基礎(chǔ)化工行業(yè)新材料專題研究(9)-環(huán)球新材國(guó)際：中國(guó)珠光顏料龍頭收購默克表面解決方案業(yè)務(wù)

1.

環(huán)球新材國(guó)際：中國(guó)珠光顏料龍頭合成云母相對(duì)天然云母具有比較優(yōu)勢(shì)珠光顏料市場(chǎng)具有豐富發(fā)展前景新能源電池隔熱材料值得關(guān)注募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測(cè)2資料來源：環(huán)球新材聆訊后資料集（第一次呈交）全文檔案，環(huán)球新材官網(wǎng)3公司為中國(guó)珠光顏料生產(chǎn)龍頭公司是國(guó)家工信部工業(yè)強(qiáng)基工程關(guān)鍵基礎(chǔ)新材料-人工合成云母項(xiàng)目承擔(dān)單位，掌握了領(lǐng)先的合成云母和珠光材料關(guān)鍵核心技術(shù)，擁有多項(xiàng)核心專利技術(shù)，形成了較為齊全的珠光材料及合成云母產(chǎn)品系列，涵蓋高、中、低端各個(gè)層次，包括工業(yè)級(jí)、耐候級(jí)、化妝品級(jí)等三大種類八大系列共2000多個(gè)品種。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于涂料、汽車面漆、化妝品、航空航天、船舶防腐、塑料、油墨、陶瓷、皮革、建材、3D打印、防偽、種子包衣等諸多領(lǐng)域；現(xiàn)已形成覆蓋全球主要國(guó)家的市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品出口到全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。圖1：環(huán)球新材資料來源：wind，環(huán)球新材23年年報(bào)4截至23年12月31日，蘇爾田、白植煥和胡永祥持股比例分別為34.07%、0.06%和1.56%。蘇爾田為公司主席、行政總裁兼執(zhí)行董事；白植煥為執(zhí)行董事，胡永祥為非執(zhí)行董事。圖2：股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2023年12月31日）環(huán)球新材國(guó)際廣西鴻尊國(guó)際投資集團(tuán)有限公司24.31%8.65%4.8%1.96%柳州七彩企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）1.62%柳州連潤(rùn)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）0.09%蘇爾田王歡99%1%廣西桂東電力GX

Land&Sea柳州七色企業(yè)管理合伙股份有限公司ConnectivityHolding企業(yè)（有限合伙）蘇爾田4.82%蘇爾田0.25%成立2011廣西七色珠光效應(yīng)材料有限公司成立人工合成云母項(xiàng)目2014年產(chǎn)5000噸人工合成云母項(xiàng)目啟動(dòng)建設(shè)成立七色歐洲股份有限公司2016二期年產(chǎn)3萬噸珠光效應(yīng)材料項(xiàng)目開工二期項(xiàng)目2019港交所上市2021在香港聯(lián)合交易所主板上市2016年成立七色歐洲股份有限公司成功并購了全球著名珠光材料企業(yè)韓國(guó)CQV并購CQV20232024資料來源：環(huán)球新材官網(wǎng)5公司簽署協(xié)議收購默克表面解決方案業(yè)務(wù)

收購默克表面解決方案業(yè)務(wù)2019-2023年公司營(yíng)收分別為4.37、5.65、6.64、9.10和10.57億元，復(fù)合增速為25%。2019-2023年公司凈利潤(rùn)分別為1.03、1.48、1.62、2.24和1.82億元，復(fù)合增速為15%。圖3：2019-2023年?duì)I業(yè)收入及增長(zhǎng)率圖4：2019-2023年凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率4540353025201510501210864202019

2020

2021營(yíng)業(yè)總收入（億元）2022 2023同比(%，右軸)50403020100-10-20-300.00.51.01.52.02.52019 2020 2021 2022 2023凈利潤(rùn)（億元） 同比(%，右軸)資料來源：wind6合成云母基41.2%資料來源：環(huán)球新材2023年年報(bào)7天然云母基37.6%玻璃片基7.5%云母功能填料7.9%氧化鋁基1.0%其他3.1%

