圓通速遞投資價值分析

PAGEII圓通速遞投資價值分析目錄TOC\o"1-3"\h\u25583摘要 I24831ABSTRACT II22770引言 1165471圓通速遞投資價值的狀況分析 210611.1圓通速遞發(fā)展戰(zhàn)略分析 2276501.2圓通速遞核心競爭力分析 2308241.2.1圓通冷運技術(shù)優(yōu)勢 2177301.2.2圓通特色經(jīng)濟優(yōu)勢 3314671.2.3圓通云倉系統(tǒng)優(yōu)勢 3118861.2.4特種物流優(yōu)勢 333741.3小結(jié) 4278462.圓通速遞投資價值的環(huán)境分析 5146812.1政治環(huán)境 5177872.2經(jīng)濟環(huán)境 5285962.3社會環(huán)境 5226852.4技術(shù)環(huán)境 6114742.5行業(yè)環(huán)境 6292702.6小結(jié) 6201143.圓通速遞投資價值的財務(wù)分析 866483.1盈利能力分析 892533.2償債能力分析 9231573.2.1短期償債能力分析 9110563.2.2長期償債能力分析 9182853.3運營能力分析 10192293.3.1營業(yè)周期分析 10275893.3.2存貨周轉(zhuǎn)率分析 10102013.3.3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分析 11301833.3.4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析 11121733.4發(fā)展能力分析 12223023.4.1營業(yè)收入增長分析 1259533.4.2利潤增長分析 13139593.5小結(jié) 14292374.圓通速遞投資價值的模型分析 15199784.1模型的選擇 15235864.1.1絕對估值法的選擇 1588384.1.2相對估值法的選擇 15156214.2絕對估值法——經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)模型 1695894.2.1歷史經(jīng)濟增加值的計算 16101534.2.2預(yù)測期經(jīng)濟增加值的計算 19269985.2.3企業(yè)價值的計算 23152865.2.4評估結(jié)果 2420124.3相對估值分析 24132924.3.1修正后市盈率估值模型 242904.3.2修正后市凈率估值模型 25171224.4模型結(jié)論總結(jié) 2595945.結(jié)論與不足 27215465.1結(jié)論 27120685.2不足 2727084致謝 285375注釋(備選) 292067參考文獻 3032320附錄(備選) 31）內(nèi)容模板PAGE6摘要當(dāng)前，我國已經(jīng)進入了小康社會，人們閑置資金增多，使得投資市場流動更加頻繁，人們的參與也是越來越多。但是，投資事先計算目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)價值，是做出合理的投資決策最必要的環(huán)節(jié)之一。其中，隨著電商的蓬勃發(fā)展，物流行業(yè)進入到投資者眼中，而圓通速遞作為物流行業(yè)帶頭大哥之一，其股價接連上漲。從投資者的角度來說，現(xiàn)在買入圓通速遞能不能帶來穩(wěn)定的收益，這必須去分析圓通速遞的價值來得出結(jié)果。本文對圓通速遞的投資價值進行評估，希望能夠幫助投資者做出恰當(dāng)?shù)耐顿Y決策。其次也可以幫助企業(yè)分析自身價值，從而發(fā)現(xiàn)自身不足，進而改進。本文作者主要完成了以下工作：研究國內(nèi)外的價值分析的方法和途徑，選擇因素對圓通速遞企業(yè)的基本情況從宏觀、中觀和微觀三個層面進行分析。宏觀上，通過各方面的信息采集對企業(yè)的政治、經(jīng)濟、社會、技術(shù)、以及行業(yè)發(fā)展等情況進行解析。中觀上，對企業(yè)的公司概況、發(fā)展戰(zhàn)略、核心競爭力進行分析。微觀上，通過對比三家國內(nèi)總市值排名靠前的物流的上市公司，包括順豐控股、韻達股份、申通快遞的財務(wù)情況，分析圓通速遞的經(jīng)營、財務(wù)和資產(chǎn)狀況。用絕對估值模型的經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法和相對估值模型中的修正市盈率法、修正市凈率法進行分析。關(guān)鍵詞：資金，投資決策，收益，企業(yè)價值，模型引言隨著物流行業(yè)的發(fā)展，并且快遞行業(yè)成為中國經(jīng)濟系統(tǒng)的不可或缺的一部分，隨著電子商務(wù)行業(yè)發(fā)展，網(wǎng)購成為人們?nèi)粘Ｉ钪幸徊糠郑瑢?dǎo)致了快遞業(yè)市場的快速發(fā)展，各物流公司也隨之壯大?？爝f行業(yè)在現(xiàn)代社會生活中逐漸發(fā)展成與人們?nèi)粘Ｉ钍置芮械男袠I(yè)。在這個行業(yè)中，圓通快遞是是翹楚，曾在2015年為業(yè)務(wù)量冠軍，到2020年也是國內(nèi)排行前3的物流公司。本文選取圓通速遞作為目標(biāo)企業(yè)，通過對圓通速遞自身情況和環(huán)境的分析，以及對價值評估方法進一步了解，結(jié)合圓通快遞自身情況，其企業(yè)價值進行選擇合適的價值評估方對其進行評估，讓投資者能夠做出有依據(jù)的判斷。同時，圓通速遞管理者可以了解企業(yè)的情況，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理環(huán)節(jié)中不合理的情況，及時調(diào)整對策，幫助企業(yè)走向正常的發(fā)展道路。

