guī)模*80%/存量信用債規(guī)?！本^高，分別為65.7%、25.2%、35.1%、75.0%、46.5%、83.0%、38.6%。上述區(qū)域多為偏弱資質(zhì)區(qū)域，省內(nèi)信用債多依靠省內(nèi)銀行的理財戶去配置，但后續(xù)：一方面，非持牌理財壓降到零后，可能會造成對省內(nèi)信用債的較大比例凈壓降，銀行金市也會由于資本限制難以去承接；另一方面，上述區(qū)域資質(zhì)都偏弱， 省外機構(gòu)能進入?yún)⑴c的較少，省外資金或難以形成較大支撐。因此，綜上兩點，我們認為上述弱區(qū)域的信用債后續(xù)新發(fā)或受影響，借新還舊滾續(xù)承壓，信用債利差也將相對走闊，等級利差將有所分化。o風(fēng)險提示銀行業(yè)相關(guān)政策存在不確定性，帶來一定投資風(fēng)險。2/9請務(wù)必閱讀正文之后正文目錄 4 7 83/9請務(wù)必閱讀正文之后圖1：2023年末全國性股份行超出5%的SPV規(guī)模0.39萬億，地方性股份行超出5%的SPV規(guī)模1.16萬億 4圖2：2023年末農(nóng)商行超出2.5%的SPV規(guī)模0.28萬億 圖3：2023年末城商行超出2.5%的SPV規(guī)模3.30萬億 圖4：2023年末銀行業(yè)理財產(chǎn)品規(guī)模（億元） 7表1：2023年末部分無理財子省份內(nèi)信用債主要依靠省內(nèi)非持牌理財投資上量 4/9請務(wù)必閱讀正文之后2024年7月，根據(jù)財聯(lián)社報道，監(jiān)管對未成立理財子公司的銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險做出提醒，要求部分省份相關(guān)城商行與農(nóng)商行于2026年末將存量理財業(yè)務(wù)全部清理完畢。2024年8月，根據(jù)財聯(lián)社報道，目前有個別省份的金融管理局要求公募基金納入SPV考核范圍，要求城農(nóng)商行的行內(nèi)“SPV+公募”投資規(guī)模不能超過總資產(chǎn)規(guī)模的2.5%，股份行則不能超過5%。今年三季度，銀行業(yè)新政不斷，或?qū)︺y行業(yè)乃至信用債市場帶來一定沖擊。隨著市場對于銀行二永債品種的理解加深，認可度提升，有越來越多的偏弱資質(zhì)的小銀行加入到了發(fā)行行列，但其成功發(fā)行主要還是依托于銀行之間的互持支持。一方面，由于資本占用的問題，中小銀行互持二永債大多依靠理財實現(xiàn)，而現(xiàn)在監(jiān)管要求城農(nóng)商行的非持牌理財規(guī)模逐步壓降退出市場，后續(xù)中小銀行互持二永債或?qū)⒂兴芰硪环矫妫F(xiàn)在多數(shù)基金投資弱資質(zhì)的中小銀行二永債，可能部分會跟銀行配套一定的“換量”合作，而目前監(jiān)管或開始限制小銀行投資公募基金的規(guī)模，后續(xù)配套合作困難，預(yù)計公募基金對于弱資質(zhì)二永債的偏好也會有所下降。綜上兩點，我們認為，在后續(xù)銀行互持二永債相對受限、基金對于弱資質(zhì)二永債的偏好下降的背景下，未來尾部小銀行的二永債的新發(fā)或受影響，滾續(xù)承壓，尾部小銀行的不贖回風(fēng)險或?qū)⒆吒?。存續(xù)金融債規(guī)模2023年資產(chǎn)規(guī)模存續(xù)金融債規(guī)模2023年資產(chǎn)規(guī)模(億元）金融投資總額(億元)SPV/總資產(chǎn)銀行簡稱銀行類型股份行1股份行2股份行3股份行1股份行2股份行3股份行4股份行5股份行6股份行7全國性全國性全國性全國性全國性全國性全國性110,284.8390,524.8476,749.6567,727.9642,547.6655,871.1635,095.2231,939.2025,929.0622,721.4222,414.6216,052.8813,909.0510,086.281,580.003,500.002,150.003,360.003,010.002,100.001,865.002.22%7.21%2.39%4.38%8.00%6.03%2.59%股份行8股份行9股份行10股份行11股份行12地方性地方性地方性地方性地方性3,500.004,185.002,150.00 930.00705.0090,072.47101,583.26 31,438.79 17,327.3414,397.0526,760.5533,354.7510,006.37 