第十二章-創(chuàng)新業(yè)務(wù)

第十二章資本市場(chǎng)創(chuàng)新投資銀行學(xué)第十二章資本市場(chǎng)創(chuàng)新第一節(jié)金融期貨第二節(jié)金融期權(quán)第三節(jié)掉期學(xué)習(xí)目標(biāo)第一節(jié)金融期貨一、金融期貨概述二、金融期貨的套期保值三、金融期貨的套利與投機(jī)策略第一節(jié)金融期貨1．金融期貨的涵義金融期貨是指在交易所通過(guò)競(jìng)價(jià)的方式成交，并承諾在未來(lái)的一段時(shí)期內(nèi)，以事先約定好的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式）買進(jìn)或賣出某金融商品及數(shù)量的契約。金融期貨是以各種金融產(chǎn)品如外匯、債券、股票等為標(biāo)的物的期貨。一、金融期貨概述第一節(jié)金融期貨2．金融期貨的種類⑴外匯期貨是金融期貨中最早產(chǎn)生的品種。指交易雙方約定在未來(lái)特定的時(shí)期內(nèi)進(jìn)行外匯交割，并限定了幣種、數(shù)量、時(shí)間、地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化契約。⑵利率期貨利率期貨是指在交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)買入或賣出某種價(jià)格的有息資產(chǎn)，在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)按合約交割。⑶股票指數(shù)期貨是以某一股票市場(chǎng)指數(shù)為買賣標(biāo)的物的金融期貨品種，是投資者將其對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過(guò)程，通過(guò)對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。一、金融期貨概述第一節(jié)金融期貨3．金融期貨交易的特征⑴標(biāo)準(zhǔn)化合約:期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)需雙方在商定。⑵間接清算制:期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。⑶靈活性:期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對(duì)沖交易以結(jié)束其期貨頭寸，而無(wú)需進(jìn)行最后的實(shí)物交割。⑷每日清算制:期貨交易時(shí)每天進(jìn)行結(jié)算的，而不是到期一次性進(jìn)行一、金融期貨概述第一節(jié)金融期貨4．金融期貨市場(chǎng)的功能⑴轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能利用期貨多頭或空頭把價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，從而實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)的目的。⑵價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。一、金融期貨概述第一節(jié)金融期貨1．金融期貨套期保值的程序（1）金融風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)。（2）套期保值工具的選擇。（3）套期保值比率的確定。（4）套期保值策略的確定與實(shí)施。（5）套期保值過(guò)程的監(jiān)控與評(píng)價(jià)。2．金融期貨套期保值的策略（1）多頭套期保值。（2）空頭套期保值。（3）交叉套期保值。二、金融期貨的套期保值第一節(jié)金融期貨1．金融期貨的套利與投機(jī)的區(qū)別（1）交易方式不同。（2）利潤(rùn)來(lái)源不同。（3）承受風(fēng)險(xiǎn)不同。（4）交易成本不同。2．金融期貨的套利策略（1）利用時(shí)期價(jià)差套利（2）利用品種價(jià)差套利（3）利用市場(chǎng)價(jià)差套利三、金融期貨的套利與投機(jī)策略第一節(jié)金融期貨3、金融期貨的投機(jī)策略投機(jī)指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買賣從中獲得利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)可分為三類：長(zhǎng)線投機(jī)、短線交易、逐小利。金融期貨的投機(jī)依據(jù)投資者建立的部位不同分為多頭投機(jī)和空頭投機(jī)兩類。三、金融期貨的套利與投機(jī)策略第二節(jié)金融期權(quán)一、金融期權(quán)概述二、金融期權(quán)價(jià)格的確定三、期權(quán)交易策略四、期權(quán)交易的損益分析第二節(jié)金融期權(quán)1．金融期權(quán)的涵義金融期權(quán)是指一種能在將來(lái)時(shí)間內(nèi)以交易雙方協(xié)定價(jià)格買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量的某種特定金融資產(chǎn)的權(quán)利。一、金融期權(quán)概述第一節(jié)金融期貨2．金融期貨與金融期權(quán)的關(guān)系⑴期權(quán)交易與期貨交易的聯(lián)系是：第一，兩者均是以買賣遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約為特征的交易。第二，在價(jià)格關(guān)系上，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期權(quán)交易合約的敲定價(jià)格及期權(quán)費(fèi)確定均有影響。⑵期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別是：第一，標(biāo)的物不同，期貨交易的標(biāo)的物是商品或期貨合約，而期權(quán)交易的標(biāo)的物則是一種商品或期貨合約選擇權(quán)的買賣權(quán)利。第二，投資者權(quán)利與義務(wù)的對(duì)稱性不同。一、金融期權(quán)概述第一節(jié)金融期貨3．金融期權(quán)的種類⑴按金融期權(quán)的權(quán)利交易的性質(zhì)不同來(lái)劃分①看漲期權(quán)②看跌期權(quán)③雙向期權(quán)⑵按照金融期權(quán)合約的標(biāo)的物不同來(lái)劃分①股票期權(quán)②利率期權(quán)③外匯期權(quán)④股價(jià)指數(shù)期權(quán)⑤期貨期權(quán)⑶按金融期權(quán)的交易場(chǎng)所不同劃分：①場(chǎng)內(nèi)期權(quán)②場(chǎng)外期權(quán)。一、金融期權(quán)概述第二節(jié)金融期權(quán)1．金融期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值是其內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值的和，用數(shù)學(xué)表達(dá)式表示為：PV=IV+TV期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是指在履行合約時(shí)可以獲得的總利潤(rùn)，當(dāng)總利潤(rùn)小于零時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零。內(nèi)在價(jià)值反應(yīng)了期權(quán)合約中與預(yù)先約定的敲定價(jià)格與相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。其計(jì)算公式為：IV=S–X（在看漲期權(quán)中）