1圓通速遞投資價值的狀況分析上海圓通速遞（物流）有限公司成立于2000年4月14日，公司的服務(wù)涵蓋倉儲、配送、特種運輸?shù)取?.1圓通速遞發(fā)展戰(zhàn)略分析（1）戰(zhàn)略方針讓客戶得到極致的服務(wù)體驗是圓通速遞一直在做的事情，圓通速遞一直以此為中心從人民群眾的角度出發(fā)，為人民的利益尋求福利，客戶要求的事情一定做到，絕不怠慢，這一直也是圓通速遞的宗旨——“客戶要求，圓通使命”，以“安全、快速、便捷、可靠”為追求，把圓通速遞變成一個具有高品質(zhì)、發(fā)達技術(shù)、品德高尚、樂于助人、未來可持續(xù)發(fā)展及共同發(fā)展的命運共同體。（2）國內(nèi)戰(zhàn)略布局截至2020年，圓通速遞擁有4600多家分支機構(gòu)、7萬多個服務(wù)點和終端商店、133個中轉(zhuǎn)中心和45萬多名員工。服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋31個省、自治區(qū)、直轄市，縣級以上城市基本實現(xiàn)了全覆蓋。（3）國際戰(zhàn)略布局圓通國際網(wǎng)絡(luò)覆蓋6大洲和150多個國家和地區(qū)，在18個國家和地區(qū)設(shè)立了48家分公司和辦事處，在全球建立了522家特許經(jīng)營商和代理商。（4）科技發(fā)展戰(zhàn)略圓通快遞推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推動信息互聯(lián)共享技術(shù)的應(yīng)用，制造首個國家級物流工程實驗室，推動科技智能化快速發(fā)展。到2020年，圓通速遞投資超20億元在信息化項目上。1.2圓通速遞核心競爭力分析1.2.1圓通冷運技術(shù)優(yōu)勢首先，具有高效安全的智慧冷鏈物流系統(tǒng)，讓客戶訂單到OMS、WMS發(fā)貨、從TMS運輸?shù)紹MS結(jié)算，EDI連接上下流，圓通冷鏈信息化覆蓋整個過程。通過高科技、大數(shù)據(jù)為圓通冷鏈高效、支持安全、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)系統(tǒng)。其次，擁有多維度可視化實時溫濕度監(jiān)控，讓訂單全過程的狀態(tài)跟蹤、多維實時可視化監(jiān)控、完整的自動報警機制和明確的監(jiān)督管理、處理記錄，確保商品在規(guī)定的低溫環(huán)境下儲存、運輸、配送。最后，還有智能溫控新技術(shù)包裝解決方案，專業(yè)的研究開發(fā)團隊，致力于冷鏈包裝新材料、新包裝方案、新驗證技術(shù)、新標(biāo)準(zhǔn)的研發(fā)，為客戶提滿足各種包裝需求。1.2.2圓通特色經(jīng)濟優(yōu)勢通過“快遞+電商”，打造“銷售”、“運輸”、“鮮配”一站式銷售配送服務(wù)系統(tǒng)將空運、陸運、冷鏈、倉庫資源充分整合。（1）實施“快遞+電商+新零售”模式，解決了農(nóng)產(chǎn)品“賣難”問題農(nóng)產(chǎn)品的銷售依賴于傳統(tǒng)的銷售渠道，造成了大部分農(nóng)產(chǎn)品的滯銷，直到打造“快遞+電商+新零售”創(chuàng)新模式，才讓優(yōu)質(zhì)與廉價的農(nóng)產(chǎn)品和許多偏遠(yuǎn)地區(qū)的農(nóng)產(chǎn)品進行快速的銷售。（2）助力西北農(nóng)特產(chǎn)品快速全國化消費獼猴桃的發(fā)售時期是每年電子商務(wù)的網(wǎng)購“雙節(jié)”前夕，由于快遞運輸能力不足，果農(nóng)承擔(dān)了巨大的經(jīng)濟損失，為了幫助周至縣解決當(dāng)?shù)孬J猴桃的物流運輸問題，圓通將自己所有的貨物機、通過快遞的智能化篩選設(shè)備等多鏈路，保障獼猴桃快速入港。最大限度地保障獼猴桃“從田間到舌尖”的新鮮度保持，保障果農(nóng)的創(chuàng)收，同時為商家降低本金，增加效益，繼續(xù)推進創(chuàng)新之路，支持西北地區(qū)農(nóng)產(chǎn)品向更遠(yuǎn)的方向發(fā)展。1.2.3圓通云倉系統(tǒng)優(yōu)勢自2012年以來，圓通運倉已建立了倉庫配送網(wǎng)絡(luò)，致力于實現(xiàn)全渠道倉儲+配送的綜合倉儲服務(wù)。多年來，在多個行業(yè)積累了倉儲服務(wù)經(jīng)驗，儲備了大量倉儲專業(yè)人才。1.2.4特種物流優(yōu)勢響應(yīng)國家軍民融合國家戰(zhàn)略方針，圓通速遞作為民營企業(yè)的表率，率先成立軍民融合物流發(fā)展部，其具體特點如下。（1）物流配送以日常服務(wù)、救災(zāi)和戰(zhàn)爭響應(yīng)三大任務(wù)為重點，依托龐大的網(wǎng)絡(luò)終端、立體運輸方式、精銳兵力陣容和充足的倉儲資源，每日分發(fā)軍隊物資、訓(xùn)練裝備、教材、裝備和裝備。防洪救災(zāi)、地震裝備等非軍事行動，以及在執(zhí)行作戰(zhàn)任務(wù)期間緊急運輸、儲存和分發(fā)物資。（2）軍營驛站著眼于解決快遞進入軍營的“最后100米”問題，進一步加強正規(guī)部隊軍營區(qū)的管理秩序，圓通提出“軍營驛站”項目，實行專人專車、準(zhǔn)時配送，統(tǒng)一配備保安檢查和監(jiān)控設(shè)備所有出入?yún)^(qū)包裹均實施二次保安檢查，所有收件方信息均隱瞞，實行優(yōu)惠政策?，F(xiàn)役將士和其家屬的個人郵件都可以打六折。（3）倉配一體目前，圓通國內(nèi)有100多個倉庫中心，共有50000平方米的倉庫位置，支持全國的分倉配置。全國覆蓋2300多個縣市、70000多個配送網(wǎng)站，200多個城市可航空直送、高效配送一體化網(wǎng)絡(luò)，使軍隊在民、軍地通用，共享資源。（4）軍人招聘2018年，國家批準(zhǔn)設(shè)立退役軍人事務(wù)部，出臺一系列軍隊擁護優(yōu)屬政策，明顯提高了軍人的社會地位和職業(yè)榮譽感。圓通基于企業(yè)發(fā)展、社會責(zé)任和國防建設(shè)等多方面的考慮，每年將8000萬名以上的退役軍人引入圓通系統(tǒng)，把軍人推進到“全社會尊重的職業(yè)”。1.3小結(jié)本小節(jié)是從圓通速遞企業(yè)的中觀層面進行分析，從整體上來看的話公司業(yè)務(wù)充足戰(zhàn)略方針明確，并且在國內(nèi)進行了全國戰(zhàn)略布局，然后國外進行國際戰(zhàn)略布局，將自己的業(yè)務(wù)擴張，并且以科技為基礎(chǔ)，大力發(fā)展生產(chǎn)力。同樣，目前圓通速遞他本身具有多項核心競爭力包括冷運、特色經(jīng)濟、云倉系統(tǒng)、特種物流等優(yōu)勢。圓通速遞企業(yè)綜合來講，原有優(yōu)勢明顯，發(fā)展勁頭強勢，值得進行價值投資。

