2020注會-財務(wù)成本管理-講義-第07章-期權(quán)價值評估

2020注冊會計師財務(wù)成本管理第七章期權(quán)價值評估5/5第七章期權(quán)價值評估考點一期權(quán)的到期日價值及凈損益比較期權(quán)投資類別期權(quán)的到期日價值計算期權(quán)凈損益計算買入看漲期權(quán)（多頭看漲頭寸）多頭看漲期權(quán)的到期日價值=max（S-X，0）S-標(biāo)的資產(chǎn)市價X-執(zhí)行價格多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)的到期日價值-期權(quán)價格【提示】如果S大于X，會執(zhí)行期權(quán)，多頭看漲期權(quán)的到期日價值等于“S-X”；如果S小于或等于X，不會執(zhí)行期權(quán)，多頭看漲期權(quán)的到期日價值等于零；到期日價值為上述兩者中較大的一個【提示】多頭看漲期權(quán)凈損益的特點是凈損失以期權(quán)價格為限投資期權(quán)有巨大的杠桿作用多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)的到期日價值-期權(quán)價格=max（S-X，0）-C期權(quán)投資類別期權(quán)的到期日價值計算期權(quán)凈損益計算賣出看漲期權(quán)（空頭看漲頭寸）空頭看漲期權(quán)的到期日價值=-max（S-X，0）【提示】如果S大于X，買方會執(zhí)行期權(quán)，空頭看漲期權(quán)的到期日價值等于“X-S”；如果S小于或等于X，買方不會執(zhí)行期權(quán)，空頭看漲期權(quán)的到期日價值等于零。到期日價值為上述兩者中較小的一個空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)的到期日價值+期權(quán)價格空頭看漲期權(quán)凈損益=-max（S-X，0）+C=-[max（S-X，0）-C]=-多頭看漲期權(quán)凈損益期權(quán)投資類別期權(quán)的到期日價值計算期權(quán)凈損益計算買入看跌期權(quán)（多頭看跌頭寸）多頭看跌期權(quán)的到期日價值=max（X-S，0）【提示】如果X大于S，會執(zhí)行期權(quán)，多頭看跌期權(quán)的到期日價值等于“X-S”；如果X小于或等于S，不會執(zhí)行期權(quán)，多頭看跌期權(quán)的到期日價值等于零；到期日價值為上述兩者中較大的一個多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)的到期日價值-期權(quán)價格賣出看跌期權(quán)（空頭看跌頭寸）空頭看跌期權(quán)的到期日價值=-max（X-S，0）【提示】如果S大于或等于X，買方不會執(zhí)行期權(quán)，空頭看跌期權(quán)的到期日價值等于零；如果S小于X，買方會執(zhí)行期權(quán)，空頭看跌期權(quán)的到期日價值等于“S-X”。到期日價值為上述兩者中較小的一個空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)的到期日價值+期權(quán)價格考點二期權(quán)投資策略投資策略含義特點保護性看跌期權(quán)購進看跌期權(quán)與購進股票的組合在股價下跌（股價小于執(zhí)行價格）時可以鎖定最低凈收入（凈流量）和最低凈損益拋補性看漲期權(quán)售出看漲期權(quán)與購進股票的組合在股價上升（股價大于執(zhí)行價格）時可以鎖定最高凈收入（凈流量）和最高凈損益，在股價下跌（股價小于執(zhí)行價格）時可以使組合凈損益波動的區(qū)間變小，是機構(gòu)投資者常用的投資策略對敲多頭對敲購進同一只股票看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的組合其最壞的結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。多頭對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用空頭對敲出售同一只股票看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的組合其最高凈收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費?？疹^對敲的最好結(jié)果是到期股價與執(zhí)行價格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入?？疹^對敲的股價偏離執(zhí)行價格的差額必須小于期權(quán)出售收入，才能給投資者帶來凈收益。