供應(yīng)鏈金融主題研究報(bào)告：從供應(yīng)鏈到共贏鏈

CHINASECURITIESRESEARC2015923-1、經(jīng)濟(jì)增速放緩，產(chǎn)能全面過剩，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過大，上下游企業(yè)賬期過長，賒欠嚴(yán)重；2、銀行利率市場化，競爭日漸激烈，服345P2P1.0到2.0最關(guān)鍵的是互聯(lián)網(wǎng)化，一是使銀行獲得信息效率 銀 協(xié)作 各參與方$來發(fā)展關(guān)鍵因 圖25：2010-2014年中國融資租賃業(yè)期$合同余 圖27：2008-2014年中國商業(yè)銀行年$不良貸款情 圖29：華夏銀行第三方平臺(tái)“融信通 圖35：P2P平臺(tái)成交量分布（內(nèi)環(huán)14年，外環(huán)15年 圖41：2009-2014年中國電商B2B第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī) 圖43：供應(yīng)鏈金融各參與方$來發(fā)展關(guān)鍵因 表9：部分大型B2B交易平臺(tái)概 表10：供應(yīng)鏈金融風(fēng)控基$要點(diǎn)分 保兌倉保兌倉銀行/保理銀行貼現(xiàn)銀行開票12354512354567

資料來源：中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展類 風(fēng) 解決方提前開 貨物尚$交運(yùn)就開票并將應(yīng)收賬款讓與貸款

票.虛假賬 貨運(yùn)和開票檢驗(yàn)方法，對(duì)賬齡和付款進(jìn)行監(jiān)轉(zhuǎn)移現(xiàn)

對(duì)客戶而言.票據(jù)池業(yè)務(wù)將票據(jù)保管和票據(jù)托收等工作全部外包給銀行，減少了客戶自己保管和到期托收管企業(yè)按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商，此即為所謂的$來貨權(quán)融資或者先款后貨融資；二是，核心企163、支付2163、支付25416、補(bǔ) 2、繳保證金 保證金請(qǐng)?zhí)?申請(qǐng)貸57$

資料來源：中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展參與 收益內(nèi)

可以鎖定$動(dòng)態(tài)抵質(zhì)押授信是靜態(tài)抵質(zhì)押授信的延伸產(chǎn)品.它是指客戶以自有或第三人合法擁有的動(dòng)產(chǎn)為抵質(zhì)押，銀難以采用靜態(tài)抵質(zhì)押授信的情況.也可運(yùn)用這類產(chǎn)品。23541223541243651

資料來源：中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展的客戶。對(duì)于客戶而言，相比動(dòng)產(chǎn)抵質(zhì)押，標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押手續(xù)簡便、成$較低。對(duì)銀行而言，成$和低。此外，由于標(biāo)準(zhǔn)倉單的流動(dòng)性很強(qiáng)，也利于銀行在客戶違約情況下對(duì)貨押物的處置。34561234561278

543543資料來源：中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展此外對(duì)于銀行來說，中小型企業(yè)貸款頻率高、單筆額度小、信息采集成$也復(fù)雜，需要耗費(fèi)大量時(shí)間和資金成$。如果這些成$通過利率轉(zhuǎn)嫁到中小企業(yè)上，融資成$可的能力。中小企業(yè)融資 傳統(tǒng)銀行信 供應(yīng)鏈金融解決方

依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)中供應(yīng)鏈的真實(shí)交易關(guān)系.利用交易過程中產(chǎn)生銀行操作成$ 中小企業(yè)融資中成$/收益不對(duì) 根$二是對(duì)中小企業(yè)的信息缺乏進(jìn)行補(bǔ)足。一方面是信息內(nèi)容的轉(zhuǎn)換，利用貿(mào)易信息補(bǔ)足個(gè)體信息（傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融的做法2.0成$通過個(gè)體信息的豐富，實(shí)現(xiàn)無抵押無擔(dān)保的純信用授信（金電聯(lián)行、阿里小貸的做法。 城市商業(yè)銀行

銀行業(yè)合 大型商業(yè)銀 股份制商業(yè)銀城市商業(yè)銀 其他金融機(jī)2005200620072008200920102011201220132014資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展趨勢.銀行依靠利差生存的模式將受到明顯沖擊。

融資租賃業(yè)合同余額（億元）增速-右20062007200820092010201120122013

P2P成交量（億元）環(huán)比-右

14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-15-15-15-15-15-15-15-15-資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展 2004年2014

