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文檔簡(jiǎn)介
《金融工程學(xué)》題庫(kù)答案
第1章基礎(chǔ)金融工具與金融市場(chǎng)..............................................1
一、單項(xiàng)選擇題...............................................................I
二、多項(xiàng)選擇題...............................................................I
三、判斷題...................................................................I
四、簡(jiǎn)答題...................................................................1
五、計(jì)算分析題..............................................................2
第2章衍生方法.............................................................4
一、單項(xiàng)選擇題..............................................................4
二、多項(xiàng)選擇題..............................................................4
三、判斷題...................................................................4
四、簡(jiǎn)答題...................................................................4
五、計(jì)算分析題..............................................................7
第3章定價(jià)理論.............................................................8
一、單項(xiàng)選擇題..............................................................8
二、多項(xiàng)選擇題..............................................................8
三、判斷題...................................................................8
四、簡(jiǎn)答題...................................................................8
五、計(jì)算分析題..............................................................9
第4章期權(quán)定價(jià)理論........................................................10
一、單項(xiàng)選擇題..............................................................I0
二、多項(xiàng)選擇題..............................................................10
三、判斷題..................................................................10
四、簡(jiǎn)答題..................................................................10
五、計(jì)算分析題..............................................................12
第5章期權(quán)交易策略........................................................13
一、單項(xiàng)選擇題..............................................................13
二、多項(xiàng)選擇題..............................................................13
三、判斷題..................................................................13
四、簡(jiǎn)答題..................................................................13
五、計(jì)算分析題..............................................................14
第6章久期和凸度..........................................................15
一、單項(xiàng)選擇題..............................................................15
二、多項(xiàng)選擇題..............................................................15
三、判斷題..................................................................15
四、簡(jiǎn)答題..................................................................15
五、計(jì)算分析題..............................................................17
第7章遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品........................................................18
一、單項(xiàng)選擇題..............................................................18
二、多項(xiàng)選擇題..............................................................18
三、判斷題..................................................................18
四、簡(jiǎn)答題..................................................................18
五、計(jì)算分析題..............................................................19
第8章遠(yuǎn)期匯率產(chǎn)品........................................................20
一、單項(xiàng)選擇題.............................................................20
二、多項(xiàng)選擇題.............................................................20
三、判斷題..................................................................20
四、簡(jiǎn)答題..................................................................20
五、計(jì)算分析題.............................................................21
第9章利率期貨............................................................23
一、單項(xiàng)選擇題.............................................................23
二、多項(xiàng)選擇題.............................................................23
三、判斷題..................................................................23
四、簡(jiǎn)答題..................................................................23
五、計(jì)算分析題.............................................................24
第10章外匯期貨..........................................................26
一、單項(xiàng)選擇題.............................................................26
二、多項(xiàng)選擇題.............................................................26
三、判斷題..................................................................26
四、簡(jiǎn)答題..................................................................26
五、計(jì)算分析題.............................................................27
第11章股指期貨...........................................................29
一、單項(xiàng)選擇題.............................................................29
二、多項(xiàng)選擇題.............................................................29
三、判斷題..................................................................29
四、簡(jiǎn)答題..................................................................29
五、計(jì)算分析題.............................................................30
第1章基礎(chǔ)金融工具與金融市場(chǎng)
一、單項(xiàng)選擇題
C^A、D、C、B、A>B、D、B、D、
A^D、D、C、B、C、A、D、BB、
B、A、D、C、C、D
二、多項(xiàng)選擇題
ABCD、CE、ABCD、ABCD、ACD、
ABCD、ABD、BCD、ABCE、ABD、
ACD、BCE、AC、ABC、BCE、
ADE、BCDE、
三、判斷題
T、T、F、T、T、F
四、簡(jiǎn)答題
1.連續(xù)復(fù)利又稱無(wú)窮復(fù)利,連續(xù)復(fù)利法是指在付息頻率趨于無(wú)窮的情況下的利息計(jì)算方
法,其計(jì)算公式為I=Po(e,n-1),
2.終值又稱將來(lái)值(FV),是指在給定的利率水平下,現(xiàn)在的一筆收款或付款在將來(lái)某
個(gè)時(shí)刻上的價(jià)值。一年復(fù)利次數(shù)為1次時(shí),其計(jì)算公式為FV=Fo(1+埒;連續(xù)復(fù)利時(shí),
其計(jì)算公式為FV=Po+l=Poe'""?現(xiàn)值(PV)是在給定的利率水平下,未來(lái)一筆收款或
付款折現(xiàn)到現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值,它是終值的逆過(guò)程。一年復(fù)利次數(shù)為1次時(shí),其計(jì)算公式為
PV=FV.
0+i)"
3.年金在經(jīng)濟(jì)生活實(shí)踐中的運(yùn)用極為廣泛。年金是指在一個(gè)特定的時(shí)期里,每隔一段相
等的時(shí)間就有一筆相等金額的收入或支出。年金的終值是指一系列金額相等的定期收入或支
出的終值之和。普通年金終值的計(jì)算公式為FVAMR"^。年金的現(xiàn)值是年金終值的
r
逆運(yùn)算,普通年金的現(xiàn)值是一系列金額相等的定期收入或支出的現(xiàn)值之和。普通年金現(xiàn)值的
、?八一3(1+療T
計(jì)算公式為PVA=R-―o
4.外匯市場(chǎng)(foreignexchangemarket)是進(jìn)行外匯買賣的交易場(chǎng)所,它是金融市場(chǎng)的重
要組成部分。在主要國(guó)際金融中心,都有外匯市場(chǎng)的存在,最大的外匯市場(chǎng)在倫敦、紐約和
東京。
5.貨幣市場(chǎng)是交易短期債權(quán)的電子市場(chǎng),期限短到隔夜,長(zhǎng)到一年,包括同業(yè)拆借市場(chǎng)、
票據(jù)市場(chǎng)等。
6.根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn),債券市場(chǎng)可以分為不同的類別。按債券發(fā)行主體和債券種類的
不同,債券市場(chǎng)可分為政府債券市場(chǎng)、公司(企業(yè))債券市場(chǎng)和金融債券市場(chǎng);按債券交易
方式的不同,債券市場(chǎng)可分為債券發(fā)行市場(chǎng)(債券一級(jí)市場(chǎng))和債券流通(轉(zhuǎn)讓)市場(chǎng)(債
券二級(jí)市場(chǎng));按籌資幣種的不同,債券市場(chǎng)可分為本幣債券市場(chǎng)和外幣債券市場(chǎng);按債券
利率的不同,債券市場(chǎng)可分為固定利率債券市場(chǎng)和浮動(dòng)利率債券市場(chǎng);按債券流動(dòng)性高低的
不同,債券市場(chǎng)可分為可轉(zhuǎn)讓的債券市場(chǎng)和不可轉(zhuǎn)讓的債券市場(chǎng),等等。
7.(1)不可償還性。股票可在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓,股票的期限等于公司的存續(xù)期限。
(2)流通性。股票可在不同的投資者之間轉(zhuǎn)讓。可流通股數(shù)越多,成交量越大,價(jià)格
對(duì)成交量越不敏感,流通性越好。
(3)參與性。股票持有者擁有參與股東大會(huì)、選舉董事會(huì)、投票表決等權(quán)利。
(4)收益性。股票持有者可以獲得股票分紅派息收入、資本利得收入。
(5)價(jià)格的波動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)性。價(jià)格的波動(dòng)與公司價(jià)值的變化、供求關(guān)系、銀行利率以
及投資者的心理預(yù)期等因素有關(guān)。
五、計(jì)算分析題
1.每年計(jì)一次復(fù)利的年利率=(1+0.14/4)1=14.乃%
連續(xù)復(fù)利年利率=41n(1+0.14/4)=13.76%.
