醫(yī)療器械行業(yè)2024年市場前景及投資研究報告：整體業(yè)績承壓景氣度回升可期

證券研究報告|

2024年09月13日24H1行業(yè)整體業(yè)績承壓，景氣度逐季回升可期-醫(yī)療器械行業(yè)2024年中報總結(jié)行業(yè)研究·

行業(yè)專題醫(yī)藥生物投資評級：優(yōu)于大市（維持）1投資建議n

設(shè)備行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：24H1設(shè)備板塊受到行業(yè)整頓及設(shè)備更新政策對招標(biāo)延遲影響，同比下滑較多，24Q2起招標(biāo)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。從財政端數(shù)據(jù)來看，2024年1-7月全國衛(wèi)生健康支出同比減少明顯，1-7月累計實現(xiàn)支出占全年預(yù)算數(shù)51.7%，全年剩余5個月份預(yù)算充足，財政端發(fā)力空間較大。從招標(biāo)數(shù)據(jù)來看，24Q2醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)同比下滑幅度收窄，邊際改善跡象已逐漸顯現(xiàn)；2024H1全國醫(yī)療設(shè)備中標(biāo)總金額約為520億元（-35%）。分季度來看，24Q1/24Q2分別同比下滑約45%/27%，Q2降幅收窄，且環(huán)比略有增長。n

耗材需求數(shù)據(jù)跟蹤：臨床需求推動全國整體手術(shù)量在高基數(shù)下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，高值耗材增長最快，體外診斷次之。樣本城市診療服務(wù)上半年整體呈現(xiàn)同比增長趨勢，多數(shù)專科Q2起診療數(shù)據(jù)恢復(fù)較好。據(jù)IQVIA統(tǒng)計，2024年上半年的手術(shù)量同比增長2.4%，產(chǎn)科手術(shù)量拉低整體手術(shù)量增速，排除產(chǎn)科手術(shù)因素，全國手術(shù)量在上半年仍保持較高增速，約為8%。其中，以血管介入器械為代表的高值耗材領(lǐng)域增長迅速，2024上半年同比增長超10%；其次為體外診斷，同比增長4.4%；國內(nèi)設(shè)備及低耗板塊同比下滑。n

醫(yī)療器械A(chǔ)股上市公司24H1業(yè)績整體承壓，細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)有所分化。24H1醫(yī)療器械板塊（118家樣本標(biāo)的）收入1196億元（+0.6%），歸母凈利潤222億元（-5.8%），板塊收入基本持平，利潤端略有下滑，主要系受到行業(yè)整頓、23Q1新冠業(yè)務(wù)基數(shù)影響，以及設(shè)備更新政策影響24年上半年招投標(biāo)節(jié)奏。其中，2024Q2醫(yī)療器械板塊收入同比環(huán)比均實現(xiàn)增長，利潤端環(huán)比增長，同比由于匯兌損益影響略有下滑。2024年上半年細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)，耗材>體外診斷>設(shè)備，主要由于24H1院內(nèi)診療及手術(shù)已實現(xiàn)同比及環(huán)比較好恢復(fù)，而設(shè)備招標(biāo)在24H1同比下滑較多，行業(yè)需求受到短暫抑制。n

醫(yī)療器械板塊投資建議：ü

1）集采影響出清、臨床剛需、創(chuàng)新+出海提供第二增長曲線的心腦血管、骨科耗材龍頭企業(yè)，如骨科耗材企業(yè)愛康醫(yī)療、三友醫(yī)療、威高骨科、大博醫(yī)療等；心腦血管耗材企業(yè)惠泰醫(yī)療、賽諾醫(yī)療等。ü

2）短期有望受益于設(shè)備更新政策，中長期受國內(nèi)市占率提升+出海加速雙重驅(qū)動的醫(yī)療設(shè)備及IVD龍頭企業(yè)，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物、亞輝龍、華大智造、艾德生物等。ü

3）國內(nèi)外去庫存影響逐漸出清，業(yè)績有望環(huán)比改善的低值耗材及上游公司，如低耗振德醫(yī)療、拱東醫(yī)療，上游美好醫(yī)療等。ü

4）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，醫(yī)療消費需求有望持續(xù)回升，特別關(guān)注銀發(fā)經(jīng)濟(jì)背景下老年人健康消費需求。關(guān)注呼吸機(jī)、康復(fù)、CGM、眼科、口腔等醫(yī)療消費細(xì)分領(lǐng)域，如怡和嘉業(yè)、愛博醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、翔宇醫(yī)療等。n

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險、政策風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險。目錄醫(yī)療器械行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤0102醫(yī)療器械上市公司24年中報分析重點公司盈利預(yù)測與估值0304投資建議與風(fēng)險提示1、行業(yè)跟蹤：1-7月份衛(wèi)生健康支出同比減少，后續(xù)月份預(yù)算充足表：全國衛(wèi)生健康支出預(yù)決算情況（2020-2024）n

2024年1-7月全國衛(wèi)生健康支出同比減少明顯，全年剩余5個月份預(yù)算充足，財政端發(fā)力空間較大。2024年1-7月全國累計實現(xiàn)衛(wèi)生健康支出11804億元，同比減少12%；逐月來看，3-7月每月衛(wèi)生健康支出均同比有所下滑。2024年全年衛(wèi)生健康支出預(yù)算為22836億元，比2023年決算數(shù)提升2%。2024前七個月累計實現(xiàn)支出占全年預(yù)算數(shù)的51.7%，為后續(xù)月份財政端發(fā)力留下空間。預(yù)算決算19216預(yù)算完成度107.4%102.6%107.5%92.5%20202021202220232024178911865920964242112283619143225372239311804（1-7月）51.7%資料：財政部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：全國財政衛(wèi)生健康支出情況（億元，2020年3月-2024年7月）衛(wèi)生健康支出（億元）同比350080%311170%60%50%40%30%20%10%0%3000271726952550242323512500

226022702288223520001689158315581521144514801407138512851257150010005000120712241187874895-10%-20%-30%資料：財政部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

注：財政部每年1-3月份以季報形式披露財政支出，1-2月份各科目支出情況數(shù)據(jù)缺失1、行業(yè)跟蹤：2024Q2醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)邊際改善跡象逐漸顯現(xiàn)圖：2023Q1-2024Q2醫(yī)療設(shè)備重要品類中標(biāo)金額情況（億元）n

24Q2醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)同比下滑幅度收窄，邊際改善跡象已逐漸顯現(xiàn)。2024H1全國醫(yī)療設(shè)備中標(biāo)總金額約為520億元（-35%）。分季度來看，24Q1/24Q2分別同比下滑約45%/27%，Q2降幅收窄，且環(huán)比略有增長。醫(yī)療設(shè)備中標(biāo)總金額內(nèi)窺鏡設(shè)備磁共振成像設(shè)備50045040035030025020015010050706050403020100706050403020100023Q1

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分品類來看，內(nèi)窺鏡/磁共振/超聲影像/CT/監(jiān)護(hù)設(shè)備24H1中標(biāo)金額分別約為65/45/60/65/10億元（同比約-40%/-50%/-40%/-40%/-50%），其中除磁共振成像設(shè)備外，其余品類24Q2均環(huán)比有所改善，行業(yè)已出現(xiàn)回暖趨勢。超聲影像診斷設(shè)備CT監(jiān)護(hù)設(shè)備6070605040302010010850403020100642023Q1

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24Q2資料：各地政府采購平臺、眾成醫(yī)械，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1、行業(yè)跟蹤：設(shè)備更新市場規(guī)模測算n

