【美的集團(tuán)公司基于絕對估值法和相對估值法的公司投資價值分析】6000字

美的家電公司基于絕對估值法和相對估值法的公司投資價值分析目錄TOC\o"1-2"\h\u4847基于絕對估值法和相對估值法的美的家電公司投資價值估算實例 1182974.1絕對估值法 1210694.1.1FCFF模型的概念 1308894.1.2FCEE模型的計算方法 1124094.1.3FCFF模型下的美的家電估值思路 2189554.1.4FCFF模型優(yōu)缺點 2136314.1.5美的家電歷史企業(yè)價值計算與分析 36933數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 5178394.2相對估值法 9312984.2.1市盈率法 995584.2.2市凈率法 10224974.2.3市銷率法 114.1絕對估值法在絕對估值法中，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是比較成熟和便捷的企業(yè)投資價值評估的方法，在擁有正現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，其適用于大多數(shù)企業(yè)。因此，本文選取收益法中的FCFF模型進(jìn)行估值分析。4.1.1FCFF模型的概念FCFF模型，是上世紀(jì)80年代，Miss

rappaport根據(jù)收益法中的現(xiàn)金流這一模型設(shè)想構(gòu)思出來的。FCFF模型指不對股權(quán)，而是對美的集團(tuán)整個公司，利用美的集團(tuán)公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行估價，是美的集團(tuán)家用電器企業(yè)在滿足再投資需求且能夠維持公司不斷進(jìn)步的基礎(chǔ)上，留存于美的集團(tuán)企業(yè)的現(xiàn)金流(魯陽文,管云帆,毛卓,2022)。FCFF模型認(rèn)為，預(yù)期的現(xiàn)金流量按公司資本價值折舊，就是等同于企業(yè)價值。4.1.2FCEE模型的計算方法FCFF模型分為三個不同階段，各有各的計算方法。第一階段n年中，美的集團(tuán)企業(yè)自由現(xiàn)金流增長率g保持不變，則適用該模型其計算公式為：V=(4.1)其中V為美的集團(tuán)企業(yè)價值，F(xiàn)CFF1為后一年的美的集團(tuán)企業(yè)自由現(xiàn)金流量，WACC為加權(quán)平均資本成本，g為FCFF穩(wěn)定增長率第二階段

美的集團(tuán)企業(yè)未來現(xiàn)金流的變化分為兩個階段：第一階段高速增長，第二階段，在經(jīng)歷高速增長后，增速放緩，但仍以一個固定的增長率保持一定的增長，則適用該模型(閻俊逸,戴思淳,米欣然,2023)其公式為：V=(4.2)其中V、g、WACC 的意義同上公式4.1，F(xiàn)CFFt為第t年美的集團(tuán)企業(yè)自由現(xiàn)金流量，n表示年數(shù)第三階段美的集團(tuán)企業(yè)未來現(xiàn)金流增長分為三個階段：第一階段高速增長；第二階段增長率呈線性下降(盛天行,阮嘉言,宋博淳,畢宇,2021)；第三階段趨于穩(wěn)定，以一個固定的增長率保持一定的增長，則適用該模型其公式為：V=(4.3)其中V、WACC、FCFFt的意義一如上兩個公式，F(xiàn)CFFn+1為第三階段的企業(yè)自由現(xiàn)金流，g為高速增長之后企業(yè)的自由現(xiàn)金流量增長率。4.1.3FCFF模型下的美的家電估值思路首先，在美的家電2019到2023這五年年報的基礎(chǔ)上，對美的家電近五年的企業(yè)現(xiàn)金流量和未來企五年企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行計算；接著，確定其增長率，加權(quán)平均資本成本等參數(shù)(姚翔宇,盧奕文,蔡卓然,2021)；最后，運用兩階段增長模型對美的家電進(jìn)行企業(yè)價值評估并分析結(jié)果。4.1.4FCFF模型優(yōu)缺點美的集團(tuán)優(yōu)點：相對于企業(yè)凈利潤計算方法更可靠，企業(yè)凈現(xiàn)金流量不易被更改，而美的集團(tuán)企業(yè)凈利潤往往存在一些誤差和水分。另外，該模型既考慮了時間金錢成本，又考慮了家用電器公司生產(chǎn)和運營的未來狀態(tài)，具有一定的可行性和可操作性(嚴(yán)梓涵,易博雅,陰佳,2022)。缺點：美的集團(tuán)企業(yè)未來會有很多不穩(wěn)定、不可估量的要素，無法詳盡周全的納入考慮范圍；該模型需要一個嚴(yán)格的市場假設(shè)的，但這在實際操作中無法確切保證。此外，該模型對未來美的集團(tuán)家用電器企業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)值的不適用。4.1.5美的家電歷史企業(yè)價值計算與分析（1）計算美的家電2019-2023年稅后凈利潤，稅后凈利潤=息稅前利潤×（1?