工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代的領(lǐng)跑者中國ERP軟件龍頭再起航

E-mailanyongping@founE-mailanyongping@foun91%160068%120045%100080022%6004002000-24%-1%1400180091%160068%120045%100080022%6004002000-24%-1%140018002017/32017/62017/92017/122017/32017/62017/92017/12成交金額(百萬)用友網(wǎng)絡(luò)滬深300《2014年業(yè)績微增，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進》《子公司暢捷通攜手百度，深化小微企業(yè)互業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的領(lǐng)跑者，公司率先布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，打造成交金額(百萬)用友網(wǎng)絡(luò)滬深300《2014年業(yè)績微增，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進》《子公司暢捷通攜手百度，深化小微企業(yè)互立和“鯤鵬計劃”、與華為云百度云合作計劃的發(fā)布，公司將以“企業(yè)+伙伴+用友”的模式打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新生態(tài)圈。ERP市場優(yōu)勢十分明顯。受益經(jīng)濟復(fù)蘇和勞公司的軟件業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長，現(xiàn)金牛地位進一步鞏固，在未來較長的時間內(nèi)為公司業(yè)績給予支撐。金融產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域逐步開展了支付業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融服務(wù)。隨著公司金融服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長， 企業(yè)信息化服務(wù)龍頭，用友坐擁海量企業(yè)級數(shù)據(jù)，發(fā)展供應(yīng)鏈金融具備先天優(yōu)勢，未來有望演化成用友的新利潤增長點。友供應(yīng)鏈金融服務(wù)完善了用友網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)有的企業(yè)服務(wù)版圖，可進一步提升企業(yè)對于用友企業(yè)服務(wù)與云服務(wù)生態(tài)圈的使用黏性。此外，用友供應(yīng)鏈金融有望加速產(chǎn)業(yè)生態(tài)與金融生態(tài)的融合，創(chuàng)造制造業(yè)升級轉(zhuǎn)型中的新價值。金融業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步上漲，供應(yīng)鏈金融項目尚在培育期，支付業(yè)體有望實現(xiàn)翻倍成長。0.85元，對應(yīng)PE為137.96、71.07、42.45倍，給予“推薦”盈利預(yù)測:5113.3593.8494.1346.2742.45研究源于數(shù)據(jù)2研究創(chuàng)造價值 6 6 61.1.2用友精智三大內(nèi) 9 2.1公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，多位高管為主要持股人 2.3行業(yè)回暖，軟件業(yè)務(wù)重回增長快 2.4軟件業(yè)務(wù)多重利好提振，未來大 2.4.1軟件國產(chǎn)化時代來臨，三大優(yōu)勢助力搶灘高端市場 2.4.2中端業(yè)務(wù)優(yōu)化升級，經(jīng)營效益大幅 2.4.3小微企業(yè)市場轉(zhuǎn)虧為盈，長尾效應(yīng)進一步凸顯 2.5子公司精耕多領(lǐng)域，研發(fā)投入迎來收 2.5.3新道科技（教 3挖掘工業(yè)數(shù)據(jù)價值，用友發(fā)力供應(yīng)鏈 3.1對接企業(yè)金融服務(wù)需求，多方位布局 3.2.1延伸數(shù)據(jù)價值，用友布局 3.2.2連接企業(yè)和金融機構(gòu)的關(guān)鍵樞紐，實現(xiàn)數(shù)據(jù) 3.4產(chǎn)融結(jié)合，創(chuàng)造制造業(yè)升級 4盈利預(yù)測與估值 研究源于數(shù)據(jù)3研究創(chuàng)造價值 6 7 7 7 8 9 9 研究源于數(shù)據(jù)4研究創(chuàng)造價值 研究源于數(shù)據(jù)5研究創(chuàng)造價值在這一背景下，用友工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺以工業(yè)視角重新定義用友資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所用友精智工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺啟動，全面賦能中國工業(yè)企業(yè)。