【西部證券】2023年下半年通信行業(yè)策略報(bào)告：擁抱AI變革聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用端

行業(yè)專題報(bào)告|通信能是中美科技競(jìng)爭(zhēng)的重要領(lǐng)域，先進(jìn)計(jì)算成為大國(guó)博弈的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。國(guó)數(shù)據(jù)中心建設(shè)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，伴隨全球算力規(guī)模進(jìn)入新結(jié)構(gòu)的變化和光模塊升級(jí)迭代，光模塊需求量?jī)r(jià)齊升，目前市技術(shù)持續(xù)升級(jí)，智能模組有望成為AI邊緣算證券研究報(bào)告超配44%35%26%17% 2022-052022-092chentongg@（20230416-20230423）2023-0（20230409-20230416）一、總論：一大政策，兩大趨勢(shì) 61.1政策規(guī)劃：數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體規(guī)劃恰逢其時(shí) 61.2技術(shù)趨勢(shì)：大語(yǔ)言模型出現(xiàn)拐點(diǎn)，AIGC應(yīng)用加速 81.3大國(guó)博弈：算力成為大國(guó)博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)之一 101.4通信行業(yè)行情回顧和投資策略：聚焦算力基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用端 121.4.1行情回顧：通信板塊漲幅居前，估值仍低于歷史中位數(shù) 121.4.2分板塊行情：光器件光模塊、網(wǎng)絡(luò)信息安全、運(yùn)營(yíng)商超額收益明顯 131.4.3投資建議：關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用端兩條主線 14二、【主線一】算力基礎(chǔ)設(shè)施：AIGC和數(shù)字中國(guó)共振，算力托底 152.1運(yùn)營(yíng)商：基礎(chǔ)設(shè)施提供商和頂層設(shè)計(jì)指導(dǎo)者 152.1.1運(yùn)營(yíng)商深度參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)各個(gè)環(huán)節(jié) 152.1.2運(yùn)營(yíng)商資本開支向算網(wǎng)資源傾向，進(jìn)行全國(guó)統(tǒng)籌布局 152.1.3產(chǎn)業(yè)數(shù)字化成為運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)新動(dòng)能，云計(jì)算和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)大有可為 172.1.4AI打開運(yùn)營(yíng)商增量空間 192.2數(shù)據(jù)中心：云邊協(xié)同成為新觸角，超算性能提升顯著 202.2.1行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：智能算力占比迅速提升 202.2.2智能計(jì)算中心：AI將加速智算/超算數(shù)據(jù)中心建設(shè) 212.2.3AI背景下行業(yè)新趨勢(shì)：云邊協(xié)同成為新觸角 242.3ICT設(shè)備：AI服務(wù)器需求擴(kuò)容，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備同步升級(jí) 242.3.1AI服務(wù)器：需求提速，占比提升 242.3.2交換機(jī)：智算中心網(wǎng)絡(luò)要求提升，帶動(dòng)交換機(jī)升級(jí)和需求增長(zhǎng) 262.4光模塊：AI催化高速率光模塊增量需求，技術(shù)升級(jí)引發(fā)格局生變 272.4.1以太網(wǎng)光模塊處在800G升級(jí)周期，AI催化高速率光模塊需求增長(zhǎng) 272.4.2200G需求銳減，800G預(yù)計(jì)從2023年開始大規(guī)模商用 302.4.3新技術(shù)升級(jí)演進(jìn)，帶動(dòng)光模塊格局生變 312.4.4國(guó)產(chǎn)光芯片崛起，卡位激光器芯片和鈮酸鋰調(diào)制器環(huán)節(jié) 332.5溫控領(lǐng)域：IDC與儲(chǔ)能雙核推動(dòng)，液冷技術(shù)加速滲透 352.5.1AI催化數(shù)據(jù)中心液冷應(yīng)用加速 352.5.2儲(chǔ)能液冷溫控市場(chǎng)空間廣闊，2023年是市場(chǎng)入局關(guān)鍵 37三、【主線二】應(yīng)用端：技術(shù)與產(chǎn)業(yè)融合，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速 393.1工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：工業(yè)通信設(shè)備是核心支撐，迎來技術(shù)升級(jí)和融合機(jī)會(huì) 393.2衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：北斗應(yīng)用端加速推進(jìn)，低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)快速發(fā)展 433.2.1北斗應(yīng)用加速推進(jìn)，關(guān)鍵技術(shù)持續(xù)突破 433.2.2低軌衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈：2023年建設(shè)將持續(xù)加速 443.3物聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，新增應(yīng)用場(chǎng)景源源不斷 463.3.1物聯(lián)網(wǎng)模組：技術(shù)持續(xù)升級(jí)，智能模組有望成為AI邊緣算力承載模式 463.3.2智能控制器：家電和電動(dòng)工具市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，汽車電子和儲(chǔ)能打開成長(zhǎng)空間 46估值一覽表 48風(fēng)險(xiǎn)提示 48圖1：數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體框架 6圖2：數(shù)字中國(guó)建設(shè)的兩大基礎(chǔ)與關(guān)鍵能力 6圖3：2019年以來出現(xiàn)的大語(yǔ)言模型（百億參數(shù)以上）時(shí)間軸 9圖4：AIGC集合三要素 9圖5：英偉達(dá)GTC大會(huì)推出全新GPU推理平臺(tái)、云服務(wù)等 9圖6：智能計(jì)算中心總體架構(gòu)圖 9圖7：AlphaFold2解決了結(jié)構(gòu)生物學(xué)50年難題 10圖8：AIGC多種內(nèi)容生成類型和賦能各行各業(yè) 10圖9：2035年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總增加值（單位：10億美元） 10圖10：計(jì)算力指數(shù)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)和GDP成正比 10圖11：各國(guó)計(jì)算力指數(shù)及排名 圖12：通信指數(shù)與大盤指數(shù)年度漲跌幅對(duì)比（截至2023.5.08） 