凱文教育（002659）：基礎(chǔ)教育規(guī)范發(fā)展職業(yè)教育前景可期

本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1公司深度分析公司深度分析證券研究報告投資評級買入-A維持評級6個月目標價5.6元股價(2023-09-22)4.29元維持評級6個月目標價5.6元股價(2023-09-22)4.29元交易數(shù)據(jù)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)流通股本(百萬股)股價表現(xiàn)30% 20% 0%-10%凱文教育滬深3002022-092023-012023-052023-交易數(shù)據(jù)總市值(百萬元)流通市值(百萬元)流通股本(百萬股)股價表現(xiàn)30% 20% 0%-10%凱文教育滬深3002022-092023-012023-052023-09升幅%3M12M相對收益絕對收益蘇多永分析師相關(guān)報告營。2022年海淀凱文服務(wù)公司——凱文智信實現(xiàn)營業(yè)收入6005續(xù)增長。朝陽凱文采取自建、自營、自創(chuàng)品牌的辦學模式，總建產(chǎn)、9.98億元的無形資產(chǎn)和3.18億元的受區(qū)域環(huán)境、辦學模式等多種因素影響，在校生規(guī)模一直不高，再加上重資產(chǎn)辦學，是公司虧損的主要來源。為了提高校舍使用質(zhì)教育資源，同時擁有滑雪場和冰球場，與伯克利音樂學院、北藝術(shù)、體育、營地等方面具有很強的競爭力，公司發(fā)展素質(zhì)教育院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學院，辦學層次覆蓋了本科、高職和中職。同時，公司與騰訊、百度等巨大建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，打造“互聯(lián)本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2公司深度分析/凱文教育產(chǎn)主要是指朝陽凱文的校舍資產(chǎn)、三棟寫字樓及其土地使用局，增加生源，提高校舍使用率，增加教育服務(wù)收入，助力公司學科培訓，并擁有得天獨厚的硬件設(shè)施和金牌教練，發(fā)展培訓業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著，尤其是冰雪運動，未來有望成為推動公司收入快速產(chǎn)業(yè)學院，通過學科共建、產(chǎn)教融合、實訓基地等實現(xiàn)職教業(yè)務(wù)心資產(chǎn)的教育類上市公司，K12教育、培訓業(yè)務(wù)和職業(yè)教育三大業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，并有望迎來經(jīng)營性拐點。看好海淀國資的教流失嚴重等風險。2021A2022A2023E2024E2025E主營收入凈利潤每股收益(元)盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E凈利潤率3.1%凈資產(chǎn)收益率-5.1%股息收益率ROIC本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3公司深度分析/凱文教育內(nèi)容目錄 5 5 6 72.海淀凱文基本滿員，朝陽凱文雙軌運營 82.1.聯(lián)營名校合作辦學，海淀凱文揚帆起航 82.2.海淀凱文基本滿員，凱文智信業(yè)績釋放 92.3.朝陽凱文重金打造，藝術(shù)高中嶄露頭角 92.4.朝陽凱文雙軌運營，校園使用率有望提高 3.大力發(fā)展素質(zhì)教育，積極布局職業(yè)教育 3.1.素質(zhì)教育資源豐富，冰雪運動得天獨厚 3.2.培訓業(yè)務(wù)快速增長，未來發(fā)展值得期待 3.3.政策支持職業(yè)教育，產(chǎn)教融合成為趨勢 3.4.積極響應(yīng)國家政策，聚焦職業(yè)教育賽道 4.資產(chǎn)重估價值較高，未來成長趨勢確定 4.1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對優(yōu)良，負債率相對較低 4.2.資產(chǎn)重估價值較高，經(jīng)營凈現(xiàn)金流提速 4.3.三大業(yè)務(wù)態(tài)勢良好，未來發(fā)展值得期待 5.投資建議：經(jīng)營拐點有望來臨，維持“買入-A”評級 5.1.盈利預(yù)測與估值：培訓職教快速增長，經(jīng)營拐點有望來臨 5.2.投資建議：經(jīng)營拐點有望來臨，維持“買入-A”評級 圖表目錄 5 6 7 7 8 8 9 9 9 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4公司深度分析/凱文教育 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5公司深度分析/凱文教育1.