基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的云南白藥投資價值分析

1基于自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的云南白藥投資價值分析摘要隨著經(jīng)濟的深入發(fā)展，人們對美好生活水平的期待越來越高，越來越多的人關(guān)注自己的健康，越來越多的投資者也開始關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)價值。中藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)是我國醫(yī)藥工業(yè)體系中的重要產(chǎn)業(yè)，對我國經(jīng)濟發(fā)展和生命健康有著十分重要的影響。在新冠疫情期間，中醫(yī)藥在抗擊疫情和救治患者方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。同時，隨著國家政策的扶持與市場的需求，醫(yī)藥行業(yè)正迎來一個新的歷史機遇。因此，中醫(yī)藥板塊備受投資者關(guān)注，研究醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)的投資價值具有重大的現(xiàn)實意義。本文選取以云南白藥為研究對象，首先分析研究云南白藥所在行業(yè)的地位以及行業(yè)的發(fā)展前景，其次分析了公司發(fā)展現(xiàn)狀，以主營構(gòu)成和核心競爭力為主的經(jīng)濟指標(biāo)分析，財務(wù)指標(biāo)分析以2016-2020財年近五年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對樣本股票的盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力進行分析。最后運用相對估值法（FCFF）即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)對企業(yè)進行估值分析，然后結(jié)合市場價值進行對比分析，得出結(jié)論和建議。經(jīng)過本文的分析研究，認為云南白藥極具投資價值和投資機會。關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；云南白藥；自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法

目錄1 緒論 本文通過對企業(yè)投資價值評估相關(guān)理論和方法的比較選擇，以云南白藥作為中藥行業(yè)的知名企業(yè)，采用自由現(xiàn)金流量法企業(yè)投資價值進行評估，得出合理的企業(yè)價值。在獲得企業(yè)投資價值結(jié)果的結(jié)果并對基準(zhǔn)日當(dāng)日的市場收盤價格進行評估后，得出本文結(jié)論和建議。同時還指出了本文所存在的不足之處以及需要進一步探討的問題。最后總結(jié)出企業(yè)價值評估應(yīng)該遵循的原則以及應(yīng)注意的事項。本文通過對企業(yè)投資價值影響因素分析提出相應(yīng)的對策。從而為我國企業(yè)投資價值評估的實際運作提供了案例操作流程，結(jié)果也可供投資者參考。研究內(nèi)容本文共分六章，第一章為緒論，本文選取選題背景、研究意義、研究內(nèi)容及國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀進行總結(jié)。第二章介紹企業(yè)價值的評估方法及選擇。第三章是對云南白藥企業(yè)所處行業(yè)進行分析，分別從行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢，行業(yè)規(guī)模，行業(yè)盈利能力，公司所在行業(yè)地位來研究估值方法的選擇。第四章是云南白藥公司分析，主要經(jīng)濟指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)分析云南白藥的公司狀況。第五章是估值分析，根據(jù)以上結(jié)論，采用“自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法”對云南白藥進行估值，計算估值結(jié)果，并將估值結(jié)果與公司收盤價進行比較，驗證公司市場價值是否客觀、合理地反映了公司內(nèi)在價值。通過本文的研究表明，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)值法對云南白藥企業(yè)價值評估具有較好的適用性和可操作性。該方法能夠準(zhǔn)確地評價出云南白藥的企業(yè)價值并指導(dǎo)其未來發(fā)展方向。第六章載有結(jié)論和建議。國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外研究現(xiàn)狀國外證券市場成立的時間早，并且功能發(fā)展也比較完善，對于企業(yè)投資價值評估理論和方法的研究更加深入而全面。Fisher（1906）作為企業(yè)投資價值增長理論的奠基者，提出了資本預(yù)算凈現(xiàn)值模型。Fisher認為，資本的價值取決于未來可能產(chǎn)生多少收益。企業(yè)的未來收益包括預(yù)期的收入和支出兩部分，其中，預(yù)期收入主要指企業(yè)所擁有的未來現(xiàn)金流量；而支出則是由企業(yè)未來的現(xiàn)金流量減去預(yù)期收入后得到的差額。市場無風(fēng)險利率對企業(yè)投資有重要影響，即企業(yè)資金的機會成本，即企業(yè)收益的折現(xiàn)率[1]。John

Burr

Williams（1938）曾經(jīng)明確地提出了一個企業(yè)的所有者可以從這個企業(yè)那里獲得的盈利就是這個企業(yè)的價值。其主要觀點是認為使用每股收益的方式對企業(yè)的價值和利潤進行綜合估算是不精準(zhǔn)的，因為受不同經(jīng)濟環(huán)境和因素影響，企業(yè)的盈利并不穩(wěn)定，但是股利卻較為穩(wěn)定，因此可以通過折現(xiàn)一個企業(yè)未分配的股利數(shù)額來直接獲得一個企業(yè)的價值[2]。美國學(xué)者拉巴波特(AlfredRapporteur)曾提出了自由現(xiàn)金流，認為其可以來評估企業(yè)的價值。該觀點為基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計制度下的企業(yè)財務(wù)信息并不能準(zhǔn)確評估企業(yè)經(jīng)營的實際質(zhì)量，容易造成評估偏差，他們更傾向于使用企業(yè)的凈現(xiàn)金流來評估企業(yè)的投資價值[3]。Modigliani和Miller(1958)在前人研究的基礎(chǔ)上,對MM定理進行了進一步的修正.MM定理的理論基礎(chǔ)主要有兩個方面：一是公司財務(wù)學(xué)，二是經(jīng)濟學(xué)。