12圖13：申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅對(duì)比（截至2023.5.08） 12圖14：通信行業(yè)近十年估值變化（截至2023年5月8日） 13圖15：通信行業(yè)近一年估值變化（截至2023年5月8日） 13圖16：通信行業(yè)細(xì)分板塊分類 13圖17：通信行業(yè)細(xì)分板塊年漲跌幅對(duì)比（截至2023.5.08） 14圖18：通信行業(yè)個(gè)股漲幅和跌幅前十個(gè)股（截至2023.5.08） 14圖19：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的“四化框架” 15圖20：算力網(wǎng)絡(luò)的概念解析 16圖21：算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)業(yè)圖譜 16圖22：三大運(yùn)營(yíng)商資本開支情況（億元；%） 17圖23：三大運(yùn)營(yíng)商算力網(wǎng)絡(luò)資本開支情況（億元；%） 17圖24：運(yùn)營(yíng)商新興業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)情況 18圖25：三大運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算收入（億元） 18圖26：2022H2中國(guó)公有云IaaS+PaaS市場(chǎng)份額 19圖27：中國(guó)電信利用AI能力布局新賽道 20圖28：全球數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模 20圖29：我國(guó)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)規(guī)模 20圖30：中國(guó)大型規(guī)模以上數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模 21圖31：我國(guó)算力結(jié)構(gòu)變化（根據(jù)計(jì)算設(shè)備總規(guī)模） 21圖32：我國(guó)智能算力規(guī)模（EFLOPS）及預(yù)測(cè) 22圖33：我國(guó)超算算力Rmax（glops） 22圖34：我國(guó)超算算力應(yīng)用結(jié)構(gòu) 22圖35：鵬城云腦2的系統(tǒng)構(gòu)成 23圖36：20多個(gè)城市陸續(xù)啟動(dòng)人工智能計(jì)算中心建設(shè) 23圖37：加速AI產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新發(fā)展 23圖38：驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)AI化轉(zhuǎn)型升級(jí) 23圖39：智算中心產(chǎn)業(yè)鏈 23圖40：云邊協(xié)同總體架構(gòu) 24圖41：2021年全球服務(wù)器市場(chǎng)廠商份額占比 26圖42：2021年中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)廠商份額占比 26圖43：2021H1全球AI服務(wù)器市場(chǎng)份額 26圖44：2021年中國(guó)AI服務(wù)器市場(chǎng)份額 26圖45：池化總線級(jí)智算中心網(wǎng)絡(luò) 27圖46：英偉達(dá)DGXSuperPOD的數(shù)據(jù)中心集群互聯(lián)方案 27圖47：2022年全球交換機(jī)市場(chǎng)份額 27圖48：2021年中國(guó)交換機(jī)市場(chǎng)份額 27圖49：以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)增長(zhǎng)率 28圖50：英偉達(dá)A100網(wǎng)絡(luò)拓?fù)浣Y(jié)構(gòu) 29圖51：用戶側(cè)以太網(wǎng)光模塊市場(chǎng)總營(yíng)收（單位：百萬美元） 30圖52：光模塊價(jià)格年降幅 30圖53：光模塊迭代路徑 31圖54：2021年國(guó)內(nèi)廠商市場(chǎng)份額超50% 32圖55：全球TOP10光模塊廠商中國(guó)內(nèi)產(chǎn)商數(shù)量（個(gè)） 32圖56：CPOco-packaged交換機(jī)圖例 33圖57：硅光模塊市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè) 33圖58：光芯片市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算（億美元） 34圖59：全球相干光調(diào)制器出貨量預(yù)測(cè) 34圖60：富士通薄膜鈮酸鋰產(chǎn)品比傳統(tǒng)鈮酸鋰體積減少60% 34圖61：全球數(shù)據(jù)流量高速增長(zhǎng) 35圖62：全球數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜變化情況及預(yù)測(cè) 36圖63：IDC溫控發(fā)展時(shí)間線 36圖64：Emerson溫控投入占比 37圖65：儲(chǔ)能溫控時(shí)間線 38圖66：2017-2022E工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)增加規(guī)模（萬億） 39圖67：2021年中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心產(chǎn)業(yè)增加值結(jié)構(gòu) 39圖68：2019年中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模占比情況 39圖69：2018-2022E中國(guó)工業(yè)通信市場(chǎng)規(guī)模 39圖70：工業(yè)通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈 40圖71：2023E工業(yè)通信設(shè)備行業(yè)收入占比情況（%） 40圖72：2022年現(xiàn)場(chǎng)總線、工業(yè)以太網(wǎng)和無線通信市場(chǎng)份額 41圖73：現(xiàn)場(chǎng)總線、工業(yè)以太網(wǎng)和無線通信市場(chǎng)份額趨勢(shì) 41圖74：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)連接技術(shù)體系 42圖75：北斗產(chǎn)業(yè)鏈 43圖76：中國(guó)衛(wèi)星歷年發(fā)射數(shù)量（顆） 45圖77：物聯(lián)網(wǎng)模組市場(chǎng)份額（按出貨量） 46圖78：全球智能控制器市場(chǎng)規(guī)模統(tǒng)計(jì)（億美元） 47圖79：2021年全球智能控制器下游應(yīng)用情況 47表1：數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策持續(xù)加碼 7表2：ChatGPT催化AIGC主題發(fā)酵時(shí)間軸 8表3：中國(guó)、美國(guó)算力各維度代表性指標(biāo)對(duì)比 表4：三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心布局 16表5：三大運(yùn)營(yíng)商資本開支計(jì)劃（單位：億元） 17表6：中國(guó)聯(lián)通可供交易的數(shù)據(jù)產(chǎn)品 19表7：基礎(chǔ)、智能、超算算力對(duì)比 21表8：AI算力系統(tǒng)和HPC系統(tǒng)的區(qū)別 22表9：AI服務(wù)器與通用服務(wù)器區(qū)別 25表10：AI服務(wù)器芯片供應(yīng)商 25表11：國(guó)內(nèi)外廠商元宇宙進(jìn)展 28表12：英偉達(dá)標(biāo)準(zhǔn)A100DGXSuperPod集群 29表13：AI訓(xùn)練側(cè)的光模塊彈性測(cè)算 29表14：類谷歌瀏覽器接入ChatGPT所需A100服務(wù)器臺(tái)數(shù) 30表15：每一代技術(shù)升級(jí)伴隨的光模塊市場(chǎng)格局變化及影響因素 31表16：全球前十大光模塊廠商排名 32表17：英特爾CPU功率估算 37表18：儲(chǔ)能溫控系統(tǒng)規(guī)模測(cè)算 38表19：TSN產(chǎn)業(yè)圖譜 42表20：用戶段部分主要參與廠商 44表21：主要低軌衛(wèi)星發(fā)射情況 45表22：建議關(guān)注標(biāo)的估值一覽表（截止至2023年5月8日） 48一、總論：一大政策，兩大趨勢(shì)進(jìn)展。