醫(yī)療器械專題報(bào)告：醫(yī)療器械政策友好平臺(tái)型、細(xì)分龍頭崛起

2018111520174425億元，20%4倍。全球醫(yī)療器械與藥品市場規(guī)模之比約0.75:11:10.25:1。與全球市場相比，中國醫(yī)療2020500家縣級(jí)醫(yī)院達(dá)到三級(jí)醫(yī)院服務(wù)能力要求、公立醫(yī)2018年“生物醫(yī)用材料研發(fā)與組織器官修復(fù)替代”和“數(shù)字診快審批上市：201727365%。多元化平臺(tái)：美敦力從心血管醫(yī)療器械起家，通過并

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醫(yī)藥生 滬深投資策略與重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：重點(diǎn)推薦平臺(tái)型公司：）邁瑞醫(yī)療（300760）橫跨醫(yī)療影像、體外診斷、生命信息與支持三大領(lǐng)域，并在多個(gè)領(lǐng)域處在領(lǐng)先地位，持續(xù)提升收入規(guī)模和市場份額；2）樂普醫(yī)療（30003）打造了心血管器械藥品（002223高成長細(xì)分領(lǐng)域龍頭（600055擁有國內(nèi)最全影像設(shè)備產(chǎn)品線，DR和高端彩超處在領(lǐng)先地位；5）歐普康視（30059）角膜塑形鏡市場至少還有46倍成長空間，進(jìn)口替代持續(xù)提升市占率。 歐普康 買

17/1118/118/318/518/718/9300.臺(tái)首部疫苗管理法(2018-11-.3.201811月投資策略：加TOC\o"1-2"\h\z\u 圖76：2017年中國MRI市場競爭格 圖78：2017年中國CT市場競爭格 59505.6%

201120122013201420152016 全球市場規(guī)模（億美元 增

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其他,藥物傳輸,內(nèi)鏡,

美容,

體外診斷,心血管,影像診斷,骨科,眼科, 2017442520%4

腎內(nèi),

其他,

醫(yī)學(xué)影像,體外診斷,

中國市場規(guī)模（億元 增

急救ICU醫(yī)療IT,

骨科,

低值耗材,入物6%數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：醫(yī)藥工業(yè)信息中心，西南證券整與全球醫(yī)療器械巨頭相比，中國醫(yī)療器械企業(yè)無論是收入還是市值規(guī)模都偏小。07年全球最大的醫(yī)療器械企業(yè)美敦力收入達(dá)到0收入僅為7億美元，僅為美敦力的；從增速來看，全球巨頭由于產(chǎn)品線和區(qū)域市場成熟，處在個(gè)位數(shù)增長階段，邁瑞仍能憑借內(nèi)生在-217年期間實(shí)現(xiàn)%的復(fù)合增速，還有巨大的成長潛力。從市值來看，美敦力市值高達(dá)9億美元，邁瑞僅5來的市值想象空間大。20132017數(shù)據(jù)來源：Wind，2050%。市場規(guī)模（億元100億200-250億41億486億234億100億200億100億30億51億市場規(guī)模（億元47億（15-40億（20%以上10億20億10億50-75數(shù)據(jù)來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，各公司公告，0.25:1，醫(yī)療器械市場還有巨大的成長空間。

數(shù)據(jù)來源：EvaluateMedTech，中國產(chǎn)業(yè)信息，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息，西南證券整198267.80201576.34歲。老齡 平均預(yù)期壽命

65數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局，西南證券整醫(yī)?；鸪掷m(xù)保持穩(wěn)定增長，201717932億元，同比增

收入支 收入 支出

累計(jì)結(jié) 累計(jì)結(jié)余/當(dāng)年支

數(shù)據(jù)來源：人社部，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：人社部，西南證券整2018（國家衛(wèi)健委管理MR等產(chǎn)品由甲類調(diào)整為乙類，能夠促進(jìn)大型醫(yī)院未滿足的需求快速釋放。5個(gè)醫(yī)療中心并完善相應(yīng)的醫(yī)療器數(shù)據(jù)來源：各部委官網(wǎng)，90%2020年，50021%。500家醫(yī)院將重點(diǎn)加強(qiáng)病理科、醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)科（臨床體液、血液，臨床微生物學(xué)，臨床化學(xué)檢驗(yàn)，臨床免疫、血清學(xué)，分子生物學(xué)等專業(yè)組、醫(yī)學(xué)影像科（X線診斷、CT診斷、8%7%8%7%8%

