風(fēng)險投資教材

風(fēng)險投資教材

一、什么是風(fēng)險投資

1.概念1

2.風(fēng)險投資要什么、給什么1

3.世界風(fēng)險投資進展簡況4

4.中國風(fēng)險投資進展簡況8

二、風(fēng)險投資企業(yè)案例

1.硅谷11

2.英特爾公司11

3.蘋果公司12

4.網(wǎng)景公司13

5.詹尼泰克公司14

6.從IBM個人運算機到微軟、蓮花15

7.康柏公司、太陽微系統(tǒng)公司16

8.貝爾地球空間公司與Netbot網(wǎng)絡(luò)公司17

9.CISCO系統(tǒng)公司17

10.Avidia公司17

11.工作站的失敗17

三、風(fēng)險投資業(yè)務(wù)流程

1.查找投資機會一一選擇候選項目19

2.評估、洽談20

3.風(fēng)險投資條件談判20

4.資金投入組成新的風(fēng)險企業(yè)21

5.共同合作、共創(chuàng)價值21

6.策劃、實施退出戰(zhàn)略21

四、獵取風(fēng)險投資的必經(jīng)之路

1.誰有資格23

2.選擇與接洽24

3.預(yù)備文件26

4.會談26

5.價格談判27

6.簽署文件28

7.小結(jié)29

五、如何寫商業(yè)打算

1.商業(yè)打算必須要講明的咨詢題31

2.如何樣寫好商業(yè)打算31

3.商業(yè)打算的內(nèi)容33

4.檢查37

附錄：名詞講明38

一、什么是風(fēng)險投資

1.概念

什么是風(fēng)險投資？按照美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資(Ven

tureCapital)是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速進展的、有龐大競爭力

的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計，第二次世界大戰(zhàn)以來95%

的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H生

產(chǎn)力要借助于風(fēng)險投資。

美國傳統(tǒng)的、嚴(yán)格意義上的風(fēng)險投資有如下特點：從投資期看，它只

包括導(dǎo)入期或起始期、增長期、成熟期。從投資額度上看，它所投資本金

只局限于100萬到1,000萬美元。從投資性質(zhì)上看，它的投資對象只限于創(chuàng)

新項目或創(chuàng)新企業(yè)，專門是高科技企業(yè)。

然而，風(fēng)險投資這種嚴(yán)格的古典意義正在改變。近些年來，風(fēng)險投資

正在向非風(fēng)險投資靠近一一猛烈的市場競爭迫使風(fēng)險投資走出傳統(tǒng)的投資

范疇，向私人權(quán)益資本的其它領(lǐng)域擴張。風(fēng)險投資和非風(fēng)險投資之間的界

限差不多越來越模糊。從某種意義上講，廣義上的風(fēng)險投資資本能夠差不

多囊括私人權(quán)益資本的全部投資項目。

風(fēng)險投資從某種意義上講是風(fēng)險投資家一種主動承擔(dān)風(fēng)險的行為。明

明白投資于新興企業(yè)前途叵測，成功與否的不確定性專門大，風(fēng)險投資家

卻基于自己對目標(biāo)公司的分析，對市場的判定，對前景的信念，作出投資

判定。一旦投資決策作出，風(fēng)險投資家就抱著成功的決心，全力以赴，義

無反顧。直截了當(dāng)參予所投企業(yè)的實際運營，關(guān)心企業(yè)進展壯大，以得到

所期望的回報率。

風(fēng)險投資家所追逐的目標(biāo)是制造高額收益的機會。風(fēng)險投資是一個持

續(xù)向新興企業(yè)注入資金的過程。總之，風(fēng)險投資是一種長期的、流淌性低

的權(quán)益資本，平均投資時刻5年到7年。一樣情形下，風(fēng)險投資家可不能

將風(fēng)險資本一下全部投入風(fēng)險企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長持續(xù)地分期分批

地投入資金。如此做既能夠減少風(fēng)險又有助于資金周轉(zhuǎn)。風(fēng)險投資的高收

益是對兩種東西的回報：高風(fēng)險性、低流淌性。_________________

相、之，風(fēng)險投資的特性能夠總結(jié)為:、

在年輕并成長迅速的企業(yè)進行產(chǎn)權(quán)投資

為企業(yè)家提供長期（通常二年至五年）的資金支持

為企業(yè)提供治理和技術(shù)方面的關(guān)心

通過擁有產(chǎn)權(quán)實現(xiàn)長期資產(chǎn)增值

提供資金時更多地關(guān)懷企業(yè)治理者和產(chǎn)品的市場潛力而不是擔(dān)?；虻?/p>

押

發(fā)覺并操縱風(fēng)險以取得預(yù)期回報

2.風(fēng)險投資要什么、給什么？

企業(yè)向銀行求助，求的是資金，而向風(fēng)險投資求助，求的是增長、是

增值。企業(yè)申請風(fēng)險投資是一箭雙雕。一方面，他們需要資金，另一方面

也需要風(fēng)險投資的治理體會。他們要的不僅是鈔票，也是人，或者講，更

重要的是人。他們選擇風(fēng)險投資家時，十分重視后者的個人素養(yǎng)與背景、

治理風(fēng)格與技巧。他們明白風(fēng)險投資家會給他們帶來價值一一增大的價值。

為了贏得風(fēng)險投資家的參與，他們寧可“引狼入室”，舍棄對企業(yè)的部分所

有權(quán)。

風(fēng)險投資家在風(fēng)險企業(yè)持有的股份有時占30%以上，他們的自身利益

與風(fēng)險企業(yè)的利益緊密相連。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場的營銷

情形等等直截了當(dāng)阻礙到風(fēng)險投資的投資收益率。利益上的一致使得風(fēng)險

投資公司與風(fēng)險企業(yè)的命運連在一起。風(fēng)險投資家不僅參與企業(yè)的長期或

短期的進展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定、企業(yè)營銷方案的建立，還參與企

業(yè)的資本運營過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇用、解聘。

風(fēng)險投資公司在風(fēng)險企業(yè)所投的權(quán)益資本一樣有兩種構(gòu)成：可轉(zhuǎn)換優(yōu)

先股和一般股。在風(fēng)險投資的投資過程中，前者遠(yuǎn)比后者使用廣泛得多。

二者的區(qū)不是：在收益變現(xiàn)時，前者被優(yōu)先支付。從投資者利益上看，可

轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有著兩個重要的優(yōu)點。其一，它能夠大大減少風(fēng)險投資公司的

風(fēng)險。其二，它能夠刺激企業(yè)的經(jīng)營治理。因為風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)理人員們大

都持有一般股。如果企業(yè)只是剛好盈利，在支付風(fēng)險投資者以后，企業(yè)就

所剩無幾，經(jīng)理人員手中的股票也相對價值降低。

因此，這么做可能導(dǎo)致公司經(jīng)理人員們過度地成承但風(fēng)險，盲目尋求

高回報項目。操縱的方法是懲處不必要的失誤。

風(fēng)險投資公司對投資組合公司的操縱可分為三個方面：參與董事會活

動、分配投票權(quán)、操縱追加投資渠道。

風(fēng)險投資公司在董事會的成員相當(dāng)有阻礙、有實力。他們作為大股東,

自然有能力增加該企業(yè)在經(jīng)營治理方面有效的支出。在風(fēng)險企業(yè)，專門是

生物工程風(fēng)險企業(yè)中一般合伙人大差不多上董事會成員的1/3以上。他們不

僅參加董事會的日常工作，而且始終盡心盡力。他們對董事會的參與一方

面加大了該公司的直截了當(dāng)操縱，另一方面也及時地把握企業(yè)的情報、動

態(tài)、趨勢。

關(guān)于起始期的企業(yè)，風(fēng)險杠桿購并以及處于財務(wù)逆境的企業(yè)，風(fēng)險投

資公司常常輕而易取地對企業(yè)控股。其它情形下，風(fēng)險投資公司則以操縱

投票權(quán)的方式實現(xiàn)對企業(yè)的操縱。風(fēng)險投資公司對企業(yè)的投票權(quán)往往與他

們手中的證券的性質(zhì)無關(guān)。

如前所述，風(fēng)險投資公司所投權(quán)益資本中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主?？?/p>

轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的性質(zhì)介乎于一般股和債券之間。它是沒有償還期的長期資金,

