尋找不確定性中的確定性食品飲料轉(zhuǎn)債怎么買x

圖表1：食品飲料行業(yè)轉(zhuǎn)債概況（截至8月14日收盤 圖表2：安井食品主營產(chǎn)品系 圖表3：安井食品主營業(yè)務結(jié) 圖表4：安井食品營業(yè)收入與同比增 圖表5：安井食品歸母凈利潤與同比增 圖表6：我國速凍食品行業(yè)市場規(guī)模與增 圖表7：各國冷凍食品人均消費量（2017年 圖表8：中國速凍米面行業(yè)市占 圖表9：中國速凍火鍋料制品行業(yè)市占 圖表10：安井與惠發(fā)主要原材料單 圖表11：安井食品物流費用與占營收比 圖表12：安井食品2019年各渠道銷售占 圖表13：銷售人員數(shù)量（安井2018年開始部分銷售人員轉(zhuǎn)為外包 圖表14：安井食品產(chǎn)能利用 圖表15：安井食品各項業(yè)務毛利 圖表16：安20轉(zhuǎn)債概 圖表17：安井食品PE- 圖表18：安井食品PB- 圖表19：桃李面包主營業(yè)務結(jié) 圖表20：我國人均面包消費量較低（2018年 圖表21：桃李面包產(chǎn)品單價平 圖表22：桃李面包分產(chǎn)品毛利 圖表23：桃李面包營業(yè)收入?yún)^(qū)域分 圖表24：桃李面包毛利率（分區(qū)域 圖表25：桃李面包營業(yè)收入與同比增 圖表26：桃李面包歸母凈利潤與同比增 圖表27：桃李轉(zhuǎn)債概 圖表28：桃李面包PE- 圖表29：桃李面包PB- 圖表30：華統(tǒng)股份主營業(yè) 圖表31：華統(tǒng)股份主營業(yè)務結(jié) 圖表32：公司生豬鮮肉毛利率與豬 圖表33：華統(tǒng)股份生鮮豬肉產(chǎn)量與豬 圖表34：華統(tǒng)股份營業(yè)收入與同比增 圖表35：華統(tǒng)股份歸母凈利潤與同比增 圖表36：生豬與能繁母豬存欄環(huán) 圖表37：22省市生豬、豬肉平均價 圖表38：華統(tǒng)轉(zhuǎn)債概 圖表39：華統(tǒng)股份PE- 圖表40：華統(tǒng)股份PB- 圖表41：公司主要產(chǎn)品系 圖表42：伊力特營業(yè)收入、歸母凈利潤與同比增 圖表43：伊力特疆內(nèi)、疆外營收與同比增 圖表44：2017年伊力特不同系列銷量占 圖表45：36大中城市中低檔白酒均 圖表46：伊力特前五大經(jīng)銷商占公司營收比 圖表47：伊力特毛利率低于同 圖表48：伊力轉(zhuǎn)債概 圖表49：伊力特PE- 圖表50：伊力特PB- 20轉(zhuǎn)債、桃李轉(zhuǎn)債。圖表1：食品飲料行業(yè)轉(zhuǎn)債概況（截至8月14日收盤20.1億元、13.2億元、13.05.5億圖表2 肉丸、火鍋丸、牛奶饅圖表3近年來業(yè)績穩(wěn)步增長。近年來公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2014-2019年公司營業(yè)收入年復合增進一步擴大市場份額，2020Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元，同比增長16.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比增長35.3%；分渠道來看，2020Q1經(jīng)銷商、商超渠道收入穩(wěn)圖表4：安井食品營業(yè)收入與同比增 圖表5：安井食品歸母凈利潤與同比增資料來源： 資料來源：2018年我國速凍食品行業(yè)市場規(guī)模達1149億元，2014年以來年復合增長率為10.1%，預計到2024圖表6：我國速凍食品行業(yè)市場規(guī)模與增 圖表7：各國冷凍食品人均消費量（2017年資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 資料來源圖表8：中國速凍米面行業(yè)市占 圖表9：中國速凍火鍋料制品行業(yè)市占資料來源：公司公告 資料來源：公司公告公司具有規(guī)模優(yōu)勢，成本控制能力強。第一，安井食品2019年采購金額為29.8遠高于可比公司惠發(fā)食品的7.0億元，規(guī)?；少徧嵘斯緦ι嫌卧牧蠌S商的議價能力，2013-2016料價格上行環(huán)境下，公司2019年凈利率為7.1%，同比上行0.7個百分點。圖表10：安井與惠發(fā)主要原材料單 圖表11：安井食品物流費用與占營收比（20162016H1替代