6,331.374,259.486.47%12.13%9.80%13.77%4.28%資產(chǎn)支持證券(億元)-----449.54-1,333.62-557.76- -基金、信托、理財及資管計劃賣出SPV規(guī)模元)2,450.336,529.471,834.122,965.653,403.572,918.40信托及資元)理財產(chǎn)27.2940.45-2,003.232,277.48518.55---1,276.19574.381,455.901,256.66-10.002,423.044,211.541,315.57-2,003.232,277.48518.55---1,276.19574.381,455.901,256.66-10.00910.00637.98272.02-全國性股份行合計全國性股份行合計3,853.804,494.2712,317.232,522.962,385.474,346.065,961.821,474.30547.04148.216,304.151,047.981,838.43-51.260.68-1,324.277,238.071,508.781,519.10615.62601.8813.74-地方性股份行合計地方性股份行合計11,590.225/9請務(wù)必閱讀正文之后銀行簡稱省份存續(xù)金融債規(guī)模2023年資產(chǎn)規(guī)金融投資總SPV/總資產(chǎn)資產(chǎn)支持證券(億元)基金、信托、理財及資管計劃壓降到2.5%需要賣出SPV規(guī)模元)基金(億元)信托及資管計劃(億元)理財產(chǎn)農(nóng)商行1重慶200.0014,410.825,987.832.84%-408.80361.0640.427.3248.53農(nóng)商行2廣東省300.0013,140.424,108.973.59%5.67465.51290.78174.73-142.67農(nóng)商行3四川省230.008,332.723,312.576.99%7.95574.20478.9315.0180.26373.83農(nóng)商行4廣東省50.007,422.892,769.744.47%-331.72331.42-0.30146.15農(nóng)商行5陜西省85.004,441.191,952.404.51%-200.49-0.08200.4189.46農(nóng)商行6山東省120.004,679.371,699.049.34%-436.89315.37121.52 319.91農(nóng)商行7廣東省185.004,678.791,588.796.80%9.05308.89255.4353.47-200.98農(nóng)商行8浙江省300.005,020.841,496.393.45%33.02140.13106.2033.93 47.63農(nóng)商行9天津120.004,287.241,452.486.08%-260.6159.89200.72-153.43農(nóng)商行10江蘇省130.005,535.861,385.566.40%5.53348.94306.2642.68 216.07農(nóng)商行11浙江省48.003,522.851,336.462.81%-98.9486.4712.47-10.87農(nóng)商行12廣東省70.003,051.821,076.994.75%0.06145.01116.2728.74-68.77農(nóng)商行13江蘇省10.003,344.56874.303.53%9.05109.1688.1720.99-34.60農(nóng)商行14天津40.002,617.64849.649.64%-252.3243.39208.93-186.88農(nóng)商行15廣東省128.002,049.98748.107.10%39.54106.0352.5653.47-94.32農(nóng)商行16江蘇省33.002,349.56735.473.56%-83.6183.600.01-24.87農(nóng)商行17江蘇省105.002,071.27663.934.48%0.2692.5073.9718.53-40.98農(nóng)商行18湖南省85.001,943.96644.265.33%-103.6978.1619.236.3055.09農(nóng)商行19浙江省30.001,968.88636.663.67%-72.1847.9924.18-22.95農(nóng)商行20江蘇省15.002,025.65622.234.64%-94.0894.08--43.44農(nóng)商行21浙江省43.502,634.59610.317.56%-199.1082.56116.53-133.23農(nóng)商行22江蘇省20.001,860.30608.624.28%-79.5879.58--33.07農(nóng)商行23江蘇省40.001,761.43592.905.80%-102.15100.351.81-58.12農(nóng)商行24廣東省38.001,489.40508.676.00%-89.3764.2025.17-52.13農(nóng)商行25安徽省50.001,432.60470.3315.74%-225.42116.46108.96-189.61農(nóng)商行26吉林省28.002,697.75386.963.43%3.43%-92.57-92.57-求和25.132,812.716/9請務(wù)必閱讀正文之后存續(xù)金融債規(guī)模2023年資產(chǎn)規(guī)模(億元）額(億元)SPV/總資產(chǎn)銀行簡稱省份143.15--246.28 