所得稅稅率），如表1.1所示(沈文博,邢睿峰,饒博文,褚明)：表1.1美的家電2019-2023年利潤表（億元）2023年2022年2021年2020年2019年主營業(yè)務(wù)收入503.2457.9296.1200.0148.8主營業(yè)務(wù)成本363.5324.8199.0127.483.77息稅前利潤69.8357.6142.0548.4834.00所得稅開支8.7867.4814.6896.5404.818稅后凈利潤61.0450.1337.3641.9429.18數(shù)據(jù)來源：美的家電2019-2023年年度報告（2）美的家電的折舊與攤銷，如表1.2所示：表1.2美的家電2019-2023年折舊與攤銷表（單位：億元）2023年2022年2021年2020年2019年固定資產(chǎn)折舊45.7741.3821.2512.807.314無形資產(chǎn)攤銷1.3521.1390.9570.7510.480長期待攤費用攤銷1.5581.5730.8340.2650.051合計48.6844.09223.04113.8167.845數(shù)據(jù)來源：美的家電2019-2023年年度報告（3）美的家電的資本性支出計算，其計算公式為(姜子晨,范博雅,盤欣宇,柳一然,2022)：資本性支出=固定資產(chǎn)凈值增加額+無形資產(chǎn)凈值增加額+在建工程凈值增加額如表1.3所示：表1.3美的家電2019-2023年資本性支出（億元）2023年2022年2021年2020年2019年固定資產(chǎn)196.2174.2115.782.1937.27固定資產(chǎn)凈增加值22.0058.5033.5144.922414在建工程57.5019.9716.2429.7412.26在建工程凈增加值37.533.73-13.5017.487.51無形資產(chǎn)25.1823.0213.4614.096.22無形資產(chǎn)凈增加值2.169.56-0.637.871.19合計61.6971.7919.3870.2732.84數(shù)據(jù)來源：美的家電2019-2023年年度報告（4）美的家電的營運資本變動，其計算公式為：營運資本=流動資產(chǎn)總額—流動負(fù)債總額營運資本變動=期初營運資本—期末營運資本如表1.4所示(李文華,張明洋,王思,2024)：表1.4美的家電2019-2023年營運資本（億元）2023年2022年2021年2020年2019年2018年流動資產(chǎn)1129.0716.9539.1330.3217.655.04流動負(fù)債549.8456.1310.8178.9101.853.49凈營運資本579.2260.8228.3151.4115.81.55凈營運資本變動318.432.576.935.6114.25數(shù)據(jù)來源：美的家電2019-2023年年度報告根據(jù)以上數(shù)據(jù)，計算美的家電2019-2023年的家用電器企業(yè)自由現(xiàn)金流，如表1.5所示(劉宇航,陳靜波,楊雨軒,黃思,2021)：表1.5美的家電2019-2023年自由現(xiàn)金流（億元）2023年2022年2021年2020年2019年稅后凈利潤61.0450.1337.3641.9429.18加：折舊與攤銷48.6844.09223.04113.8167.845減：資本支出61.6971.7919.3870.2732.84減：營運資金變動318.432.576.935.6114.25企業(yè)自由現(xiàn)金流量-270.370-10.068-35.879-50.114-110.065本文將以2019-2023年為歷史時期，以美的家電稅后凈利潤，折舊和攤銷，資本性支出和營運資金凈變動額為基礎(chǔ)點，來計算未來五年，即2024—2029年美的家電的FCFF值(趙紫菡,周飛翔,吳雅婷,2021)。（1）營業(yè)收入預(yù)測，2019-2023年的營業(yè)收入以及營業(yè)收入增長率如表1.6：表1.6美的家電2019-2023年營業(yè)收入及增長率（億元）2023年2022年2021年2020年2019年2018年營業(yè)收入503.2457.9296.1200.0148.857.03營業(yè)收入增長率9.89%54.64%48.05%34.41%160.92%美的家電在2018到2023年營業(yè)收入在不斷上升，除了2019年和2023年，營業(yè)收入增長率保持在35%-55%左右，美的集團(tuán)家用電器公司三年歷史平均增長率：45.7%。2023年，受新冠疫情影響，世界經(jīng)貿(mào)活動受挫，美的家電也經(jīng)歷過一段時間的停產(chǎn)，所以增速下降大，可忽略該增長率(鄭晨陽,孫天翔,朱紫,2021)。作為傳統(tǒng)企業(yè)美的家電仍會高速發(fā)展一段時期，因此我們認(rèn)為美的家電營業(yè)收入還會持續(xù)上漲，美的家電營業(yè)收入所以我們預(yù)測未來三年收入增長率為45%，而后兩年收入增長率為35%。我國2019年到2023年GDP增長率如表1.7(馬春暉,胡梓洋,林晨,2022)：表1.7我國2019-2023年GDP增長率2023年2022年2021年2020年2019年平均增長率GDP增長率2.30%6.10%6.70%6.90%6.80%5.76%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局美的家電在經(jīng)歷高速增長之后，會進(jìn)入平穩(wěn)增長時期，業(yè)務(wù)增長率大致會與GDP增長率持平。