國資控制力度加強，教育業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展北京凱文德信教育科技股份有限公司（以下簡稱“凱文教育”或公司）的前身是江蘇中泰橋八大處與北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司（以下簡稱“海國投”）簽產(chǎn)”興海集團是海淀國資委旗下全資子公司，萬景地產(chǎn)是自然人張景明（70%）和譚中市海淀區(qū)國有資產(chǎn)管理委員會海淀區(qū)國有資產(chǎn)管理委員會北京萬景房地產(chǎn)開發(fā)有限責任公司49%49%委托管理委托管理北京凱文德信教育科技股份有限公司海國投起源于1992年組建的北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司，是海淀國資委旗最大的一級監(jiān)管企業(yè)，也是海淀區(qū)政府重要的國有資產(chǎn)投資運營平臺，先后參與組建了北京銀行、中科軟、海淀科技等一批行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，培育了海能新科等優(yōu)秀上市平臺，收購了凱文教育、海國龍油等上市平臺，產(chǎn)業(yè)輻射至城市服務(wù)、金融投資、低碳環(huán)保、文化教育、資產(chǎn)管理等五大核心板塊。海國投是北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資集團有限公司（以下簡稱“海本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6公司深度分析/凱文教育促法實施條例》”明確規(guī)定任何社會組織和個人不得通過兼并收購確實施義務(wù)教育的民辦學校不得與利益關(guān)聯(lián)方進行交易，其中利益關(guān)聯(lián)方是指民辦者、實際控制人、校長、理事、董事、監(jiān)事、財務(wù)負責人等以及與上述組織或個人之間存重大變化。為了實現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)范開展，公司借助國資上市平臺，通過舉辦人變更方式來實現(xiàn)。華海投資是海淀國資委旗下的股權(quán)投資平臺。雖然均屬于海淀國資委旗下產(chǎn)生的交易不屬于關(guān)聯(lián)交易，不受《民促法實施條例》限制，國資上市平臺價值得到彰顯，公司及下屬子公司可以通過為學校提供辦學場地和教育咨詢服務(wù)等方式取得持續(xù)的市場化教育服務(wù)收入，公司教育業(yè)務(wù)符合《民促法實施條本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7公司深度分析/凱文教育海淀區(qū)國有資產(chǎn)管理委員會100%海國投100%100%海國投華海投資100%100%新舉辦者新舉辦者100%教育服務(wù)朝陽凱文校園租賃教育服務(wù)凱文教育海淀凱文凱文智信100%100%100%新舉辦者新舉辦者100%教育服務(wù)朝陽凱文校園租賃教育服務(wù)凱文教育海淀凱文凱文智信文凱興海國教投校園租賃按季結(jié)算；教育咨詢服務(wù)收費標準為該學年每所學校特色高中全部學費（含欠繳學費）收入總額的40%，按年度結(jié)算；品牌及運維支持費用按學年向兩所文凱興朝陽凱文凱文教育凱文智信海淀凱文文凱興朝陽凱文凱文教育凱文智信海淀凱文校園租賃一攬子教育服務(wù)餐飲、校車、校服等本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8公司深度分析/凱文教育年2季度，公司毛利率分別為-217.38%、-11.96%、10.44%、14.3著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴大，公司毛利率有望進一步增強，帶動公司扭虧為盈。另外，公司現(xiàn)金流較好，呈現(xiàn)出經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)流入的態(tài)勢，2020-2022年公司8,0004,0003,00004003000單季營業(yè)收入同比變動0.002.海淀凱文基本滿員，朝陽凱文雙軌運營2.1.聯(lián)營名校合作辦學，海淀凱文揚帆起航公司開辦的第一所學校——海淀凱文采取聯(lián)姻名校的辦學模式，即全資子公司凱文智信華附中共同舉辦，凱文智信主要負責教學樓、宿舍、圖書館、運動場等教育基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與維護、配套教學設(shè)備采購、學校物業(yè)管理和運營管理等，清華附中主要負責師資力量輸出、課程體系設(shè)置和教學任務(wù)管理。