信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)-+信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)深度報(bào)告：汽車研發(fā)檢測(cè)龍頭內(nèi)生外延共筑成長(zhǎng)

1/29信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)報(bào)告日期：2024年10月14日yangshiqi@.o核心邏輯：公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方檢測(cè)服務(wù)商，聚焦汽車研發(fā)檢測(cè)、電子電氣檢測(cè)、試驗(yàn)設(shè)備等。檢測(cè)服務(wù)行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，格局分散，公司樹立競(jìng)爭(zhēng)力和良好口碑，內(nèi)生與外延共筑成長(zhǎng)動(dòng)能，募投項(xiàng)目即將投產(chǎn)提升增長(zhǎng)彈性，市場(chǎng)份額提升空間大，利潤(rùn)率與經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流保持較高水平。o汽車研發(fā)檢測(cè)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。1）新能源車創(chuàng)新迭代速度較快，新車型數(shù)量不斷增加，整車和零部件企業(yè)的研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)；2）新能源車的檢測(cè)項(xiàng)目較燃油車更多，且智能化趨勢(shì)進(jìn)一步增加檢測(cè)項(xiàng)目，檢測(cè)服務(wù)價(jià)值量有提升空間；3）自主品牌車企和國(guó)產(chǎn)化零部件份額不斷提升，有利于內(nèi)資檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)提升市場(chǎng)份額。以上多因素均有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)檢測(cè)服務(wù)廠商實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。o電子電氣檢測(cè)需求穩(wěn)定，保持高毛利率。電子電氣行業(yè)成熟穩(wěn)定，研發(fā)投入持 購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)能或布局新領(lǐng)域，例如，收購(gòu)武漢信測(cè)切入汽車零部件檢測(cè)領(lǐng)域，收購(gòu)三思縱橫布局檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，為更大發(fā)展布局。o政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組，公司發(fā)展添助力。國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)相關(guān)政策文件指出要加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)；鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。公司在發(fā)展戰(zhàn)略上與政策導(dǎo)向相契合，而且公司資金儲(chǔ)備充裕，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，為更快發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。o盈利預(yù)測(cè)與估值我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.9億、2.3億、2.8億元，同比增長(zhǎng)16%、21%、21%，3年復(fù)合增速20%。對(duì)應(yīng)的PE分別為18、15、12倍。首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。o風(fēng)險(xiǎn)提示募投項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度2/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為7.6億、8.7億、101）假設(shè)新能源車檢測(cè)服務(wù)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)：新車型研發(fā)迭代加快擴(kuò)大檢測(cè)需求，新能源車檢測(cè)項(xiàng)目更多，帶來更高的單車檢測(cè)價(jià)值量，內(nèi)資車企和零部件的市場(chǎng)份額提升促進(jìn)內(nèi)資檢測(cè)機(jī)構(gòu)份額提升；2）假設(shè)公司新增產(chǎn)能按項(xiàng)目順利建成投產(chǎn)：公司現(xiàn)有設(shè)備分布于華中武漢/東南5地，新增年產(chǎn)能分別為33萬/44萬小時(shí)，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)總產(chǎn)能283萬小時(shí)，提升幅度37%。與眾不同的認(rèn)知：1）市場(chǎng)認(rèn)為，新下線車型逐年下降，檢測(cè)需求趨勢(shì)不明朗；2）市場(chǎng)認(rèn)為，客戶規(guī)模較大，且集中度可能提升，公司議價(jià)能力可能會(huì)減弱，利潤(rùn)率有壓力。1）汽車研發(fā)檢測(cè)需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)來看，新能源新車型公告數(shù)量占比較高，成為主導(dǎo)因素，且新能源新車型持續(xù)增多。其次，新能源車的檢測(cè)項(xiàng)目多于燃油車，且仍在繼續(xù)增加項(xiàng)目，單車檢測(cè)價(jià)格高；再次，新能源車自主品牌份額較高，對(duì)內(nèi)資檢測(cè)機(jī)構(gòu)提升份額有利。2）公司規(guī)模雖小，但檢測(cè)環(huán)節(jié)重要性高，規(guī)模效應(yīng)顯著，利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。公司所從事的檢測(cè)服務(wù)，對(duì)客戶而言重要性較高，價(jià)格敏感度相對(duì)較低。開展檢測(cè)服務(wù)業(yè)務(wù)需要投入大量設(shè)備和場(chǎng)地等固定資產(chǎn)，公司在該領(lǐng)域深耕十多年，規(guī)模不斷擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，實(shí)際利潤(rùn)率不斷提升。公司新產(chǎn)能逐漸釋放；公司新業(yè)務(wù)拓展順利；新車型公告數(shù)量回升募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；政策和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)3/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后正文目錄 61.1聚焦汽車研發(fā)和電子電氣領(lǐng)域檢測(cè)服務(wù)及檢測(cè)設(shè)備 1.2公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)中有升 1.3公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 9 102.1新能源車型迭代+檢測(cè)項(xiàng)目增加，檢測(cè)需求有望持續(xù)提升 2.2電子電氣行業(yè)成熟穩(wěn)定，檢測(cè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng) 2.3行業(yè)格局較為分散，頭部企業(yè)市占率提升空間大 193.1募投項(xiàng)目即將投產(chǎn)，提升業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能 3.2外延并購(gòu)：公司收購(gòu)武漢美測(cè)、三思縱橫拓展業(yè)務(wù)范圍 203.3政策鼓勵(lì)并購(gòu)重組，公司發(fā)展添助力 223.4規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先 23 25 274/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后圖1：公司發(fā)展歷程 圖2：公司所在行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游 圖3：公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng) 圖4：公司盈利能力較強(qiáng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快 圖5：公司收入結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，汽車研發(fā)檢測(cè)占比40% 9圖6：主營(yíng)板塊毛利率穩(wěn)定上升，汽車研發(fā)檢測(cè)領(lǐng)域超過70% 9圖7：管理費(fèi)率下降，歸母凈利率走高 9圖8：人均創(chuàng)收提高(營(yíng)業(yè)收入/員工數(shù)量) 9圖9：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)(截至2024上半年) 圖10：汽車檢測(cè)服務(wù)分類 圖11：汽車檢測(cè)行業(yè)分析框架 圖12：主要上市車企和零部件廠商研發(fā)費(fèi)用(億元) 圖13：主要上市車企研發(fā)費(fèi)用及檢測(cè)費(fèi)用占比 圖14：新車公告中燃油車型數(shù)量下滑，新能源車型持續(xù)增長(zhǎng) 圖15：新車公告中新能源車型占比提高 圖16：新車零部件檢測(cè)項(xiàng)目 圖17：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，自主品牌乘用車的市場(chǎng)份額提升 圖18：國(guó)內(nèi)乘用車銷售均價(jià)提升 圖19：電子電氣產(chǎn)品分4大類，13種常見檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn) 圖20：國(guó)內(nèi)電子電氣上市公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng) 