【華泰證券】10月制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1華泰研究華泰研究研究員SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263研究員SACNo.S0570524090005聯(lián)系人SACNo.S0570123070085SFCNo.BUP051evayi@+(852)36586000wuwanyi@+(86)1063211166wangmingshuo@+(86)10632111662024年10月制造業(yè)PMI較9月的49.8%進(jìn)一步上行至50.1%(彭博一致預(yù)期50%)，繼今年4月以來(lái)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)亦小幅上行至50.2%(彭博一致預(yù)期50.5%)。一方面，隨著9月24日以來(lái)國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，推動(dòng)內(nèi)需持續(xù)修復(fù)，10月制造業(yè)PMI中生產(chǎn)及新訂單指數(shù)均延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，價(jià)格指標(biāo)大幅回升——購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格分別較9月上行8.3/5.9個(gè)百分點(diǎn)至53.4%/49.9%，或顯示10月PPI環(huán)比有望止跌回升、對(duì)工業(yè)企業(yè)盈利形成支撐。同時(shí)，10月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI也從9月的53.3%繼續(xù)上行至54.5%，也可能顯示出新興產(chǎn)業(yè)及傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)之間的景氣度分化加劇。另一方面，10月新出口訂單邊際回落、顯示外需環(huán)比延續(xù)轉(zhuǎn)弱態(tài)勢(shì)，內(nèi)需或接棒成為四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐。往前看，9月廣義財(cái)政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出明顯提速，增長(zhǎng)預(yù)期有所提振，近期發(fā)改委及財(cái)政部發(fā)布會(huì)均強(qiáng)調(diào)有信心實(shí)現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，四季度內(nèi)需改善有望提振整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。若財(cái)政兌現(xiàn)完成兩會(huì)預(yù)算的承諾，4季度一般公共預(yù)算支出將同比增長(zhǎng)9.2%，與此同時(shí)，發(fā)改委提前下達(dá)2,000億元資金支持地方投資項(xiàng)目加速開工，也將提振基建投資和工業(yè)生產(chǎn)，有望帶動(dòng)企業(yè)盈利改善。此外，考慮到9月底以來(lái)，特朗普在數(shù)個(gè)搖擺州支持率走高，勝選概率上升，若其最終勝選，關(guān)稅政策可能進(jìn)一步升級(jí)（參見《如果共和黨再度執(zhí)政——關(guān)稅篇》，2024/10/21外需或面臨較大不確定性，內(nèi)需改善的重要性或?qū)⒗^續(xù)凸顯。我們重申，財(cái)政支出增速是否超過名義GDP增速是判斷財(cái)政是否有效寬松的重要依據(jù)，同時(shí)包括貨幣政策在內(nèi)的地產(chǎn)寬松政策能否有效穩(wěn)定地產(chǎn)價(jià)格預(yù)期也是影響企業(yè)及居民預(yù)期改善的重要因素。風(fēng)險(xiǎn)提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對(duì)政策反應(yīng)滯后。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。2PMI各分項(xiàng)具體分析如下：1.供需兩端均有改善生產(chǎn)端，10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較9月上行0.8個(gè)百分點(diǎn)至52%、而采購(gòu)量分項(xiàng)指數(shù)較9月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)至49.3%；10月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)較9月的52%回升2個(gè)百分點(diǎn)，主要反映近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地。大中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度延續(xù)分化態(tài)勢(shì)，10月大/中型企業(yè)PMI較9月上行0.9/0.2個(gè)百分點(diǎn)至51.5%/49.4%，而小型企業(yè)PMI較9月下降1個(gè)百分點(diǎn)至47.5%。就業(yè)方面，10月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較9月的48.2%邊際上行至48.4%，顯示制造業(yè)企業(yè)用工景氣度邊際回升，穩(wěn)增長(zhǎng)“組合拳”對(duì)就業(yè)的提振效果仍待后續(xù)進(jìn)一步觀察。需求端，10月新訂單指數(shù)整體有所改善、新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)仍在分化；新出口訂單指數(shù)邊際回落，顯示外需增長(zhǎng)環(huán)比延續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，或體現(xiàn)9月24日以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)“組合拳”落地、內(nèi)外需增長(zhǎng)動(dòng)能有所轉(zhuǎn)換。具體看，制造業(yè)PMI分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)較9月邊際上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至50%，其中醫(yī)藥、汽車、機(jī)電和電子設(shè)備等新興行業(yè)制造業(yè)市場(chǎng)需求偏強(qiáng)，而木材加工及家具、化學(xué)原料及制品、石油煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)需求仍偏弱。外需環(huán)比持續(xù)走弱，新出口訂單指數(shù)較9月的47.5%回落至47.3%，較季節(jié)性水平偏低（2016-2019年均值48.3%港口高頻指標(biāo)HDET亦顯示10月出口環(huán)比延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。此外，10月原材料庫(kù)存較9月的47.7%回升至48.2%，而產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下行1.5個(gè)百分點(diǎn)至46.9%，或顯示隨內(nèi)需邊際改善、部分行業(yè)可能轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)。2.非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)邊際回升、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張略有加快非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)景氣度環(huán)比邊際回升，其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)擴(kuò)張略有提速，而建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)擴(kuò)張速度邊際放緩。10月非制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)較9月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，其中非制造業(yè)新訂單指數(shù)較9月上行3個(gè)百分點(diǎn)至47.2%、仍位于偏弱區(qū)間。具體看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)環(huán)比上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，受國(guó)慶假期提振，與居民旅游出行相關(guān)的鐵路和航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)景氣度相對(duì)較高。