而我國2019年到2023年GDP平均增長率為5.76%，但由于我國GDP增長率呈逐漸下降的趨勢，因此通過調(diào)整，美的家電從2029年開始，主營業(yè)務(wù)收入增長率為5.5%(何雨桐,高華安,梁文涵,許明)。所以美的家電2024-2029年的預(yù)測營業(yè)收入為表1.8：表1.8美的家電預(yù)測期營業(yè)收入預(yù)測2024年2025年2026年2027年2028年2029年營業(yè)收入增長率45%45%45%35%35%5.5%營業(yè)收入預(yù)測值（億元）729.641057.971534.0682070.9922795.82949.61（2）稅后凈利潤預(yù)測。由于，營業(yè)成本、管理費用、銷售費用及所得稅預(yù)測，這幾項預(yù)測都以以營業(yè)收入為基礎(chǔ)，所以，通過計算營業(yè)成本、管理、銷售費用和所得稅支出在營業(yè)收入的比重，來預(yù)測2024—2029年美的家電的具體數(shù)據(jù)(郭天佑,宋思博,許紫萱,2022)。美的家電2024—2029年美的家電公司營業(yè)成本、管理、銷售費用及所得稅與營業(yè)收入比值表如表1.9：表1.9美的家電2019-2023年費用占比表2023年2022年2021年2020年2019年營業(yè)成本72.24%70.94%67.21%63.71%56.30%銷售費用4.41%4.71%4.66%3.98%4.25%管理費用3.51%4.00%5.37%6.62%14.46%所得稅1.75%1.63%1.58%3.27%3.24%美的家電營業(yè)成本占營業(yè)收入比例在逐漸上升，但總體波動不大(韓飛揚,曹紫瑤,馮泰然,鄧韻)。銷售和管理費用占比相差不大，比較均衡，所得稅占比則較小。因此我們選用美的家電2019年到2023年的各項費用平均占比率，來預(yù)測未來五年的營業(yè)成本，管理費用和銷售費用及所得稅。通過上表計算出的，美的家電未來五年營業(yè)收入為基礎(chǔ)，得出美的家電營業(yè)業(yè)成本平均占比為66.08%，美的集團(tuán)公司銷售費用占比為4.40%，管理費用占比為6.79%,所得稅占比為2.29%(潘春妮,袁子軒,汪曉晨,葉靜,2022)。則美的家電2024年到2029年未來五年的營業(yè)成本，管理和銷售費用，所得稅支出如表1.10：表1.10美的家電預(yù)測期費用預(yù)測（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年營業(yè)成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102銷售費用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理費用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得稅16.70924.22835.13047.42664.02567.546由表1.8和表1.10，我們可以預(yù)測出美的家電2024-2029年未來六年的稅后凈利潤，具體計算過程和結(jié)果如表1.11：表1.11美的家電預(yù)測期稅后凈利潤表預(yù)測（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年營業(yè)收入729.6401057.9781534.0682070.9922795.8392949.610營業(yè)成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102銷售費用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理費用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得稅16.70924.22835.13047.42664.02567.546稅后凈利潤149.138216.252313.564423.310571.470602.900折舊和攤銷的預(yù)測。以近五年美的集團(tuán)公司營業(yè)收入為基石，算出折舊與攤銷所占平均比例，結(jié)合已預(yù)測的美的集團(tuán)家用電器公司未來五年營業(yè)收入，將美的集團(tuán)公司折舊和攤銷費用進(jìn)行預(yù)測。具體計算過程和結(jié)果如表1.12和表1.13：表1.12美的家電2019-2023年折舊和攤銷占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比折舊和攤銷占比9.28%9.63%7.78%6.91%5.27%7.77%表1.13美的家電預(yù)測期折舊和攤銷預(yù)測表（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年折舊和攤銷56.18281.464118.123159.466215.28227.120（4）資本性支出預(yù)測。首先計算美的集團(tuán)家用電器公司出固定資產(chǎn)，美的集團(tuán)公司無形資產(chǎn)和在建工程在營業(yè)收入中的比重，接著計算各項的近五年的平均比重，然后對未來五年的資本性支出做出預(yù)測。