經(jīng)濟(jì)周期專(zhuān)題：什么帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升

根據(jù)美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究局（NEBR）對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的定義以及其給出的經(jīng)濟(jì)頂執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0210523050003峰及底部點(diǎn)，1948年以來(lái)，美國(guó)共經(jīng)歷了12次經(jīng)濟(jì)衰退。從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及其宏細(xì)分項(xiàng)的變化情況來(lái)看，二戰(zhàn)以究看，消費(fèi)增速的拐點(diǎn)不會(huì)晚于經(jīng)濟(jì)增費(fèi)增速通常領(lǐng)先于GDP增速。在二戰(zhàn)后的十二輪經(jīng)濟(jì)周期中，其中在19年、1953年、1973年、1979年、1981年以及2000年6次經(jīng)濟(jì)衰退中增速要領(lǐng)先于GDP增速的變化，而在剩下的6次經(jīng)濟(jì)周期中，消速相對(duì)于GDP增速的明顯領(lǐng)先性不同，美國(guó)私人投資增速與經(jīng)濟(jì)增速的關(guān)系并不完全確定，投資增速可能領(lǐng)先、同步甚至滯后于經(jīng)濟(jì)增速的變化。同時(shí)觸底回升的，這在過(guò)去的十二次經(jīng)濟(jì)衰退中共計(jì)出現(xiàn)了七次，而剩下的五輪經(jīng)濟(jì)周期中，投資滯后于經(jīng)濟(jì)增速回升的情況占據(jù)多數(shù)。早于GDP增速的底部。而美國(guó)的非住宅投資拐點(diǎn)相對(duì)出現(xiàn)的較晚，在二戰(zhàn)——美國(guó)1月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)——2024更早出現(xiàn)，或是同時(shí)，或是滯后。——2024.02.05期的調(diào)節(jié)器，起著熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用，從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看也是如此。特別是在1960年代后，美國(guó)政府支出的領(lǐng)先性更為明顯。1948年以及1953年開(kāi)始的兩次經(jīng)濟(jì)衰退中，政府支出同比增速的變化都要滯后于GDP增速的變化，但在1960年后，政府的逆周期調(diào)節(jié)作用明顯提升，預(yù)調(diào)操作也顯著增加；從1960年的經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始，政府支出的拐點(diǎn)就要領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增速的拐點(diǎn)，甚至?xí)霈F(xiàn)反向的情況。1誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明1誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值 1 1 2 3 3 4 4 5 6 6 7 8 9 9 9 9 誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值 誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值 誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1衰退期GDP增速50-5-1020002004200820122016202020242000200420082012201620202024---資料來(lái)源:BEA、華福證券研究所誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值同步變化的。——GDP增速消費(fèi)86420-2-4誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值——GDP增速消費(fèi)86420-2-4200120032005200720092011201320152017201920212023200120032005200720092011201320152017201920212023現(xiàn)，唯一的特例出現(xiàn)在2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，消費(fèi)信貸折年率的拐點(diǎn)滯后于86420-2-4——GDP增速美國(guó):消費(fèi)信貸總額增長(zhǎng)率403530252050-5-10-15誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值——GDP增速美國(guó):消費(fèi)信貸總額增長(zhǎng)率86420-2-42001200320052007200920112013201520172019202120232001200320052007200920112013201520172019202120232050-5-10增速都是在GDP增速下探至底部回升后86420-2-4GDP增速——投資（右）200020042008201220162020202420002004200820122016202020246040200-2-4誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值從過(guò)去十二個(gè)底部周期來(lái)看，美國(guó)住宅投資增速86420-2-4GDP增速——住宅投資（右）2000200420082012201620202024200020042008201220162020202460504030200-1-2-3-4此，美國(guó)非住宅投資的滯后性會(huì)相對(duì)明顯。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值86420-2-4——GDP增速非住宅投資（右）20002004200820122016202020242000200420082012201620202024252050-5-1-1-286420-2-4——GDP增速設(shè)備投資（右）2000200420082012201620202024200020042008201220162020202430200-1-2-3誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值長(zhǎng)，直至觀(guān)察到經(jīng)濟(jì)增速觸底回升后，政府支出同比增速才出現(xiàn)了大幅下降。86420-2-4GDP增速——政府支出（右）2000200420082012201620202024200020042008201220162020202450-5-10的存款保證金比例從20%提高到22%，這一比例在6月初又被進(jìn)一步升至24%。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值在貨幣政策持續(xù)收緊的情況下，與物價(jià)一同下降的還有美國(guó)的經(jīng)濟(jì)。由于GDP是按季公布，所以從GDP增速來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際GDP同比消費(fèi)同比86420-2-4-619481949誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值資增速在1949年一直處于下降通道中，四季設(shè)備投資增速的表現(xiàn)也同步于經(jīng)濟(jì)增速的表現(xiàn)。一—實(shí)際GDP同比——投資同比5500一—實(shí)際GDP同比—非住宅建筑投資同比500—實(shí)際GDP同比——住宅投資同比500實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比500誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值10一—實(shí)際GDP同比—政府支出同比500500政部部長(zhǎng)表示年底前將停滯超額利潤(rùn)稅并降低個(gè)人所得稅。1954年貨幣寬松年下半年開(kāi)始美國(guó)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)增長(zhǎng)指標(biāo)逐步好轉(zhuǎn)。86420同比增速在國(guó)防支出削減后開(kāi)始回升，1953年二季度觸及高點(diǎn)后跟隨經(jīng)濟(jì)的誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值12實(shí)際GDP同比投資同比5005050實(shí)際GDP同比住宅投資同比500實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比500誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值13一—實(shí)際GDP同比—政府支出同比500500間，整個(gè)資本主義世界工業(yè)生產(chǎn)下降了5%，其中，鋼和汽車(chē)產(chǎn)量各下降14.2%和通脹的態(tài)度依然十分堅(jiān)決。