X–S（在看跌期權(quán)中）其中，IV為內(nèi)涵價(jià)值；S為標(biāo)的資產(chǎn)的市價(jià)；X為實(shí)施價(jià)格。按照有無(wú)內(nèi)涵價(jià)值，期權(quán)可分為實(shí)值期權(quán)，即S＞X時(shí)的看漲期權(quán)和X＞S時(shí)的看跌期權(quán)；虛值期權(quán)，即S＜X時(shí)的看漲期權(quán)和X＜S時(shí)的看跌期權(quán)；平價(jià)期權(quán)，即S＝X時(shí)的看漲期權(quán)以及看跌期權(quán)。二、金融期權(quán)價(jià)格的確定第二節(jié)金融期權(quán)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)買方隨著期權(quán)時(shí)間的延續(xù)和相關(guān)商品價(jià)格的變動(dòng)而有可能使期權(quán)增值時(shí)，愿意為購(gòu)買這一期權(quán)所付出的權(quán)利金額。從動(dòng)態(tài)上看，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值有一個(gè)變化規(guī)律就是伴隨期權(quán)合約剩余有效期縮短而衰減。另外，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值還取決于標(biāo)的的資產(chǎn)市價(jià)與實(shí)施價(jià)格之間的差值。當(dāng)差為0時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值最大。差額的絕對(duì)值越大，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值遞減。如圖12-1所示：

圖12-1期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與S與X差額之間的關(guān)系二、金融期權(quán)價(jià)格的確定S與X的差額0期權(quán)的時(shí)間的價(jià)值第二節(jié)金融期權(quán)2．影響期權(quán)價(jià)格的因素⑴標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)⑵標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格⑶期權(quán)的有效期⑷無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率⑸標(biāo)的資產(chǎn)的收益二、金融期權(quán)價(jià)格的確定第二節(jié)金融期權(quán)1．買入看漲期權(quán)（1）一旦價(jià)格真的上漲，買方便會(huì)履行看漲期權(quán)，以低價(jià)獲得標(biāo)的金融資產(chǎn)，然后按照已經(jīng)上漲的價(jià)格水平高價(jià)賣出標(biāo)的金融資產(chǎn)，獲得差價(jià)利潤(rùn)，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈余，或者他手頭沒(méi)有足夠現(xiàn)金交割，那也完全可以在市場(chǎng)以更高的權(quán)利金價(jià)格直接轉(zhuǎn)手賣出該期權(quán)合約從而對(duì)沖獲利；三、期權(quán)交易策略第二節(jié)金融期權(quán)（2）如果看漲期權(quán)買方對(duì)標(biāo)的金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)判斷不準(zhǔn)確，一方面，如果市場(chǎng)價(jià)格只有小幅度上漲，買方可以選擇履約或者對(duì)沖，獲取一點(diǎn)利潤(rùn)，彌補(bǔ)權(quán)利金支出的損失；另一方面，如果市場(chǎng)價(jià)格下跌，買方則不履約，其最大損失也只是支付的權(quán)利金數(shù)額。買入看漲期權(quán)的盈虧關(guān)系圖，如圖12-2所示：