到2035年，數(shù)字化發(fā)展水平進(jìn)入世界前連、連而不通、通而不暢，龐大規(guī)模的數(shù)據(jù)資源價(jià)值難以有效釋放的問題。第二個(gè)“5”關(guān)鍵在于全面賦能。第三個(gè)“2”關(guān)鍵在于協(xié)同，因?yàn)閿?shù)字要素不同于其他生產(chǎn)要素，同時(shí)涉及技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)字安全的問題。第四個(gè)“2”拓展數(shù)字中國(guó)建設(shè)空間，同字化、智能化改造。數(shù)字資源大循環(huán)主要涉及數(shù)據(jù)管理體制機(jī)制、建設(shè)國(guó)家數(shù)據(jù)資源庫(kù)、資料來源：中大咨詢，西部證券研發(fā)中心資料來源：中大咨詢，西部證券研發(fā)中心數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策自2017年首次寫入政府工作報(bào)告以來持續(xù)細(xì)化落地，相關(guān)政策持續(xù)加碼。視的局面，將數(shù)字中國(guó)建設(shè)置于政府工作重心之一。表1：數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策持續(xù)加碼發(fā)布日期2015年11月文件名稱數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策內(nèi)容《“十三五”規(guī)劃》實(shí)施國(guó)家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，推進(jìn)數(shù)據(jù)資源開放共享2017年3月《關(guān)于加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)首次寫入政府工作報(bào)告,明確提出“促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)加快成長(zhǎng)”發(fā)展的意見》2019月8月《關(guān)于促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)《指導(dǎo)意見》出臺(tái)，首次從國(guó)家層面對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出全方位部署。規(guī)范健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》2019年10月《國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新在河北省(雄安新區(qū))、浙江省、福建省、廣東省、重慶市、四川省等啟動(dòng)國(guó)家數(shù)字發(fā)展試驗(yàn)區(qū)實(shí)施方經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展試驗(yàn)區(qū)創(chuàng)建工作。2020年4月《關(guān)于推進(jìn)“上云用《實(shí)施方案》出臺(tái)，提出大力培育數(shù)字經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)。數(shù)賦智”行動(dòng)培育新經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案》2020年12月《浙江省數(shù)字經(jīng)濟(jì)促全國(guó)第一部以促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主題的地方性法規(guī)《浙江省數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)條例》2021年8月《北京市關(guān)于加快建全球首次發(fā)布數(shù)字經(jīng)濟(jì)標(biāo)桿城市發(fā)展“藍(lán)圖”。方案明確了北京市加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)設(shè)全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)標(biāo)桿濟(jì)的戰(zhàn)略規(guī)劃，打造引領(lǐng)全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“六個(gè)高地”，到2030年建設(shè)成為城市的實(shí)施方案》全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)標(biāo)桿城市。2022年1月6日《要素市場(chǎng)化配置綜聚焦數(shù)據(jù)采集、開放、流通、使用、開發(fā)、保護(hù)等全生命周期的制度建設(shè)，推動(dòng)部合改革試點(diǎn)總體方分領(lǐng)域數(shù)據(jù)采集標(biāo)準(zhǔn)化，分級(jí)分類、分步有序推動(dòng)部分領(lǐng)域數(shù)據(jù)流通應(yīng)用。在完善案》數(shù)據(jù)分級(jí)分類安全保護(hù)制度，探索制定大數(shù)據(jù)分析和交易禁止清單，有利于在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下，不斷探索突破制度前沿，進(jìn)而系統(tǒng)集成各要素領(lǐng)域單項(xiàng)改革，引導(dǎo)各類要素協(xié)同向先進(jìn)生產(chǎn)力集聚，提高改革系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性。2022年1月12日《“十四五”數(shù)字經(jīng)《規(guī)劃》以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵要素，以數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合為主線，加強(qiáng)數(shù)字基濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，完善數(shù)字經(jīng)濟(jì)治理體系，協(xié)同推進(jìn)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式，不斷做強(qiáng)做優(yōu)做大我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，為構(gòu)建數(shù)字中國(guó)提供有力支撐。2022年1月26日《數(shù)字鄉(xiāng)村發(fā)展行動(dòng)明確指出要著力發(fā)展鄉(xiāng)村數(shù)字經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、城鄉(xiāng)融合?！