MM定理作為一個重要的理論模型對經(jīng)濟生活中許多現(xiàn)象給出了很好的解釋。MM定理是指公司資本結(jié)構(gòu)與公司市場價值在一定嚴(yán)格假設(shè)條件下的關(guān)系，包括公司所得稅為零，資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營風(fēng)險相同的假設(shè)[5]。國內(nèi)研究現(xiàn)狀由于國內(nèi)證券的發(fā)展與西方相比相對較晚，國內(nèi)學(xué)者對企業(yè)投資價值的研究與國外學(xué)者相比，在深度和廣度上還不夠，但在國外研究的引導(dǎo)下，國內(nèi)的學(xué)者也在不斷探索。施雯茜（2021）概述了企業(yè)估值的相關(guān)理論，對比分析并總結(jié)了各方法的優(yōu)缺點和適用企業(yè)類型，對自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的公式、特點、步驟和各項參數(shù)等進行著重闡述[9]。陳萌（2020）對云南白藥進行估值，發(fā)現(xiàn)運用FCFF模型計算的結(jié)果與當(dāng)前實際情況相符，也較為適合中醫(yī)藥企業(yè)的估值研究[18]。楊琳（2020）研究了自由現(xiàn)金流在應(yīng)用過程中的優(yōu)勢和局限性，優(yōu)勢有四，第一能夠客觀反應(yīng)企業(yè)價值，第二體現(xiàn)了時間價值，第三能夠為企業(yè)未來一定階段提供發(fā)展方向，第四彌補會計利潤核算的缺陷，局限性是這一模型不適合處于初創(chuàng)期的企業(yè)，對現(xiàn)金流為負且財務(wù)狀況不佳的企業(yè)也不適用，而且它無法反應(yīng)企業(yè)動態(tài)的價值變化，所以針對其局限性，作者提出了她自己關(guān)于現(xiàn)金流的量化公式，就是上年結(jié)存的與本年來源于內(nèi)部和外部的自由現(xiàn)金流量之和[10]。楊劍剛（2019）對相關(guān)企業(yè)估值方法進行了比較研究，綜合了各種估值方法的優(yōu)缺點，選擇了適合醫(yī)藥行業(yè)上市公司企業(yè)估值方法，采用FCFF模型，確定了相關(guān)參數(shù)，計算了相關(guān)現(xiàn)金流[12]。宋長澤（2019）比較了基于自由現(xiàn)金流的估值法與傳統(tǒng)的估值法，發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流模型的優(yōu)點和傳統(tǒng)估值法的缺點，并探索出自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的缺點，提出了一定的優(yōu)化方法。自由現(xiàn)金流模型的優(yōu)點有不容易被人為操縱，反應(yīng)了時間價值等，它的缺點有參數(shù)預(yù)測存在不確定性，不能充分考慮企業(yè)存在的潛在危機和機會等[14]。葛小可（2016）結(jié)合FCFF模型和相對價值評估法，對云南白藥的成長能力和估值水平進行了研究。結(jié)果顯示：云南白藥是一家成長性良好且具有較高投資價值的公司；在對該公司進行估值時可以采用FCFF模型來估算其價值，而不應(yīng)該采用絕對估值法和凈現(xiàn)值法。通過對醫(yī)藥行業(yè)股票波動原因的分析，提出了醫(yī)藥行業(yè)股票的確定方法和模型選擇[11]。通過對國內(nèi)外有關(guān)企業(yè)價值評估和自由現(xiàn)金流模型的文獻進行總結(jié)，可得國外的理論基礎(chǔ)較為成熟，研究的方向和深度更廣，企業(yè)價值評估的流程和體系也更加完整，當(dāng)然這和西方資本市場發(fā)展長久有關(guān)系，在西方資本市場的環(huán)境中，各種估值方法也可以得到很好的實踐。我國對于企業(yè)估值的研究起步比較晚，發(fā)展也較為緩慢，沒有新的理論和方法。在我國，大多數(shù)學(xué)者專注于各種模型在各個行業(yè)的案例研究，這推動了估值模型在我國實際應(yīng)用中的發(fā)展。通過國內(nèi)外學(xué)者對于企業(yè)價值評估方法的廣泛研究，可以發(fā)現(xiàn)，相比于其他估值模型，比如經(jīng)濟增加值法、市場法等，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在實際中應(yīng)用比較常見，模型考慮了時間因素，并且不容易人為操縱，更容易體現(xiàn)企業(yè)投資價值本質(zhì)，適用性比較強，但是也有其局限性，對于折現(xiàn)率的確定以及未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測都會存在一定的主觀性，針對于此，國內(nèi)外的學(xué)者在此模型的基礎(chǔ)上，又進行了許多優(yōu)化改善的研究，進一步探索解決其局限性的方法和措施，試圖使其更科學(xué)準(zhǔn)確的進行企業(yè)價值評估。

企業(yè)價值評估方法選擇企業(yè)價值評估體系企業(yè)價值評估是對資產(chǎn)和權(quán)益的綜合性評價，是對企業(yè)的整體價值、股東的總股本價值或特定目的下的部分權(quán)益價值進行分析和估計的過程。其基本內(nèi)容包括：企業(yè)價值定義；企業(yè)價值構(gòu)成要素；企業(yè)價值計算方法等。在西方國家，企業(yè)價值評估已成為一門成熟的學(xué)科。我國對企業(yè)價值評估的研究才剛剛開始。目前，世界上主要有三種評估方法：收入法、成本法、市場法。收益法：將被評估企業(yè)預(yù)期收益在某一特定日期資本化或貼現(xiàn)，以確定評估對象的價值。收益法是一種重要的評估方法，它最早產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代美國，隨后在西方國家得到廣泛應(yīng)用。收益法所采用的估值模型有：現(xiàn)金流量表分析法、內(nèi)部收益率法等。1.現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。它基于現(xiàn)金流貼現(xiàn)理論的經(jīng)濟學(xué)原理，即資產(chǎn)的價值是其未來收益的現(xiàn)值，反映投資于資產(chǎn)并從中獲益的風(fēng)險回報率。收益法主要包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和經(jīng)濟增加值法?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)法又分為自由現(xiàn)金流折現(xiàn)和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。