2.連續(xù)復(fù)利年利率=121n(1+0.15/12)=14.91%.
3.與12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率=4(e003-l)=12.18%.因此
每個(gè)季度可得的利息=10000X12.8%/4=304.55元。
4.套利者可以借錢買入100盎司黃金,并賣空1年期的100盎司黃金期貨,并等到1年
后交割,再將得到的錢用于還本付息,這樣就可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。
5.(1)單利法計(jì)算利息時(shí),
/=Poxrxn=100X8%X2=16
S=Po(l+r-〃)=lOOX(1+8%X2)116
(2)復(fù)利法計(jì)算利息時(shí),
I=尸。[(1+r)'t]=16,64
s=p°(i+*116.64
(3)連續(xù)復(fù)利法計(jì)算利息時(shí),
/=Po(e"-i)=17.35
S=Po/'=117.35
3
6.P=100-100X—X8.5%=97.85
12
2
7.PV=103.47(過(guò)程略)。
3
第2章衍生方法
一、單項(xiàng)選擇題
D、C、D、D、B、B、A、B、C、A、
B、C^B、D、BB、B、C、A、A、
C、B、B、C、D、C、C、C、B、D、
A、C、B
二、多項(xiàng)選擇題
AB、ACD、BCD、ABCD、ABC、
AB、ABC、ABD、BC、ABCD,
ACD>CD、ABCD、ABD、ABCD、
ABC、ABCD、ABD、BD、AC、
ACD、AD、AD、AC、ABC、
ABCD,ABCD、ABD,AD、CD、
ABC、ABCD,ABD、ABD,AB、
ABC
三、判斷題
F、T、F、T、T,T、F、F、F、T、
T、T、T、T、T、T、F、T、F、T、
F、F、T、F、T、F、F、F、T、F、
F、F、F、T、F
四、簡(jiǎn)答題
1.(1)交易數(shù)量和單位條款。
(2)質(zhì)量和等級(jí)條款。
(3)交割地點(diǎn)條款。
(4)交割期條款。
(5)最小變動(dòng)價(jià)位條款。
(6)每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制條款。
(7)最后交易日交款。
2.(1)期貨市場(chǎng)具有專門的交易場(chǎng)所。
(2)期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。
(3)適宜于進(jìn)行期貨交易的期貨商品具有特殊性。
(4)期貨交易是通過(guò)買賣雙方公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行。
(5)期貨交易實(shí)行保證金制度。
(6)期貨市場(chǎng)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)。
(7)期貨交易不以實(shí)物商品的交割為目的。
(8)期貨交易由期貨交易所對(duì)其提供履約擔(dān)保。
3.(1)套期保值者
4
(2)加工商
(3)投機(jī)商
4.(1)價(jià)格發(fā)現(xiàn)
(2)避險(xiǎn)
5.期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系
(1)期貨價(jià)格以現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)。
(2)期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格。
隨著期貨合約交割月份的逼近,期貨的價(jià)格將收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)?shù)竭_(dá)交割
期限時(shí),期貨的價(jià)格將等于現(xiàn)貨價(jià)格。
6.(1)預(yù)期假說(shuō)(expectationshypothesis)
期貨合約的交易價(jià)格等于交割日現(xiàn)貨市場(chǎng)的預(yù)期價(jià)格。即號(hào)
(2)期貨折價(jià)(normalbackwardation)
凱恩斯認(rèn)為,從總體上看,套期保值者在期貨市場(chǎng)上是以空頭出現(xiàn)的,為使投機(jī)者以多
頭的角色出現(xiàn)在期貨市場(chǎng)上,并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),套期保值者必須以高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的收
益作為投機(jī)者的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此要求期貨的價(jià)格低于預(yù)期的現(xiàn)貨價(jià)格,即與<2。
(3)期貨溢價(jià)(Normalcontango)
另一個(gè)相反的假說(shuō)認(rèn)為,在通常情況下,套期保值者愿意在期貨市場(chǎng)上做多頭,他們?yōu)?/p>
使投機(jī)者做空頭并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),套期保值者必須通過(guò)使持有空頭頭寸的預(yù)期回報(bào)率高于
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率來(lái)吸引投機(jī)者。這就要求期貨價(jià)格比預(yù)期的現(xiàn)貨價(jià)格高,即號(hào)>萬(wàn)。
7.(1)期貨合約面值
(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量
(3)交割時(shí)間和交割地點(diǎn)
(4)報(bào)價(jià)方式與最小變動(dòng)價(jià)位
(5)每日價(jià)格波動(dòng)幅度限制
(6)頭寸限制
(7)最后交易日
(8)現(xiàn)金結(jié)算
8.(1)期貨交易所處的時(shí)間
一般地,期貨合約的價(jià)格臨近交割時(shí)會(huì)變得很劇烈,這個(gè)時(shí)候,對(duì)客戶的保證金要求也
一般比較高,也就是進(jìn)入交割期的期貨頭寸所支付的保證金要比遠(yuǎn)離交割日的期貨頭寸高。
(2)標(biāo)的資產(chǎn)的性質(zhì)
我們認(rèn)為,標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性越大,保證金水平就越高。
(3)期貨交易的目的
9.(1)套期保值者可能并不能肯定購(gòu)買或出售資產(chǎn)的確切時(shí)間。
