一攬子化債一周年系列研究之寧夏篇：塞上江南的化債路徑與展望-看債務(wù)體量最小但化債受益明顯的重點省份寧夏如何化債 20241022 -中誠信

——看債務(wù)體量最小但化債受益明顯的重點省份寧夏如何化債2寧夏債務(wù)體量雖較小，但區(qū)域經(jīng)濟財政實力較弱，債務(wù)負擔(dān)偏重，同時對本地有限資源的掌控力不強，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展反哺地方經(jīng)濟的效果受限，地方亦無法充分利用產(chǎn)業(yè)資源化債。一攬子化債開啟前，部分地市已面臨債務(wù)負擔(dān)較重、城投債接續(xù)較困難且集在一攬子化債政策推出前后，寧夏均采取了一系列的化債措施，既有延續(xù)也有拓展。一攬子化債開啟前，寧夏逐步建立起全口徑、常態(tài)化的政府債務(wù)監(jiān)控機制，省市聯(lián)動成立改革、盤活存量資產(chǎn)以緩解重點企業(yè)到期壓力。一攬子化債開啟后，寧夏在原有化債舉措基礎(chǔ)上，多地市推出地方版一攬子化債方案，并積極向上爭取特殊再融資債券支持，寧夏具有債務(wù)絕對體量較小、受國開行等金融機構(gòu)支持力度較大、自身對風(fēng)險重高等特點，因而在化債時對金融資源的調(diào)度上具有相對優(yōu)勢。具體表現(xiàn)為，一是平臺企業(yè)未出現(xiàn)過風(fēng)險事件，信用修復(fù)相對容易，因而化債開啟以來，金融機構(gòu)參與化債的意愿相對更強；二是受金融機構(gòu)支持的力度較大，且作為債務(wù)體量最小的重點省份，易被作為化債試點而優(yōu)先獲得化債資源，因此首筆城投債務(wù)置換落地時間早、參與銀行數(shù)量總體呈現(xiàn)出隱性債務(wù)顯性化的特征，但債務(wù)總量并未下降；城投有息債務(wù)及城投債期限釋放；最后，從城投債發(fā)行成本來看，一攬子化債開啟后，寧夏城投債發(fā)行成本顯著下一攬子化債以來，寧夏整體化債節(jié)奏明顯加快，并取得了較明顯的階段性效果，但化債拉長城投債期限是解決燃眉之急的關(guān)鍵，而長期則需充分利用資源稟賦為地方發(fā)展助力以及城投轉(zhuǎn)型提升實力，以此降低債務(wù)率。雖然寧夏地方政府法定債務(wù)規(guī)模較小，風(fēng)險亦較為可控，但應(yīng)對城投債務(wù)風(fēng)險仍需謹慎。需關(guān)注現(xiàn)階段城投自身造血能力不足且債務(wù)期限結(jié)構(gòu)配置不當帶來的風(fēng)險，以及西北地區(qū)信用風(fēng)險綁定較深，局部區(qū)域債務(wù)壓力3在中央自上而下的政策引導(dǎo)下，均如火如荼地以多樣的方式進行了化債。各地的化債措施有哪些、化債效果又如何，需要觀察與總結(jié)各省份的經(jīng)驗并指導(dǎo)實踐，起到以點帶面的效果?；诖?，本文選取十二個重點省份中債務(wù)體量最小的寧夏回族自治區(qū)（以下簡稱“寧夏”或化債的特殊優(yōu)勢及化債效果，并對其化債過程和未來債務(wù)風(fēng)險進行了總結(jié)與展望，以期為進入化債攻堅階段后各地的化債提供一定的借鑒。億元35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000地方政府債務(wù)余額直接債務(wù)債務(wù)率（右軸）直接債務(wù)負債率（右軸）西藏寧夏青海海南山西甘肅黑龍江上海吉林新疆陜西內(nèi)蒙古天津北京廣西重慶江西遼寧福建云南貴州湖北安徽河南湖南河北四川江蘇地方政府債務(wù)余額直接債務(wù)債務(wù)率（右軸）直接債務(wù)負債率（右軸）350300250200150100500%數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理4億元30,00025,00020,00015,00010,0005,0000海南青海寧夏內(nèi)蒙古遼寧黑龍江西藏甘肅吉林云南山西新疆貴州河北廣西上海北京陜西天津福建廣東安徽江西河南重慶湖北湖南四川山東浙江江蘇數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理億元0西藏西藏青海寧夏海南甘肅吉林黑龍江天津新疆貴州內(nèi)蒙古山西廣西云南重慶遼寧江西陜西北京河北安徽上海湖南福建湖北河南四川浙江山東江蘇廣東%%9876543210數(shù)據(jù)來源：Wind，中誠信國際整理業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局。在具備一定資源優(yōu)勢但資金不足的背景下，寧夏5企業(yè)主要從事基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)、旅游、資產(chǎn)經(jīng)營管理等業(yè)務(wù)，未掌控區(qū)域核心的產(chǎn)個403530252050數(shù)量區(qū)間日均總市值（右軸）數(shù)量區(qū)間日均總市值（右軸）甘肅寧夏青海3,0002,5002,0001,5001,0005000億元100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%甘肅寧夏青海民營企業(yè)省屬國資控股央企國資控股地方國資控股注：市值統(tǒng)計區(qū)間為2024年1月1日至2024年9月30日數(shù)據(jù)來源：IFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：IFinD，中誠信國際整理量小，但考慮到其經(jīng)濟財力偏弱，負債率不低，其中固原市和