2017研究源于數(shù)據(jù)6研究創(chuàng)造價值過打通生產(chǎn)現(xiàn)場人、物、設(shè)備與信息系統(tǒng)，助推層和PaaS層由基礎(chǔ)技術(shù)支撐平臺、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)云平臺、應(yīng)用開發(fā)平資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所研究源于數(shù)據(jù)7研究創(chuàng)造價值多年技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，推出了面向智能制造的工業(yè)PaaS云平臺完全基于互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開放平臺，能提供多種全新的特資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所精智工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)（IOT）平臺提供靈活高效的IOT接入和豐富多樣的PaaS服務(wù)，可滿足不同企業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)創(chuàng)新及運營。平臺可支持研究源于數(shù)據(jù)8研究創(chuàng)造價值資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所 資料來源：方正證券研究所整理研究源于數(shù)據(jù)9研究創(chuàng)造價值的PaaS平臺?；诘讓拥墓I(yè)互聯(lián)網(wǎng)云平臺，用友精智可提六大層次，整體上體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈集成、價值鏈集成與縱向集接、智能感知，并進行數(shù)據(jù)分析。資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所具備多行業(yè)多領(lǐng)域案例積累，用友轉(zhuǎn)型工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)具備先天優(yōu)資料來源：中國信息通信研究院，方正證券研究所整理公有云+專屬云，用友精智云平臺雙模式助力企業(yè)信息化轉(zhuǎn)型。資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所以實現(xiàn)與車間各種DCS/PLC、CN信部第一批智能制造系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商推薦資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所——廈門僑興基于用友精智平臺的實踐》榮獲“2017工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)秀應(yīng)用案例”。在廈門僑興的應(yīng)用案例中，用友工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺個性化傳統(tǒng)制造過程中所面臨的問題越來越多，僅憑主觀判斷和經(jīng)驗決策，無疑會給企業(yè)的發(fā)展帶來巨大的風(fēng)險。用友精智云賦能：該案例中智能工廠的核心指導(dǎo)思想是“智能互產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、現(xiàn)場制造執(zhí)行到客戶產(chǎn)品交付全過程信息化覆蓋資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所圖表15：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)資料來源：方正證券研究所間，構(gòu)建集工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)大數(shù)據(jù)、創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、政產(chǎn)學(xué)研用合作為一體的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈優(yōu)勢幫助制造業(yè)企業(yè)進行智能化改造，搭建“一橫多縱”跨行業(yè)、等三大平臺正式上線，助力中小企業(yè)“上云用云”。1.2.2對接企業(yè)上云大趨勢，用友云政府下，后續(xù)有望與更多省市的政府合作項目有望用友與浙江經(jīng)信委達成戰(zhàn)略合作，推動制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)推進浙江省制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展，共同助力浙江制造業(yè)轉(zhuǎn)型升為浙江省企業(yè)上云工程的服務(wù)機構(gòu)之一，并將不斷完善企業(yè)上云方資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：搜狐新聞，方正證券研究所示范效應(yīng)，政府合作工業(yè)云建設(shè)項目有望加速布會上，用友網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行總裁陳強兵強調(diào)，U8cloud是 資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所用友U8cloud金蝶K/3cloud發(fā)布時間2017年7月28日2012年8月8日產(chǎn)品定位中國第一款真正的云ERP第一款基于云平臺的社交化ERP創(chuàng)新型公司、成長型公司和民營公司。