(2)套期保值可能要求期貨合約在其到期日之前就進(jìn)行平倉(cāng)。
(3)需要對(duì)沖的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)可能并不完全一樣。
10.(1)執(zhí)行價(jià)格(又稱履約價(jià)格
(2)期權(quán)費(fèi)。
(3)履約保證金。
(4)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。
(5)期權(quán)的數(shù)量。
5
(6)期權(quán)的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)。
11.(1)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。
(2)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁。期權(quán)的顯著功能是將風(fēng)險(xiǎn)從一個(gè)投資者轉(zhuǎn)嫁給另一個(gè)投資者。
(3)金融杠桿。期權(quán)交易有顯著的杠桿作用。
(4)創(chuàng)造收益。期權(quán)投資可以為投資者帶來(lái)很可觀的收益。
12.按期權(quán)的性質(zhì)或所賦予的權(quán)力,可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)。這也
是期權(quán)市場(chǎng)中經(jīng)常用到的一種分類方法。
13.按執(zhí)行時(shí)間的不同,期權(quán)主要可分為兩種:歐式期權(quán)和美式期權(quán)。
歐式期權(quán),是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán),期權(quán)的購(gòu)買方只有在期權(quán)合約
期滿日(即到期日)到來(lái)之時(shí)才能執(zhí)行其權(quán)利,既不能提前,也不能推遲。若提前,期權(quán)出
售者可拒絕履約;而若推遲,則期權(quán)將被作廢。它在大部分場(chǎng)外交易中被采用。
美式期權(quán),是指可以在成立后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán),期權(quán)購(gòu)買方可于合約有
效期內(nèi)任何一天執(zhí)行其權(quán)利的期權(quán)形式。當(dāng)然,超過(guò)到期日,美式期權(quán)也作廢。由此可見(jiàn),
美式期權(quán)與歐式期權(quán)相比,在權(quán)利的執(zhí)行日期上有較大的彈性。因此,一般情況下美式期權(quán)
的期權(quán)費(fèi)也比歐式期權(quán)略貴一些,并且其多為場(chǎng)內(nèi)交易所采用。
14.按期權(quán)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)的大小關(guān)系不同,期權(quán)可分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平
價(jià)期權(quán),或稱溢價(jià)期權(quán)、損價(jià)期權(quán)和平價(jià)期權(quán),有時(shí)也叫有利可圖期權(quán)、無(wú)利可圖期權(quán)。
(1)實(shí)值期權(quán)
實(shí)值期權(quán),即有利可圖期權(quán),具有正內(nèi)涵價(jià)值,即如果期權(quán)立即執(zhí)行,買方能夠獲利時(shí)
的期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格,或看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格小于
執(zhí)行價(jià)格,如果買方?jīng)Q定執(zhí)行期權(quán),均會(huì)獲利,此時(shí)期權(quán)為實(shí)值期權(quán)(不計(jì)交易成本)。
也就是說(shuō),實(shí)值期權(quán)為看漲期權(quán)時(shí),其協(xié)定價(jià)低于相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià);實(shí)值期權(quán)為看跌期
權(quán)時(shí),其協(xié)定價(jià)高于市場(chǎng)價(jià)。
(2)虛值期權(quán)
虛值期權(quán),即無(wú)利可圖期權(quán),與有利可圖期權(quán)恰好相反,具有負(fù)內(nèi)涵價(jià)值,即如果期權(quán)
立即執(zhí)行,買方發(fā)生虧損時(shí)的期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格,或看跌
期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格,如果買方?jīng)Q定執(zhí)行期權(quán),則會(huì)發(fā)生虧損,此時(shí)的期
權(quán)稱為虛值期權(quán)(不計(jì)交易成本)。
也就是說(shuō),實(shí)值期權(quán)為看漲期權(quán)時(shí),其協(xié)定價(jià)高于相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià);實(shí)值期權(quán)為看跌期
權(quán)時(shí),其協(xié)定價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)。
(3)平價(jià)期權(quán)
平價(jià)期權(quán)又稱兩平期權(quán),不具有內(nèi)涵價(jià)值,即當(dāng)期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格等于期權(quán)的執(zhí)
行價(jià)格時(shí)的期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí),該期權(quán)
表現(xiàn)為平價(jià)期權(quán)。
15.特種期權(quán)主要有哪幾種?
(1)可回視期權(quán)
(2)亞式期權(quán)
(3)障礙期權(quán)
(4)相對(duì)較優(yōu)期權(quán)
(5)可選擇期權(quán)
(6)百慕大期權(quán)等。
16.期權(quán)價(jià)值有兩部分,內(nèi)在價(jià)值和外在價(jià)值,分別指什么?