125.88 74.18-32.24102.32-6.16-65.3220.57---95.053.84-11.4318.423.22131.86 1.58 -2.28-存續(xù)金融債規(guī)模2023年資產(chǎn)規(guī)模(億元）額(億元)SPV/總資產(chǎn)銀行簡稱省份143.15--246.28 125.88 74.18-32.24102.32-6.16-65.3220.57---95.053.84-11.4318.423.22131.86 1.58 -2.28----1.04-3.94-70.81-0.24-- - 8.6544.92--10.22-55.89---24.18-5.84--3.62 - 2.96--0.05-城商行1城商行2城商行3城商行4城商行5城商行6城商行7城商行8城商行9城商行10城商行11城商行12城商行13城商行14城商行15城商行16城商行17城商行18城商行19城商行20城商行21城商行22城商行23城商行24城商行25城商行26城商行27城商行28城商行29城商行30城商行31城商行32城商行33城商行34城商行35城商行36城商行37城商行38城商行39城商行40城商行41城商行42城商行43城商行44城商行45城商行46城商行47城商行48城商行49城商行50城商行51城商行52城商行53城商行54城商行55城商行56城商行57城商行58城商行59城商行60城商行61城商行62城商行63城商行64城商行65城商行66城商行67城商行68城商行69城商行70城商行71城商行72城商行73城商行74城商行75上海北京浙江省江蘇省江蘇省浙江省安徽省遼寧省湖南省河南省福建省天津黑龍江省四川省重慶廣東省貴州省山東省廣東省山東省江蘇省貴州省河南省湖南省湖北省陜西省廣東省江西省廣西廣西河北省遼寧省湖北省吉林省江西省黑龍江省浙江省廣東省四川省甘肅省新疆云南省甘肅省山西省福建省河北省河北省浙江省河北省福建省山東省河北省廣東省云南省四川省寧夏四川省河北省內(nèi)蒙古浙江省廣西浙江省河北省山東省福建省河北省遼寧省浙江省四川省新疆海南省四川省青海省山東省四川省1,915.002,060.001,330.001,700.001,615.001,070.00 990.00 50.00 450.00 290.00 500.00 270.00 117.00 457.00 255.00 370.00 120.00 215.00 382.00 224.00 243.00 245.00 300.00 288.00 189.00 40.00 147.00 80.00 225.00 235.00 180.00 50.00 105.00 40.00 70.00 40.00 66.00170.00-80.0015.0090.00-13.00280.00 55.00 60.00125.00 50.00150.00 50.00 25.00 15.00 15.0045.00-71.0015.00-139.0062.0040.00-30.00 85.0040.00 20.00125.00 20.00 20.0045.00-45.0015.00-30,855.1637,486.7927,116.6234,033.6222,882.7618,413.3118,061.4410,800.5310,200.3313,459.7811,204.20 8,407.71 8,133.2910,912.43 7,598.84 8,317.27 6,880.68 6,048.16 6,289.25 6,079.85 6,018.41 5,767.86 6,307.09 5,031.16 5,347.71 4,322.01 4,382.09 5,523.45 5,426.40 4,711.28 5,317.36 4,882.58 4,608.49 6,683.73 5,038.49 3,361.69 4,014.96 3,888.81 3,379.65 4,534.11 4,304.20 3,745.74 3,885.89 3,563.30 3,906.64 3,063.53 3,417.28 5,003.86 3,117.94 2,571.38 2,685.63 