第四篇 籌資決策

第四篇籌資決策FiFinanciaManagemen企業(yè)的營運資?哪里來—借 票、債券等方式進(jìn)行的融資活動NJU—

利用保留盈余補(bǔ)充資本不需要支付發(fā)行費用，資?成本較固定資產(chǎn)折舊基?的增加并不增加資本總量，致使增加了NJU—商業(yè)信用——指商品交易中延期付款或延期交商業(yè)信用的條件——如：2/10、1/20、n/30NJU—租賃是指出租人以收取租?為條件，在合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種交易行為。租賃的實質(zhì)是通過“融物”達(dá)到融資出租財產(chǎn)發(fā)放貸款（提供資?使用權(quán)收取租?收取利息（資?使用權(quán)的代價NJU—

（一）經(jīng)營租賃（營業(yè)性租賃——指由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)。經(jīng)營性租賃的主要目的是解決企業(yè)短期的 NJU———由租賃公司根據(jù)承租單位要求出資購買設(shè)備，在較長的合同期內(nèi)提供給承租單位使用的信用業(yè) 直接租賃——直接向出租人租入所需資產(chǎn)，按期 售后租回——出售資產(chǎn)后，再從購買者手中租回轉(zhuǎn)租賃——NJU—實質(zhì)上相當(dāng)于借款購置資產(chǎn)，支付租?相當(dāng)于分期——NJU—融資券的期限最長不超過365天。發(fā)行融資券的企業(yè)可NJU—當(dāng)企業(yè)資?利潤率高于負(fù)債利息，負(fù)債籌資能給所NJU—B(1-NJU—L(1-NJU—NJU—

NJU—=/(+股權(quán)籌資)*+股/(+股權(quán)籌資)*股權(quán)成本NJU—所謂財務(wù)杠桿，是企業(yè)每股收益對營業(yè)利潤的敏感程度，或者說是企業(yè)負(fù)債對普通股股東收益的影響程度。財務(wù)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中舉債是不可避免的，若企業(yè)大量舉債，不能到期還本付息的可能性會較大，將導(dǎo)致企業(yè)所面臨的財務(wù)風(fēng)險急劇上升，對企業(yè)收益的實現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。而企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小，主要來自于財務(wù)杠桿NJU—財務(wù)杠桿率＝納稅付息前收益÷（納稅付息前DFL

＝息稅前收益NJU—3.31.986.71.342.01DFL

息稅前收益－利息NJU—股本100萬元（5萬股股本50萬元（2萬股負(fù)債50萬元（年利率利息（年利率10所得稅1.984.021.342.01NJU—NJU—企業(yè)的成本按其特征可分為變動成本與固定成本兩部分。在相關(guān)范圍內(nèi)，企業(yè)產(chǎn)銷量的變動不會改變其固定成本總額，但它會使企業(yè)單位經(jīng)營杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤變動NJU—100001000050503020100000200000100000100000經(jīng)營杠桿率＝1＋請計算甲乙兩企業(yè)銷量分別增長10％，請計算甲乙兩企業(yè)銷量分別增長10％，經(jīng)營杠桿率＝1＋110001100050503020100000200000120000130000甲企業(yè)收益增長是其產(chǎn)品銷量增長的2甲企業(yè)收益增長是其產(chǎn)品銷量增長的2NJU—復(fù)合杠桿，是經(jīng)營杠桿作用與財務(wù)杠桿作用對企業(yè)收益的企業(yè)復(fù)合杠桿的作用可用復(fù)合杠桿率表示，其計算方式有：＝經(jīng)營杠桿率（DOL）×財務(wù)杠桿率NJU—項 甲企 乙企500000500000 500000減：所得稅復(fù)合杠桿率〔（1－2）／6