成本法：是指目標(biāo)企業(yè)在資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表三大報表的基礎(chǔ)上，通過對資產(chǎn)價值的合理評估，確定目標(biāo)企業(yè)的價值。這種評估方法有如下特點：1.假設(shè)條件較少。2.評估結(jié)果比較客觀準(zhǔn)確。3.操作簡便。4.便于實際操作。5.成本低。6.不需要進行會計調(diào)整。這樣做的理論基礎(chǔ)是，任何有理智的人都不會為資產(chǎn)支付比更換資產(chǎn)或購買同樣用途的替代品更多的費用。主要方法是重置成本法。市場法：是指評估對象，可以是指企業(yè)或在市場上有交易的企業(yè)，將股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行比較，確定評估對象價值的價值。其應(yīng)用的前提是，在一個完整的市場中，類似的資產(chǎn)必須有類似的價格。評估過程一般分為兩個步驟，即市場調(diào)查和市場估值。市場調(diào)查包括了解被評估公司的基本情況及經(jīng)營狀況；市場估值則根據(jù)市場調(diào)查結(jié)果對所研究的評估對象進行估計或判斷。市場規(guī)律中常用的方法參考企業(yè)比較法、并購案例比較法和市盈率。估值方法選擇收益法和成本法著眼于企業(yè)自身發(fā)展?fàn)顩r。不同的是收益法關(guān)注企業(yè)的盈利潛力，考慮未來收入的時間價值，是立足現(xiàn)在、放眼未來的方法，因此對于處于成長期或成熟期并具有穩(wěn)定持久收益的企業(yè)較適合采用收益法。成本法則是切實考慮企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負債，是對企業(yè)目前價值的真實評估，所以在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時，適宜用成本法進行評估。在進行企業(yè)價值評估的時候，要客觀、準(zhǔn)確、科學(xué)合理的評估企業(yè)價值必須要選擇相適應(yīng)的評估方法，根據(jù)企業(yè)自身的屬性、數(shù)據(jù)信息獲取的難易程度，以及企業(yè)所處環(huán)境是否符合企業(yè)價值評估的前提假設(shè)條件，綜合分析，才能夠選擇一個相對匹配的評估方法進行企業(yè)價值評估。由于我們選擇的評估對象企業(yè)是云南白藥，是一家1993年就上市的上市公司，并且屬于上市公司，在其所在行業(yè)屬于行業(yè)標(biāo)桿型企業(yè)，其財務(wù)數(shù)據(jù)和信息可以通過年報來獲取，并且真實可靠；公司混改結(jié)束，營業(yè)收入營收正逐步改善，品牌價值也深入人心；公司的發(fā)展戰(zhàn)略正逐步轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)醫(yī)藥公司向現(xiàn)代綜合性醫(yī)藥公司發(fā)展；并且公司擁有國家保密配方，醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展較快，市場前景較為良好。根據(jù)以上特點，可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型適合云南白藥上市公司企業(yè)價值評估。實體現(xiàn)金流量模型，也稱為FCFF，假設(shè)公司的價值等于以公司資本成本貼現(xiàn)的公司預(yù)期現(xiàn)金流，因此該模型需要一個WACC貼現(xiàn)，由此產(chǎn)生的價值是企業(yè)價值EV。自由現(xiàn)金流量等于稅后凈經(jīng)營利潤,即公司實付所得稅稅金所得稅后的利息費用外的經(jīng)營利潤總額,加上折舊、攤銷等非現(xiàn)金支出,減去營運資本和不動產(chǎn)、廠場、設(shè)備及其他資產(chǎn)的投資。在計算自由現(xiàn)金流量時，可按下列公式進行：自由現(xiàn)金流量=稅后凈營業(yè)利潤+折舊費用+租入固定資產(chǎn)增值-無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（或折舊基金）式（2.1）其中，稅后凈營業(yè)利潤為最終凈利潤。它的經(jīng)濟意義在于，公司的自由現(xiàn)金流是可分配給股東和債權(quán)人的最大數(shù)量的現(xiàn)金。實體現(xiàn)金流量模型計算公式為：式（2.2）實體現(xiàn)金流量模型永續(xù)增長法的終值價值計算公式為：式（2.3）當(dāng)前企業(yè)價值的永續(xù)增長法的計算公式為：式（2.4）其中：企業(yè)價值EV、t年企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測FCFFt、加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC和永續(xù)期增長率g。

中藥行業(yè)分析中藥產(chǎn)業(yè)是我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，具有幾千年的悠久歷史，是中華民族的一顆瑰寶。近年來，隨著人們自身健康的日益關(guān)注和人口老齡化的加速，被稱為“永不死朝陽產(chǎn)業(yè)朝陽產(chǎn)業(yè)”的中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展壯大，特別是新型冠狀病毒疫情的持續(xù)、疫情的全球性和未來末期的不確定性加劇了全球百年，將中藥產(chǎn)業(yè)推向全球關(guān)注的核心領(lǐng)域。近年來，我國還出臺了一系列關(guān)于中藥行業(yè)發(fā)展的政策。讓整個中藥行業(yè)在充滿挑戰(zhàn)和威脅世界環(huán)境中逐漸迎來了曙光。例如，2019年7月，國家中醫(yī)藥管理局、國家衛(wèi)健委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于在醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)中切實加強中醫(yī)藥工作的通知》；《通知》指出，通過醫(yī)聯(lián)體建設(shè)，有效提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，提升基層中醫(yī)藥服務(wù)可及性和服務(wù)水平，促進中醫(yī)藥優(yōu)勢互補、協(xié)調(diào)發(fā)展。早在2021年2月，國務(wù)院就發(fā)布了《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》。中西醫(yī)結(jié)合創(chuàng)新醫(yī)療模式。同時還提出到2020年實現(xiàn)全國縣以上綜合性中醫(yī)院全部建成中醫(yī)醫(yī)院或具有較強?？