圓通速遞投資價值的環(huán)境分析政治環(huán)境快遞行業(yè)受到國家法律保護，以國家郵政局為監(jiān)管單位，構(gòu)建了郵政管理體系。同時我國交通設(shè)施促使物流行業(yè)的發(fā)展。并且，航空和河道的管理制度使得物流行業(yè)的發(fā)展更快。此外，我國是農(nóng)業(yè)大國，該行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模龐大，并且經(jīng)營地點分布散。因此，對生鮮食品的運輸要求高，因此需要快遞行業(yè)充分的發(fā)展壯大。國家相關(guān)部門有許多保障物流行業(yè)發(fā)展的文件，包括《關(guān)于促進快遞與民航產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的意見》、《關(guān)于促進快遞服務(wù)與網(wǎng)絡(luò)零售協(xié)同發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于推動農(nóng)村郵政物流發(fā)展意見的通知》等。經(jīng)濟環(huán)境2019年，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，我國對外的貿(mào)易收到了影響，但在這個情況下，我國依然保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長。在這場經(jīng)濟戰(zhàn)爭中，我國以“一帶一路”方式，打開了國際貿(mào)易大門，保證了在貿(mào)易戰(zhàn)期間我國經(jīng)濟穩(wěn)定地前進。此外，在2019年我國把個人所得稅的起征點調(diào)控為5000元，并且到目前為止也是5000元作為起征點，增加了個人的可支配收入促進消費，從我國內(nèi)部拉動經(jīng)濟增長。隨著2019年疫情產(chǎn)生，影響了快遞行業(yè)的發(fā)展。不過隨著2020年到目前為止，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，居民的消費水平逐漸恢復(fù)，對快遞行業(yè)來說也是比較好的經(jīng)濟環(huán)境。社會環(huán)境在2020年，網(wǎng)購已經(jīng)是成為人們習(xí)以為常的消費習(xí)慣，電子商務(wù)市場也是越來越打。由此，給物流行業(yè)帶來大量的訂單。并且，在網(wǎng)購過程中，不僅是單程的物流服務(wù)，還包括退貨行為，是有二次物流服務(wù)的，甚至有三次。線上商品需求的多元化，促使快遞行業(yè)的運輸也多元化發(fā)展。并且人們對快遞行業(yè)社會容忍度較高，可以體諒快遞員，給了快遞行業(yè)很高的容錯率。因此，這樣的社會環(huán)境下，快遞行業(yè)可以肆無忌憚的快速發(fā)展和擴大。技術(shù)環(huán)境快遞行業(yè)的技術(shù)與運行效率息息相關(guān)，自動化篩選系統(tǒng)在每家快遞公司都具備，能夠更高速、更準(zhǔn)確地提供服務(wù)。大數(shù)據(jù)分析也在快遞企業(yè)中，隨著網(wǎng)絡(luò)數(shù)字化的管理和跟蹤，幫助了快遞企業(yè)的供應(yīng)鏈和區(qū)塊鏈的發(fā)展和進一步提供供應(yīng)鏈和物件的信息，這對物流企業(yè)對提高準(zhǔn)確度和可靠性有重要貢獻。AI識別技術(shù)對物流品安全性具有重要意義，對快遞行業(yè)有著卓越的貢獻。2.5行業(yè)環(huán)境隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，民營經(jīng)濟是有政策扶持的，私營企業(yè)在我國經(jīng)濟的作用也越來越重要，企業(yè)間產(chǎn)品流動和企業(yè)與客戶間的產(chǎn)品流動，就需要快遞行業(yè)提供業(yè)務(wù)往來。圓通快遞遞是綜合型物流服務(wù)公司，也為企業(yè)間提供的商業(yè)服務(wù)。在這樣的情況下，圓通快遞的業(yè)務(wù)量十分充足。并且，快遞行業(yè)信息化建設(shè)加快，資本的擴張，導(dǎo)致我國的快遞行業(yè)大批量上市進行容納融資。在疫情期間，物流行業(yè)的人員在一線進行預(yù)防和控制疫情并且維持社會正常運行估值，使得人們對快遞行業(yè)的認(rèn)可度迅速提高。在2020年，國家郵政局要求2020年第二季度中國企業(yè)恢復(fù)穩(wěn)步推進。因此，物流行業(yè)也會高速穩(wěn)定發(fā)展。綜合來看，快遞行業(yè)發(fā)展前景良好，網(wǎng)購增加，國際業(yè)務(wù)的增加，在中長期的發(fā)展中動力充足。2018年到2020年，物流企業(yè)都進一步加快行業(yè)內(nèi)配置，加服務(wù)范圍，發(fā)展科技，定制戰(zhàn)略。并且對西部地區(qū)市場都進行搶奪，同時加強了快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的大小和承載力，加強信息系統(tǒng)的推進和風(fēng)險管控，加強對快遞運輸溝通與合作，建立物流倉庫，實現(xiàn)智能化管理，提高快遞配送效率。行業(yè)整體發(fā)展動力足，快遞行業(yè)保持盈利，并且行業(yè)發(fā)展強勁。2.6小結(jié)宏觀環(huán)境的分析下明顯可以看出圓通速遞在政治環(huán)境中是明顯得到政治支持的。從經(jīng)濟環(huán)境中可以看到我國將走出世界，需要更好的一個物流的行業(yè)的發(fā)展，從社會環(huán)境下現(xiàn)在的話就是給物流行業(yè)提供了更多的機會，而且可以發(fā)展更為自然。技術(shù)環(huán)境下物流的也是幫助物流服務(wù)和品質(zhì)的一個提升。從行業(yè)環(huán)境里面看的話，物流行業(yè)的強盛是一個必然的情況，這也是社會的需求，所以總的來說的話，宏觀環(huán)境下就是要求物流行業(yè)擁有更強大的一個市場和更加快速的發(fā)展。所以從宏觀環(huán)境上來看，圓通速遞也是一個很好的一個值得價值投資的一個企業(yè)。