它的擁有人即企業(yè)的股東，在這些方面，它專門像一般股，但它有定期的

固定的支付，且收入與企業(yè)經(jīng)營的好還沒有直截了當(dāng)關(guān)系，這方面與債券

相似。優(yōu)先股一樣是沒有投票權(quán)的。但風(fēng)險投資公司手中的優(yōu)先股卻在其

差不多轉(zhuǎn)換為一般股的假定下，被授予專門的投票權(quán)力。

風(fēng)險投資家對投資組合公司的操縱還表現(xiàn)在追加資本上。他們有能力

為所投公司制造資金渠道，使追加資本在必要時源源持續(xù)地流入。即使由

于種種緣故這些風(fēng)險投資公司本身不再提供資金，風(fēng)險投資家往往能夠通

過他們的種種關(guān)系為企業(yè)疏通新的資金渠道。

風(fēng)險投資公司不僅要操縱所投資企業(yè)，更重要的是參加企業(yè)治理。他

們?yōu)槠髽I(yè)提供一系列的咨詢服務(wù)，風(fēng)險企業(yè)事實上是把一些參謀和智囊請

到治理層來。由他們來參加企業(yè)各級決策?！爱?dāng)局者迷，旁觀者清”的講法

不無道理。風(fēng)險投資家為企業(yè)帶來了新的思路、新的見解、新的角度。

風(fēng)險投資的這種投資特點關(guān)于新興企業(yè)尤為重要。新興企業(yè)，專門是

高科技企業(yè)在初建時往往由幾個人發(fā)起，他們不僅是技術(shù)的尖端，而且個

人性格堅決堅強。然而，他們的治理班子往往不健全。這時風(fēng)險投資公司

的介入的確是他們成功的關(guān)鍵。

風(fēng)險投資公司把投資對象公司的進展分為四個時期：起始期、進展期、

產(chǎn)品銷售期、利潤期。調(diào)查表明，在成功的381家同意過風(fēng)險投資支持的

公司中，大部分是在進展期得到風(fēng)險資金的。

風(fēng)險投資是以股權(quán)的形式投入給新興企業(yè)的投資資本。盡管風(fēng)險投資

在風(fēng)險企業(yè)占有相當(dāng)一部分股份，但他們投資的目的卻不是控股，他們的

目的是退出，是帶著豐厚利潤和顯要功績從風(fēng)險企業(yè)退出。退出政策是風(fēng)

險投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。

風(fēng)險投資從風(fēng)險企業(yè)退出由四種方式：公布上市（首次公布上市發(fā)行,

IPO,InitialPublicOffering）；與其他企業(yè)兼并或被其他企業(yè)收購；股本贖

回或私人收購；破產(chǎn)清算。由于第三種方式可被并入第二種方式，有人也

把退出歸納為三種方式。這幾種方式以公布上市為最佳，破產(chǎn)清算為最差。

能使風(fēng)險企業(yè)達(dá)到首次公布上市（IPO）是風(fēng)險投資家的奮斗目標(biāo)。

以何種方式退出，在一定程度上是投資成功與否的標(biāo)志。在作出投資

決策之前，風(fēng)險投資家就必須產(chǎn)生具體的退出方案。沒有專門好的退出方

案，是可不能把資金投入企業(yè)的。他們要從他們的投資中盈利，即他們必

須在一定的時刻內(nèi)從所投公司退出。成功的退出意味著盈利的實現(xiàn)。退出

不僅是實現(xiàn)盈利的渠道，而且是唯獨的渠道。

退出決策確實是利潤的分配決策。即投資盈利應(yīng)在什么時候，以什么方

式在風(fēng)險投資公司與風(fēng)險企業(yè)之間分配，那個地點最重要的是時刻和方式。

臀時刻和方式能夠使風(fēng)險投資收益達(dá)到最大化。---、

風(fēng)險投資的附加值體現(xiàn)為：

可使你的公司在同行業(yè)或不同行業(yè)內(nèi)與多個企業(yè)成為兄弟企業(yè)，這些

企業(yè)的風(fēng)險投資商是同一家，可使你們企業(yè)獲得更多的投資價值；

大的風(fēng)險投資商本身確實是一種品牌象征，對你的企業(yè)包裝更為利;

不同的風(fēng)險投資公司由專門人員進行評估、研究、這種體會對你有專

門大關(guān)心。

3.世界風(fēng)險投資進展簡況

科技向?qū)嶋H生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化需要大量資金。1981年到1985年，平均每個

新興高科技企業(yè)在其建立之初的5年內(nèi)，大約需要200萬到1,000萬的啟動

資金，10年后，那個數(shù)字增長了一倍。風(fēng)險投資為此提供了大約2/3的資

金。風(fēng)險投資在高科技企業(yè)的進展上立下豐功偉績。高科技企業(yè)啟動時期

資金短缺，他們既無廠房儀器可作抵押，又無貸款資信可供查詢，專門難

獲得銀行貸款。他們往往只能求助于風(fēng)險投資，沒有風(fēng)險投資就沒有新興

科技企業(yè)的蓬勃進展。

在風(fēng)險投資的援助下，科技企業(yè)大大推動了經(jīng)濟的增長。以運算機半

導(dǎo)體工業(yè)為例，風(fēng)險投資大量涌入促使其飛速進展，其產(chǎn)量已占美國工業(yè)

總產(chǎn)值的45%。全世界最大的100家電腦公司中，有20%是在作為經(jīng)濟奇

跡的硅谷滋養(yǎng)的，而硅谷又是風(fēng)險投資的大本營。在硅谷，平均每5天就

有一家公司上市，平均每一天就有62人被送進百萬富翁之列。1997年，美

國各高科技企業(yè)的市場價值猛增。以電腦聯(lián)網(wǎng)公司為例，如Yahoo、Excite、

Infoseek以及Lycos的利潤上升了10%,其股票價格差不多達(dá)到了1999年

預(yù)期的100倍。

風(fēng)險投資推進了經(jīng)濟進展，而經(jīng)濟進展又反過來促進了風(fēng)險投資的增

長。近年來美國風(fēng)險投資規(guī)模高速增長。1997年，美國風(fēng)險投資當(dāng)年投入

額高達(dá)122億美元。創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，比上年增長了20%。全年風(fēng)險企業(yè)

達(dá)2,690個，比上年增長了24%。風(fēng)險投資總額中，62%用于高科技企業(yè)。

以運算機互聯(lián)網(wǎng)(Internet)為例，風(fēng)險投資額高達(dá)18.8億美元，是1996

年的200%,1995年的1,300%!其增長速度之快令人咋舌。僅就硅谷而言,

1997年風(fēng)險投資向該地區(qū)注入了36.6億美元的資金，比1996年增長了67%。

在某種意義上，風(fēng)險投資制造了美國近十年經(jīng)濟走強。

在短短幾十年的歷史中，風(fēng)險投資經(jīng)歷了50年代、60年代的興起，7

0年代的衰退，80年代的復(fù)興，80年代末、90年代初的低潮和90年代的

蓬勃進展如此一些時期。過去十年，美國的風(fēng)險投資業(yè)本身差不多形成了

一個新興的金融工業(yè)。風(fēng)險投資公司如雨后春筍，成批涌現(xiàn)。擁有1億美

元，甚至10億美元資產(chǎn)的風(fēng)險投資公司比比皆是。猛烈的市場競爭使得風(fēng)

險投資公司走出狹義的風(fēng)險投資模式，轉(zhuǎn)向了更廣泛的資金需求市場。除

了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險投資家開拓了廣義上的風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，如風(fēng)險租賃、麥

則恩投資、風(fēng)險杠桿購并、風(fēng)險聯(lián)合投資(注)等等，進一步加大了風(fēng)險投資

對經(jīng)濟進展的促進作用。

過去10年中最令人驚奇的確實是全球風(fēng)險資本的快速增長，到1990

年時已達(dá)800億美元。在1979年的年度統(tǒng)計中，歐洲各國所籌集的風(fēng)險基

金為41億美元，第一次超過了美國所籌集到的29.5億美元。1989年時，

又有62.8億美元的新資金注入了歐洲風(fēng)險資本中，而美國卻仍在下降，而

且，歐洲的風(fēng)險資本總額(248億美元)正在快速接近美國(334億美元)

的水平。加拿大、澳大利亞和一批其他國家差不多開始嘗試著建立自己的

風(fēng)險投資業(yè)。

1979年之后，風(fēng)險投資業(yè)在資本來源上是極為充足的。70年代中期，

該行業(yè)每年資本流入量僅為5,000萬美元。而在1980年，這一數(shù)字為每年

10億美元，1982年為20億美元，1983年則超過了40億美元。

風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生的標(biāo)志性事件是1946年美國研究與進展公司(ARD)

的成立。它是第一家公布交易的(PubliclyTraded)、封閉的(Closed—end)

投資公司，并由職業(yè)金融投資家治理。ARD要緊為那些新成立的和快速增

長中的公司提供權(quán)益性融資。

當(dāng)時新企業(yè)出生率較低，它們進行長期融資存在困難。由于新興企業(yè)

規(guī)模小，各方面不成熟而專門難從銀行或其他投資者如：企業(yè)、家族、保

險公司等所屬的信托基金那借到鈔票。然而這些新企業(yè)對美國經(jīng)濟進展意

義重大。正如ARD的創(chuàng)始人之一拉弗弗朗得斯(RalphFlamders)所言:

“美國的企業(yè)、美國的就業(yè)和居民的財寶作為一個整體，在自由企業(yè)制度

下不可能得到無限的保證，除非在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中持續(xù)有建康的嬰兒出生。我