铺厣闹嗅t(yī)醫(yī)院；所有縣級醫(yī)療機構(gòu)均達到三級甲等醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)，基本形成功能合理、分工明確、上下聯(lián)動的醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系。在綜合醫(yī)院、傳染病醫(yī)院、?？漆t(yī)院等逐步推行“機制、隊伍、措施、效果”的中西醫(yī)相結(jié)合的醫(yī)療模式。其中要求各地各部門結(jié)合當(dāng)?shù)貙嶋H情況建立以中醫(yī)醫(yī)院為中心、中西醫(yī)優(yōu)勢互補、方便群眾就醫(yī)的新型醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，實現(xiàn)醫(yī)聯(lián)體內(nèi)不同醫(yī)療機構(gòu)之間分工協(xié)作、資源共享；加強區(qū)域內(nèi)衛(wèi)生人才交流培養(yǎng)。開展醫(yī)院臨床醫(yī)師中醫(yī)藥專業(yè)知識輪訓(xùn)，使臨床醫(yī)師具備在本科室從事中醫(yī)藥專業(yè)診療工作的能力。通過以上可以看到我國中藥行業(yè)前景廣闊，在國內(nèi)和國外市場扮演者越來越重要的角色，在此次疫情中，中藥為疫情的控制發(fā)揮了舉足輕重的作用，越來越多的投資者把目光看向了中藥行業(yè)上市公司，隨著人們期望的增加中藥行業(yè)前景和市場價值將會不斷增大。3.1行業(yè)規(guī)模分析按照申萬二級行業(yè)分類數(shù)據(jù)，2010年前中藥上市公司42家，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，中藥上市公司達70家，10年間增長六成。2010年底中藥上市公司行業(yè)業(yè)務(wù)收入總和747.12億元，2020年底達3056.41億元，增長幅度400%，遠遠超過新增醫(yī)藥上市公司增長速度。通過簡單計算來看，中醫(yī)藥行業(yè)上市公司和業(yè)務(wù)收入總體規(guī)模穩(wěn)步擴大，遠遠超過GDP年度增長速度，也進一步說明了該行業(yè)具有潛力巨大和規(guī)模持續(xù)增大的發(fā)展特點。列表3-1如下：表3-1行業(yè)總產(chǎn)值及增速指標(biāo)&年份2016年2017年2018年2019年2020年行業(yè)總產(chǎn)值（億元）2238.452570.443026.483168.693056.41增長率（同比）10.50%14.83%17.74%4.70%-3.54%數(shù)據(jù)來源：理杏仁，Wind圖3-1行業(yè)營業(yè)總收入及增速趨勢圖由上表可以看出2016年-2019年中藥行業(yè)營業(yè)總收入出現(xiàn)穩(wěn)步增長，2020年受疫情和世界經(jīng)濟的不確定性影響出現(xiàn)了同比負增長，但近五年的行業(yè)平均增速也在8.85%。疫情終會過去，世界經(jīng)濟已在慢慢復(fù)蘇，人們也開始意識到健康的重要性，開始更多的關(guān)注在抗疫中發(fā)揮了重要重用的中藥行業(yè)，因此中藥行業(yè)的市值和價值將會持續(xù)提升。3.2行業(yè)盈利能力分析行業(yè)盈利能力是指整個行業(yè)企業(yè)獲取利潤的能力。本文通過凈利潤率，資金周轉(zhuǎn)率，凈資產(chǎn)收益率，總資產(chǎn)收益率四個方面來分析中藥行業(yè)的盈利能力。列表3-2如下：表3-2行業(yè)盈利指標(biāo)數(shù)據(jù)盈利指標(biāo)&年份2016年2017年2018年2019年2020年凈利潤率13.21%12.78%10.30%6.54%0.07%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率58.99%58.86%60.15%60.46%58.96%凈資產(chǎn)收益率12.52%11.58%9.99%6.58%0.07%總資產(chǎn)收益率7.79%7.52%6.20%3.95%0.04%數(shù)據(jù)來源：理杏仁，Wind圖3-2行業(yè)盈利能力指標(biāo)趨勢圖行業(yè)的凈利潤率是投資者進行行業(yè)價值評估的重要指標(biāo)，它反映了該行業(yè)整體的盈利能力以及投資者獲得利潤分配的多少。如上圖所示，中藥行業(yè)的凈利潤率呈下降趨勢，主要受整個資本市場的影響，使整個行業(yè)處于低估值階段，行業(yè)中企業(yè)發(fā)展面臨困境，不過受疫情影響，將利好整個醫(yī)藥板塊。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了整個行業(yè)的營運能力，一般來說，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，周轉(zhuǎn)速度越快，營運能力越強。上圖可以看出整個中藥行業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本維持在60%左右，說明中藥行業(yè)的投資效益還是不錯的。近五年的平均凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率分別為8.15%和5.1%，雖然整體趨勢呈下滑狀態(tài)，但還是有較好的效益和盈利能力。3.3公司所在行業(yè)地位云南白藥創(chuàng)立于1902年，是中國馳名商標(biāo)，被列為國家首批國家創(chuàng)新型企業(yè)，國內(nèi)外知名的中華老字號品牌。公司始建于1971，由周恩來總理授意，1993在深交所上市公司，是云南第一家醫(yī)藥上市公司。經(jīng)過近60年發(fā)展，目前已形成了完整的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈和產(chǎn)品體系，擁有國家級工程技術(shù)研究中心、省級技術(shù)研發(fā)平臺等科研條件。2010年，公司開始實施“新白藥+大健康”產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，逐步從一家中成藥企業(yè)發(fā)展成為我國大健康產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)之一，公司總市值達1030億元，位居中藥行業(yè)板塊第二，僅次于片仔癀。云南白藥在行業(yè)綜合排名中也位居第二，這說明云南白藥在中藥板塊中的地位還是比較高的云南白藥。自1993年掛牌上市以來，已連續(xù)28年向股東分紅。從2016年到2019年，公司分兩步完成混合所有制改革，以體制創(chuàng)新激發(fā)企業(yè)發(fā)展動能。