期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)課件

期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)PPT課件第一節(jié)期貨的基本概念第二節(jié)期貨交易的市場(chǎng)機(jī)制及參與者第三節(jié)賬戶(hù)監(jiān)管及結(jié)算第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理第二頁(yè)，共52頁(yè)。2第一節(jié)期貨合約的概念期貨合約交易實(shí)物期貨：例如谷物、原油制品、金屬、牲畜等金融產(chǎn)品期貨：國(guó)庫(kù)券、外匯、股票指數(shù)等有形的金融產(chǎn)品無(wú)形的金融產(chǎn)品第三頁(yè)，共52頁(yè)。3一、期貨所謂期貨（Futures），指的是期貨合約，是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。第四頁(yè)，共52頁(yè)。4二、金融期貨金融期貨（FinancialFutures）指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。它的基礎(chǔ)資產(chǎn)是某種金融資產(chǎn)，如外匯或債券；還可以是某個(gè)金融指標(biāo)，如三個(gè)月期銀行同業(yè)拆借利率或股票指數(shù)。金融期貨一般分為四類(lèi):貨幣期貨、利率期貨、債券期貨和股票指數(shù)期貨;也有的教科書(shū)將利率期貨和債券期貨合并為一類(lèi)，統(tǒng)稱(chēng)為利率期貨。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是金融工具。第五頁(yè)，共52頁(yè)。5三、金融期貨產(chǎn)生的原因金融期貨的興起，有其背景和制度原因。20世紀(jì)70年代初期，布雷頓森林體制，也就是固定匯率制度崩潰了，人類(lèi)的國(guó)際貨幣體制進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。此后，國(guó)際間不同貨幣之間的匯率波動(dòng)越來(lái)越大。更加有效地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的需求也越發(fā)強(qiáng)烈，人們意識(shí)到，更加有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法是進(jìn)行以金融工具為基礎(chǔ)的合約交易，而非以實(shí)物商品為基礎(chǔ)的合約交易。芝加哥商品交易所（CME）建立了國(guó)際貨幣市場(chǎng)（IMM）并于1972年推出了外幣期貨合約。第六頁(yè)，共52頁(yè)。6四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（一）一份有效的期貨合約的基本要素是一份具有法律約束力的協(xié)議；每份合約規(guī)定了一致標(biāo)的商品的質(zhì)量和數(shù)量；交割價(jià)格是雙方共同約定的；一般有統(tǒng)一規(guī)定交割的日期。第七頁(yè)，共52頁(yè)。7四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（1）交易數(shù)量和單位條款。每種商品的期貨合約規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)量和數(shù)量單位，統(tǒng)稱(chēng)“交易單位”。例如，美國(guó)芝加哥期貨交易所的加元期貨的交易單位為100,000加元，每張加元期貨合約都是如此。如果交易者在該交易所買(mǎi)進(jìn)一張（也稱(chēng)一手）加元期貨合約，就意味著在合約到期日需買(mǎi)進(jìn)100,000加元。第八頁(yè)，共52頁(yè)。8四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（2）質(zhì)量和等級(jí)條款。對(duì)于商品期貨合約而言，規(guī)定了統(tǒng)一的、標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量等級(jí)，一般采用被國(guó)際上普遍認(rèn)可的商品質(zhì)量等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。例如，由于我國(guó)黃豆在國(guó)際貿(mào)易中所占的比例比較大，所以在日本名古屋谷物交易所就以我國(guó)產(chǎn)黃豆為該交易所黃豆質(zhì)量等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)品。第九頁(yè)，共52頁(yè)。9四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（3）交割地點(diǎn)條款。商品期貨合約為期貨交易的實(shí)物交割指定了標(biāo)準(zhǔn)化的、統(tǒng)一的實(shí)物商品的交割倉(cāng)庫(kù)，以保證實(shí)物交割的正常進(jìn)行。第十頁(yè)，共52頁(yè)。10四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（4）交割期條款。