預(yù)計醫(yī)療設(shè)備更新總規(guī)模有望達(dá)到420-540億元。2020年至今，我國每年發(fā)行專項債中，醫(yī)療衛(wèi)生專項債規(guī)模占比約為7-9%，2024年1-7月，我國已發(fā)行醫(yī)療衛(wèi)生專項債1155億元，規(guī)模占比7.51%。7月24日，和財政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提到將統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金支持設(shè)備更新，涵蓋工業(yè)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、交通運輸、物流、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域，根據(jù)歷年醫(yī)療衛(wèi)生專項債規(guī)模占比，我們預(yù)計3000億超長期特別國債中分配給醫(yī)療領(lǐng)域的比例約7-9%，即210-270億元，假設(shè)國債資金占總投資額的50%，預(yù)計醫(yī)療設(shè)備更新總規(guī)模有望達(dá)到420-540億元。圖：醫(yī)療衛(wèi)生專項規(guī)模及規(guī)模占比醫(yī)療衛(wèi)生專項債規(guī)模（億元）規(guī)模占比400035003000250020001500100050010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%表：設(shè)備更新需求規(guī)模測算35278.76%超長期國債中分配給醫(yī)

超長期國債中分配給醫(yī)

醫(yī)療設(shè)備更新總規(guī)模（億元）8.10%7.65%2874療的比例療的規(guī)模（億元）7.51%26917.32%26577%21042011559%2705401.63%資料：各政府網(wǎng)站，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理、預(yù)測33202019A2020A2021A2022A2023A2024至今資料：企業(yè)預(yù)警通，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理61、行業(yè)跟蹤：設(shè)備更新市場規(guī)模測算n

主要醫(yī)療設(shè)備更新規(guī)模測算：此前我們統(tǒng)計了福建、湖北、廣西省已公布的醫(yī)療設(shè)備更新項目中各類設(shè)備投資額占比情況，據(jù)此我們對各類設(shè)備更新需求進(jìn)行了測算，其中CT需求規(guī)模約為93-120億元，超聲約66-85億元，核磁共振約46-59億元，DR約36-47億元，內(nèi)窺鏡約31-40億元，直線約24-31億元，DSA約20-25億元，涉及的外資品牌主要是西門子、GE、飛利浦、、醫(yī)科達(dá)、島津、佳能、奧林巴斯、富士、賓得、卡爾史托斯、史賽克等，國產(chǎn)品牌主要是邁瑞、聯(lián)影、開立、澳華、東軟、萬東、新華等。表：設(shè)備更新需求規(guī)模測算（分設(shè)備類型）設(shè)備名稱預(yù)計規(guī)模占比預(yù)計設(shè)備更新需求規(guī)模（億元）市場主要品牌CT超聲MRIDR22.1%15.8%11.0%8.6%93-12066-8546-5936-47西門子、GE、飛利浦、聯(lián)影、東軟GE、邁瑞、飛利浦、西門子、開立西門子、GE、聯(lián)影、飛利浦、東軟萬東、聯(lián)影、西門子、GE、島津內(nèi)窺鏡7.3%31-40奧林巴斯、富士、卡爾史托斯、豪雅（賓得）、開立、邁瑞、澳華、史賽克直線5.8%4.7%24-3120-25、醫(yī)科達(dá)、聯(lián)影、新華、東軟DSA飛利浦、西門子、DE、東軟、萬東、佳能、島津、聯(lián)影資料：各政府網(wǎng)站，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：預(yù)計規(guī)模占比是根據(jù)統(tǒng)計樣本（福建省、湖北省、廣西省已披露設(shè)備細(xì)則的項目）數(shù)據(jù)預(yù)計；市場主要品牌非更新方案中提出71、行業(yè)跟蹤：樣本城市診療服務(wù)上半年整體呈現(xiàn)同比增長趨勢n

以天津市（華北）、重慶市（西南）和南寧市（華南）為樣本城市：ü

2024年1月/2月診療量數(shù)據(jù)顯示：在春節(jié)錯期和疫情造成的低基數(shù)下，1月展現(xiàn)了強(qiáng)勁的同比增長，門急診同比增長超過45%；2月整體出現(xiàn)診療量的同比下滑；ü

2024年3~7月診療量數(shù)據(jù)顯示：自3月以來，天津市的就診人次及出院人數(shù)均始終保持同比增長,7月份醫(yī)院及基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的門急診人次數(shù)均實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長；南寧市6、7月份總診療人次出現(xiàn)同比下滑，但出院人數(shù)依然保持較高同比增速；重慶市的門急診人次今年以來實現(xiàn)持續(xù)的同比增長。預(yù)計下半年將延續(xù)持續(xù)復(fù)蘇的同比表現(xiàn)。表：樣本城市醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療服務(wù)情況24Q124Q2重慶市2023年8月711.342023年9月677.572023年10月

2023年11月2024年1月778.012024年2月2024年3月799.762024年4月761.612024年5月2024年6月741.662024年7月724.4112.62%46.90741.9286.36%49.75660.35771.91-全市醫(yī)院門急診人次數(shù)（萬人次）11.11%46.254.51%46.5745.94%48.084.40%40.110.27%50.219.68%46.318.93%43.966.92%42.85-----同比增長全市醫(yī)院出院人數(shù)（萬人次）同比增長9.60%68.7412.90%65.1416.46%65.0450.08%70.6931.12%80.13-9.97%62.9-7.14%80.12-12.92%75.68-13.38%73.01-12.80%70.02公立醫(yī)院醫(yī)療收入（億元）7.81%0.88%5.24%62.02%22.86%-10.37%0.78%1.26%-3.22%-5.08%同比增長天津市2023年8月2023年9月2023年10月

2023年11月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月568.303.97%18.31580.4520.74%18.06626.0925.34%17.38689.3137.65%19.43600.4547.03%19.84453.24624.21609.99614.34583.965.01%18.99599.71醫(yī)院門急診人次（萬人次）-7.15%14.411.83%21.259.91%20.953.01%20.447.85%10.24%20.41同比增長同比增長醫(yī)院出院人數(shù)（萬人次）15.63%26.99%25.80%32.92%53.34%-4.45%13.22%16.26%1.56%6.63%基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)門、急診人次（萬人次）268.39283.63284.65317.26273.12196.16282.76273.09275.89283.60291.698.47%28.42%14.95%23.06%22.74%-11.65%4.60%3.87%1.83%8.72%15.92%同比增長南寧市2023年8月2023年9月2023年10月

2023年11月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月429.774.77%20.02441.6113.24%20.38441.7312.84%19.29467.1412.76%20.80441.9051.63%21.67369.04477.55447.36463.58389.13-4.53%21.41403.35-3.84%22.33總診療人次（萬人）同比增長7.63%18.0611.75%22.183.33%21.202.31%34.435.30%4.02%22.035.26%35.351.30%出院人數(shù)（萬人）同比增長19.97%35.3426.64%32.9620.35%32.6622.74%35.0537.98%34.4121.80%28.9316.98%37.008.66%32.269.92%34.94總醫(yī)療收入（億元）同比增長12.82%9.90%9.82%10.32%30.78%-4.50%4.61%-4.56%-2.03%資料：，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理81、行業(yè)跟蹤：Q2起各類機(jī)構(gòu)增長保持強(qiáng)勁，多數(shù)?？票憩F(xiàn)較好表：天津市醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療服務(wù)分結(jié)構(gòu)情況（2）n

以天津市數(shù)據(jù)為例，從細(xì)化結(jié)構(gòu)分析各類?？漆t(yī)院的恢復(fù)情況：診療人次（萬人次，2024年4月-2024年7月）ü

綜合類醫(yī)院、中醫(yī)類醫(yī)院及中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院7月份仍然保持診療人次和出院人數(shù)的同天津市4月5月6月7月比增長，?？祁愥t(yī)院診療人次同比增長，但出院人數(shù)連續(xù)三個月同比下滑；口腔類15.8015.678.87%13.512.15%0.4114.9417.40ü