圖21：公司電子電氣檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速 圖22：國(guó)內(nèi)電子電氣上市公司研發(fā)投入前三占比超50% 圖23：公司電子電氣領(lǐng)域合作品牌 圖24：2022國(guó)內(nèi)小家電產(chǎn)品市場(chǎng)集中度 圖25：2023國(guó)內(nèi)白色家電產(chǎn)品市場(chǎng)集中度 圖26：2022Q2-2024Q2國(guó)內(nèi)智能手機(jī)品牌市占率 圖27：公司電子電氣檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率較穩(wěn)定 圖28：中國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖29：2023年國(guó)內(nèi)檢測(cè)上市公司營(yíng)收構(gòu)成 圖30：檢測(cè)行業(yè)主要上市公司2023年?duì)I收(億人民幣) 圖31：檢測(cè)行業(yè)主要上市公司2023年凈利潤(rùn)率 圖32：檢測(cè)行業(yè)主要上市公司員工數(shù)量(人) 圖33：檢測(cè)行業(yè)主要上市公司人均利潤(rùn)(萬元/人) 圖34：2023年中國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)收入?yún)^(qū)域分布 圖35：2022年中國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)主要企業(yè)市占率 圖36：企業(yè)制檢測(cè)機(jī)構(gòu)占比持續(xù)上升 圖37：檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量增速放緩，營(yíng)收增速加快 圖38：公司募投項(xiàng)目資金投向及進(jìn)展(截至2024上半年) 20圖39：募投項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 20圖40：可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目預(yù)期新增產(chǎn)能(萬小時(shí)/年) 20圖41：2023年影響公司凈利潤(rùn)超10%的子公司基本情況 21圖42：2023年影響公司凈利潤(rùn)超10%的子公司營(yíng)收(萬元) 215/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后圖43：三思縱橫業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)情況 22圖44：三思縱橫的主要客戶舉例 22圖45：國(guó)內(nèi)上市公司試驗(yàn)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模(億元) 22圖46：國(guó)內(nèi)上市公司試驗(yàn)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率(%) 22圖47：公司類現(xiàn)金科目及金額(截至2024H1) 23圖48：公司現(xiàn)金流較穩(wěn)定 23圖49：公司營(yíng)業(yè)成本結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)占比較高 23圖50：公司固定資產(chǎn)建設(shè)投入增加 23圖51：國(guó)內(nèi)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)上市公司毛利率(%) 24圖52：國(guó)內(nèi)檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)上市公司凈利潤(rùn)率(%) 24圖53：公司ROE(%)穩(wěn)步上升 24圖54：公司權(quán)益乘數(shù)處于行業(yè)中間水平 24表1：公司汽車研發(fā)檢測(cè)業(yè)務(wù)模塊及主要檢測(cè)內(nèi)容 7表2：公司電子電氣檢測(cè)業(yè)務(wù)模塊及主要檢測(cè)內(nèi)容 7表3：公司試驗(yàn)設(shè)備業(yè)務(wù)模塊及主要檢測(cè)內(nèi)容 表4：國(guó)外主要檢測(cè)機(jī)構(gòu)概況 表5：國(guó)內(nèi)主要檢測(cè)機(jī)構(gòu)概況 表6：公司主要產(chǎn)品營(yíng)收及毛利率 25表7：可比上市公司的股價(jià)、市值、歸母凈利潤(rùn)、PE 26表附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值 28信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度6/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后公司成立于2000年，2021年創(chuàng)業(yè)板上市，總部位于深圳，是國(guó)內(nèi)最早從事檢測(cè)服務(wù)的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)之一。公司業(yè)務(wù)包括兩大板塊：檢測(cè)業(yè)務(wù)（汽車研發(fā)檢測(cè)、電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)、日用消費(fèi)品檢測(cè)、健康與環(huán)保檢測(cè)）和試驗(yàn)設(shè)備制造，擁有八大檢測(cè)基地：中南地區(qū)（深圳、廣州、東莞、武漢）和華東地區(qū)（蘇州、寧波），為數(shù)萬家客戶提供檢測(cè)、認(rèn)證和技術(shù)咨詢服務(wù)。公司是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，截至2023年，擁有專利261項(xiàng)，計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)74項(xiàng)，并設(shè)立了7個(gè)CNAS認(rèn)可的實(shí)驗(yàn)室。公司通過收購(gòu)和設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，快速實(shí)現(xiàn)地域擴(kuò)張、提升服務(wù)質(zhì)量，已經(jīng)設(shè)立了武漢、寧波、蘇州、東莞、廣州等公司；2021年收購(gòu)三思縱橫，切入上游力學(xué)試驗(yàn)機(jī)領(lǐng)域。公司是第三方檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)企業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)模式為接受客戶委托，綜合運(yùn)用科學(xué)方法和專業(yè)檢測(cè)技術(shù)對(duì)樣品進(jìn)行檢測(cè)，出具檢測(cè)結(jié)果，向客戶提供報(bào)告或證書，經(jīng)客戶確認(rèn)后收取檢測(cè)及認(rèn)證服務(wù)費(fèi)。公司業(yè)務(wù)包括汽車研發(fā)檢測(cè)、電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)、試驗(yàn)設(shè)備銷售三大模塊，2023年?duì)I收占比分別為40%、23%、24%。信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度7/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后（1）汽車研發(fā)檢測(cè)：聚焦汽車零部件測(cè)試新車檢測(cè)可分為整車檢測(cè)和零部件檢測(cè)等，公司業(yè)務(wù)聚焦零部件測(cè)試領(lǐng)域（DV/PV測(cè)試）。DV測(cè)試是預(yù)先生產(chǎn)或生產(chǎn)零部件的實(shí)物測(cè)試，通過DV測(cè)試，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)設(shè)計(jì)上的問題，避免在批量生產(chǎn)中出現(xiàn)不必要的損失。PV測(cè)試是批量生產(chǎn)零部件的實(shí)物測(cè)試，通過PV測(cè)試，可以確保產(chǎn)品的質(zhì)量和性能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，保證產(chǎn)品的可靠性和安全性。公司檢測(cè)內(nèi)容主要包括汽車總成及零部件功能檢測(cè)、汽車電子部件及EMC檢測(cè)、高分子材料檢測(cè)、金屬材料檢測(cè)、環(huán)境耐候及可靠性檢測(cè)、整車及零部件材料VOC檢測(cè)以及汽車材料禁限用物質(zhì)檢測(cè)等具體項(xiàng)目。公司直接參與客戶的產(chǎn)品研發(fā)，為其提供研發(fā)階段的定制化、研究型試驗(yàn)服務(wù)，為汽車材料的選擇、汽車零部件和總成的開發(fā)試驗(yàn)提供標(biāo)準(zhǔn)解讀、方案設(shè)計(jì)、測(cè)試試驗(yàn)以及測(cè)試數(shù)據(jù)解讀和分析等一站式服務(wù)。測(cè)樣品注塑與沖壓成型、高分子材料成分研究及失效分析、材料物理性金屬材料檢測(cè)機(jī)械性能測(cè)試、金相分析、失效分析、化學(xué)成分分析、鍍層分鹽霧測(cè)試、振動(dòng)、沖擊及三綜合振動(dòng)測(cè)試、溫濕度類智能化及輔助駕駛檢測(cè)的各項(xiàng)功能進(jìn)行測(cè)試和驗(yàn)證，的有效性和安全性。這些檢測(cè)分類包括環(huán)境感知測(cè)試、碰撞預(yù)公司具備完善的電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)能力，擁有華南最大的EMC/RF檢測(cè)中心，獲得中國(guó)、美國(guó)、加拿大、德國(guó)、日本以及國(guó)際認(rèn)證機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，可為各類電子電氣產(chǎn)品提供檢測(cè)認(rèn)證服務(wù)，包括信息技術(shù)設(shè)備、音視頻設(shè)備、家用電器、通訊設(shè)備、燈具、小家電、無線發(fā)射類產(chǎn)品、電池、電機(jī)、醫(yī)療器械、光伏儲(chǔ)能產(chǎn)品等。同時(shí)，公司可以為客戶提供檢測(cè)、代申請(qǐng)國(guó)際檢測(cè)認(rèn)證報(bào)告、證書等“一站式”檢測(cè)認(rèn)證服務(wù)。