商品期貨合約對(duì)進(jìn)行實(shí)物交割的月份作了規(guī)定，一般規(guī)定幾個(gè)交割月份，由交易者自行選擇。例如．美國(guó)芝加哥期貨交易所為小麥期貨合約規(guī)定的交割月份就有7月、9月、12月，以及下一年的3月和5月，交易者可自行選擇交易月份進(jìn)行交易。如果交易者買(mǎi)進(jìn)7月份的合約，要么7月前平倉(cāng)了結(jié)交易，要么7月份進(jìn)行實(shí)物交割。第十一頁(yè)，共52頁(yè)。11四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（5）最小變動(dòng)價(jià)位條款。指期貨交易時(shí)買(mǎi)賣(mài)雙方報(bào)價(jià)所允許的最小變動(dòng)幅度，每次報(bào)價(jià)時(shí)價(jià)格的變動(dòng)必須是這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)位的整數(shù)倍。例如一張加元期貨合約的加元標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量是10萬(wàn)加元，到期的交割方式是現(xiàn)貨交割，最小變動(dòng)點(diǎn)為1加元變動(dòng)0.0001美元，也即1份合約的最小價(jià)格變動(dòng)單位是10美元，最小喊價(jià)幅度為10美元的倍數(shù)等。第十二頁(yè)，共52頁(yè)。12四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（6）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制條款。指交易日期貨合約的成交價(jià)格不能高于或低于該合約上一交易日結(jié)算價(jià)的一定幅度。達(dá)到該幅度則暫停該合約的交易。例如．芝加哥期貨交易所小麥合約的每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度為每蒲式耳不高于或不低于上一交易日結(jié)算價(jià)20美分（每張合約為1000美元）。第十三頁(yè)，共52頁(yè)。13四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（二）一份期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款（7）最后交易日條款。指期貨合約停止買(mǎi)賣(mài)的最后截止日期。每種期貨合約都有一定的月份限制，到了合約月份的一定日期，就要停止合約的買(mǎi)賣(mài)，準(zhǔn)備進(jìn)行實(shí)物交割。例如、芝加哥期貨交易所規(guī)定，玉米，大豆、豆粕，豆油、小麥期貨的最后交易日為交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日。第十四頁(yè)，共52頁(yè)。14四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（三）金融期貨舉例TradeUnit100,000CanadiandollarsSettleMethodDeliveryPointSize1point=$.0001perCanadiandollar=$10.00percontractStrikePriceIntervalStrikeLimits/PriceBandingNolimitsTickSize(MinimumFluctuation)Regular0.0001=$10.00TradingHoursMon/Thurs5:00p.m.-4:00p.m.Sun&Hol3:00p.m.-4:00p.m.ListedProductCodesClearing=C1Ticker=CDGLOBEX=6CAON=LKMinimumBlockSizeProductCalendarSixmonthsintheMarchQuarterlyCycle,Mar,Jun,Sep,Dec.SeeViewcurrentproductlistings第十五頁(yè)，共52頁(yè)。15四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（三）金融期貨舉例ContractMonthProductCodeFirstTradeDateLastTradeDateSettlementDateDEC08CDZ0806/20/200712/16/200812/16/2008MAR09CDH0909/19/200703/17/200903/17/2009JUN09CDM0912/19/200706/16/200906/16/2009SEP09CDU0903/19/200809/15/200909/15/2009DEC09CDZ0906/18/200812/15/200912/15/2009MAR10CDH1009/17/200803/16/201003/16/2010第十六頁(yè)，共52頁(yè)。16四、期貨合約的要素和基本內(nèi)容（三）金融期貨舉例表5-3期貨合約月份代碼月份123456789101112代碼FGHJKMNQUVXZ第十七頁(yè)，共52頁(yè)。17（四）商品期貨舉例表5-4上海期貨交易所銅期貨合約的內(nèi)容交易品種陰極銅交易單位5噸/手報(bào)價(jià)單位元(人民幣)/噸最小變動(dòng)價(jià)位10元/噸每日價(jià)格最大波動(dòng)限制不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)+3%合約交割月份1-12月交易時(shí)間上午9:00―11:30