服務(wù)于單一企業(yè)、多地點經(jīng)營企業(yè)、多事務(wù)部考核、多法人企業(yè)等多種業(yè)務(wù)形態(tài)。多組織的中型制造企業(yè)。不適用于單體生產(chǎn)制產(chǎn)品理念敏經(jīng)營、輕管理、簡IT標準、開放、社交產(chǎn)品特性提供云ERP的整體解決方案：-支持業(yè)務(wù)協(xié)同、營銷創(chuàng)新、智能財務(wù)，實現(xiàn)連接、共享、協(xié)同；-價值定位：業(yè)務(wù)協(xié)同、精細管控、輕裝上陣、隨需應(yīng)變。各個子模塊的云化：社交化的ERP系統(tǒng)；多組織運營協(xié)同；業(yè)務(wù)流程驅(qū)動；多維管理考核體系；智能會計平臺；全程協(xié)同供應(yīng)鏈；協(xié)同制資料來源：公開信息，方正證券研究所整理協(xié)同的特性。其服務(wù)的價值定位于業(yè)務(wù)協(xié)同、精資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所上的平穩(wěn)高增速。 資料來源：Gartner，方正證券研究所資料來源：SynergyResearch，方正證券研究所導(dǎo)的推動下，2016年我國云計算市場規(guī)模已達到514.9億元，增速為資料來源：中國信息通信研究院，方正證券研究所低成本+高可用性，SaaS模式優(yōu)越性顯著。訂閱方可根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部形勢和具體使用情況確定是否續(xù)訂或升級客戶始終體驗到最新版本。資料來源：資料來源：SynergyResearch，方正證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所2015年后，隨著底層技術(shù)的成熟，SaaS各細分領(lǐng)域均陸續(xù)涌現(xiàn)大批 資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所闊的市場空間。2014-2015年，國內(nèi)SaaS市場經(jīng)歷了爆發(fā)式的增長，SaaS將達到473.4億元的規(guī)模，發(fā)展前景可期。持續(xù)提升。將中美SaaS產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段對比會發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)整體發(fā)展落占全球市場規(guī)模預(yù)計將從2016年的4.8%躍升至2020年的9.資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所1.4.3企業(yè)需求疊加政策支持，促成千億元級企中國信通院的調(diào)查，2015年，84.6%政策背書。2016年，中國企業(yè)云服務(wù)市資料來源：中國信息通信研究院，方正證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所支持云計算的政策密集出臺，將持續(xù)利好云計算行業(yè)。自2015資料來源：中國政府網(wǎng)，方正證券研究所整理中升級為核心云組件，提供企業(yè)SaaS服務(wù)。Paa資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所年左右的滯后期。2015年，用友云資料來源：公司年報，方正證券研究所圖表34：研發(fā)投入過去三年逐年提升資料來源：Wind，方正證券研究所圖表35：公司新增開發(fā)支出項目拆分項目2016年新增開發(fā)支出（元）2017H1新增開發(fā)支出（元）業(yè)務(wù)類型建筑企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開放平臺iCOP產(chǎn)品32,670,66015,599,636云業(yè)務(wù)用友iUAPPaaS平臺44,498,7905,534,642云業(yè)務(wù)友空間（協(xié)同云）16,163,30610,055,513云業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與運維平臺項目15,106,248云業(yè)務(wù)9,859,9093,426,553云業(yè)務(wù)醫(yī)療機構(gòu)成管理系統(tǒng)4,230,6531,193,607云業(yè)務(wù)企業(yè)空間（協(xié)同云）12,755,148云業(yè)務(wù)暢捷通大數(shù)據(jù)平臺2,661,133云業(yè)務(wù)暢捷通微企創(chuàng)新云應(yīng)用好生意462,892云業(yè)務(wù)區(qū)域人口健康信息平臺478,812其他企業(yè)用餐服務(wù)464,848其他用友金融鏈融云5,131,467金融業(yè)務(wù)暢捷CLOUD進銷存領(lǐng)域5,988,083云業(yè)務(wù)財務(wù)云項目16,629,693云業(yè)務(wù)138,408,73963,502,854資料來源：Wind，方正證券研究所整理資料來源：方正證券研究所整理發(fā)布“鯤鵬計劃”，打造“企業(yè)+伙伴+用友”的數(shù)字化商業(yè)生態(tài)圈。