藥品衛(wèi)生材料檢查化驗(yàn)治療手術(shù)其他

數(shù)據(jù)來源《中國首部公立醫(yī)院成本報(bào)告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源《中國首部公立醫(yī)院成本報(bào)告，西南證券整25%25%160%160%43%21%6%數(shù)據(jù)來源《中國首部公立醫(yī)院成本報(bào)告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源《中國首部公立醫(yī)院成本報(bào)告，西南證券整國家通過多個(gè)專項(xiàng)計(jì)劃直接支持先進(jìn)醫(yī)療器械技術(shù)研發(fā)。2018年“生物醫(yī)用材料研發(fā)與研發(fā)”251.5億元。邁瑞醫(yī)療、大博醫(yī)療、先健中央財(cái)政經(jīng)費(fèi)（萬元2014年藥監(jiān)局發(fā)布了《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（試行2016年又發(fā)布了《關(guān)于審查數(shù)量（含 申請數(shù) 通過數(shù) 獲批上市數(shù)20188大部委聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于促進(jìn)首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備示范應(yīng)用的意2018年下半年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知》也1949年，已發(fā)展成綜合性醫(yī)療器械公司，主要產(chǎn)品覆蓋心律失常、114%。4大支柱產(chǎn)業(yè)：1）心腦血管器械，包括心臟35%、33%、25%、7%。高強(qiáng)度研發(fā)是美敦力陸續(xù)推出重磅產(chǎn)品和保持市場競爭力的核心。2017227.4%。19571960年制造出第一臺(tái)可1960GreatBatchChardack公司購得多爾”機(jī)械瓣膜；1986Vitatron公司，進(jìn)一步鞏固了美敦力在心臟起搏器市場的領(lǐng)發(fā)展成全球領(lǐng)先的心臟支架供應(yīng)商。后來又進(jìn)入心律失常、除顫器、心衰、PCI手術(shù)器材等199936SofamorDane、200739Kyphon，成

數(shù)據(jù)來源：Wind

營業(yè)收入（億美元 收入（+615%-1997PhysioControlAVE鞏1999年跨界收購SofamorDane進(jìn)入高成長脊柱市場，199725200074倍，業(yè)績和估值雙雙提升。20022007PE估值反倒有所下降。200910年的大牛市啟動(dòng)，業(yè)績和股價(jià)雙雙提升，但PE估值保持平穩(wěn)。2015年美敦力并購柯惠醫(yī)療成為全球最大的醫(yī)療器械公司，推PE1525倍左右并保持至今，2016年以來隨著美敦力盈利能31%。201020%201777%，是公司最主要的收入和利潤來源。其他影像生命科學(xué)醫(yī)療儀器年，1920年在日本第一次成功地將顯微鏡商品化，1950年開發(fā)了胃鏡，標(biāo)志著奧林巴斯成3DVISERA4KUHD20078%主）10年銷售額接近翻了一番，成為公司最主要的收入和利潤來源。（300003（300633（002901（300529（3005951991年，主要從事醫(yī)療器械的研發(fā)、制造、銷售及服務(wù)。歷經(jīng)多年的始嘗試自主研發(fā)產(chǎn)品，1992年推出了公司第一臺(tái)自主研發(fā)產(chǎn)品—血氧飽和度監(jiān)護(hù)自主研發(fā)階段：1996年公司被評為“國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”，2001年公國際化與多元化階段：2006年公司實(shí)現(xiàn)美國上市，開啟全球化戰(zhàn)略航程。2008年方面：2011-20128家公司豐富體外診斷、Datascope生命信息監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)和美國高端彩超技術(shù)企業(yè)Zonare201025.925.862%45%，2014-2015年凈利潤有所下50名企業(yè)》中，邁瑞是唯一上榜的醫(yī)療器械企業(yè)。GPS等醫(yī)療器械巨頭正面競爭。邁瑞的監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、除顫儀、超聲在全球處在領(lǐng)26.8億美金，201727.9億美金；20152016麻醉機(jī)是用于對患者實(shí)施全身麻醉、供氧及進(jìn)行輔助或控制呼吸的醫(yī)療設(shè)備。2015年29%。根據(jù)中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2016年邁瑞在全球（不含日本）和中國麻醉，2017整體技術(shù)水平已基本達(dá)到國際同期水平。2016年邁瑞在中國生化分析類產(chǎn)品市場排名第三位。2016年邁瑞在中國血液細(xì)胞分析類產(chǎn)品市場排名第二位，僅次于希森美康。29%。根據(jù)中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2016年邁瑞在全球和中國超聲產(chǎn)品市場排名分65%左右；68.2%；2018-2020年收入增速高于行業(yè)21%71%左右；跨界高成長潛力市場：10年的長期發(fā)展，跨界布局市場空間大、1427%。