1.0%2023年公司營(yíng)業(yè)收入中，合成云母基、天然云母基、云母功能填料、玻璃片基、氧化鋁基、氧化硅基、其他、新能源材料和鋁基收入分別為4.38、4.00、0.84、0.79、0.33、0.11、0.11、0.06和0.02億元，占比分別為41.2%、37.6%、7.9%、7.5%、3.1%、1.0%、1.0%、0.5%和0.2%。圖5：2023年主營(yíng)收入占比新能源材料氧化硅基 0.5%鋁基0.2%資料來源：環(huán)球新材聆訊后資料集（第一次呈交）全文檔案，wind，海2023年財(cái)政年度，公司研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入人民幣75.0百萬元，占營(yíng)業(yè)收入約7.1%，同比增長(zhǎng)約4.3%。2023年財(cái)政年度，公司成功新增授權(quán)專利16項(xiàng)，新增申請(qǐng)專利3項(xiàng)，7項(xiàng)專利實(shí)質(zhì)審查中。截至2023年12月31日止，公司共擁有151項(xiàng)專利、74項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)以及4項(xiàng)軟件著作權(quán)。9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%0.800.700.600.500.400.300.200.100.002019 2020 2021 2022 2023研發(fā)支出(億元） 研發(fā)支出占收入比例通證券研究所8圖6：公司研發(fā)支出及其占比2022年2月18日晚，恒指公司公布2021年第四季度季檢結(jié)果，港股新材料明星股環(huán)球新材國(guó)際（06616.HK）獲納入恒生綜合指數(shù)，2022年3月7日正式生效后，將同步納入港股通標(biāo)的。公司獲納入恒生綜合指數(shù)，標(biāo)志著公司股份已符合納入港股通標(biāo)準(zhǔn)，意味著內(nèi)地投資者可直接交易環(huán)球新材國(guó)際股票。這充分展現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值和長(zhǎng)期潛力的高度認(rèn)可。對(duì)環(huán)球新材國(guó)際而言，獲納入恒生指數(shù)及成為港股通標(biāo)的將有望進(jìn)一步提高股票的流動(dòng)性，有助公司拓寬股東基礎(chǔ)，進(jìn)一步提升公司的投資價(jià)值和市場(chǎng)知名度。圖7：環(huán)球新材國(guó)際獲納入恒生綜合指數(shù)資料來源：環(huán)球新材官網(wǎng)92023年財(cái)政年度，緊接2023年8月22日完成收購CQV后，集團(tuán)隨即啟動(dòng)收購后整合工作，將CQV與集團(tuán)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合。公司聘請(qǐng)全球頂尖，具有豐富跨國(guó)企業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)的咨詢公司，全力協(xié)助推進(jìn)協(xié)同整合工作。集團(tuán)與CQV的協(xié)同整合已在多方面取得重要成果，包括：(a)產(chǎn)品協(xié)同方面，雙方在應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣方面優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，形成協(xié)同效應(yīng)，鞏固高端市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)；(b)銷售渠道協(xié)同方面，整合雙方市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)差異化產(chǎn)品交叉銷售，助力公司海內(nèi)外市場(chǎng)拓展；(c)研發(fā)技術(shù)協(xié)同方面，進(jìn)一步整合雙方技術(shù)研發(fā)資源，助推公司成為全球珠光顏料市場(chǎng)極具技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者；及(d)生產(chǎn)制造協(xié)同方面，質(zhì)量?jī)?yōu)異的合成云母解決了CQV原材料問題，促進(jìn)CQV產(chǎn)能加速釋放、降低采購成本，并進(jìn)一步推動(dòng)集團(tuán)做大做強(qiáng)人工合成云母業(yè)務(wù)。自2023年8月起，CQV作為公司的非全資附屬公司并入集團(tuán)賬目，韓國(guó)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收益于2023年財(cái)政年度約為人民幣1.03億元，占集團(tuán)2023年財(cái)政年度總收益約9.7%。圖8：CQV資料來源：環(huán)球新材2023年年報(bào)，CQV官網(wǎng)102024年7月25日，環(huán)球新材國(guó)際控股有限公司與德國(guó)默克集團(tuán)訂立協(xié)議，以6.65億歐元，相當(dāng)于約51.87億元人民幣現(xiàn)金收購默克全球表面解決方案業(yè)務(wù)。該交易預(yù)計(jì)將于2025年完成交割。默克表面解決方案專注于提供用于涂料、化妝品和工業(yè)的表面解決方案，在高品質(zhì)市場(chǎng)占據(jù)重要地位，其在全球汽車和化妝品市場(chǎng)的影響力尤為顯著。環(huán)球新材國(guó)際和表面解決方案在產(chǎn)品組合、專業(yè)技術(shù)和地域覆蓋方面高度互補(bǔ)。擬議中的合并將在交易完成后增強(qiáng)公司的地位，并進(jìn)一步推動(dòng)以客戶為中心的市場(chǎng)策略。預(yù)計(jì)此次收購將顯著拓寬環(huán)球新材國(guó)際的全球業(yè)務(wù)版圖，并提升其產(chǎn)品的卓越性。整合后，位于德國(guó)格恩斯海姆(Gernsheim)、日本小名濱(Onahama)及美國(guó)佐治亞州薩凡納(Savannah)的表面解決方案生產(chǎn)設(shè)施將繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，并成為各地區(qū)的中樞。與此同時(shí)，表面解決方案的員工也將全部留用。此外，格恩斯海姆(Gernsheim)及達(dá)姆施塔特