海淀凱文充分利用了上市公司資本平臺和清華附中的教育資提供具有清華特色、中國根基和國際品質(zhì)的、以科技、藝術(shù)、體育課程引領(lǐng)素質(zhì)教育為辦學美國大學理事會(CollegeBoard)授予AP教學示范校第6位，海淀凱文的辦學質(zhì)量指標已經(jīng)遙遙領(lǐng)先。2020-2023本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9公司深度分析/凱文教育.目前，海淀APAP教學示范校2.2.海淀凱文基本滿員，凱文智信業(yè)績釋放有校服、校車、餐飲、課外培訓、延時服務(wù)等其他費用，海淀凱文收入規(guī)模相對較大。根據(jù)02.3.朝陽凱文重金打造，藝術(shù)高中嶄露頭角朝陽凱文是由公司全資子公司——文凱興投資興建，占地面積14萬平方米，總建筑面積約本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10公司深度分析/凱文教育盞鄉(xiāng)，是公司自建自營自創(chuàng)品牌的第一所國際學校，是公司在京打造的第二所高端學校，主程（CAIE）的課程體系。小學階段（K-G5融合國家課程標準(朝陽凱文藝術(shù)高中嶄露頭角，畢業(yè)生大學申請情況良好。朝陽凱文致力為學生提供多元化、個性升學,關(guān)注每個學生的個性與特長,為稟賦不同的學生提供兩種學習發(fā)展路徑:學術(shù)路徑年朝陽凱文的第一屆藝術(shù)高中進入升學季，14名首屆藝術(shù)高中畢業(yè)生累計收到120余份達到10封，倫敦藝術(shù)大學是全世界最優(yōu)秀的藝術(shù)學院之一本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11公司深度分析/凱文教育2.4.朝陽凱文雙軌運營，校園使用率有望提高磅推出精品素質(zhì)高中，即面向國內(nèi)新高考方向的高中課程，正式官宣雙軌制運營。精品素質(zhì)委書記、北京十二中黨總支副書記、北京四中國際校區(qū)常務(wù)副校長的田敏領(lǐng)銜掌舵，并組建北京名校，如北京二中、北京四中、北京十二中及其他示范性高中。精品素質(zhì)高中的推出意陽凱文提高校舍使用率，助力公司扭虧為盈具有重要意義。按照2023年朝陽凱文精品素質(zhì)均分550分左右，生源質(zhì)量相對較高。若精品素質(zhì)高中辦學兩條線的雙軌制學校，這對于提高朝陽凱文校舍使用率，助力公司扭虧為盈具有積極意義。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12公司深度分析/凱文教育08634320的《關(guān)于實施新時代基礎(chǔ)教育擴優(yōu)提質(zhì)行動計劃的意見》提出實施普高內(nèi)涵建設(shè)行動，包括校舍資源潛力，增加優(yōu)質(zhì)普高招生規(guī)模。普高擴招在即，公司有望直接受益，公司運營的開圓滿完成招生計劃，且生源質(zhì)量大幅提高。預(yù)計未來北上普高擴招對朝陽凱文和上海博華具003.大力發(fā)展素質(zhì)教育，積極布局職業(yè)教育3.1.素質(zhì)教育資源豐富，冰雪運動得天獨厚公司擁有豐富的素質(zhì)教育資源，與伯克利音樂學院、北京市中小學體育運動協(xié)會等行業(yè)協(xié)會建立了良好的合作關(guān)系，擁有高規(guī)格的室內(nèi)冰球館、游泳館、網(wǎng)球館、籃球館和高爾夫訓練重要板塊，完善冰雪運動教育資源，積極拓展多元經(jīng)本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13公司深度分析/凱文教育冰球雙優(yōu)項目，并吸引北京冰球隊入駐朝陽凱文學校，朝陽凱文冰上運動中心和西山滑雪場學成績。同時，公司將最大化集中凱文獨具特色的體育、藝術(shù)、音樂等資源和課程優(yōu)勢，挖式入駐國家速滑館（“冰絲帶”開啟了花樣滑冰培硬件設(shè)硬件設(shè)施一流冰雪品類繁多合作伙冰雪品類繁多合作伙伴優(yōu)良程優(yōu)異大力發(fā)展營地活動，素質(zhì)教育持續(xù)發(fā)力。公司大力發(fā)展營地活動，能夠提供豐富的營地項目，如體育類營地、藝術(shù)類營地、科學類營地、趣味類營地等，每個營地又能及寫生研學課等營地；科技方向，公司開設(shè)了魔法、科學、演講、辯論、城市探索主題工作坊等多個趣味主題夏令營，此外還在科創(chuàng)板塊開設(shè)了“星際征途”等特別項目拓寬學生視野。體育營地與培訓、賽事和場館運營一起，構(gòu)成了凱文體育服務(wù)的整體，通過普及類、進階類和托管類三條主線的營地產(chǎn)品，為青少年提高優(yōu)質(zhì)的營地項目。展望未來，寒假有望發(fā)力冰雪營地，尤其是滑雪項目和冰上運動有望在后冬奧會時代蓬勃發(fā)展。