用友云大生態(tài)策略，占據(jù)了云計算生態(tài)化發(fā)展進程的先發(fā)優(yōu)勢。部企業(yè)達成生態(tài)合作，加速拓張用友云市場伙伴大會上，用友云市場正式授權(quán)網(wǎng)易企業(yè)郵箱、360企業(yè)資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所的用友營銷云服務(wù)、用友稅務(wù)云服務(wù)、用友協(xié)同云服算、大數(shù)據(jù)、AI、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域展開深度合作，同時，還將加大智能年，已成長為中國管理軟件行業(yè)本土第一品 資料來源：公司公告，方正證券研究所整理上海用友科技咨詢有限公司和北京用友企業(yè)管理研究所有限公司因資料來源：公司年報，方正證券研究所上海益倍管理咨詢有限公司控股股東郭新平和共青城優(yōu)富投資 排名股東名稱持股比例1234567長安國際信托股份有限公司-長安信托-長89資料來源：Wind，方正證券研究所其他骨干人員。限制性股票激勵計劃實際向包括14位高管在內(nèi)的1408名激勵對象授予1905.65萬股限制性股票，占公司股本總額1.30%。股票的授予價格為公司從二級市場回購股票的平均價格的體軟件解決方案。圖表41：公司軟件業(yè)務(wù)資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：中國報告網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：智研咨詢，方正證券研究所資料來源：智研咨詢，方正證券研究所4.2萬。目前依靠低成本生產(chǎn)要素投入已經(jīng)不能很好地滿足企業(yè)降低 圖表45：公司人力成本不斷攀升資料來源：計世資訊，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所軟件業(yè)務(wù)為公司現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。2017年Q3，軟件業(yè)務(wù)同比增長12.5%，占公司營收82%，是公司營收的主要來源。公司戰(zhàn)略性業(yè)務(wù) 資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：wind，方正證券研究所圖表49：公司不同類別客戶數(shù)量占比資料來源：公司公告，方正證券研究所圖表50：公司不同類別客戶營收占比資料來源：公司公告，方正證券研究所資料來源：公司公告，方正證券研究所 2.4.1軟件國產(chǎn)化時代來臨，三大優(yōu)勢助力搶灘高端市場研究源于數(shù)據(jù)31研究創(chuàng)造價值政府不斷出臺相關(guān)的政策法規(guī)，將信息安全上升到國家重要安全戰(zhàn)略，積極推行核心技術(shù)自主可控。《網(wǎng)絡(luò)安全法》《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十三五”國家戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃實施國家信息安全專項，促進大數(shù)據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)《國家信息化發(fā)展戰(zhàn)略綱要》打造國際先進，安全可控的核心技術(shù)體系，帶動《國務(wù)院關(guān)于積極推進“互聯(lián)自主可控工業(yè)操作系統(tǒng)及實時數(shù)據(jù)庫等基礎(chǔ)軟件，提升設(shè)計，方針，管理和控制類工業(yè)軟件《大型企業(yè)信息系統(tǒng)的國產(chǎn)化提出大型企業(yè)信息系統(tǒng)國產(chǎn)化的三大新思路和原則，即應(yīng)用牽引、平臺重構(gòu)、分階段實施，《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)進一步鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展大力支持軟件重大關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)，努力實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)的整體突破，加快具有自主知識產(chǎn)權(quán)資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，方正證券研究所國外軟件企業(yè)限制的加強以及大型央企的信息化安全需求的提升，50%，則預(yù)計未來由國際企業(yè)釋放的市場空間至少為百億級別。耕積累的高端客戶基礎(chǔ)和服務(wù)經(jīng)驗與其它競爭者拉開距離。資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所2）產(chǎn)品技術(shù)達到國內(nèi)領(lǐng)先，全面滿足客戶信息化需求。