圖12-2買入看漲期權(quán)盈虧關(guān)系圖三、期權(quán)交易策略虧損（?）線虧盈權(quán)期盈利（+）買入方虧損（期權(quán)費(fèi)）協(xié)定價(jià)盈虧平衡點(diǎn)買入方盈利第二節(jié)金融期權(quán)2．賣出看漲期權(quán)持有者要賣出看漲期權(quán)，是因?yàn)轭A(yù)期該種金融資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)下跌，當(dāng)市價(jià)低于協(xié)定價(jià)格時(shí)，看漲期權(quán)購(gòu)買者會(huì)自愿放棄期權(quán)，賣出方賣出期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)就是其盈利；當(dāng)市價(jià)高于協(xié)定價(jià)格，但是低于協(xié)定價(jià)格與期權(quán)費(fèi)的和時(shí)，看漲期權(quán)購(gòu)買者會(huì)執(zhí)行期權(quán)以減少虧損，這時(shí)看漲期權(quán)購(gòu)買者的虧損正是賣出方的盈利。賣出看漲期權(quán)的盈虧關(guān)系圖，如圖12-3所示：三、期權(quán)交易策略第二節(jié)金融期權(quán)圖12-3賣出看漲期權(quán)盈虧關(guān)系圖圖12-3賣出看漲期權(quán)盈虧關(guān)系圖三、期權(quán)交易策略虧損（?）盈虧平衡點(diǎn)線虧盈權(quán)期盈利（+）賣出方盈利（期權(quán)費(fèi)）協(xié)定價(jià)賣出方虧損第二節(jié)金融期權(quán)3．買入看跌期權(quán)在金融期權(quán)交易中，看跌期權(quán)的買方之所以買入看跌期權(quán)，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)對(duì)標(biāo)的的金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析判斷，認(rèn)為標(biāo)的金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格較大幅度下跌的可能性很大，所以他買入看跌期權(quán)，支付一定數(shù)額的權(quán)利金。這時(shí)候會(huì)發(fā)生兩種結(jié)果：（1）一旦價(jià)格果真下跌，買方便會(huì)履行看跌期權(quán)，以高價(jià)賣出標(biāo)的金融資產(chǎn)，在彌補(bǔ)支付的權(quán)利金后還有盈余，或者如果他手頭根本沒(méi)有這種資產(chǎn)，那也完全可以在市場(chǎng)以更高的權(quán)利金價(jià)格直接轉(zhuǎn)手賣出該期權(quán)合約從而對(duì)沖獲利；（2）如果看跌期權(quán)買方對(duì)標(biāo)的金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)判斷不準(zhǔn)確，一方面，如果市場(chǎng)價(jià)格只有小幅度下跌，買方可以選擇履約或者對(duì)沖，獲取一點(diǎn)利潤(rùn)，彌補(bǔ)權(quán)利金支出的損失；另一方面，如果市場(chǎng)價(jià)格上漲，買方則不履約，其最大損失是支付的權(quán)利金數(shù)額。買入看跌期權(quán)的盈虧關(guān)系圖，如圖12-4所示：三、期權(quán)交易策略第二節(jié)金融期權(quán)圖12-4買入看跌期權(quán)盈虧關(guān)系圖三、期權(quán)交易策略線虧盈權(quán)期虧損（?）盈利（+）買入方虧損（期權(quán)費(fèi)）協(xié)定價(jià)盈虧平衡點(diǎn)買入方盈利第二節(jié)金融期權(quán)4．賣出看跌期權(quán)賣出方之所以會(huì)賣出看跌期權(quán)，是因?yàn)槠漕A(yù)期該種金融資產(chǎn)價(jià)格將上漲，當(dāng)市價(jià)高于協(xié)定價(jià)格時(shí)，看跌期權(quán)購(gòu)買者會(huì)自愿放棄期權(quán)，賣出方賣出期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)就是其盈利；當(dāng)市價(jià)低于協(xié)定價(jià)格但是高于協(xié)定價(jià)格與期權(quán)費(fèi)的差時(shí)，看跌期權(quán)購(gòu)買者會(huì)執(zhí)行期權(quán)以減少虧損，這時(shí)看跌期權(quán)購(gòu)買者的虧損正好是賣出方的盈利。賣出看跌期權(quán)的盈虧關(guān)系圖，如圖12-5所示：