(Darmstadt)

將實(shí)施全面的就業(yè)保障計(jì)劃，格恩斯海姆(Gernsheim)的辦公地點(diǎn)亦將持續(xù)運(yùn)營(yíng)至少至2032年。在交易完成之前，默克表面解決方案和環(huán)球新材國(guó)際將繼續(xù)分別獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。圖9：公司簽署協(xié)議收購默克表面解決方案業(yè)務(wù)資料來源：環(huán)球新材官網(wǎng)111. 環(huán)球新材國(guó)際：中國(guó)珠光顏料龍頭合成云母相對(duì)天然云母具有比較優(yōu)勢(shì)珠光顏料市場(chǎng)具有豐富發(fā)展前景新能源電池隔熱材料值得關(guān)注募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測(cè)12資料來源：環(huán)球新材環(huán)球新材聆訊后資料集（第一次呈交）全文檔案，海通證券研究所13珠光顏料按照基材可以劃分為：1）天然云母基

2）合成云母基

3）氧化鋁基

4）氧化硅基

5）其他基材。天然云母基合成云母基氧化鋁基氧化硅基其他基材珠光顏料成本低，主要用于低端制造范疇價(jià)格昂貴，主要用于中高端制、汽車及化妝品方面主要用于汽車及化妝品方面主要用于汽車及化妝品方面包括玻璃及彩鋁基珠光顏料，價(jià)格高，主要用于化妝品方面圖10：公司產(chǎn)品特點(diǎn)及用途資料來源：中國(guó)粉體網(wǎng)，百度百科14合成云母又稱氟金云母，是用化工原料經(jīng)高溫熔融冷卻析晶而制得。其單晶片的分式為KMg3(AlSi3O10)F2，屬于單斜晶系，為典型的層狀硅酸鹽。它許多性能都優(yōu)于天然云母

