【白酒行業(yè)上市公司股票投資價值探究-以五糧液為例（定量論文）12000字】

目錄南昌工程學院本科畢業(yè)論文論文VI表3-1國家統(tǒng)計局統(tǒng)計2020年居民消費價格比上年漲跌幅度單位：%指標全國城市農(nóng)村國民消費價格其中：食品煙酒衣著-0.2-0.2-0.3居住-0.4-0.4-0.5生活用品及服務0.00.1-0.1交通和通信-3.5-3.6-3.2教育文化和娛樂醫(yī)療保健其他用品和服務圖3-4國家統(tǒng)計局統(tǒng)計2020年全國居民人家消費支出及構成單位：%從上圖3-4可以發(fā)現(xiàn)，食品煙酒超過居住，在全國居民人均消費支出及其構成中占比高達30%，居民的公共預算收入的增加，即居民可支配收入的增加，意味著居民的消費意愿也在增加，居民自發(fā)提高消費理念，就能夠為白酒行業(yè)的消費升級提供支撐。綜上所述，白酒行業(yè)現(xiàn)在正處于一個欣欣向榮的狀態(tài)，是一個值得投資者去投資的行業(yè)，并且越來越多的新興白酒公司出現(xiàn)在大眾的視野。但是與新興白酒公司相比，身為龍頭白酒公司，他們占有更大的市場份額，酒類品牌價值更高，酒類品質(zhì)也更高，并且緊跟社會環(huán)境、購買渠道與營銷方式的變化，不斷發(fā)展。種種比較，龍頭白酒公司更加值得投資。

第四章五糧液公司層面分析及價值估值4.1公司概況五糧液集團，全稱為四川省宜賓五糧液集團有限公司，位于四川省宜賓市，是一家以酒業(yè)為主，多元化發(fā)展的大型國有企業(yè)。從五糧液公司年報如表4-2可以發(fā)現(xiàn)，主營構成中酒類占比高達92%，并且公司的主營業(yè)務清晰，主要以酒類為主，屬于業(yè)務結(jié)構清晰的上市公司。表4-2五糧液公司2018-2019年營業(yè)收入構成單位：億元2019年2018年同比增減金額占營業(yè)收入比重金額占營業(yè)收入比重營業(yè)收入合計501.18100%400.30100%25.20%分行業(yè)制造業(yè)501.18100%400.30100%25.20%分產(chǎn)品酒類463.0292.39%377.5294.31%22.65%其他：高價位酒396.7179.15%301.89075.42%31.41%中低價位酒66.3113.23%75.6318.89%-12.32%塑料制品25.415.07%18.524.63%37.21%印刷1.250.25%0.550.14%129.01%玻瓶1.840.39%0.980.24%98.94%其他9.571.91%2.740.68%248.53%分地區(qū)國內(nèi)501.18100%400.30100%25.20%五糧液公司為了滿足各類消費者的需求，開發(fā)了不同檔次的各種酒類產(chǎn)品，包括五糧春、五糧醇等等，讓各種酒類產(chǎn)品滿足各個消費層次，實現(xiàn)所有人都能夠消費五糧液產(chǎn)品，從而實現(xiàn)全國推廣。五糧液在今年的《中國品牌價值100強》中，以2276.98億元人民幣的品牌價值排名第三，并且已經(jīng)穩(wěn)居白酒制造類第一品牌26年。如今的五糧液公司，憑借其多年的品牌積累，早已成為全國白酒和食品行業(yè)領域中的領軍企業(yè)。這么多年以來，五糧液公司從未在品質(zhì)、口碑以及食品安全問題上出現(xiàn)過負面問題，其多年來對消費者培育，也使得五糧液公司在高端酒品牌中具備了很強的市場影響力，而五糧液公司所擁有的良好提價能力為公司利潤的轉(zhuǎn)換帶來了動力。4.2公司經(jīng)營狀況分析表4-3五糧液公司2020年核心數(shù)據(jù)及四分位屬性單位：億元總市值凈資產(chǎn)凈利潤毛利率凈利率ROE五糧液10513820.7145.574.53%35.83%18.48%白酒行業(yè)平均1496124.324.2654.52%10.35%11.18%行業(yè)排名2|372|372|379|374|3711|37四分位屬性高高高高高較高2019年2018年本年比上年增減2017年營業(yè)收入501.18400.3025.20%301.87歸屬于上市公司股東的凈利潤174.02133.8430.02%96.74歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤174.06133.9929.91%96.42經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額231.12123.1787.64%97.66加權平均凈資產(chǎn)收益率25.26%22.80%增加2.46個百分點19.38%2019年末2018年末本年末比上年末增減2017年末總資產(chǎn)1063.97860.9423.58%709.23歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)742.91634.8717.02%533.34表4-4五糧液公司2017-2019年年度會計數(shù)據(jù)單位：億元