在產(chǎn)品領(lǐng)域的行業(yè)實踐。資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所3）營銷網(wǎng)絡(luò)遍布海內(nèi)外，為客戶提供本土化貼身服務(wù)。軟件業(yè)服務(wù)將有助于用友搶占高端市場。內(nèi)部經(jīng)營效率提升，中端業(yè)務(wù)凈利潤大幅提升。公司取消國）貿(mào)易等客戶，助力公司中端業(yè)務(wù)不斷增長。源投入預(yù)留空間，有利于構(gòu)筑公司新興業(yè)務(wù)的競爭力。2017Q3員工 圖表54：公司員工結(jié)構(gòu)資料來源：wind，方正證券研究所公司面向小微企業(yè)的軟件包業(yè)務(wù)和產(chǎn)品支持業(yè)務(wù)主要由公司控回升明顯。2017年上半年年歸母凈利潤為1500萬元，同比增長121.19%。一方面得益于員工信托收益權(quán)成本攤銷大幅下降和企業(yè)良的增加。圖表55：暢捷通營業(yè)收入和增速資料來源：資料來源：Wind，方正證券研究所圖表56：暢捷通歸母凈利潤和增速資料來源：資料來源：Wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所稅工具服務(wù)需求增加。行業(yè)提供具體的解決方案與專業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)。 圖表58：公司主要子公司、重要的聯(lián)營企業(yè)信息下屬公司名稱股比例業(yè)務(wù)性質(zhì)下屬公司暢捷通信息技術(shù)股份有限公司68.94%為小微企業(yè)、政府、公共事業(yè)及非營利組織提供信息化產(chǎn)品及專業(yè)的服務(wù)，通過推進“云加端”的業(yè)務(wù)策略，為客戶提供基于互聯(lián)網(wǎng)的延伸服子公司用友優(yōu)普信息技術(shù)有限公司100.00%為中型企業(yè)提供軟件、行業(yè)解決方案以及企業(yè)云服務(wù)等解決方案子公司新道科技股份有限公司57.97%為廣大院校和企業(yè)客戶提供專業(yè)化、高品質(zhì)的人才培養(yǎng)服務(wù)子公司北京用友政務(wù)軟件有限公司84.19%為政府部門、事業(yè)單位、非營利組織的業(yè)務(wù)管理信息化解決方案子公司用友金融信息技術(shù)股份有限公司78.43%面向銀行、證券、保險等金融企業(yè)提供咨詢、軟件、行業(yè)解決方案與專業(yè)服務(wù)子公司用友汽車信息科技(上海)股份有限公司81.18%為整車制造企業(yè)和汽車流通企業(yè)提供專用管理軟件及咨詢服務(wù)整體解決方案子公司廈門用友煙草軟件有限責(zé)任公司73.00%為煙草行業(yè)用戶的信息化整體解決方案子公司資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：資料來源：Wind，方正證券研究所資料來源：Wind，方正證券研究所隨著研發(fā)的產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)版上線，和“傳統(tǒng)+云服務(wù)”經(jīng)營模式的資料來源：wind，方正證券研究所資料來源：用友汽車官網(wǎng)，方正證券研究所資料來源：用友汽車官網(wǎng)，方正證券研究所汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在SAAS服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)運營服務(wù)都有一定的突破，使長，推動汽車營銷與服務(wù)市場生態(tài)鏈的融合與發(fā)展。資料來源：wind，方正證券研究所方案與專業(yè)服務(wù)。資料來源：公司年報，方正證券研究所凈利潤負增長，虧損了0.35億。主要是(1)公司加大新產(chǎn)品的研發(fā)投系統(tǒng)、云融資租賃業(yè)務(wù)系統(tǒng)和云保險業(yè)務(wù)系統(tǒng)等；(2)人員上升導(dǎo)致因此公司業(yè)績表現(xiàn)季節(jié)性波動大。統(tǒng)和云保險業(yè)務(wù)系統(tǒng)等，構(gòu)建以交易系統(tǒng)為主、“平臺+應(yīng)用+運營”資料來源：資料來源：wind，方正證券研究所新道科技負責(zé)經(jīng)營面向教育行業(yè)的業(yè)務(wù)。新道科技成立于2011公司主要產(chǎn)品包括基于用友ERP-U8決方案。 資料來源：公司官網(wǎng)，方正證券研究所業(yè)務(wù)保持良好的增長態(tài)勢。2016年新資料來源：公司年報，方正證券研究所公司參與發(fā)起設(shè)立的北京中關(guān)村銀行股份有限公司獲得北京銀監(jiān)局資料來源：用友官網(wǎng)，方正證券研究所整理資料來源：公司年報，方正證券研究所聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)主要依托公司控股子公司深圳前海用友力圖表71：暢捷通業(yè)務(wù)布局資料來源：艾瑞咨詢，方正證券研究所資料來源：公司年報，方正證券研究所同比增長295.3%。其中，公司互聯(lián)網(wǎng)投融資信息服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長，2017年上半年，累計撮合投資成交金