世紀(jì)西方企業(yè)財(cái)務(wù)管理

世紀(jì)西方公司財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)學(xué)已成為經(jīng)濟(jì)管理界最熱點(diǎn)的領(lǐng)域之一。1990年，三位美國財(cái)務(wù)學(xué)家因其在財(cái)務(wù)學(xué)方面的優(yōu)秀貢獻(xiàn)獲取諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。西方財(cái)務(wù)學(xué)主要由三大領(lǐng)域組成，即公司財(cái)務(wù)（CorporationFinance）、投資學(xué)（Investments）和宏觀財(cái)務(wù)（Macrofinance）。目前國際上通行的另一種區(qū)分方法是將財(cái)務(wù)學(xué)分為五個分支：公司財(cái)務(wù)；個人財(cái)務(wù)（PersonalFinance）；財(cái)政學(xué)（PublicFinance）；國際金融（InternationalFinance）和跨國公司財(cái)務(wù)（MultinationalFinance）。此中，公司財(cái)務(wù)在我國常被譯為“公司理財(cái)學(xué)”或“公司財(cái)務(wù)管理”。西方公司財(cái)務(wù)管理理論100年來獲取了飛騰性發(fā)展。一、融資財(cái)務(wù)管理時期（1900-1950）融資財(cái)務(wù)管理時期研究的要點(diǎn)一是融資，二是法律。世紀(jì)早期，西方國家股份公司快速發(fā)展，公司規(guī)模不停擴(kuò)大，市場商品求過于供。公司廣泛存在如何為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；I備資本的問題。當(dāng)時公司財(cái)務(wù)管理的職能主假如估計(jì)資本需要量和籌備公司所需資本，融資是當(dāng)時公司財(cái)務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。從必定意義上講，當(dāng)時財(cái)務(wù)管理問題就是融資管理問題，融資管理問題就是財(cái)務(wù)管理問題。所以，這一時期稱為融資財(cái)務(wù)管理時期或籌資財(cái)務(wù)管理時期。適應(yīng)該時的狀況，各個公司紛繁成立新的管理職能部門——財(cái)務(wù)管理部門，獨(dú)立的公司理財(cái)活動應(yīng)運(yùn)而生。財(cái)務(wù)管理理論研究的要點(diǎn)也主假如融資問題。1910年美國學(xué)者米德（Meade）第一版了本世紀(jì)第一部特意研究公司籌資財(cái)務(wù)管理的著作《公司財(cái)務(wù)》，1938年戴維（Dewing）和李昂（Lyon）分別第一版了《公司財(cái)務(wù)政策》和《公司及其財(cái)務(wù)問題》。這些著作主要研究公司如何卓有收效地籌集資本，形成了以研究公司融資為中心的“傳統(tǒng)型公司財(cái)務(wù)管理理論”學(xué)派。索羅門（Solomon）以為這類“傳統(tǒng)財(cái)務(wù)研究”給現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論的產(chǎn)生與完美確立了基礎(chǔ)。但這類財(cái)務(wù)理論忽略資本使用問題，存在很大的限制性。1929年迸發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年月西方經(jīng)濟(jì)的不景氣，造成眾多公司破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護(hù)投資人利益，西方各國政府增強(qiáng)了證券市場的法制管理。如美國1933年和1934年出臺了《聯(lián)邦證券法》和《證券交易法》，對公司證券融資作出嚴(yán)格的法律規(guī)定。此時財(cái)務(wù)管理面對的突出問題是金融市場制度與有關(guān)法律規(guī)定等問題。財(cái)務(wù)管理第一研究和解說各樣法律法例，指導(dǎo)公司依據(jù)法律規(guī)定的要求，組建和歸并公司，刊行證券以籌集資本。因此，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時期稱為“守紀(jì)財(cái)務(wù)管理時期”或“法例描繪時期DescriptiveLegalisticPeriod）”。1929年至1933年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，也使如何保持公司生計(jì)成為投資者和債權(quán)人關(guān)注的首要問題。危機(jī)使很多公司意識到，財(cái)務(wù)管理的任務(wù)其實(shí)不單是融資問題，還應(yīng)包含對資本的科學(xué)管理與使用，只有著重資本的使用效益，保持資本構(gòu)造的合理性，嚴(yán)格控制財(cái)務(wù)進(jìn)出，才能使經(jīng)營立于不敗之地。這樣，年月后，財(cái)務(wù)管理的要點(diǎn)開始從擴(kuò)充性的外面融資，向防守性的內(nèi)部資本控制轉(zhuǎn)移，各樣財(cái)務(wù)目標(biāo)和估算確實(shí)定、債務(wù)重組、財(cái)產(chǎn)評估、保持償債能力等問題，開始成為這一時期財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。一些專家、學(xué)者依據(jù)30年月后出現(xiàn)的這類趨向，以為30年月后西方財(cái)務(wù)管理理論進(jìn)入了新的發(fā)展時期。實(shí)質(zhì)并不是這樣。直到40年月未，公司財(cái)務(wù)管理的理論與方法仍舊沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。財(cái)務(wù)管理的要點(diǎn)仍逗留于外面融資，財(cái)務(wù)理論的內(nèi)容仍以介紹法律、金融市場和金融工具為主。至于如何提升資金使用效率和增強(qiáng)內(nèi)部控制等問題，還沒有達(dá)到應(yīng)有的重視程度。