中國(guó)創(chuàng)投30年 2024-陳友忠

陳友忠YorkChen浙江大學(xué)傳媒與國(guó)際文化學(xué)院2024年10月27日記得剛出板“中國(guó)創(chuàng)投20年”歷經(jīng)風(fēng)霜雨雪沙騰飛猛進(jìn)在路上VC江湖：人事變幻Zero2IPO2001年“Top20”風(fēng)險(xiǎn)投資人2001年的前20名投資人，到目前：非常的Dynamic，熱點(diǎn)不斷，冷熱輪回冰：’00-’03:達(dá)康崩盤、二板停辦火：’04-’06:外資入華、中小板開(kāi)板冰：’07–’08:金融危機(jī)、降溫火：’09–’10:“保八”、創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板、百倍PE風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)冰火兩重天于迎來(lái)行業(yè)曙光，值得業(yè)界致以敬意。 ,從“不土不洋”走向“土洋結(jié)合”。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)大爆發(fā)，IDG把握機(jī)會(huì)，、慧聰、速達(dá)軟件、易趣、3721及物美，成績(jī)斐然。外資創(chuàng)投的“兩頭在外外資創(chuàng)投的“兩頭在外”模式，在中國(guó)的私募股權(quán)投資及證劵市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)的年代里，把中國(guó)企業(yè)的投資及上市退出，“外包”給了國(guó)外的VC同行及華爾街，這是具有中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)(“中國(guó)創(chuàng)投20年”York自序的觀外資創(chuàng)投基金的投資架構(gòu)中國(guó)創(chuàng)投的股權(quán)創(chuàng)新：“新浪模式”各級(jí)政府的早期探索與熱身次提出要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。創(chuàng)業(yè)中心，都具有風(fēng)險(xiǎn)投資的性質(zhì)。地方性的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也陸續(xù)成立。鼓勵(lì)高新區(qū)建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金及創(chuàng)辦風(fēng)險(xiǎn)投資公司。1999年8月深圳創(chuàng)新投成立?深創(chuàng)投由深圳市政府出資5億元，引導(dǎo)?致敬公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)王守仁 ,施振榮先生獲頒“終身成就發(fā)展。?早期進(jìn)入大陸的“四大天王”：漢鼎徐大麟、怡和王伯元、華登陳立武、中經(jīng)合劉宇環(huán)，都根源臺(tái)灣或有密切關(guān)系。海運(yùn)營(yíng)：華威、永威、和通、、臺(tái)積電、宏碁（智基）。為“互聯(lián)網(wǎng)口述歷史”施先生為OHI題詞“大家一起為東方硅文明努力”，署名“Stan哥”。從2001年開(kāi)始感謝北京清科、投中華興資本、CVCRI36氪等的努力中國(guó)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的人物、活動(dòng)、事件照片及數(shù)據(jù)留下了系統(tǒng)記錄2001年歷史照片。左上順時(shí)：倪正東、汪潮涌、熊曉鴿北京中國(guó)大飯店，主辦：北京清科公司、數(shù)字 ,新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達(dá)康等上市。金投資項(xiàng)目退出無(wú)門。?2000年5月，國(guó)務(wù)院同意在深圳證交所開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板，為人民幣基金提供退出通道，大批本土VC蜂擁成立。?2002年，幾乎確定開(kāi)板無(wú)望，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)無(wú)以為繼，僅深圳一地就有近百家本土VC倒閉。目前知名的深創(chuàng)投、達(dá)晨等也是暗淡度日。?2004年5月，中小企業(yè)板啟動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板“正式”夭折。York的順口溜“等咱的投資有了退出”說(shuō)出了VC們心中最迫切的愿望等咱有了錢，喝豆?jié){吃油條，媽的想蘸白糖蘸白糖，想蘸紅糖蘸紅糖。豆?jié){買兩碗，喝一碗，倒一碗！等咱有了錢，喝老酒抽香煙，媽的想喝紅酒喝紅酒，想喝白酒喝白酒。香煙點(diǎn)兩根，抽一根，燒一根！等咱有了錢，買高檔汽車，媽的想買奔馳買奔馳，想買寶馬買寶馬。一次買兩輛，前面開(kāi)一輛，后面拖一輛！等咱有了退出，就不怕再投資，媽的想投網(wǎng)絡(luò)投網(wǎng)絡(luò)，想投芯片投芯片。內(nèi)外資創(chuàng)投面臨不同層次的挑戰(zhàn)?外資創(chuàng)投的挑戰(zhàn)是操作層面的兩頭在外，離岸與境內(nèi)活動(dòng)的分割，給外資VC在中國(guó)的運(yùn)作造成了特殊挑戰(zhàn)，但這是運(yùn)作層面的，VC業(yè)者可勉力克服。