缎袆?dòng)計(jì)劃》共部計(jì)劃（2022-2025署了8個(gè)方面的重點(diǎn)行動(dòng)：一是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)行動(dòng)，二是智慧農(nóng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行年）》動(dòng)，三是新業(yè)態(tài)新模式發(fā)展行動(dòng)，四是數(shù)字治理能力提升行動(dòng)，五是鄉(xiāng)村網(wǎng)絡(luò)文化振興行動(dòng)，六是智慧綠色鄉(xiāng)村打造行動(dòng)，七是公共服務(wù)效能提升行動(dòng)，八是網(wǎng)絡(luò)幫扶拓展深化行動(dòng)；同時(shí)，還設(shè)立了鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化改造提升工程等7項(xiàng)重點(diǎn)工程，作為落實(shí)上述行動(dòng)的重要抓手。2022年3月25日《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)從強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、推進(jìn)市場(chǎng)聯(lián)通、打造統(tǒng)一的要素市場(chǎng)等多方面要求加快建設(shè)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》高效規(guī)范、公平競(jìng)爭(zhēng)、充分開放的全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，全面推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)由大到強(qiáng)轉(zhuǎn)2022年12月2日《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)“數(shù)據(jù)二十條”提出構(gòu)建數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、流通交易、收益分配、安全治理等制度，初步形制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要成我國(guó)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度的“四梁八柱”；還首次提出了探索數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)性分置制度，素作用的意見》建立數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)權(quán)“三權(quán)分置”的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度框架，構(gòu)建了中國(guó)特色數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度體系。20232023年2月27日《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體《規(guī)劃》明確，數(shù)字中國(guó)建設(shè)按照“2522”的整體框架進(jìn)行布局，即夯實(shí)數(shù)字基布局規(guī)劃》礎(chǔ)設(shè)施和數(shù)據(jù)資源體系“兩大基礎(chǔ)”，推進(jìn)數(shù)字技術(shù)與經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)、生態(tài)文明建設(shè)“五位一體”深度融合，強(qiáng)化數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系和數(shù)字安全屏障“兩 大能力”，優(yōu)化數(shù)字化發(fā)展國(guó)內(nèi)國(guó)際“兩個(gè)環(huán)境”。續(xù)演進(jìn)，但都不足以完成通用的生成任務(wù)。2010年以前以統(tǒng)計(jì)機(jī)器學(xué)習(xí)方法為主，2年深度學(xué)習(xí)算法被引入，基于深度學(xué)習(xí)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)效率和模式帶來顛覆式的變革，產(chǎn)生巨大的商業(yè)價(jià)值。C近一致，其發(fā)生的質(zhì)的變化在于其跨過大模型訓(xùn)練的準(zhǔn)確率拐點(diǎn)、創(chuàng)造連續(xù)對(duì)話的全新表2：ChatGPT催化AIGC主題發(fā)酵時(shí)間軸支持酒店航班預(yù)訂、外賣服務(wù)、在線購(gòu)物、法律知識(shí)、算力之上的加速算法、AI開發(fā)訓(xùn)練框架和大模型算法是各個(gè)巨頭模型對(duì)算力資源的調(diào)度能力和訓(xùn)練效果。訓(xùn)練芯片為主，同步帶動(dòng)智算中心和超算中心的建設(shè)，對(duì)數(shù)據(jù)中心光模塊、機(jī)電設(shè)備、溫控設(shè)備等硬件環(huán)節(jié)帶來新發(fā)展機(jī)遇。AI在改變基礎(chǔ)科學(xué)和智能領(lǐng)域的創(chuàng)新模式，賦能于各行各業(yè)。比如以卷積網(wǎng)絡(luò)為核心的步與圖像生成/處理、影視、數(shù)字人、機(jī)器人、教育/科研等領(lǐng)域結(jié)合。美國(guó)、中國(guó)在全球算力領(lǐng)域具備主導(dǎo)地位，中、美算力差距不斷縮小。IDC、浪潮信息、資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心相比于中國(guó)，美國(guó)在計(jì)算能力、計(jì)算效率方面具有較大優(yōu)勢(shì)，基礎(chǔ)設(shè)施支持也非常發(fā)達(dá)。力領(lǐng)跑全球，AI服務(wù)器支出規(guī)模同比大幅增長(zhǎng)44.5%表3：中國(guó)、美國(guó)算力各維度代表性指標(biāo)對(duì)比例核能等領(lǐng)域。如使用神威·太湖之光模擬氣候系如使用Summit對(duì)COVID-19進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，為疫情應(yīng)對(duì)提布了《對(duì)向中國(guó)出口的先進(jìn)計(jì)算和半導(dǎo)體制造物項(xiàng)實(shí)施新的出口管制》（Export面加強(qiáng)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)、中國(guó)先進(jìn)制程能力建立的限制。具體來說，EAR主要針對(duì)以下三類對(duì)象：（1）先進(jìn)計(jì)算芯片：將先進(jìn)和高性能計(jì)算芯片及含有此類芯片的計(jì)算機(jī)商品加入《商業(yè)國(guó)境內(nèi)的先進(jìn)芯片相關(guān)業(yè)務(wù)活動(dòng)。圖13：申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅對(duì)比（截至2023. 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/1資料來源：WIND、西部證券研發(fā)中心資料來源：WIND、西部證券研發(fā)中心1.8倍，中值為3.7倍。