們經(jīng)濟的安全不可能依靠那些老牌的大企業(yè)的擴張得到保證。我們需要從

下而來的新的力量、能量和能力。我們需要把信托基金中的一部分和那些

正在查找支持的新主意結(jié)合起來

在ARD歷史上，最重要的事件是它在1957年投資于數(shù)字設(shè)備公司(D

igitalEquipmentCorporation,DEC)O這次投資大獲成功，永久地改變了美

國風(fēng)險投資的以后。DEC公司是由4個20多歲的麻省理工學(xué)院畢業(yè)生創(chuàng)立

的，他們有許多如何改進運算機的方法。ARD公司最初只對企業(yè)投入了7

萬美元，便已擁有了其77%的股份，到1971年，ARD所擁有的DEC股份

價值增加了3.55億美元，增加了5,000多倍。

由于DEC的飛速進展，1960年ARD講服了凱曼兄弟公司承銷其股票，

每股價值74.10美元，使公司籌集了800萬美元，這大大高于1947年25美

元的價格。在接下來的10年中，由于美國經(jīng)濟的強勁和股票市場價格的飛

速上漲，DEC價值直沖云霄。在1971年，ARD的股份價值3.55億美元。

一年后，當(dāng)ARD被出售給Textron公司時，它的每股價格為813美元。從

ARD公司成立時算起，它的綜合回報率為14.7%。DEC的成功為70年代

和80年代風(fēng)險投資業(yè)樹立了榜樣。即在所有投資的公司中，至少要有一家

是壓倒一切阻礙的超級明星。

ARD是傳統(tǒng)風(fēng)險投資的開創(chuàng)者。這種風(fēng)險投資的特點是僅采納權(quán)益資

本投資，投資期長，而且有可能在短期內(nèi)承擔(dān)缺失和負(fù)的現(xiàn)金流量。ARD

的成功為其后續(xù)者提供了榜樣和體會。他們從中學(xué)到了許多重要的東西，

如何選擇合作者、如何幸免失敗等等。更為重要的是，它證明了如此一種

觀念：給私人風(fēng)險投資公司注資，然后再投資于新創(chuàng)建的公司是完全可行

的。

此后，美國的風(fēng)險投資業(yè)經(jīng)歷了半個世紀(jì)的進展，當(dāng)今其投資呈如下

特點：

傳統(tǒng)風(fēng)險投資重要性正在降低

從投資時期看：企業(yè)導(dǎo)入期融資從1985年開始逐步下降。早期投資也

有所下降。擴張融資、杠桿并購、兼并和其它投資所引起的交易和資金數(shù)

量連續(xù)增長。幾乎是把10年前風(fēng)險投資業(yè)以傳統(tǒng)風(fēng)險投資為主的模式翻了

個個。

涉及的行業(yè)也發(fā)生了變化。運算機硬件已不再像往常那樣占主導(dǎo)地位

To其它行業(yè)飛速進展。軟件行業(yè)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通

訊（包括蜂窩技術(shù)）成為80年代新的增長點，技術(shù)突破及其在這些領(lǐng)域中

的商業(yè)應(yīng)用一直連續(xù)到今天。其它電子行業(yè)和消費者有關(guān)行業(yè)的風(fēng)險投資

投入數(shù)量在同期也大幅增長。消費行業(yè)的增長是令人吃驚的：在風(fēng)險投資

歷史上它一直是被人忽視的。

專業(yè)化和差不化的投資策略

80年代之前，風(fēng)險投資業(yè)的行業(yè)特點是：各個風(fēng)險投資公司幾乎都有

著相同的投資戰(zhàn)略和投資準(zhǔn)則。然而，進入80年代，各風(fēng)險投資公司力圖

查找的戰(zhàn)略焦點和投資時期各有不同，出現(xiàn)出專業(yè)化的投資戰(zhàn)略形式。一

些投資基金以杠桿收購類交易為目標(biāo)，一些集中在麥則恩投資、另一些集

中在種子期投資。還有一些基金用心于工業(yè)或技術(shù)領(lǐng)域，如生物技術(shù)、廢

品回收與環(huán)保技術(shù)及零售和服務(wù)業(yè)。能夠講，這些把握著獨一無二技能的

新生一代風(fēng)險投資專家正在調(diào)整其戰(zhàn)略，使之更適應(yīng)自己所熟知的那一投

資領(lǐng)域。風(fēng)險投資的專業(yè)化是風(fēng)險投資競爭的必定結(jié)果。

私人合伙公司的普及和取得支配地位

私人合伙公司顯現(xiàn)在60年代末和70年代初，在80年代變成了一個標(biāo)

準(zhǔn)的法律形式：10年制合伙公司。私人合伙公司在80年代取得支配地位，

為下一個重要的外部力量的顯現(xiàn)打好基礎(chǔ)：這支重要的外部力量即是機構(gòu)

投資者，專門是作為風(fēng)險基金要緊資本來源的養(yǎng)老基金。風(fēng)險投資合伙公

司既能得到政府提供的稅收優(yōu)待，又為機構(gòu)投資者提供了一個足夠的期限

作為長期投資。從理論上講，10年的期限也可促使一樣合伙人從長遠(yuǎn)角度

設(shè)計投資方案，抵制任何短期行為的壓力。

退出和收成戰(zhàn)略的變更

風(fēng)險資本的流淌性在專門大程度上依靠于柜臺交易（Over—the一Coun

ter,OTC）,股票市場的狀況，因為一項投資的獲利能力專門大程度上依靠

于與此相聯(lián)系的新股發(fā)行市場。如在1983年，當(dāng)時僅有700家小公司首次

發(fā)行公布上市（IPO）,卻募集到了近60億美元。70年代成立的基金，之因

此能取得較高的回報率，毫無疑咨詢也是受益于1983年上漲的IPO市場。

但這一切在1987在10月19日突然終止了，股票市場大崩潰。新股發(fā)

行市場遭受繁重打擊。當(dāng)時預(yù)備上市的小公司專門多，許多已作了上市登

記，除此之外，還有許多沒有風(fēng)險投資背景的新公司。這些新公司在總量

上幾乎是IPO市場新股發(fā)行候選人的3倍。

由于傳統(tǒng)的IPO退出方式顯現(xiàn)障礙，新的可行的退出戰(zhàn)略和機制顯現(xiàn)

T,要緊是以私人企業(yè)或上市公司兼并的方式。從1987到1989年，兼并

退出連續(xù)3年超過了IPO退出。

外國投資者也向美國風(fēng)險投資業(yè)提供了退出機會。80年代末和90年代

初，現(xiàn)金充足的日本公司借著日元升值的勢頭，以極高的價格購買美國有

風(fēng)險投資背景的企業(yè)，尋求進入重要技術(shù)領(lǐng)域的機會，以加大其戰(zhàn)略地位。

1991年春季，在以生物技術(shù)為基礎(chǔ)的公司股票的帶動下，IPO開始復(fù)

蘇。然而，熱心于兼并的大公司，專門是日本、德國、英國的公司，仍舊

是美國風(fēng)險投資者退出的重要資金來源。

更老練的資本提供者和使用者的顯現(xiàn)

快速增長的風(fēng)險投資業(yè)的一個副產(chǎn)品是更老練的資本提供者(專門是

機構(gòu)投資者和養(yǎng)老基金治理者)和資本使用者的大量顯現(xiàn)。這些人不僅更

老練，而且小心，更借助于司法力量。

這些機構(gòu)投資者在把鈔票交給新的基金治理集團時總要提出苛刻的條

款和條件。談判的焦點是附帶權(quán)益(CarriedInterest),那些到風(fēng)險基金來

尋求資本的企業(yè)家和公司已變得更老練?！?0年前，如果企業(yè)家找到我們時

已有了全面的專門好的商務(wù)打算，他們就會有一個競爭優(yōu)勢。今天，他們

每個人都有一個宏偉的打算，那個優(yōu)勢不存在了?！逼髽I(yè)家正變得更聰慧，

他們已熟知籌措風(fēng)險資本的每一個細(xì)節(jié)。他們明白，從哪兒和如何找到資

本；哪一家基金是他們所期望和查找的；如何辨不最好的律師、咨詢?nèi)藛T、

會計師。他們已明白應(yīng)當(dāng)回避什么。

企業(yè)家的這種專業(yè)能力得益于過去20年中美國企業(yè)家的“安靜革命

這些專門的技能能夠通過專門多途徑得到，如：書本、電視、大學(xué)、成人

教育課程、各種會議以及正在進展中的企業(yè)家和風(fēng)險投資家的骨干。一些

組織如：美國電子聯(lián)合會、風(fēng)險投資雜志、麻省理工學(xué)院的企業(yè)論壇、哈

佛商學(xué)院的新企業(yè)俱樂部、硅谷企業(yè)家俱樂部等，都創(chuàng)立了為企業(yè)家和投

資者服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)和信息交換機制。

（996年美國風(fēng)險投資情形

總叵報率17.3%；風(fēng)險投資公司500家；

投資領(lǐng)域：信息技術(shù)60%,生命科學(xué)22%；

投資時期：研究時期6%,技術(shù)、市場開發(fā)時期80%；

投資%增長率25%,專門成功和完全失敗的項目各占25%；J

1996年上市公司276家，市值121億美元。

4.中國風(fēng)險投資進展簡況

隨著經(jīng)濟的進展，我國風(fēng)險投資業(yè)已雛形初具。截至1994年底，我國

風(fēng)險投資公司已進展到80余家，具備了35億元的投資能力。然而，相對

我國國民經(jīng)濟進展的需要來看，我國風(fēng)險投資規(guī)模依舊太小，專門難完成

促進科技成果向?qū)嶋H生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的艱巨任務(wù)。

而且由于種種緣故，所投的方向與高科技專門是信息產(chǎn)業(yè)少有關(guān)聯(lián)。

到1998年情形顯現(xiàn)轉(zhuǎn)折，華登投資集團、美洲銀行羅世公司等3家向四通

利方投入650萬美元風(fēng)險資金，其非盈利性的站點成為最具商業(yè)價值的資

源，與美國華淵網(wǎng)共同合并為全球最大的華人站點''新浪網(wǎng)"。1998年5月

太平洋技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投入金蝶游戲軟件2,000萬元人民幣。以美資為主