本土VC的挑戰(zhàn)，主要為退出無(wú)門及募資困難，系受制于法規(guī)、制度與結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程 ,非創(chuàng)投業(yè)者所能自力解決。非典加速互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的興起站。?中華網(wǎng)以55M美元收購(gòu)掌中萬(wàn)維（霸菱亞洲及ECo.,AsiaTech及Orchid）。?雅虎1.2億美元收購(gòu)3721（IDG及JAFCO）。等。?2003年12月，攜程及慧聰國(guó)際分別在納斯達(dá)克及香港上市。攜程募資7560萬(wàn)美元（IDG、軟銀及凱雷）。?2004年，中企海外上市再次爆發(fā)，騰訊、掌上e龍、金融界、前程無(wú)憂、盛大網(wǎng)絡(luò)、中芯國(guó)際及蒙牛等紛紛上市。?1999/2000以及2004年之后的兩波上市高潮，讓外資VC/PE嘗到了勝利的果實(shí)。上海外灘三號(hào)-黃浦會(huì)2004年6月23日），–IDGAccel;DFJDragonFund–以LP身份投資中國(guó)的基金，獲取參與投資的機(jī)會(huì)。如Greylock與NEA投–DCM,NEA,Bessemer,Atlas,Redpoint,BlueRun,3i,GAP,Granite,–還在繼續(xù)探索中國(guó)策略或者還未完全認(rèn)可中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)上表所列為2005年后的初期路徑，其后多有演?2001年，因券商不得經(jīng)營(yíng)創(chuàng)投業(yè)務(wù)，吳尚志的中金直投團(tuán)隊(duì)，分拆、獨(dú)立為鼎暉投資，主營(yíng)PE。2005年，王功權(quán)加盟，負(fù)責(zé)VC投資。后再擴(kuò)充到地產(chǎn)及證券等，作大資產(chǎn)管理。?2005年，在前一年盛大網(wǎng)絡(luò)的“全壘打”后，閻焱主導(dǎo)的SAIF基金從軟銀分出，獨(dú)立為賽富。?2005，宏碁創(chuàng)投改名為智基創(chuàng)投；2012年聯(lián)想投資改名為君聯(lián)資本（英文沿用LegendCapital）,以區(qū)隔于企業(yè)集團(tuán)的CVC。?2007年，陳瑋離開(kāi)深創(chuàng)投，創(chuàng)辦東方富海，募集9億元基金。2004年后的上市高潮及歐美VC大舉入華創(chuàng)投熱絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)加劇悠閑日子不再那時(shí)候搞創(chuàng)投是悠閑的，日子是好過(guò)的；打球時(shí)也是在工作的，工作時(shí)也可以是洗腳唱歌的；VC聚會(huì)是坐不滿三桌的，創(chuàng)業(yè)是嚴(yán)肅的；投資條件是可以談的，估值是可以砍的；合作還是更多的；VC大會(huì)是很和睦的，千人躥動(dòng)是看不到的。參考“中國(guó)創(chuàng)投20年”一書（2011第65頁(yè)（VC行業(yè)面對(duì)2008金融危機(jī)）請(qǐng)100個(gè)項(xiàng)目的CEO集會(huì)，濟(jì)下行的沖擊。覺(jué)沖擊及震撼效果。干，準(zhǔn)備共度難關(guān)。好時(shí)光，安息吧！投影片來(lái)源：紅杉美國(guó)2008年聚會(huì)，56頁(yè)投影 ,才能存活下來(lái)。公司A都?jí)嬋搿八劳鲣瞿赣H！”。SurvivaloftheQuickest其后人民幣募資（及投資）超越外幣遲到了10年的創(chuàng)業(yè)板 投管退的資金鏈條。?人民幣基金：長(zhǎng)期退出無(wú)門（中小板尚未形成風(fēng)潮2008及2009僅分別為36及77家2011年支付寶事件沖擊VIE架構(gòu)2019年7月科創(chuàng)板開(kāi)板進(jìn)一步助力本土創(chuàng)投的退出?科創(chuàng)板開(kāi)板首日，深創(chuàng)投、松禾資本、達(dá)晨財(cái)智、同創(chuàng)偉業(yè)、啟賦資本、架橋資本等深圳本土VC表現(xiàn)搶眼。VC/PE平均滲透率74%,但科創(chuàng)板達(dá)到93%。圖片來(lái)源：“北交所新一輪改革背景下的資本運(yùn)作實(shí)務(wù)”中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街，曾經(jīng)集結(jié)20多家孵化器及創(chuàng)業(yè)空間、亞杰會(huì)、聯(lián)想之星、創(chuàng)投圈、北大創(chuàng)業(yè)營(yíng)、黑馬會(huì)、飛馬旅、Angel創(chuàng)業(yè)家等。預(yù)期轉(zhuǎn)弱，外資離場(chǎng)，疊加海外通脹走高、美聯(lián)儲(chǔ)加息、速放緩，中國(guó)創(chuàng)投活動(dòng)也進(jìn)入低潮。之后，出現(xiàn)不同程度的降溫。?募資下滑，國(guó)進(jìn)民退，國(guó)資LP占比持續(xù)加大。?消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)退潮，硬科技成為投資主流。?外資VC邊緣化加深，持續(xù)上岸及本土化。LP結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整政府資金逐年攀升三地IPO對(duì)比境內(nèi)為主占比77%但比重降低?2021年，監(jiān)管重拳，整治惡意屏蔽、強(qiáng)制捆綁、流量劫持、違規(guī)經(jīng)營(yíng)等擾亂市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序行為?