中衛(wèi)市的負債率始終高于銀川60%60504030201002020年2021年2022年2023年銀川市吳忠市石嘴山市中衛(wèi)市固原市2020年末2021年末2022年末2023年末數(shù)據(jù)來源：IFinD，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：IFinD，中誠信國際整理億元300250200500有息債務(wù)有息債務(wù)融資成本2020年2021年2022年2023年76543210%億元350300250200500有息債務(wù)有息債務(wù)融資成本2020年2021年2022年2023年9876543210%注：融資成本=年度付息支出/期初及期末有息債務(wù)均值數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理注：融資成本=年度付息支出/期初及期末有息債務(wù)均值數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理60300(10)(40)202020212022202320202021202220230≤1Y(1,3]Y(3,5]Y＞10Y數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理7%876543210BP400.00200.002020年1月2020年8月2021年3月2021年10月2022年5月2022年12月2023年7月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理寧夏國有資本運營集團寧夏交通投資集團有限寧夏回族自治區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)銀川通聯(lián)資本投資運營銀川城市建設(shè)發(fā)展投資銀川濱河黃河大橋管理--銀川創(chuàng)新發(fā)展投資集團銀川高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)注：1、債券余額為截至2024年9月30日本部口徑；2、銀川住房保障投資有限公司存續(xù)債券已于2023年5月由銀川城投承接，故未在此列示。資料來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理在一攬子化債政策推出前，寧夏自治區(qū)及地市政府在債務(wù)監(jiān)控、預(yù)算管理、防范重點企業(yè)債務(wù)風(fēng)險等方面采取了一系列措施，總體而言，重點在于遏制債務(wù)新增，緩釋重點企業(yè)風(fēng)8《自治區(qū)交通運輸廳關(guān)于深化公路交通投融資建設(shè)和管理體制改川市及市本級財政決算草案和2022年上半年預(yù)算執(zhí)行情況的報2020年，制定《銀川市本級隱性債務(wù)化解實施方撥付債務(wù)化解資金29.56億元；通過借新還舊對2023年上半年全市及市本級預(yù)算92021年上半年全市及市本級預(yù)算按照“八個一批”化債要求和“一地一債一策”通過預(yù)算安排、清理終止開發(fā)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和資料來源：公開資料，中誠信國際整理信用保障基金正式設(shè)立。該基金由寧夏國資、寧夏農(nóng)墾集團有限公司、寧夏交投等自治區(qū)重點國有企業(yè)及銀川通聯(lián)集團、銀川金融資本投資集團有限公司等銀川市屬國有企業(yè)共同出資的化債實踐中，并圍繞著銀川市最主要的平臺，亦即債務(wù)壓力最大的平臺銀川通聯(lián)集團來進行。銀川通聯(lián)集團早年在發(fā)展中積累了不少債務(wù)，且存在部分歷史債務(wù)包袱，同時，其直融占比高且債券面臨集中到期的風(fēng)險。為緩釋銀川通聯(lián)集團的債務(wù)壓力，銀川市政府采取了以冊并填報融資需求信息，平臺注冊企業(yè)及融資額度實公司和銀川綜合保稅區(qū)投資開發(fā)有限公司等，減輕銀川通聯(lián)集團的債務(wù)壓力和負面輿情。第此次重組整合中，銀川通聯(lián)集團被裝入多家子公司，所轄子公司形成以銀川城投、銀川文化旅游發(fā)展集團有限公司、銀川人才發(fā)展集團有限公司以及銀川產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團有限公司四大集團為首的格局，并因合并范圍的擴大新增部分基礎(chǔ)設(shè)施和城市更新項目，業(yè)務(wù)可持續(xù)性得到一定改善，并因此能提取項目授信，流動性增強房投公司原為銀川市保障房唯一建設(shè)運營主體，負責(zé)銀川市（包括濱河新區(qū)和經(jīng)濟開發(fā)區(qū)）質(zhì)較好的銀川城投承接其債務(wù)融資工具，保障了債券的剛兌，減少了信用風(fēng)險的尾部暴露，得了相對可觀的特殊再融資債券額度，并進一步向下統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融資源置換存量債務(wù)，化債區(qū)政府進一步完善化債的監(jiān)管機制，地市政府亦提出落實一攬子化債方案，如銀川市本級和將法定債務(wù)還本付息支出全部納入預(yù)算，足額予以保保持監(jiān)管高壓態(tài)勢加強對各類違法違規(guī)舉債行為的追川市及市本級預(yù)算草案的報化債方案，爭取財政部隱性債務(wù)風(fēng)險化解試點債券《2023年全市及市本級財政資料來源：公開資料，中誠信國際整理億元3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