作為國內(nèi)中藥領(lǐng)域首家上市公司，云南白藥是一家具有深厚文化積淀和國際視野的民族醫(yī)藥集團，致力于打造“百年老店”，為人類健康事業(yè)提供安全有效、質(zhì)量可控的產(chǎn)品及服務(wù)。經(jīng)過多年的努力，云南白藥品牌價值逐年攀升，在Interbrand、胡潤品牌、BrandZ品牌發(fā)布的“中國品牌排行榜”中繼續(xù)占據(jù)首位。在健康品方面：云南白藥牙膏繼續(xù)保持國內(nèi)第一的市場份額，截至2020年底，市場占有率為22.2%，云南白藥口腔健康醫(yī)學(xué)研究中心在北京成立，將在現(xiàn)代化進程中裝備一系列新技術(shù)、新工具，注重產(chǎn)學(xué)研深度融合，為口腔健康提供全面的數(shù)字化智能護理治療解決方案。在保健品板塊：云南白藥以天然藥物為基礎(chǔ)，結(jié)合現(xiàn)代科技創(chuàng)新研發(fā)出多種功能性保健飲品和保健食品。2020年，云南白藥集團上海技術(shù)有限公司和云南白藥集團上海健康產(chǎn)品有限公司有限公司相繼成立，未來將在AI皮膚檢測、全植物安全護膚和精準(zhǔn)解決方案方面繼續(xù)探索成長。在中藥資源板塊：公司持續(xù)聚焦戰(zhàn)略藥材產(chǎn)業(yè)鏈運營模式，在云南白藥旗下云南白藥“數(shù)字三七產(chǎn)業(yè)平臺”文山七花有限責(zé)任公司正式上線，云南白藥集團打造三七產(chǎn)業(yè)升級換代，搭建開放共享，覆蓋三七全生命周期、全生產(chǎn)流程、全產(chǎn)業(yè)鏈可追溯到數(shù)字化“云平臺”，標(biāo)志著云南省三化優(yōu)化重構(gòu)或向標(biāo)準(zhǔn)化邁進。云南白藥（600667）作為中國中成藥行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，以健康產(chǎn)業(yè)為核心主業(yè)，堅持科技創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，致力于成為全球知名中醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)制造服務(wù)商和醫(yī)藥商業(yè)流通服務(wù)供應(yīng)商。“‘白藥生活+’體驗店”繼續(xù)收獲良好口碑，截至報告期末開設(shè)18家門店，門店規(guī)模逐年穩(wěn)步增長。在醫(yī)藥商業(yè)板塊：云南省醫(yī)藥有限公司作為云南省政府指定的首批防疫物資儲備企業(yè)和省、市捐贈的防疫物資代儲代銷企業(yè)，在做好企業(yè)內(nèi)部防疫工作的同時，全力做好全省防疫物資保障任務(wù)儲備和配送工作。目前，該公司已擁有全國最大的省級藥品物流倉儲基地，并與國內(nèi)多家知名大型醫(yī)藥企業(yè)建立合作關(guān)系。在業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，省醫(yī)藥公司不斷提升藥房管理，投資DTP藥房建設(shè)、慢性病BI中心項目，打造專業(yè)化零售藥店。云南白藥公司分析云南白藥公司概況云南白藥集團股份有限公司。股票代碼：000538。公司創(chuàng)建于1902年，中國馳名商標(biāo)，國家首批創(chuàng)新型企業(yè)。2018年，公司連續(xù)第13年入選第11屆中國企業(yè)價值100強、福布斯全球企業(yè)2000強、亞洲最佳上市公司50強、財富中國500強。云南白藥股份有限公司主要從事化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中藥材、中成藥、生物制品、保健食品、化妝品及飲料、日化用品等行業(yè)中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中其原名云南白藥，在國內(nèi)外享有盛譽。經(jīng)過百余年的臨床試驗研究，其獨特而卓越的療效為廣大行醫(yī)者和患者所熟知。并可與中西醫(yī)結(jié)合使用，臨床評價較高，是醫(yī)藥行業(yè)的典范。企業(yè)主要經(jīng)濟指標(biāo)分析主營構(gòu)成分析云南白藥的主要經(jīng)營范圍包括化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、醫(yī)藥材、生物制品等，主要有石南白藥系列、民族特色藥品系列等。公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成如圖4-1所示：圖4-1云南白藥主營構(gòu)成圖從圖4-1可以看出，按行業(yè)劃分，云南白藥的主營業(yè)務(wù)商業(yè)服務(wù)收入占云南白藥銷售收入的一半以上。按銷售渠道劃分云南白藥的營業(yè)總收入中批發(fā)和零售業(yè)所占比重最大；按照區(qū)域劃分云南白藥的主營收入中批發(fā)和零售業(yè)的比重較大。按地域劃分云南白藥的營收主要集中于云南東部。如果按照產(chǎn)品劃分云南白藥的批發(fā)和零售收入也占到了云南白藥銷售收入的一半以上。不過，根據(jù)云南白藥的主營業(yè)務(wù)區(qū)域劃分，云南白藥的主營業(yè)務(wù)大部分依賴于國內(nèi)市場，雖然國外市場正在積極發(fā)展，但公司的總銷售收入占比仍有很大的提升空間。核心競爭力分析1.品牌優(yōu)勢生于戰(zhàn)火紛飛，長于民族復(fù)興，百年白藥汲取華夏智慧，始終以國人健康為中心，多年來，轉(zhuǎn)機制不斷變化，增活力，勇于變革，以工匠精神不斷創(chuàng)新，傳統(tǒng)中藥經(jīng)典與現(xiàn)代醫(yī)學(xué)、現(xiàn)代生活，經(jīng)過公司多年的創(chuàng)造和積累，廣大消費者對云南白藥品牌的認可度不斷提升，品牌價值不斷提升。中國上海，2020年10月15日，中國上海—WPP與凱度發(fā)布了“2020最具價值中國品牌100強排行榜”榜單，云南白藥以29.46億美元的品牌價值位列56名，同比2%。云南白藥集團董事長兼總裁周正慶表示：“我們是一個有歷史積淀、有著深厚文化內(nèi)涵的企業(yè)，在全球范圍內(nèi)都享有很高聲譽?！痹颇习姿帗碛兄凭玫陌l(fā)展歷程。云南白藥集團董事長兼總裁周正慶表示：“我們是一個有歷史積淀、有著深厚文化內(nèi)涵的企業(yè)，在全球范圍內(nèi)都享有很高聲譽。”云南白藥擁有著悠久的發(fā)展歷程。2.產(chǎn)品族群創(chuàng)新云南白藥，從單一瓶裝白藥散劑，到涵蓋中成藥、化藥、醫(yī)療器械、健康個護產(chǎn)品、中藥、保健品等多種產(chǎn)品，再到近期推出的泰邦護眼貼、“國波IP泰迪熊”熱敷蒸汽眼罩、炫彩CC牙膏、口腔修護含漱液、水牙線、云南白藥等系列產(chǎn)品，實現(xiàn)了多元化、跨界化。3.自然資源得天獨厚云南省位于中國西南部地區(qū)，地形復(fù)雜多樣，是世界上最重要的生物多樣性基因庫之一；高原山地面積占全省土地總面積2/5以上；境內(nèi)河流眾多，水資源豐沛。