下午1:30―3:00最后交易日合約交割月份的15日(遇法定假日順延)交割日期合約交割月份的16日至20日(遇法定假日順延)交割品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰極銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467―1997標(biāo)準(zhǔn)陰極銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95%。替代品：1、高純陰極銅，符合國(guó)標(biāo)GB/T467-1997高純陰極銅規(guī)定；2、LME注冊(cè)陰極銅，符合BSEN1978:1998標(biāo)準(zhǔn)(陰極銅等級(jí)牌號(hào)Cu-CATH-1)。交割地點(diǎn)交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)最低交易保證金合約價(jià)值的5%交易手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬(wàn)分之二(含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金)交割方式實(shí)物交割交易代碼CU上市交易所上海期貨交易所第十八頁(yè)，共52頁(yè)。18五、期貨交易的目的為什么要進(jìn)行期貨交易？記?。浩谪浗灰椎哪康牟皇亲鳛槟撤N商品交換的工具。換句話(huà)，期貨交易的目的并不是為了轉(zhuǎn)讓實(shí)物資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)。真正目的是為了減少交易者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，或投機(jī)獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。第十九頁(yè)，共52頁(yè)。19出售一年期大豆期貨的農(nóng)民，如果一年后大豆價(jià)格下跌，農(nóng)民一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格出售大豆來(lái)保值，而是在未到期的某個(gè)時(shí)間買(mǎi)入低價(jià)大豆期貨而對(duì)沖獲利離開(kāi)期貨市場(chǎng)。一年后，農(nóng)民在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售大豆。期貨市場(chǎng)上的獲利抵消了現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損而總體上達(dá)到了保值的效果。為什么要進(jìn)行期貨交易？第二十頁(yè)，共52頁(yè)。20出售一年期大豆期貨的農(nóng)民，如果一年后大豆價(jià)格上漲，農(nóng)民一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格出售大豆來(lái)保值，而是在未到期的某個(gè)時(shí)間買(mǎi)入高價(jià)大豆期貨而對(duì)沖虧損離開(kāi)期貨市場(chǎng)。一年后，農(nóng)民在現(xiàn)貨市場(chǎng)上高價(jià)出售大豆?，F(xiàn)貨市場(chǎng)上的獲利抵消了期貨市場(chǎng)的虧損而總體上達(dá)到了保值的效果。為什么要進(jìn)行期貨交易？第二十一頁(yè)，共52頁(yè)。21買(mǎi)入一年期大豆期貨的投機(jī)者，如果一年后大豆價(jià)格上漲，投機(jī)者一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格買(mǎi)入大豆，然后再到現(xiàn)貨市場(chǎng)上高價(jià)出售而獲利。而是在未到期的某個(gè)時(shí)間賣(mài)出高價(jià)大豆期貨而對(duì)沖買(mǎi)入期貨獲利離開(kāi)期貨市場(chǎng)。為什么要進(jìn)行期貨交易？第二十二頁(yè)，共52頁(yè)。22買(mǎi)入一年期大豆期貨的投機(jī)者，如果一年后大豆價(jià)格下跌，投機(jī)者一般不會(huì)等到一年后真的到期貨市場(chǎng)按期貨價(jià)格高價(jià)買(mǎi)入大豆，然后再到現(xiàn)貨市場(chǎng)上低價(jià)出售而虧損。而是在未到期的某個(gè)時(shí)間賣(mài)出低價(jià)大豆期貨而對(duì)沖買(mǎi)入期貨虧損離開(kāi)期貨市場(chǎng)。為什么要進(jìn)行期貨交易？第二十三頁(yè)，共52頁(yè)。23事實(shí)上，商品期貨合約只有不到2％是最終進(jìn)行實(shí)物交割的。這樣商品期貨合約的交易量可能與現(xiàn)實(shí)中的實(shí)物數(shù)量相脫節(jié)。為什么要進(jìn)行期貨交易？第二十四頁(yè)，共52頁(yè)。