(1)內(nèi)在價(jià)值(intrinsicvalue),是指期權(quán)按協(xié)定價(jià)格被執(zhí)行時(shí),期權(quán)所具有的價(jià)值。
一般大于零。
6
看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于:基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格一期權(quán)協(xié)定價(jià)格
看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于:期權(quán)協(xié)定價(jià)格一基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格
(2)外在價(jià)值(extrinsicvalue),也叫時(shí)間價(jià)值(timevalue)0期權(quán)費(fèi)減去內(nèi)在價(jià)值部
分之后,其余值就是時(shí)間價(jià)值。在實(shí)務(wù)中,所有期權(quán)的出售方都要求買方支付的期權(quán)費(fèi)高于
期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。原因在于:期權(quán)的非對(duì)稱性表明期權(quán)賣出方具有虧損的無(wú)限性和盈利的有
限性特征。需要對(duì)賣方所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)予以補(bǔ)償。
17.買進(jìn)一定敲定價(jià)格的看漲期權(quán),在支付很少一筆期權(quán)費(fèi)后,便可享有買入相關(guān)期貨
的權(quán)利。一旦價(jià)格果真上漲,便履行看漲期權(quán),以低價(jià)獲得期貨多頭,然后按上漲的價(jià)格水
平高價(jià)賣出相關(guān)期貨合約,獲得差價(jià)利潤(rùn),在彌補(bǔ)支付的期權(quán)費(fèi)后還有盈利。如果價(jià)格不但
沒(méi)有上漲,反而下跌,則可放棄或低價(jià)轉(zhuǎn)讓看漲期權(quán),其最大損失為期權(quán)費(fèi)??礉q期權(quán)的買
方之所以買入看漲期權(quán),是因?yàn)橥ㄟ^(guò)對(duì)相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的分析,認(rèn)定相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)
格較大幅度上漲的可能性很大,所以,他買入看漲期權(quán),支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)。一旦市場(chǎng)
價(jià)格果真大幅度上漲,那么,他將會(huì)因低價(jià)買入期權(quán)而獲取較大的利潤(rùn),大于他買入期權(quán)所
付的期權(quán)費(fèi)數(shù)額,并最終獲利;他也可以在市場(chǎng)上以更高的期權(quán)費(fèi)價(jià)格賣出該期權(quán)合約,從
而對(duì)沖獲利。如果看漲期權(quán)買方對(duì)相關(guān)期貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)判斷不準(zhǔn)確,一方面,如果市
場(chǎng)價(jià)格只有小幅度上漲,買方可履約或?qū)_,獲取一點(diǎn)利潤(rùn),彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)支出的損失;另一
方面,如果市場(chǎng)價(jià)格下跌,買方則不履約,其最大損失是支付的期權(quán)費(fèi)數(shù)額。
18.期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系是什么
首先,兩者均是以買賣遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約為特征的交易;其次,在價(jià)格關(guān)系上,期貨市場(chǎng)
價(jià)格對(duì)期權(quán)交易合約的敲定價(jià)格及權(quán)利金確定均有影響。一般來(lái)說(shuō),期權(quán)交易的敲定的價(jià)格
是以期貨合約所確定的遠(yuǎn)期買賣同類商品交割價(jià)為基礎(chǔ),而兩者價(jià)格的差額又是權(quán)利金確定
的重要依據(jù);第三,期貨交易是期權(quán)交易的基礎(chǔ)交易的內(nèi)容一般均為是否買賣一定數(shù)量期貨
合約的權(quán)利。期貨交易越發(fā)達(dá),期權(quán)交易的開(kāi)展就越具有基礎(chǔ),因此,期貨市場(chǎng)發(fā)育成熟和
規(guī)則完備為期權(quán)交易的產(chǎn)生和開(kāi)展創(chuàng)造了條件。期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展又為套期保值者和投
機(jī)者進(jìn)行期貨交易提供了更多可選擇的工具,從而擴(kuò)大和豐富了期貨市場(chǎng)的交易內(nèi)容;第四,
期貨交易可以做多做空,交易者不一定進(jìn)行實(shí)物交收。期權(quán)交易同樣可以做多做空,買方不
一定要實(shí)際行使這個(gè)權(quán)利,只要有利,也可以把這個(gè)權(quán)利轉(zhuǎn)讓出去。賣方也不一定非履行不
可,而可在期權(quán)買入者尚未行使權(quán)利前通過(guò)買入相同期權(quán)的方法以解除他所承擔(dān)的責(zé)任;第
五,由于期權(quán)的標(biāo)的物為期貨合約,因此期權(quán)履約時(shí)買賣雙方會(huì)得到相應(yīng)的期貨部位。
19.前者到期必須按40元的價(jià)格買入資產(chǎn),而后者擁有按40元買入資產(chǎn)的權(quán)利,但他
沒(méi)有義務(wù)。
五、計(jì)算分析題
4.共投入100,000X1/2=50,000元,可買進(jìn)50000?5%=1,000,000元的期貨,假設(shè)
買入x手大豆期貨,有:2750X10x+6x=l,000,000,得出x=36;故買入36手,360噸大
豆。買入價(jià)值為:2750X10X36=990000;手續(xù)費(fèi)共花費(fèi):36X6=216;一日后,賣出價(jià)值
為:360X2750X(1+3%)=1019700;凈轉(zhuǎn):1019700-990000-216=29484,即此次盈利為29484
元。此次投資收益率為:29484?100000=29.484%
5.(1)18
(2)24
6.30o
7
第3章定價(jià)理論
一、單項(xiàng)選擇題
A、B、B、C、A、B
二、多項(xiàng)選擇題
ACD、ABC、ABC、ABD
三、判斷題
F、F、F、F、T、T、T、F、F
四、簡(jiǎn)答題
1.無(wú)套利均衡原理即不存在一種零成本賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的投資方式。
一價(jià)定律認(rèn)為,在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上,如果兩個(gè)資產(chǎn)是等值的,它們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)傾向于
一致,否則就會(huì)產(chǎn)生套利,套利的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致等值資產(chǎn)價(jià)格一致。一價(jià)定律被認(rèn)為是金融市
