【四川長(zhǎng)虹電子公司基于FCFF絕對(duì)估值模型的企業(yè)估值4500字】

四川長(zhǎng)虹電子公司基于FCFF絕對(duì)估值模型的企業(yè)估值目錄TOC\o"1-2"\h\u74321FCFF模型的概念 13532FCEE模型的計(jì)算方法 127653（1）第一階段 19469（3）第三階段 239983FCFF模型下的四川長(zhǎng)虹電子估值思路 2201134FCFF模型優(yōu)缺點(diǎn) 258655四川長(zhǎng)虹電子歷史企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析 326939（2）四川長(zhǎng)虹電子的折舊與攤銷(xiāo)，如表1.2所示： 332615（3）四川長(zhǎng)虹電子的資本性支出計(jì)算，其計(jì)算公式為： 310220（4）四川長(zhǎng)虹電子的營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)，其計(jì)算公式為： 430190數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 5在絕對(duì)估值法中，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是比較成熟和便捷的企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估的方法，在擁有正現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，其適用于大多數(shù)企業(yè)。因此，本文選取收益法中的FCFF模型進(jìn)行估值分析。1FCFF模型的概念FCFF模型，是上世紀(jì)80年代，Miss

rappaport根據(jù)收益法中的現(xiàn)金流這一模型設(shè)想構(gòu)思出來(lái)的。FCFF模型指不對(duì)股權(quán)，而是對(duì)整個(gè)公司，利用公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行估價(jià)，是黑色家電企業(yè)在滿足再投資需求且能夠維持公司不斷進(jìn)步的基礎(chǔ)上，留存于企業(yè)的現(xiàn)金流(李建明,張思遠(yuǎn),王澤,2022)。FCFF模型認(rèn)為，預(yù)期的現(xiàn)金流量按黑色家電公司資本價(jià)值折舊，就是等同于企業(yè)價(jià)值。2FCEE模型的計(jì)算方法FCFF模型分為三個(gè)不同階段，各有各的計(jì)算方法。第一階段n年中，企業(yè)自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率g保持不變，則適用該模型其計(jì)算公式為(劉文杰,陳佳瑤,楊浩然,趙偉龍,2021)：V=(4.1)其中V為該黑色家電企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFF1為后一年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量，WACC為加權(quán)平均資本成本，g為FCFF穩(wěn)定增長(zhǎng)率第二階段

企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的變化分為兩個(gè)階段：第一階段高速增長(zhǎng)，第二階段，在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)后，增速放緩，但仍以一個(gè)固定的增長(zhǎng)率保持一定的增長(zhǎng)，則適用該模型其公式為(周婷婷,吳俊輝,徐子杰,2021)：V=(4.2)其中V、g、WACC 的意義同上公式4.1，F(xiàn)CFFt為第t年企業(yè)自由現(xiàn)金流量，n表示年數(shù)第三階段企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流增長(zhǎng)分為三個(gè)階段：第一階段高速增長(zhǎng)；第二階段增長(zhǎng)率呈線性下降；第三階段趨于穩(wěn)定，以一個(gè)固定的增長(zhǎng)率保持一定的增長(zhǎng)，則適用該模型(孫麗娜,馬俊峰,朱飛揚(yáng))其公式為：V=(4.3)其中V、WACC、FCFFt的意義一如上兩個(gè)公式，F(xiàn)CFFn+1為第三階段的企業(yè)自由現(xiàn)金流，g為高速增長(zhǎng)之后企業(yè)的自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。3FCFF模型下的四川長(zhǎng)虹電子估值思路首先，在四川長(zhǎng)虹電子2020到2024這五年年報(bào)的基礎(chǔ)上，對(duì)四川長(zhǎng)虹電子近五年的企業(yè)現(xiàn)金流量和未來(lái)企五年企業(yè)現(xiàn)金流量進(jìn)行計(jì)算；接著，確定其增長(zhǎng)率，加權(quán)平均資本成本等參數(shù)；最后，運(yùn)用兩階段增長(zhǎng)模型對(duì)四川長(zhǎng)虹電子進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估并分析結(jié)果。4FCFF模型優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：相對(duì)于企業(yè)凈利潤(rùn)計(jì)算方法更可靠，企業(yè)凈現(xiàn)金流量不易被更改，而黑色家電企業(yè)凈利潤(rùn)往往存在一些誤差和水分。