圓通速遞投資價值的財務(wù)分析盈利能力分析本文選取圓通速遞的四個指標(biāo)反映企業(yè)的盈利能力，具體情況如REF_Ref28242\h表STYLEREF1\s3-1所示：表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s11盈利能力分析指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)公司2017年報2018年報2019年報2020年報銷售凈利率(%)圓通速遞7.24077.03325.39565.2932順豐控股6.68394.90895.01354.5017韻達股份15.897518.78097.62414.251申通快遞11.753712.05926.14650.2273銷售毛利率(%)圓通速遞11.734613.220312.00539.0369順豐控股20.073617.923917.419716.35韻達股份28.980528.017913.14919.4952申通快遞18.451916.240110.48273.3671凈資產(chǎn)收益率(%)圓通速遞16.5618.8913.7411.16順豐控股18.4313.2114.8615.2韻達股份35.4528.8421.2210.09申通快遞24.0526.3515.30.4凈資產(chǎn)收益率-攤薄(%)圓通速遞15.648916.557212.934310.3141順豐控股14.597812.461513.664712.9796韻達股份30.496323.541819.6639.7684申通快遞22.032924.101615.41330.4133數(shù)據(jù)來源：圓通速遞，順豐控股，韻達股份，申通快遞年度報告整理匯總由REF_Ref28242\h表STYLEREF1\s3-1可知，2017-2020年但是圓通速遞相對穩(wěn)定增長，在2021年有望超過韻達股份。但是從企業(yè)的銷售凈利率這一指標(biāo)來看，圓通速遞比韻達股份和申通快遞差，比順豐控股好；從整體來看，四家企業(yè)的銷售毛利率和銷售凈利率都下降，可能是由于物流行業(yè)競爭激烈，為了搶業(yè)務(wù)，打起價格戰(zhàn)，使得銷售毛利率與銷售凈利率下降。但是，圓通速遞營業(yè)收入在逐年增加，并且圓通速遞的銷售凈利率在這四家物流公司中屬于較好地位，相比之下圓通速遞的成本費用壓力適中的。圓通速遞及其他三家企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與全面攤薄凈資產(chǎn)收益率均逐年下降，是行業(yè)總體下降。綜上所述，圓通速遞成本費用壓力較大，企業(yè)利用資金創(chuàng)造利潤的能力還需提高。但圓通速遞對凈資產(chǎn)的回報率還是穩(wěn)定的，對投資者來說可以長期持有圓通速遞的股票的。償債能力分析快遞企業(yè)必須擁有大量的現(xiàn)金流，來支付日常經(jīng)營的開銷，所以負(fù)債經(jīng)營對物流企業(yè)來說很有必要。本文對圓通速遞償債能力的分析如下：3.2.1短期償債能力分析企業(yè)短期償債能力取決于流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的相互關(guān)系，從REF_Ref31201\h表STYLEREF1\s3-2的短期償債能力來看，總體上表明上市給企業(yè)帶來了更多速凍資產(chǎn)，幫助物流公司的短期償債能力有所增長。其中四家企業(yè)的流動比率始終保持在1以上，圓通速遞、順豐控股、申通快遞的速凍比率和保守速凍比率也都始終保持在1以上，再結(jié)合企業(yè)速凍比率、保守速凍比率和流動比率的變化可知，圓通速遞、順豐控股、申通快遞的速凍資產(chǎn)對流動負(fù)債的比例逐漸減少，但是基本上處于1以上，都具備較好的短期償債能力，韻達股份在2017年到2018年沒有達到1，但是在2019年到2020年也是處于1以上，也具備了較好的短期償債能力。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s12短期償債能力指標(biāo)指標(biāo)名稱公司2017年報2018年報2019年報2020年報流動比率圓通速遞1.54841.82851.52911.003順豐控股1.46161.21061.38461.236韻達股份1.16061.56971.24441.4401申通快遞2.91681.88861.39881.1288速動比率圓通速遞1.26251.22741.40060.8479順豐控股1.1550.96551.16051.0205韻達股份0.54450.40791.10811.2206申通快遞2.1441.59771.14220.9423保守速動比率圓通速遞1.26251.22741.40060.8435順豐控股1.14920.94491.14971.0095韻達股份0.54450.40741.10811.2206申通快遞2.1441.59771.14220.9423數(shù)據(jù)來源：圓通速遞，順豐控股，韻達股份，申通快遞年度報告整理匯總總的來說，圓通速遞的流動負(fù)債率穩(wěn)定，速凍資產(chǎn)對流動負(fù)債穩(wěn)定，企業(yè)資金充足，短期償債能力好，不用擔(dān)心資金鏈斷裂，是一家值得投資的一家企業(yè)。3.2.2長期償債能力分析從長期償債能力指標(biāo)上，圓通速遞比申通快遞好，在行業(yè)中還是有些缺乏。其中圓通速遞的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)在2017年的時候比較低，在2018年達到最頂點，之后緩步下降。數(shù)據(jù)上，一方面說明圓通速遞企業(yè)利用財務(wù)杠桿較弱，圓通速遞借款經(jīng)營的能力還是比較低，另一方面說明圓通速遞自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，長期償債能力越強。