從?？漆t(yī)院的診療人次數(shù)據(jù)來看，7月多數(shù)?？漆t(yī)院同比表現(xiàn)良好，其中消費屬性較13.98%13.733.92%0.4012.90%12.493.30%0.3718.05%13.41同比增長同比增長強(qiáng)的美容類5-7月增速維持高位，口腔類、眼科類維持同比增長。心血管類、胸科類、眼科類腫瘤類等偏剛需的嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域同比增速維持較高水平。與人口生育相關(guān)的婦產(chǎn)類同比有一定增長，但兒童類已連續(xù)數(shù)月同比有所下滑。7.09%0.39耳鼻喉類同比增長19.65%17.7121.71%3.4211.91%16.5920.79%15.193.88%2.9830.41%17.64表：天津市醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療服務(wù)分結(jié)構(gòu)情況（1）腫瘤類同比增長2.26%3.2920.73%3.24診療人次（萬人次，2024年4月-2024年7月）出院人數(shù)（萬人，2024年4月-2024年7月）心血管類同比增長天津市16.51%6.5211.51%6.2111.78%5.4119.92%5.984月5月6月7月4月5月6月7月胸科類綜合類醫(yī)院359.6310.81%108.599.47%7.83361.502.47%110.276.77%8.38340.423.34%107.449.22%7.91350.749.80%108.2511.72%7.7710.9810.819.9710.55同比增長婦產(chǎn)（科）類同比增長18.19%16.045.27%24.67-5.36%1.0310.12%16.205.87%15.893.89%26.44-4.56%1.2022.62%16.08同比增長中醫(yī)類醫(yī)院同比增長17.77%2.5017.42%2.348.68%2.1212.60%2.270.78%27.043.79%24.46兒童類22.97%0.5618.37%0.5110.63%0.4520.31%0.47同比增長皮膚病類同比增長-10.05%1.22-2.01%1.19中西醫(yī)結(jié)合類醫(yī)院同比增長14.58%3.1510.81%2.8326.40%2.8332.89%2.451.65%132.288.12%-3.42%132.541.55%8.91%126.675.42%7.92%131.8510.26%12.90%6.925.50%6.780.34%6.463.02%7.11骨科類美容類資料同比增長-2.02%2.43-14.52%2.35-3.42%2.57-10.92%2.60?？祁愥t(yī)院同比增長12.03%-6.95%-9.90%-4.16%同比增長11.25%22.92%42.23%38.28%：天津市政府網(wǎng)站，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：天津市政府網(wǎng)站，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理91、行業(yè)跟蹤：除產(chǎn)科外的整體手術(shù)量上半年實現(xiàn)高個位數(shù)增長n

臨床需求推動全國整體手術(shù)量在高基數(shù)下實現(xiàn)穩(wěn)健增長。2024年上半年的手術(shù)量同比增長2.4%,產(chǎn)科手術(shù)量拉低整體手術(shù)量增速，排除產(chǎn)科手術(shù)因素，全國手術(shù)量在上半年仍保持較高增速，約為8%。n

人口老齡化、集采落地執(zhí)行及學(xué)科發(fā)展等多因素促進(jìn)部分領(lǐng)域的手術(shù)滲透率提升。骨科手術(shù)量增速較快，受益于帶量采購及人口老齡化影響，2024上半年同比增長超過9%，其中運動醫(yī)學(xué)上半年手術(shù)增速超20%，關(guān)節(jié)手術(shù)量在國采落地后保持10%以上的增長。另外，隨著全民健康管理意識提升，甲狀腺及乳腺結(jié)節(jié)/癌等高發(fā)病率疾病的關(guān)注度大幅上升，推動上半年甲乳外科手術(shù)同比增長超9%。近年來腦血管疾病發(fā)病率提升，且神經(jīng)外科技術(shù)發(fā)展較快，帶動神經(jīng)外科手術(shù)量增長，預(yù)計全年手術(shù)量同比增長8~9%。圖：2024Q1和2024H1手術(shù)量增速情況、2024手術(shù)量增速預(yù)期圖：2024Q1及H1全國主要科室手術(shù)量情況2023H1-2024H1全國不同科室手術(shù)量（百萬）資料

：IQVIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：H1及全年預(yù)測數(shù)據(jù)不含產(chǎn)科資料：IQVIA，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1、行業(yè)跟蹤：醫(yī)療設(shè)備采購和部分耗材使用量受到負(fù)面影響n

由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)對醫(yī)療設(shè)備采購更加謹(jǐn)慎、部分高價的低值耗材表：醫(yī)療器械各細(xì)分市場規(guī)模（出廠價）的同比變化情況使用量下降，IQVIA預(yù)估2024上半年中國醫(yī)療器械市場規(guī)模同比下滑3.2%：細(xì)分領(lǐng)域24Q1+11%+18%+10%+15%+12%+11%+6%+6%+8%0%24H124E血管介入領(lǐng)域+10.1%+17.6%+11%ü

高值耗材：以血管介入器械為代表的細(xì)分領(lǐng)域增長迅速，2024上半年同比增長超10%。電生理類隨著集采落地和療法進(jìn)步處于快速增長階段；冠脈、神經(jīng)介入等領(lǐng)域，集采同樣推動滲透率提升，同時國產(chǎn)品牌也借助集采加速進(jìn)口替代。新技術(shù)和高價值產(chǎn)品仍是高耗未來增長的關(guān)鍵驅(qū)動因素。電生理類冠脈介入結(jié)構(gòu)性心臟病神經(jīng)介入+8.5%外周血管介入ü

體外診斷：上半年體外診斷市場同比增長4.4%，主要受POCT檢測需求（如心肌、炎癥）同比下降和中心實驗室試劑集采等影響。預(yù)計隨著安徽聯(lián)盟免疫試劑集采開始落地，中心實驗室的增長將進(jìn)一步受到?jīng)_擊。分子診斷正逐步復(fù)蘇，呼吸道聯(lián)檢、NGS病原體檢測等保持高速增長。體外診斷+4.4%+5.4%-2%+4%中心實驗室床旁診斷分子診斷組織診斷+2.6%+9.1%-21.1%+10%-24%-27%-17%-22%-2%ü

醫(yī)療設(shè)備：受國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)整頓及設(shè)備更新政策影響，今年醫(yī)療設(shè)備招采活動因醫(yī)療機(jī)構(gòu)普遍處于觀望狀態(tài)而有所延遲。隨著設(shè)備更新政策相應(yīng)資金陸續(xù)到位，各地招標(biāo)陸續(xù)開始，24Q4起國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備采購有望逐步恢復(fù)。醫(yī)療設(shè)備-6%-2%影像內(nèi)窺鏡其他低值耗材-2.8%ü

低值耗材：受價格聯(lián)動、集采和DRG加速落地政策影響，上半年市場規(guī)模同比下降2.8%。部分品類的國產(chǎn)化率較高，不斷拓展海外業(yè)務(wù)和持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新迭代成為重要發(fā)展方向。功能性敷料注射穿刺類基礎(chǔ)衛(wèi)生材料-1%-1%-3%資料：IQVIA、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目錄醫(yī)療器械行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤0102醫(yī)療器械上市公司24年中報分析重點公司盈利預(yù)測與估值0304投資建議與風(fēng)險提示2、醫(yī)療器械：24H1整體收入基本持平，24Q2呈現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇表：A股醫(yī)療器械行業(yè)2020-2024H1主要財務(wù)指標(biāo)n