具體計算過程和結(jié)果如表1.14和表1.15：表1.14美的家電2019-2023年資本性支出占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比固定資產(chǎn)38.99%38.04%39.07%41.10%25.05%34.45%無形資產(chǎn)5.00%5.03%4.55%7.05%4.18%5.16%在建工程11.43%4.36%5.48%14.87%8.24%8.88%表1.15美的家電預(yù)測期資本性支出預(yù)測表（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年固定資產(chǎn)251.361364.473528.486711.386960.3711016.141固定資產(chǎn)凈增加值55.161113.112164.013182.900248.98555.770無形資產(chǎn)37.64957.76679.158106.863144.265152.200無形資產(chǎn)凈增加值12.46920.11721.39227.70537.4027.935在建工程64.79293.948136.225183.904248.271261.925在建工程凈增加值7.29229.15642.27747.67964.36713.654資本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359凈營運資金變動預(yù)測。和上文的預(yù)測方法相同，預(yù)測過程及結(jié)果如表1.16和表1.17：表1.16美的家電2019-2023年凈營運資金占比表2023年2022年2021年2020年2019年平均占比流動資產(chǎn)224.36%156.56%182.07%165.15%182.53%182.13%流動負(fù)債109.26%99.61%104.96%89.45%68.41%94.34%表1.17美的家電預(yù)測期凈營運資金變動預(yù)測表（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年流動資產(chǎn)1328.8931926.8952793.9983771.8985029.0625372.125流動負(fù)債688.342998.0961447.2401953.7742637.5952782.662凈營運資金660.551928.7991346.7581818.1242391，4672589.463凈營運資金變動432.252268.248417.959471.366573.343197.996（6）通過上述計算出的數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行美的家電2024-2019年未來五年的企業(yè)自由現(xiàn)金流的計算。具體計算過程與結(jié)果如表1.18：表1.18美的家電預(yù)測期企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測表（億元）2024年2025年2026年2027年2028年2029年稅后凈利潤149.138216.252313.564423.310571.470602.900加：折舊與攤銷56.18281.464118.123159.466215.280227.120減：資本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359減：凈營運資金變動432.252268.248417.959471.366573.343197.996企業(yè)自由現(xiàn)金流量-301.854-142.917-213.954-146.874-137.347554.665由表1.18，我們可以看出，美的家電未來企業(yè)現(xiàn)金流基本上都為負(fù)值。因此，無法繼續(xù)用FCFF模型對其未來家用電器企業(yè)價值進(jìn)行評估。家用電器企業(yè)自由現(xiàn)金流表現(xiàn)多年為負(fù)值，有三種可能性(盛天行,阮嘉言,宋博淳,畢宇,2021)：一是，處于成熟期的家用電器企業(yè)，有著大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致公司支付困難，要靠舉債或者擴股來維持公司的運營；也或者企業(yè)只有現(xiàn)金流入而沒有現(xiàn)金回籠；二是，處于初生期或成長期的企業(yè)，往往需要不斷研發(fā)新產(chǎn)品技術(shù)、擴大生產(chǎn)規(guī)模、拓寬其他業(yè)務(wù)，壯大家用電器公司實力，這就需要巨額的資金投入，這種情況下一定時間內(nèi)美的集團(tuán)企業(yè)自由現(xiàn)金流會為負(fù)值；三是，某些周期性行業(yè)企業(yè)，現(xiàn)金流往往到某個特定時間段回籠，容易出現(xiàn)家用電器企業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的情況(姚翔宇,盧奕文,蔡卓然,2023)。由杜邦分析中的橫向和縱向?qū)Ρ?，我們可以發(fā)現(xiàn)美的家電的發(fā)展能力、盈利能力和償債能力都表現(xiàn)良好，只有營運能力表現(xiàn)稍差。因此，美的家電屬于上第二種情況。