空頭對敲策略對于預(yù)計市場價格將相對比較穩(wěn)定的投資者非常有用考點三期權(quán)的實值、虛值和平價期權(quán)類型要點闡釋看漲期權(quán)對于看漲期權(quán)，實值是指標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價大于執(zhí)行價格，即S大于X；虛值是指標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價小于執(zhí)行價格，即S小于X；平價是指標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價等于執(zhí)行價格，即S等于X看跌期權(quán)對于看跌期權(quán)，實值是指執(zhí)行價格大于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價，即X大于S；虛值是指執(zhí)行價格小于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價，即X小于S；平價是指標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市價等于執(zhí)行價格，即X等于S結(jié)論實值期權(quán)的內(nèi)在價值為正，平價和虛值期權(quán)的內(nèi)在價值為零考點四期權(quán)價值的含義及其比較名稱含義要點闡釋期權(quán)的到期日價值針對歐式期權(quán)或美式期權(quán)而言，是指期權(quán)在到期日被執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值期權(quán)到期日價值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)到期日的價格與期權(quán)執(zhí)行價格的高低期權(quán)的內(nèi)在價值專門針對美式期權(quán)而言，期權(quán)的內(nèi)在價值，是指期權(quán)被立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值期權(quán)內(nèi)在價值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格與期權(quán)執(zhí)行價格的高低期權(quán)的時間溢價期權(quán)的時間溢價，是指期權(quán)的價值超過內(nèi)在價值的部分期權(quán)的時間溢價是一種等待的價值。對于美式期權(quán)，在其他條件一定的情形下，到期時間越長，價格波動的可能性越大，期權(quán)的時間溢價就越高。期權(quán)的時間溢價也稱為“期權(quán)的時間價值”，但和“貨幣的時間價值”不同，期權(quán)的時間溢價是“波動的價值”，時間越長，出現(xiàn)價格波動的可能性越大，期權(quán)的時間溢價就越大；而貨幣時間價值是“延續(xù)的價值”，時間延續(xù)得越長，貨幣的時間價值就越大考點五期權(quán)價值的影響因素分析影響因素闡釋標(biāo)的資產(chǎn)市場價格在其他條件一定的情形下，看漲期權(quán)的價值隨著標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的上升而上升；看跌期權(quán)的價值隨著標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的上升而下降執(zhí)行價格在其他條件一定的情形下，看漲期權(quán)的執(zhí)行價格越高，期權(quán)的價值越?。豢吹跈?quán)的執(zhí)行價格越高，期權(quán)的價值越大到期期限對于美式期權(quán)而言，無論是看跌期權(quán)還是看漲期權(quán)，在其他條件一定的情形下，到期時間越長，期權(quán)的價值就越高。但注意該結(jié)論對于歐式期權(quán)而言未必成立。一是期限較長的期權(quán)并不會比期限較短的期權(quán)增加執(zhí)行的機會；二是期限較長的買入期權(quán)，可能會由于標(biāo)的股票派發(fā)現(xiàn)金股利，形成價值扣減標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率越大，期權(quán)價值越大。在期權(quán)估值過程中，股價的波動性是最重要的因素?zé)o風(fēng)險利率如果考慮貨幣的時間價值，則投資者購買看漲期權(quán)未來執(zhí)行價格的現(xiàn)值隨利率的提高而降低，即投資成本的現(xiàn)值降低，此時在未來時期內(nèi)按固定執(zhí)行價格購買股票的成本降低，看漲期權(quán)的價值增大，因此，看漲期權(quán)的價值與利率正相關(guān)變動；而投資者購買看跌期權(quán)未來執(zhí)行價格的現(xiàn)值隨利率的提高而降低，此時在未來時期內(nèi)按固定執(zhí)行價格銷售股票的現(xiàn)值收入越小，看跌期權(quán)的價值就越小，因此，看跌期權(quán)的價值與利率負(fù)相關(guān)變動預(yù)期紅利紅利的發(fā)放引起除息日后股票價格降低，看漲期權(quán)的價值降低，而看跌期權(quán)的價值上升。