2024上半年醫(yī)療器械板塊收入端基本持平，利潤端略有下滑。24H1醫(yī)療器械板塊（118家樣本標(biāo)的）收入1196億元（+0.6%），歸母凈利潤222億元（-5.8%），24H1醫(yī)療器械板塊收入基本持平，利潤端略有下滑，主要系受到行業(yè)整頓、23Q1新冠業(yè)務(wù)基數(shù)影響，以及設(shè)備更新政策影響24年上半年招投標(biāo)節(jié)奏。如果剔除15家新冠檢測收入占比大的標(biāo)的，24H1器械板塊收入1100億元（+2.3%)，歸母凈利潤215億元（+0.7%），收入、利潤均實現(xiàn)同比增長。項目（億元）2020A2,15758.3%9082021A2,61321.1%1,14656.1%3242022A3,17521.5%1,44554.5%3772023A2,322-26.9%1,15850.1%3632024H11,1960.6%5882024Q15762024Q2620營業(yè)收入營業(yè)成本銷售費用YOY毛利率費用率費用率費用率費用率凈利率YOY-1.8%2852.9%30357.9%27250.9%17650.6%8451.1%9212.6%12512.4%15211.9%18115.6%18514.7%9014.6%4414.9%46管理費用（除研發(fā)）研發(fā)費用5.8%1325.8%1785.7%2238.0%2267.5%1107.6%547.4%566.1%206.8%67.0%-439.7%-329.2%-139.5%-69.0%-8財務(wù)費用0.9%5850.2%700-1.4%827-1.4%376-1.1%224-1.0%104-1.2%119凈利潤n

2024年二季度醫(yī)療器械板塊業(yè)績呈現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇。24Q2醫(yī)療器械板塊收入620億元（+2.9%），歸母凈利潤119億元（-6.2%），24Q2醫(yī)療器械板塊收入端同比環(huán)比均實現(xiàn)增長，利潤端環(huán)比增長，同比略有下滑。剔除新冠相關(guān)標(biāo)的后24Q2醫(yī)療器械板塊收入577億元（+3.2%），歸母凈利潤114億元（-0.7%）。27.1%56926.8%68726.1%80916.2%37518.7%22218.1%10319.3%119歸母凈利潤扣非歸母凈利潤160.8%53720.7%63517.8%754-53.7%319-5.8%205-5.5%95-6.2%110YOY191.7%75618.2%77118.8%911-57.7%391-1.3%176-1.3%55-1.3%121經(jīng)營性凈現(xiàn)金流ROE（年化）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率28.4%0.724.6%0.621.8%0.68.7%0.420.2%0.89.3%0.410.7%0.433%30%28%27%29%27%29%n

毛凈利率24Q2環(huán)比改善，凈利率受財務(wù)費用影響同比下降。24H1醫(yī)療器械板塊毛利率50.9%（+0.5pp），凈利率18.7%（-1.7pp），24Q2毛利率51.1%（+1.0pp），凈利率19.2%（-2.1pp）。24H1凈利率同比下滑，主要系受到匯兌損益影響，24H1/24Q2財務(wù)費用率同比提升1.1pp/3.2pp。1,83944.4%4442,07012.6%4692,1101.9%3672,1341.2%35711102.3%215533577營業(yè)收入-剔除新冠檢測標(biāo)的YOY1.3%1013.2%114歸母凈利潤-剔除新冠檢測標(biāo)的YOY113.6%5.8%-21.7%-2.7%0.7%2.5%-0.9%資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：1）器械板塊標(biāo)的池在SW醫(yī)療器械II級行業(yè)124家的基礎(chǔ)上，剔除博暉創(chuàng)新、博迅生物、中科美菱、鹿得醫(yī)療、錦好醫(yī)療、辰光醫(yī)療、*ST東洋、ST南衛(wèi)，并增加健麾信息、艾隆科技得到118家標(biāo)的池。2）剔除的新冠檢測標(biāo)的為華大智造、九安醫(yī)療、安旭生物、東方生物、萬孚生物、明德生物、熱景生物、奧泰生物、博拓生物、圣湘生物、達(dá)安基因、碩世生物、之江生物、亞輝龍、凱普生物等15家新冠占比過大的公司。132、醫(yī)療器械：24H1整體收入基本持平，24Q2呈現(xiàn)環(huán)比復(fù)蘇圖：器械板塊累計營收及增速（億元）圖：器械板塊累計歸母凈利潤及增速（億元）圖：器械板塊毛利率和凈利率營業(yè)收入YoY3175歸母凈利潤YoY毛利率扣非歸母凈利率9008007006005004003002001000200%150%100%50%70%60%50%40%30%20%10%0%35003000250020001500

1164100050070%60%50%40%30%20%10%80957.9%56.1%24.3%58%54.5%161%68751.5%261350.1%13.7%50.9%17.1%49.2%232222%569215717%26%136221%37518%35%21824.9%119626%23.7%21%1%0%2220%-6%-10%-20%-30%-40%17413.0%2018A13.5%2019A-50%-54%-27%0-100%2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024H12018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024H12020A2021A2022A2023A

2024H1資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：器械板塊期間費用率情況圖：器械板塊單季度收入及增速（億元）圖：器械板塊單季度歸母凈利潤及增速（億元）銷售費用率財務(wù)費用率32.3%管理費用率研發(fā)費用率單季度歸母凈利潤（億元）YoY單季度營收（億元）YoY四費率36932.0%16.7%32.0%120010008006004002000140%

400300%250%200%150%100%50%35%30%25%20%15%10%5%30.4%1012120%

350100%25.5%25.3%23.2%3002502001501005072773869880%620

60%17.5%63463961653166457521320815.6%9.7%58760258157618718614.7%9.2%55217013512.6%6.1%12.4%6.8%40%20%0%11.9%7.0%141127109115119103958.2%6.7%7.3%7.2%660%44-20%-40%-60%5.8%0.9%5.8%0.2%8.0%7.5%-50%-100%5.7%-1.4%0%0.3%0.3%-1.4%-1.1%0-5%2018A2019A2020A2021A2022A2023A

2024H1資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理142、醫(yī)療器械：24H1低值耗材等板塊業(yè)績領(lǐng)漲n

從2024H1器械板塊的細(xì)分領(lǐng)域看，收入及歸母凈利潤實現(xiàn)同比增長的分別為：低值耗材、IVD-剔除新冠檢測、腎科、眼科、影像。n

從2024年Q2器械板塊的細(xì)分領(lǐng)域看，收入及歸母凈利潤均實現(xiàn)同比增長的有：低值耗材、腎科、眼科、影像、IVD-剔除新冠檢測。此外，骨科板塊24Q2收入端增速轉(zhuǎn)正，利潤端降幅收窄。n

建議關(guān)注24H2反腐影響減弱的低基數(shù)效應(yīng)，及設(shè)備更新政策在Q4落地帶來的業(yè)績增量，以及低值耗材、IVD等領(lǐng)域新冠影響出清后的業(yè)績改善趨勢。表：器械板塊及細(xì)分領(lǐng)域2024H1業(yè)績情況表：器械板塊及細(xì)分領(lǐng)域單季度財務(wù)數(shù)據(jù)總結(jié)收入yoy歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤yoy板塊收入（億元）收入yoy歸母凈利潤yoy板塊器械板塊119611103222221571%2%-6%1%23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2器械板塊-42%

-17%

-21%

-21%

-2%3%3%8%-70%

-32%

-49%

-34%

-5%-6%-2%器械板塊-剔除新冠檢測內(nèi)鏡器械板塊-剔除新冠檢測

7%7%-6%6%-5%31%22%1%8%4%6%8%-28%

-24%2%0%8%-8%-25%-26%0%內(nèi)鏡康復(fù)器械家用器械其他器械生命信息支持眼科30%63%45%16%28%23%25%0%25%27%12%13%15%37%19%111%