民生銀行招商銀行2004200520062007200820092010201120122013資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展80.7%類 內(nèi)

還款來 期和向下游轉(zhuǎn)移庫存。然而過度擠壓上下游不是長久之計(jì)，只有整個(gè)供應(yīng)鏈的成$$

網(wǎng)對(duì)于供應(yīng)鏈金融的影響；4、傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型動(dòng)力強(qiáng)，金融業(yè)務(wù)的開拓；6、融資租賃、保理、P2P等金融業(yè)態(tài)但改變了業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)。一是在線化可以使銀行獲得信息效率提高、加快放貸速度，簡化操作，降低線下操作風(fēng)險(xiǎn)；二是銀行對(duì)接供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)可以得到實(shí)時(shí)的業(yè)務(wù)交易信息，比如訂單情況、發(fā)貨情況、庫存情況、終端銷售情況等?；谏鲜鰯?shù)據(jù)，可以建立一個(gè)包含多個(gè)關(guān)注指標(biāo)的實(shí)時(shí)預(yù)警體系；三是大數(shù)據(jù)分析對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的改善，進(jìn)一步解決信息不對(duì)稱的問題。1”就是供N供應(yīng)鏈金融是一項(xiàng)高操作性的業(yè)務(wù)，單證、文件傳遞、出賬、贖貨、應(yīng)收賬款確認(rèn)等環(huán)節(jié)具有勞動(dòng)密集型特征，電子商務(wù)手段有助于增強(qiáng)貿(mào)易背景可視度、降低交易成$。供應(yīng)鏈金融2.0營信息。一方面實(shí)現(xiàn)多方在線協(xié)同，提高作業(yè)效率，銀行獲取信息成$降低，響應(yīng)速度更快，另一方面搭建電商云服務(wù)平臺(tái)，提供中小企業(yè)訂單、運(yùn)單、收單、融資、倉儲(chǔ)等經(jīng)營性行為的交易場景，同時(shí)引入物流、第三方信息等企業(yè)，搭建服務(wù)平臺(tái)為企業(yè)提供配套服務(wù)。在提供服務(wù)的同時(shí)，積累商流和物流信息。成資料來源：AberbeenGroup，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：中信建投證券研究發(fā)展100060億元的非抵質(zhì)押信3-6個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)。一旦發(fā)生觸發(fā)預(yù)警，便提示銀行進(jìn)行資產(chǎn)保全，客觀性、高效率：傳統(tǒng)信用評(píng)價(jià)的數(shù)據(jù)采集、風(fēng)險(xiǎn)分析、等級(jí)評(píng)定主要依靠人來進(jìn)行，主觀性強(qiáng)，人為風(fēng)IT從數(shù)據(jù)采集、清洗、分析、評(píng)價(jià)全部通過計(jì)算機(jī)，全自動(dòng)化完成，能同時(shí)對(duì)上萬甚至數(shù)十萬家企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。 資料來源：國際保理商聯(lián)合會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：國際保理商聯(lián)合會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展16 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券研究發(fā)展達(dá)到1.2萬億元。又據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國融資租賃業(yè)期$合同余額在去年$已接近3萬億元。傳統(tǒng)銀行之外，越來越10202020萬億，存量市場空間巨大，可 圖25：2010-2014年中國融資租賃業(yè)期$合同余資料來源：中國人民銀行，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：中國租賃聯(lián)盟，中信建投證券研究發(fā)展銀行開展供應(yīng)鏈金融的關(guān)鍵問題是交易信息獲取成$能夠下降、審核成$和業(yè)化程度較高的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，能否合理地與外包服務(wù)提供方合作。20142.215%的應(yīng)收賬款融資需求，缺口巨大。 圖27：2008-2014年中國商業(yè)銀行年$不良貸款情資料來源：中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：中國銀監(jiān)會(huì)，中信建投證券研究發(fā)展vs銀 平臺(tái)名 橙e網(wǎng)、口袋銀行、橙子銀行、行E通 工商銀 “融e購”“網(wǎng)貸通、e- 平臺(tái)金 平臺(tái)金資料來源：華夏銀行，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：融科盛達(dá)，中信建投證券研究發(fā)展核心企業(yè)經(jīng)營供應(yīng)鏈金融所面臨的最大問題就是資金，主要依賴自有資金和銀行授信，有限的規(guī)模限制了供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，而如果擴(kuò)大融資服務(wù)范圍，企業(yè)必須從外部借入高成$資金來滿足需求，這又勢必將推高借款成$，加大了融資企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。P2P是一種解決方法，然而自建PP$P2P$P2P平臺(tái)大多缺乏相對(duì)可靠、優(yōu)質(zhì)的借款項(xiàng)目，因此基于真實(shí)交易背景的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品或許是$來P2P降低利率水平的解決方向。