因此，看漲期權(quán)價值與期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利成負(fù)相關(guān)變動，而看跌期權(quán)價值與期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的股利呈正相關(guān)變動考點六美式看漲期權(quán)價值的邊界確定美式看漲期權(quán)價值的邊界確定要點（1）看漲期權(quán)的價值不可能大于標(biāo)的股票的價值：具有零執(zhí)行價格、距離到期日無限遠(yuǎn)的看漲期權(quán)，其價值相當(dāng)于標(biāo)的股票的價格（2）執(zhí)行價格越低，距離到期日越遠(yuǎn)，看漲期權(quán)的價值越大（3）看漲期權(quán)的價值與標(biāo)的股票的市場價格和距離到期日的時間正相關(guān)；與執(zhí)行價格負(fù)相關(guān)（4）美式看漲期權(quán)價值的邊界確定：股票價格＞看漲期權(quán)的價值≥Max（股票現(xiàn)行價格-執(zhí)行價格，0）（5）股票價格足夠高時，看漲期權(quán)價值線與最低價值線的上升部分逐步接近考點七復(fù)制原理復(fù)制原理（1）借錢購買股票的籌資策略的風(fēng)險等于看漲期權(quán)的風(fēng)險；（2）構(gòu)造一個購買股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價如何變動，該投資組合的損益都與期權(quán)投資損益相同；（3）創(chuàng)建該投資組合的成本即為期權(quán)的價值?？键c八套期保值原理和風(fēng)險中性原理內(nèi)容項目闡釋套期保值套期保值原理無論到期日的股票價格上升還是下降，投資組合的現(xiàn)金凈流量都相同。只要股票數(shù)量和期權(quán)份數(shù)比例配置適當(dāng)，就可以使風(fēng)險完全對沖。套期保值比率普通股股數(shù)與期權(quán)份數(shù)之比。套期保值比率H=普通股股數(shù)/期權(quán)份數(shù)=（Cu-Cd）（Su-Sd）。風(fēng)險中性風(fēng)險中性原理風(fēng)險中性原理，是指假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的期望報酬率都應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o風(fēng)險利率。將期望值用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，即可求得期權(quán)的價格。內(nèi)容項目闡釋風(fēng)險中性公式推導(dǎo)期望報酬率=上行概率×上行時報酬率+下行概率×下行時報酬率假設(shè)公司不派發(fā)現(xiàn)金股利，則股價變動率等于股票投資的報酬率，即有：期望報酬率=上行概率×股價上升百分比+下行概率×（-股價下降百分比）=上行概率×股價上升百分比+（1-上行概率）×（-股價下降百分比）假設(shè)上行概率為W1，則：r=W1×（u-1）+（1-W1）×（d-1）（1）求得：W1=（1+r-d）/（u-d）（2）期權(quán)到期日價值的期望值Y=W1×Cu+（1-W1）×Cd（3）期權(quán)的價格C0=Y÷（1+r）（4）考點九布萊克—斯科爾斯（Black-Scholes）期權(quán)定價模型內(nèi)容闡釋布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型假設(shè)（1）在期權(quán)壽命期內(nèi)，標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不作其他分配（2）交易成本為零（3）短期無風(fēng)險利率已知并保持不變（4）任何證券購買者均能以短期無風(fēng)險利率借得任何數(shù)量的資金（5）對市場中正?？疹^交易行為并無限制（6）期權(quán)為歐式期權(quán)（7）所有證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價格隨機游走，即標(biāo)的股價接近正態(tài)分布布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型計算公式（1）C0=S0[N(d1)]-Xe-rct[N(d2)]=S0[N(d1)]–PV(X)[N(d2)]（2）d1={ln（S0/X）+[（rc+σ22）（3）d2=d1-σ其中：C0—看漲期權(quán)的當(dāng)前價值S0—標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價值X—看漲期權(quán)的執(zhí)行價格PV（X）—看漲期權(quán)執(zhí)行價格的現(xiàn)值N（d）—標(biāo)磚正太分布中離差小于d的概率rc—連續(xù)復(fù)利的短期無風(fēng)險年利率e—約等于2.7183σ—連續(xù)復(fù)利計算的標(biāo)的資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差t—以年計算的期權(quán)有效期模型涉及的參數(shù)該模型有5個參數(shù)，即：標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價格S0、看漲期權(quán)的執(zhí)行價格X、連續(xù)復(fù)利的短期無風(fēng)險年利率rc、以年計算的期權(quán)有效期t和