45%-3%0%5%-15%康復(fù)器械家用器械其他器械生命信息支持眼科820%22%-4%

111%

77%-1%-3%

-40%67148-12%3%-6%

-33%

-17%

-5%74%72%36%24%16%88%18%14%87%21%53%

-60%

-17%

-36%682%5%0%5%1%0%14%6%-23%3%-3%2%91318-11%19%7%-10%13%11%-1%-30%17%-31%31%-88%-5%23%10%12%16%-10%

-1%-2%

-11%3037%11%18%10%20%4%58%18%18%18%1%8%106582715147影像8%7%影像心血管-16%

-8%

-23%

-8%-5%-7%13%

-21%

-6%

-66%-5%-3%心血管-7%-7%13%-4%13%-10%1%供應(yīng)鏈中上游腎科11%1%11%0%5%-10%

-7%-8%

9%-9%

-41%

-42%

-28%

-33%31%-16%

-62%

-56%

-333%

-47%

-7%供應(yīng)鏈中上游腎科12332-17%17%

-14%

-50%

15%

-139%

7%骨科1%-24%

-13%

-11%

-9%-8%

7%2%骨科304低值耗材-17%

-10%

-4%-6%

50%

-1%-74%

-48%

-50%

-47%

-4%14%

-25%

-5%

11%19%

-50%

-20%

-63%

-382%

67%13%低值耗材醫(yī)院工程IVD15715110醫(yī)院工程IVD-7%

-10%

-10%

-74%

140%

-27%

-200%

-1314%

-65%2%3%-89%

-62%

-74%

-49%

-10%

-6%3232377062IVD-剔除新冠檢測

5%-1%6%-30%

23%21%15%IVD-剔除新冠檢測9%資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

備注：邁瑞醫(yī)療三大產(chǎn)線分別拆分到生命信息與支持、影像、IVD。資料命信息與支持、影像、IVD。：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

備注：邁瑞醫(yī)療三大產(chǎn)線分別拆分到生152.1、醫(yī)療設(shè)備：2024上半年業(yè)績承壓，24Q2環(huán)比改善表：A股醫(yī)療設(shè)備行業(yè)2020-2024H1主要財務(wù)指標(biāo)n

2024上半年醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績承壓。24H1醫(yī)療設(shè)備板塊（36家樣本標(biāo)的）收入482億元（-5.6%），歸母凈利潤89億元（-17.9%），2024上半年醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績承壓，主要系由于23Q3起的行業(yè)整頓影響了設(shè)備招采節(jié)奏，以及24H1國家提出的設(shè)備更新政策尚未落地，延后了上半年設(shè)備招采需求的釋放。項目（億元）營業(yè)收入2020A6782021A7852022A8952023A9772024H14822024Q12282024Q2255YOY毛利率費用率費用率費用率費用率凈利率YOY38.1%33015.9%39114.0%4529.1%482-5.6%238-3.9%114-5.0%124營業(yè)成本銷售費用管理費用研發(fā)費用財務(wù)費用凈利潤51.3%9050.2%10849.5%12450.7%14650.7%7150.1%3451.2%3813.3%4513.7%5213.8%5915.0%6814.7%3314.7%1614.8%17n

2024年二季度醫(yī)療設(shè)備板塊同比仍有下滑，環(huán)比增長明顯。24Q2醫(yī)療設(shè)備板塊（36家樣本標(biāo)的）收入255億元（-5.0%），歸母凈利潤49億元（-17.8%）。24Q2醫(yī)療設(shè)備板塊同比有所下滑，主要系招投標(biāo)需求下滑，以及去年同期疫后招采需求復(fù)蘇帶來高基數(shù)所致，但環(huán)比有所改善。6.7%576.6%726.6%886.9%1036.8%497.1%256.5%258.4%49.1%-09.9%-1110.5%-1310.3%-610.9%-39.7%-30.6%1310.0%152-1.2%182-1.4%173-1.2%90-1.2%40-1.1%49n

盈利能力逐季改善。24Q1/24Q2毛利率分別為50.1%/51.2%，19.3%13019.4%15120.3%18017.7%17318.6%8917.6%4019.4%49凈利率分別為17.6%/19.4%，呈現(xiàn)逐季改善趨勢。歸母凈利潤n

24Q4景氣度回升、需求復(fù)蘇、行業(yè)回暖可期。醫(yī)療設(shè)備行業(yè)自2023年三季度以來受到行業(yè)整頓影響較大，并延續(xù)至今，且設(shè)備更新政策落地緩慢一定程度上延后了上半年設(shè)備采購需求。展望后市，預(yù)計隨著行業(yè)整頓影響減弱及設(shè)備更新政策的落地，醫(yī)療設(shè)備行業(yè)有望迎來景氣度拐點，設(shè)備更新對于企業(yè)端業(yè)績的貢獻(xiàn)有望從24Q4起得以體現(xiàn)，并延續(xù)到25年整年。90.5%12116.5%13319.2%147-4.3%155-17.9%82-14.4%36-17.8%46扣非歸母凈利潤YOY125.1%2179.6%17511.2%1765.3%138-18.5%60-18.0%10-15.9%50經(jīng)營性凈現(xiàn)金流ROE21.0%0.718.9%0.616.8%0.513.0%0.525.5%0.911.4%0.514.0%0.5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率38%36%32%31%32%30%32%資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：以上圖、表均剔除ST股，標(biāo)的池為36家SW醫(yī)療設(shè)備企業(yè)，邁瑞醫(yī)療僅計算生命信息與支持類、醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)。162.1、醫(yī)療設(shè)備：主要公司中報業(yè)績對比n

醫(yī)療行業(yè)整頓對國內(nèi)設(shè)備招標(biāo)采購造成一定影響。大部分醫(yī)療設(shè)備企業(yè)24H1業(yè)績承壓，部分公司實現(xiàn)正增長，主要系國內(nèi)市占率提升、海外市場增長較快等，如邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、福瑞股份。n

醫(yī)療設(shè)備龍頭企業(yè)在行業(yè)低谷時期仍實現(xiàn)正增長，海外市場加速突破。邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療24H1實現(xiàn)收入205.3億元（+11.1%）、53.3億元（+1.2%），業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。由于行業(yè)整頓影響設(shè)備招采，內(nèi)銷端面臨一定壓力；海外市場表現(xiàn)良好，邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療海外市場收入分別為79.1億元（+18.1%）、9.3億元（+29.9%）。n

部分上游企業(yè)如海泰新光、美好醫(yī)療受到下游大客戶去庫存影響業(yè)績承壓。海泰新光24H1收入2.2億元（-17.7%）；美好醫(yī)療24H1收入7.1億元（-6.3%），其中24Q2收入4.2億元（+9.8%），同比環(huán)比均實現(xiàn)正增長，業(yè)績拐點信號明確。n