場(chǎng)上的基準(zhǔn)點(diǎn)或收支平衡點(diǎn),是衡量一項(xiàng)金融資產(chǎn)是被公正地估價(jià)還是高估或低估的判斷基
準(zhǔn)。
2.利率期限結(jié)構(gòu)(termstructureofinterestrates)是指在某一時(shí)點(diǎn)上不同期限資金的收益
率(yield)與到期期限(maturity)之間的關(guān)系。利率的期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資金的
供求關(guān)系,揭示了市場(chǎng)利率的總體水平和變化方向。
嚴(yán)格地說(shuō),利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)
律。由于零息債券的到期收益率等于相同期限的市場(chǎng)即期利率,從對(duì)應(yīng)關(guān)系上來(lái)說(shuō),任何時(shí)
刻的利率期限結(jié)構(gòu)是利率水平和期限相聯(lián)系的函數(shù)。
3.預(yù)期理論認(rèn)為,長(zhǎng)期債券的現(xiàn)期利率是短期債券預(yù)期利率的函數(shù),長(zhǎng)期利率與短期利
率之間的關(guān)系取決于現(xiàn)期短期利率與未來(lái)預(yù)期短期利率之間的關(guān)系。因此,如果預(yù)期的未來(lái)
短期債券利率與現(xiàn)期短期債券利率相等,那么長(zhǎng)期債券的利率就與短期債券的利率相等,收
益率曲線是一條水平線;如果預(yù)期的未來(lái)短期債券利率上升,那么長(zhǎng)期債券的利率必然高于
現(xiàn)期短期債券的利率,收益率曲線是向上傾斜的曲線;如果預(yù)期的短期債券利率下降,則債
券的期限越長(zhǎng),利率越低,收益率曲線就向下傾斜。
4.市場(chǎng)分割理論的最早倡導(dǎo)者是J.M.Culbertsono該理論認(rèn)為,貸款者和借款者分割的
市場(chǎng)行為基本上決定了收益率曲線的形態(tài)。他認(rèn)為,由于法律限制和行為方式限制,機(jī)構(gòu)貸
款者偏好它們所經(jīng)營(yíng)的期限范圍。例如,商業(yè)銀行受存款負(fù)債的性質(zhì)以及傳統(tǒng)上強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性
的影響,通常偏好中短期貸款,擁有長(zhǎng)期負(fù)債的保險(xiǎn)公司和其他貸款者則偏好較長(zhǎng)期限的貸
款。另一方面,有人認(rèn)為,借款者的債務(wù)期限與其資金需要相關(guān)。例如,建筑廠房的公司通
常采取策略以確保為廠房融資而承擔(dān)的債務(wù)與預(yù)期從該廠房產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)。在極端
情況下,市場(chǎng)分割理論認(rèn)為,某種特定期限的利率完全取決于該期限的供求狀況,與其他期
限的供求狀況毫不相關(guān)。
5.流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為投資者在投資決策時(shí)都偏好于流動(dòng)性比較強(qiáng)的證券,所以長(zhǎng)期利
率必須含有流動(dòng)性補(bǔ)償,從而高于短期利率。
假設(shè)市場(chǎng)參與者預(yù)期未來(lái)短期利率與當(dāng)前利率相同,由于遠(yuǎn)期利率中包含期限溢價(jià),收
8
益曲線就會(huì)向上傾斜。根據(jù)流動(dòng)性偏好理論,與投資于短期債券并在每個(gè)到期日重新進(jìn)行短
期投資相比,長(zhǎng)期債券投資會(huì)產(chǎn)生更高的預(yù)期收益。
6.利率互換定價(jià)原理可以擴(kuò)大到貨幣互換的定價(jià)上。首先考慮同一貨幣的普通互換,互
換利率的水平應(yīng)該使互換的定價(jià)公平、合理,即凈現(xiàn)值為0。然后用本金的實(shí)際交換來(lái)取代
浮動(dòng)利息支付流量。
這種結(jié)構(gòu)與第二種貨幣的反向利率互換結(jié)構(gòu)結(jié)合起來(lái),形成新的現(xiàn)金流量圖。如果本金
的兌換是以市場(chǎng)即期匯率為標(biāo)準(zhǔn),那么兩次兌換的本金等值。實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)固定利率對(duì)
固定利率的交叉貨幣互換。這樣就求出了定價(jià)合理、可以以兩種貨幣中任何一種來(lái)表示的凈
現(xiàn)值為0的普通貨幣互換的定價(jià)。因此,在固定利率對(duì)固定利率的交叉貨幣互換條件下,以
各自貨幣表示的兩種互換利率應(yīng)該與利率互換條件下相同。
五、計(jì)算分析題
1.零息票利率與貼現(xiàn)系數(shù)的關(guān)系怎么表示?
1
VK=----------(1年以內(nèi))
1+2ktk
1
vK=——~-(1年以上期限)
(1+2k)tk
?*.PVK=VKXFVK
2.直接求互換利率公式是什么?
1-以
ik=—;----
乙F
尸1r
9
第4章期權(quán)定價(jià)理論
一、單項(xiàng)選擇題
B、BB>B、B、B、C、A^B、D^
A^A、C、D、C、C、D、D、D、A、
D、A、D、D、C、D、A、C、C、B、
B、C、C、B、BD^B、C、D、A
二、多項(xiàng)選擇題
ACD、AC、ABC、ABD、AD、
AD,BCD、AD、ABC、ABD、
AC、ABC、ABD、AC、ABCD、
AC、CD、AB
三、判斷題
T、T、F、T、F、T^T
四、簡(jiǎn)答題
1.布萊克―斯科爾斯(B-S)模型和二項(xiàng)式定價(jià)模型。
2.看漲期權(quán)定價(jià)公式
N(㈤
C=pXX(E[ST|ST>X]-X)=N(d2)XX(S°e”-X)
r,
=SoN(di)-xQN(d2)
3.二項(xiàng)式定價(jià)模型的假設(shè)是:
第一,某種股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格為So。
第二,一段時(shí)間后,股票的價(jià)格可能出現(xiàn)兩種變化:上漲(SP;或者下降(Sd)。
4.二項(xiàng)式定價(jià)模型的定價(jià)原理是什么?
構(gòu)造一份無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合:以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r,借入數(shù)額為L(zhǎng)的資金,用于購(gòu)買N股股
票。這份資產(chǎn)組合的價(jià)值就可以表達(dá)為:
Vo=NSo-L
股票期權(quán)到期時(shí),有兩種可能:
如果股票價(jià)格上升,V±=NSu-L(l+r);如果股票價(jià)格下跌,則VF=NSd-L(l+r),
運(yùn)用一價(jià)定理,假設(shè)期權(quán)到期時(shí),這份資產(chǎn)組合價(jià)值恰好等于看漲期權(quán)的價(jià)值,有:
Cj:=NSu-L(1+r)
Cr^NSd-L(1+r)
求解這一方程組,最后得二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)公式為:
C±~CFC上Sd-C下Su
C=NSo-L=So
Su—Sd(Su—SdXl+r)
10
6.(1)股票現(xiàn)價(jià)