甲企業(yè)的復(fù)合杠桿率為2；乙企業(yè)的復(fù)合杠桿率為甲企業(yè)的復(fù)合杠桿率300000元 若甲、乙兩企業(yè)價格與成本水平不變，銷售收入均甲企業(yè)的復(fù)合杠桿率300000元 若甲、乙兩企業(yè)價格與成本水平不變，銷售收入均 11000002-％（10％400002），分別為120000元和8040100000元；乙企業(yè)的 （10％0005），分別為9000元60300反之，若甲、乙兩企業(yè)的銷售收入均降000元 元20％，則對企業(yè)收益的影響為：甲企業(yè)的稅前凈利將降1.元 .01元 40％（20％×2），260000元；稅后凈利也降 40％，40200元。乙企業(yè)的稅前凈利將下1 1.107％（20％×5）或而為零 （10％×5），分別為90000元和60300NJU—

NJU—NJU—

NJU— 2、企業(yè)的現(xiàn)?流量狀況。債務(wù)利息和本?通常都必須以現(xiàn)?支付，這就要 NJU—0088..NJU—NJU—((EBITI1)(1T)D1(EBITI2)(1T)D2EBITNJU—若若EBITEBITNJU—例、某公司目前有資金365萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需公司目前的資本結(jié)構(gòu)如下（單位：萬元公司債（利率優(yōu)先股（股利率NJU—3）=30（萬元在此點，EPS1=EPS2=1.073（元當(dāng)EBIT為30萬元時，采用兩種方式無差別；NJU—NJU— NJU—

NJU—NJU—NJU—

NJU—現(xiàn)?凈流量——（銷貨成本—折舊蒙特卡洛模擬法(MonteCarloSimulation)又稱隨機(jī)模擬法，它是計算機(jī)模擬的基NJU—23NJU—4?融市場是企業(yè)投資和籌資的重要場所，?融市場也為企業(yè)公司?融提供了5NJU—營運資?的管理（應(yīng)收帳款管理、存貨管理、采購預(yù)付款管理等NJU—NJU—3利 周 結(jié)風(fēng) 回2

NJU—3利 周 結(jié)花 占用

2

NJU— 利 周 結(jié)

NJU—---利息利息NJU—

NJU—NJU—利潤=利潤=–（固定成本總額+變動成本總額=銷售單價*–（單位變動成本*銷售量+固定成本總額NJU—假設(shè)你現(xiàn)在是A公司的采購經(jīng)理，最近公司在尋找一家新的高級鋼筆供應(yīng)商，55201000005000NJU—銷售量10000150005000原材料（每單位）2（包括5個組件）3（包括6個組件）1（包括10個組件）直接人工（按10元/小時）1（6分鐘）0.66（4分鐘）0.5（3分鐘）固定成本7.54.953.75總成本10.58.615.25NJU—固定成本核算表（表費用項目備注每月額一般管理費用公司管理人員的工資等70000接收費用接收原材料的運輸、搬運等費用30000機(jī)器調(diào)試與修理費不同產(chǎn)品、批量的調(diào)整和機(jī)器的維修50000檢驗費用產(chǎn)成品的檢驗費用20000總固定成本170000固定成 固定成本分配率=———————=——————————直接人 NJU—銷售量10000150005000原材料（每單位）2（包括5個組件）3（包括6個組件）1（包括10個組件）直接人工（按10元/小時）1（6分鐘）0.66（4分鐘）0.5（3分鐘）固定成本7.54.953.75總成本10.58.615.251512.5103.661.5128.848.57.54.953.754.53.894.7532%34%47%NJU—