2023年以來，通信板塊受數(shù)字經(jīng)濟(jì)和AI催化，估值整體呈上升0 98765432102012-01-042016-01-042020-01-042022-05-052022-09-052023-01-052023-05-05根據(jù)西部通信股票池，截至2023年5月18日，漲幅居前五的個(gè)股分別是劍橋科技展望2023年下半年，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能仍是通信行業(yè)兩大核心發(fā)展主線。伴隨議關(guān)注AIGC和數(shù)字中國(guó)共振下的算力基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中帶來的新興新網(wǎng)等。智算中心的加速部署，催化AI服務(wù)器、交換機(jī)、光模塊、光芯片、溫控設(shè)備等術(shù)持續(xù)升級(jí)，智能模組有望成為AI邊緣算力承載模式。智能控制器下游二、【主線一】算力基礎(chǔ)設(shè)施：AIGC和數(shù)字中國(guó)共振，算力托底表4：三大運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)中心布局46.7/50.7“4+3+X”5個(gè)中心樞紐節(jié)點(diǎn)：京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝國(guó)家“東數(shù)”“5+4+31+X”“2+4+31+X+O”相關(guān)投資預(yù)計(jì)合計(jì)為796億元，資本開支占比為22%，同比增長(zhǎng)32.9%。長(zhǎng)3.6%，主要由于加大算力網(wǎng)絡(luò)投入，包括云、絡(luò)CAPEX增長(zhǎng)25億元至149億元，同比增長(zhǎng)19.4%。合計(jì)資本開支增速0201020122014資料來源：運(yùn)營(yíng)商推介材料，西部證券研發(fā)中心0mm合計(jì)算力網(wǎng)絡(luò)資本開支2022資料來源：運(yùn)營(yíng)商推介材料，西部證券研發(fā)中心表5：三大運(yùn)營(yíng)商資本開支計(jì)劃（單位：億元）營(yíng)收占比為9.2%。DICT業(yè)務(wù)包括IDC、IC產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)包括行業(yè)云、IDC、數(shù)字化平臺(tái)、組網(wǎng)專線、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)。00營(yíng)商的云業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機(jī)遇。相比于互聯(lián)網(wǎng)廠商，運(yùn)營(yíng)商的優(yōu)勢(shì)在于：1）云網(wǎng)融合，運(yùn)全可信，三大運(yùn)營(yíng)商的云均是通過可信云的云服務(wù)信用運(yùn)營(yíng)商云、國(guó)內(nèi)最大的混合云，下設(shè)31省分公司，建立起天翼云科技有限公司股權(quán)完成變更，四大央企正式入股。表6：中國(guó)聯(lián)通可供交易的數(shù)據(jù)產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)功能人流分析基于運(yùn)營(yíng)商的手機(jī)信令數(shù)據(jù)對(duì)商業(yè)體的人流進(jìn)行分析人流分析AI作為重要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，運(yùn)營(yíng)商高度關(guān)注AI的發(fā)展。中國(guó)電信成立中國(guó)電信數(shù)字智能學(xué)習(xí)、機(jī)器視覺等方面的能力；數(shù)據(jù)資源；運(yùn)維和客服方面已實(shí)現(xiàn)AIAI將對(duì)運(yùn)營(yíng)商帶來增量發(fā)展空間。例如AI年智能算力規(guī)模為232EFlops，在總算力中占比37.7%。預(yù)計(jì)到20資料來源：信通院，IDC，Gartner，HPCTOP表7：基礎(chǔ)、智能、超算算力對(duì)比基因分析等。在技術(shù)架構(gòu)上，超算的核心計(jì)算人工智能資料來源：國(guó)際超算組織，Statista，頭豹研究院表8：AI算力系統(tǒng)和HPC系統(tǒng)的區(qū)別融封控、智能制造MLPerf，AIPerf著重半精度計(jì)算性能，面向神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)算的優(yōu)化（如雙精度性能優(yōu)先，兼顧低精度計(jì)算，更大的加速器組（Nvidia8或16卡AI模型所需算力大幅增長(zhǎng)，拉動(dòng)智算中心產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。作為人工智能工程化重要方向的采用數(shù)量眾多的計(jì)算單元和超長(zhǎng)的流水線，在加速方面具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)芯語(yǔ)的數(shù)據(jù)，表9：AI服務(wù)器與通用服務(wù)器區(qū)別硬盤模擬表10：AI服務(wù)器芯片供應(yīng)商國(guó)內(nèi)：景嘉微、龍芯中科、海光信息、寒武紀(jì)、谷歌、英特爾、英偉達(dá)近五年來全球服務(wù)器市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定，新華三/HPE、戴爾、浪潮及聯(lián)想占據(jù)主要市場(chǎng)份額。其中的例外是華為由于受制裁影響退出了X86服務(wù)器市場(chǎng)，其剝離的超聚變有望資料來源：IC故事，西部證券研發(fā)中心資料來源：IC故事，西部證券研發(fā)中心資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心用，以算力資源為池化對(duì)象，網(wǎng)絡(luò)提供CPU、GPU、存儲(chǔ)之間總線中心網(wǎng)絡(luò)作為連接CPU、xPU、內(nèi)存、存儲(chǔ)等資源重要基礎(chǔ)設(shè)施，貫穿數(shù)據(jù)計(jì)算、存儲(chǔ)智算中心網(wǎng)絡(luò)向超大規(guī)模、超高帶寬，超低時(shí)延、超高可靠新華三份額基本持平，2022市場(chǎng)份額分別+0.1pArista新華三Arista新華三25.70%43.30%5.40%5.40%9.90%10.30%其他資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心繪制其他,3.90%Arista,0.60%普邁技術(shù),1.40%其他,3.90%Arista,0.60%新華三,38.70%星網(wǎng)銳捷,新華三,38.70%華為,37.70%資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心云數(shù)據(jù)中心資本開支放緩，元宇宙進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，以太網(wǎng)光模塊需求短期承壓。目，元宇宙的進(jìn)展不達(dá)預(yù)期對(duì)光模塊市場(chǎng)將產(chǎn)生一定負(fù)面資料來源：Lightcounting，西部證券研發(fā)中心表11：國(guó)內(nèi)外廠商元宇宙進(jìn)展AI應(yīng)用加速，帶來高速率光模塊需求增量。光模塊大量運(yùn)用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的數(shù)據(jù)傳輸為200GAOC/DAC，每臺(tái)服務(wù)器8個(gè)200g計(jì)算網(wǎng)卡。