龍頭企業(yè)盈利能力維持穩(wěn)定。從盈利能力看，24H1邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、怡和嘉業(yè)毛利率均實現(xiàn)同比提升，其中邁瑞醫(yī)療凈利率也實現(xiàn)同比提升。表：醫(yī)療設(shè)備行業(yè)部分公司數(shù)據(jù)對比（億元，%）邁瑞醫(yī)療205.311.1%111.610.3%73.8聯(lián)影醫(yī)療53.3華大智造12.1-16.2%6.8-17.7%-3.2開立醫(yī)療10.1-2.9%5.3-6.5%1.5-43.3%0.6-57.5%67.4%-1.6pp65.7%-3.6pp15.3%-10.9pp11.8%-14.1pp海泰新光2.2-17.7%1.0-13.9%0.6-24.5%0.3-28.3%64.1%持平63.6%持平29.3%-2.7pp27.5%-5.5pp澳華內(nèi)鏡3.522.3%1.812.6%-0.01-104.0%-0.01-106.3%71.5%-4.8pp66.9%-9.5pp祥生醫(yī)療2.5-16.5%1.1-18.5%0.7-32.7%0.3-49.9%60.1%-0.2pp59.4%-0.6pp30.0%-7.2pp27.5%-17.2pp怡和嘉業(yè)3.8-48.8%1.9-28.5%0.7-69.1%0.2-63.7%51.7%5.6pp51.7%7.2pp17.4%-11.4pp12.9%-12.5pp美好醫(yī)療7.1-6.3%4.29.8%1.6-27.3%1.1-13.5%41.0%-3.0pp42.8%-1.7pp23.1%-6.7pp25.2%-6.8pp福瑞股份6.422.5%3.213.2%0.759.3%0.316.4%76.3%-1.9pp76.0%-0.9pp11.6%2.7pp10.4%0.3pp2024H1收入yoy24Q2收入1.2%29.8-2.5%8.01.4%yoy2024H1扣非歸母凈利潤yoy16.4%43.424Q2扣非歸母凈利潤5.0-1.1yoy2024H1毛利率yoy24Q2毛利率13.9%66.3%0.7pp66.5%1.6pp35.9%1.6pp38.9%1.2pp-2.5%50.4%1.7pp51.0%3.4pp15.0%0.0pp16.7%0.0pp63.2%5.1pp61.9%2.3ppyoy2024H1扣非歸母凈利率yoy24Q2扣非歸母凈利率yoy資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理172.1、內(nèi)鏡設(shè)備：受反腐及同期高基數(shù)影響，收入端增速放緩n

開立醫(yī)療：2024H1超聲業(yè)務(wù)收入6.10億（-5.9%），毛利率

圖：內(nèi)鏡設(shè)備企業(yè)主要財務(wù)指標(biāo)（億元、%）62.99%（-3.53pp）；內(nèi)鏡業(yè)務(wù)收入3.87億（+2.8%），毛利開立醫(yī)療收入澳華內(nèi)鏡收入開立醫(yī)療歸母凈利潤澳華內(nèi)鏡歸母凈利潤率73.77%（-0.05pp）。超聲業(yè)務(wù)受到反腐及去年同期基數(shù)較高的影響，24H1收入同比下滑；內(nèi)鏡業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，在上半年行業(yè)整頓影響下依然實現(xiàn)同比正增長。開立醫(yī)療yoy澳華內(nèi)鏡yoy開立醫(yī)療yoy澳華內(nèi)鏡yoy25201510560%50%40%30%20%10%0%21.205.04.03.02.01.04.54700%600%500%400%300%200%100%0%17.633.70n

澳華內(nèi)鏡：依托AQ-300及AQ-200

Elite上市放量，24H1內(nèi)窺鏡產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入3.49億（+22.5%），公司旗艦產(chǎn)品AQ-300依托較強(qiáng)產(chǎn)品力在三級醫(yī)院市場持續(xù)突破。24H1公司毛利率71.5%（-4.82pp），主要系保證類質(zhì)保費用從銷售費用調(diào)整至營業(yè)成本所致。近期，公司推出AQ-150等內(nèi)鏡系統(tǒng)，有望推動公司在基層市場市占率提升。14.452.4711.6310.131.716.780.570.584.453.540.190.222022A3.470.062.63-10%

0.0-20%-100%-200%2020A-0.462021A2023A

2024H10-1.02020A

2021A

2022A

2023A

2024H1表：內(nèi)鏡設(shè)備企業(yè)業(yè)務(wù)拆分（億元）2020A2021A2022A2023A2024H1澳華內(nèi)鏡內(nèi)窺鏡產(chǎn)品開立醫(yī)療毛利率澳華內(nèi)鏡毛利率開立醫(yī)療歸母凈利率澳華內(nèi)鏡歸母凈利率2.61-11%0.02-48%2.633.4432%0.0376%3.474.4228%0.0410%4.456.6551%0.12235%6.783.4923%0.04-3%3.5476%74%72%70%68%66%64%62%25%20%15%10%5%21.4%21.0%73.8%yoy維修服務(wù)收入yoy17.1%16.8%71.5%16.4%69.7%69.3%67.4%69.4%總營收8.5%7.0%開立醫(yī)療67.4%66.4%67.4%4.9%超聲診斷設(shè)備yoy7.84-12%3.085%9.4621%4.2839%0.620%10.8014%6.1243%0.61-2%12.2313%8.5039%0.34-43%21.26.10-6%3.873%-66.9%1.6%醫(yī)用內(nèi)窺鏡yoy0%-4.0%2020A2021A2022A2023A2024H1-5%-10%配件及其他yoy0.624%-2020A2021A2022A2023A2024H1總營收11.6314.4517.6310.13資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理182.1、康復(fù)設(shè)備：2024上半年業(yè)績承壓n

受行業(yè)整頓及2023年同期高基數(shù)影響，2024上半年康復(fù)設(shè)備行業(yè)業(yè)績承壓。除麥瀾德由于新產(chǎn)品推出實現(xiàn)較快增長外，翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、普門科技（治療與康復(fù)類）、誠益通（康復(fù)醫(yī)療板塊）收入分別同比+0.9%、-12.8%、-32.0%、+5.1%，康復(fù)業(yè)務(wù)增速均放緩/下滑，主要系行業(yè)整頓影響招投標(biāo)節(jié)奏，以及2023H1疫后恢復(fù)性高增長帶來高基數(shù)所致，可關(guān)注后續(xù)招投標(biāo)恢復(fù)情況以及腦機(jī)接口等新興技術(shù)在康復(fù)領(lǐng)域的應(yīng)用和產(chǎn)品落地節(jié)奏。表：康復(fù)醫(yī)療設(shè)備行業(yè)部分公司數(shù)據(jù)對比翔宇醫(yī)療37偉思醫(yī)療21麥瀾德20誠益通29普門科技55市值（20240909，億元）PE（TTM）2133818201615590收入（百萬元）192228644yoy歸母凈利潤（百萬元）yoy0.9%57-12.8%5011.7%73-0.7%845.6%172-47.4%68.2%16.7%338-29.7%70.6%25.9%19223.4%73.0%33.2%22812.5%39.8%13.0%14427.8%69.8%29.0%114毛利率凈利率2024H1康復(fù)業(yè)務(wù)收入（百萬元）yoy0.9%-12.8%11.7%5.1%-32.0%磁刺激類44.5%、電刺激類8.5%、耗材及配件19.2%、電生理類15.5%，激光射頻類6.9%，布局盆底、精神、神經(jīng)三大領(lǐng)域，延伸醫(yī)美2023年康復(fù)理療61.6%、康復(fù)訓(xùn)練27.6%、康復(fù)評定4.8%、配件5.0%，完整產(chǎn)品線，提供解決方案盆底和產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備46.5%、耗

包括康復(fù)評定、康復(fù)訓(xùn)練、康

主要包括光子治療儀、空氣波材及配件22.6%、生殖康復(fù)

復(fù)理療三大領(lǐng)域，完整產(chǎn)品線，

壓力治療儀、紅外治療儀、高24.5%、運動康復(fù)4.0%，盆底為

提供解決方案，醫(yī)療及康復(fù)設(shè)

頻振動排痰儀、多功能清創(chuàng)儀，收入構(gòu)成主，延伸生殖健康、運動康復(fù)備業(yè)務(wù)占比22.4%治療與康復(fù)類占比19.4%收入（百萬元）169-11.9%18104-16.4%2812430.2%36376-6.9%532841.3%65yoy歸母凈利潤（百萬元）yoy2024Q2-74.8%68.2%16.7%-31.2%70.6%25.9%37.3%73.0%33.2%1.7%39.8%13.0%39.3%69.8%29.0%毛利率凈利率資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理192.2、醫(yī)療耗材：2024年上半年板塊恢復(fù)增長，盈利能力逐步改善表：A股醫(yī)療耗材行業(yè)2020-2024H1主要財務(wù)指標(biāo)n

2024H1醫(yī)療耗材板塊復(fù)蘇跡象顯著。2024H1醫(yī)療耗材板塊（44家樣本標(biāo)的）收入416億元（+7.1%），歸母凈利潤

6

0

億

元

（

+

1

7

.