表4-5五糧液公司2018-2019年現(xiàn)金流單位：億元項目2019年2018年同比增減經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計646.05472.8636.62%經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計414.92349.6918.66%經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額231.12123.1787.64%投資活動現(xiàn)金流入小計0.920.5084.75%投資活動現(xiàn)金流出小計17.083.81374.96%投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-16.16-3.32不適應籌資活動現(xiàn)金流入小計18.14-100.00%籌資活動現(xiàn)金流出小計72.5254.3233.51%籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-72.52-36.18不適用現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額142.4483.6870.22%由表中的數(shù)據(jù)可以看出，2018年五糧液實現(xiàn)營業(yè)總收入同比增長了32.61%，2019年同比增長了25.20%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長了30.02%。顯然，五糧液公司的自由現(xiàn)金流量情況良好，2019年同比增長了70.22%。根據(jù)前文的表格數(shù)據(jù)可知，高價位酒占營業(yè)收入的75%左右，這說明五糧液公司的酒類產(chǎn)品即主營業(yè)務能為其帶來較好收益，并且還在不斷增多，而2020年的五糧液公司各項核心數(shù)據(jù)在白酒行業(yè)也是位居前列。種種數(shù)據(jù)表明，五糧液公司一直處于白酒行業(yè)頂端，并且盈利能力強，擁有良好的現(xiàn)金流，而加權平均凈資產(chǎn)收益率也在逐年增加，這說明五糧液公司給投資者的投資回報率在逐年增加，資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力強，值得投資者投資。

4.3公司核心競爭力分析五糧液公司為緊跟行業(yè)發(fā)展，不斷對自己的品牌力、品質(zhì)力提出新要求，努力提升營銷能力，開始了“二次創(chuàng)業(yè)”，2019年年報顯示，五糧液公司的經(jīng)營收入再創(chuàng)新高。4.3.1強大的品牌力定位國酒，突出五糧液的窖池、工藝、配方的優(yōu)勢，借助新媒體等渠道宣傳其品牌內(nèi)涵，實現(xiàn)傳統(tǒng)與現(xiàn)代相結(jié)合，訴說五糧液故事。并在多個國際大舞臺如中國國際進口博覽會等積極發(fā)聲，進一步提升了在國際的知名度和品牌影響力。4.3.2優(yōu)秀的品質(zhì)力構建完整的產(chǎn)品全生命周期質(zhì)量體系，大力推進產(chǎn)品溯源管理體系建設，實現(xiàn)產(chǎn)品的可預檢、可追溯、可管控。全面推動質(zhì)量管理體系高效運轉(zhuǎn)，確保產(chǎn)品的生產(chǎn)過程從原料、研發(fā)、生產(chǎn)到質(zhì)量的全程受控,進一步保證了旗下產(chǎn)品的品質(zhì)。4.3.3不斷提升的營銷能力五糧液公司選擇與阿里巴巴、華為等簽訂合作協(xié)議，充分利用各自的優(yōu)勢來推動數(shù)字化營銷的轉(zhuǎn)型。著手建立數(shù)字化營銷系統(tǒng)，實時掌握商家進銷存的情況，實現(xiàn)對渠道銷售的透明管理、實時監(jiān)控銷售渠道以防發(fā)生異常、追求高效協(xié)同的完成工作，努力構建總部與區(qū)域數(shù)字化的閉環(huán)管理體系，不斷提升營銷能力。