靜電抗擾度、射頻電磁場(chǎng)、電快速瞬變脈沖群、雷擊抗擾度、電壓暫降及短時(shí)中斷抗擾光通量檢測(cè)、光強(qiáng)分布檢測(cè)、色度測(cè)試、LED能效認(rèn)8/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后（3）試驗(yàn)設(shè)備銷售：國(guó)內(nèi)拉力試驗(yàn)機(jī)龍頭子公司三思縱橫提供試驗(yàn)設(shè)備銷售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)拉力試驗(yàn)機(jī)龍頭，材料力學(xué)試驗(yàn)與檢測(cè)解決方案處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，主要客戶涵蓋科研院所、高校、質(zhì)量監(jiān)督、商品檢驗(yàn)、核電、造船及其它大中型企事業(yè)單位等高端用戶單位。自主生產(chǎn)提供中高端應(yīng)用的全系列電子萬能試驗(yàn)機(jī)、動(dòng)態(tài)疲勞試驗(yàn)機(jī)、電液伺服試驗(yàn)機(jī)、持久蠕變?cè)囼?yàn)機(jī)、沖擊試驗(yàn)機(jī)、扭轉(zhuǎn)試驗(yàn)機(jī)等主要的力學(xué)檢測(cè)試驗(yàn)設(shè)備及相應(yīng)力學(xué)測(cè)試解決方案；提供振動(dòng)模擬、結(jié)構(gòu)模擬、道路模擬分析等多種分析測(cè)試儀器和解決方案。各種金屬、非金屬材料的拉伸、壓縮、彎曲、剪切、剝離、撕裂、加熱金屬棒材、板材、螺紋鋼及緊固件等試樣的拉伸試驗(yàn)以及水泥膠砂試樣、混凝土各種金屬及合金材料在高溫環(huán)境下的蠕變性能和持久強(qiáng)度試驗(yàn)，測(cè)試材金屬專用試驗(yàn)機(jī)金屬夏比沖擊試驗(yàn)、動(dòng)態(tài)撕裂試驗(yàn)、儀器化沖擊試驗(yàn)、落槌撕裂試收（4）其他檢測(cè)：主要包括日用消費(fèi)品檢測(cè)、健康與環(huán)保檢測(cè)兩類日用消費(fèi)品檢測(cè)主要包括玩具及嬰童用品檢測(cè)、紡織品及皮革制品檢測(cè)、鞋材檢測(cè)、化妝品檢測(cè)、文體用品檢測(cè)、煙用紙張等。健康與環(huán)保檢測(cè)主要包括食品與食品接觸材料檢測(cè)、快速檢測(cè)、環(huán)境領(lǐng)域、環(huán)境空氣和廢氣領(lǐng)域、土壤領(lǐng)域、噪聲領(lǐng)域、室內(nèi)空氣、公共衛(wèi)生領(lǐng)域、海洋生態(tài)環(huán)境調(diào)查、環(huán)境影響評(píng)價(jià)及驗(yàn)收監(jiān)測(cè)等。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，2018-2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為21%、20%。2023年?duì)I收6.8億元，同比增長(zhǎng)25%；凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)39%；2024H1營(yíng)收3.7億元，同比增長(zhǎng)11%；凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)13%。60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0.6201920202021202320222024H120192020202120232022歸母凈利潤(rùn)(億元)同比(右軸)資料來源：Wind、浙商證券研究所信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度9/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后營(yíng)收結(jié)構(gòu)方面，2023年，汽車研發(fā)檢測(cè)、電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)、試驗(yàn)設(shè)備的收入占比分別為40%、23%、24%，過去三年結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。毛利率方面，2023年，汽車研發(fā)檢測(cè)、電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)、試驗(yàn)設(shè)備毛利率分別為72%、59%、46%，毛利率較高且相對(duì)穩(wěn)定。檢驗(yàn)檢測(cè)領(lǐng)域前期固定資產(chǎn)投入較高，起初毛利率較低，但隨著規(guī)模擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，盈利能力趨于提升。100%汽車領(lǐng)域檢測(cè)電子電氣產(chǎn)品檢測(cè).試驗(yàn)設(shè)備其他業(yè)務(wù)100%80%60%40%20%0%36%80%60%40%20%0%36%33%23%30%24%26%201920202021202220232024H1單位:%80單位:%504030200201920202021202220232024H1汽車領(lǐng)域檢測(cè)電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)試驗(yàn)設(shè)備其他業(yè)務(wù)成本不斷優(yōu)化，費(fèi)用率不斷降低，凈利潤(rùn)率持續(xù)上升。2023年和2024上半年毛利率分別為59.1%、59.3%，歸母凈利率分別為24.1%和25.3%。人均創(chuàng)收穩(wěn)步提升。公司員工數(shù)量從2021年1254人增長(zhǎng)至2023年1532人，人均產(chǎn)值從31萬元增長(zhǎng)至44萬元。隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)建，規(guī)模效應(yīng)不斷凸顯。50454035302050單位：%50454035302050單位：%7060507060504030200202520636063605957595914001200100021252221252224600400200201920202021202220232024H10201920202021202220232024H144393532313215321415125489985489920192020202120222023員工數(shù)量(人)人均產(chǎn)值(右軸，萬元)銷售費(fèi)率管理費(fèi)率員工數(shù)量(人)人均產(chǎn)值(右軸，萬元)呂杰中任公司董事長(zhǎng)，持股比例為18.0%。呂保忠任公司副董事長(zhǎng)，持股比例為14.4%。高磊持有公司12.7%股權(quán)。呂杰中、呂保忠、高磊通過簽署《共同控制暨一致行動(dòng)協(xié)議》，形成一致行動(dòng)關(guān)系共同控制公司，為公司控股股東、實(shí)際控制人。青島信策鑫投資成立于2012年03月02日，實(shí)際控制人為肖國(guó)中，持股比例20.7%；袁奇任公司董事、總經(jīng)理，持股比例0.16%；李生平任公司董事、副總經(jīng)理，持股比例3.0%；李國(guó)平任公司董事、副總經(jīng)理，持股比例0.92%，此外還擁有青島信策鑫投資13.0%持股。王建軍曾任公司總經(jīng)理，持股比例1.3%。楊俊杰、李小敏為自然人股東，分別持股1.5%、1.3%。信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度10/29公司的檢測(cè)服務(wù)主要聚焦在汽車研發(fā)檢測(cè)、電子電氣檢測(cè)領(lǐng)域。新能源車創(chuàng)新迭代、新車型數(shù)量提升，車企研發(fā)投入快速增加，推動(dòng)第三方檢測(cè)需求增長(zhǎng)。電子電氣行業(yè)已形成較穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)集中度高，研發(fā)費(fèi)用仍然持續(xù)增長(zhǎng)。企業(yè)進(jìn)數(shù)量較多，集中度較低，公司持續(xù)擴(kuò)張，市占率有望提升。公司聚焦新車下線領(lǐng)域的非強(qiáng)制性檢測(cè)。按階段，汽車檢測(cè)分為新車下線檢測(cè)、在用車檢測(cè)；按強(qiáng)制性，汽車檢測(cè)分為強(qiáng)制性檢測(cè)和非強(qiáng)制性檢測(cè)。兩種分類交叉，將汽車檢測(cè)服務(wù)分為四大板塊：新車下線檢測(cè)主要針對(duì)汽車增量市場(chǎng)，包括“強(qiáng)制性檢測(cè)（質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)）”與“研發(fā)性檢測(cè)（普通測(cè)試評(píng)價(jià)）”。l強(qiáng)制性檢測(cè)是指在車型導(dǎo)入大批量生產(chǎn)線前，需要經(jīng)由國(guó)家授權(quán)的檢測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)新上市車型執(zhí)行的強(qiáng)制性定型試驗(yàn)，以確定是否符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，如排放、安全、照明等，合格后才可批量生產(chǎn)及上市銷售。l研發(fā)性檢測(cè)主要滿足汽車領(lǐng)域客戶對(duì)于產(chǎn)品舒適性、操縱性和可靠性的要求而進(jìn)行的檢驗(yàn)檢測(cè)。在用車檢測(cè)主要針對(duì)存量市場(chǎng)，主要針對(duì)消費(fèi)者（個(gè)人），檢測(cè)費(fèi)用相對(duì)較低。l強(qiáng)制性檢測(cè)主要包括由公安部分管的安全檢測(cè)、環(huán)保部門分管的環(huán)保檢測(cè)以及交通部門分管的綜合檢測(cè)。l非強(qiáng)制性檢測(cè)主要包括二手車檢測(cè)、維修檢測(cè)、保險(xiǎn)檢測(cè)等。11/29二手車檢測(cè)維修檢測(cè)等汽車總成及零部件功能性檢測(cè)汽車電子部件及二手車檢測(cè)維修檢測(cè)等汽車總成及零部件功能性檢測(cè)汽車電子部件及EMC檢測(cè)高分子材料檢測(cè)金屬材料檢測(cè)環(huán)境耐候及可靠性檢測(cè)汽車及零部件材料VOC檢測(cè)汽車材料禁限用物質(zhì)檢測(cè)智能化及輔助駕駛檢測(cè)工信部"車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告"管理制度安全檢測(cè)環(huán)保檢測(cè)綜合檢測(cè)國(guó)家質(zhì)監(jiān)總局(國(guó)家認(rèn)監(jiān)委)"中國(guó)強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證(CCC)"環(huán)保部"機(jī)動(dòng)車環(huán)保公告安全檢測(cè)環(huán)保檢測(cè)綜合檢測(cè)交通部"道路運(yùn)輸車輛燃料消耗量達(dá)標(biāo)車型的公告"管理制度資料來源：公司招股說明書、公司公告、中國(guó)汽研招股說明書、智在汽車檢測(cè)領(lǐng)域，公司聚焦新車下線檢測(cè)的非強(qiáng)制檢測(cè)（即圖10左上角部分），屬于對(duì)新車型研發(fā)階段的零部件檢測(cè)，因此，公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與新車型數(shù)量、檢測(cè)項(xiàng)目、檢測(cè)項(xiàng)目?jī)r(jià)格等因素直接相關(guān)。