由于期權(quán)是以標(biāo)的資產(chǎn)為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的衍生產(chǎn)品,股票現(xiàn)價(jià)成為確定期權(quán)發(fā)行價(jià)格及其
交易價(jià)格走勢(shì)的最主要因素。通常,期權(quán)發(fā)行時(shí)的股票價(jià)格越高,看漲(跌)期權(quán)的發(fā)行價(jià)
格也就越高(低)。類似地,期權(quán)發(fā)行后隨著正股價(jià)格的上升(下跌),看漲期權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)
交易價(jià)格相應(yīng)上升(下跌);而看跌期權(quán)的交易價(jià)格走勢(shì)則剛好相反,隨正股價(jià)格的上升(下
跌),看跌期權(quán)的交易價(jià)格相應(yīng)下跌(上升)。但上述分析只能在一定范圍內(nèi)成立,因?yàn)槠跈?quán)
(發(fā)行或交易)價(jià)格的上漲,意味著期權(quán)投資成本向正股的投資成本趨近,其回報(bào)率會(huì)變小,
期權(quán)會(huì)逐漸失去其高杠桿特性。
(2)執(zhí)行價(jià)格
期權(quán)所約定的執(zhí)行價(jià)格越高,意味著該執(zhí)行價(jià)格可能與看漲(跌)期權(quán)發(fā)行或交易時(shí)的
股票現(xiàn)價(jià)之間的價(jià)差空間越?。ù螅瑒t該期權(quán)持有人未來(lái)行使期權(quán)認(rèn)購(gòu)(售出)正股所獲
利潤(rùn)空間越?。ù螅9蕡?zhí)行價(jià)格越高的認(rèn)購(gòu)(沽)期權(quán),其發(fā)行或交易價(jià)格往往越低(高)。
(3)到期期限
當(dāng)期權(quán)的有效期限增加時(shí),美式看跌期權(quán)和看漲期權(quán)的價(jià)值都會(huì)增加。為了說(shuō)明這一點(diǎn),
考慮其他條件相同但只有到期日不同的兩個(gè)期權(quán),則有效期長(zhǎng)的期權(quán)其執(zhí)行的機(jī)會(huì)不僅包含
了有效期短的那個(gè)期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì),而且它的獲利機(jī)會(huì)會(huì)更多。因此有效期長(zhǎng)的期權(quán)的
價(jià)值總是大于或等于有效期短的期權(quán)價(jià)值。
隨著有效期的增加,歐式看跌期權(quán)和歐式看漲期權(quán)的價(jià)值并不一定必然增加。這是因?yàn)?/p>
有效期長(zhǎng)的期權(quán)的執(zhí)行機(jī)會(huì)并不一定包含有效期短的期權(quán)的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)。有效期長(zhǎng)的期權(quán)
只能在其到期日?qǐng)?zhí)行??紤]同一股票的兩個(gè)歐式看漲期權(quán),一個(gè)到期期限為1個(gè)月,另一個(gè)
到期期限為2個(gè)月。假定,預(yù)計(jì)在六周后將支付大量的紅利。紅利會(huì)使股票價(jià)格下降。這就
有可能使有效期短的期權(quán)的價(jià)值超過(guò)有效期長(zhǎng)的期權(quán)的價(jià)值。
(4)波動(dòng)率
簡(jiǎn)單地說(shuō),股票價(jià)格的波動(dòng)率用來(lái)衡量未來(lái)股票價(jià)格變動(dòng)的不確定性。隨著波動(dòng)率的增
加,股票上升很高或下降很低的機(jī)會(huì)也隨之增加。對(duì)于股票的持有者來(lái)說(shuō),這兩種變動(dòng)趨勢(shì)
將互相抵消。但對(duì)于看漲期權(quán)或看跌期權(quán)的持有者來(lái)說(shuō),則不是這樣??礉q期權(quán)的持有者從
股價(jià)上升中獲利,當(dāng)股價(jià)下跌時(shí),由于他或她的最大損失就是期權(quán)費(fèi),所以他僅有有限的損
失。與此類似,看跌期權(quán)的持有者從股價(jià)下跌中獲利,當(dāng)股價(jià)上升時(shí),僅有有限的損失。因
此,隨著波動(dòng)率的增加,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值都會(huì)增加.
(5)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響不是那么直接。當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的利率增加時(shí),股票價(jià)格的
預(yù)期增長(zhǎng)率也傾向于增加。然而,期權(quán)持有者收到的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少。這兩種影響
都將減少看跌期權(quán)的價(jià)值。因此隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的增加,看跌期權(quán)的價(jià)格將減少。而對(duì)于看
漲期權(quán)來(lái)說(shuō),前者將增加看漲期權(quán)的價(jià)格,而后者將傾向于減少看漲期權(quán)的價(jià)格??梢宰C明,
對(duì)看漲期權(quán)來(lái)說(shuō),前者的影響將起主導(dǎo)作用,即隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的增加,看漲期權(quán)的價(jià)格總
是隨之增加。
需要強(qiáng)調(diào)的是,所有這些結(jié)果都建立在其他變量保持不變的基礎(chǔ)上。尤其是,當(dāng)利率上
升(或下降)時(shí),股票價(jià)格也將下降(或上升)。若考慮利率變化和隨之而來(lái)的股價(jià)變化的效應(yīng),
則可能會(huì)得出與上面相反的結(jié)論。
(6)預(yù)期紅利
在除息日后,股票的價(jià)格將降低。對(duì)于看漲期權(quán)的價(jià)值來(lái)說(shuō)這是一個(gè)壞消息,而對(duì)于看
跌期權(quán)的價(jià)值來(lái)說(shuō)則是一個(gè)好消息。因此看漲期權(quán)的價(jià)值與預(yù)期紅利的大小成反向變動(dòng),而
看跌期權(quán)的價(jià)值與預(yù)期紅利的大小成正向變動(dòng)。
7.C>S-D-K^r(r-,)
I)
P>D+K^-r<7-,)-S
五、計(jì)算分析題
i.P+S=C+xe"
3
P=C+Xe""—S=3+436一"°"五一45=0.6787
2Ke-ra-o_s=20^>x>_17=1.096
12
第5章期權(quán)交易策略
一、單項(xiàng)選擇題
B、BA、A、B、B、D、D、B、B、
B、B、A、A、B、D^B、D、B、D、
C、B、C、B、D、A
二、多項(xiàng)選擇題
BD、CD、AD、BC、AC、
BCD、AB、BC、ABC、CD、
CD、ABD
三、判斷題
T、T、T、T、F、F、F、T、T
四、簡(jiǎn)答題
1.(1)買入看漲期權(quán)的損益公式:
買入看漲期權(quán)損益=MAX(期貨價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格一期權(quán)費(fèi),一期權(quán)費(fèi))
(2)賣出看漲期權(quán)的損益平衡點(diǎn)公式為:
損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)費(fèi)
賣出看漲期權(quán)的損益公式為:
賣出看漲期權(quán)損益=MIN(執(zhí)行價(jià)格一期貨價(jià)格+期權(quán)費(fèi),期權(quán)費(fèi))