的愛特信公司創(chuàng)建了網(wǎng)上中文搜索器“搜狐”，在獲得風(fēng)險投資注資不到一

年，便被《時代周刊》與微軟公司列在一起，成為全球最具增長力的電子

企業(yè)之一。近期又獲得二期風(fēng)險投資注入：從英特爾公司等3家獵取風(fēng)險

投資200萬美元。在中國創(chuàng)立無線英特網(wǎng)絡(luò)的美國美通公司（總裁是大陸

人）從硅谷獲得2,000萬美元巨額風(fēng)險投資。但總體觀之依舊太過于零星破

裂，力度規(guī)模也太小太弱。中國風(fēng)險投資進展需要一個極其成功的范例樣

本。

從四通利方一例中能夠清晰看出，同樣是鈔票但風(fēng)險投資卻有明顯不

同于一樣融資之處。該公司副總王杰講，第一不同點在于看人，風(fēng)險投資

最重視核心人員的人格毅力、創(chuàng)業(yè)欲望、聰慧能量，而不是看關(guān)系、看項

目、看背景；其次是“聚焦原則”，看你能否集中目標(biāo)于高科技主項的一點

突破，而不是“扁平進展，散點推進”的方式。也象是麥當(dāng)勞“最看中地

段，但絕不做房地產(chǎn)”的典型策略。

目前大量游動在試驗區(qū)、高新技術(shù)區(qū)的資金或是政府融資、或是高利

貸資金，不可能具備風(fēng)險資金的內(nèi)含特性。它們近利性強，與高科技深專

長進的本性不合，要么壓力機制不對，要么容易游離于企業(yè)主業(yè)之外，使

科技創(chuàng)業(yè)難成氣候。經(jīng)濟學(xué)家魏杰尖銳指出，東亞此番金融危機即與此有

關(guān)：亞洲經(jīng)歷了至少13年的經(jīng)濟泡沫化，與高科技進程十多年的停滯有關(guān),

往深了講確實是因為沒有高科技形成與進展的融資機制所致。

北大方正“精神領(lǐng)導(dǎo)”王選教授有言：看來高科技進展極缺也急需的,

確實是風(fēng)險投資如此的“機制中關(guān)村也在急迫的呼吁它。中國的高科技

也在呼吁它。

（1）我國風(fēng)險投資進展簡史

我國政府關(guān)于進展高科技產(chǎn)業(yè)是專門重視的。早在1985年3月，中共

中央公布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》中就提出，關(guān)于變化迅速、

風(fēng)險較大的高科技工作，能夠創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)基金給予支持。這一決定的精神使

我國高科技風(fēng)險投資的進展有了政策上的依據(jù)和保證。1985年9月，國務(wù)

院正式批準(zhǔn)成立了“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”它是我國大陸第一家專營

風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的全國性金融機構(gòu)。1984年工商銀行開辦科技貸款，其它銀

行也相繼開辦，1990年，中國銀行正式設(shè)置科技貸款項目，1987年許昌又

首開科技信用社。目前各類非銀行風(fēng)險投資機構(gòu)也進展到80家，融資能力

達(dá)36億美元。近幾年來，科技投入結(jié)構(gòu)有了變化，政府與非政府的投入比,

從1987年的62.1：37.9到1990年的45.4：54.6。此外，沈陽市1992年領(lǐng)

先建立了科技風(fēng)險開發(fā)性投資基金，采取了貸款擔(dān)保、貼息墊息、入股分

紅等多種有償投資方式，為企業(yè)進展科技分擔(dān)投資風(fēng)險。由國家經(jīng)貿(mào)委和

財政部創(chuàng)辦的我國第一家以促進科技進步為要緊目標(biāo)，以人民幣經(jīng)濟擔(dān)保

為主業(yè)的全國金融機構(gòu)一一中國經(jīng)濟技術(shù)投資擔(dān)保公司，開展了對高新技

術(shù)成果進行工業(yè)性試驗、區(qū)域性試驗的擔(dān)保業(yè)務(wù)，兼營新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)

技術(shù)進步方面的投資、融資業(yè)務(wù)，并為這些項目開展評審、咨詢業(yè)務(wù)。這

一舉措，無疑對鼓舞更多的社會力量參與到風(fēng)險投資領(lǐng)域中來有著主動的

作用。

除風(fēng)險投資公司外，各地高新技術(shù)開發(fā)區(qū)還建立了多種形式的風(fēng)險投

資機構(gòu)和風(fēng)險投資基金。

1996年5月15日我國正式通過并頒布了《中華人民共和國促進科技成

果轉(zhuǎn)化法》，1996年10月1日起實施。該法第21條明確規(guī)定：科技成果轉(zhuǎn)

化的國家財政經(jīng)費，要緊用于科技成果轉(zhuǎn)化的引導(dǎo)基金、貸款貼息、補助

資金和風(fēng)險投資以及其它促進進科技成果轉(zhuǎn)化基金或者風(fēng)險基金，該法的

實施以進一步推動我國風(fēng)險投資的進展。

90年代以來，隨著我國對外開放的進一步擴大和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速進

展，國際風(fēng)險投資公司開始進入我國市場。1992年，美國太平洋技術(shù)風(fēng)險

投資基金在中國成立，這是美國國際數(shù)據(jù)集團(IDG)投資成立的中國的第

一家風(fēng)險投資基金，要緊投資于運算機軟硬件、網(wǎng)絡(luò)工程、通訊、電子產(chǎn)

品、新材料、制藥、生物工程等高科技企業(yè)，該公司依據(jù)IDG遍布全球的

信息網(wǎng)，在中國高技術(shù)投資市場十分活躍，已投資總額達(dá)8,000萬美元，對

我國風(fēng)險投資事業(yè)起到了一定的促進和引導(dǎo)作用。

(2)我國風(fēng)險投資進展面臨的咨詢題

我國的風(fēng)險投資業(yè)能夠講僅僅有了一個開端，還存在許多方面的咨詢

題，要緊表現(xiàn)在以下幾個方面：

風(fēng)險投資的規(guī)模較小，尚不能在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。

投資渠道窄，沒有充分利用包括個人、企業(yè)、金融、或非金融機構(gòu)等

更具有投資潛力的力量來共同構(gòu)筑一個有機的風(fēng)險投資網(wǎng)絡(luò)。投資的風(fēng)險

集中于國家身上而無更多分擔(dān)投資風(fēng)險的渠道，這在政府財力有限的前提

下是無法形成良性循環(huán)和進展的。這也是我國風(fēng)險投資業(yè)規(guī)模較小的直截

了當(dāng)緣故。

總體來講，我國的高技術(shù)進展水平在世界處于落后地位，國內(nèi)的高技

術(shù)市場大部分被國外產(chǎn)品占據(jù)，這使得我國的風(fēng)險投資企業(yè)面臨龐大的技

術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險。

我國正處于由打算經(jīng)濟體制向市場體制轉(zhuǎn)軌的歷史時期，市場尚不完

備，沒有建立起產(chǎn)權(quán)交易市場，沒有完善的退出機制，使得一些潛在的投

資者因懼怕“投到里面去，收不回”而對風(fēng)險投資望而卻步。

我國是進展中國家，經(jīng)濟進展中存在較為嚴(yán)峻的短缺現(xiàn)象，資金短缺

尤為嚴(yán)峻。加之治理不善、政策不嚴(yán)、一些不法的投資分子有空可鉆，不

必冒專門高的風(fēng)險便可獲得專門高的收益。這些不正?，F(xiàn)象使人更不愿需

要冒高風(fēng)險且投資時刻長，才能獲得高收益的高技術(shù)企業(yè)。

法制不健全，使得社會上諸如“長城公司”所進行的非法活動屢禁不

止，挫傷了老百姓的投資主動性，使得風(fēng)險承擔(dān)力較差的居民對正常的集

資活動產(chǎn)生了逆反心理。另外，對知識產(chǎn)權(quán)的愛護不力，損害了一些進行

高技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員的利益，從而挫傷了他們進一步創(chuàng)新的主動性。

我國風(fēng)險企業(yè)缺乏示范性，目前高技術(shù)企業(yè)平均利潤率只有10%左右,

加之對風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資作用的宣傳不夠，他們?nèi)狈ν顿Y者的吸引力。

在這種“看不見高收益”的情形下，專門難使得更多人愿為其承擔(dān)“高風(fēng)