接下來，我們將主要從以下幾個(gè)角度對(duì)國(guó)內(nèi)汽車檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模及發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析。自主品牌客戶測(cè)算角度1自主品牌客戶測(cè)算角度1:下游車企檢測(cè)費(fèi)用支出外企客戶+測(cè)算角度2+測(cè)算角度2:新車型公告數(shù)量檢測(cè)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用單車檢測(cè)價(jià)值量檢測(cè)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用單車檢測(cè)價(jià)值量新車型數(shù)量主機(jī)廠研發(fā)費(fèi)用自主品牌車企市檢測(cè)需求新車型數(shù)量主機(jī)廠研發(fā)費(fèi)用自主品牌車企市檢測(cè)需求新能源單車檢測(cè)項(xiàng)目數(shù)量車型迭代新能源單車檢測(cè)項(xiàng)目數(shù)量車型迭代+自+自主品牌車企市占率（1）下游車企研發(fā)力度加大，檢測(cè)費(fèi)用不斷增加研發(fā)投入增加推動(dòng)檢測(cè)服務(wù)費(fèi)用提升。新車下線非強(qiáng)制檢測(cè)（DV/PV等）費(fèi)用是研發(fā)投入的一部分，因此車企和零部件企業(yè)研發(fā)投入的變化趨勢(shì)對(duì)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)具備較強(qiáng)指從自主品牌研發(fā)投入來看（選取的上市公司包括：比亞迪、長(zhǎng)安汽車、福田汽車、江淮汽車、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)、蔚來、理想汽車、小鵬汽車、吉利汽車和零跑汽車），整車廠的研發(fā)投入持續(xù)增加，尤其2021年研發(fā)費(fèi)用大幅增加，2020-2023年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)57%。檢測(cè)費(fèi)用占比（選取比亞迪、長(zhǎng)安汽車、福田汽車、江淮汽車4家公布檢測(cè)費(fèi)用的上市公司，以研發(fā)費(fèi)用作為權(quán)重，計(jì)算檢測(cè)費(fèi)用占比的加權(quán)平均值）在2018年約為6.3%，后因車企研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，檢測(cè)費(fèi)用占比有所下降，到2023年檢測(cè)費(fèi)用占研發(fā)投入比例為4.0%。但綜合來看，國(guó)內(nèi)頭部車企的檢測(cè)費(fèi)用（根據(jù)上述檢測(cè)費(fèi)用占比和研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行測(cè)算）整體呈上升趨勢(shì)，2023年以上四家頭部車企的檢測(cè)費(fèi)用支出約37億元，2024上半年約19億元。信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度12/29100090080070060050040030020010006.3%6.3%5.5%4.2%4.0%374.2%252018201920202021202220232024H16054543412442432441952043223674192043222682492642682492018201920202021202220232024H1車企零部件廠商車企檢測(cè)費(fèi)用(億元)檢測(cè)費(fèi)用占研發(fā)費(fèi)用比重(車企零部件廠商新車型數(shù)量逐漸趨穩(wěn)，或重回增長(zhǎng)。自2019年以來，國(guó)內(nèi)新車型公告數(shù)量持續(xù)下降，尤其2020年和2021年分別同比下滑35%和下滑24%。2022年和2023年下降幅度明顯趨緩，分別同比下滑8%和下滑10%；2024年1-8月份新車型公告數(shù)量為2941個(gè)，同比下滑10%。從結(jié)構(gòu)來看，新能源車型的影響占主導(dǎo)。過去幾年，新車型公告數(shù)量下滑的主要原因是燃油車型大幅減少，自2019年燃油車新車型公告數(shù)量達(dá)1.2萬后一路下滑，2023年僅為2232個(gè)，占所有新車型公告數(shù)量的40%，2024年1-8月份為661個(gè)，占比降至22%。與此同時(shí)，新能源車型公告數(shù)量保持高增長(zhǎng)，2019年為1846個(gè)，2023年為3357個(gè)，2019-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為16%。2024年1-8月為2280個(gè)，同比增長(zhǎng)23%，新能源車型數(shù)量占比從2019年13%提升至2023年60%，2024年前8個(gè)月達(dá)到78%。因此，從結(jié)構(gòu)來看，燃油車新車型繼續(xù)下降空間有限，而新能源新車型占比達(dá)78%，且仍保持較快增長(zhǎng)，預(yù)期新車型總量有望企穩(wěn)，甚至重回增長(zhǎng)。86420車型數(shù)量/千個(gè)12.012.02.22.22018201920202021202220232024M1-860%40%20%0%-20%-40%-60%新能源燃油新能源同比(右軸)燃油同比(右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%22%22%40%54%68%77%87%78%60%46%32%23%13%81%19%2018201920202021202220232024M1-8新能源車型占比燃油車型占比7%6%5%7%6%5%4%3%2%1%0%403530252050與燃油車相比，新能源車檢測(cè)項(xiàng)目更多，檢測(cè)費(fèi)用更高。差異主要體現(xiàn)在動(dòng)力總成上，相對(duì)傳統(tǒng)汽車，新能源汽車少了發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱（或者變速箱簡(jiǎn)化）等板塊，與之相關(guān)的檢測(cè)項(xiàng)目減少。但增加了動(dòng)力電池、電機(jī)、電控、充電裝置等部件，需要新增動(dòng)力電信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度13/29池系統(tǒng)檢測(cè)、電磁兼容性測(cè)試、電機(jī)及控制器檢測(cè)、充電系統(tǒng)測(cè)試等新增項(xiàng)目，整體來看新能源汽車研發(fā)檢測(cè)項(xiàng)目較燃油車更多，檢測(cè)費(fèi)用單價(jià)高于傳統(tǒng)汽車。隨著智能駕駛技術(shù)發(fā)展，預(yù)計(jì)檢測(cè)項(xiàng)目將進(jìn)一步增加。自動(dòng)駕駛汽車或自動(dòng)駕駛輔助系統(tǒng)需要依靠人工智能、視覺技術(shù)、雷達(dá)、監(jiān)控裝置和全球定位系統(tǒng)協(xié)同合作，安全地操作機(jī)動(dòng)車輛。這些功能要求激發(fā)了智能感知、計(jì)算決策、自動(dòng)控制等零部件的大量使用，如攝像頭、激光雷達(dá)、流媒體后視鏡、智能顯示屏、抬頭顯示、衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)等，從而極大地增加了相關(guān)汽車零部件的檢測(cè)需求。底盤動(dòng)力轉(zhuǎn)向油泵傳動(dòng)軸總成轉(zhuǎn)向器總成底盤動(dòng)力轉(zhuǎn)向油泵傳動(dòng)軸總成轉(zhuǎn)向器總成轎車輪胎載重輪胎制動(dòng)軟管減震器干式空氣濾清器機(jī)油濾清器變速器總成多楔帶燃油箱動(dòng)力總成滑動(dòng)門系統(tǒng)門鉸鏈高溫耐久測(cè)試低溫耐久測(cè)試鹽水浸泡振動(dòng)測(cè)試針刺測(cè)試外部火燒電池包本體電池管理系統(tǒng)安全帶內(nèi)飾材料安全帶內(nèi)飾材料各式車燈照明裝置內(nèi)外飾處理器在環(huán)電磁兼容性抗擾測(cè)試干擾測(cè)試抗擾測(cè)試干擾測(cè)試電子電器電子電器電器設(shè)備轉(zhuǎn)向鎖車燈開關(guān)智能駕駛自智能駕駛自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)自動(dòng)緊急制動(dòng)系統(tǒng)新能源車燃油車（3）內(nèi)資車企和零部件企業(yè)快速發(fā)展，有助于內(nèi)資檢測(cè)服務(wù)廠商份額提升我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)自主品牌車企份額提升，以及國(guó)內(nèi)汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，有利于內(nèi)資檢測(cè)服務(wù)廠商提升份額。國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)，自主品牌的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，從2020年38%穩(wěn)步提升至2023年56%，2024上半年達(dá)到62%。乘用車高端化趨勢(shì)有望促進(jìn)單車檢測(cè)價(jià)格提升。一般而言，中高端車型對(duì)零部件有更高要求，檢測(cè)服務(wù)的單車價(jià)值量也會(huì)更高。從價(jià)格結(jié)構(gòu)來看，國(guó)內(nèi)乘用車銷售價(jià)位較燃油車有所提升，尤其新能源車銷售價(jià)位提升明顯，這有利于檢測(cè)行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)。350030002500200015001000500062%56%56%50%44%41%38%300926862460155743%41%44%39%28032531288828082627257770%60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021202220232024H1國(guó)內(nèi)乘用車銷量(萬輛)自主品牌乘用車市場(chǎng)份額3530252015502018201920202021202220232024M1-8常規(guī)混動(dòng)插混增程純電信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度14/29電子電氣檢驗(yàn)檢測(cè)涉及電磁兼容性(EMC)、安全性、能效和環(huán)境適應(yīng)性等多方面，是確保產(chǎn)品安全、性能和合規(guī)性的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。