云南地處低緯高原地區(qū)，素有“‘植物王國’”的美譽，獨特的地貌特征造成了明顯的南北、垂直差異氣候差異，豐富的氣候類型催生了三七、滇重樓、燈盞花等6000多種藥用植物資源。云南白藥立足區(qū)位優(yōu)勢，積極布局戰(zhàn)略性戰(zhàn)略藥材種植繁育基地，2020年報告期，云南白藥數(shù)字三七產(chǎn)業(yè)平臺在云南白藥集團文山七花有限責(zé)任公司正式上線，為三縣三七轉(zhuǎn)型升級提供了全生命周期、全生產(chǎn)流程、全產(chǎn)業(yè)鏈的開放共享。企業(yè)財務(wù)指標(biāo)分析盈利能力分析盈利能力反映公司在日常經(jīng)營活動中賺錢的能力，向投資者說明公司可能獲得的回報，在公司經(jīng)營活動中保護債權(quán)人利益的能力，以及幫助公司用自己的成本費用發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險問題的能力。因此，對盈利能力進行科學(xué)評價具有重要意義。本文通過選取我國上市商業(yè)銀行作為研究對象，采用因子分析法構(gòu)建盈利能力綜合指數(shù)，并將其與凈資產(chǎn)收益率和每股收益指標(biāo)作對比。除了分析公司的盈利水平外，還應(yīng)該看看公司2016年至2020年五年的財務(wù)指標(biāo)，如下表4-1所示：表4-1云南白藥盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)盈利指標(biāo)&年份2016年2017年2018年2019年2020年凈利潤率13.08%12.88%12.32%14.07%16.83%資本回報率18.73%16.97%16.33%13.38%13.22%凈資產(chǎn)收益率19.96%18.43%17.28%14.38%14.42%總資產(chǎn)收益率13.36%11.98%11.33%10.43%10.51%數(shù)據(jù)來源：wind，公司年報圖4-2云南白藥盈利能力變化趨勢圖從表4-1和圖4-2中可以看出，資本回報率，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率三個指標(biāo)的變化趨勢類似，增長有所放緩。銷售凈利率在2018年出現(xiàn)增長趨勢。這和云南白藥企業(yè)進行混改轉(zhuǎn)型有關(guān)?？傎Y產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率和資本回報率呈下降趨勢，這和整個醫(yī)藥行業(yè)趨勢相關(guān)。根據(jù)行業(yè)的平均數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)選取近五年平均高于行業(yè)平均值，其盈利能力還較為良好，位于行業(yè)中等位置。中醫(yī)藥市場的發(fā)展優(yōu)勢由于其規(guī)模的擴大越來越明顯，行業(yè)的盈利能力相對來說有更大的上升空。總的來說，從近五年的變化趨勢來看，云南白藥在未來會有更大的發(fā)展?jié)摿Α攤芰Ψ治鰞敻赌芰κ侵腹景磿r公司債務(wù)的能力，是衡量公司財務(wù)狀況好壞的重要指標(biāo)。云南白藥股份有限公司（以下簡稱“云南白藥”）是我國民族醫(yī)藥行業(yè)中的佼佼者。云南白藥的主營業(yè)務(wù)為中成藥和天然藥物制劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司擁有眾多的品牌產(chǎn)品。通過對企業(yè)償債能力的分析，投資者可以判斷投資企業(yè)的安全性和盈利空間。經(jīng)對公司2016至2020年5年年報進行復(fù)核，得出了償債能力償付能力核心指標(biāo)，公司財務(wù)比率計算情況如下表4-2所示：表4-2云南白藥償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)償債指標(biāo)&年份2016年2016年2017年2018年2020年營運資本（元）112152345992759907788430374296919333610946340351443636流動比率1.79832.59762.28712.10082.2075速動比率0.97641.84361.53421.20041.1494現(xiàn)金比率0.4551.3511.2370.7670.342資產(chǎn)負債率50.237835.456239.55642.165138.892產(chǎn)權(quán)比率100.955654.933665.442372.90663.6446權(quán)益乘數(shù)2.011.551.651.731.64股權(quán)比率49.762264.543860.44457.834961.108利息保障倍數(shù)90.664332.219522.374870.397871.8645數(shù)據(jù)來源：wind，公司年報從表4-2中的數(shù)據(jù)可以看出，云南白藥流動比率、速凍比率均保持在2-1以上，較2010略有上升，20172017呈速動比率下降趨勢，但隨后迅速上升，除特殊情況外，均保持在合理水平以上，表明企業(yè)償債能力仍然較強。還可以看出，云南白藥資產(chǎn)負債率呈逐年下降趨勢，說明企業(yè)對外部資本的依賴程度在逐步提升。最后本文根據(jù)以上分析提出建議：第一，加強對公司資金管理；第二，提高資金使用效率。本文選取了云南白藥作為研究對象，主要是基于以下原因。一是云南白藥自身經(jīng)營發(fā)展特點所致。截至2020年12月31日,云南白藥貨幣資金16.11億元,應(yīng)收票據(jù)24.72億元(其中流動性低、風(fēng)險較低的銀行承兌匯票20.87億元),短期保本理財產(chǎn)品(含應(yīng)收賬款)5.04億元,合計45.87億元,占總資產(chǎn)的比例為31.16%,資產(chǎn)負債率較低,長期負債較低。從這兩張表可以看出，云南白藥作為醫(yī)藥行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的龍頭企業(yè)，具有良好的資本運作能力和較強的償債能力。營運能力分析營運能力分析是通過計算和分析反映資產(chǎn)營運效率和效益的指標(biāo)來評價云南白藥企業(yè)的運營能力，評價企業(yè)的運營能力，并為企業(yè)提高經(jīng)濟效益指明道路，選擇庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)、凈營運資本和凈現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)來判斷云南百藥的營運能力。