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s13長期償債能力指標(biāo)指標(biāo)名稱公司2017年報2018年報2019年報2020年報產(chǎn)權(quán)比率圓通速遞0.51850.71090.69340.5204順豐控股0.76280.94911.17970.9638韻達股份0.79550.57060.66571.0463申通快遞0.30110.38820.50830.8089資產(chǎn)負(fù)債比率(%)圓通速遞33.800340.937540.341433.7259順豐控股43.231848.454754.078548.9388韻達股份44.106636.166539.839350.9919申通快遞23.077927.812933.519544.5733權(quán)益乘數(shù)圓通速遞1.5105808641.6931216931.6762042691.50888507順豐控股1.76154961.940041092.1776292151.958434193韻達股份1.7891200031.5665755441.6622147022.040479023申通快遞1.300016511.3852890611.504200481.804184626數(shù)據(jù)來源：圓通速遞，順豐控股，韻達股份，申通快遞年度報告整理匯總企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)不太合理，資金結(jié)構(gòu)合理性不高，長期償債壓力小，但是圓通速遞的長期償債能力足夠，反映出股東所持股權(quán)相對來說較少，企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)相對不穩(wěn)健，應(yīng)當(dāng)注意圓通速遞資產(chǎn)負(fù)債率的上升，提高圓通速遞資金使用能力。運營能力分析快遞行業(yè)目前毛利率較低，因此自身資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)就十分重要，對圓通速遞的營運能力如下：3.3.1營業(yè)周期分析根據(jù)：營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，這個公式結(jié)合數(shù)據(jù)計算可以得出圓通速遞的營業(yè)周期。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s14營業(yè)周期情況表指標(biāo)名稱公司2017年報2018年報2019年報2020年報營業(yè)周期(天)圓通速遞12.503817.244115.79213.8089順豐控股11.879212.36447.23428.6899韻達股份28.908629.090434.422836.3858申通快遞20.508419.164915.350716.1036數(shù)據(jù)來源：圓通速遞，順豐控股，韻達股份，申通快遞年度報告整理匯總計算從REF_Ref15902\h表STYLEREF1\s3-4可知圓通速遞的營業(yè)周期相對韻達股份和申通快遞短，與順豐控股差不多，說明在物流行業(yè)中圓通速遞對自身的應(yīng)收賬款和存貨進行了有效的管理。3.3.2存貨周轉(zhuǎn)率分析如REF_Ref1091\h表STYLEREF1\s3-5所示，2017年至2020年，圓通快遞的存貨周轉(zhuǎn)率一直高于順豐、韻達和申通快遞。表明了圓通快遞的銷售成本與平均存貨的比率和銷售成本與平均庫存的比率一直處于最合理的情況。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s15存貨周轉(zhuǎn)率情況表指標(biāo)名稱公司2017年報2018年報2019年報2020年報存貨周轉(zhuǎn)率(次)圓通速遞454.399446.4812445.649563.8427順豐控股134.9121118.0665109.0182137.8673韻達股份281.4501314.5757437.3387266.0596申通快遞331.6506484.9747614.8258396.3554數(shù)據(jù)來源：圓通速遞，順豐控股，韻達股份，申通快遞年度報告整理匯總這反映出圓通快遞的存貨周轉(zhuǎn)率相對較好；表現(xiàn)出圓通速遞存貨的流動性和倉儲資金的份額是相對合理的。所以，圓通快遞生產(chǎn)經(jīng)營的連續(xù)性優(yōu)秀，資金使用率高，存貨運營能力十分優(yōu)秀。3.3.3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分析由REF_Ref24324\h表STYLEREF1\s3-6可知，在2017年到2020年圓通速遞的存貨周轉(zhuǎn)率天數(shù)比順豐控股、申通快遞、韻達股份都少。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s16存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況表指標(biāo)名稱公司2017年報2018年報2019年報2020年報存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)(天)圓通速遞0.79230.80630.80780.6385順豐控股2.66843.04913.30222.6112韻達股份1.27911.14440.82321.3531申通快遞1.08550.74230.58550.9083數(shù)據(jù)來源：圓通速遞，順豐控股，韻達股份，申通快遞年度報告整理匯總得出結(jié)論，圓通速遞存貨變現(xiàn)的速度相對順豐控股，韻達股份，申通快遞更快；民營非營利組織的庫存時間較短，庫存管理效率更高。3.3.4應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析由于順豐控股采取直營的經(jīng)營模式，而圓通速遞、韻達股份、申通快遞都采取加盟模式，同樣物流行業(yè)上的經(jīng)營模式有所不同，以此造成的差距。順豐控股定位于為客戶提供中高端服務(wù)，因此圓通速遞客戶素質(zhì)高，并且與各企業(yè)間是中長期的合作，所以順豐控股應(yīng)收賬款遇到壞賬的幾率很低。圓通速遞、韻達股份、申通快遞都是加盟式的經(jīng)營模式，在這個情況下服務(wù)群體為個人客戶，因此企業(yè)的收款效率高，收款期短。所以圓通速遞、韻達股份、申通快遞的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高。因為大部分物流行業(yè)為客戶提供大范圍的服務(wù)，因此企業(yè)的客戶素質(zhì)參差不齊，所以企業(yè)的應(yīng)收賬款在回收時遇到壞賬的概率高的，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)尤為重要。