24六、期貨市場(chǎng)的功能（一）有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能（二）化解和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能（三）穩(wěn)定市場(chǎng)供求和價(jià)格第二十五頁(yè)，共52頁(yè)。25第二節(jié)期貨交易的市場(chǎng)機(jī)制及參與者一、交易承諾的保證（一）結(jié)算公司機(jī)制每一家期貨交易所都有結(jié)算公司來(lái)保證期貨合約交易的完整性。期貨結(jié)算的組織形式有兩種，一種是獨(dú)立于期貨交易所的結(jié)算公司，如倫敦結(jié)算所（LondonClearingHouseLimited—LCH）同時(shí)為倫敦的三家期貨交易所進(jìn)行期貨結(jié)算；另一種是交易所內(nèi)設(shè)的結(jié)算部門(mén)，如日本、美國(guó)等國(guó)期貨交易所都設(shè)有自己的結(jié)算部門(mén)（以下統(tǒng)稱(chēng)“結(jié)算機(jī)構(gòu)”）。我國(guó)目前采用的是交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算機(jī)構(gòu)的形式。第二十六頁(yè)，共52頁(yè)。26（二）保證金與平倉(cāng)制度第二十七頁(yè)，共52頁(yè)。27二、期貨市場(chǎng)的交易方式（一）交易池交易（二）屏幕交易三、期貨市場(chǎng)的參與者（一）投機(jī)者“投機(jī)”一詞用于期貨、證券交易行為中，并不是“貶義詞”，而是“中性詞”，指根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷，把握機(jī)會(huì)，利用市場(chǎng)出現(xiàn)的價(jià)差進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)從中獲得利潤(rùn)的交易行為。投機(jī)的目的很直接---就是獲得價(jià)差利潤(rùn)。但投機(jī)是有風(fēng)險(xiǎn)的。第二十八頁(yè)，共52頁(yè)。28（二）保值者套期保值即買(mǎi)入(賣(mài)出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出(買(mǎi)入)期貨合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。保值的類(lèi)型最基本的又可分為買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保值。買(mǎi)入套期保值是指通過(guò)期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；賣(mài)出套期保值則指通過(guò)期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。套期保值是期貨市場(chǎng)最基本的功能。第二十九頁(yè)，共52頁(yè)。29（三）套利者套利指同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出兩張不同種類(lèi)的期貨合約。交易者買(mǎi)進(jìn)自認(rèn)為是“便宜的”合約，同時(shí)賣(mài)出那些“高價(jià)的”合約，從兩合約價(jià)格間的變動(dòng)關(guān)系中獲利。在進(jìn)行套利時(shí)，交易者注意的是合約之間的相互價(jià)格關(guān)系，而不是絕對(duì)價(jià)格水平。套利一般可分為三類(lèi)：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。第三十頁(yè)，共52頁(yè)。30（四）經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)商從進(jìn)入交易池的資格的角度看，只有交易所的會(huì)員公司才被允許在交易池內(nèi)執(zhí)行交易指令。在許多情況下，這些會(huì)員僅僅充作經(jīng)紀(jì)人，代表他人執(zhí)行交易指令。然而也有許多會(huì)員為自己的賬戶(hù)進(jìn)行交易。被稱(chēng)為“自營(yíng)商”。他們?yōu)槭袌?chǎng)提供流動(dòng)性。第三十一頁(yè)，共52頁(yè)。31第三節(jié)賬戶(hù)監(jiān)管及結(jié)算交易保證金是會(huì)員單位或客戶(hù)在期貨交易中因持有期貨合約而實(shí)際存于在結(jié)算公司開(kāi)設(shè)的賬戶(hù)上的保證金，它又分為初始保證金和追加保證金兩類(lèi)。初始保證金是交易者新開(kāi)倉(cāng)時(shí)所需交納的資金。它是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，即初始保證金＝交易金額×保證金比率。例如，商品交易所的大豆期貨保證金比率為5％，某客戶(hù)以2500元/噸的價(jià)格買(mǎi)入6張玉米期貨合約（每張10噸），則，他必須向交易所支付7500元（即2500×60×5％）的初始保證金。第三十二頁(yè)，共52頁(yè)。