20062007200820092010201120122013201420152016

20062007200820092010201120122013201420152016

營業(yè)收入（百萬元 歸母凈利潤（百萬元 數(shù)據(jù)來源：樂普醫(yī)療公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：樂普醫(yī)療公告，西南證券整123%。

20062007200820092010201120122013201420152016心臟支架收入（百萬元

波士頓科學(xué)美敦力,雅培,吉威醫(yī)療,

其他,

樂普醫(yī)療,微創(chuàng)醫(yī)療,數(shù)據(jù)來源：樂普醫(yī)療公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：樂普醫(yī)療公告，西南證券整2013

氯吡格雷收入（百萬元

樂普賽諾菲信立數(shù)據(jù)來源：樂普醫(yī)療公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：PDB，西南證券整20160.620173.6億，140%。PDB2%左右，將持續(xù)

阿托伐他汀收入（百萬元

科 瑞 林 柯 普 方數(shù)據(jù)來源：樂普醫(yī)療公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：PDB，西南證券整ADC3EGFR、HER2、CD20I期臨床、臨床獲批、臨床申報(bào)受理中。4）IOH2具有廣譜抗癌效應(yīng)。SGLT-2抑制劑卡格列凈等，滿足眾多糖尿病患者的不同需求。 2013年的14.2億增長到2017年的26%20132.620175.9億，復(fù)合增23%。

營業(yè)收入（百萬元

歸母凈利潤（百萬元

數(shù)據(jù)來源：魚躍醫(yī)療公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：魚躍醫(yī)療公告，西南證券整列并駕齊驅(qū)。201737%、29%、33%，毛利占29%、36%、35%。200820092010201120122013201420152016 200820092010201120122013201420152016 50%40%左右。 線下?線下?超20電商 ?京東/淘寶 ?大醫(yī)生醫(yī)院 ?醫(yī)用耗 ?手術(shù)和消毒器

電商渠道收入（百萬元電商渠道收入（百萬元201025220161010億，復(fù)合預(yù)計(jì)2050年將達(dá)到34.9%。老年人慢性病患病率明顯升高，65歲以上老年人患病率達(dá)到 市場規(guī)模（億元15-24 25-34 35-44 45-54 55-65歲65歲以 數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)藥物資協(xié)會(huì)，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委，西南證券整1825.2%2.7

美國澳大利亞葡萄 數(shù)據(jù)來源：中國居民營養(yǎng)與慢性病狀況報(bào)告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：高血壓防治指南解讀，西南證券整中國慢性病防治中長期規(guī)劃（2017-2025年）8835萬人提高20251.1250275億元，10%左右，相對其他數(shù)十個(gè)國產(chǎn)品牌具有明顯的技術(shù)和品牌優(yōu)勢，有望平均滲透率約為20%，相比發(fā)達(dá)國家90%的滲透率，還存在巨大的差距。中國年均血糖監(jiān)測試紙使用量偏低，我國每臺(tái)血糖儀年均試紙使用量約為100-120條左右，相當(dāng)于一周測

血糖儀滲透率

單臺(tái)血糖儀年平均試紙使用量數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，西南證券整2020年市場規(guī)?？傆?jì)120515%。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平不斷增長、人口老齡化進(jìn)程的提速、國2020285億元。55年后患者人數(shù)（萬III1元以上/3502元以上/OTC渠道由于國產(chǎn)品牌價(jià)格優(yōu)勢而占據(jù)大部分市場，占比約60%。

魚躍,1%其他,艾康,拜耳,怡成,雅培,三諾,

羅氏,

強(qiáng)生,

銷售收入（百萬元

數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：魚躍醫(yī)療公告，西南證券整水平優(yōu)于國產(chǎn)競爭對手。而且與國產(chǎn)產(chǎn)品基本上在OTC渠道銷售不同，魚躍醫(yī)療走的是通OTC50%。2015年推出呼吸機(jī)，未來發(fā)展?jié)摿Τ^制氧機(jī)。3.52.55%1億。80%。 市場規(guī)模（億元