隨著國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的更新和貿(mào)易壁壘的提高，電子電氣檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)的重要性日益凸顯。從產(chǎn)品類型看，常見的檢測(cè)產(chǎn)品分為家用電器、AV音視頻、IT信息技術(shù)類和LED燈具類四種。從檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)來看，歐洲檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量較多，具有更多檢測(cè)需求。LED燈具類家用電器LED燈具類家用電器AV音視頻T信息技術(shù)類檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)PSE(日本)EK-MARK(韓國(guó))CSA(加拿大)TUV(德國(guó))EMC(歐洲)PCT(俄羅斯)FCC(美國(guó))cac(中國(guó))CE(歐洲)ccc(中國(guó))（1）公司電子電氣板塊隨下游行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。選取截至2024年9月相關(guān)行業(yè)分類（CS家電和CS消費(fèi)電子設(shè)備）所涉及的84家A股上市公司，加總研發(fā)費(fèi)用。2019-2023年，84家公司的研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率11%。公司電子電氣檢測(cè)業(yè)務(wù)同期收入持續(xù)增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。分年度來看，2021年下游企業(yè)研發(fā)費(fèi)用增速提升，達(dá)到17%。公司相關(guān)營(yíng)收也出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)23%；2022年下游企業(yè)研發(fā)費(fèi)用增速放緩，約為8%，公司相關(guān)營(yíng)收同期增速降至9%。1.61.41.21.01.61.41.21.00.80.60.40.20.025%20%15%10%5%0%6005004003002001000544544494459393359279201920202021202220232024H1電子電器行業(yè)研發(fā)費(fèi)用(億元)同比(右軸)0.90.9201920202021202220232024H1電子電器檢測(cè)營(yíng)收(億元)同比(右軸)0.90.9201920202021202220232024H1電子電器檢測(cè)營(yíng)收(億元)同比(右軸)從上市公司分布來看，營(yíng)收排名前三位的是美的集團(tuán)、海爾智家和格力電器，三家營(yíng)收規(guī)模合計(jì)占比接近60%。在研發(fā)費(fèi)用方面，三家合計(jì)貢獻(xiàn)也接近60%，因此頭部企業(yè)對(duì)檢測(cè)行業(yè)整體需求有較大影響。公司與國(guó)內(nèi)外眾多知名品牌合作，國(guó)內(nèi)客戶包括華為、小米、聯(lián)想、美的、格力、海爾、公牛、TCL、蘇泊爾、九陽(yáng)等，國(guó)外品牌包括通用電氣、寶潔、飛利浦、博世、三星、霍尼韋爾、強(qiáng)生等。信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度15/2990%80%70%60%50%40%30%20%10%39%39%41%42%43%42%427%26%26%26%27%27%201920202021202220232024H1資料來源：Wind、浙商證券研究所資料來源：公司官網(wǎng)、浙商證券研究所（2）電子電氣行業(yè)集中度高，而檢測(cè)服務(wù)毛利率維持高位電子電氣行業(yè)相對(duì)成熟，集中度較高。分品類看，廚房小家電、家居行業(yè)集中度較高，CR3分別達(dá)到65%、70%；個(gè)人護(hù)理行業(yè)CR3為40%；白色家電領(lǐng)域，冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)市場(chǎng)集中度都較高，不論線上還是線下銷售渠道，CR3均超過50%；如圖26，智能手機(jī)領(lǐng)域，VIVO、OPPO、Apple、榮耀、小米、華為等品牌占據(jù)主要份額。82%空調(diào)68%77%洗衣機(jī)68%82%空調(diào)68%77%洗衣機(jī)68%冰箱55%61%行業(yè)CR3(內(nèi)圈為線上渠道,外圈為線下渠道)資料來源：Wind、浙商證券研究所資料來源：Wind、浙商證券研究所雖然下游行業(yè)集中度較高，但公司電子電氣板塊毛利率保持在較高水平，且穩(wěn)步提升，2024上半年達(dá)到61%。這說明檢測(cè)服務(wù)環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈中具備較強(qiáng)議價(jià)能力，電子電氣行業(yè)給汽車行業(yè)提供了參考，即便下游客戶規(guī)模大或集中度較高，該環(huán)節(jié)依然有機(jī)會(huì)獲得較高的利潤(rùn)率水平。58%48%59%61%202220232024H1電子電器檢測(cè)毛利率(右軸)201920202021202220232024H1電子電器檢測(cè)毛利率(右軸)60%50%40%30%20%10%0%資料來源：Canalys、浙商證券研究所資料來源：Wind、浙商證券研究所信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度16/29國(guó)內(nèi)檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)以華東、中南、華北地區(qū)為主，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，頭部企業(yè)市占率較低，但集中化的發(fā)展趨勢(shì)正逐漸形成。QYResearch調(diào)研顯示，2023年全球檢測(cè)檢驗(yàn)和認(rèn)證服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模大約為1518億美元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到2140億美元，2024-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.8%。全球范圍內(nèi)，大型綜合性檢測(cè)機(jī)構(gòu)主要來自于歐洲，三大龍頭分別為瑞士通用公證行（SGS）、法國(guó)必維國(guó)際檢驗(yàn)集團(tuán)（BV）和英國(guó)天祥集團(tuán)（Intertek）。覆蓋石油、天然氣及化工領(lǐng)域，農(nóng)業(yè)、食品領(lǐng)域，容產(chǎn)品、可再生能源、礦產(chǎn)品、零售業(yè)、汽車部件提供認(rèn)證、檢驗(yàn)、測(cè)試、驗(yàn)貨、審核、咨詢和培訓(xùn)等服務(wù)國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)起步相對(duì)較晚，但發(fā)展較快，目前已覆蓋工程、材料、食品、環(huán)境、電器、汽車等領(lǐng)域，大中型檢測(cè)機(jī)構(gòu)包括華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量、譜尼測(cè)試、信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)等。據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布的《2023年度全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)》，2023年檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)達(dá)53,834家，全年?duì)I收4,670億元，實(shí)驗(yàn)室面積10,960萬平方米。信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度17/29檢測(cè)服務(wù)涵蓋工業(yè)品、消費(fèi)品、貿(mào)易保障及生命科學(xué)四大領(lǐng)域，在我國(guó)主要城提供包括計(jì)量校準(zhǔn)、可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、電磁兼容檢測(cè)、環(huán)保檢測(cè)檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)為公司的核心業(yè)務(wù)之一，主要包括工程檢測(cè)、材料檢測(cè)、環(huán)境檢提供力學(xué)環(huán)境與可靠性、氣候環(huán)境與可靠性、宇航環(huán)境、疲勞試驗(yàn)、公司是國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)的權(quán)威檢測(cè)機(jī)構(gòu)，也是國(guó)內(nèi)金屬材料檢測(cè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)齊全、綜合實(shí)力最強(qiáng)的測(cè)試研究機(jī)構(gòu)之一主要從事輸配電電器、核電電器、機(jī)床電器、船用檢測(cè)業(yè)務(wù)板塊包括汽車領(lǐng)域檢測(cè)、電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)、日用消費(fèi)品檢測(cè)、國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)布局存在較大差異。例如，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)在汽車研發(fā)檢測(cè)與電子電氣檢測(cè)；華測(cè)檢測(cè)重點(diǎn)在生命科學(xué)檢測(cè)、工業(yè)品服務(wù)和消費(fèi)品測(cè)試；廣電計(jì)量主要提供計(jì)量校準(zhǔn)、可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、電磁兼容檢測(cè)等；國(guó)檢集團(tuán)的檢測(cè)服務(wù)主要包括工程檢測(cè)、材料檢測(cè)、環(huán)境檢測(cè)、食品農(nóng)產(chǎn)品檢測(cè)等細(xì)分領(lǐng)域；譜尼測(cè)試主要側(cè)重生命科學(xué)與健康環(huán)保檢測(cè)服務(wù)；蘇試試驗(yàn)主要側(cè)重軍工國(guó)防領(lǐng)域的檢測(cè)服務(wù)與檢測(cè)設(shè)備。