所以筆者以為，籌資財(cái)務(wù)管理時期長達(dá)50年。二、財(cái)產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時期（1950-1964）年月此后，面對激烈的市場競爭和買方市場趨向的出現(xiàn)，在總結(jié)歷史經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)經(jīng)理廣泛認(rèn)識到，純真靠擴(kuò)大融資規(guī)模、增添產(chǎn)品產(chǎn)量已沒法適應(yīng)新的局勢發(fā)展需要，財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資本利用效率問題，做好資本利用的決議。公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)決議上升為最重要的問題，而與融資有關(guān)的事項(xiàng)已退居到第二位。這樣，公司財(cái)務(wù)決議與生產(chǎn)決議、營銷決議一同，組成決定公司存亡存亡的三大決議支柱。美國各大公司紛繁建立財(cái)務(wù)副總經(jīng)理，由其擬訂公司的重要財(cái)務(wù)目標(biāo)和計(jì)劃，編審財(cái)務(wù)控制估算和評估重要投資方案等。鑒于這一原由，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時期稱為“內(nèi)部決議時期（InternalDecision-MakingPeriod）”或“綜合財(cái)務(wù)管理時期”。在此時期，資本的時間價(jià)值惹起財(cái)務(wù)經(jīng)理的廣泛關(guān)注，以固定財(cái)產(chǎn)投資決議為研究對象的資本估算方法日趨成熟。最早研究投資財(cái)務(wù)理論的美國人迪恩（JoelDean）于1951年第一版了《資本估算》，對財(cái)務(wù)管原由融資財(cái)務(wù)管理向財(cái)產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的飛騰發(fā)展發(fā)揮了決定性影響。今后，財(cái)務(wù)管理的中心由重視外面融資轉(zhuǎn)向著重資本在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財(cái)務(wù)管剪發(fā)生了質(zhì)的飛騰。因?yàn)檫@一時期財(cái)產(chǎn)管理成為財(cái)務(wù)管理的重中之重，所以稱之為資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時期。這一時期，西方財(cái)務(wù)理論獲取較大發(fā)展，主要的財(cái)務(wù)管理學(xué)家有美國的洛夫（Lough）、英國的羅斯（Rose）、日本的古川榮等。年月后期，對公司整體價(jià)值的重視和研究，是財(cái)務(wù)管理理論的另一明顯發(fā)展。實(shí)踐中，投資者和債權(quán)人常常依據(jù)公司的盈余能力、資本構(gòu)造、股利政策、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等一系列因向來決定公司股票和債券的價(jià)值。所以，遇有重要決議時，第一一定評估決議對公司價(jià)值將會產(chǎn)生何種影響。由此，資本構(gòu)造和股利政策的研究遇到高度重視。1958年至1961年米勒（Miller）和另一財(cái)務(wù)學(xué)者（Modigliani）經(jīng)過大批實(shí)證研究，提出了有名的M-M定理，即在有效的證券市場上，公司的資本構(gòu)造和股利政策與其證券價(jià)值沒關(guān)。西方財(cái)務(wù)界對此反應(yīng)激烈。最先該定理被看作是大逆不道的奇談怪論，但今日它已被學(xué)術(shù)界公以為不言而喻的道理，大部分財(cái)務(wù)學(xué)者以為它是財(cái)務(wù)管理理論中最重要的貢獻(xiàn)，確立了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)?？傊?，在這一時期。以研究財(cái)務(wù)決議為主要內(nèi)容的“新財(cái)務(wù)論”已經(jīng)形成，其實(shí)質(zhì)是著重財(cái)務(wù)管理的預(yù)先控制，重申將公司與其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境親密聯(lián)系，以財(cái)產(chǎn)管理決議為中心，將財(cái)務(wù)管理理論向前推動了一大步。三、投資財(cái)務(wù)管理時期（1964-1979）第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，科學(xué)技術(shù)快速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加速，國際市場快速擴(kuò)大，跨國公司日趨增加，金融市場日趨繁華，市場環(huán)境日趨復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)日趨增添，公司一定更為著重投資效益，躲避投資風(fēng)險(xiǎn)，這對已有的財(cái)務(wù)管理提出了更高要求。60年月中期此后，財(cái)務(wù)管理的要點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問題上，所以稱為投資財(cái)務(wù)管理時期。早在1952年，馬考維茲（H．Markowitz）就提出了投資組合理論的基本觀點(diǎn)。1964年和1965年，美國有名財(cái)務(wù)管理專家夏普（WilliamF．Sharpe）和林特納（J．Lintner）在馬考維茲的基礎(chǔ)上做了深入研究，提出了“資本財(cái)產(chǎn)訂價(jià)模型（CapitaIAssetsPricingMode1，簡稱CAPM）”。這一理論的出現(xiàn)標(biāo)記著財(cái)務(wù)管理理論的又一飛騰發(fā)展。投資組合理論和資本財(cái)產(chǎn)訂價(jià)模型揭露了財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與其預(yù)期酬勞率之間的關(guān)系，遇到投資界的歡迎。