,如耐溫高達(dá)1200℃以上，在高溫條件下，合成氟金云母的體積電阻率比天然云母高1000倍，電絕緣性好、高溫下真空放氣極低、以及耐酸堿、透明、可分剝和富有彈性等特點(diǎn)，是電機(jī)、電器、電子、航空等現(xiàn)代工業(yè)和高技術(shù)的重要非金屬絕緣材料。圖11：氟金云母晶體結(jié)構(gòu)圖資料來源：環(huán)球新材聆訊后資料集（第一次呈交）全文檔案，化學(xué)試劑定制合成網(wǎng)15分類名稱性質(zhì)介紹光學(xué)性質(zhì)合成云母粉為白色晶體，其白度比天然云母白度高，但比天然云母略硬，表面具有特殊光澤，折射率較天然云母低，因此，其表面可包覆高折射率的金屬氧化物而制成高級(jí)珠光顏料，天然云母則不能。熱學(xué)性質(zhì)合成云母耐溫高達(dá)1100℃以上，且在高溫下其厚度保持不變，最高使用溫度為600-800℃，在溫度急劇變化下仍能保持原來的強(qiáng)度，在溫度達(dá)到1200℃以上時(shí)，合成云母才開始緩慢分解，氟金云母的融化溫度約為（1375±5）℃。電學(xué)性質(zhì)無論是天然云母還是合成云母都是熱的不良導(dǎo)體，由于云母的層狀結(jié)構(gòu)特性，對(duì)垂直于解理面的電場(chǎng)力具有極高的絕緣性，在縱向則絕緣性不太好，其體積電阻率大于天然云母，是天然云母的1000倍。合成云母特殊的電學(xué)特性，使得合成云母粉在生產(chǎn)過程中極易產(chǎn)生靜電積聚，對(duì)合成云母粉的分散和分級(jí)等生產(chǎn)工序造成困難，增加了生產(chǎn)成本?；瘜W(xué)性質(zhì)無論是天然云母還是合成云母都是熱的不良導(dǎo)體，由于云母的層狀結(jié)構(gòu)特性，對(duì)垂直于解理面的電場(chǎng)力具有極高的絕緣性，在縱向則絕緣性不太好，其體積電阻率大于天然云母，是天然云母的1000倍。合成云母特殊的電學(xué)特性，使得合成云母粉在生產(chǎn)過程中極易產(chǎn)生靜電積聚，對(duì)合成云母粉的分散和分級(jí)等生產(chǎn)工序造成困難，增加了生產(chǎn)成本。粉體加工性能由于合成云母具有顯微結(jié)晶結(jié)構(gòu)，可以加工成粒度在之間的納米顆粒，相對(duì)容易解理，加工成超細(xì)粉體材料，且加工成本較低。再者其粉體大多為片狀，板片狀、鱗片狀粉末，有一定的徑厚比，合成云母的韌性和彈性極好，滑動(dòng)能力大，抗拉、抗壓強(qiáng)度高，可作為很好的彈性填料。可被廣泛地應(yīng)用于涂料、塑料、橡膠、造紙、化妝品、建材、冶金等行業(yè)。合成云母粉的表面改性根據(jù)改性劑的不同可分為有機(jī)表面改性和無機(jī)表面改性。有機(jī)表面改性的合成云母粉作為增強(qiáng)填料主要是應(yīng)用于聚烯烴、聚酰胺和聚酯等高分子材料，目的是提高其與高聚物基料的相容性，改善其應(yīng)用性能，常用偶聯(lián)劑、有機(jī)硅油等做有機(jī)改性劑。無機(jī)表面改性的合成云母粉多應(yīng)用于珠光顏料領(lǐng)域，目的是賦予合成云母粉良好的光學(xué)效應(yīng)和視覺效應(yīng)，使產(chǎn)品更富色彩和更顯高雅，從而提高云母粉的應(yīng)用性能，常用氧化鈦及其鹽類作改性劑。表：合成云母性質(zhì)云母的合成工藝主要可分為坩堝下降晶種法和內(nèi)熱法。坩堝下降晶種法雖然能夠制備書板狀大型晶體，但是由于其耗能高、周期長(zhǎng)并且需要使用昂貴的鉑坩堝，導(dǎo)致其生產(chǎn)成本較高，因此在大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)中應(yīng)用較少。內(nèi)熱法主要是將合成云母所需原料（主要有電熔鎂砂、石英粉、氟硅酸鉀、氧化鋁粉和碳酸鉀等）按照一定配比混合后加入耐火磚砌成的高溫爐中，利用加熱電極將部分生料熔融，熔融后的熔體能夠?qū)щ?，從而將原料全部熔化，最后冷卻析出晶體從而得到云母產(chǎn)品。內(nèi)熱法具有耗能少、收率高、氟化物揮發(fā)小的優(yōu)點(diǎn)，而且不需要坩堝。因此該方法成為目前大規(guī)模生產(chǎn)合成云母的主要方法。圖12：內(nèi)熱法生產(chǎn)合成云母工序圖電熔鎂砂石英粉氟硅酸鉀氧化鋁碳酸鉀高溫爐熔融冷卻析出晶體云母產(chǎn)品配比混合資料來源：化學(xué)試劑定制合成網(wǎng)16產(chǎn)品介紹：合成云母珠光顏料是采用最新材料工藝，以人工合成云母晶體為基材用二氧化鈦、氧化鐵或其它金屬氧化物包膜而成的珠光顏料。與天然云母珠光顏料系列相比，白度更高，色濃度更好，金屬光澤更強(qiáng)，在虹彩、金色、鐵系列方面的表現(xiàn)尤為優(yōu)秀，并提供如水晶般豐富的色彩元素。合成云母無雜質(zhì)、耐高溫、耐腐蝕，其環(huán)保、安全、穩(wěn)定、持續(xù)方面均優(yōu)于天然云母，在珠光顏料行業(yè)前景廣闊，為具有嚴(yán)格合規(guī)要求的行業(yè)提供了最佳選擇。應(yīng)用領(lǐng)域：廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、油墨、皮革、高端裝飾品等行業(yè)，滿足廣大客戶需求。圖13：合成云母珠光顏料應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：環(huán)球新材官網(wǎng)171. 環(huán)球新材國(guó)際：中國(guó)珠光顏料龍頭合成云母相對(duì)天然云母具有比較優(yōu)勢(shì)珠光顏料市場(chǎng)具有豐富發(fā)展前景新能源電池隔熱材料值得關(guān)注募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測(cè)18資料來源：百度百科，帝國(guó)油墨制造股份有限公司官網(wǎng)，海通證券研究所19珠光顏料是由較高折光指數(shù)的物質(zhì)所構(gòu)成的，它在低折光指數(shù)的環(huán)境介質(zhì)中起干涉濾光片的作用。這些濾光片將某一合適角度到達(dá)不同折光指數(shù)材料界面間的入射光分為補(bǔ)色的反射光和透射光部分（其他角度入射光也能被吸收和反射）。這種效應(yīng)與我們?nèi)粘Ｉ钪杏^察到的，如肥皂泡、溢出的油類和珍珠的顏色等現(xiàn)象是相同的。珠光顏料是層狀體系，由襯底和覆蓋層組成，襯底一般為天然白云母、硅石或鋁片；覆蓋層為二氧化鈦或氧化鐵，或CI