同時，海外營地也有望本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14公司深度分析/凱文教育類類類3.2.培訓業(yè)務(wù)快速增長，未來發(fā)展值得期待務(wù)毛利率28.40%、9.55%、1.14%和9.65%。預(yù)計隨著力推廣，預(yù)計未來培訓業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)將帶動毛利率回歸行業(yè)平均水平，培訓業(yè)務(wù)有望成為公4,00005.00%3.3.政策支持職業(yè)教育，產(chǎn)教融合成為趨勢銜接、職業(yè)教育與普通教育相互溝通，體現(xiàn)終身教育理念，具有中國特色、世界水平的現(xiàn)代一個教育類型，擁有與普通教育同等重要的地位，明確提出沒有職業(yè)教育現(xiàn)代化就沒有教育本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15公司深度分析/凱文教育.2022年12月.2021年10月《關(guān)于深化現(xiàn).2021年10月2019年2月《國家職業(yè)教育改革實施方案》《關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見》系建設(shè)改革的意見》2014年6月《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育的決定》當前，新技術(shù)和新行業(yè)不斷涌現(xiàn)，但勞動力市場就一方面面臨著龐大的市場需求，但另一方面也面臨著高素質(zhì)應(yīng)用型人才供給不足的問題，產(chǎn)加快形成產(chǎn)教良性互動、校企優(yōu)勢互補的產(chǎn)教深度融合發(fā)展格局，提出推動形成產(chǎn)教融合頭雁效應(yīng)、夯實職業(yè)院校發(fā)展基礎(chǔ)、建設(shè)產(chǎn)教融合實訓基地、深化產(chǎn)教融合校企合作、健全激上下游企業(yè)等共同參與，組建一批產(chǎn)教深度融合、服務(wù)高效對接、支撐行業(yè)發(fā)展的跨區(qū)域行o2023年6月2023年4月《關(guān)于開展市域產(chǎn)教聯(lián)合體建設(shè)的通知》《職業(yè)教育產(chǎn)教融合賦能提升行動實施方案（2023-2025年）》2023年7月《關(guān)于加快推進現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)改革重點任務(wù)的通知》本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16公司深度分析/凱文教育3.4.積極響應(yīng)國家政策，聚焦職業(yè)教育賽道公司積極響應(yīng)國家政策，迎合新技術(shù)和新行業(yè)發(fā)展，把職業(yè)教育作為未來發(fā)展的重點，并側(cè)重于產(chǎn)教融合、學科共建和校企合作等領(lǐng)域。作為教育端與產(chǎn)業(yè)端的橋梁紐帶，公司進一步打通產(chǎn)業(yè)端和教育端的資源優(yōu)勢，密切校企合作和深化產(chǎn)教融合。在教育端：公司與職業(yè)院校共建二級產(chǎn)業(yè)學院，依據(jù)企業(yè)用工需求引產(chǎn)入校和為學院引入依據(jù)產(chǎn)業(yè)界創(chuàng)新需求轉(zhuǎn)化成的相應(yīng)課程，以實踐為導向使學生通過在校內(nèi)及企業(yè)的定向技能培訓提升自身技能，在畢業(yè)后被企業(yè)擇優(yōu)錄用。目前，公司在北京、山東、河南、湖南、內(nèi)蒙、四川、山西等地與十一所院校合作建立了產(chǎn)業(yè)學院，辦學層次覆蓋了本科、高職和中職。產(chǎn)業(yè)學院主要合作內(nèi)容包括專業(yè)申報、招生就業(yè)、實訓室與平臺建設(shè)、精品課程建設(shè)、競賽輔導、實踐教學、學生職業(yè)素養(yǎng)提升、實習實訓等。在專業(yè)設(shè)置方面，大數(shù)據(jù)技術(shù)應(yīng)用、交互設(shè)計、數(shù)字媒體技術(shù)、虛擬現(xiàn)實技術(shù)與應(yīng)用、人工智能、無人機應(yīng)用等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)占據(jù)主導地位。在產(chǎn)業(yè)端：力區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，通過產(chǎn)業(yè)學院共建、校企合作、專業(yè)共建等合作方式，提供全新的人才。