2,074.97 3,062.98 1,561.12 2,143.08 2,033.45 1,850.35 1,577.91 1,944.93 1,552.16 2,258.46 1,672.00 1,574.49 1,395.91 1,712.31 1,566.17 1,144.04 2,670.79 2,435.22 1,227.27 1,114.70 1,084.14 1,158.27 1,148.631,036.5313,052.7212,758.0612,349.1612,290.489,720.86 8,710.05 6,873.894,571.614,229.59 3,868.41 3,740.38 3,466.69 3,449.59 3,221.78 2,807.36 2,768.88 2,695.01 2,490.12 2,319.99 2,260.11 2,154.17 2,119.57 1,863.53 1,798.33 1,769.15 1,761.29 1,647.47 1,637.73 1,589.01 1,581.56 1,548.00 1,542.94 1,531.77 1,503.49 1,459.49 1,419.82 1,414.30 1,395.58 1,330.79 1,326.31 1,275.11 1,272.37 1,270.22 1,249.16 1,150.54 1,145.16 1,112.16 1,049.15 917.30 902.26 884.82 876.40 831.73 802.76 748.88 729.49 680.68 655.57 653.47 640.76 610.34 596.12 562.52 553.27 507.98 496.85 489.24 462.24 436.21 428.03 385.22 355.31 353.60 303.05176.728.57%11.74%10.78%9.69%15.46%9.17%14.23%12.80%13.56%6.74%4.56%11.81%4.73%4.65%5.76%6.53%12.75%7.08%5.71%8.99%9.65%9.07%8.05%7.18%5.11%5.96%11.01%8.95%7.68%14.18%8.39%9.61%7.75%4.27%6.49%14.05%3.03%10.72%4.49%6.11%5.94%9.75%12.59%2.58%3.69%11.00%13.17%3.38%6.89%7.11%8.08%19.09%6.17%6.99%11.83%11.72%15.28%11.22%3.72%7.99%5.64%9.24%15.92%5.31%5.03%9.25%24.65%3.26%9.01%4.22%4.86%24.11%16.06%4.96%3.16%基金基金、信托、理合計(億元)基金(億元)財及資管計劃信托及資管計劃(億元)壓降到2.5%需要賣出SPV規(guī)模理財產(chǎn)品(億元)2,501.114,399.992,923.783,050.953,538.021,562.292,570.671,382.851,309.46 907.11 479.13 890.71 384.52 501.28 438.06 477.51 856.49 428.18 358.97 546.72 485.72 519.23 507.75 349.71 254.59 254.27 350.51 494.28 414.94 667.83 445.87 467.01 357.33 285.22 326.95 472.23 120.65 416.69 147.83 276.81 184.79 365.14 488.86 91.99 144.11 336.91 449.97 169.28 214.81 174.24 172.11 396.03 188.91 98.91 253.62 182.43 282.72 176.98 72.32 99.83 127.27 148.72 250.68 74.14 82.49 144.93 281.95 87.03 219.39 51.84 51.17 261.38 185.97 56.9532.792,125.402,032.762,067.192,479.971,741.33 866.95 286.79762.77498.21424.81405.79384.52312.67 43.03239.41296.84231.34294.35438.00345.61434.86128.65306.45231.34155.28130.90297.32185.98360.58288.20170.59189.98212.39136.04 38.45119.62201.12141.53 65.60120.67140.07192.39-144.11266.67193.96169.28 