77510（顏料藍(lán)27，亞鐵氰化鐵），或胭脂紅等。襯底必須是片晶狀，柔韌、表面較光滑。金屬氧化物的厚度和折光指數(shù)決定干涉效應(yīng)。圖14：珍珠顏料原理圖解與有機(jī)顏料、金屬顏料、無機(jī)顏料及其他等其他顏料相比，珠光顏料基于不褪色、健康環(huán)保和多元化的絢麗的顏色效果，現(xiàn)在快速的替代傳統(tǒng)的有機(jī)和金屬的顏料。有機(jī)顏料金屬顏料顏料無機(jī)顏料珠光顏料其他定義：有機(jī)顏料為有色有機(jī)化合物，可透過選擇性吸收或光散射改變外觀。有機(jī)顏料通常不溶于基質(zhì)，或基本不受基質(zhì)的物理及化學(xué)作用影響。特性：著色力高、易研磨、色彩鮮艷、耐光性強(qiáng)，但耐候性差。用途：印刷油墨、涂料、橡膠、塑膠及固定劑。資料來源：環(huán)球新材聆訊后資料集（第一次呈交）全文檔案，海通證券研究所20定義：由研磨金屬或合金的顆粒或薄片制成的具有金屬光澤的顏料。性質(zhì)：金屬光澤、防腐蝕，但有一定毒性。用途：裝飾涂料。定義：由天然礦物或無機(jī)化合物制成的顏料。性質(zhì)：耐光性穩(wěn)定、成本低，但缺乏多種及鮮艷色彩，部分含有重金屬。用途：工業(yè)涂料。定義：珠光材料為由基于珠光原理的特定工藝在云母及其他基材表面涂上一層或多層金屬氧化物制成的材料。性質(zhì)：無毒、色彩鮮及有光澤，但價(jià)格相對(duì)較高。用途：涂料、塑膠、印刷油墨、汽車油漆、化妝品。圖15：全球珠光顏料市場(chǎng)概覽珠光顏料按照下游應(yīng)用范疇可以劃分為：1）工業(yè)級(jí)珠光顏料