4.4公司內(nèi)在價值評估4.4.1自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型估值自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊及攤銷-資本性支出凈增加額-營運資本追加額本文選取五糧液公司2016-2019年的歷史財務數(shù)據(jù)，再結(jié)合前文對公司基本面的綜合分析，運用銷售百分比法，預測公司未來2021-2025年的各種數(shù)據(jù)。（1）凈利潤由2019年年報可知，五糧液公司自改革之后，各項指標都執(zhí)行良好，可以推測五糧液公司未來現(xiàn)金流的增長是相對穩(wěn)定。因此預測五糧液公司在2021-2025年將以20%的同比增長率增速繼續(xù)增長，之后為永續(xù)增長階段。表4-6五糧液公司2016-2019年凈利潤表單位：億元指標2016年2017年2018年2019年平均營業(yè)總收入245.4301.9400.3501.2362.2營業(yè)總收入同比增長率13.3222.9932.6125.2023.53營業(yè)總成本73.1484.50104.9128.097.64營業(yè)總成本/營業(yè)總收入29.8027.9926.2025.5427.38稅金及附加19.4134.9559.0869.8445.82稅金及附加/營業(yè)總收入7.9111.5814.7613.9412.05銷售費用46.9536.2537.7849.8642.71銷售費用/營業(yè)總收入19.1312.019.449.9512.63管理費用21.4421.9123.4026.5523.33管理費用/營業(yè)總收入8.737.265.855.306.79本文運用銷售百分比法來預測各類指標數(shù)據(jù)：①因為營業(yè)總成本在營業(yè)總收入的占比較為穩(wěn)定，所以選擇平均值23.53%進行預測。②因為稅收政策在2017年5月1日發(fā)生的變化，但是近幾年并未出現(xiàn)大幅度變化，所以選擇后三年的平均值13.43%進行預測。③因為銷售費用在營業(yè)總收入的占比有一定幅度的波動，可以選擇平均值12.63%進行預測。④因為管理費用在一定的范圍波動，所以選擇平均值6.79%進行預測。⑤所得稅選用當前數(shù)據(jù)，公司法定稅率25%。

表4-7五糧液公司2021-2025年凈利潤預測表單位：億元指標2020年2021年2022年2023年2024年2025年營業(yè)總收入619.13742.96891.561069.871283.841540.61營業(yè)總收入同比增長率20%20%20%20%20%20%營業(yè)總成本174.82209.78251.74302.09362.51營業(yè)總成本/營業(yè)總收入23.53%23.53%23.53%23.53%23.53%稅金及附加99.78119.74143.68172.42206.90稅金及附加/營業(yè)總收入13.43%13.43%13.43%13.43%13.43%銷售費用93.84112.60135.12162.15194.58銷售費用/營業(yè)總收入12.63%12.63%12.63%12.63%12.63%管理費用50.4560.5472.6487.17104.61管理費用/營業(yè)總收入6.79%6.79%6.79%6.79%6.79%息稅前利潤324.07388.9466.69560.01672.01息稅前利潤所得稅81.0297.23116.67140168凈利潤243.05291.67350.02420.01504.01（2）折舊及攤銷由前文可知，F(xiàn)CFF模型中的折舊及攤銷：固定資產(chǎn)減值準備、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷和長期待攤費用攤銷。表4-8五糧液公司2016-2019年折舊及攤銷表單位：億元指標2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)減值準備0.01390.05330.04130.0344固定資產(chǎn)折舊5.144.754.854.18無形資產(chǎn)攤銷0.13020.13660.15170.1924長期待攤銷費用攤銷0.46390.61320.63080.5206折舊與攤銷5.7485.55315.67384.9274折舊與攤銷占營業(yè)總收入比重2.34%1.84%1.42%0.98%由上表可知，折舊與攤銷費用在逐年減少，所以選擇平均值1.645%進行預測。