險”。

缺乏高效益的信息交流網(wǎng)絡(luò)，使得企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高

新技術(shù)進展?fàn)顩r和最新動態(tài)，造成了企業(yè)的應(yīng)變能力低下。在這種狀況下

技術(shù)開發(fā)有專門大的盲目性，增加了企業(yè)技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險。另外，信息交

流不暢，不僅使得企業(yè)界之間，投資者之間的先進體會不能及時交流，還

經(jīng)常顯現(xiàn)拿著項目找投資的企業(yè)家或科研人員與拿著資金找投資對象的投

資者擦肩而過的現(xiàn)象。

高水平的風(fēng)險投資業(yè)不僅需要有高強度的投資，還需要高水平的治理,

既明白技術(shù)又明白金融治理，我國缺少這方面的人才，風(fēng)險投資治理未按

照風(fēng)險基金的方法治理，存在首長貸、人情貸現(xiàn)象，利用率低。不管政府

對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的宏觀治理能力，依舊企業(yè)界和投資界的微觀治理能力，均

不適應(yīng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進展需要。

由于社會和歷史緣故，我國還存在工業(yè)基礎(chǔ)薄弱和生產(chǎn)力水平低下，

基礎(chǔ)設(shè)施不足，外資利用能力有限等不利緣故。所有這些使得我國目前尚

不具備建立完善的高技術(shù)風(fēng)險投資業(yè)的條件。但若能將上述所列之不足加

以克服，既能夠提升現(xiàn)有資金利用率，也可主動推行風(fēng)險投資，使其在實

踐中成長、完善。

二、風(fēng)險投資企業(yè)案例

1.硅谷

1955年當(dāng)威廉、肖克利(WilliamShockley)在斯坦福大學(xué)的科學(xué)公園

創(chuàng)建他的公司時，不管是對他本人依舊其他人都可不能想到他正在開創(chuàng)一

個新的行業(yè)，那個新行業(yè)的興起給整個地區(qū)帶來了一個新的名字叫一硅谷。

肖克利原本任職于有名的貝爾實驗室，他和另外兩個物理學(xué)家一起發(fā)

明了晶體管，這是一種和真空管一樣能將電子訊號放大的元件，只是它所

需的電流、它的體積以及產(chǎn)生的熱量都要比晶體管小專門多。因此，它的

用途更加廣泛。肖克利本人也因此榮獲1956年度的諾貝爾獎。然而肖克利

并不因此而滿足。為了制造出穩(wěn)固性高的晶體管，同時也為了實現(xiàn)他的''最

具制造力的人應(yīng)該得到比公司雇員更高的報償”的理念，肖克利創(chuàng)建了他

自己的公司一一“肖克利半導(dǎo)體實驗室”。肖克利招募了一些最聰慧和最優(yōu)

秀的年輕人加入到他的半導(dǎo)體公司，這些人構(gòu)成了以后在硅谷創(chuàng)建半導(dǎo)體

行業(yè)的風(fēng)險投資家們的核心。然而這時，他們還僅僅是一群科學(xué)家和工程

師，并沒有獲得財寶，只有他們創(chuàng)建了自己的公司后，財寶才隨之而來。

如此，我們就看到了一個在硅谷半導(dǎo)體的創(chuàng)建時期顯現(xiàn)的模式：先是

科學(xué)上的突破，隨后確實是在風(fēng)險資金資助下風(fēng)險企業(yè)家所進行的商品開

發(fā)，這些風(fēng)險企業(yè)家來自富于創(chuàng)業(yè)精神、有豐富專業(yè)知識的科學(xué)家和工程

師，而風(fēng)險資金則來自于對高新技術(shù)有專門高知識的富有的投資者。

2.英特爾公司

1959年的夏季，當(dāng)時擔(dān)任仙童半導(dǎo)體公司研究和開發(fā)部目主管的洛宜

斯發(fā)明了集成電路技術(shù)。而在幾個月之前，德克薩斯儀器公司的杰克、基

爾比也獨立地發(fā)明了這一技術(shù)。因此，基爾比和洛宜斯被認(rèn)為是集成電路

的共同發(fā)明人。在半導(dǎo)體的進展進程中，集成電路的重要性僅次于晶體管

的發(fā)明。因此，1968年7月當(dāng)洛宜斯和摩爾與葛洛夫離開仙童公司時，洛

宜斯差不多是硅谷的傳奇人物了。在風(fēng)險投資家洛克的關(guān)心下，洛宜斯和

摩爾組建了另一個半導(dǎo)體公司。新公司取名為英特爾，這是由“集成電子”

兩個英文字組成的，象征公司將在集成電路市場上飛黃騰達(dá)。在英特爾公

司，洛克作為要緊投資者投入3,250萬美元，洛宜斯和摩爾每人投資25萬

美元。（通過多年不懈的努力，他們在仙童公司最初的投資增加到千百倍）。

到1982年，摩爾擁有英特爾公司9.6%的股份，當(dāng)時的市場價值也超過了1

億美元，而洛宜斯則擁有公司3.6%的股份。沒有人應(yīng)該比他們得到的更多，

因為他們一直站在構(gòu)建新行業(yè)的最前沿。英特爾公司的創(chuàng)新活動不僅阻礙

到半導(dǎo)體行業(yè)的變革，而且阻礙到社會本身的進展。

3.蘋果公司

喬布斯（Jobs）和伍茲奈克（Wozniak）是兩個從事微機修理工作的業(yè)

余電腦愛好者，他們差不多上硅谷長大的。他們從學(xué)生時代確實是好朋友。

伍茲奈克是一個不折不扣的電腦怪人，從小就愛擺弄電腦，他造的電腦還

曾在一次科學(xué)展覽會上獲頭獎。在科羅拉多大學(xué)和伯克利大學(xué)混了一陣后,

他中途退學(xué)開始為惠普公司工作。喬布斯接觸高等教育的時刻更短，他只

在瑞德學(xué)院（ReedCollege）學(xué)習(xí)了一個學(xué)期，然后就離開學(xué)校去印度巡游

去了。但他和伍茲奈克開始研制他們的微機時，喬布斯正在阿塔瑞（Atari）

公司-----家在錄像節(jié)目方面領(lǐng)先的公司工作。

喬布斯和伍茲奈克的套件結(jié)構(gòu)式蘋果I型電腦專門快受到了電腦迷的

歡迎。1976年6月，柏特商店向他們訂購了25臺蘋果電腦。柏特商店是1

975年12月在硅谷開辦的，它是世界上第一家專營電腦的商店。柏特商店

的主人建議喬布斯和伍茲奈克把運算機放在一個箱體中，因為他們的顧客

想要完整的儀器，而不是器件組合。當(dāng)他們?nèi)绱俗隽艘院螅O果公司的產(chǎn)

品專門快熱銷起來，柏特商店也因此賺了許多鈔票。在以后的幾年里，柏

特商店成長為一個有74家分號的連鎖商店。人們講，喬布斯和伍茲奈克僅

僅是因為顧客的需求做出了響應(yīng)而開創(chuàng)了微機事業(yè)。

蘋果公司最初設(shè)在喬布斯德車庫里，它的快速增長差不多使那個生產(chǎn)

作坊不能滿足要求了。那個最初僅靠1,300美元起家的公司，專門需要資金

來開拓業(yè)務(wù)。他們向他們的雇要緊求關(guān)心，伍茲奈克向他的主管建議由惠

普公司來生產(chǎn)平果II代電腦。不出所料，他的建議被拒絕了，如何講，他

沒有任何運算機設(shè)計方面的體會。事實上，他甚至沒有大學(xué)學(xué)位。喬布斯

則試圖勸講阿塔瑞公司的創(chuàng)始人布什奈爾(NolanBushnell)同意生產(chǎn)蘋果

電腦，但也被拒絕了。蘋果公司這時也陷入了逆境。然而在布什奈爾和硅

谷的營銷天才麥凱納(RegisMckenna)的建議下，他們于1976年的秋天

和風(fēng)險投資家瓦倫蒂尼(DonValentine)進行了接觸。這時，喬布斯又復(fù)