10.29 78.76 93.96395.62108.90 75.43150.43136.82121.25131.87 72.321.00-27.73170.57 66.7141.14126.42190.5057.48 60.38 36.86 32.82 0.24 70.71 22.4632.79375.702,367.23 853.62 535.691,796.68 695.342,531.591,096.05 474.53 408.90 54.32484.91-188.62395.03225.07559.66196.84 64.09108.72140.10 84.37379.10 43.25 23.25 98.99211.69196.96228.96307.25157.58296.42 33.67 72.83190.91433.78 1.03215.57 6.30100.68 64.12225.07296.4691.99-70.24 256.01 193.0195.48 78.15 0.41 80.01 23.48103.1945.62161.4745.11-98.83127.27120.99 80.11 7.44 41.35 18.51 91.45 29.56159.01 14.98 18.35261.14115.2634.49---2.97 35.29 39.08 72.16------13.02--0.52----- - 7.91 0.09-133.68------110.52------ - 11.50 ---------------- - ----1,872.873,462.822,245.862,446.392,965.941,227.842,119.131,112.831,128.63 570.62 231.27 782.83 181.19 234.64 248.09 334.89 705.05 276.98 201.73 394.72 430.30 378.87 350.07 235.35 139.32 149.44 372.81 356.19 280.86 550.05 312.94 347.23 242.12 118.13 200.99 388.19 21.32 319.47 67.28 163.45 147.99 271.50 391.94 2.91 46.44 260.32 364.54 44.18 136.85 118.61 149.89 344.16 112.34 70.10 200.04 187.49 236.46 137.53 23.70 85.21 70.81 112.76 211.32 39.25 43.30 105.78 253.35 20.27 158.51 21.16 26.26 234.28 157.01 28.286.88求和求和32,990.087/9請務(wù)必閱讀正文之后關(guān)于非持牌理財壓降政策，從總量上來看對銀行理財市場影響不大。截至2023年末，市場共有26.53萬億元銀行理財，其中非持牌理財僅3.02萬億元，占比僅11%，非持牌理財整體體量較小，從總量上來看對銀行理財市場影響不大。但是對于部分沒有理財子牌照，同時區(qū)域偏弱，省內(nèi)信用債主要依靠省內(nèi)非持牌理財投資上量的省份，沖擊會較大。地方性銀行通常跟區(qū)域聯(lián)系較為緊密，其理財多配置本地信用債，以支持省內(nèi)企業(yè)融資，因此我們假設(shè)：地方性銀行的理財中80%都是省內(nèi)信用債，并計算沒有理財子牌照的省份的存量信用債中有多大比例是依靠本省非持牌理財來支統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，遼寧、廣西、貴州、甘肅、吉林、黑龍江、寧夏等省份的“非持牌理財規(guī)模*80%/存量信用債規(guī)模”均較高，分別為65.7%、25.2%、35.1%、75.0%、46.5%、83.0%、38.6%。上述區(qū)域多為偏弱資質(zhì)區(qū)域，省內(nèi)信用債多依靠省內(nèi)銀行的理財戶去配置，但后續(xù)：一方面，非持牌理財壓降到零后，可能會造成對省內(nèi)信用債的較大比例凈壓降，銀行金市也會由于資本限制難以去承接；另一方面，上述區(qū)域資質(zhì)都偏弱，省外機構(gòu)能進入?yún)⑴c的較少，省外資金或難以形成較大支撐。因此，綜上兩點，我們認為上述弱區(qū)域的信用債后續(xù)新發(fā)或受影響，借新還舊滾續(xù)承壓，信用債利差也將相對走高，等級利差將有所分化。 8/9請務(wù)必閱讀正文之后1-3-43-2-2-22-2-11-51-21-21---5--3--2--3--3--3--5--2--2--2--7--2--5--2--2--2--2--4.7%1-