另外，該模型既考慮了時(shí)間金錢(qián)成本，又考慮了四川長(zhǎng)虹電子公司生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)的未來(lái)狀態(tài)，具有一定的可行性和可操作性(胡曉丹,郭明,2021)。缺點(diǎn)：企業(yè)未來(lái)會(huì)有很多不穩(wěn)定、不可估量的要素，無(wú)法詳盡周全的納入考慮范圍；該模型需要一個(gè)嚴(yán)格的市場(chǎng)假設(shè)的，但這在實(shí)際操作中無(wú)法確切保證。此外，該模型對(duì)未來(lái)四川長(zhǎng)虹電子企業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)值的不適用。5四川長(zhǎng)虹電子歷史企業(yè)價(jià)值計(jì)算與分析（1）計(jì)算四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年稅后凈利潤(rùn)，稅后凈利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)×（1?所得稅稅率），如表1.1所示(林雅琪,洪光輝,謝欣然,唐偉)：表1.1四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年利潤(rùn)表（億元）2024年2023年2022年2021年2020年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入503.2457.9296.1200.0148.8主營(yíng)業(yè)務(wù)成本363.5324.8199.0127.483.77息稅前利潤(rùn)69.8357.6142.0548.4834.00所得稅開(kāi)支8.7867.4814.6896.5404.818稅后凈利潤(rùn)61.0450.1337.3641.9429.18數(shù)據(jù)來(lái)源：四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年年度報(bào)告（2）四川長(zhǎng)虹電子的折舊與攤銷(xiāo)，如表1.2所示：表1.2四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年折舊與攤銷(xiāo)表（單位：億元）2024年2023年2022年2021年2020年固定資產(chǎn)折舊45.7741.3821.2512.807.314無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)1.3521.1390.9570.7510.480長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷(xiāo)1.5581.5730.8340.2650.051合計(jì)48.6844.09223.04113.8167.845數(shù)據(jù)來(lái)源：四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年年度報(bào)告（3）四川長(zhǎng)虹電子的資本性支出計(jì)算，其計(jì)算公式為：資本性支出=固定資產(chǎn)凈值增加額+無(wú)形資產(chǎn)凈值增加額+在建工程凈值增加額如表1.3所示：表1.3四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年資本性支出（億元）2024年2023年2022年2021年2020年固定資產(chǎn)196.2174.2115.782.1937.27固定資產(chǎn)凈增加值22.0058.5033.5144.922414在建工程57.5019.9716.2429.7412.26在建工程凈增加值37.533.73-13.5017.487.51無(wú)形資產(chǎn)25.1823.0213.4614.096.22無(wú)形資產(chǎn)凈增加值2.169.56-0.637.871.19合計(jì)61.6971.7919.3870.2732.84數(shù)據(jù)來(lái)源：四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年年度報(bào)告（4）四川長(zhǎng)虹電子的營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)，其計(jì)算公式為：四川長(zhǎng)虹電子營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)總額—流動(dòng)負(fù)債總額四川長(zhǎng)虹電子營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)=期初營(yíng)運(yùn)資本—期末營(yíng)運(yùn)資本如表1.4所示：表1.4四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年?duì)I運(yùn)資本（億元）2024年2023年2022年2021年2020年2019年流動(dòng)資產(chǎn)1129.0716.9539.1330.3217.655.04流動(dòng)負(fù)債549.8456.1310.8178.9101.853.49凈營(yíng)運(yùn)資本579.2260.8228.3151.4115.81.55凈營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)318.432.576.935.6114.25數(shù)據(jù)來(lái)源：四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