原了他往常散漫的作風(fēng)。明顯，即使按硅谷里比較隨便的標(biāo)準(zhǔn)，喬布斯也

算不上德里奧斯所稱的高素養(yǎng)人才。瓦倫蒂尼沒有投資，但他把他們介紹

給英特爾公司退休的富翁馬克庫拉(MikeMarkkula)0馬克庫拉看到了蘋

果公司的進展前景良好，而且他對籌資也專門有體會。他個人投資39.1萬

美元，擔(dān)保了一筆美洲銀行的信用貸款，加上一份經(jīng)營打算書，他爭取到

了一筆60萬美元的風(fēng)險資金，其中的一個投資者是洛克，他曾對英特爾公

司進行風(fēng)險投資。

蘋果公司創(chuàng)始人喬布斯和伍茲奈克喬布斯和伍茨的合占公司2/3的股

份，而馬克庫拉獲得了蘋果公司1/3的股份。1977年，在美國首屆西海岸

電腦交易會上，蘋果U型電腦取得龐大成功。5年之后，蘋果公司收入躍

升至10億美元，并上市成功，馬克庫拉以一躍成為億萬富翁。

4.網(wǎng)景公司

克萊因納伯金斯公司主管最為中意的杰作確實是網(wǎng)景公司(SGI)的

創(chuàng)立，1994年創(chuàng)建人克拉克打電話給克萊因納伯金斯公司元老杜爾，告

訴他講，一為名叫安諸森的23歲年輕人擁有一個小軟件，叫做掃瞄器。不

久之后，他們開始合作，專門快創(chuàng)建網(wǎng)景公司，并開創(chuàng)了因特網(wǎng)掃瞄器的

嶄新領(lǐng)域，取得了震動世界的成就。然而，在具體操作中，卻好事多磨，

并非一帆風(fēng)順。如何講朋友歸朋友，在商言商，各有各的公司利益?？死?/p>

克期望圍繞安諸森的掃瞄器軟件系統(tǒng)組建一公司，并歡迎外來投資者。然

而，投資條件專門嚴(yán)格：必須投資500萬美元，才可占有公司25%的股份,

克萊因納伯金斯公司的一些主管毫不猶疑地拒絕了這一要求。在當(dāng)時的

條件下，要拿出2,000萬美元給一家沒有任何企業(yè)打算，甚至連公司名稱都

未確定的機構(gòu)，豈非莫名其妙，蠢不可及？然而，杜爾和喬依認(rèn)為其中大

有文章可做。他倆經(jīng)常討論今后10年里，會顯現(xiàn)那些有可能阻礙世界科技

走向的技術(shù)。他們認(rèn)為安諸森的掃瞄器軟件系統(tǒng)正是具有這種龐大阻礙力

的技術(shù)，因此，他倆講服了其他合伙人，同意加盟克拉克，共同組建網(wǎng)景

公司。然而，即便如此，他們也萬萬沒想到，網(wǎng)景公司上市會造成轟動效

應(yīng)，并為自己的風(fēng)險投資公司贏得近4億美元的收入。投入5百萬，取走4

億元。這筆買賣能不合算？非但合算，簡直是金融史上的大手筆、大杰作，

堪稱風(fēng)險投資教程的經(jīng)典案例。

從那以后，網(wǎng)景公司的成功歷史使華爾街歡欣鼓舞，更多的金融家開

始涉足這一領(lǐng)域。按照統(tǒng)計，在1994年，全美風(fēng)險投資總額約為50億美

元，然而，正是網(wǎng)景公司、雅虎公司等硅谷公司一一成為耀眼的明星公司

后，美國風(fēng)險投資業(yè)蒸蒸日上，如日中天。克萊因納伯金斯公司在因特

網(wǎng)領(lǐng)域中首戰(zhàn)告捷，嘗到甜頭，因此士氣大振，一發(fā)不可收拾，在這一領(lǐng)

域中，掀起一股投資熱潮，連連出手，推動了十家網(wǎng)絡(luò)公司的上市，投資

回報率12倍以上。

5.詹尼泰克公司

詹尼泰克公司是風(fēng)險投資行業(yè)自身腦力勞動的產(chǎn)物。它的首席執(zhí)行執(zhí)

行官和共同創(chuàng)始人羅伯特、斯文森(RobertSwanson)曾是克林伯肯(Klei

nerPerkins)公司的一個合伙人。他決定離開克林伯肯公司去創(chuàng)建自己的公

司，它的愛好在生物技術(shù)行業(yè)。通過閱讀科學(xué)文獻(xiàn)，斯文森找出了一些杰

出的科學(xué)家并和他們進行了接觸。

不人都講斯文森進入得太早了。人們認(rèn)為哈勃鮑伊爾(HerbBoyer)

要用10年的時刻才能從人體荷爾蒙制造出微生物，要開發(fā)出具有商業(yè)價值

的產(chǎn)品或許要用20年。1976年初，斯文森來到位于舊金山的加州大學(xué)，親

自向DNA重組專利共同發(fā)明人哈勃、鮑伊爾教授請教。他們一見如故，趕

忙同意共同開發(fā)DNA重組技術(shù)的商業(yè)價值。鮑伊爾把他們的風(fēng)險企業(yè)命名

為詹尼泰克，這時一個集成名字，意思確實是：遺傳工程技術(shù)(GeneticE

ngineeringTechnology)

斯文森從克林伯肯辭職后，依靠他往常的積蓄，并和鮑伊爾一起擬定

了一個商業(yè)打算。在這份打算中，他們預(yù)期能在超乎人們想象的短時刻里

開發(fā)出商業(yè)產(chǎn)品。為此，他們打算和加州大學(xué)的科學(xué)家緊密合作，一起研

制一種新藥。

幾個月后，斯文森又回到了克林伯肯公司，這一次他帶來了一份詹尼

泰克公司的打算書。第一次見面后，他就用公司25%的股份換取了一筆10

萬美金的資金。正是在這筆風(fēng)險資金的關(guān)心下，斯文森和鮑伊爾開辦他們

的公司。隨著業(yè)務(wù)的展開，克林伯肯公司又在9個月以后為他們提供了第

二筆資金。這筆資金有85萬美元，換取了詹尼泰克公司25%的股份。又過

了7個月，詹尼泰克公司公布了他的第一個成功的消息。他們依靠遺傳工

程技術(shù)研制成功了一種人體荷爾蒙(Somatosin)。按照斯文森的講法，他們

成功的把10年期的研制期縮短為7個月。這時，風(fēng)險投資家已是急切地要

提供資金了。但這一次，95萬美元的風(fēng)險資金只能換取8.6%的股份了。在

16個月的時刻里，詹尼泰克公司的價值從40萬美元上升到1,100萬美元。

那個例子講明早期投資的風(fēng)險資本風(fēng)險大，收益也高。反之，晚期投資的

風(fēng)險資本風(fēng)險小，收益也低些。

在早期成功的基礎(chǔ)上，詹尼泰克公司的成長可謂一帆風(fēng)順。1980年，

公司終于上市。這時，幼年的生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)差不多一改往日“光講不練”

的形象，吸引了眾多投資者的目光。詹尼泰克公司的公布上市(IPO)是一

個驚人的成功，它由公司12%的股份募集33600萬美金的資金。投資者對

公司的估價是3億美元，即使是一個股價全面上漲的行業(yè)中，詹尼泰克公

司的成績也是專門杰出的。為了把他們的研究和開發(fā)項目進行下去，生物

技術(shù)公司對鈔票總是一種貪得無厭的欲望。由于研制藥品的時刻長，加上

聯(lián)邦藥品治理局(FDA)對新的遺傳工程產(chǎn)品(專門是藥品)的批準(zhǔn)程序

較長，公司專門難希望依靠公司內(nèi)部的資金來運轉(zhuǎn)下去。詹尼泰克公司在

籌資方面有專門多的研究方法，出了風(fēng)險資金和IPO的方式外，他們還能

夠通過研究開發(fā)的伙伴、資金充足的戰(zhàn)略伙伴以及在歐洲發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

的方式來募集資金。1986年，詹尼泰克年銷售額達(dá)4億美元，利潤達(dá)到40

00萬美元。它把自己的60%的股份賣給如瑞士的藥業(yè)巨人瑞克(RocheHo

Idings)公司，作價21億美元。詹尼泰克公司的募資歷史差不多成為其他

成功公司仿效的典范。越來越多的小型生物技術(shù)公司從要業(yè)巨人得到了資

金。1986年，世界上的藥業(yè)公司已和37家生物技術(shù)公司建立了聯(lián)盟關(guān)系，

到1990年，那個數(shù)字已增長為167家。

自歸屬瑞克公司以后，詹尼泰克公司不僅使風(fēng)險投資的投資對象，也

成為了風(fēng)險的提供者。它把公司7億資金儲備的一部分給了新建的風(fēng)險企

業(yè)，詹尼泰克公司的目的是要把它的技術(shù)和一種新的方法結(jié)合起來去開發(fā)

合成化學(xué)藥品。

風(fēng)險企業(yè)運用尖端技術(shù)在高新技術(shù)領(lǐng)域大顯身手，從某種意義上講，

是理所因此的。只是，就生物技術(shù)領(lǐng)域來看，風(fēng)險企業(yè)的活躍程度尤為突

出。這大致因為，生物技術(shù)是一個值得風(fēng)險企業(yè)大力開發(fā)的新領(lǐng)域。同時,

它又是一個新的行業(yè)。這使那些富有冒險精神的企業(yè)家認(rèn)為，只要“優(yōu)秀

的科學(xué)家”和“風(fēng)險資金”結(jié)合起來，要成為第二個Sony、第二個IBM

也不是不能夠?qū)崿F(xiàn)的妄圖。詹尼泰克公司的成功就證明了這一點。1980年,

盡管當(dāng)時詹尼泰克公司尚未完全確立大批量生產(chǎn)干擾素的技術(shù)，但富有冒

險精神的斯文森和富有制造力的科學(xué)家鮑伊爾的結(jié)合，卻給予投資者極大

的信心。當(dāng)詹尼泰克公司的股票在紐約的證券交易所上市時，僅僅20分鐘

時刻，股票價格從35美元上漲到89美元。最初投資500美元的鮑伊爾一

下子就成為身價3,000萬美元的百萬富翁。

6.從IBM個人運算機到微軟、蓮花

受到蘋果公司龐大成功的鼓舞，IBM公司決定仿照那些風(fēng)險企業(yè)所采

取的方式來開發(fā)自己的產(chǎn)品，在佛羅里達(dá)的波克鎮(zhèn)(BocaRaton),IBM公

司成立了它自己的個人電腦企業(yè)。此外，IBM還采取了和優(yōu)秀的風(fēng)險企業(yè)