資料來源：英偉達(dá)官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心表12：英偉達(dá)標(biāo)準(zhǔn)A100DGXSuperPod集群7188leaf層交換機(jī)數(shù)量（SU數(shù)量*8）8服務(wù)器-leaf層交換機(jī)（光模塊數(shù)量）求金額約為4.8億美金?？紤]到模型參數(shù)的增長(zhǎng)和光模塊升級(jí)至800G及以上，市場(chǎng)空間次；訓(xùn)練階段每個(gè)A100吞吐效率為51.4%；每臺(tái)AI服務(wù)器均有8張A100。表13：AI訓(xùn)練側(cè)的光模塊彈性測(cè)算表14：類谷歌瀏覽器接入ChatGPT所需A100服務(wù)器臺(tái)數(shù)5模型參數(shù)（億）-GPT3.5資料來源：LightCounting，西部證券研發(fā)中心資料來源：LightCounting，西部證券研發(fā)中心開始顯現(xiàn)，將逐步成為業(yè)界主流方案。表15：每一代技術(shù)升級(jí)伴隨的光模塊市場(chǎng)格局變化及影響因素10G40G100G400G客戶采購(gòu)模式設(shè)備商捆綁采購(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)樵茝S商“直采模式”旭創(chuàng)、華為和海信為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)已躋身全球光模塊前五半數(shù)都是中國(guó)廠商。根據(jù)LightCounting數(shù)據(jù)，得益于中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)光器件和資料來源：LightCounting，西部證券研發(fā)中心76543210665313資料來源：LightCounting，西部證券研發(fā)中心123Accelink4AcaciaAccelink567Acacia8Accelink9WTDAoi資料來源：LightCounting，西部證券研發(fā)中心成本帶來挑戰(zhàn)，同時(shí)還需要在可插拔光模塊和交換芯片之間的高速走線上增加更多的芯片性能提升，實(shí)現(xiàn)更好的線性度，從而并去掉DSP，相比于傳統(tǒng)方案在降功耗和降延體晶圓材料可延展特性，采用CMOS等工藝應(yīng)局硅光芯片設(shè)計(jì)或和頭部硅光芯片平臺(tái)提前研發(fā)的光模塊封裝廠資料來源：光電行業(yè)趨勢(shì)洞察報(bào)告，西部證券研發(fā)中心資料來源：Yole，西部證券研發(fā)中心高，價(jià)值量越高，100G及以上的高速率光模塊，成為光芯片的主要應(yīng)用市場(chǎng)。億美元。根據(jù)C&C報(bào)告，2020年度全球光芯片市場(chǎng)規(guī)模約資料來源：Wind，LightCounting，各公司公告，硅光、磷化銦和鈮酸鋰材料解決方案，鈮酸鋰調(diào)制器具有帶寬高、穩(wěn)定性好、信噪比高、相干下沉應(yīng)用打開薄膜鈮酸鋰的應(yīng)用空間。在電信領(lǐng)域，相干技術(shù)逐步下沉到城域網(wǎng)（100-1000km）和接入網(wǎng)（<100km）的應(yīng)用中心互聯(lián)（DCI）的主流方案，相干技術(shù)利用特定的調(diào)制方式，可以實(shí)現(xiàn)超高容量和超遠(yuǎn)年將達(dá)到250萬支，2022-2025年400G相干光模塊年復(fù)合增長(zhǎng)率將超40%。根據(jù)資料來源：CignalAI，西部證券研發(fā)中心資料來源：富士通官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心在數(shù)通領(lǐng)域，薄膜鈮酸鋰調(diào)制器芯片除了用望替代硅光調(diào)制器。未來隨著800G及以上光模塊需求量擴(kuò)大，市場(chǎng)空間將進(jìn)一步放大。年前成為全球數(shù)據(jù)流量最高的地區(qū)，CAG資料來源：IDC&Seagate，西部證券研發(fā)中心地區(qū)向周邊地區(qū)的延伸過程中，網(wǎng)絡(luò)延遲問題隨著數(shù)據(jù)傳輸距離的延長(zhǎng)愈發(fā)嚴(yán)重，因此，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化研究院指出，2020年我國(guó)數(shù)據(jù)中心單機(jī)柜功率已經(jīng)超過15kW，根據(jù)資料來源：ColocationAmerica，西部證券研發(fā)中心AI大模型加大對(duì)高功率服務(wù)器的需求，高功率導(dǎo)致高能耗，液冷滲透率有望加件層面，為了在有限的場(chǎng)地內(nèi)提高運(yùn)算能力，CPU廠商普遍采用單機(jī)架疊加多核處理器資料來源：英維克公告，西部證券研發(fā)中心表17：英特爾CPU功率估算企業(yè)企業(yè)CPU估算熱功率/機(jī)柜2005-2006年的占比大幅上漲與2006年熱管式液冷的推出吻合。2013-2014年的占比再次大幅上漲與2013年單相浸沒式液冷的研發(fā)時(shí)間相吻合。20中心將使用全浸沒式液冷，其規(guī)模為全球最資料來源：Emerson，西部證券研發(fā)中心大產(chǎn)能，因此當(dāng)新一代技術(shù)出現(xiàn)時(shí)，頭部廠商的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)將會(huì)更加明顯。場(chǎng)將從2022年的7.0億元增長(zhǎng)到2025年的74.1億元，CAGR將達(dá)到83.1%，資料來源：艾默生官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心容量越大相應(yīng)的設(shè)備需求也更大，而風(fēng)冷系統(tǒng)結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，0.5億元/GWh左右；風(fēng)冷系統(tǒng)方案價(jià)值量約0.3億元/GWh。從液冷系統(tǒng)成本結(jié)構(gòu)具體來高，雖然初始投資較高，但運(yùn)營(yíng)成本或更低。遠(yuǎn)景實(shí)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，與普通風(fēng)冷產(chǎn)品相比，來液冷滲透率將迅速提升，在液冷領(lǐng)域擁有核心技術(shù)的廠家將率先打開市場(chǎng)。IDC溫控和工業(yè)廠商研發(fā)儲(chǔ)能溫控產(chǎn)品，逐漸開拓海內(nèi)外客戶，目三、【主線二】應(yīng)用端：技術(shù)與產(chǎn)業(yè)融合，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（IndustrialInternet規(guī)模（萬億）——增速（%）——占GDP比重（%）543210 2017201820192020202120資料來源：中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院，西部證券研發(fā)中心資料來源：中國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研究院，西部證券研發(fā)中心3%。