其他,瑞斯邁,

數(shù)據(jù)來源：前瞻網(wǎng)，西南證券整 50%左右。由于產(chǎn)品上市時(shí)間短，34%；2018-20205%，毛利率維持42%。超、PET/CT70%以上。CT1/10。GPSMRI85%，國產(chǎn)占比不到 每百萬人MR擁有量

奧泰聯(lián)影東軟飛利浦

佳能, 其他,GE,

西門子

1/10。GPSMRI80%10%。 聯(lián)影, 東軟 佳能

GE, 每百萬人CT擁有量

飛利浦

西門子

50%16%4%。

產(chǎn) 口

國產(chǎn) 進(jìn)口數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布大會(huì)，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)療設(shè)備行業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布大會(huì)，西南證券整X線、CT、MRI產(chǎn)品，并通過并購基金（18%17%，第二大股東俞榕控制企16%31%）投資參股百勝醫(yī)療獲得高X數(shù)字乳腺X移動(dòng)式X1620%。

銷量（臺(tái)）

銷售額（億元）數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)，西南證券整醫(yī)療器械集中采購招標(biāo)，2017DR采購項(xiàng)中標(biāo)金額（萬元中標(biāo)單價(jià)（萬元

DR銷量（臺(tái)

其他

萬東醫(yī)療安健科技GE,西門子聯(lián)影數(shù)據(jù)來源：萬東醫(yī)療公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)，西南證券整30%MRI和180余項(xiàng)專利。出資金額（萬元20162.7520萬歐元，近年來業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定。參6 數(shù)據(jù)來源：IHS，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：中國醫(yī)學(xué)裝備協(xié)會(huì)，西南證券整DR和超聲市場具有領(lǐng)先地位。醫(yī)療器械-24.1%、39.5%22.1%、31.7%。

四年級(jí)八年級(jí) 數(shù)據(jù)來源：教育部，西南證券整181-2戴維）的銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行測算。20169.02016-2017年20-30%50-75萬副。4836.5%65.3%。假設(shè)角膜塑形鏡適用人群廣。2017DreamVision，具有自動(dòng)化生產(chǎn)、智能化、更精數(shù)據(jù)來源：歐普康視公告，CFDA35640%，即 研發(fā)人員數(shù)量

研發(fā)費(fèi)用（百萬元 研發(fā)費(fèi)數(shù)據(jù)來源：歐普康視公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：歐普康視公告，西南證券整10個(gè)區(qū)域中心+70家社區(qū)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步提高營銷服務(wù)響應(yīng)速度。 銷售費(fèi)用（百萬元 銷售費(fèi)

銷售人均產(chǎn)出數(shù)據(jù)來源：歐普康視公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：歐普康視公告，西南證券整91%、92%、92%；45%。CCD圖像傳感器技術(shù)在全球形成壟斷，65%。硬式內(nèi)窺鏡主要由德國和日本企業(yè)壟斷市場。

全球市場規(guī)模（億美元數(shù)據(jù)來源：EvaluateMedTech，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：GBI，西南證券整201167156億元左右。大型三級(jí)醫(yī)院對高清內(nèi)窺20%以上的快速增長。

中國市場規(guī)模（億元 豪雅,3%其他,富士,奧林巴斯,其他,卡爾史托斯史賽克, 奧林巴斯

研發(fā)人員數(shù) 研發(fā)人員占 研發(fā)支出（百萬元 研發(fā)費(fèi)數(shù)據(jù)來源：開立醫(yī)療公告，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：開立醫(yī)療公告，西南證券整49倍。公司軟式內(nèi)窺鏡正處在高速放量階段，4K超高清硬式內(nèi)窺鏡獲批在即有望成為新的業(yè)3885%Synthes62%。

強(qiáng)生 捷邁邦美史賽克 美敦力施樂輝 其他數(shù)據(jù)來源：EvaluateMedTech，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：GBI，西南證券整20151752020300億元，五11%。國內(nèi)骨科耗材市場整體體現(xiàn)為兩大特點(diǎn)：

外資企業(yè) 微創(chuàng) 威高凱利泰 大博醫(yī)療 春立醫(yī)療其他數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，西南證券整 數(shù)據(jù)來源：大博醫(yī)療公告，西南證券整創(chuàng)傷 關(guān)節(jié) 其84%30%為最大，2015（