000特殊再融資債發(fā)行量特殊再融資債發(fā)行量/（地方政府債務(wù)余額+城投債余額）（右軸）海南山西浙江新疆湖北青海陜西寧夏江西甘肅江蘇河北四川福建山東黑龍江河南安徽廣西重慶遼寧吉林內(nèi)蒙古特殊再融資債發(fā)行量特殊再融資債發(fā)行量/（地方政府債務(wù)余額+城投債余額）（右軸）20181614121086420%注：地方政府債務(wù)余額和城投債余額為2023年末數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源：DM，中誠信國際整理3于2023年6月發(fā)行，發(fā)行利率為3各省根據(jù)自身的經(jīng)濟發(fā)展水平及資源稟賦的不同，在化債實踐中所能使用的方式和手段不一，而寧夏具有債務(wù)絕對體量較小、國開行等金融機構(gòu)支持力度較大、自身對風(fēng)險重視程度高等特點，因而在化債時對金融資源的調(diào)度上具有相對優(yōu)勢，一攬子化債以來，寧夏首筆城投債務(wù)置換落地時間僅次于重慶市，且參與的銀行數(shù)量更多。寧夏在本輪化債時的具體優(yōu)聯(lián)性，尤其是新疆、青海、甘肅及寧夏四省。西北地區(qū)發(fā)債主體相對較少，且受地理位置限制，投資人獲取信息的成本較東中部地區(qū)高，加之近年來曾出現(xiàn)過蘭州市平臺技術(shù)性違約等風(fēng)險事件，導(dǎo)致投資者對西北地區(qū)的投資態(tài)度偏冷淡。但相對于其他三省，寧夏平臺企業(yè)至今未發(fā)生過任何公開債務(wù)逾期，牢牢守住了信用風(fēng)險的底線，向市場傳遞了地方政府和平臺企業(yè)維護區(qū)域信用的決心，因此在化債開啟以來，信用修復(fù)相對容易，金融機構(gòu)參與化債的優(yōu)先獲得化債資源。首先，作為少數(shù)民族自治區(qū)，并兼具優(yōu)越的地理位置體量最小的重點化債省份，各金融機構(gòu)尤其是承擔(dān)著政策任務(wù)的政策性銀行和國有大行易將寧夏作為化債試點省而優(yōu)先傾斜化債資源。從公開信息來看，寧夏在一攬子化債以來完成首 注：1、此表僅列示有公開授信數(shù)據(jù)的平臺，其中銀川城投與母公司銀川通聯(lián)集團統(tǒng)一使用集團授信，故不再單獨統(tǒng)計其授信情況；2、政策行的統(tǒng)計口徑除國內(nèi)三大政策行外，還包括國開基金、農(nóng)發(fā)基金、亞洲開發(fā)銀行、世界銀行等。資料來源：公開資料，中誠信國際整理川市獲得的化債資金同比往年大幅增加，吳忠市超額完成年度化債任務(wù)，固原市實現(xiàn)“只減《2024年寧夏回族自治《寧夏回族自治區(qū)2023年全區(qū)及區(qū)本級政府決2023年，法定債務(wù)本息按期足額償還；存量隱性債務(wù)穩(wěn)步付，平臺數(shù)量和債務(wù)規(guī)模實現(xiàn)“雙下降”市本級預(yù)算執(zhí)行情況和2024年銀川市及市本級全市及市本級預(yù)算執(zhí)行本級預(yù)算上半年執(zhí)行情《2023年全市及市本級上半年財政預(yù)算執(zhí)行情流投資發(fā)展有限責(zé)任公司隱性債務(wù)和經(jīng)營性金融債務(wù)實現(xiàn)司市場化轉(zhuǎn)型退出工作資料來源：公開資料，中誠信國際整理治區(qū)本級和各地市地方政府債務(wù)余額同比均保持增長，且自治區(qū)本級和銀川市地方政府債務(wù)增速均創(chuàng)近三年新高。同期末，發(fā)債城投企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長，債務(wù)類型以銀行貸款20202020年末2021年末2022年末2023年末自治區(qū)本級銀川市吳忠市固原市中衛(wèi)市石嘴山市億元70030020010009876543210%數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理9070503020040%20%20202020年末2021年末2022年末2023年末2024年9月末自治區(qū)本級銀川市數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理0≤1Y(1,3]Y(3,5]Y400≤1Y(1,3]Y(3,5]Y＞10Y數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理五省城投債信用利差對比來看，一攬子化債開啟前分化明顯，青海、甘肅和寧夏三省利差較高，一攬子化債開啟后，上述三省城投債信用利差快速%876543210400.00200.002023年1月2023年5月2023年9月2024年1月2024年5月2024年9月數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理1,100.00900.00700.00500.00300.00100.002023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9(100.00)寧夏新疆青海省甘肅省陜西省數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預(yù)警通，中誠信國際整理本文認為主要有以下兩點可供借鑒：一是自上而下統(tǒng)籌化債，守住信用風(fēng)險底線，爭取金融機構(gòu)支持。全省一盤棋統(tǒng)籌化債，最大限度地降低尾部信用風(fēng)險，同時堅守底線，不發(fā)生任何債務(wù)違約，也向市場證明了政府和城投信