6

%

）

，

扣

非

歸

母

凈

利

潤

5

7

億

元（+15.3%）。隨著集采帶來的價格壓力逐漸消化，以及下游去庫存影響出清，2024上半年收入端恢復(fù)增長，利潤端同比增速已達(dá)雙位數(shù)。項目（億元）營業(yè)收入2020A8642021A9392022A8092023A

2024H1

2024Q1

2024Q2775-4.2%4584167.1%2412022.8%11721411.5%123YOY毛利率費用率69.2%3758.6%446-13.8%467營業(yè)成本銷售費用56.6%9052.6%10442.2%10840.9%10742.1%5242.1%2542.2%2710.4%4411.0%5613.3%6013.8%6412.6%3112.4%1512.7%16管理費用（除研發(fā)）費用率n

費用率同比改善，盈利能力有所提升。2024H1醫(yī)療耗材板塊毛利率42.1%（+0.6pp）；銷售費用率12.6%（-1.0pp），管理費用率7.4%（-0.3pp），研發(fā)費用率5.9%（-0.1pp），財務(wù)費用率-0.6%（+0.9pp）。凈利率14.6%（+0.3pp）。在經(jīng)過2023年毛利率及凈利率下降后，2024H1醫(yī)療耗材板塊盈利能力已逐漸得到改善。5.1%366.0%467.4%508.2%507.4%257.2%127.6%12研發(fā)費用費用率4.1%114.9%46.2%-76.4%-45.9%-35.9%-15.9%-2財務(wù)費用費用率1.3%2470.4%231-0.9%105-0.5%83-0.6%61-0.3%30-1.0%31凈利潤凈利率28.5%23824.6%22713.0%10310.7%8114.6%6014.8%3014.4%31歸母凈利潤YOYn

外部影響逐步出清，醫(yī)療耗材板塊逐漸重回增長區(qū)間。隨著后續(xù)集采、反腐等外部因素影響的逐步出清，醫(yī)療耗材企業(yè)逐步適應(yīng)新的價格體系，同時國內(nèi)手術(shù)量穩(wěn)健增長，增加醫(yī)療耗材使用需求；此外，隨著新產(chǎn)品+海外收入占比逐步提升，醫(yī)療耗材板塊逐漸重回穩(wěn)定增長區(qū)間。190.3%225-4.7%205-54.6%90-21.1%6617.6%5711.9%2512.5%28扣非歸母凈利潤YOY218.2%295-9.0%281-55.9%146-26.6%13015.3%5712.0%2718.5%30經(jīng)營性凈現(xiàn)金流ROE31.2%0.721.3%0.67.9%0.45.7%0.48.3%0.48.1%0.48.4%0.4總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率35%30%28%30%32%31%資料：公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：以上圖、表均剔除ST股，標(biāo)的池為44家SW醫(yī)療耗材企業(yè)202.2、眼科：集采推動人工晶體向中高端升級，OK鏡繼續(xù)承壓n

集采下人工晶體加速進(jìn)口替代，OK鏡產(chǎn)品仍受到消費意愿和其他產(chǎn)品競爭的負(fù)面影響，眼科器械整體保持穩(wěn)健增長，龍頭公司正挖掘更多業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Γ罕恚貉劭浦饕緮?shù)據(jù)對比愛博醫(yī)療144歐普康視124昊海生科127市值（億人民幣）PE（TTM）42.4034.746.8618.2412.258.8331.3216.4214.047.0%ü

愛博醫(yī)療：1）手術(shù)治療產(chǎn)品中，“普諾明”等系列人工晶體24H1收入3.19億（+30.2%），受益于集采中標(biāo)和勾選良好、多焦人工晶體逐步開拓市場；2）近視防控產(chǎn)品中，“普諾瞳”角膜塑形鏡24H1收入1.13億（+6.9%），受消費降級、競品增加等因素影響，市場增速放緩；3）其他近視防控產(chǎn)品24H1收入4088萬（+64.8%），“普諾瞳”“欣諾瞳”離焦鏡作為角膜塑形鏡的互補(bǔ)產(chǎn)品，收入同比增長86.78%，處于加速推進(jìn)階段；4）視力保健產(chǎn)品中，隱形眼鏡24H1收入1.83億元（+957%），占營收比例上升到26.76%，彩片產(chǎn)線處于滿產(chǎn)狀態(tài)，其中天眼收入8495萬，凈利682萬；優(yōu)你康收入6225萬，凈利-1217萬。EV/EBITDA營收（億元）YoY68.5%2.0813.2%3.24歸母凈利潤（億元）YoY2.3527.5%1.994.4%14.6%2.302024H1

扣非凈利潤（億元）YoY2.8330.0%69.7%29.0%1.226.7%22.7%70.5%15.5%3.28毛利率（%）73.8%40.4%3.28凈利率（%）ü

歐普康視：24H1公司OK鏡收入3,73億，同比下降2.7%，從一線的反饋看，高端消費疲軟的影響越來越大。護(hù)理產(chǎn)品收入1.18億，同比下降3.8%，由于促銷造成護(hù)理品總銷售小幅下降，但自產(chǎn)護(hù)理品的占比大幅提升?？蚣茜R等其他視光產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)收入1.61億，同比增長44.3%；醫(yī)療收入1.91億，同比增長46.0%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億）營收（億元）YoY3.754.197.5872.9%1.0510.6%1.318.1%歸母凈利潤（億元）YoY1.3824.0%1.00-4.4%1.1611.0%1.352024Q2

扣非凈利潤（億元）YoY28.3%68.1%26.8%0.680.5%16.3%71.6%16.5%2.53ü

昊海生科：眼科業(yè)務(wù)線24H1收入4.52億，同比下降6.0%，其中人工晶狀體收入1.81億，同比下降10.8%，其中中端的預(yù)裝類非球以及高端的區(qū)域折射雙焦點的銷量分別同比增長25%和12%；視光材料同比下滑2.6%，視光終端產(chǎn)品同比下降2.3%，主要是角膜塑形鏡收入下降導(dǎo)致。毛利率（%）71.3%34.7%1.31凈利率（%）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億）資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

備注：數(shù)據(jù)更新至202409062.2、骨科：拐點陸續(xù)出現(xiàn)，靜候集采出清后的業(yè)績復(fù)蘇n

集采影響逐步出清，人工關(guān)節(jié)接續(xù)采購將在下半年落地。人工關(guān)節(jié)接續(xù)采購已于7月起在各省陸續(xù)落地執(zhí)行，運動醫(yī)學(xué)國采已在絕大部分省份落地，進(jìn)入三季度后骨科各細(xì)分板塊都將不再受未集采前的價格高基數(shù)影響，且去年Q3行業(yè)整頓對于行業(yè)手術(shù)量影響最大，今年Q3將實現(xiàn)表觀高增長。n