年年度報(bào)告根據(jù)以上數(shù)據(jù)，計(jì)算四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年的企業(yè)自由現(xiàn)金流，如表1.5所示：表1.5四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年自由現(xiàn)金流（億元）2024年2023年2022年2021年2020年稅后凈利潤(rùn)61.0450.1337.3641.9429.18加：折舊與攤銷(xiāo)48.6844.09223.04113.8167.845減：資本支出61.6971.7919.3870.2732.84減：營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)318.432.576.935.6114.25企業(yè)自由現(xiàn)金流量-270.370-10.068-35.879-50.114-110.065本文將以2020-2024年為歷史時(shí)期，以四川長(zhǎng)虹電子稅后凈利潤(rùn)，折舊和攤銷(xiāo)，資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金凈變動(dòng)額為基礎(chǔ)點(diǎn)，來(lái)計(jì)算四川長(zhǎng)虹電子公司未來(lái)五年，即2025—2030年四川長(zhǎng)虹電子的FCFF值。（1）營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)，2020-2024年的營(yíng)業(yè)收入以及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率如表1.6：表1.6四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年?duì)I業(yè)收入及增長(zhǎng)率（億元）2024年2023年2022年2021年2020年2019年?duì)I業(yè)收入503.2457.9296.1200.0148.857.03營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率9.89%54.64%48.05%34.41%160.92%四川長(zhǎng)虹電子在2019到2024年?duì)I業(yè)收入在不斷上升，除了2020年和2024年，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率保持在35%-55%左右，三年歷史平均增長(zhǎng)率：45.7%。2024年，世界經(jīng)貿(mào)活動(dòng)受挫，四川長(zhǎng)虹電子也經(jīng)歷過(guò)一段時(shí)間的停產(chǎn)，所以增速下降大，可忽略該增長(zhǎng)率(方錦程,蔡清華,魏國(guó)棟,2022)。近年來(lái)四川長(zhǎng)虹電子仍會(huì)高速發(fā)展一段時(shí)期，因此我們認(rèn)為四川長(zhǎng)虹電子營(yíng)業(yè)收入還會(huì)持續(xù)上漲，四川長(zhǎng)虹電子營(yíng)業(yè)收入所以我們預(yù)測(cè)未來(lái)三年收入增長(zhǎng)率為45%，而后兩年收入增長(zhǎng)率為35%。我國(guó)2020年到2024年GDP增長(zhǎng)率如表1.7：表1.7我國(guó)2020-2024年GDP增長(zhǎng)率2024年2023年2022年2021年2020年平均增長(zhǎng)率GDP增長(zhǎng)率2.30%6.10%6.70%6.90%6.80%5.76%數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局四川長(zhǎng)虹電子在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)之后，會(huì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)期，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率大致會(huì)與GDP增長(zhǎng)率持平(鄒志偉,田華杰,蔣芳穎,2022)。而我國(guó)2020年到2024年GDP平均增長(zhǎng)率為5.76%，但由于我國(guó)GDP增長(zhǎng)率呈逐漸下降的趨勢(shì)，因此通過(guò)調(diào)整，四川長(zhǎng)虹電子從2030年開(kāi)始，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為5.5%。所以四川長(zhǎng)虹電子2025-2030年的預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入為表1.8：表1.8四川長(zhǎng)虹電子預(yù)測(cè)期營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)2025年2026年2027年2028年2029年2030年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率45%45%45%35%35%5.5%營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)值（億元）729.641057.971534.0682070.9922795.82949.61（2）稅后凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。