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭野蠻生長(zhǎng)、無(wú)序擴(kuò)張時(shí)代宣告結(jié)束，互聯(lián)互通大勢(shì)所趨，互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)啟“拆墻”行動(dòng)。?互聯(lián)網(wǎng)從窄意的消費(fèi)應(yīng)用，到廣義的工具與平臺(tái)。消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)從增量，走向存量競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展。?從投資熱度看，芯片、AI、電動(dòng)汽車、新能源、醫(yī)療生技等硬科技，將是長(zhǎng)期的熱門賽道。中 !?中美對(duì)抗的本質(zhì)，在于美國(guó)認(rèn)為中國(guó)崛起損害了美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力，而創(chuàng)投是科技競(jìng)爭(zhēng)力的重要資本推手。創(chuàng)投脫鉤勢(shì)不可免，且具有長(zhǎng)期性和連續(xù)性。?LP層面：OTPP安大略教師退休基金關(guān)閉香港辦公室，停止直接投資，僅作LP。加州養(yǎng)老金、加州教師退休基金等縮減對(duì)華的LP投資。?GP層面：美元基金被迫站隊(duì)，促使外資VC獨(dú)立及改名。?企業(yè)層面：高科技企業(yè)可能被列入“實(shí)體清單”，阻卻中國(guó)項(xiàng)目美元募資、赴美上市及國(guó)際化。?2023年6月6日，紅杉中國(guó)獨(dú)立，啟用英文品牌HongShanCapital(原為Sequoia)。?2023年9月13日，藍(lán)馳中國(guó)獨(dú)立，啟用英文品牌LanchiVentures(原為BlueRun)。?2023年9月21日，GGV中國(guó)（紀(jì)源資本）獨(dú)立，啟用英文品牌JiyuanCapital。/s/yYHvtsqTxtHoEDo6OaPpaw ,三大區(qū)域?qū)⑼耆?dú)立，并采用不同品牌。SequoiaCapital品牌。–紅杉中國(guó)，繼續(xù)“紅杉”3200歲的紅杉“ThePresident”紅杉分拆的關(guān)鍵因素?紅杉自陳兩大原因：集中后臺(tái)職能模式成為負(fù)擔(dān)、所投企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的困擾。但這是企業(yè)管理分工的“戰(zhàn)術(shù)”問(wèn)題，可以經(jīng)由內(nèi)部調(diào)整與優(yōu)化而解決。?我認(rèn)為紅杉分拆的兩個(gè)真正原因：–紅杉中國(guó)在中國(guó)化道路上，已走出與美國(guó)絕然不同的業(yè)務(wù)模式，中美兩地的企業(yè)定位與品牌調(diào)性，已不可調(diào)和。–更為關(guān)鍵的是“外部”因素，是國(guó)際政經(jīng)對(duì)抗與中美脫鉤的大環(huán)境。老約客談VC“紅杉中國(guó)：從Sequoia到H創(chuàng)投與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)類似：中國(guó)集成、美國(guó)專精紅杉、鼎暉、高瓴等都走向大資產(chǎn)管理?原來(lái)是沙丘路總部的中國(guó)分部，共享品牌、中后?外資VC獨(dú)立及改名，標(biāo)志著中國(guó)崛起及VC運(yùn)作成熟，中國(guó)團(tuán)隊(duì)已可獨(dú)當(dāng)一面，不再依附于美國(guó)團(tuán)隊(duì)要求自立門戶的“拉”的力量。?但更是受到中美脫鉤與對(duì)抗的沖擊，美國(guó)總部承項(xiàng)，被迫割離中國(guó)業(yè)務(wù)，故也有美國(guó)總部“推”的力量。VC/PE促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型?VC/PE關(guān)注的行業(yè)與中國(guó)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不謀而合。產(chǎn)業(yè)升級(jí)背后是人力、物力、財(cái)力等各種資源的轉(zhuǎn)移、集結(jié)與重分配，而VC/PE的參與，是先導(dǎo)性及持續(xù)性的資金引導(dǎo)和流入，推動(dòng)創(chuàng)新意識(shí)?早期投資人除了資金的挹注，更在背書、把握方向和提供資源，助力新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展。?在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與優(yōu)化過(guò)程中，VC/P演重要角色，克服困難，穩(wěn)健前行。對(duì)紅籌與VIE架構(gòu)的探討商引資”的貢獻(xiàn)，與“三資”不遑多讓。世界頂尖的項(xiàng)目）及香港（全球的錢追逐中國(guó)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目),而國(guó)內(nèi)RMB時(shí)間內(nèi)，實(shí)還有其存在的必要。創(chuàng)業(yè)企業(yè)募資的多元路徑A.美元基金?2001年去了杭州兩次，作盡職調(diào)查。Jack曾帶我們?nèi)プ咴茥駨?，并在頂端的茶座喝龍井茶?后來(lái)我們投審會(huì)，決議放棄投資阿里的機(jī)