表4-9五糧液公司2021-2025年折舊及攤銷預測表單位：億元指標2021年2022年2023年2024年2025年營業(yè)總收入742.96891.561069.871283.841540.61折舊與攤銷占營業(yè)總收入比重1.645%1.645%1.645%1.645%1.645%折舊及攤銷費用12.2214.6717.6021.1225.34（3）資本性支出凈增加額FCFF模型中的資本性支出包括:固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)上的資本性支出，本文資本性支出選擇采用現(xiàn)金流量表中“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”減去“處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金”。表4-10五糧液公司2016-2019年資本性支出凈增加額表單位：億元指標2016年2017年2018年2019年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金3.072.163.8116.99處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額0.05350.15180.05580.9205資本性支出凈增加額3.01652.00823.754216.0695資本性支出凈增加額占營業(yè)收入比重1.23%0.67%0.94%3.21%本文預測公司在2021-2025年，會加強對工廠生產(chǎn)設備、土地等購置，所以選擇平均值1.52%進行預測。表4-11五糧液公司2021-2025年資本性支出凈增加額預測表單位：億元指標2021年2022年2023年2024年2025年營業(yè)總收入742.96891.561069.871283.841540.61資本性支出凈增加額占營業(yè)收入比重1.52%1.52%1.52%1.52%1.52%資本性支出凈增加額11.2913.5516.2619.5123.42（4）營運資本追加額營運資本增加額=經(jīng)營性流動資產(chǎn)-經(jīng)營性流動負債通常認為公司經(jīng)營過程中所需的貨幣資金占其年營業(yè)收入的1%-2%，因為五糧液是以白酒制造及銷售為主業(yè)務的企業(yè)，所以本文選擇營業(yè)收入的2%的貨幣資金為非經(jīng)營性貨幣資金。表4-12五糧液公司2016-2019年經(jīng)營性流動資產(chǎn)表單位：億元指標2016年2017年2018年2019年流動資產(chǎn)545.05632.80781.10966.27貨幣資金346.66405.92489.60632.39非經(jīng)營用貨幣資金339.73397.80479.81619.74交易性金融資產(chǎn)經(jīng)營性流動資產(chǎn)205.32235301.29346.53經(jīng)營性流動資產(chǎn)占營業(yè)總收入比重83.67%77.84%75.27%69.14%由上表可知，雖然經(jīng)營相流動資產(chǎn)占營業(yè)總收入比重在逐年遞減，但是可以選擇平均值76.48%進行預測。表4-13五糧液公司2021-2025年經(jīng)營性流動資產(chǎn)預測表單位：億元指標2021年2022年2023年2024年2025年營業(yè)總收入742.96891.561069.871283.841540.61經(jīng)營性流動資產(chǎn)占營業(yè)收入比重76.48%76.48%76.48%76.48%76.48%經(jīng)營性流動資產(chǎn)568.22681.87818.24981.881178.26從公司過去2016-2019年公布的資產(chǎn)負債表中可以發(fā)現(xiàn)，公司的交易性金融負債、短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債全部為0。所以流動負債全部為經(jīng)營性流動負債，即選取流動負債總額作為經(jīng)營性流動負債，并以平均值48.48%進行計算。