目前看來，美的家電是否值得投資，還有待觀望(嚴(yán)梓涵,易博雅,陰佳,2021)。4.2相對估值法通過上述分析，我們最終用FCFF模型并沒有得出美的家電具體的企業(yè)價值的估值，只結(jié)合宏觀分析得出大概的投資結(jié)論。下面，通過相對估值法中的市盈率、市銷率和市凈率來計算出美的家電的大概估值。4.2.1市盈率法世界上不可能出現(xiàn)兩家完全相同的家用電器公司，因此我們只能選擇類似被評估家用電器公司的企業(yè)來進(jìn)行對比(沈文博,邢睿峰,饒博文,褚明)。因此，本文以2023年11月，家用電器行業(yè)協(xié)會發(fā)布的“2022年度中國家用電器行業(yè)百強企業(yè)名單”為標(biāo)準(zhǔn)，選取其中4家企業(yè)的5年市盈率進(jìn)行此次計算。加上美的家電共5家家用電器企業(yè)的市盈率表如表1.19：表1.195家用電器行業(yè)上市企業(yè)市盈率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/E美的家電39.4997.5168.50M家用電器46.1532.3841.3643.96155.9263.95DC實業(yè)39.3038.5419.4216.7120.5028.89GL公司104.9589.0939.3425.3936.9759.15XWD公司47.733.6525.3228.2854.7337.94數(shù)據(jù)來源：億牛網(wǎng)平均市盈率表如表1.20:表1.205家用電器行業(yè)上市企業(yè)平均市盈率表美的家電M家用電器DC實業(yè)GL公司XWD公司平均P/E市盈率68.5063.9528.8959.1537.9451.69每股股票內(nèi)在價值=市盈率×每股收益由表1.20可知，由5家家用電器行業(yè)企業(yè)平均市盈率得出，截至評估基準(zhǔn)日的平均市場市盈率為51.69。而由東方財富網(wǎng)可知，美的家電2023年的每股收益為2.4942元，所以，美的家電每股股票內(nèi)在價值=市盈率×每股收益=2.4942*51.69=128.93元(姜子晨,范博雅,盤欣宇,柳一然,2022)。將得出的股票價值與東方財富網(wǎng)查詢出的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，美的家電2023年12月31日收盤價為351.11元/股，因此我們認(rèn)為運用市盈率法計算的美的家電的股票內(nèi)在價值低于于其賬面價值。4.2.2市凈率法同市盈率一般，我們根據(jù)“2022年度中國家用電器行業(yè)百強企業(yè)名單”選取包括美的家電在內(nèi)的五家家用電器企業(yè)5年市凈率進(jìn)行此次計算。5家家用電器企業(yè)的市盈凈表如表1.21：表1.215家家用電器行業(yè)上市企業(yè)市凈率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/B美的家電4.76117.88M家用電器4.292.832.632.454.483.34DC實業(yè)8.678.634.333.864.546.01GL公司3.353.492.971.902.092.76XWD公司8.826.523.453.765.995.71數(shù)據(jù)來源：億牛網(wǎng)平均市凈率表如表1.22；表1.225家家用電器行業(yè)上市企業(yè)平均市凈率表美的家電M家用電器DC實業(yè)GL公司XWD公司平均P/B市凈率7.883.346.012.765.715.14每股股票內(nèi)在價值=市凈率×每股凈資產(chǎn)由表30可知，由5家家用電器行業(yè)企業(yè)平均市凈率我們可以算出，截至評估基準(zhǔn)日的平均市場市凈率是5.14。而由東方財富網(wǎng)可知，美的家電2023年的每股凈資產(chǎn)為27.563元，所以，美的家電每股股票內(nèi)在價值=市凈率×每股凈資產(chǎn)=5.14*27.563=141.67元在東方財富網(wǎng)查詢的數(shù)據(jù)與該數(shù)值進(jìn)行對比，美的家電2023年12月31日收盤價為351.11元/股，因此我們認(rèn)為運用市凈率法計算的美的家電的股票內(nèi)在價值也低于于其賬面價值。4.2.3市銷率法市銷率=市盈率*凈利潤率同市盈率一樣選取包括美的家電在內(nèi)的5家同類型企業(yè)，這5家企業(yè)的凈利率如表1.23所示：表1.235家家用電器行業(yè)上市企業(yè)凈利率表2019年2020年2021年2022年2023年美的家電（%）19.6120.9712.6210.9512.13M家用電器（%）4.643.842.731.665.30DC實業(yè)（%）4.012.913.053.633.82GL公司（%）3.826.075.615.223.43XWD公司（%）5.754.023.472.972.70數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)得出的市銷率如圖4.24所示：表1.245家家用電器行業(yè)上市企業(yè)市銷率表2019年2020年2021年2022年2023年平均P/S美的家電4.3211.838.08M家用電器30.738.262.70DC實業(yè)1.581.120.590.610.780.94GL公司4.015