32第三節(jié)賬戶(hù)監(jiān)管及結(jié)算保證金賬戶(hù)中必須維持的最低余額叫維持保證金，維持保證金＝結(jié)算價(jià)×持倉(cāng)量×保證金比率×k（k為常數(shù)，稱(chēng)維持保證金比率，在我國(guó)通常為0.75）當(dāng)保證金賬面余額低于維持保證金時(shí)，交易者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金，使，保證金賬戶(hù)的余額＝結(jié)算價(jià)×持倉(cāng)量×保證金比率。否則，在下一交易日結(jié)算公司有權(quán)實(shí)施強(qiáng)行平倉(cāng)。這部分需要新補(bǔ)充的保證金就稱(chēng)追加保證金。第三十三頁(yè)，共52頁(yè)。33第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理一、不確定性與期貨二、期貨價(jià)格與期望（一）期望值假說(shuō)：（二）期貨折價(jià)假說(shuō)（三）期貨溢價(jià)假說(shuō)

第三十四頁(yè)，共52頁(yè)。34第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理一、不確定性與期貨二、期貨價(jià)格與期望三、期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系（一）標(biāo)的物無(wú)持有收益且無(wú)持有成本（二）標(biāo)的物持有期間具有收益（三）標(biāo)的物持有期間具有收益且有持有成本

第三十五頁(yè)，共52頁(yè)。35第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理（一）標(biāo)的物無(wú)持有收益且無(wú)持有成本

假設(shè)農(nóng)民持有大豆現(xiàn)貨，今日市場(chǎng)價(jià)為每噸1000元，農(nóng)民持有大豆既無(wú)收益也無(wú)成本，市場(chǎng)的年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5％。假設(shè)煉油廠(chǎng)商今天與該農(nóng)民商談一項(xiàng)合約，廠(chǎng)商愿意一年后收購(gòu)農(nóng)民的大豆，今天要將一年后的收購(gòu)價(jià)格談妥。他們要談的實(shí)際上是一個(gè)期貨合約。則，農(nóng)民的最低價(jià)格是什么呢？農(nóng)民可以今天以現(xiàn)貨價(jià)格出售1噸大豆，獲1000元的現(xiàn)金，再1000元的現(xiàn)金投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，例如存入銀行，一年后農(nóng)民一共可獲得1000元本金加50元的投資收益，即1050元。所以，農(nóng)民不會(huì)以低于1050元的價(jià)格簽訂該合約。另一方面，廠(chǎng)商可以今天花費(fèi)1000元購(gòu)買(mǎi)1噸大豆，一年后廠(chǎng)商持有大豆，失去1000元一年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益50元，廠(chǎng)商的成本為1050元。所以廠(chǎng)商的期貨價(jià)格不會(huì)高于1050元。第三十六頁(yè)，共52頁(yè)。36第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理（二）標(biāo)的物持有期間具有收益

假設(shè)居民A用有一張債券，當(dāng)前的市場(chǎng)交易價(jià)是1000元，市場(chǎng)的年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為5％，該債券在一年時(shí)間到期時(shí)會(huì)有100元的債息。居民B今天與居民A商談一項(xiàng)合約，愿意一年后收購(gòu)該債券，今天要將一年后的收購(gòu)價(jià)格談妥。同樣，他們要談的實(shí)際上是一個(gè)期貨合約。如果居民A今天把債券出售并立刻進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資，一年后他將得到1050元。居民A的另一個(gè)選擇是賣(mài)出該債券的期貨，持有該實(shí)物債券，取得債息，一年到期后按期貨價(jià)格交割。根據(jù)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的原則，他的第二種選擇的最終收益應(yīng)當(dāng)與第一種選擇相同，即也是1050元。這樣，居民A的最低期貨價(jià)格是950元。居民B可以今天就在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)此種債券，花費(fèi)1000元，取得債息100元，扣除資金成本50，總成本為950元。居民B的另一個(gè)選擇是簽訂一年期期貨合約，一年后到期時(shí)按期貨價(jià)格交割，這樣總成本就是期貨價(jià)格。根據(jù)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原則，期貨價(jià)格應(yīng)是950元。第三十七頁(yè)，共52頁(yè)。37第四節(jié)金融期貨的定價(jià)原理（三）標(biāo)的物持有期間具有收益且有持有成本