生命科學(xué)檢測(cè)工業(yè)品服務(wù)消費(fèi)品測(cè)試貿(mào)易保障檢測(cè)醫(yī)藥及醫(yī)學(xué)服務(wù)譜尼測(cè)試商品質(zhì)量鑒定電子及安規(guī)其他業(yè)務(wù)商品質(zhì)量鑒定電子及安規(guī)其他業(yè)務(wù)計(jì)量服務(wù)認(rèn)證服務(wù)信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)廣廣電計(jì)量計(jì)量業(yè)務(wù)可靠性與環(huán)境試驗(yàn)電測(cè)兼容檢測(cè)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)集成電路測(cè)試與分析其他蘇試試驗(yàn)環(huán)境可靠性試驗(yàn)服務(wù)試驗(yàn)設(shè)備集成電路驗(yàn)證與分析服務(wù)其他業(yè)務(wù)電科院國(guó)檢集團(tuán)檢驗(yàn)服務(wù)科研及技術(shù)服務(wù)計(jì)量校準(zhǔn)服務(wù)檢測(cè)儀器與智能制造認(rèn)證其他業(yè)務(wù)鋼研納克第三方檢測(cè)服務(wù)檢測(cè)分析儀器標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)/標(biāo)準(zhǔn)樣品腐蝕防護(hù)工程與產(chǎn)品其他能力驗(yàn)證服務(wù)汽車領(lǐng)域檢測(cè)試驗(yàn)設(shè)備電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)電器檢測(cè)-高壓電器檢測(cè)-低壓其他業(yè)務(wù)環(huán)境檢測(cè)信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度18/29國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)規(guī)模較小，但盈利能力更強(qiáng)。規(guī)模方面，全球三大檢測(cè)龍頭公司SGS、BV和Intertek在2023年?duì)I收均在數(shù)百億人民幣，天祥集團(tuán)2023年?duì)I收為301億人民幣，其中來自中國(guó)收入為53.5億人民幣；國(guó)內(nèi)上市公司中，華測(cè)檢測(cè)規(guī)模最大，2023年?duì)I收為56億元，其次為廣電計(jì)量和國(guó)檢集團(tuán)等。盈利能力方面，三大國(guó)際龍頭公司在2023年凈利潤(rùn)率約為9%，差異較??；國(guó)內(nèi)上市公司凈利潤(rùn)差異較大，其中，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)的凈利潤(rùn)率最高，達(dá)24%，華策檢測(cè)約16%、蘇試試驗(yàn)約15%等。976SGSBV天祥集團(tuán)華測(cè)檢測(cè)廣電計(jì)量國(guó)檢集團(tuán)譜尼測(cè)試蘇試試驗(yàn)鋼研納克信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)電科院8%8%9%9%10%16%7%10%4%15%13%24% 3%0%5%10%15%20%25%30%資料來源：Wind、浙商證券研究所資料來源：Wind、浙商證券研究所國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)人均利潤(rùn)大多高于國(guó)外巨頭。從企業(yè)員工數(shù)量來看，三大龍頭公司員工數(shù)量分布達(dá)到10萬人、8萬人和4萬人，而國(guó)內(nèi)僅華測(cè)檢測(cè)員工數(shù)超過1萬人，其他上市公司員工數(shù)在數(shù)千人級(jí)別，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)員工數(shù)為1532人。從人均利潤(rùn)角度看，UL、蘇軾試驗(yàn)和信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)居前列，人均利潤(rùn)超過10萬元；國(guó)際龍頭SGS、BV和天祥集團(tuán)人均約5萬元；國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量和國(guó)檢集團(tuán)分別為人均利潤(rùn)7萬元、3萬元和4萬元。 020,00040,00060,055673422資料來源：Wind、浙商證券研究所資料來源：Wind、浙商證券研究所檢測(cè)行業(yè)格局非常分散。從行業(yè)地區(qū)分布來看，主要集中在華東、中南和華北地區(qū)，占比分別為38%、27%和15%。檢測(cè)服務(wù)行業(yè)格局非常分散，國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的華測(cè)檢測(cè)的市占率僅為1.2%，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)市占率僅為0.1%。全球第三大天祥集團(tuán)2023年來自中國(guó)收入53.5億人民幣，與華測(cè)檢測(cè)2023年國(guó)內(nèi)收入52.6億元基本相當(dāng)。信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度19/29.中南地區(qū).西南地區(qū)4%4%國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化程度不斷提升。根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，企業(yè)制機(jī)構(gòu)占比從2014年的56%穩(wěn)步提升至2023年的77%，同時(shí)期的事業(yè)單位制機(jī)構(gòu)占比不斷下降。與此同時(shí)，民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量增速放緩，且民營(yíng)機(jī)構(gòu)的營(yíng)收增速持續(xù)高于數(shù)量增速，意味著民營(yíng)機(jī)構(gòu)的平均規(guī)模增長(zhǎng)。頭部企業(yè)在資質(zhì)牌照、銷售渠道、檢測(cè)能力方面更占優(yōu)勢(shì)，預(yù)期未來市其占率有望進(jìn)一步提升。公司通過實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建、收并購(gòu)等方式，不斷增加產(chǎn)能，拓寬業(yè)務(wù)范圍。檢測(cè)業(yè)務(wù)具有前期固定資產(chǎn)投入大，后期物資消耗少等特點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)顯著，隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，盈利能力有望進(jìn)一步提升。（1）IPO和可轉(zhuǎn)債合計(jì)募集超過10億元IPO：公司2021年在創(chuàng)業(yè)板首次發(fā)行上市，扣除發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額5.39億元。募集資金2.14億元用于遷擴(kuò)建華東檢測(cè)基地項(xiàng)目、0.74億元用于廣州檢測(cè)基地汽車材料與零部件檢測(cè)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、0.66億元用于研發(fā)中心和信息系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、1.65億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，超募資金0.20億元?？赊D(zhuǎn)債：公司于2023年11月9日發(fā)行可轉(zhuǎn)債，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額5.33億元。募集資金2.88億元用于華中軍民兩用檢測(cè)基地項(xiàng)目，1.05億元用于蘇州實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目，0.54億元用于東莞實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目，0.43億元用于廣州實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目，0.39億元用于寧波實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目，0.18億元用于南山實(shí)驗(yàn)室擴(kuò)建項(xiàng)目。20/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后圖38：公司募投項(xiàng)目資金投向及進(jìn)展(截至2024上半年)（2）可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目預(yù)期新增產(chǎn)值38%，預(yù)計(jì)5-7年達(dá)產(chǎn)公司在華中地區(qū)現(xiàn)有設(shè)備年產(chǎn)能42萬小時(shí)，華中軍民兩用檢測(cè)基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增年產(chǎn)能33萬小時(shí)。公司在蘇州、東莞、廣州、寧波和南山擴(kuò)建項(xiàng)目主要為新能源車領(lǐng)域?qū)嶒?yàn)室，五地現(xiàn)有年產(chǎn)能合計(jì)164萬小時(shí)，新增年產(chǎn)能44萬小時(shí)。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)總產(chǎn)能從206萬小時(shí)提升至283萬小時(shí)，提升幅度38%。據(jù)公司2023年11月披露的可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司總產(chǎn)值預(yù)計(jì)增長(zhǎng)39%，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)23%。根據(jù)募投項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)計(jì)劃測(cè)算，產(chǎn)能爬坡約5-7年。