國(guó)會(huì)通過(guò)了提高聯(lián)邦政府債務(wù)上限，從2750億美元提高到誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值14拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升。86420與經(jīng)濟(jì)增速同步見(jiàn)底回升。1957年四季度，企業(yè)開(kāi)始清一—實(shí)際GDP同比——投資同比864200—實(shí)際GDP同比——住宅投資同比864200誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值158642050實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比864200正增長(zhǎng)。實(shí)際GDP同比政府支出同比8642086420864200誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值16能持續(xù)逆差。第一次美元危機(jī)爆發(fā)。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因。在美元危機(jī)爆發(fā)之后，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始加速下行，1短期利率的下降壓力。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值1786420實(shí)際GDP同比—投資同比864200實(shí)際GDP同比住宅投資同比864200實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比864200誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值18在經(jīng)濟(jì)下行的前期，美國(guó)商品出口同比增速甚至還在高位小幅上行。8642086420864200增速降至了-0.2%的水平。誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值19在本輪經(jīng)濟(jì)衰退復(fù)蘇過(guò)程中，消費(fèi)一直維持正增長(zhǎng)，不過(guò)從趨勢(shì)上看，增速與GDP增速同時(shí)觸底；私人部門(mén)投資增速放緩是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速寬了房地產(chǎn)行業(yè)的貸款要求，將按揭貸款的最高比例從80%提高到一—實(shí)際GDP同比——消費(fèi)同比86420誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值一—實(shí)際GDP同比——投資同比8642050—實(shí)際GDP同比——住宅投資同比8642008642050實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比8642050剔除基數(shù)效應(yīng)，整體看商品出口增速呈現(xiàn)出一定的滯后性。實(shí)際GDP同比政府支出同比8642086420864200誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值通貨膨脹的上升最開(kāi)始主要是因?yàn)榧Z食價(jià)格大幅上漲所致，其對(duì)1973年美國(guó)上升還對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成了較大的負(fù)面影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑甚至陷入為復(fù)雜。1974年初由于石油危機(jī)帶來(lái)的不確定性，貨幣政策被費(fèi)增速出現(xiàn)了明顯下降。得益于《1975年減稅法案》的刺激，在本輪經(jīng)誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值86420實(shí)際GDP同比投資同比8642008642050實(shí)際GDP同比住宅投資同比864200實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比864200誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值一—實(shí)際GDP同比一—政府支出同比8642043210864200經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)快速下滑或衰退，貨幣政策會(huì)相對(duì)放松。1979年美誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值費(fèi)增速大致領(lǐng)先一個(gè)季度。個(gè)季度，低點(diǎn)出現(xiàn)在1980年二季度；非住宅投資以及設(shè)備投資增速拐點(diǎn)均出現(xiàn)在876543210實(shí)際GDP同比投資同比864200實(shí)際GDP同比住宅投資同比864200誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值8642050實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比8642050一—實(shí)際GDP同比—政府支出同比8642065432108642050仍然經(jīng)歷著從通貨膨脹到價(jià)格穩(wěn)定的艱難過(guò)度。1981年上半年美聯(lián)誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值一—實(shí)際GDP同比——消費(fèi)同比86420誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值一—實(shí)際GDP同比——投資同比864200—實(shí)際GDP同比——住宅投資同比864208642050實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比8642050期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用明顯。商品出口增速則略為滯后，1982年四季度才開(kāi)始8642065432108642050誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值入侵科威特，與此同時(shí)，石油價(jià)格再度飆升，推動(dòng)通貨膨脹上升。從經(jīng)濟(jì)增速的走勢(shì)來(lái)看，1990年上半年，雖然儲(chǔ)貸危機(jī)依然嚴(yán)重機(jī)爆發(fā)初期，由于不確定其對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)的影響因此采取了誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值6543210實(shí)際GDP同比投資同比654321050654321086420一—實(shí)際GDP同比—住宅投資同比654321050實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比654321050誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值來(lái)兼并或清算破產(chǎn)倒閉的儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)、接收儲(chǔ)貸行業(yè)不良信貸資產(chǎn)。RTC救助儲(chǔ)貸機(jī)實(shí)際GDP同比政府支出同比65432106543210654321050誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值看，消費(fèi)增速雖然有所下滑，不過(guò)很快在2001年三季度觸及底部，領(lǐng)先于GDP6543210一—實(shí)際GDP同比——投資同比654321050—實(shí)際GDP同比——住宅投資同比654321050誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值654321050實(shí)際GDP同比設(shè)備投資同比654321050本輪經(jīng)濟(jì)衰退復(fù)蘇的過(guò)程中，政府支出具有明顯的領(lǐng)先性，26543210一—實(shí)際GDP同比一—政府支出同比654321050的序幕。此后，多家美國(guó)次級(jí)抵押貸款公司陸續(xù)停業(yè)，金融機(jī)構(gòu)相繼爆出巨額虧損。2008年，金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，貝爾斯登公司被收購(gòu)，房地美和房利美公司被監(jiān)誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值向復(fù)蘇的重要里程碑。商品出口三大需求的增速均與GDP增速在2009年二季度同項(xiàng)中的住宅投資、非住宅投資以及設(shè)備投資增速也都沒(méi)有明顯的領(lǐng)先滯后一—實(shí)際GDP同比——消費(fèi)同比43210誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值一—實(shí)際GDP同比——投資同比4321004321050一—實(shí)際GDP同比一—政府支出同比4321054321020062007—實(shí)際GDP同比——住宅投資同比4321050誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值