接著上面?zhèn)睦樱渌麠l件相同，但是，居民A如果持有一年期的實(shí)物債券，在獲得債息的同時(shí)，必須上繳債息稅，數(shù)額為10元。為了得到今天就賣(mài)出債券的收益1050元，就必須在上述期貨價(jià)格的基礎(chǔ)上再加上10元。這是居民A對(duì)期貨價(jià)格的最低要求。居民B可以今天就在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)此種債券，花費(fèi)1000元，取得債息100元，扣除資金成本50，減去10元的債息稅，總成本為960元。居民B的另一個(gè)選擇是簽訂一年期期貨合約，一年后到期時(shí)按期貨價(jià)格交割，這樣總成本就是期貨價(jià)格。根據(jù)不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原則，期貨價(jià)格應(yīng)是960元。以表示標(biāo)的物持有期間的收益第三十八頁(yè)，共52頁(yè)。38交易承諾的保證依靠清算公司每一家期貨交易所都有清算公司來(lái)保證期貨合約交易的完整性。期貨合約交易的雙方都以清算公司作為交易對(duì)象。保證金清算公司隨時(shí)計(jì)算客戶(hù)的保證金，不足時(shí)要求客戶(hù)立即不足，否則，清算公司將予以平倉(cāng)。第三十九頁(yè)，共52頁(yè)。391.委托單的類(lèi)別（略）2.交易場(chǎng)所第四十頁(yè)，共52頁(yè)。40芝加哥商品期貨交易所交易池第四十一頁(yè)，共52頁(yè)。413.合約的產(chǎn)生買(mǎi)方經(jīng)紀(jì)公司賬戶(hù)人員賣(mài)方經(jīng)紀(jì)公司賬戶(hù)人員經(jīng)紀(jì)公司在交易大廳的柜臺(tái)經(jīng)紀(jì)公司在交易大廳的柜臺(tái)電話(huà)指令電話(huà)指令確認(rèn)確認(rèn)場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人外勤外勤交易池第四十二頁(yè)，共52頁(yè)。42第三節(jié)期貨市場(chǎng)的參與者１.未來(lái)期貨商品的出售者（保值者）一般是期貨實(shí)物商品的生產(chǎn)者?；蛴捎谏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，防范期貨商品的價(jià)格下跌。２.未來(lái)期貨商品的購(gòu)入者一般是期貨實(shí)物商品的消費(fèi)者?；蛴捎谏a(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，防范期貨商品的價(jià)格上漲。第四十三頁(yè)，共52頁(yè)。43第三節(jié)期貨市場(chǎng)的參與者３.投機(jī)者通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)謀求利潤(rùn)的期貨交易者。４.自營(yíng)商只有交易所的會(huì)員公司才被允許在交易池內(nèi)執(zhí)行交易指令。在許多情況下，這些會(huì)員僅僅充作經(jīng)紀(jì)人，代表他人執(zhí)行交易指令。然而也有許多會(huì)員為自己的賬戶(hù)進(jìn)行交易。被稱(chēng)為“自營(yíng)商”。他們?yōu)槭袌?chǎng)提供流動(dòng)性。第四十四頁(yè)，共52頁(yè)。44第三節(jié)期貨市場(chǎng)的參與者４.自營(yíng)商自營(yíng)商“搶帽子者”：持有頭寸的時(shí)間只有幾秒鐘或幾分鐘，獲利較小，但交易量很大；“日交易商”：在每個(gè)交易日結(jié)束前將所持頭寸平掉；“頭寸交易商”：會(huì)持有頭寸達(dá)幾天或幾周；第四十五頁(yè)，共52頁(yè)。45第四節(jié)期貨合約的清算過(guò)程１.配對(duì)交易（略）第四十六頁(yè)，共52頁(yè)。46２．賬戶(hù)監(jiān)督第一天交易賬戶(hù)余額投機(jī)者保值者ABCDA2B2C2A2以$5.30/蒲式耳出售１份合約。開(kāi)倉(cāng)。交保證金$1000,(-1)$1000A買(mǎi)入該合約，開(kāi)倉(cāng)，交保證金$２000(+1)$2000當(dāng)日結(jié)算價(jià)$5.27/蒲式耳$1850$1150注：一份合約為5000蒲式耳第四十七頁(yè)，共52頁(yè)。47第四節(jié)期貨合約的清算過(guò)程２．賬戶(hù)監(jiān)督第二天交易賬戶(hù)余額投機(jī)者保值者ABCDA2B2C2A對(duì)沖，以$5.27/蒲式耳出售１份合約。(-1)-$1850(清）B以$5.27/蒲式耳買(mǎi)入，交保證金$２000，(1)$2000B2以$5.28/蒲式耳出售2份合約,交保證金$2000，(-2)$2000C以$5.28/蒲式耳出售1份合約,交保證金$2000，(-1)$2000D以$5.28/蒲式耳買(mǎi)入3份合約，交保證金$6000，(3)$6000當(dāng)日結(jié)算價(jià)$5.31/蒲式耳$2200$1850$6450$950$1700注：一份合約為5000蒲式耳前一天余額,結(jié)算價(jià)$5.27/蒲式耳$1850$1150第四十八頁(yè)，共52頁(yè)。48第四節(jié)期貨合約的清算過(guò)程２．賬戶(hù)監(jiān)督第三天交易賬戶(hù)余額投機(jī)者保值者ABCDA2B2C2B平倉(cāng)，以$5.33/蒲式耳出售1份合約。(-1)-$2300（清）