(3)買入看跌期權(quán)的損益平衡點(diǎn)的計(jì)算公式為:
損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格一期權(quán)費(fèi)
為了不損失期權(quán)費(fèi),單獨(dú)買入看跌期權(quán)的策略一般在對(duì)期貨未來(lái)走勢(shì)看跌的情況下使
用,因此為熊市交易策略。
買入看跌期權(quán)的損益公式為:
買入看跌期權(quán)損益=MAX(執(zhí)行價(jià)格一期貨價(jià)格一期權(quán)費(fèi),一期權(quán)費(fèi))
(4)賣出看跌期權(quán)的損益平衡點(diǎn)公式為:
損益平衡點(diǎn)=執(zhí)行價(jià)格一期權(quán)費(fèi)
賣出看跌期權(quán)的損益公式為:
賣出看跌期權(quán)損益=MIN(期貨價(jià)格一執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)費(fèi),期權(quán)費(fèi))
2.股票與期權(quán)組合投資有四種,分別是
買入股票+買入看跌期權(quán),相當(dāng)于買入看漲期權(quán)
賣出股票+買入看漲期權(quán),相當(dāng)于買入看跌期權(quán)
買入股票+賣出看漲期權(quán),相當(dāng)于賣出看跌期權(quán)
賣出股票+賣出看跌期權(quán),相當(dāng)于賣出看漲期權(quán)
3.(1)看漲期權(quán)多頭價(jià)差策略
由買入一手執(zhí)行價(jià)格低的看漲期權(quán)和賣出一手執(zhí)行價(jià)格高的看漲期權(quán)組成。
(2)看漲期權(quán)空頭價(jià)差策略
由賣出低執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)和買入高執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)共同組成。
13
(3)看跌期權(quán)多頭價(jià)差
由賣出一手執(zhí)行價(jià)格高的看跌期權(quán)和買入一手執(zhí)行價(jià)格低的看跌期權(quán)組成
(4)看跌期權(quán)空頭價(jià)差
由賣出一手執(zhí)行價(jià)格低的看跌期權(quán)和買入一手執(zhí)行價(jià)格高的看跌期權(quán)組成。
4.逆轉(zhuǎn)組合策略,又稱“反轉(zhuǎn)換”,由買進(jìn)同一執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和賣出同一執(zhí)行價(jià)
格的看跌期權(quán)組成。
5.轉(zhuǎn)換組合策略由賣出同一執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和買進(jìn)同一執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)組成。
6.時(shí)間價(jià)差又稱日歷套利(CalendarSpread)、水平套利(HorizontalSpread)?看漲期權(quán)時(shí)間
價(jià)差由賣出一手近月看漲期權(quán)合約并買入一手相同執(zhí)行價(jià)格的遠(yuǎn)月看漲期權(quán)合約組成。看跌
期權(quán)時(shí)間價(jià)差由賣出一手近月看跌期權(quán)合約并買入一手相同執(zhí)行價(jià)格的遠(yuǎn)月看跌期權(quán)合約
組成。
五、計(jì)算分析題
1.(1)收益=20*(60-40-2-1.5)=330。
(2)收益=20*(-2+40-1.5-20)=330
4.賣出一手執(zhí)行價(jià)格30美元的看跌期權(quán)和買入一手執(zhí)行價(jià)格35美元的看跌期權(quán)組成。
①對(duì)于賣出執(zhí)行價(jià)格Kl=30的看跌期權(quán),收益情況為:
ST230,R1=P1=4
ST<30,R1=P1—(Kl-ST)=ST—26
②對(duì)于買入執(zhí)行價(jià)格K2=35的看跌期權(quán),收益情況為:
ST235,R2=-P2=—7
ST<35,R2=K2-ST-P2=28-ST
③這兩項(xiàng)資產(chǎn)的組合收益為:
ST235,R=Rl+R2=4-7=-3
35>ST230,R=R1+R2=4+(28-ST)=32—ST
ST<30,R=R1+R2=(ST-26)+(28-ST)=2
14
第6章久期和凸度
一、單項(xiàng)選擇題
C、A、B、A、A、C、C、D、B、A
二、多項(xiàng)選擇題
ABC、ABD、BCD、ABC、ABC、
ACE、ABDE、AC、BCE、ADE
三、判斷題
F、T、F、F、F、F、F、T、T、T
四、簡(jiǎn)答題
1.(1)債券價(jià)格的計(jì)算
運(yùn)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法,可以得出債券價(jià)格的計(jì)算公式,債券價(jià)格是債券到期之前所有現(xiàn)
金流量的現(xiàn)值總和。如果我們假設(shè)債券每年付息一次,則:
I(1+r)z
其中,P表示債券的價(jià)格,CFt表示第t次現(xiàn)金流(cashflow),r表示貼現(xiàn)率(一般為
市場(chǎng)利率),n表示剩余期限,F(xiàn)表示面值。
(2)權(quán)重的概念
久期計(jì)算需要用每期的現(xiàn)金流量現(xiàn)值做權(quán)重。
權(quán)重Wt表示某一時(shí)刻現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與債券價(jià)格(所有現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和)之比。
PV(CF)
w(=---------------
P
其中,PV表示現(xiàn)值。
(3)久期的一般表達(dá)式
由上所述,可得久期的一般表達(dá)式為:
〃nCFt
^txPV(CFt)Etx--------
D=Z'xm=(1+r)
/=1P
2.久期可用來(lái)表示不可提前贖回債券面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)。它考察債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏
感性的衡量指標(biāo),具體說(shuō),久期是債券價(jià)格變化與債券到期收益率變化的比例系數(shù)。
3.這是實(shí)際應(yīng)用中經(jīng)常使用的一種久期形式。它是由麥考萊久期衍生出來(lái)的,
修正久期的定義為:。修=凡
修1+r
那么,AP=-D^XPXAr
15
-n1AP一c1ClP
即有:DIA--------,或Z)性=-------
修PArPdr
4.(1)債券收益率的變動(dòng)引起債券價(jià)格的變化,而且收益率與價(jià)格的變動(dòng)方向相反,
即收益率上升,債券的價(jià)格下降;反之,收益率下降,債券的價(jià)格上升。
(2)債券價(jià)格的變動(dòng)率與麥考萊久期或修正久期成正比,即麥考萊久期和修正久期對(duì)
價(jià)格相對(duì)于收益率的變化具有杠桿作用。也就是說(shuō),不同的債券,在收益率變動(dòng)相同的情況
下,久期大的債券,其價(jià)格的變化率越大。
(3)債券的價(jià)格和修正久期的乘積是價(jià)格一收益率曲線切線的斜率,因此在收益率變
動(dòng)大小確定的情況下,債券價(jià)格變化大小與債券的價(jià)格和修正久期的乘積成正比.