30020010002832082082061647542華中地區(qū)長(zhǎng)三角、珠三角總產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)前產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)后預(yù)計(jì)產(chǎn)能資料來源：公司公告、浙商證券研究所資料來源：公司公告、浙商證券研究所測(cè)算2015年公司收購(gòu)了武漢美測(cè)（更名為武漢信測(cè)切入汽車零部件檢測(cè)領(lǐng)域；2021年公司收購(gòu)三思縱橫，拓展力學(xué)試驗(yàn)機(jī)業(yè)務(wù)。三思縱橫和武漢信測(cè)2023年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億元，凈利潤(rùn)0.4億元，占公司比例分別為32%、26%。21/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后三思縱橫2008年2021年收購(gòu)51%股份2021年與廣東諾爾合并高端力學(xué)檢測(cè)試驗(yàn)設(shè)備:全系列電子萬能試驗(yàn)機(jī)、動(dòng)態(tài)疲勞試驗(yàn)機(jī)、電液伺服試驗(yàn)機(jī)、持久蠕變?cè)囼?yàn)機(jī)、沖擊試驗(yàn)機(jī)、扭轉(zhuǎn)試驗(yàn)機(jī)等;提供力學(xué)測(cè)試解決方案、提供振動(dòng)模擬分析、結(jié)構(gòu)模擬分析、道路模擬分析等多種分析測(cè)試儀器和解決方案;量監(jiān)督、商品檢驗(yàn)、核電、造船及其它大中型企事業(yè)單位等高端用戶單位2014年檢測(cè)檢驗(yàn):電子電氣產(chǎn)品、玩具及兒童用品、學(xué)生用品、皮革與紡織品、汽車零部件及材料、食品相關(guān)產(chǎn)品、輕工產(chǎn)品等廣州信測(cè)2019年檢測(cè)服務(wù):電子產(chǎn)品、汽車及零部件、船舶、生物制品、化工產(chǎn)品等武漢信測(cè)2000年2017年收購(gòu)余下49%汽車零部件及總成功能試驗(yàn)、功能耐久、環(huán)境振動(dòng)、壓力脈沖、液壓疲勞試驗(yàn)、材料理化分析的應(yīng)用研究18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00007,3536,6455,0542,5481,6911,37416,3477,3536,6455,0542,5481,6911,37416,34716,326三思縱橫蘇州信測(cè)廣州信測(cè)武漢信測(cè)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)（1）2015年公司收購(gòu)武漢美測(cè)，切入汽車零部件檢測(cè)領(lǐng)域2015年12月，公司取得武漢美測(cè)51%的股權(quán)，名稱變更為武漢信測(cè)標(biāo)；2017年3月，公司以發(fā)行股份方式收購(gòu)其余股權(quán)，交易完成后，武漢信測(cè)成為公司的全資子公司。武漢信測(cè)主要測(cè)試領(lǐng)域包括汽車零部件及總成功能試驗(yàn)、功能耐久、環(huán)境振動(dòng)、壓力脈沖、液壓疲勞試驗(yàn)、材料理化分析的應(yīng)用研究。武漢信測(cè)具備CMA資質(zhì)、CNAS資質(zhì)，并且已取得武器裝備質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書、裝備承制單位資格證書和武器裝備科研生產(chǎn)單位二級(jí)保密資格單位證書。公司的可靠性檢測(cè)和電磁兼容檢測(cè)等項(xiàng)目的檢測(cè)實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，具備相關(guān)檢測(cè)能力?？煽啃詸z測(cè)，公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模位居前列的可靠性檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，在全國(guó)建有多個(gè)可靠性試驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室，擁有液壓試驗(yàn)系統(tǒng)、快速溫變?cè)囼?yàn)箱等全套專業(yè)設(shè)備；電磁兼容檢測(cè)，公司具備完善的電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)能力，擁有華南最大的EMC/RF檢測(cè)中心，建立了獨(dú)立完備的測(cè)試體系，技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，能夠處理不同設(shè)備檢測(cè)方法上的差別問題。（2）2021年公司收購(gòu)三思縱橫，拓展力學(xué)試驗(yàn)機(jī)業(yè)務(wù)2021年，公司通過股份轉(zhuǎn)讓和增資的方式，持有三思縱橫51%股份，總出資額為5500萬元。三思縱橫是中國(guó)領(lǐng)先的材料力學(xué)試驗(yàn)機(jī)與檢測(cè)解決方案提供商，自主生產(chǎn)提供中高端應(yīng)用的全系列電子萬能試驗(yàn)機(jī)、動(dòng)態(tài)疲勞試驗(yàn)機(jī)、電液伺服試驗(yàn)機(jī)、持久蠕變?cè)囼?yàn)機(jī)、沖擊試驗(yàn)機(jī)、扭轉(zhuǎn)試驗(yàn)機(jī)等主要的力學(xué)檢測(cè)試驗(yàn)設(shè)備及相應(yīng)力學(xué)測(cè)試解決方案，并提供振動(dòng)模擬分析、結(jié)構(gòu)模擬分析、道路模擬分析等多種分析測(cè)試儀器和解決方案。主要客戶群是科研院所、高校、質(zhì)量監(jiān)督、商品檢驗(yàn)、核電、造船及其它大中型企事業(yè)單位等高端用戶單位。公司與三思縱橫原股東簽訂了《盈利補(bǔ)充協(xié)議》，2021-2023年度期間，承諾凈利潤(rùn)累計(jì)3300萬元。實(shí)際情況2021/2022/2023年度，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)717/1399/2548萬元，累計(jì)承諾已超額完成。補(bǔ)充說明，2021年三思縱橫實(shí)際凈利潤(rùn)717萬元，不包括計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用的股權(quán)激勵(lì)成本532萬元，扣除該影響后，2021年度業(yè)績(jī)承諾完成。22/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后HITACHHITACHIABBSGS當(dāng)年累計(jì)累計(jì)(股權(quán)激勵(lì)影響除外)2021717717完成202213992100完成20232,5484,6633,300超額完成同行業(yè)對(duì)比，從技術(shù)、客戶等角度看，三思縱橫具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)試驗(yàn)設(shè)備和檢驗(yàn)儀器業(yè)務(wù)的上市公司包括蘇試試驗(yàn)、國(guó)檢集團(tuán)、鋼研納克、中機(jī)試驗(yàn)等。從營(yíng)收規(guī)模來看，整體呈平穩(wěn)增長(zhǎng)，2023年蘇軾試驗(yàn)的試驗(yàn)設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收8億元，國(guó)檢集團(tuán)檢驗(yàn)儀器與智能制造業(yè)務(wù)營(yíng)收為5億元。從毛利率來看，4家公司毛利率在30%-45%之間，2023年均值為37%，走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。876543210866554432211442222120192020202120222023蘇試試驗(yàn)國(guó)檢集團(tuán)u鋼研納克u中機(jī)試驗(yàn)u信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)706050403020020192020202120222023蘇試試驗(yàn)國(guó)檢集團(tuán)鋼研納克中機(jī)試驗(yàn)信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)政策鼓勵(lì)通過并購(gòu)重組促進(jìn)發(fā)展。國(guó)務(wù)院2024年4月12日發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，即新“國(guó)九條”，指出要加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)；鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)，綜合運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等方式提高發(fā)展質(zhì)量。證監(jiān)會(huì)2024年9月24日發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》，即“并購(gòu)六條”，提出六條舉措激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力，其中兩條關(guān)于監(jiān)管，另外四條與公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)，具體包括：支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)，支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，資本市場(chǎng)助力傳統(tǒng)行業(yè)通過重組合理提升產(chǎn)業(yè)集中度，提升資源配置效率；提升重組市場(chǎng)交易效率，支持上市公司根據(jù)交易安排，分期發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債等支付工具、分期支付交易對(duì)價(jià)、分期配套融資，以提高交易靈活性和資金使用效率；提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)水平，助力上市公司實(shí)施高質(zhì)量并購(gòu)重組。公司發(fā)展戰(zhàn)略與政策高度契合，且資金充裕。