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s17應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況表指標(biāo)名稱公司2017年報2018年報2019年報2020年報應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(次）圓通速遞30.7321.9024.0227.33順豐控股13.7113.8211.5610.65韻達股份33.9632.0856.1549.06申通快遞18.5319.5424.3823.69數(shù)據(jù)來源：圓通速遞，順豐控股，韻達股份，申通快遞年度報告整理匯總由REF_Ref3709\h表STYLEREF1\s3-7的數(shù)據(jù)得出，在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，圓通速遞的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)在2017到2020年中呈現(xiàn)為拋物線型發(fā)展，但是基本上處于高于申通快遞，低于韻達股份，處在行業(yè)中間的位置。發(fā)展能力分析發(fā)展能力是企業(yè)最重要的能力之一，具體分析如下：3.4.1營業(yè)收入增長分析（1）營業(yè)收入增長率分析從REF_Ref4170\h表STYLEREF1\s3-8圓通速遞營業(yè)收入整體的變動來看，圓通速遞的營業(yè)收入增長率在2018年實行一次大跳躍，達到了37.45%的增長率，在2018年開始之后有所下降，但總體增長依然穩(wěn)健，近四年的同比增長率都保持在12%以上。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s18營業(yè)收入增長率情況表指標(biāo)名稱2017年報2018年報2019年報2020年報營業(yè)收入(億元)199.82274.65311.51349.07增長率（%）18.8137.4513.4212.06數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理可見圓通速遞的經(jīng)營狀況良好，能夠持續(xù)擁有收入，資本可以從產(chǎn)品流向企業(yè)收益。（2）營業(yè)收入的構(gòu)成由REF_Ref20955\h表STYLEREF1\s3-9數(shù)據(jù)變化可知，圓通速遞按產(chǎn)品分類來看各項的占營業(yè)收入比重變化都不大，基本上保持穩(wěn)定波動，但是在2019年12月到2020年6月份時增加的航空業(yè)務(wù)。由此可見圓通速遞近年來多方面增加收入來源，在以保持企業(yè)傳統(tǒng)時效業(yè)務(wù)的前提下，不斷開展新的業(yè)務(wù)，讓圓通速遞企業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成多元化，增強圓通速遞企業(yè)綜合服務(wù)，發(fā)掘新收入增長的項目，推動企業(yè)更加安穩(wěn)發(fā)展。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s19營業(yè)收入按產(chǎn)品分類情況表產(chǎn)品2019年12月13日2020年6月30日2020年12月13日金額(元）占營業(yè)收入比重（%）金額（元）占營業(yè)收入比重（%）金額（元）占營業(yè)收入比重（%）國內(nèi)時效產(chǎn)品114.65億80.31277.93億79.62155.11億79.56貨代服務(wù)16.84億11.7936.23億10.3819.14億9.82國際快遞及包裹7.81億5.4711.22億3.216.28億3.22航空業(yè)務(wù)9.37億2.695.89億3.02其他業(yè)務(wù)1.68億1.177.49億2.154.76億2.44其他1.52億1.076.15億1.763.37億1.73增值服務(wù)1535.20萬0.113854.76萬0.113156.73萬0.16倉儲服務(wù)1048.32萬0.072956.27萬0.08951.01萬0.05數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理綜上所述，圓通速遞業(yè)務(wù)種類多，綜合物流服務(wù)能力好，營業(yè)收入多樣化，企業(yè)營業(yè)收入高，企業(yè)發(fā)展能力良好。3.4.2利潤增長分析銷售毛利率分析由REF_Ref28799\h表STYLEREF1\s3-10數(shù)據(jù)，營業(yè)收入逐年上漲，表明圓通速遞業(yè)務(wù)規(guī)模在不斷擴大。但是銷售毛利率在2018年達到最高之后一直下降。這種變化也是快遞行業(yè)的狀況。在物流發(fā)展與行業(yè)競爭的進行，物流企業(yè)選擇低價策略保住原有的市場份額，在這樣的情況下，圓通速遞的銷售毛利率下降的數(shù)據(jù)也不出人意外?？颇?017年2018年2019年2020年營業(yè)收入(元)19982200967274651445493115112100834907041590營業(yè)成本(元)17637372201238341677482741132945331752525977銷售毛利（元）2344828765363097680137397915553154515614銷售毛利率（%）11.7345870413.2203083612.005319349.036903358表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s110圓通速遞銷售毛利率情況表數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理雖然在2018年到2020年圓通速遞的毛利率逐年下降了，但是整體的營業(yè)收入始終保持增長，由此可見圓通速遞的發(fā)展能力還是不錯的。凈利潤分析從REF_Ref7994\h表STYLEREF1\s3-11的凈利潤增長看，圓通速遞基本上凈利潤保持上升趨勢，只有在2019年下降12.98%。2017年到2020年企業(yè)凈利潤保持在14億到20億元之間，尤其在2018年凈利潤增長率達到33.50%之多，實現(xiàn)19.31億元的凈利潤。