2023年3月公司攜手百度，赤峰市敖漢旗職業(yè)中學人工智能實習實訓基地正式掛牌成立，為校企創(chuàng)新合作、產(chǎn)教深度融合奠定良好的硬件基礎(chǔ)，推動職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展。2023層次合作，包括攻防對抗競賽平臺及在線學習平臺、課程與師資資源、院校專業(yè)解決方案等合作，開發(fā)網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)課程，建立、擴充和共享高水平師資團隊，協(xié)同開拓網(wǎng)絡(luò)安全人才培訓相關(guān)市場，形成網(wǎng)絡(luò)安全人才培養(yǎng)整體解決方案，落地網(wǎng)絡(luò)安全人才培訓項目并推進項：（字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，與各行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)合作引入產(chǎn)業(yè)資源做好職業(yè)教育。公司成立了全資子先后與包括百度、騰訊、啟明星辰等在內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)簽約合作，同時與新邁爾科技、河南科誠、北京聚華等產(chǎn)教融合領(lǐng)域佼佼者建立合作關(guān)系。中關(guān)村數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集中，企業(yè)對應(yīng)用型人才用工需求迫切，?？坡毥叹哂姓袭a(chǎn)業(yè)資源和職教資源的能力，進行合作統(tǒng)籌與質(zhì)量管理，打通教學資源和產(chǎn)業(yè)學院落地運營，多方協(xié)同為學校提供高品質(zhì)的教育產(chǎn)品、服務(wù)及解決方案。未來公司將聯(lián)合產(chǎn)業(yè)端的企業(yè)依據(jù)技術(shù)標準、用人標準，組織教育名師與企業(yè)專家，將產(chǎn)業(yè)項目經(jīng)驗轉(zhuǎn)換為教學能力進行學科共建，制定符合行業(yè)及企業(yè)需求的應(yīng)用型本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17公司深度分析/凱文教育院、鄭州升達經(jīng)貿(mào)管理學院等，公司和企業(yè)將引產(chǎn)入校，與高校開設(shè)二級學院為企業(yè)進行精準培養(yǎng)。利用高校品牌的影響力和優(yōu)秀的教育教學成果，形成鮮明的辦學特色，逐步擴大招生范圍，使公司、企業(yè)和院校的口碑逐步獲得提升，同時推動職業(yè)院校老師在企業(yè)進修以及企業(yè)高技能人才在院校兼職任教，力求實現(xiàn)企業(yè)人力資源需求與學校高質(zhì)量人才供給4.資產(chǎn)重估價值較高，未來成長趨勢確定4.1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對優(yōu)良，負債率相對較低房地產(chǎn)主要是指朝陽凱文的校舍資產(chǎn)、三棟寫字樓及其土地使用權(quán)，長期待攤費用主要是指海淀凱文校舍資產(chǎn)的裝修改造，資產(chǎn)質(zhì)量較高。同時，公司總負債8.84億元，主要億元的合同負債、0.81億元的一年內(nèi)到期的非流動負債和6.90億元的長期借收合同節(jié)點影響，合同負債預(yù)計在三季度及年報會有較大幅度增長；一年內(nèi)到期的非流動負債主要指一年內(nèi)到期的長期借款，公司將按計劃償還銀行借款，銀行借款余額持續(xù)走低，預(yù)計隨著公司經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)流入，公司還將繼續(xù)償還銀行借款，公司總負債有望進一步走低。公司負債率相對較低，2021-2023年6月公司資產(chǎn)負債率分別為32.63%、30.62%和本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18公司深度分析/凱文教育504.2.資產(chǎn)重估價值較高，經(jīng)營凈現(xiàn)金流提速暫不考慮朝陽凱文和海淀凱文的資產(chǎn)重估，僅重估3棟寫字樓，重流持續(xù)流入。2020-2022年公司銷售商品提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)4.3.三大業(yè)務(wù)態(tài)勢良好，未來發(fā)展值得期待：（；（聚焦藝術(shù)、體育、營地、游學等非學科培訓，并擁有得天獨厚的硬件設(shè)施和金牌教練，發(fā)展發(fā)展。