通過查閱公司從2016年到2020年共計5年年報得出數(shù)據(jù)4-5如下：表4-3云南白藥償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)營運指標(biāo)&年份2016年2017年2018年2019年2020年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)143.64167.63181.05184.67173.01固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)27.4926.1223.3222.628.07凈營運資本(億元)56.7372.2374.7386.4173.17凈現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)(CCC)137.62151.57156.73153.86140.96數(shù)據(jù)來源：wind，公司年報圖4-3云南白藥營運能力指標(biāo)趨勢圖從上表中可以看出，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2016-2019年呈不斷上升趨勢2019-2020年出現(xiàn)了有所下降，周轉(zhuǎn)天數(shù)變少，說明存貨變現(xiàn)的速度越快，存貨占用資金時間越短，存貨管理工作的效率越高。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)近五年呈平穩(wěn)狀態(tài)，體現(xiàn)出企業(yè)對固定資產(chǎn)的利用效率和管理水平較好，企業(yè)運營平穩(wěn)。凈營運資本呈緩慢上升趨勢，在2019-2020年有所下降，反映出企業(yè)短期償債能力和流動性較好，在2019-2020年出現(xiàn)了下降，主要受疫情等原因影響。凈現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)了先上升后下降的趨勢，和企業(yè)進行混改有關(guān)，反映出企業(yè)的資金使用效率在慢慢變好。成長能力分析對企業(yè)成長能力的分析是用來審查企業(yè)通過增加逐年收益或通過其他融資方式獲得資本來擴大其業(yè)務(wù)的能力。我們還可以從經(jīng)營活動中判斷未來的現(xiàn)金流趨勢，并預(yù)測未來的現(xiàn)金流量規(guī)模。在現(xiàn)代社會中，企業(yè)成長能力已經(jīng)成為衡量一個企業(yè)綜合實力強弱的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。企業(yè)要想實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展，就必須不斷提高自身的成長性。成長性分析的目的是為了說明企業(yè)長遠擴展能力的能力和未來生產(chǎn)經(jīng)營實力的實力。本文從營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、凈利潤三個方面分析了云南白藥的成長能力，從公司2016年至2020年的五年年報來看數(shù)據(jù)表4-4如下：表4-4云南白藥成長能力指標(biāo)數(shù)據(jù)成長指標(biāo)/年份2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)總收入(億元)224.11243.15267.08296.65327.43營業(yè)利潤(億元)33.236.2138.3247.4368.12凈利潤(億元)29.3131.3332.941.7355.11數(shù)據(jù)來源：wind,公司年報圖4-4云南白藥成長能力趨勢圖由表4-4圖4-4可以看出，云南白藥成長能力不斷增強，營業(yè)總收入，營業(yè)利潤和凈利潤不斷上升。營業(yè)總收入近五年每年以將近年均10%的速度增長，營業(yè)利潤前三年以年均6%的速度增長，在2019年和2020年這兩年的累計同比分別增長了23.77%和43.62%，出現(xiàn)了大幅增長，這和公司改革治理和醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)濟環(huán)境有關(guān)。凈利潤前三年分別為同比增長了6.36%，6.88%，5.02%，26.85%，32.06%，在2019年和2020年出現(xiàn)大幅上升，說明公司的成長能力不斷上升。云南白藥估值本文根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《云南白藥行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》，結(jié)合行業(yè)規(guī)模、行業(yè)盈利能力、公司經(jīng)營現(xiàn)狀等增長模型，分兩個階段進行云南白藥價值評估。對2020年12月31日云南白藥企業(yè)價值進行評估。本次評估假設(shè)將云南白藥企業(yè)2021至2025年作為高速增長階段、2025年以后為平穩(wěn)增長階段。自由現(xiàn)金流預(yù)測營業(yè)收入預(yù)測根據(jù)近5年的年報數(shù)據(jù)，云南白藥2016-2020年的營業(yè)收入增長率分別為8.06%、8.50%、9.84%、11.07%和10.38%。云南白藥的平均營業(yè)收入增長率為9.57%。2020年營業(yè)收入增長率較低的原因是受疫情影響，企業(yè)盈利水平下降。目前，全國疫情得到控制，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，加上醫(yī)藥行業(yè)的積極趨勢，預(yù)計未來營業(yè)收入仍將保持增長。因此，假設(shè)未來五年（2021-2025年）的增長率為10%。2025年以后，隨著更多的資金進入醫(yī)藥行業(yè)，更多的新興醫(yī)藥企業(yè)涌現(xiàn)，醫(yī)藥市場將更加激烈，云南白藥將進入穩(wěn)定增長階段。過去5年，全行業(yè)平均增長率為8.85%，但不確定因素，假設(shè)在穩(wěn)定增長階段增長率為8%。相關(guān)成本費用預(yù)測以2016年-2020年5年數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例分別為70.14%、68.61%、69.45%、71.44%、72.25%；5年平均占比70.38%，預(yù)計2021-2025年，營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例將保持在70%。近5年營業(yè)收入中的費率和附加占比平均為0.61%，保持穩(wěn)定，預(yù)計2021-2025年營業(yè)收入中的營業(yè)稅金及附加占比基本保持在0.6%。近五年管理費用占營業(yè)收入的比重平均值為2.19%，銷售費用占營業(yè)收入的比重平均值為13.92%，所以預(yù)測2021至2025年管理費用占營業(yè)收入的比例為2%，銷售費用占營業(yè)收入的比例為14%。