根據(jù)中國(guó)信通院，2021年中國(guó)工業(yè)通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為2474.8億元，同比增長(zhǎng)規(guī)模（億元）規(guī)模（億元）——增速（%）2856.42856.40 2474.82093.22018201920202021資料來源：中國(guó)信通院，西部證券研發(fā)中心資料來源：賽迪顧問，《2019中國(guó)智能制造發(fā)展白皮書》，西部證券研發(fā)中心資料來源：中國(guó)信通院，西部證券研發(fā)中心通信設(shè)備承擔(dān)各個(gè)場(chǎng)景下的鏈接及轉(zhuǎn)換作用，工作環(huán)境惡劣，必須具備可靠性、實(shí)時(shí)性、信息采集層：以信息計(jì)算控制設(shè)備為主（包括網(wǎng)關(guān)、串口服務(wù)器、接口轉(zhuǎn)換器負(fù)操作等特點(diǎn)，包括非網(wǎng)管型工業(yè)以太網(wǎng)交換機(jī)、路由器等；資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心模持續(xù)提升。資料來源：IHSMarkit，西部證券研發(fā)中心現(xiàn)場(chǎng)總線技術(shù)、工業(yè)以太網(wǎng)技術(shù)及工業(yè)無線技術(shù)在2022年增長(zhǎng)8％。其中，工業(yè)以太網(wǎng)持續(xù)保持高％，資料來源：HMSNetworks，西部證券研發(fā)中心 現(xiàn)場(chǎng)總線——工業(yè)以太網(wǎng)——無線20142015201620172018201920202021資料來源：HMSNetworks，西部證券研發(fā)中心據(jù)互通。其中，網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)實(shí)現(xiàn)智能設(shè)備的聯(lián)接功能，數(shù)據(jù)互通實(shí)現(xiàn)設(shè)備間數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)功能。資料來源：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，西部證券研發(fā)中心測(cè)量、設(shè)備監(jiān)測(cè)、設(shè)備維護(hù)及控制應(yīng)用的需求。表19：TSN產(chǎn)業(yè)圖譜斯坦福大學(xué)、萊比錫技術(shù)大學(xué)、法蘭克福應(yīng)用科技大定性、抗干擾能力和安全性均較差的局限性，5G差等局限性，避免頻繁的移動(dòng)降低線纜的可靠性。隨著5G技術(shù)的發(fā)展和邊緣計(jì)算、工業(yè)4.0端到端產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟，5G網(wǎng)絡(luò)與TSN等工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合越來越緊密，5G+TSN融合技術(shù)將逐步深入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，（2）工業(yè)通信設(shè)備廠商向工業(yè)控制延伸。未來，TSN、5G、WIFI-6的同時(shí)加大加速信息在系統(tǒng)間的流通。知智能化轉(zhuǎn)變。未來“AI+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”將成為企業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型升級(jí)的核心環(huán)節(jié)，而工業(yè)體制方面，突破調(diào)制方式、多路復(fù)用、信道編碼等關(guān)鍵技術(shù)，率先實(shí)現(xiàn)全星座三頻服務(wù)；表20：用戶段部分主要參與廠商模塊振芯科技，海格通信，華力創(chuàng)通，中海達(dá)位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)總體產(chǎn)值達(dá)到約4700億元。在產(chǎn)品制造防疫消殺、遠(yuǎn)程監(jiān)控、線上服務(wù)等下游運(yùn)營(yíng)服務(wù)環(huán)節(jié)產(chǎn)值近2以智能手機(jī)和智能穿戴式設(shè)備為代表的大眾領(lǐng)域應(yīng)用獲得全面突破。2021年國(guó)內(nèi)智能手書顯示，北斗已為國(guó)內(nèi)21款智能汽車提供高精度射數(shù)目逐漸上升。根據(jù)賽迪顧問研究報(bào)告數(shù)據(jù)，地球近地軌道可容納約6萬顆衛(wèi)星；到衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)是軍工通信的關(guān)鍵。低軌衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)在全球通信和互聯(lián)網(wǎng)接入、5G、物聯(lián)爭(zhēng)的加劇、衛(wèi)星組網(wǎng)時(shí)代的開啟以及下游需求的暴漲，未來衛(wèi)星發(fā)射總數(shù)將進(jìn)一步提高。資料來源：UCS，西部證券研發(fā)中心看，Starlink2022年發(fā)射數(shù)量劇增，表21：主要低軌衛(wèi)星發(fā)射情況車、VR眼鏡、AI-box、數(shù)字人、無人機(jī)、工業(yè)視覺等領(lǐng)域算力的承載模式，有望憑借其高性價(jià)比，高度定制化的特點(diǎn)，應(yīng)用擴(kuò)容。出貨量占比分別為62.4%/67.2%/64%，持續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)。其中，移遠(yuǎn)通800040000資料來源：Frost&Sullivan，中商產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心9%u健康與護(hù)理產(chǎn)品智能建筑與家居u健康與護(hù)理產(chǎn)品智能建筑與家居資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心智能控制器廠商的主要收入來源，經(jīng)歷了2022年行業(yè)去庫(kù)存和經(jīng)期放緩，2023年部分行業(yè)客戶去庫(kù)存逐步進(jìn)入尾聲，下游需求逐步復(fù)蘇。頭部智能估值一覽表表22：建議關(guān)注標(biāo)的估值一覽表（截止至2023年5月8日）歸母凈利潤(rùn)（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）2022A2023EPE（億元）2022A2023E細(xì)分賽道證券代碼證券簡(jiǎn)稱市值億元（截至2023-05-08）2024E2021A2024E2021A資料來源：wind，西部證券研發(fā)中心（*注：預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)采用wind一致預(yù)期）風(fēng)險(xiǎn)提示1、運(yùn)營(yíng)商資本開支投入不及預(yù)期。運(yùn)營(yíng)商資本開支是通信行業(yè)下游核心驅(qū)動(dòng)，影響產(chǎn)業(yè)2、中美貿(mào)易摩擦。中美貿(mào)易摩擦加劇了產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料供應(yīng)的不確定性，也對(duì)相關(guān)企3、歐美經(jīng)濟(jì)衰退。通信行業(yè)企業(yè)海外收入占比相對(duì)較高，涉及直接或間接出口至歐美地4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)擠壓行業(yè)內(nèi)公司的利潤(rùn)空間，存在格局洗牌或行業(yè)公司未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)本報(bào)告由西部證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告僅供西部證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）及時(shí)刪除該郵件及所附報(bào)告并予以保密。