10月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較9月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.4%、仍在擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期/新訂單指數(shù)分項(xiàng)較9月回升2.1/4.0個(gè)百分點(diǎn)至55.2%/43.5%。3.原材料和出廠價(jià)格大幅回升10月PMI原材料價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格均較9月大幅上行、上下游價(jià)格分化趨勢(shì)仍在延續(xù)。10月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)較9月回升8.3個(gè)百分點(diǎn)至53.4%，出廠價(jià)格指數(shù)較9月回升5.9個(gè)百分點(diǎn)至49.9%，但兩者價(jià)差較9月的1.1個(gè)百分點(diǎn)走闊至3.5個(gè)百分點(diǎn)，或顯示企業(yè)利潤(rùn)仍在承壓。高頻數(shù)據(jù)亦顯示國(guó)內(nèi)原材料鋁/鋼材/水泥價(jià)格整體上行，10月均價(jià)環(huán)比上行2.2%/11.3%/9.9%。分行業(yè)而言，黑色和有色加工等行業(yè)原材料及出廠價(jià)格指數(shù)均上升至60%以上，后續(xù)仍需重點(diǎn)觀察下游產(chǎn)成品價(jià)格回升的持續(xù)性。風(fēng)險(xiǎn)提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對(duì)政策反應(yīng)滯后。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。3資料來(lái)源：CEIC，華泰研究（%）制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI62585450.25050102020-102021-102022-102023-102024-10資料來(lái)源：CEIC，華泰研究2024-102024-09生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期新訂單50生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期新訂單50454035供應(yīng)商配送時(shí)間新出口訂單從業(yè)人員在手訂單原材料庫(kù)存產(chǎn)成品庫(kù)存采購(gòu)量出廠價(jià)格采購(gòu)量購(gòu)進(jìn)價(jià)格進(jìn)口資料來(lái)源：CEIC，華泰研究中國(guó)制造業(yè)PMI20192021202220235320242015-18年均值535251504950.14847461月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來(lái)源：CEIC，華泰研究 制造業(yè)PMI:新訂單* 制造業(yè)PMI:新訂單*(%)60制造業(yè)PMI:庫(kù)存**55555048.752.05048.747.64540*新訂單為新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)的平均值40**庫(kù)存為產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存指數(shù)的平均值352019-102020-102021-102022-102023-102024-10資料來(lái)源：CEIC，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4分析師聲明本人，易峘、吳宛憶，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(bào)告的人員若有任何有關(guān)本報(bào)告的問題,請(qǐng)與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。5香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報(bào)告中提及的公司或發(fā)行人的高級(jí)人員。?有關(guān)重要的披露信息，請(qǐng)參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁(yè).hk/stock_disclosure其他信息請(qǐng)參見下方“美國(guó)-重要監(jiān)管披露”。在美國(guó)本報(bào)告由華泰證券（美國(guó)）有限公司向符合美國(guó)監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國(guó)）有限公司是美國(guó)注冊(cè)經(jīng)紀(jì)商和美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊(cè)會(huì)員。對(duì)于其在美國(guó)分發(fā)的研究報(bào)告，華泰證券（美國(guó)）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國(guó)證券交易委員會(huì)人員解釋，對(duì)本研究報(bào)告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國(guó)）有限公司聯(lián)營(yíng)公司的分析師不具有美國(guó)金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊(cè)資格，可能不屬于華泰證券（美國(guó)）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國(guó)）有限公司是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國(guó)）有限公司收到此報(bào)告并希望就本報(bào)告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過華泰證券（美國(guó)）有限公司進(jìn)行交易。美國(guó)-重要監(jiān)管披露?分析師易峘、吳宛憶本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級(jí)人員、董事或顧問。分析師及相關(guān)人士與本報(bào)告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無(wú)任何相關(guān)財(cái)務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業(yè)務(wù)的收?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營(yíng)公司,及/或不時(shí)會(huì)以自身或代理形式向客戶出售及購(gòu)買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營(yíng)公司,及/或其高級(jí)管理層、董事和雇員可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的任何證券（或任何相關(guān)投資）頭寸，并可能不時(shí)進(jìn)行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應(yīng)該意識(shí)到可能存在利益沖突。新加坡華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發(fā)的資本市場(chǎng)服務(wù)許可證，可從事資本市場(chǎng)產(chǎn)品交易，包括證券、集體投資計(jì)劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場(chǎng)外衍生品合約，并且是《財(cái)務(wù)顧問法》規(guī)定的豁免財(cái)務(wù)顧問，就投資產(chǎn)品向他人提供建議，包括發(fā)布或公布研究分析或研究報(bào)告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會(huì)根據(jù)《財(cái)務(wù)顧問條例》第32C條的規(guī)定分發(fā)其在華泰內(nèi)的外國(guó)附屬公司各自制作的信息/研究。本報(bào)告僅供認(rèn)可投資者、專家投資者或機(jī)構(gòu)投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對(duì)本報(bào)告內(nèi)容承擔(dān)法律責(zé)任。如果您是非預(yù)期接收者，請(qǐng)您立即通知并直接將本報(bào)告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報(bào)告的新加坡接收者應(yīng)聯(lián)系您的華泰證券（新加坡）有限公司關(guān)系經(jīng)理或客戶主管，了解來(lái)自或與所分發(fā)的信息相關(guān)的事宜。評(píng)級(jí)說明投資評(píng)級(jí)基