近年來，圓通速遞的業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)改善，服務(wù)質(zhì)量顯著提高。圓通的業(yè)務(wù)量同比增長，超過行業(yè)水平，但公司的營業(yè)額同比下降22%，為2.15元。與前一年相比，業(yè)務(wù)量有所增加，但單程票收入繼續(xù)下降。并且，由于取消路橋費減免、燃油費上漲等因素，導(dǎo)致了圓通速遞運營成本同比增長，不過整體來看，還是超過營業(yè)額同比增長，總毛利率同比增減。因此得出結(jié)果，市場競爭的加劇和價格戰(zhàn)對利潤的影響，凈利潤最終下降。但從企業(yè)凈利潤整體狀況來看，企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s111圓通速遞凈利潤情況表科目2017年2018年2019年2020年凈利潤(元)1446853640193168843416807851991847701089增長率（%）5.45580468533.50959492-12.988804539.930828161數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理綜上所述，圓通速遞自上市以來數(shù)據(jù)良好，凈利潤也非常高，但企業(yè)成本壓力較大，毛利率較低。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加快自身的一個調(diào)整，迅速做出改變，提高自身毛利率，加快轉(zhuǎn)變，提高企業(yè)發(fā)展能力。3.5小結(jié)從整個微觀角度上來看，圓通速遞的財務(wù)狀況怎么來說還是不錯的。從盈利能力方面來看的話，近幾年一直是處于一個穩(wěn)定增長狀態(tài)。然后從償債能力分析的來看，圓通速遞沒有過多的負(fù)債，流動負(fù)債率比較穩(wěn)定，不會導(dǎo)致資金鏈斷裂。并且從數(shù)據(jù)上來看圓通速遞的運營能力還是不錯的，圓通速遞有一個比較優(yōu)秀的運營能力從營業(yè)能力。發(fā)展能力方面來看的話他的營業(yè)收入、利潤還是在持續(xù)上漲。所以，從整體的微觀層面上來看，圓通速遞是一個值得價值投資的一個企業(yè)。并且，本小段也為下文圓通速遞投資價值評估模型提供數(shù)據(jù)，并且對圓通速遞的投資價值初步進行了評估。

圓通速遞投資價值的模型分析模型的選擇4.1.1絕對估值法的選擇成本法是不考慮到可持續(xù)經(jīng)營所創(chuàng)造的價值，是對某一時點的價值進行的評估，使用成本法對企業(yè)很容易低估所評估企業(yè)的價值，本文不選用成本法對圓通速遞進行價值評估。實物期權(quán)法，適用于高風(fēng)險的企業(yè)的價值評估，并且方法的應(yīng)用不普及，是最新提出的方法并且計算繁瑣，這種方法沒有被大多數(shù)投資者認(rèn)可，本文不選用實物期權(quán)法對圓通速遞進行價值評估。自由現(xiàn)金流法是從企業(yè)持續(xù)發(fā)展的角度，對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進行了增減變動的調(diào)整，在調(diào)整的過程中存在一定的主觀因素的影響，但是自由現(xiàn)金流法對企業(yè)價值衡量較為全面，能夠從企業(yè)長期發(fā)展的角度對企業(yè)價值進行衡量，所以是一個值得運用的方法。但是圓通速遞目前投資較大，財務(wù)中的資本性支出過大，所以圓通速遞的自由現(xiàn)金流量是負(fù)值，所以該方法并不適合對圓通速遞價值評估進行使用。經(jīng)濟增加值法是從企業(yè)資產(chǎn)的增長角度出發(fā)的，在評估過程中考慮到了公司股東投入資本的成本，同時也能夠避免企業(yè)過于追求凈利潤的增長，從而導(dǎo)致企業(yè)管理層追求短期的發(fā)展，從而忽視了長期的發(fā)展。該方法也是價值評估過程中考慮較為全面的方法。因此，本文使用經(jīng)濟增加值法對圓通速遞的企業(yè)價值進行分析。4.1.2相對估值法的選擇市盈率法只能對利潤為正數(shù)的公司進行計算，由上文可知，圓通速遞近年利潤均為正值。市盈率法取企業(yè)利潤為價值衡量的指標(biāo)，而企業(yè)的利潤在形成過程中受到企業(yè)的諸多因素的影響，因此進行價值評估時，需要控制變量進行修正。由上文可知圓通速遞、韻達股份，申通快遞為加盟式經(jīng)營模式。因此，市盈率法對圓通速遞是可以使用的。市銷率表明股東所持有的股票與銷售收入倍數(shù)關(guān)系，表現(xiàn)出企業(yè)投資的資本再創(chuàng)造的能力，能反映企業(yè)價值。但是快遞企業(yè)間的競采取低價的策略，所以市銷率對圓通速遞進行計算會被高估。因此，本文不采用市銷率法對圓通速遞進行計算。市凈率是企業(yè)扣除負(fù)債后的剩余權(quán)益對企業(yè)股價的保障水平的一個關(guān)系，因此能夠從股東角度對企業(yè)價值進行衡量。市凈率法沒有限制，所以市凈率法對于市銷率法對圓通速遞更為適用。根據(jù)以上分析，決定采用三種價值評估模型為經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)法、市盈率法和市凈率法進行對圓通速遞的企業(yè)價值進行評估。絕對估值法——經(jīng)濟增加值貼現(xiàn)模型本節(jié)的計算以圓通速遞2018年到2020年的年報中的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進行計算，本文價值評估基準(zhǔn)日為2020年12月25日，具體計算如下。4.2.1歷史經(jīng)濟增加值的計算稅后凈經(jīng)營利潤的計算由REF_Ref26244\h表STYLEREF1\s4-1可知，近幾年來，圓通速遞的實際稅率較為穩(wěn)定，變化較小。2015年到2019年圓通速遞的所得稅率變化不大，因為2020年圓通速遞作為防疫抗疫企業(yè)所以獲得了一定的扶持。