由于，營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用及所得稅預(yù)測(cè)，這幾項(xiàng)預(yù)測(cè)都以以營(yíng)業(yè)收入為基礎(chǔ)，所以，通過(guò)計(jì)算營(yíng)業(yè)成本、管理、銷(xiāo)售費(fèi)用和所得稅支出在營(yíng)業(yè)收入的比重，來(lái)預(yù)測(cè)2025—2030年四川長(zhǎng)虹電子的具體數(shù)據(jù)。長(zhǎng)虹電器公司2025—2030年?duì)I業(yè)成本、管理、銷(xiāo)售費(fèi)用及所得稅與營(yíng)業(yè)收入比值表如表1.9：表1.9四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年費(fèi)用占比表2024年2023年2022年2021年2020年?duì)I業(yè)成本72.24%70.94%67.21%63.71%56.30%銷(xiāo)售費(fèi)用4.41%4.71%4.66%3.98%4.25%管理費(fèi)用3.51%4.00%5.37%6.62%14.46%所得稅1.75%1.63%1.58%3.27%3.24%四川長(zhǎng)虹電子營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例在逐漸上升，但總體波動(dòng)不大。銷(xiāo)售和管理費(fèi)用占比相差不大，比較均衡，所得稅占比則較小。因此我們選用長(zhǎng)虹電器2020年到2024年的各項(xiàng)費(fèi)用平均占比率，來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)長(zhǎng)虹電器公司五年的營(yíng)業(yè)成本，管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用及所得稅(任寧?kù)o,杜強(qiáng)宇,段晨曦,韓宇,2021)。通過(guò)上表計(jì)算出的，長(zhǎng)虹電器公司未來(lái)五年?duì)I業(yè)收入為基礎(chǔ)，得出四川長(zhǎng)虹電子營(yíng)業(yè)業(yè)成本平均占比為66.08%，銷(xiāo)售費(fèi)用占比為4.40%，管理費(fèi)用占比為6.79%,所得稅占比為2.29%。則四川長(zhǎng)虹電子2025年到2030年未來(lái)五年的營(yíng)業(yè)成本，管理和銷(xiāo)售費(fèi)用，所得稅支出如表1.10：表1.10四川長(zhǎng)虹電子預(yù)測(cè)期費(fèi)用預(yù)測(cè)（億元）2025年2026年2027年2028年2029年2030年?duì)I業(yè)成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102銷(xiāo)售費(fèi)用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理費(fèi)用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得稅16.70924.22835.13047.42664.02567.546由表1.8和表1.10，我們可以預(yù)測(cè)出長(zhǎng)虹電器黑色家電2025-2030年未來(lái)六年的稅后凈利潤(rùn)，具體計(jì)算過(guò)程和結(jié)果如表1.11：表1.11四川長(zhǎng)虹電子預(yù)測(cè)期稅后凈利潤(rùn)表預(yù)測(cè)（億元）2025年2026年2027年2028年2029年2030年?duì)I業(yè)收入729.6401057.9781534.0682070.9922795.8392949.610營(yíng)業(yè)成本482.146699.1121013.7121368.5121847.4901949.102銷(xiāo)售費(fèi)用32.10446.55067.49991.124123.017129.783管理費(fèi)用49.54371.837104.163140.620189.837200.279所得稅16.70924.22835.13047.42664.02567.546稅后凈利潤(rùn)149.138216.252313.564423.310571.470602.900折舊和攤銷(xiāo)的預(yù)測(cè)。以近五年?duì)I業(yè)收入為基石，算出折舊與攤銷(xiāo)所占平均比例，結(jié)合已預(yù)測(cè)的長(zhǎng)虹電器未來(lái)五年?duì)I業(yè)收入，將折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用進(jìn)行預(yù)測(cè)。具體計(jì)算過(guò)程和結(jié)果如表1.12和表1.13：表1.12四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年折舊和攤銷(xiāo)占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比折舊和攤銷(xiāo)占比9.28%9.63%7.78%6.91%5.27%7.77%表1.13四川長(zhǎng)虹電子預(yù)測(cè)期折舊和攤銷(xiāo)預(yù)測(cè)表（億元）2025年2026年2027年2028年2029年2030年折舊和攤銷(xiāo)56.18281.464118.123159.466215.28227.120（4）資本性支出預(yù)測(cè)。