公司積極布局職業(yè)教育，與騰訊、百度等巨頭合作，著力發(fā)展產(chǎn)業(yè)學院，通過學科共建、產(chǎn)教融合、實訓基地等實現(xiàn)職教業(yè)務(wù)快速發(fā)展，并借助股東資源優(yōu)勢，積極尋找并打造本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19公司深度分析/凱文教育校舍使校舍使用率提高財務(wù)規(guī)劃及資財務(wù)規(guī)劃及資產(chǎn)優(yōu)化教育培訓迅速發(fā)展大力發(fā)大力發(fā)展職業(yè)教育5.投資建議：經(jīng)營拐點有望來臨，維持“買入-A”評級5.1.盈利預(yù)測與估值：培訓職教快速增長，經(jīng)營拐點有望來臨資源及西山滑雪場等在寒暑假和周末時間對外開展藝術(shù)、體育、營地等非學科類培訓業(yè)務(wù)，業(yè)學院，職業(yè)教育業(yè)務(wù)隨著新生的增加及合作伙伴的增加，預(yù)計將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，預(yù)計2020202120222023E2024E2025E學雜費增速培訓費增速-1.18%職業(yè)教育本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20公司深度分析/凱文教育增速50.19%合計增速司中的中等水平。公司重資產(chǎn)擴張，重估價值較高，3棟寫字樓、朝陽凱校園資產(chǎn)重估價值高。隨著公司經(jīng)營性拐點的來臨，公司業(yè)績有望加速釋放，價值有望持續(xù)表2：可比公司估值分析證券代碼證券簡稱總市值238.68-184.835.520.717.25.523.73.12.756.8965.235.125.319.18.86.65.149.26-79.4190.2106.460.911.18.36.447.1128.221.216.513.38.766.65.24.247.4527.925.220.216.06.475.94.94.132.1960.534.026.220.71.621.41.21.025.67-41.1-152.3399.5186.09.17.05.8資料來源：Wind，安信證券研究中心，注：可比公司估值采用Wind一致預(yù)測5.2.投資建議：經(jīng)營拐點有望來臨，維持“買入-A”評級公司是目前A股市場唯一以國際學校為核心資產(chǎn)的教育類上市公司，通過“舉辦人變更+教內(nèi)”的雙軌制辦學，有利于校舍使用率的提高和盡快實現(xiàn)經(jīng)營性盈利。同時，公司積極發(fā)展體育、藝術(shù)、營地等非學科教育培訓業(yè)務(wù)，憑借得天獨厚的冰雪運動的設(shè)施——同時擁有冰球場和滑雪場，公司發(fā)展冰雪運動得天獨厚，尤其是在后冬奧會時代，公司非學科培訓業(yè)務(wù)巨頭合作，著力發(fā)展產(chǎn)業(yè)學院，通過學科共建、產(chǎn)教融合、實訓基地等實現(xiàn)職教業(yè)務(wù)快速發(fā)教育有望迎來發(fā)展黃金期。公司三大教育業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，并有望迎來經(jīng)營性拐點，未來業(yè)績有望加速釋放；同時，公司資產(chǎn)重估價值較高，公司存在改善資本結(jié)構(gòu)、降低負債水平的可能性，輕裝上陣有助于提高盈利能力?？春煤５韲Y的教育資源、公司資源整合能力，以及公司三大教育業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，維持公司“買入本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21公司深度分析/凱文教育基礎(chǔ)教基礎(chǔ)教發(fā)展資產(chǎn)重估價值較高資產(chǎn)重估價值較高校外培訓發(fā)展迅速職業(yè)教職業(yè)教發(fā)展6.風險提示招生不及預(yù)期：K12教育業(yè)務(wù)主要取決于在校生規(guī)模升學情況較差：升學情況受生源、師資、教學模式等多種因素影響，存學費增長緩慢：學費上漲受政府和學生家長的多方限制，或存在學費難以學生流失嚴重：學生由于自身學業(yè)規(guī)劃或其他主觀原因，或存在生源流失的風本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22公司深度分析/凱文教育財務(wù)報表預(yù)測和估值數(shù)據(jù)匯總利潤表財務(wù)指標（百萬元）2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入成長性-138.1%----------------4.1%營業(yè)利潤利潤率 - - 利潤總額-56.3%-7.7%凈利潤44.7%9.3%資產(chǎn)負債表運營效率（百萬元）2021A2022A2023E2024E2025E----------0000-----投資回報率------5.1%-----費用率--資產(chǎn)總額--58.1%償