表4-14五糧液公司2016-2019年經(jīng)營性流動負債表單位：億元指標2016年2017年2018年2019年經(jīng)營性流動負債136.88159.68207.08300.35經(jīng)營性流動負債占營業(yè)總收入比重55.78%52.89%51.73%59.93%由上表可知，經(jīng)營性流動負債占營業(yè)總收入比重一直在一定的范圍內(nèi)波動，所以選擇平均值55.08%進行預測。表4-15五糧液公司2021-2025年經(jīng)營性流動負債預測表單位：億元指標2021年2022年2023年2024年2025年營業(yè)總收入742.96891.561069.871283.841540.61經(jīng)營性流動負債占營業(yè)收入比重55.08%55.08%55.08%55.08%55.08%經(jīng)營性流動負債409.22491.07589.28707.14848.57綜上所述，可得出：表4-16五糧液公司2021-2025年營運資本追加額預測表單位：億元指標2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年經(jīng)營性流動資產(chǎn)346.53473.51568.22681.87818.24981.881178.26經(jīng)營性流動資產(chǎn)增加額126.9894.71113.65136.37163.64196.38經(jīng)營性流動負債300.35341.02409.22491.07589.28707.14848.57經(jīng)營性流動負債增加額40.6768.281.8598.21117.86141.43經(jīng)營性營運資本追加額86.3126.5131.838.1645.7854.95所以，自由現(xiàn)金流的預測表：表4-17五糧液公司2021-2025年自由現(xiàn)金流預測表單位：億元指標2021年2022年2023年2024年2025年凈利潤243.05291.67350.02420.01504.01折舊及攤銷費用12.2214.6717.6021.1225.34資本性支出凈增加額11.2913.5516.2619.5123.42經(jīng)營性營運資本追加額26.5131.838.1645.7854.95自由現(xiàn)金流量217.47260.99313.2375.84450.97在權益資本成本（CAPM）的估算中，通常選取央行提供的十年期國債收益率為無風險利率Rf，目前為3.98%，β值則選擇同花順問財提供的1.40，市場預期收益率Rm采取同花順問財提供的滬深300指數(shù)過去十年收益率算術平均數(shù)，為14%，帶入前文公式可以得出權益資本成本Ke=3.98%+（14%-3.98%）*1.40=18%。五糧液公司年報提到，公司擁有充足的貨幣資金，并且沒有短期和長期借款，這說明公司的信譽度高，還款能力強，即債務資本成本較低，因此采取央行公布的貸款基準利率4.35%作為稅前債務資本成本Kd。而2016-2019年的資產(chǎn)負債率（D/D+E）分別為22.47%、22.91%、24.36%、28.48%，這里選取平均值24.56%進行預測。帶入公式可得加權平均成本W(wǎng)ACC=4.35%*24.56%*（1-25%）+18%*（1-24.56%）=14.38%。表4-18五糧液公司2021-2025年自由現(xiàn)金流折現(xiàn)表單位：億元指標2021年2022年2023年2024年2025年自由現(xiàn)金流量217.47260.99313.2375.84450.97折現(xiàn)率18%18%18%18%18%折現(xiàn)值184.30221.18265.42318.51382.18合計1371.59因為預測2025年之后為永續(xù)期，則永續(xù)期五糧液經(jīng)營性現(xiàn)金流量折現(xiàn)值V為450.97/[14.38%*（1+14.38%）^5]=1601.91億元。2020年末企業(yè)價值=1371.59+1601.91=2973.5億元通過查詢2019年年報，了解到五糧液公司的股本數(shù)量約為38.82億股，而今日五糧液每股發(fā)行價為255.80元。所以五糧液每股內(nèi)在價值為2973.5/38.82=76.60元＜255.80元。本文算出的內(nèi)在價值小于當日股價，這說明五糧液公司股票的內(nèi)在價值已經(jīng)被發(fā)揮出來，從理論來看，這個時候應該賣出獲利而非購入。