結(jié)盟的政策，從企業(yè)外購買產(chǎn)品。在舍棄了傳統(tǒng)的公司內(nèi)部開發(fā)所有產(chǎn)品

的傳統(tǒng)理念后，IBM公司個人電腦的部件80%來源于外購。

IBM公司的供應(yīng)商多數(shù)差不多上風(fēng)險資金資助的公司(風(fēng)險企業(yè))盡

管IBM公司本身確實是世界上最大和最具創(chuàng)新精神的半導(dǎo)體公司，但I(xiàn)BM

電腦的大腦一微處理器卻是購自于英特爾公司。事實上，IBM公司和英特

爾公司的伙伴關(guān)系對雙方差不多上至關(guān)重要的。因此，IBM公司也開始對

英特爾公司投資，到1983年，它也擁有了英特爾公司20%的股份。

IBM公司專門了解軟件對個人電腦所起的關(guān)鍵作用，他們開始采購作

業(yè)系統(tǒng)。通過多次選擇他們選擇了一家小型風(fēng)險公司一微軟公司所生產(chǎn)的

MS-DOS操作系統(tǒng)，微軟的創(chuàng)始人確實是以后大名鼎鼎的比爾蓋茨(Bill

Gates)當(dāng)蓋茨為微型機運算機開發(fā)出一種BASIC—8程序語言時，他依舊

一個哈佛大學(xué)的二年級學(xué)生，他從學(xué)校中途退學(xué)開辦了微軟公司。他的第

一個產(chǎn)品一一BASIC對蘋果電腦的成功起了重要作用，當(dāng)IBM公司選擇了

微軟的MS—DOS操作系統(tǒng)時，微軟就加入了IBM的陣營，其前途變得一

片光明。由于得到了IBM公司的認(rèn)可，MS—DOS操作系統(tǒng)專門快成為除

蘋果公司以外所有微機的選擇。

另一家對IBM公司的成功做出重大奉獻(xiàn)的風(fēng)險企業(yè)是米奇肯普(Mi

tchKapor)的蓮花進展公司(Lotus)。1983年1月，蓮花公司針對IBMP

C16位元的特性，推出了功能改良許多的視算表軟件——Lotus123o它的

功能要比有名的Visicalc強大許多。幾乎整整10年的時刻，沒有其它視算

表軟件能夠凌駕其上。直到至90年代初期，Lotus才被微軟公司的Excel

趕上。資助蓮花公司的風(fēng)險資本家是本羅森(BenRisen),他同時也是康

柏(Compaq)公司的投資者，羅森畢業(yè)于加州理工學(xué)院，承當(dāng)過工程師，

后來又去華爾街闖天下。80年代中期，他是聞名的個人運算機行業(yè)分析家。

7.康柏公司、太陽微系統(tǒng)公司

克萊因納伯金斯公司成立于1972年，在那以后的二十多年里，由于

該公司群賢聚攏，人才濟濟，專門快就在風(fēng)險投資領(lǐng)域里嶄露頭角，殺出

一片天地。如果我們查詢這家公司的歷史的話，就不難發(fā)覺，在其投資的

公司名單上，擁有微機制造業(yè)巨頭康柏公司、領(lǐng)先打出“網(wǎng)絡(luò)確實是運算

機”大旗的網(wǎng)絡(luò)業(yè)霸主太陽微系統(tǒng)公司、軟件系統(tǒng)的佼佼者蓮花公司等等。

無法想象，如果沒有克萊因納伯金斯公司的鼎立相助，這些公司能否在

今天全球信息業(yè)中，擁有自己的顯要地位。

在過去的幾年里，克萊因納伯金斯公司所具有的前沿性眼光以及雷

厲風(fēng)行的戰(zhàn)略決策能力，受到業(yè)界人士的一致推崇。隨著因特網(wǎng)的飛速進

展，該公司趕忙抓住因特網(wǎng)領(lǐng)域中具有輝煌前景的公司，先后對美國在線

公司（AOL）、Excite、Amazon等業(yè)界的自豪提供各種投資資金。時至今日，

我們能夠講，克萊因納伯金斯公司在硅谷風(fēng)險投資領(lǐng)域中所向披靡，已

成為美國風(fēng)險投資的一面光輝奪目的旗幟。

10年往常，風(fēng)險投資公司在企業(yè)創(chuàng)業(yè)時期的投資比例只有1/10左右。

然而，隨著90年代網(wǎng)絡(luò)革命的進程，許多風(fēng)險投資公司從網(wǎng)景（Netscape）、

雅虎（Yahoo）、亞馬遜（Amazon）等公司的龐大成功中，得到啟發(fā)，終于

豁然爽朗，不入虎穴，焉得虎子，舍不得小孩，套不了狼，你進場越早，

因此股份越高，一旦上市，其中利潤能夠翻上幾十倍，甚至幾百倍、幾千

倍，逮住一條大魚，即使三年不開張，開張一回，也能夠吃三年了。如此

一來，美國風(fēng)險投資業(yè)投資時期重點趕忙發(fā)生轉(zhuǎn)移，到目前為止，已有1/3

的風(fēng)險投資用于企業(yè)創(chuàng)業(yè)時期，這對囊中羞澀的新建公司企業(yè)家來講，實

在是雪中送炭，專門及時。

8.貝爾地球空間公司與Netbot網(wǎng)絡(luò)公司

1994年，阿齊公司協(xié)助成立了貝爾地球空間公司，先后投資690萬美

元，試圖將美國政府的一項應(yīng)用在核潛艇導(dǎo)航裝置方面的尖端技術(shù)轉(zhuǎn)化為

油田勘探領(lǐng)域中的有用技術(shù)。軍用技術(shù)轉(zhuǎn)化成民用技術(shù)自然需要假以時日，

通過4年的努力，該公司技術(shù)終于獲得突破，得到美國泰克薩科石油公司

的認(rèn)可，從1998年9月起，開始在墨西哥海岸石油勘探方面進行實際運用。

1996年，阿齊公司看準(zhǔn)了電子商務(wù)的進展趨勢，提供種子資金，建立

了Netbot網(wǎng)絡(luò)公司，利用大學(xué)研究人員，專門快就開發(fā)出一種先進的在線

購物軟件系統(tǒng)，在不到一年的時刻里，該項產(chǎn)品就被美國網(wǎng)絡(luò)搜索器位居

第二的Exite公司以3,500萬美元高價買走。阿齊公司僅投資130萬美元，

就獵取990萬美元的收入，在一年之中，投資回報率幾近八倍，能不使人

嘆服！

9.CISCO系統(tǒng)公司

目前業(yè)界所極為推崇的CISCO系統(tǒng)公司是1990年由西克雅風(fēng)險投資

公司向該公司注入了大批資金，使得CISCO系統(tǒng)公司，如逢甘露。時至今

日，CISCO系統(tǒng)公司市場價值為920億美元，西克雅公司的風(fēng)險投資資金

回報率在8年中，高達(dá)23,000倍，實在令人咋舌！當(dāng)年的一塊鈔票，今日

已為23,000元，這難道不是點石成金之術(shù)？這種以小搏大，化無能為奇異

的震動力，確實是風(fēng)險投資的魅力所在，試咨詢今日的各種金融手段，有

哪一種能夠望其項背，與之匹敵？

10.Avidia公司

1997年，麥克琳和其他天使投資人為Avidia提供了250萬美元種子資

金，以供公司啟動，不久，該公司被一家大型公司兼并，在10個月內(nèi)，麥

克琳取得了10倍投資回報。她還按照麻省理工學(xué)院媒體實驗室的一項技術(shù),

投資成立因特網(wǎng)防火墻Firefly公司，最近，該公司被微軟公司所購并，麥

克琳獲利之豐，自然是不難想象的。

11.工作站的失敗

工作站是由波杜斯卡（Poduska）的風(fēng)險資金所支持的，阿波羅（Apol

lo）運算機公司推出的。工作站成為了整個運算機軟硬件中最奪目的明星。

1990年工作站的銷售額已達(dá)80億美元，并以每年50%的速度增長。

在工作站行業(yè)，最早的企業(yè)是1980年產(chǎn)生的阿波羅運算機公司，但最

好的企業(yè)是太陽微系統(tǒng)公司，它是由文奧德等三人（VinodKhosla）依靠風(fēng)

險資金于1983年創(chuàng)建的。到1991年，僅8年時刻，它的銷售額已達(dá)32億

美元。

三、風(fēng)險投資業(yè)務(wù)流程

1.查找投資機會一一選擇候選項目

風(fēng)險投資不同于一樣投資，它是智力與資金的結(jié)合，風(fēng)險投資的投資

對象要緊是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它承擔(dān)這投資項目的技術(shù)開發(fā)和市場開拓的風(fēng)