它不單將證券訂價(jià)成立在風(fēng)險(xiǎn)與酬勞的互相作用基礎(chǔ)上，并且大大改變了公司的財(cái)產(chǎn)選擇策略和投資策略，被寬泛應(yīng)用于公司的資本估算決議。其結(jié)果，致使財(cái)務(wù)學(xué)中本來比較獨(dú)立的兩個領(lǐng)域——投資學(xué)和公司財(cái)務(wù)管理的互相組合，使公司財(cái)務(wù)管理理論跨入了投資財(cái)務(wù)管理的新時期。年月后，金融工具的革故鼎新使公司與金融市場的聯(lián)系日趨增強(qiáng)。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等寬泛應(yīng)用于公司融資與對外投資活動，推動財(cái)務(wù)管理理論日趨發(fā)展和完美。70年月中期，布萊克（F．B1ack）等人創(chuàng)辦了期權(quán)訂價(jià)模型（OptionPricingMolde1，簡稱OPM）；羅斯提出了套利訂價(jià)理論ArbitragePricingTheory）。在此時期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日趨成熟，主要表此刻：一是成立了合理的投資決議程序；二是形成了完美的投資決議指標(biāo)系統(tǒng)；三是成立了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資決議方法。一般以為，70年月是西方財(cái)務(wù)管理理論走向成熟的時期。因?yàn)榧橙∽匀豢茖W(xué)和社會科學(xué)的豐富成就，財(cái)務(wù)管理進(jìn)一步發(fā)展成為集財(cái)務(wù)展望、財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃、財(cái)務(wù)控制和財(cái)務(wù)剖析于一身，以籌資管理、投資管理、運(yùn)營資本管理和收益分派管理為主要內(nèi)容的管理活動，并在公司管理中居于核心地位。1972年，法瑪（Fama）和米勒（Miller）第一版了《財(cái)務(wù)管理》一書，這部集西方財(cái)務(wù)管理理論之大成的著作，標(biāo)記著西方財(cái)務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。四、財(cái)務(wù)管理深入發(fā)展的新時期年月后，公司財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深入發(fā)展的新階殷，并朝著國際化、精準(zhǔn)化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。1．通貨膨脹財(cái)務(wù)管理一度成為熱點(diǎn)問題。70年月和80年月早期，西方世界廣泛遭受了曠日長久的通貨膨脹。價(jià)錢不停上升，嚴(yán)重影響到公司的財(cái)務(wù)活動。大規(guī)模的連續(xù)通貨膨脹致使資本占用快速上升，籌資成本隨利率上漲，有價(jià)證券貶值，公司融資更為困難，公司收益虛增，資本流失嚴(yán)重。嚴(yán)重的通貨膨脹給財(cái)務(wù)管理帶來了一系列亙古未有的問題。70年月未和80年代早期，西方各國展開了對于通貨膨脹條件下如何進(jìn)行有效財(cái)務(wù)管理的研究工作。嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)迫使公司財(cái)務(wù)政策日趨守舊。財(cái)務(wù)管理的任務(wù)主假如應(yīng)付通貨膨脹。21世紀(jì)一旦發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，通貨膨脹財(cái)務(wù)管理仍將大行其道。2．國際財(cái)務(wù)管理成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的分支。陪伴現(xiàn)代通信技術(shù)和交通工具的快速發(fā)展，世界各國經(jīng)濟(jì)交往日趨親密，公司不停朝著國際化和公司化的方向發(fā)展，國際貿(mào)易和跨國經(jīng)營空前活躍，在新的經(jīng)濟(jì)形式下，財(cái)務(wù)管理理論的注意力轉(zhuǎn)向國際財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域。80年月中后期以來，出入口貿(mào)易融資、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、國際轉(zhuǎn)移價(jià)錢問題、國際投資剖析、跨國公司財(cái)務(wù)業(yè)績評估等，成為財(cái)務(wù)管理研究的熱點(diǎn)，并由此產(chǎn)生了一門新的財(cái)務(wù)學(xué)分支——國際財(cái)務(wù)管理。跟著21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)全世界化時代的到來，國際財(cái)務(wù)管理將更為獲取重視和發(fā)展。3．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題與財(cái)務(wù)展望、決議數(shù)目化遇到高度重視。80年月中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國家墮入深重的債務(wù)危機(jī)，前蘇聯(lián)和東歐國家政局動亂、經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰，美國經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字，貿(mào)易保護(hù)主義一度流行。這一系列事件致使國際金融市場動亂不安，使公司面對的投融資環(huán)境擁有高度不確立性。所以，公司在其財(cái)務(wù)決議中日趨重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評估和躲避，其結(jié)果，功效理論、線性規(guī)劃、對策論