年公司經(jīng)銷商、商超分別實現(xiàn)營業(yè)收入45.3億元、5.9億元，占比86%、11%。目前公司擁有3000人左右的銷售團隊，營銷駐外機構共包含5個分公司和30余個聯(lián)絡處，公達65.23%，同期惠發(fā)4年以上經(jīng)銷商占比不足40%。圖表12：安井食品2019年各渠道銷售占 圖表13：銷售人員數(shù)量（安井2018年開始部分銷售人員轉(zhuǎn)為外包資料來源：公司公告 資料來源：公司公告產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，業(yè)績確定性高。一方面，公司近三年產(chǎn)能利用率持續(xù)超100%，面對旺盛的下游需求，公司近年來持續(xù)擴產(chǎn)，2019年公司產(chǎn)能已達47.5萬噸，近年來公司加廠，產(chǎn)能加速落地，預計2023年產(chǎn)能達到81.8萬噸，年均復合增長率達20.5%。另一方面，公司在2018Q4和2019Q4主動提價減促以應對原材料成本上行，2019年公司毛利率為25.8%，較2018年小幅下滑0.8個百分點，此外公司順應火鍋料制品高端化趨勢，分激勵影響，歸母凈利潤同比增長36.725.620）EPS分別為1.78/2.55/3.18元/股，對應2020/2021/2022年PE為86.19/60.16/48.25倍，維持買入評級。圖表14：安井食品產(chǎn)能利用 圖表15：安井食品各項業(yè)務毛利資料來源：公司公告 資料來源：圖表16：安20