2）汽車級(jí)珠光顏料

3）化妝品級(jí)珠光顏料

4）其他珠光顏料。工業(yè)級(jí)珠光顏料汽車級(jí)珠光顏料化妝品級(jí)珠光顏料其他珠光顏料珠光顏料汽車、火車等的面漆及汽車涂層唇膏、眼影、粉底、眼線、眉筆、指甲油、發(fā)乳及保濕霜等化妝品涂層、塑料、油墨及皮革等工業(yè)應(yīng)用范疇圖16：按照下游應(yīng)用范疇劃分的珠光顏料資料來源：環(huán)球新材聆訊后資料集（第一次呈交）全文檔案，海通證券研究所21珠光顏料生產(chǎn)商為行業(yè)的主要參與者。目前，珠光顏料行業(yè)的下游客戶主要包括直接客戶（例如化妝品制造商、汽車料制造商等）及珠光顏料貿(mào)易公司。由于較大型的珠光顏料制造商的產(chǎn)品種類豐富以及成本價(jià)格控制較好，珠光顏料貿(mào)易公司更傾向于與其合作。圖17：珠光材料行業(yè)的價(jià)值鏈天然云母合成云母金屬氧化物前體其他原材料混合及加熱水解沖洗及過濾干燥煅燒分離配色包裝涂層行業(yè)塑料行業(yè)油墨行業(yè)汽車行業(yè)化妝品行業(yè)其他下游應(yīng)用范疇珠光材料原材料資料來源：環(huán)球新材聆訊后資料集（第一次呈交）全文檔案，海通證券研究所22根據(jù)GII

Global

Information，2022年，全球珠光顏料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到17億美元。展望未來，IMARC集團(tuán)預(yù)計(jì)到2028年全球珠光顏料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到25億美元，2023-2028年的年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為5.8%。圖18：全球珠光顏料市場(chǎng)規(guī)模（億美元）302520151050資料來源：

GII

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Information2320222028E產(chǎn)品介紹：耐候系列珠光顏料是一種通過多層金屬氧化物包覆和特殊表面處理技術(shù)，而實(shí)現(xiàn)高耐候性能的珠光顏料。其粒徑分布緊窄，附著力強(qiáng)，具有優(yōu)良的耐候性能，被廣泛應(yīng)用于耐候材料領(lǐng)域。產(chǎn)品特點(diǎn)：1、良好的分散效果；2、良好的親水親油性，適用于各種水性、溶劑型涂料；3、良好的耐候性；4、具有良好的耐水、耐濕熱性。應(yīng)用領(lǐng)域：廣泛應(yīng)用于耐候材料領(lǐng)域，如修補(bǔ)漆、塑料內(nèi)飾件、摩托車漆、內(nèi)外建筑涂料等。圖19：耐候系列珠光顏料資料來源：環(huán)球新材官網(wǎng)242023年，我國(guó)汽車產(chǎn)量為3011.30萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)11%；2020年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為6%。圖20：中國(guó)汽車產(chǎn)量及其增速20%15%10%5%0%-5%-10%3500300025002000150010005000中國(guó)汽車產(chǎn)量（萬輛）同比（右軸）資料來源：

wind25產(chǎn)品介紹：化妝品級(jí)珠光顏料涵蓋了天然云母、合成云母及二氧化硅基材產(chǎn)品。通過包覆化妝品級(jí)二氧化鈦、氧化鐵、色漿等原料，獲得顏色豐富、粒度規(guī)格多樣、結(jié)構(gòu)多樣的產(chǎn)品，根據(jù)產(chǎn)品粒徑規(guī)格不同而展現(xiàn)出細(xì)膩亞光、珍珠光澤、閃爍迷離等視覺效果，主要應(yīng)用于粉底、眼影、唇彩、散粉和其他類型的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)臉部、眼部、唇部、指甲等部位的裝飾。產(chǎn)品特點(diǎn)：1、接近人體皮膚的酸堿性使產(chǎn)品低刺激、溫和；2、粒徑規(guī)格及產(chǎn)品色彩的豐富性可滿足客戶的多樣化需求；3、重金屬達(dá)標(biāo)，安全無毒，穩(wěn)定性好；4、顏色艷麗，飽和度高。應(yīng)用領(lǐng)域：廣泛應(yīng)用于口紅、眼影、粉底、眼線液、眉筆、指甲油，發(fā)乳、沐浴露，