發(fā)送本報(bào)告的電子郵件可能含有保密信息、版權(quán)專有信息或私人信息更改或以任何方式傳播、復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或以其他任何形式使用，發(fā)件人保留與該郵件相關(guān)的一切權(quán)利。同時(shí)本公司無法保證本報(bào)告基于已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本點(diǎn)和判斷，該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)在出具日外無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，本公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據(jù)不同假設(shè)、研究方法、即時(shí)動(dòng)態(tài)信息及市場(chǎng)表現(xiàn)，發(fā)表的與本報(bào)告不沒有義務(wù)向本報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供投資者參考之用，并非作戶不應(yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或根據(jù)本報(bào)告做出決策。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)要時(shí)應(yīng)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問的意見。本公司以往相關(guān)研究報(bào)告預(yù)測(cè)與分析的關(guān)研究報(bào)告的表現(xiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告及本公司其他相關(guān)研究報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔(dān)任存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。對(duì)于本報(bào)告可能附帶的其它網(wǎng)站地址或超級(jí)鏈接，本公司不對(duì)部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網(wǎng)站可能產(chǎn)本公司關(guān)于本報(bào)告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網(wǎng)站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，投資者對(duì)本報(bào)告的本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“西部證券研究發(fā)展中和修改。如未經(jīng)西部證券授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告，所引起的一切后果及法律責(zé)任由私所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的“證券投資咨詢”業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)許可證編號(hào)為：916100公司未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)本報(bào)告由西部證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告僅供西部證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）及時(shí)刪除該郵件及所附報(bào)告并予以保密。發(fā)送本報(bào)告的電子郵件可能含有保密信息、版權(quán)專有信息或私人信息更改或以任何方式傳播、復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或以其他任何形式使用，發(fā)件人保留與該郵件相關(guān)的一切權(quán)利。同時(shí)本公司無法保證本報(bào)告基于已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本點(diǎn)和判斷，該等意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)在出具日外無需通知即可隨時(shí)更改。在不同時(shí)期，本公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據(jù)不同假設(shè)、研究方法、即時(shí)動(dòng)態(tài)信息及市場(chǎng)表現(xiàn)，發(fā)表的與本報(bào)告不沒有義務(wù)向本報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供投資者參考之用，并非作戶不應(yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或根據(jù)本報(bào)告做出決策。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)要時(shí)應(yīng)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問的意見。本公司以往相關(guān)研究報(bào)告預(yù)測(cè)與分析的關(guān)研究報(bào)告的表現(xiàn)。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告及本公司其他相關(guān)研究報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔(dān)任存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。對(duì)于本報(bào)告可能附帶的其它網(wǎng)站地址或超級(jí)鏈接，本公司不對(duì)部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網(wǎng)站可能產(chǎn)本公司關(guān)于本報(bào)告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網(wǎng)站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，投資者對(duì)本報(bào)告的得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“西部證券研究發(fā)展和修改。如未經(jīng)西部證券授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告，所引起的一切后果及法律責(zé)任由私所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的“證券投資咨詢”業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營(yíng)許可證編號(hào)為：916100公司未來6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)本報(bào)告由西部證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告僅供西部證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）及時(shí)刪除該郵件及所附報(bào)告并予以保密。發(fā)送本報(bào)告的電子郵件可能含有保密信息、版權(quán)專有信息或私人信息