險。因而，它以嚴(yán)格的項目選擇、評審和參與該項目的治理來盡可能地來

減少風(fēng)險性，并以投資組合的經(jīng)濟效益來保證資金的回收。

選擇什么樣的項目或公司是風(fēng)險投資家最為關(guān)懷的一件事，同時也是

衡量投資家眼光和素養(yǎng)的重要指標(biāo)。風(fēng)險投資家在分析一個投資建議是否

可行時考慮因素?zé)o外乎三點：技術(shù)創(chuàng)新的可行性、項目的經(jīng)濟評估、企業(yè)

領(lǐng)導(dǎo)的業(yè)務(wù)素養(yǎng)。關(guān)于一些在通常金融業(yè)務(wù)中起重要作用的因素，例如自

有資金的多少，資信狀況的好壞等等咨詢題考慮得較少。其分析的一樣次

序是人、市場、技術(shù)、治理。

創(chuàng)業(yè)者的素養(yǎng)：風(fēng)險投資家應(yīng)從各個角度去考察該創(chuàng)業(yè)者隊伍是否

在他所從事的領(lǐng)域內(nèi)具有敏捷的觀看力？是否把握是市場景并明白得如何

去開發(fā)市場？是否明白得利用各種渠道去融通資金？是否將自己的技術(shù)設(shè)

想變?yōu)楝F(xiàn)實的能力？是否有較強的綜合實力等等。這種考察不是絕對的，

往往是與風(fēng)險投資家的素養(yǎng)水平有相應(yīng)的關(guān)系。

市場：任何一項技術(shù)或產(chǎn)品如果沒有寬敞的市場做基礎(chǔ)，其潛在的

增值能力是有限的，就不能達(dá)到風(fēng)險投資家追求的目標(biāo)：將新生公司由小

到大、到培養(yǎng)成長，風(fēng)險投資通過轉(zhuǎn)讓股份而獲利的能力也專門有限，甚

至造成失敗。那個地點所講的市場是全新的市場，即沒有同類產(chǎn)品相比較、

相競爭。需要創(chuàng)業(yè)者從零開始逐步開拓市場，使寬敞用戶所同意。也有可

能是在已有的市場中查找間隙。風(fēng)險投資家按照自己的體會和對市場的認(rèn)

識，分不判定投資產(chǎn)品是否具有寬敞的市場前景？市場占有率有多大？產(chǎn)

品的市場競爭能力如何。

產(chǎn)品技術(shù)：風(fēng)險投資家應(yīng)判定產(chǎn)品技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識？是

否能夠?qū)崿F(xiàn)？是否需要大量的研究才能變?yōu)楫a(chǎn)品？產(chǎn)品是否具有本質(zhì)性的

技術(shù)？產(chǎn)品生產(chǎn)是否依靠其它廠家？是否有訣竅或?qū)＠麗圩o，是否易于失

去先進性。等等。

公司治理：公司治理是一項專門重要的指標(biāo)，要記住，一流的治理

加二流的技術(shù)的產(chǎn)品比二流的治理加一流的產(chǎn)品更具有優(yōu)勢。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)

之初往往身兼數(shù)職，既要搞研究開發(fā)，又要搞市場開發(fā)，還要負(fù)責(zé)公司的

治理。而在社會分工日益細(xì)致的現(xiàn)代社會是不可取的。因此當(dāng)一個人申請

項目時講他全能，將要全面負(fù)責(zé)時，這往往是一個危險的信號。風(fēng)險投資

家應(yīng)勸講其吸引其它專家加入，組成一個知識結(jié)構(gòu)合理的治理隊伍，共同

把企業(yè)搞好。

2.評估、洽談

申請投資的企業(yè)提出項目打算書和前景推測，交由風(fēng)險投資家審查，

風(fēng)險投資公司對申請項目作出趨向確信性的技術(shù)經(jīng)濟評判，并針對所有設(shè)

計方面提出咨詢題要求企業(yè)進行解答。

3.風(fēng)險投資條件談判

經(jīng)分析，交易核算，就能夠進入談判時期。一樣談判要連續(xù)數(shù)周至半

年時刻。在談判過程中要解決的是以下四個咨詢題：一是出資額與股份分

配，包括申請方技術(shù)開發(fā)設(shè)想與作為研究成果的股份估算；二是創(chuàng)建企業(yè)

人員組織和雙方各自擔(dān)任的職務(wù)；三是投資者監(jiān)督權(quán)益的利用與界定；四

是投資者退出權(quán)益的行使。在談判中，會友雙方的律師、會計師、投資顧

咨詢等參加。

4.資金投入組成新的風(fēng)險企業(yè)

雙方意向一致后，則簽訂法律文書。形成合同，風(fēng)險投資者將資金打

入風(fēng)險企業(yè)的賬戶，雙方進入“婚姻生活”一一風(fēng)險企業(yè)成立。

5.共同合作、共創(chuàng)價值

談判終止，合同簽訂，風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)就已是一條船上，成敗

與共，他們的合作狀況直截了當(dāng)阻礙到雙方能從中獲利的狀況，一樣通過

以下幾種方式實現(xiàn)。

制定進展戰(zhàn)略：行業(yè)選擇、市場定位。

建立有活力的董事會。各方參加的董事會，各方代表在董事會的名額

的分配不應(yīng)拘泥于投資比例，應(yīng)吸取專家參加。知識結(jié)構(gòu)應(yīng)力求合理。

聘請外部專家。雖講風(fēng)險投資家是治理上的好幫手，但現(xiàn)代治理的日

益復(fù)雜多變，需要有更多的外部專家，如律師、會計師、治理咨詢公司。

專家的意見專門重要，但要注意的一點，外部專家的意見不應(yīng)代替自己的

判定。專家的意見只是提供了一種或幾種選擇方案，真正作決定的還應(yīng)是

你自己。

吸取其他投資者。其他投資者的加入，不僅帶來資金，而且可能帶來

新的治理思路、新的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可提升企業(yè)的治理素養(yǎng)和盈利前景。

6.策劃、實施退出戰(zhàn)略

如果講風(fēng)險投資的進入是為了取得收益，那么退出則是為了實現(xiàn)收益。

只有退出，風(fēng)險投資才能重新流淌起來；只有退出，收益才能算真正實現(xiàn);

只有退出，風(fēng)險投資家才能將資金投向下一個項目，賺取更多的利潤。能

夠講，策劃退出是風(fēng)險投資家從開始查找項目就著手考慮的咨詢題。一旦

退出時機到來，風(fēng)險投資家就應(yīng)當(dāng)機立斷，萬不可優(yōu)柔寡斷。事實上退出

不一定是在成功后才能進行，專門多情形下，是被投資者無以為繼，應(yīng)趕

忙退出，免受更大的缺失。有時是被投資者企業(yè)進展速度放緩，以后也不

可能有太大作為時，也應(yīng)退出，將資金投向更有前途的項目。退出方式由

三種：被兼并收購，清算和公布上市（IPO）。

公布上市（IPO）

公布上市是風(fēng)險投資退出的最佳渠道，通過IPO,投資可得到相當(dāng)好的

回報。

被兼并收購

治理層收購：風(fēng)險企業(yè)進展代相當(dāng)時期，資金規(guī)模、產(chǎn)品銷路、資信

狀況都已專門好，這時風(fēng)險企業(yè)家就期望能由自己操縱企業(yè)，而不是聽命

于風(fēng)險企業(yè)家，風(fēng)險投資家也見好就收。因此雙方可就股份賣給風(fēng)險企業(yè)

家，只是賣價款可能會比IPO少些，但費用也少，時刻短，易于操作，公

司治理層能夠以個人資信作擔(dān)保，或以立即收購的公司的資產(chǎn)作擔(dān)保，向

銀行或其它機構(gòu)計入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家則成功退出。

被其它公司或投資者收購：公司進展到一定程度，要想再連續(xù)進展就

需大額的追加投資，而風(fēng)險企業(yè)家和風(fēng)險投資家不愿或不能再往里投資。

這時，或者風(fēng)險企業(yè)家，或者風(fēng)險投資家想退出那個企業(yè)，就能夠把風(fēng)險

企業(yè)賣給其他企業(yè)。只是談判是會多費點心思，由于你急于脫手，可能會

被對手利用壓低價款。這時就不妨多找?guī)准?，保證低價，同時在關(guān)鍵條款

適時讓步。

清算：但公司經(jīng)營狀況不行且難以扭轉(zhuǎn)時，解散或破產(chǎn)并進行清算可

能是最好的減少缺失的方法。一個風(fēng)險投資者投資于糟糕項目并不可怕。

可怕的是明白糟糕后仍執(zhí)迷不悟，自欺欺人，那樣只有越陷越深。

四、獲得風(fēng)險投資的必經(jīng)之路

從前面的敘述中能夠看出，風(fēng)險企業(yè)的進展一樣要通過三個時期：第

一時期使風(fēng)險企業(yè)的初創(chuàng)時期，即把科學(xué)上的新發(fā)覺變成一個小企業(yè)；第