噴發(fā)劑等。圖21：化妝品級(jí)珠光顏料資料來源：環(huán)球新材官網(wǎng)26彩妝是賦予色彩美容和個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品的顏料，包括化妝品、個(gè)人衛(wèi)生、護(hù)發(fā)、香水和護(hù)膚品。這些產(chǎn)品可增強(qiáng)外觀、塑造面部特征、隱藏斑點(diǎn)和痕跡，同時(shí)提供清新健康的外觀。此外，女性群體對(duì)化妝品的需求增加，這反過來又推動(dòng)了市場(chǎng)的發(fā)展。此外，個(gè)人美容和高端生活的日益增長(zhǎng)style在消費(fèi)者購買力提高的支持下，改善了產(chǎn)品的消費(fèi)。根據(jù)Fortune

BusinessInsights，2023年全球彩妝市場(chǎng)規(guī)模為777.3億美元，預(yù)計(jì)將從2024年的821.6億美元增長(zhǎng)到2032年的1281.1億美元，預(yù)測(cè)期內(nèi)復(fù)合年增長(zhǎng)率為5.7%。圖22：全球彩妝市場(chǎng)規(guī)模（億美元）1400120010008006004002000資料來源：

Fortune

Business

Insights2720232024E2032E1. 環(huán)球新材國(guó)際：中國(guó)珠光顏料龍頭合成云母相對(duì)天然云母具有比較優(yōu)勢(shì)珠光顏料市場(chǎng)具有豐富發(fā)展前景新能源電池隔熱材料值得關(guān)注募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測(cè)28資料來源：《新能源汽車母排絕緣粉末涂料的性能研究

》，環(huán)球新材官網(wǎng)29公司擁有人工合成云母的整套核心技術(shù)和多項(xiàng)發(fā)明專利技術(shù)，憑借領(lǐng)先的工藝技術(shù)、先進(jìn)的智能化工廠，制造出完全可替代天然云母且質(zhì)量指標(biāo)更優(yōu)的人工合成云母制品。產(chǎn)品具有耐高溫、耐酸堿、電絕緣性好、白度高、重金屬及游離氟含量低、雜質(zhì)少、可分剝和富有彈性等優(yōu)點(diǎn)。國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布了《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》，自2024年2月1日起施行。環(huán)球新材國(guó)際核心產(chǎn)品珠光材料、人工合成云母列入鼓勵(lì)類目錄。圖23：不同填料對(duì)涂層性能影響資料來源：環(huán)球新材官網(wǎng)，環(huán)球新材23年年報(bào)302021年9月，環(huán)球新材國(guó)際牽手浙江大學(xué)成立“浙江大學(xué)七色珠光新材料聯(lián)合研發(fā)中心”。集合了一批具有教授、博士、碩士等高學(xué)歷、高水平的科技創(chuàng)新專業(yè)人才，共同致力于高性能表面材料、合成云母材料、新能源材料相關(guān)的配方、工藝、設(shè)備及應(yīng)用研究開發(fā)。在公司與浙江大學(xué)聯(lián)合研發(fā)團(tuán)隊(duì)的共同努力下，目前，已成功開發(fā)了多款以人工合成云母為基材的新能源電池隔熱阻燃材料。2023年，公司與浙江大學(xué)聯(lián)合開展的多個(gè)新能源研發(fā)項(xiàng)目取得突破，其中合成云母基新能源電池絕緣阻燃材料，已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用。鹿寨七色開發(fā)了多款合成云母功能性填料，應(yīng)用于化妝品功能性填料、藝術(shù)漆等高端領(lǐng)域，成功開辟第二跑道，打造出第二增長(zhǎng)曲線。集團(tuán)生產(chǎn)的新能源材料包括以合成云母為基材的新能源電池隔熱阻燃材料。于2023年財(cái)政年度，新能源材料的銷售額為約人民幣5.7百萬元（2022年財(cái)政年度：約人民幣1.8百萬元）。圖24：新能源電池材料實(shí)驗(yàn)室1. 環(huán)球新材國(guó)際：中國(guó)珠光顏料龍頭合成云母相對(duì)天然云母具有比較優(yōu)勢(shì)珠光顏料市場(chǎng)具有豐富發(fā)展前景新能源電池隔熱材料值得關(guān)注募投項(xiàng)目及盈利預(yù)測(cè)31資料來源：環(huán)球新材23年年報(bào)，環(huán)球新材官網(wǎng)截至2024年2月，七色珠光二期珠光材料工廠生產(chǎn)正式啟動(dòng)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為3萬噸珠光顏料產(chǎn)品，主要以生產(chǎn)高端汽車耐候級(jí)、化妝品級(jí)、特殊功能級(jí)珠光材料為主。二期新工廠擁有智能化云母加工生產(chǎn)線、化妝品級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)車間、智能化生產(chǎn)集成控制和管理系統(tǒng)、智能化倉儲(chǔ)與物料傳輸系統(tǒng)，生產(chǎn)過程采用智能化控制系統(tǒng)。圖25：二期項(xiàng)目32盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)環(huán)球新材國(guó)際2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為3.04、4.40和5.51億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.25、0.36和0.44元/股?；谕袠I(yè)可比公司估值，同時(shí)考慮AH股估值差異，我們給予2024年環(huán)球新材國(guó)際20-22倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.00-5.50元，按照1港元=0.92人民幣匯率計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為5.43-5.98港元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。資料來源：