首先計(jì)算出四川長(zhǎng)虹電子公司固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)和在建工程在營(yíng)業(yè)收入中的比重，接著計(jì)算四川長(zhǎng)虹電子公司各項(xiàng)的近五年的平均比重，然后對(duì)未來(lái)五年的資本性支出做出預(yù)測(cè)。具體計(jì)算過(guò)程和結(jié)果如表1.14和表1.15(邵穎奇,胡志鵬,熊婉君,2022)：表1.14四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年資本性支出占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比固定資產(chǎn)38.99%38.04%39.07%41.10%25.05%34.45%無(wú)形資產(chǎn)5.00%5.03%4.55%7.05%4.18%5.16%在建工程11.43%4.36%5.48%14.87%8.24%8.88%表1.15四川長(zhǎng)虹電子預(yù)測(cè)期資本性支出預(yù)測(cè)表（億元）2025年2026年2027年2028年2029年2030年固定資產(chǎn)251.361364.473528.486711.386960.3711016.141固定資產(chǎn)凈增加值55.161113.112164.013182.900248.98555.770無(wú)形資產(chǎn)37.64957.76679.158106.863144.265152.200無(wú)形資產(chǎn)凈增加值12.46920.11721.39227.70537.4027.935在建工程64.79293.948136.225183.904248.271261.925在建工程凈增加值7.29229.15642.27747.67964.36713.654資本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)預(yù)測(cè)。和上文的預(yù)測(cè)方法相同，預(yù)測(cè)過(guò)程及結(jié)果如表1.16和表1.17：表1.16四川長(zhǎng)虹電子2020-2024年凈營(yíng)運(yùn)資金占比表2024年2023年2022年2021年2020年平均占比流動(dòng)資產(chǎn)224.36%156.56%182.07%165.15%182.53%182.13%流動(dòng)負(fù)債109.26%99.61%104.96%89.45%68.41%94.34%表1.17四川長(zhǎng)虹電子預(yù)測(cè)期凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)預(yù)測(cè)表（億元）2025年2026年2027年2028年2029年2030年流動(dòng)資產(chǎn)1328.8931926.8952793.9983771.8985029.0625372.125流動(dòng)負(fù)債688.342998.0961447.2401953.7742637.5952782.662凈營(yíng)運(yùn)資金660.551928.7991346.7581818.1242391，4672589.463凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)432.252268.248417.959471.366573.343197.996（6）通過(guò)上述計(jì)算出的數(shù)據(jù)，可以進(jìn)行四川長(zhǎng)虹電子2025-2020年未來(lái)五年的企業(yè)自由現(xiàn)金流的計(jì)算。具體計(jì)算過(guò)程與結(jié)果如表1.18：表1.18四川長(zhǎng)虹電子預(yù)測(cè)期企業(yè)自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)表（億元）2025年2026年2027年2028年2029年2030年稅后凈利潤(rùn)149.138216.252313.564423.310571.470602.900加：折舊與攤銷(xiāo)56.18281.464118.123159.466215.280227.120減：資本性支出74.922172.385227.682258.284350.75477.359減：凈營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)432.252268.248417.959471.366573.343197.996企業(yè)自由現(xiàn)金流量-301.854-142.917-213.954-146.874-137.347554.665由表1.18，我們可以看出，四川長(zhǎng)虹電子未來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流基本上都為負(fù)值。因此，無(wú)法繼續(xù)用FCFF模型對(duì)其未來(lái)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。四川長(zhǎng)虹電子企業(yè)自由現(xiàn)金流表現(xiàn)多年為負(fù)值，有三種可能性：一是，處于成熟期的黑色家電企業(yè)，有著大量的應(yīng)收賬款，導(dǎo)致公司支付困難，要靠舉債或者擴(kuò)股來(lái)維持該黑色家電公司的運(yùn)營(yíng)；也或者企業(yè)只有現(xiàn)金流入而沒(méi)有現(xiàn)金回籠(曹鴻飛,余曉萍,鐘文韜,陳美)；二是，處于初生期或成長(zhǎng)期的企業(yè)，往往需要不斷研發(fā)新產(chǎn)品技術(shù)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓寬其他黑色家電業(yè)務(wù)，