溢價率為11.5%。從正股視角來看，安井食品基本面優(yōu)秀，雖然估值已經(jīng)處于2017年以20轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率顯著高于相似轉(zhuǎn)股價值的品種，轉(zhuǎn)債估值偏高，理論上來說高平價、高溢價的品種是應當規(guī)避的品種，但前期東財轉(zhuǎn)2的強往往會對轉(zhuǎn)債價格造成壓力，因此安20轉(zhuǎn)債當前依舊值得配置，并且可以著重關注大20圖表17：安井食品PE- 圖表18：安井食品PB-資料來源： 資料來源：為核心的烘焙類產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。公司依托“中央工廠+批發(fā)”的模式，截至2019年司產(chǎn)品以保質(zhì)期3-5天的短保面包為主，還生產(chǎn)月餅、粽子等季節(jié)性產(chǎn)品。2019年，公圖表19業(yè)的重要組成部分，2004年至2018年我國面包市場年復合增長率為11.03%，2018年底面包行業(yè)市場規(guī)模達378.67億元。然而我國人均面包消費類卻遠低于英國、美國，和保和短保，桃李面包產(chǎn)品多為保質(zhì)期3-5天的短保產(chǎn)品。短保面包符合健康化趨勢下消圖表20：我國人均面包消費量較低（2018年半徑一般在200-300公里以內(nèi)，因此公司采取“中央工廠+批發(fā)”模式，在中心城市設立中18“中央工廠+批發(fā)”模式易于圖表21：桃李面包產(chǎn)品單價平 圖表22：桃李面包分產(chǎn)品毛利資料來源： 資料來源：維持在35%201966.48噸產(chǎn)能已于2020年2月投產(chǎn)。相對成熟的東北、華北、華東地區(qū)產(chǎn)能擴張將為公司帶來圖表23：桃李面包營業(yè)收入?yún)^(qū)域分 圖表24：桃李面包毛利率（分區(qū)域資料來源： 資料來源：短期收入波動，長期依舊向好。根據(jù)業(yè)績快報，公司2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入27.4億圖表25：桃李面包營業(yè)收入與同比增 圖表26：桃李面包歸母凈利潤與同比增資料來源： 資料來源：觸發(fā)贖回概率較高，轉(zhuǎn)債尚有盈利空間。814134.8并不高；此外桃李面包業(yè)績增速平穩(wěn)且確定性高，2020年/2021年公司wind一致預期歸圖表28：桃李面包PE- 圖表29：桃李面包PB-資料來源： 資料來源：屠宰業(yè)務為主，逐步完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局。華統(tǒng)股份是浙江省畜禽屠宰龍頭企業(yè)，當前業(yè)務以畜禽屠宰為核心，覆蓋“飼料加工、畜禽養(yǎng)殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”209公司生鮮豬肉、生鮮禽肉、飼料和火腿分別實現(xiàn)營業(yè)收入70.5億元、3.3億元、1.6億元和0.7億元，分別占比91.6%、4.3%、2.1%和0.9%。圖表30生鮮豬肉圖表31圖表32：公司生豬鮮肉毛利率與豬 圖表33：華統(tǒng)股份生鮮豬肉產(chǎn)量與豬資料來源： 資料來源：短期業(yè)績承壓，增收不增利。2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入77.1億元，同比增長50.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比下行12.4%，豬價上漲推動公司營收增長，但也導致生鮮豬2019年公司生鮮豬肉毛利率為4.4%，較2018年下行1.4個百分點，圖表34：華統(tǒng)股份營業(yè)收入與同比增 圖表35：華統(tǒng)股份歸母凈利潤與同比增資料來源： 資料來源：能繁母豬環(huán)比增速2019年20182019年產(chǎn)能利用率分別為37.6%、圖表36：生豬與能繁母豬存欄環(huán) 圖表37：22省市生豬、豬肉平均價資料來源： 資料來源：圖表38

向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。第一，2020年公司發(fā)行5.5億元可轉(zhuǎn)債，主要用于衢州華統(tǒng)生豬養(yǎng)縣白馬鎮(zhèn)人民政府簽訂合作協(xié)議，計劃投資3億元，建設年存欄經(jīng)產(chǎn)母豬5000頭，年出欄商品豬10萬頭以上的白馬現(xiàn)代生態(tài)規(guī)模養(yǎng)殖場項目，其中華統(tǒng)股份出資60%、浦江縣40%。第二，2019年3月，公司與溫氏股份《戰(zhàn)略合作框架協(xié)2019年11月雙方簽司股份，目前持股比例已經(jīng)達到5%。公司擴張生豬產(chǎn)能并與生豬養(yǎng)殖龍頭溫氏股份建進入轉(zhuǎn)股期，截至8月14日收盤，華統(tǒng)轉(zhuǎn)債價格為138.8元，轉(zhuǎn)股價值為133.3元，轉(zhuǎn)公司龍大肉食（26.9倍）和雙匯發(fā)展（28.3倍，公司估值偏高。從轉(zhuǎn)債視角來看，華1000萬元左右，流動性一般且總規(guī)模較圖表39：華統(tǒng)股份PE- 圖表40：華統(tǒng)股份PB-資料來源： 資料來源：圖表41

疆內(nèi)白酒知名品牌，產(chǎn)品結(jié)構多元。1956年。19999月在上交所上市，控股股東為新疆伊力特集團有限公司，實控人為新疆生產(chǎn)檔 系 圖 價

為5.7億元，占比25%，同比增長4.5%。公司在疆內(nèi)區(qū)域優(yōu)勢明顯，但與同業(yè)相比競爭圖表42：伊力特營業(yè)收入、歸母凈利潤與同比增 圖表43：伊力特疆內(nèi)、疆外營收與同比增資料來源： 資料來源：年以來36個大中城市中低檔白酒均價一直處于140元-170公司產(chǎn)品主要覆蓋50-100元的日常消費需求和100