wind33表：主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)單位/百萬2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入1056130316081985（+/-)(%)16%23%23%23%凈利潤(rùn)182304440551（+/-)(%)-19%68%45%25%EPS0.150.250.360.44P/E2615118收入假設(shè)：珠光顏料產(chǎn)品：根據(jù)2016年到2022年我國(guó)珠光顏料市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率為22.74%，假設(shè)24-26年收入增速為23%；云母功能填料：根據(jù)我國(guó)珠光顏料市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，假設(shè)24-26年收入增速保持23年增速（30%）；新能源材料：2024年全球動(dòng)力電池出貨量全年整體增速預(yù)計(jì)在20%-30%區(qū)間，假設(shè)24-26年增速為25%。毛利率假設(shè)：公司未披露分項(xiàng)目毛利率，假設(shè)珠光顏料產(chǎn)品、云母功能填料、新能源材料和其他業(yè)務(wù)24-26年毛利率為48%、49.5%和49.5%。資料來源：

wind34表：主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)資料來源：

wind35項(xiàng)目20232024E2025E2026E總收入(百萬元)1056.361302.861607.841985.29總成本(百萬元)528.04677.49811.961002.57總毛利(百萬元)528.33625.37795.88982.72總毛利率50.01%48.00%49.50%49.50%珠光顏料產(chǎn)品收入（百萬元）956.311176.261446.801779.57成本（百萬元）481.02611.66730.64898.68毛利（百萬元）475.29564.61716.17880.89毛利率49.70%48.00%49.50%49.50%云母功能填料收入（百萬元）94.39119.51152.18194.65成本（百萬元）47.4862.1576.8598.30毛利（百萬元）46.9157.3775.3396.35毛利率49.70%48.00%49.50%49.50%新能源材料收入（百萬元）5.677.088.8511.07成本（百萬元）2.853.684.475.59毛利（百萬元）2.823.404.385.48毛利率49.70%48.00%49.50%49.50%其他收入（百萬元）10.6210.6210.6210.62成本（百萬元）5.345.525.365.36毛利（百萬元）5.285.105.265.26毛利率49.70%48.00%49.50%49.50%利潤(rùn)表2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入1056130316081985其他收入0000營(yíng)業(yè)成本5286778121003銷售費(fèi)用63857693管理費(fèi)用0000研發(fā)費(fèi)用75897994財(cái)務(wù)費(fèi)用40434241除稅前溢利254426616771所得稅416899124凈利潤(rùn)213357517647少數(shù)股東損益32537796歸屬母公司凈利潤(rùn)182304440551EBIT391451642795E