NJU—銷售量10000150005000原材料（每單位）2（包括5個組件）3（包括6個組件）1（包括10個組件）直接人工（按10元/小時）1（6分鐘）0.66（4分鐘）0.5（3分鐘）固定成本7.54.953.75總成本10.58.615.25固定成本核算表（表費用項目備注每月額一般管理費用公司管理人員的工資等70000接收費用接收原材料的運輸、搬運等費用30000機(jī)器調(diào)試與修理費不同產(chǎn)品、批量的調(diào)整和機(jī)器的維修50000檢驗費用產(chǎn)成品的檢驗費用20000總固定成本170000NJU—管理方法。它將通過成本信息對我們的戰(zhàn)略決策和競爭能力產(chǎn)生重大的NJU—ABCABCABCNJU—NJU—銷售量10000150005000原材料（每單位）2（包括5個組件）3（包括6個組件）1（包括10個組件）直接人工（按10元/小時）1（6分鐘）0.66（4分鐘）0.5（3分鐘）固定成本7.54.953.75總成本10.58.615.25固定成本核算表（表費用項目備注每月額一般管理費用公司管理人員的工資等70000接收費用接收原材料的運輸、搬運等費用30000機(jī)器調(diào)試與修理費不同產(chǎn)品、批量的調(diào)整和機(jī)器的維修50000檢驗費用產(chǎn)成品的檢驗費用20000總固定成本170000NJU—資作50000批224006分鐘4分鐘3分鐘2000070000NJU—售價1512.510--1512.5103.661.5128.848.57.54.953.754.53.894.7532%34%47%NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—NJU—（缺貨成本（TCs）—ABC（缺貨成本（TCs）—ABCNJU—NJU—缺貨成本（TCs）—A間貨量間貨量貨商目貨NJU—2NJU—NJU—估公司合適的價值乘數(shù)，在此基礎(chǔ)上，通過修正、調(diào)整參數(shù)，最終確定NJU—分析歷史的預(yù)測未來的NJU—麥肯錫（McKinsey&Company,Inc.）資深領(lǐng)導(dǎo)人之一的科普蘭（TomCopeland）教授于1990年闡述了自由現(xiàn)?流量的概念并給出了具體的自由現(xiàn)?流量等于企業(yè)的稅后凈經(jīng)營利潤（NetOperatingProfitlessAdjustedTax,NOPAT，即將公司不包括利息費用的經(jīng)營利潤總額扣除NJU—公司自由現(xiàn)?流量（FCFF）＝（１－稅率t）×息稅前利潤(EBIT)公司自由現(xiàn)?流量（FCFF）＝（１－稅率t）×息前稅前及折舊前的利潤NJU—確定折現(xiàn)率就是確定能夠反映自由現(xiàn)?流風(fēng)險的要求回報率?，F(xiàn)?流的一般而言，現(xiàn)?流風(fēng)險越大，要求的回報越高，即折現(xiàn)率越高。折現(xiàn)率當(dāng)對股東權(quán)益產(chǎn)生的現(xiàn)?流折現(xiàn)時應(yīng)該以股東要求的回報率為折現(xiàn)率；NJU—NJU—南海發(fā)展股份有限公司是一家以從事城鎮(zhèn)供水、污水處理、固廢處理及市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營為主業(yè)的股份制企業(yè)，是佛山市南海區(qū)首家A股上市公司（股票簡稱：南海發(fā)展，股票代碼：600323）。2006年末總資產(chǎn)13.66億元，主營業(yè)務(wù)收入3.59億元，凈利潤公司專注于供水主業(yè)，穩(wěn)健經(jīng)營，經(jīng)多年發(fā)展。2006年總供水量2.86億立方米，日均供水78.4萬立方米。公司目前擁有桂城水廠和南海第二水廠，控股佛山市南海九江自來水有限公司、供水設(shè)計能力101萬立方米/日，供水范圍覆蓋南海區(qū)7010自20042004NJU—采用數(shù)據(jù)：公司2001-20062000-2006NJU—Rf=(1+nr)1/n-1(修正前2.97%,修正后2.NJU—股權(quán)成本2006年公司資產(chǎn)負(fù)債率NJU—NJU—公司可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財12345NJU—自有現(xiàn)?流可持續(xù)增長率=（息前稅后利潤率*息前稅后營業(yè)利潤留存率（1-息前稅后利潤率息前稅后營業(yè)利潤留存率自有現(xiàn)?流可持續(xù)增長率確定為NJU—公司估值=7393/（16.68）9535/