對比前幾年的股價，很多白酒公司的股價翻了一倍甚至更多，而現(xiàn)在的白酒股價還在不斷上升，這說明，依舊有很多的投資者會選擇投資白酒行業(yè)，前文也指出白酒行業(yè)是一個朝陽產(chǎn)業(yè)。而五糧液的公司主營業(yè)務盈利能力強，未來成長性高，即未來的股價還將持續(xù)走高，這也說明五糧液公司股票還擁有持有的價值。因此，如果已經(jīng)持有了五糧液公司的股票，投資者可以選擇繼續(xù)長期持有。4.4.2市盈率估值模型市盈率是估計股價是否合理的最基本、最重要的指標之一，可以用來判斷股票是否被高估或者低估。表4-19五糧液公司白酒行業(yè)上市公司今日股價及市盈率比較單位：元項目五糧液貴州茅臺古井貢酒山西汾酒瀘州老窖股價255.802015.60229.17351.99231.67每股收益3.74726.933.052.83663.29市盈率51.2054.2256.2998.7756.50平均市盈率63.396結(jié)合上表，本文選取五糧液公司的每股收益和平均市盈率帶入公式，則估算五糧液當期的理論投資股價為3.747*63.396＝237.54元＜255.80元。通常市盈率的正常水平是14-20，但通過上表可以看出，白酒行業(yè)的市盈率普遍高于50，這說明整個白酒行業(yè)都是這種高市盈率，并不會出現(xiàn)所謂的泡沫。雖然，五糧液公司的市盈率略低于其他四家，也低于行業(yè)平均市盈率，但其每股收益高于除貴州茅臺之外的三家公司，說明五糧液公司擁有更好的能力去為投資者創(chuàng)造利潤。另一方面，高市盈率體現(xiàn)了投資者認為該公司具有較高的增長潛力，認為該公司長期的成長前景良好。高市盈率通常顯示高風險，而高風險代表著高回報。因此，如果想要投資白酒行業(yè)，龍頭企業(yè)五糧液公司是一個很好的選擇。第五章白酒行業(yè)投資建議第五章白酒行業(yè)投資建議本文以投資者視角，通過對白酒行業(yè)的環(huán)境、變化以及未來趨勢和對五糧液公司的核心競爭力、內(nèi)在價值的分析，所得到結(jié)果進行綜合分析之后，提出以下幾點建議：5.1選擇核心競爭力強的公司白酒行業(yè)的格局已基本成型，龍頭企業(yè)占據(jù)了大部分的市場份額，新興企業(yè)也在努力發(fā)展，無法適應行業(yè)發(fā)展的企業(yè)只會被淘汰。而行業(yè)的發(fā)展、整合還在繼續(xù)。但在當前的白酒行業(yè)環(huán)境之下，比起中小型白酒企業(yè)，核心競爭力強的公司更能夠適應各種變化，擁有更好的發(fā)展機遇。這類公司的品牌力、品質(zhì)力強也更吸引消費者注意，更容易獲得投資者投資。5.2優(yōu)先選擇高端白酒品牌白酒行業(yè)已經(jīng)進入品牌競爭強、擠壓式增長階段，雖然出現(xiàn)了很多新興白酒企業(yè)，但是高端白酒企業(yè)的競爭優(yōu)勢更加明顯，市場份額仍在加速向行業(yè)龍頭企業(yè)集中。高端白酒品牌往往擁有：主營業(yè)務盈利水平強、財務風險低、擁有充足的資金面對各種債務問題、資產(chǎn)運營能力夠強等特點，并且為了更加貼合消費者需求，不斷的改進發(fā)展，擁有穩(wěn)健的發(fā)展勢頭，所以高端白酒品牌是更好的選擇。5.3做好長期持有的打算五糧液公司，作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務盈利水平強、行業(yè)壁壘高，擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，具備強大的核心競爭力，其高成長性說明了強大的資產(chǎn)創(chuàng)造價值能力，能帶給投資者的投資回報率也會逐年增加，所以投資者可以做長期持有的打算，共享五糧液未來的發(fā)展收益。5.4根據(jù)市場動態(tài)規(guī)避投資風險市場是變動的，可能面臨的風險是無法預測的，投資風險永遠存在，所以只能多多關注市場的實時動態(tài)、五糧液公司的發(fā)展動態(tài)、行業(yè)的發(fā)展趨勢、國家相關政策等等，做好能夠接受投資風險的準備，再決定是否進行投資。致謝參考文獻[1]呂娟,曾維新.白酒行業(yè)上市公司內(nèi)在價值評估研究[J].中國資產(chǎn)評估,2018(08):47-56.[2]袁明哲,潘愛玲.實用企業(yè)價值評估模型：建模與實證[J].經(jīng)濟經(jīng)緯,2016(1):96-100.[3]尹曉荔,范曉靜.貴州茅臺投資價值分析[J].生產(chǎn)力研究,2018(02):124-127.[4]高維敏,文雪陽.貴州茅臺投資價值評估研究[J].商訊,2019,No.1