圖12-5賣出看跌期權(quán)盈虧關(guān)系圖三、期權(quán)交易策略線虧盈權(quán)期虧損（?）盈利（+）賣出方盈利（期權(quán)費(fèi)）協(xié)定價(jià)盈虧平衡點(diǎn)賣出方虧損第二節(jié)金融期權(quán)通過(guò)對(duì)期權(quán)交易原理和交易策略的分析，可以得出以下結(jié)論：1．作為期權(quán)的買方，不管是看漲期權(quán)的買方還是看跌期權(quán)的買方，都只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，他的風(fēng)險(xiǎn)是有限的，但是在理論上他的獲利值是無(wú)限的。2．作為期權(quán)的賣方，不管是看漲期權(quán)的賣方還是看跌期權(quán)的賣方，都只有義務(wù)而沒(méi)有權(quán)利，在理論上他的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)限的，但是收益是有限的。3．基于以上的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系，期權(quán)的買方無(wú)需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務(wù)的財(cái)務(wù)擔(dān)保。四、期權(quán)交易的損益分析第三節(jié)掉期一、掉期概述二、掉期與其他金融衍生品的比較三、商品掉期的應(yīng)用第三節(jié)掉期1．掉期的含義掉期，是指交易雙方商定在一定的時(shí)間內(nèi)，就各自所持金融商品的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行交換的交易。通過(guò)這種互換，交易雙方可以達(dá)到籌資、避險(xiǎn)、套利等不同的目的。2．掉期的由來(lái)世界上第一筆貨幣掉期交易是在1981年，IBM公司和世界銀行進(jìn)行了一筆瑞士法郎和德國(guó)馬克與美元之間的貨幣掉期交易。3．掉期的類型掉期包括利率掉期、貨幣掉期、外匯掉期等類型。

一、掉期概述第三節(jié)掉期1．掉期與期貨、期權(quán)的異同點(diǎn)三者之間有相同之處：①標(biāo)的物靈活性。②跨期性。③聯(lián)動(dòng)性。④高風(fēng)險(xiǎn)性⑤高杠桿性。⑥表外業(yè)務(wù)性。

二、掉期與其他金融衍生品的比較第三節(jié)掉期2．掉期與互換的異同點(diǎn)⑴性質(zhì)不同。⑵市場(chǎng)不同。⑶期限不同。⑷形式不同。⑸匯率不同。⑹交易目的不同。

二、掉期與其他金融衍生品的比較第三節(jié)掉期3．掉期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：可以根據(jù)參與者的個(gè)性化需求，靈活設(shè)置掉期合約條款，以進(jìn)行具有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)管理。缺點(diǎn)：（1）存在著很大的違約風(fēng)險(xiǎn)。（2）合約非標(biāo)準(zhǔn)化，缺乏流通機(jī)制，通常只能在雙方達(dá)成共識(shí)的情況下重新協(xié)商條款，以適合變化的市場(chǎng)、變化的風(fēng)險(xiǎn)和變化的需求。（3）掉期屬于表外業(yè)務(wù)，難以監(jiān)管。

二、掉期與其他金融衍生品的比較第三節(jié)掉期4．掉期交易的作用⑴有利于進(jìn)出口商進(jìn)行套期保值⑵有利于證券投資者進(jìn)行貨幣轉(zhuǎn)換，避開(kāi)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)⑶有利于銀行消除與客戶單獨(dú)進(jìn)行遠(yuǎn)期交易承受的匯率風(fēng)