5.久期的性質(zhì)或特點(diǎn)有如下幾條:
(1)久期值與債券期限長(zhǎng)度成正比。具體又有:
①債券期限越長(zhǎng),麥考萊久期和修正久期就越長(zhǎng):
②附息債券的麥考萊久期和修正久期均小于其到期時(shí)間,三者的關(guān)系是:
D餞VD麥Vn
③零息債券的麥考萊久期等于債券本身的期限,修正久期小于債券期限。
(2)久期值與息票額成反比,即票面利率越低,麥考萊久期和修正久期就越長(zhǎng)。
(3)久期值與到期收益率成反比,即到期收益率越高,麥考萊久期和修正久期就越短。
(4)每年付息次數(shù)越多,久期值就越短。
6.(1)久期是考察債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)敏感性的指標(biāo),是債券價(jià)格變化與債券到期收
益率變化的比例系數(shù)。
(2)預(yù)測(cè)利率下跌,買入較長(zhǎng)久期的債券,因?yàn)檩^長(zhǎng)久期的債券比較短久期的債券上
漲幅度大(原因是期限越長(zhǎng)的債券對(duì)利率變動(dòng)越敏感,期限越短,炒作空間越小,到期價(jià)格
向價(jià)值回歸)。
(3)預(yù)測(cè)利率上漲,買入久期較短息票利率較高的債券,因?yàn)閭瘍r(jià)格下跌較少(因
為快要到期時(shí),價(jià)格向價(jià)值回歸,沒(méi)有下跌空間)。
(4)一個(gè)債券組合的久期為組合中各個(gè)債券久期的加權(quán)平均值,具體含義看下一個(gè)內(nèi)
容。
7.資產(chǎn)組合的久期同樣可以用公式推導(dǎo)出來(lái)。假設(shè)兩個(gè)資產(chǎn)的組合M,由N1份債券Bi,
刈份債券B2組成,債券組合、債券的現(xiàn)價(jià)分別為PM、PI、P2,有如下價(jià)格關(guān)系:
PM=NIPI+N2P2
假設(shè)兩個(gè)債券的到期收益率相同都為r,有:
dpMdp\dpi
-------=N?--------FNz-------
drdrdr
1dpMNTPI1dp\N2P21dpi
—------------(——)—j---------(——------)
PMdrPMP\drPMPIdr
N\P\N2P2
DM=---------XDH-------------D2=WID1+W2D2
PMPM
8.(1)有特定目標(biāo)期限的風(fēng)險(xiǎn)免疫。
(2)資產(chǎn)負(fù)債管理的風(fēng)險(xiǎn)免疫。
9.凸度用于描述久期的變化率或價(jià)格一一收益率曲線的彎曲程度。在數(shù)學(xué)上,凸度是價(jià)
格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)除以債券的價(jià)格。
仍假設(shè)一個(gè)債券,剩余期限為n年,到期收益率為r,面值為F,票面利息為C,則:
凸度=此義_1=_1?t(t+\)CFt
人乙----------
dr2PP/=](1+r尸2
16
10.和久期一樣,凸度與收益率、票面利率以及期限有一定的關(guān)系。
(1)凸度大于零。因此債券價(jià)格隨收益率的變化并不是線性的,而是收益率向下浮動(dòng)
一定數(shù)量引起債券價(jià)格上升的幅度要大于收益率向上浮動(dòng)相同數(shù)量引起債券價(jià)格下降的幅
度。這一點(diǎn)對(duì)投資者是有用并且有利的。
(2)凸度和收益率是反方向變動(dòng)的,即隨著收益率的上升,債券的凸度減小。因此,
債券在較低收益率處的凸度大于在較高收益率處的凸度。
(3)凸度與期限成正向變動(dòng)關(guān)系。即票面利率、付息次數(shù)以及收益率相同的債券,期
限越長(zhǎng),其凸度越大。
(4)凸度與票面利率也成反方向變動(dòng)關(guān)系,即隨著票面利率的上升,債券的凸度減小。
五、計(jì)算分析題
1.(1)P=10Xe—0」2xl+iox6一°12>2+u0xe-012x3=8.87+7.87+
76.74=93.48
/、8叭8.877.8776.74,,
(2)D=>力(J)=1X----+2X------+3X------=0.0949+0.1684+2.4628=
£P(guān)93.4893.4893.48
2.7261年。
2.calculateitbycontinuouslycompounding
a.P=8Xe-0.11x1+8x-0.11x2+8x.-0.11x3+8x-0.11x4+i08x
e-0.11x5=7j667+6.4202+5.7514+5.1523+62.3106=86.8011
7.16676.42025.75145.1523
b.D=£傘(a)=1X+2X+3X+4X+5X
P86.801186.801186.801186.8011
62.3106,
--------=0.08256+0.14793+0.19878+0.23743+3.58927=4.2560年
86.8011
3.(1)P=103.97
(2)D=2.79
(3)AP=1.36
4.當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?%時(shí),久期=2.833
當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿?0%時(shí),久期=2.824
5.(1)D=4.96
(2)G=3.5
(3)-9.78%
17
第7章遠(yuǎn)期利率產(chǎn)品
一、單項(xiàng)選擇題
C、C、B、A、D、B、A、B、A、C、
D、A、C、A、C、A
二、多項(xiàng)選擇題
AC、ABD、BDE、ABD、ABE
三、判斷題
F、T、T、F、T、T、F、F、T、F
四、簡(jiǎn)答題
1.(1)多頭和空頭。
(2)交割價(jià)格(deliveryprice)。
(3)到期日。
2.在簽署金融遠(yuǎn)期合約之前,雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、
標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判,以便盡量滿足雙方的需要。因此,具有較大的靈活性是金融
遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。
但相較于期貨合約,金融遠(yuǎn)期合約也具有明顯的跳點(diǎn):首先,金融遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、
集中的交易場(chǎng)所,不利于信息的交流和傳遞,不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格,市場(chǎng)效率較低。
其次,由于每份金融遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別,這就給其流通造成了較大的不便,因此金融遠(yuǎn)期合
約的流動(dòng)性較差.最后,遠(yuǎn)期合約的履行沒(méi)有保證,當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí),另一方有可
能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約,因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。
3.在20世紀(jì)70年代和80年代初期,利率變動(dòng)非常劇烈,公司財(cái)務(wù)主管開(kāi)始向銀
行尋求某種能使他們避免利率變動(dòng)所造成的借款成本提高的風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。銀行對(duì)這種需
要提出了一種解決方法,其形式就是“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款”。
4.第一,衍生性。
第二,歸屬表外業(yè)務(wù)。
第三,F(xiàn)RA中的協(xié)定利率是固定利率,其在有效市場(chǎng)中的理性預(yù)期值后文有專門計(jì)算。
5.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的期限通常為3個(gè)月期和6個(gè)月期。近年來(lái),市場(chǎng)上也可見(jiàn)1個(gè)月期及
1年期的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。以美元為例,3個(gè)月期的遠(yuǎn)期利率協(xié)議,如3X6、6X9、1X4、2
X5、4X7、5X8,7X10、8X11、9X12;6個(gè)月期遠(yuǎn)期利率協(xié)議,如1義7、2X8、3義9、
4X10、5X11、6X12等。
6.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的避險(xiǎn)功能:由于FRA只是在交割日時(shí)僅就利息差價(jià)進(jìn)行收付,所以
它可作為一種單純規(guī)避未來(lái)利率波動(dòng)的金融工具。FRA的好處在于,它能將浮動(dòng)利率負(fù)債
轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債,以確定未來(lái)償還的利息
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