威高骨科二季度營收環(huán)比增長16%，各產(chǎn)品線銷量及市場份額均實現(xiàn)增長。愛康醫(yī)療上半年歸母凈利增長5%，加速提升國內(nèi)中高端市場市占率。春立醫(yī)療單二季度實現(xiàn)營收環(huán)比下降28.7%，歸母凈環(huán)比下降56.8%，主要是受到集采落地實施的影響。大博醫(yī)療24Q2收入環(huán)比加速，下半年業(yè)績有望進(jìn)一步改善。三友醫(yī)療24Q2收入同比轉(zhuǎn)正，產(chǎn)品保持快速放量，水木天蓬和海外業(yè)務(wù)開啟新成長曲線。表：骨科主要公司數(shù)據(jù)對比威高骨科887.51愛康醫(yī)療416.57春立醫(yī)療373.80大博醫(yī)療999.64三友醫(yī)療452.12奧精醫(yī)療181.00康拓醫(yī)療191.53市值（億人民幣）營收（億元）YoY-6.8%0.931.3%1.39-29.7%0.7928.6%1.38-24.9%0.02-15.1%0.0913.5%0.49歸母凈利潤（億元）YoY-16.7%0.895.0%1.39-37.3%0.6647.8%1.22-97.3%-0.02-103.8%68.1%0.5%-74.0%0.0124.5%0.407.4%2024H1扣非凈利潤（億元）YoY-16.7%64.1%12.8%4.035.0%60.6%21.1%-40.3%71.5%20.8%1.5888.2%66.9%15.6%5.37-95.5%76.7%4.9%毛利率（%）凈利率（%）營收（億元）YoY80.1%31.5%0.831.263.5%0.53-24.7%0.02-3.1%0.58-46.2%0.2449.8%0.7718.4%0.29歸母凈利潤（億元）YoY0.04-86.7%0.01230.5%0.55-66.1%0.17116.6%0.73-86.5%-0.02-117.6%73.5%-0.8%46.0%0.212024Q2扣非凈利潤（億元）YoY237.4%68.1%15.0%-71.9%68.3%15.1%313.6%65.8%15.6%-93.6%74.9%4.0%14.1%79.2%34.3%毛利率（%）凈利率（%）資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

備注：數(shù)據(jù)更新至202409062.2、骨科：市場份額加速向龍頭集中，海外業(yè)務(wù)成為新增長點表：骨科公司各業(yè)務(wù)線2024H1收入拆分n

出海成為骨科龍頭重要的新增長點：創(chuàng)傷脊柱關(guān)節(jié)其他產(chǎn)品ü

愛康醫(yī)療：海外業(yè)務(wù)作為第二引擎，雙品牌戰(zhàn)略（JRI+AK）。上半年成功進(jìn)入馬來西亞、日本、西班牙等國家，憑借ICOS個性定制化服務(wù)策略快速拓展海外市場，海外收入達(dá)1.23億（+8.7%），占比達(dá)18.8%（+1.3pp）。公司營收（億）營收（億）營收（億）營收（億）占比1.8運動醫(yī)學(xué)、組織修復(fù)、脊柱微創(chuàng)等威高骨科（688161.SH）1.22.22.324%微創(chuàng)外科1.7（+37%）神經(jīng)外科0.5（+58%）手術(shù)器械0.2（+73%）齒科0.4（+85%）ü

春立醫(yī)療：中國人工關(guān)節(jié)出口第一品牌，并將拓展其他業(yè)務(wù)線。上半年公司主營業(yè)務(wù)外銷收入達(dá)1.55億，占整體營收比例為40.7%，已成為支撐公司發(fā)展的重要驅(qū)動力。大博醫(yī)療（002901.SZ）3.7（+46%）1.7（-18%）0.9（+53%）35%三友醫(yī)療（688085.SH）0.91.4有源設(shè)備及其他0.628%5%ü

威高骨科：推動出海戰(zhàn)略，從全球視野進(jìn)行銷售渠道建立以及研發(fā)項目推進(jìn)，逐步完善海外事業(yè)部。積極推動?xùn)|南亞市場重點渠道建設(shè)，在印度尼西亞、泰國通過渠道及客戶的精細(xì)化管理增加品牌曝光度，提高市場覆蓋。啟動巴西、沙特、迪拜、泰國等11個國家的產(chǎn)品注冊。定制產(chǎn)品及服務(wù)和其他合計0.3愛康醫(yī)療（1789.HK）0.7（+38%）5.6（+0.5%）（-29%）資料：公司年報、公司公告、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理ü

大博醫(yī)療：產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷至澳大利亞、烏克蘭、智利等60多個國家和地區(qū)，連續(xù)多年出口額在國內(nèi)骨科行業(yè)排名前列。繼續(xù)深化國際化發(fā)展戰(zhàn)略，加速國際業(yè)務(wù)進(jìn)程，提高全球化經(jīng)營能力，為公司提供外延性的增長動力。ü

三友醫(yī)療：投資并購+自研出海并重。公司

Zeus脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)已持續(xù)在法國多家醫(yī)院連續(xù)開展手術(shù)，完成了

Zeus脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)在法國的成功上市。后續(xù)將會繼續(xù)推廣到美國、英國、意大利、德國等地。超聲骨刀在歐洲、美國及拉美等國際市場的銷售取得突破性進(jìn)展，在法國、希臘、意大利、瑞士和美國等地持續(xù)銷售的基礎(chǔ)上，新增了荷蘭，西班牙和澳大利亞地區(qū)的臨床銷售。2.2、心腦血管：需求剛性疊加，賽道維持高景氣度表：心腦血管重點公司情況匯總n

電生理和主動脈介入保持高景氣度，心腦血管行業(yè)20240909市值（億人民幣）PE（TTM）EV/EBITDA營業(yè)收入（億元）yoy惠泰醫(yī)療360.5358.23微電生理-U91.63心脈醫(yī)療99.29藍(lán)帆醫(yī)療45.4224H1業(yè)績表現(xiàn)亮眼：445.96275.553.2916.11-9.23ü

惠泰醫(yī)療：2024H1在超過800家醫(yī)院完成三維電生理手術(shù)7500例左右，手術(shù)量同比增長超過100%。血管介入類產(chǎn)品的覆蓋率及入院滲透率進(jìn)一步提升，冠脈產(chǎn)品入院數(shù)量較去年同期增長近20%，外周產(chǎn)品入院增長超30%，整體覆蓋醫(yī)院數(shù)近4000家。國際業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長，整體同比增長19.73%，其中獨聯(lián)體地區(qū)業(yè)績表現(xiàn)突出，同比增長124%。53.1313.1162.4516.5011.8749.2735.70%26.50%32.40%0.50%心腦血管產(chǎn)品9.81億（+28.37%）健康防護(hù)產(chǎn)品36.06億（-4.77%）急救護(hù)理產(chǎn)品2.64億（-7.06%）主動脈支架類9.40億（+28.07%）設(shè)備類0.17億（-60.00%）

術(shù)中支架1.32億（+54.59%）電生理3.68億（+25.51%）冠脈通路7.91億（+38.98%）外周介入2.56億（+40.36%）OEM2.10億（+31.67%）導(dǎo)管類2.19億（+32.03%）營收拆分情況其他0.84億（+68.87%）外周及其他1.15億（+49.30%）2023歸母凈利潤（億元）5.3449.10%4.680.0685.20%-0.354.9238.00%4.62-5.68-52.70%-6.4yoy扣非凈利潤（億元）yoyü

微電生理：2024H1公司TrueForce壓力導(dǎo)管、IceMagic冷凍消融等新產(chǎn)品同比增長475%；截至6月末，公司全球三維手術(shù)量累計突破7萬例。TrueForce壓力導(dǎo)管上市以來在國內(nèi)完成近3000例壓力檢測指導(dǎo)下的射頻消融手術(shù)；國外市場累計覆蓋36個國家和地區(qū)。45.50%71.30%31.60%6.89-211.30%63.50%1.70%-0.3842.70%76.50%41.00%5