公司在2024年半年報(bào)中表示，將積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，通過行業(yè)并購(gòu)整合等手段提高市場(chǎng)占有率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。公司在發(fā)展戰(zhàn)略23/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后上與政策導(dǎo)向相契合，而且公司具備較充足資金儲(chǔ)備，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流良好，為未來外延拓展奠定良好基礎(chǔ)。截至2024年6月30日，公司擁有的類現(xiàn)金總額7.9億元，包括貨幣資金2.0億元、交易性金融資產(chǎn)1.1億元、1年定期存款2.3億元、銀行大額存單2.8億元?，F(xiàn)金流長(zhǎng)期較穩(wěn)定。2024上半年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為0.9億元，凈現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)為0.9倍，2020年該指標(biāo)達(dá)到2.1，主要原因?yàn)榱餍屑跋嚓P(guān)政策影響，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少、收到政府補(bǔ)貼增加。圖47：公司類現(xiàn)金科目及金額(截至2024H1)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)2.5收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金(億元)2.5經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)2.12.00.0201920202021202220232024H1公司所處的檢測(cè)行業(yè)屬于資金密集型，前期固定資產(chǎn)投入多，而在檢測(cè)過程中物資消耗較少，折舊與攤銷、房租等固定成本占總成本的比例較大，隨著訂單增多，設(shè)備和場(chǎng)地的使用率提升，固定成本占比會(huì)不斷下降，規(guī)模效應(yīng)較顯著。從成本結(jié)構(gòu)來看，營(yíng)業(yè)成本占比前三包括合作服務(wù)費(fèi)、人工成本、折舊及攤銷。其中，合作服務(wù)費(fèi)和人工成本占比相對(duì)穩(wěn)定，2023年分別為24%和28%。折舊及攤銷占比則呈現(xiàn)逐年降低趨勢(shì)，從2018年的27%降低至2023年的19%。公司固定資產(chǎn)在2021年間實(shí)現(xiàn)大幅擴(kuò)張，從1.2億增加值3.1億元。截至2024年上半年，公司固定資產(chǎn)為3.3億元，在建工程2.5億元。80%2760%40%2428%20%280%23%22%20%26%24%26%27%25%21%29%22%2824%%%%%%201820192020202120222023合作服務(wù)費(fèi)人工成本折舊及攤銷費(fèi).水電費(fèi)房租費(fèi)物料消耗其他成本4.03.53.02.52.01.51.00.50.03.1固定資產(chǎn)在建工程資本開支3.1單位：億元2.50.50.1201920202021202220232024H1盈利能力較強(qiáng)。公司的毛利率和凈利潤(rùn)率水平均高于同行業(yè)。從毛利率來看，行業(yè)龍頭華測(cè)檢測(cè)2019-2023年毛利率平均約50%，公司2019-2023年毛利率平均約60%。從24/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后凈利潤(rùn)水平來看，自2020年以來，公司凈利潤(rùn)率持續(xù)上升，2019-2023年平均約23%，2024上半年達(dá)到26%，表現(xiàn)優(yōu)于其他檢測(cè)服務(wù)公司。6040200201920202021202220232024H1信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)華測(cè)檢測(cè)廣電計(jì)量 譜尼測(cè)試蘇試試驗(yàn)鋼研納克30200201920202021202220232024H1-10-20信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)華測(cè)檢測(cè)廣電計(jì)量國(guó)檢集團(tuán)-30譜尼測(cè)試蘇試試驗(yàn)鋼研納克電科院-30ROE持續(xù)提升，2024上半年同比穩(wěn)步增長(zhǎng)。自2021年以來公司ROE持續(xù)提升，主要來自凈利潤(rùn)率持續(xù)提高，以及權(quán)益乘數(shù)上升。2024上半年，公司ROE在行業(yè)中較高，達(dá)7.6%，相對(duì)2023上半年提升0.5%。權(quán)益乘數(shù)為1.7倍，位于行業(yè)平均水平。252050-10252050-1020192020201920202021202220232022H12023H12024H1華測(cè)檢測(cè)廣電計(jì)量國(guó)檢集團(tuán)譜尼測(cè)試蘇試試驗(yàn)鋼研納克電科院信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)2.5201920202021202220232024H1華測(cè)檢測(cè)廣電計(jì)量國(guó)檢集團(tuán)譜尼測(cè)試蘇試試驗(yàn)鋼研納克電科院信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度25/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后2023年，公司的汽車領(lǐng)域檢測(cè)、電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)、實(shí)驗(yàn)設(shè)備、其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為2.7億、1.6億、1.6億、0.9億元，占總收入比例分別為40%、23%、24%、13%。我們對(duì)公司分業(yè)務(wù)進(jìn)行如下假設(shè)與預(yù)測(cè)：汽車領(lǐng)域檢測(cè)業(yè)務(wù)：新車型創(chuàng)新迭代加快，檢測(cè)項(xiàng)目增多帶來更多檢測(cè)需求；自主品牌車企和國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額提升，有利于內(nèi)資檢測(cè)廠商份額提升。因此，預(yù)期國(guó)內(nèi)汽車研發(fā)檢測(cè)需求保持增長(zhǎng)，公司新增產(chǎn)能逐步釋放，份額有所提升。預(yù)計(jì)2024-2026年公司汽車研發(fā)檢測(cè)營(yíng)收分別為3.0億、3.4億、4.0億元，分別同比增長(zhǎng)10%、13%、18%；毛利率保持穩(wěn)定，2024-2026年分別為72%、72%、73%。電子電氣產(chǎn)品檢測(cè)：電子電氣廠商的研發(fā)投入持續(xù)增加，檢測(cè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司電子電氣檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.7億、1.9億、2.1億元，分別同比增長(zhǎng)8%、12%、11%；毛利率穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)2024-2026年分別為60%、61%、61%。試驗(yàn)設(shè)備：三思縱橫是中國(guó)領(lǐng)先的材料力學(xué)試驗(yàn)機(jī)與檢測(cè)解決方案提供商，涉及建工、產(chǎn)品、科研、國(guó)防、鋼鐵、企業(yè)6大領(lǐng)域。假設(shè)行業(yè)整體平穩(wěn)，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2024-2026年公司試驗(yàn)設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億、2.1億、2.4億元，同比增長(zhǎng)10%、17%、14%；毛利率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2024-2026年分別為45%、45%、45%。其他業(yè)務(wù)：公司其他業(yè)務(wù)主要包括日用消費(fèi)品、環(huán)境與環(huán)保檢測(cè)等，2022-2023年?duì)I收分別為0.7億、0.9億元，毛利率分別為40%、44%。預(yù)期隨著公司業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)能擴(kuò)張，其他業(yè)務(wù)營(yíng)收將穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2024-2026年公司其他業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為1.1億、1.3億、1.6億元，分別同比增長(zhǎng)27%、18%、23%；毛利率保持穩(wěn)定，2024-2026年分別為45%、45%、45%。綜上，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收分別為7.6億、8.7億、10.1億元，分別同比增長(zhǎng)12%、14%、16%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.9億、2.3億、2.8億元，分別同比增長(zhǎng)16%、21%、21%，對(duì)應(yīng)PE分別為18、15、12倍。8備注：上述產(chǎn)能及產(chǎn)值等情況，均為浙商證券研究所通過假設(shè)估計(jì)測(cè)試，不代表上市公司官方意見信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)(300938)公司深度26/29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后我們選取華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量、國(guó)檢集團(tuán)、譜尼測(cè)試、蘇試試驗(yàn)、鋼研納克、電科院作為可比公司，可比公司2024年平均PE為26倍。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀，而最新股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E僅為18倍，若同樣給予公司2024年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為30.44