公司從2018年至2020年研發(fā)費用率占比分別為0.41%、0.59%、0.55%，3年平均研發(fā)費用占比為0.517％。此后研發(fā)投入將繼續(xù)增加，預(yù)計2021年至2025年研發(fā)費用增速將提高0.2個百分點，其后分別為0.66%、0.79％、0.95％、1.14％和1.37％。折舊與攤銷費用占營業(yè)收入的比例整體保持在0.5%左右，預(yù)計2021-2025年折舊與攤銷費用占營業(yè)收入的比例將保持在0.5%。資本性支出占營業(yè)收入的比重近五年平均值為1.02%，同時云南白藥的擴張速度逐漸趨于平穩(wěn)，所以預(yù)測未來5年資本性支出分別占營業(yè)收入的1.5%、1.5%、1.0%、1.0%、1.0%。營運資本的比例近五年的平均值為6.76%，預(yù)測2021至2025年營運資本增加額占營業(yè)收入的7%。折現(xiàn)率的確定一般情況下認為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，即WACC為企業(yè)適用的折現(xiàn)率。首先計算股權(quán)成本，依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型；股權(quán)成本＝rf＋β×（rm-rf）式（5-1）rf為無風(fēng)險收益,rm為市場收益。無風(fēng)險收益：無風(fēng)險收益以五年期國債基準(zhǔn)利率為準(zhǔn)，截至2020年12月31日，我國近十年的五年期國債基準(zhǔn)收益率的平均值為3.28％。即無風(fēng)險收益率為3.28％。β系數(shù)：本文從國泰安數(shù)據(jù)庫中導(dǎo)出云南白藥2020年綜合市場年BETA值，β的取值為0.8346。市場收益：本文采用云南白藥2016-2020年5年的平均歷史收盤價收益率為15.1%。則權(quán)益資本成本＝3.28%＋0.8346×（15.1%-3.28%）=13.15%式（5-2）債務(wù)資本成本：本文釆用2020年央行公布的一至五年貸款利率4.35%作為云南白藥的債務(wù)資本成本。由于云南白藥所得稅率約為15%，因此其稅后債務(wù)資本成本為：4.35%×（1-15%）=3.7%。計算加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC本文以2016至2020年云南白藥的所有者權(quán)益總額和負債總額計算其各年資本結(jié)構(gòu)，并將其進行平均。得出權(quán)益資本占資本總額的70%，負債資本占資本總額的30%。WACC=債務(wù)資本成本×[負債/（負債+權(quán)益）]+權(quán)益資本成本×[權(quán)益/(負債+權(quán)益)]式（5-3）=3.7%×30%+12.15%×70%=10.3%企業(yè)價值通過上文的分析和預(yù)測，2021-2025年云南白藥企業(yè)的自由現(xiàn)金流量預(yù)測如下表5-1所示：表5-1實體現(xiàn)金流量計算結(jié)果數(shù)據(jù)項目/年份2021年2022年2023年2024年2025年營業(yè)收入（萬元）35951813947509433436547591335225528減：營業(yè)成本（70%）25166272763256303405633313933657870減：營業(yè)稅金及附加（0.6%）21571.0923685.0626006.1928554.831353.17減：銷售費用和管理費用（14%）503325.4552651.3606811.1666278.6731573.9減：研發(fā)費用（逐年遞增2%）20168.9720572.3520983.821403.4721831.54稅前經(jīng)營利潤533489587344.1646508.4711503782899.8減：經(jīng)營利潤所得稅（15%）80023.3488101.6196976.26106725.5117435稅后凈營業(yè)利潤453465.6499242.5549532.2604777.5665464.8加：折舊攤銷（0.5%）17975.9119737.5521671.8323795.6626127.64減：經(jīng)營營運資本增加（7%）251662.7276325.6303405.6333139.3365787減：資本支出（1.5%/1%）53927.7259212.6443343.6547591.3352255.28自由現(xiàn)金流量165851.1183441.7224454.8247842.6273550.2折現(xiàn)系數(shù)0.9130.8340.7620.6960.635折現(xiàn)值148768.5164547.2201335.9222314.8245374.5數(shù)據(jù)來源：wind,公司年報由上表5-1可知：2021到2025年，云南白藥處于快速發(fā)展期，該階段云南白藥的自由現(xiàn)金流量總和為982340.92萬元。2025年之后，云南白藥處于穩(wěn)定發(fā)展期，采用永續(xù)增長模型計算其現(xiàn)金流量現(xiàn)值：式（5-4）＝273550.2×（1+8%）/(10.3%-8%)＝12844965.9(萬元)式（5-5）兩個階段合計云南白藥的總價值為:=982340.92+12844965.9=13827306.8(萬元)截至2020年12月31日，云南白藥總股份數(shù)為128300萬股，每股股價預(yù)測值=19226467.6/128300=107.77元。價值評估的結(jié)果及分析根據(jù)東方財富網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示2020年12月31日云南白藥企業(yè)的股票收盤價為113.6元/股，本文以FCFF模型計算得出的結(jié)果為107.77元/股，結(jié)果之間存在一定的誤差，不過和當(dāng)日收盤價相差不大，預(yù)測股價具有參考價值。本人認為本文研究存在以下局限性：針對云南白藥企業(yè)每股股價預(yù)測值與實際值的差異，總結(jié)出以下兩個原因：（1）對某些科目預(yù)測比率的設(shè)定難以把握，很難體現(xiàn)企業(yè)將來發(fā)展中有可能存在的波動性；（2）對相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的把握不是特別準(zhǔn)確。6結(jié)論目前，企業(yè)投資價值評估已成為我國學(xué)術(shù)界的一個熱門話題，資本市場的成熟強化了企業(yè)投資價值評估的理論和方法的實踐需求。因此，研究企業(yè)價值及其影響因素具有重要意義。本文從企業(yè)價值角度出發(fā)，以財務(wù)學(xué)、金融學(xué)等為基礎(chǔ)，結(jié)合現(xiàn)代管理理論和經(jīng)濟學(xué)知識，構(gòu)