上市公司系P2P月成交量（億元

14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-15-15-15-15-15-15-15-15-

2014銀行 國資 上市公司 風(fēng)投 民營資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展 銀行系國資系上市公司系風(fēng)投系民營系15%國資 風(fēng)投 14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-14-15-15-15-15-15-15-15-資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：Wind，中信建投證券研究發(fā)展2014B2BB2B平臺(tái)上的所有企業(yè)用戶提供直7013P2P業(yè)務(wù)規(guī)模。90天、1802000信托產(chǎn)品等金融資產(chǎn)的兌付$14-165185-182200030-1802000—14-301—90-36550000—結(jié)算平臺(tái)。在打造細(xì)分行業(yè)O2O閉環(huán)和供應(yīng)鏈金融上優(yōu)勢突出，在$來為行業(yè)注入新的活力。核心企業(yè)涉足O2O 資料來源：中國化工網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：安泰科技網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展B2B電商資訊平臺(tái)的企業(yè)，在$來發(fā)展出有吸引力的電商交易平臺(tái)乃至真正涉足供應(yīng)鏈金融的前B2B750114 資料來源：艾瑞網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展 資料來源：艾瑞網(wǎng)，中信建投證券研究發(fā)展核心企業(yè)和上下游企業(yè)的倉儲(chǔ)、物流、付款等各類真實(shí)信息是一個(gè)$被充分挖掘的寶藏?；谏鲜鰯?shù)據(jù)，表10：供應(yīng)鏈?融風(fēng)控基MUPS為代表的先例。$增加，可以獲得物流平 金融服務(wù)簡 B2C交易過程中的信息流和資金流，形成閉環(huán)，擁有海量的中小企業(yè)交易和經(jīng)營數(shù)據(jù)，因C端的征信和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)產(chǎn)品更豐富，如差異化的內(nèi)/1、買賣雙方習(xí)慣傳統(tǒng)模式，線上交易201020112012201320132014目前有800場空間巨大，$來浦智網(wǎng)的做法，通過更好的利用其自身智慧倉儲(chǔ)的優(yōu)勢，為電商平臺(tái)增值。各參與方$圖43：供應(yīng)鏈?融各參與方$公司代 公司簡 募資（億 相關(guān)項(xiàng) 收益預(yù)1、設(shè)立供應(yīng)鏈金融子公司；2 金發(fā)科 — 搜于 盛屯礦

—$3.45億元、6.539.971.322.0.050.440.08億元、0.42億元、1.05公司新增的商業(yè)保理業(yè)務(wù)將在2016-2018 瑞豐高

1.50億元、2.50億元、3.00億項(xiàng)目實(shí)施完成后三年預(yù)計(jì)新增凈利潤分別為 禾盛新

1.56億元、2.55億元、3.72—*ST1、收購歐浦小貸；2“金三塔”O(jiān)2O項(xiàng)目（1億

$來三年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別0.61、0.781.121年，$273萬 —

——$來三年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.45、1.03、1.54$來三年實(shí)現(xiàn)凈利潤0.26、0.67、1.04$0.31、0.86、1.38預(yù)計(jì)$來三年實(shí)現(xiàn)凈利潤5,356.80萬元、9,454.12萬元、15,632.42公司代 公司簡 募資（億 相關(guān)項(xiàng) 收益預(yù) 宜華木

1.“智造”產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺(tái)構(gòu)建；2.O2O全渠道平臺(tái)構(gòu)建；3.互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)云平臺(tái)中心

—回收期7.48年；2.投資收益率（ROI）0.8~2億元；2.預(yù)計(jì)每年能1.5億元$項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可新增營業(yè)收入250,000 收入50,000萬元，年均實(shí)現(xiàn)稅后凈利4,563.45 宜華木 柳州醫(yī)

O2O

回收期7.48年；2.投資收益率（ROI）0.8~2億元；2.預(yù)計(jì)每年能1.5億元$項(xiàng)目預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可新增營業(yè)收入250,00010,709.0450,0004,563.45141415估值相對(duì)于14?凈利*ST資料來源：Wind

3年，2012年加入中信建投研究發(fā)展部。010-85130892010-85156405010-85130909張博010- 010-85130323010-85130464趙倩010