為了方便計算，本文采取2015年到2019年所得稅率的平均值為25%作為所得稅率的值，稅后凈經(jīng)營利潤具體計算情況如REF_Ref27011\h表STYLEREF1\s4-2所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s11圓通速遞2015年到2020年所得稅情況表項目2015年2016年2017年2018年2019年2020年利潤總額（萬元）101910182826190620257913222022220229所得稅費用（萬元）301424563545935647445394335459所得稅率（%）29.5824.9624.125.124.316.1數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s12圓通速遞稅后凈經(jīng)營利潤的計算單位：元項目2018年2019年2020年凈利潤193168843416807851991847701089加：所得稅費用647443865.6539432433.5354592499.9加：利息支出35831919.41153327559.759434293.91等于：息稅前利潤261496421923735451932261727883稅率25%25%25%息稅前利潤*(1-稅率)196122316417801588941696295912加：營業(yè)外支出29443469.0455202917.3129024896.33加：資產(chǎn)減值損失48993235.1342014868.4911415.49加：資產(chǎn)處置損失02633429.15-19593367.74加：公允價值變動損失98412.500加：研發(fā)費用49689735.1761521889.9443690770.02加：對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資損6165351.271344796.3113351336.4加：遞延所得稅負(fù)債增加-3329819.93-674809.064617059.35減：遞延所得稅資產(chǎn)增加31672860.9258169884.978968598.35減：營業(yè)外收入80529595.1810868605.5613646066.61減：投資收益85329277.4714618252.3987403.61減：資產(chǎn)處置收益823748.6600減：公允價值變動收益083179994.2187401074.18等于：稅后凈經(jīng)營利潤189392806520753652491588194879數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理計算（2）調(diào)整后資本的計算圓通速遞的調(diào)整后資本總額具體計算如REF_Ref20971\h表STYLEREF1\s4-3所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s13圓通速遞調(diào)整后的計算單位：元項目2018年2019年2020年短期借款165637867.954357974.671753364957加：一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債151722.793325326.2550570.49加：長期借款000加：應(yīng)付債券298241853830171474220債務(wù)資本314820812930748307231753415527加：母公司股東的綜合收益190687045716923506571722136660加：少數(shù)股東的綜合收益32484654.5817823846.9666464252.07加：遞延所得稅負(fù)債9754564.499079755.4313696814.78加：資產(chǎn)減值損失48993235.1342014868.4911415.49加：資本化研發(fā)投入01852220062822600減：在建工程586554928.3897288582.51061156086減：遞延所得稅資產(chǎn)31672860.9258169884.978968598.35權(quán)益資本13798751221124332860725907057.7調(diào)整后資本452808325141991635832479322585數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理計算（3）加權(quán)資本成本的計算a債務(wù)資本成本的計算從REF_Ref11380\h表STYLEREF1\s4-4可以看出，圓通速遞的借款總額還是相對少的，占據(jù)企業(yè)總市值的比重僅僅只有3.16%，其中短期借款占據(jù)3.16%，沒有長期借款。總的來說，2016-2020年這五年，圓通速遞只存在于少量的短期借款和沒有長期借款的情況，并且圓通速遞的財務(wù)數(shù)據(jù)基本上沒有應(yīng)付賬款反饋，只有2018年有221.93萬元的應(yīng)付賬款，但對于圓通速遞整體市值來說比例較低，所以本文暫時默認(rèn)短期借款利息為0元。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s14圓通速遞2020年的債務(wù)資本結(jié)構(gòu)情況表項目金額（億元）占總市值的比重(%)總市值553.38短期借款17.533.167805125長期借款00數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告2020年，圓通的數(shù)據(jù)表示，短期借款是為了恢復(fù)資本儲備，以應(yīng)對疫情的影響，并且是乘著國家金融機構(gòu)為預(yù)防疫情和防疫公司提供的低利率甚至免息貸款來進行借款，抓住了低成本融資機會，增加了短期貸款。并且近五年圓通速遞的負(fù)債主要是用企業(yè)日常經(jīng)營性活動，都是一些企業(yè)應(yīng)付但是未付的成本或者費用，并不會產(chǎn)生利息，所以不應(yīng)計入企業(yè)的債務(wù)資本成本。因此可以得出，圓通速遞的債務(wù)資本成本幾乎為0%，本文取0%作為圓通速遞的債務(wù)資本成本。b權(quán)益資本成本的計算根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型公式：，可得到圓通速遞的權(quán)益資本成本率，其中Ke為權(quán)益資本成本。Rf為無風(fēng)險收益率，本文采用2021年12月1日英為財情網(wǎng)披露的中國1年期國債收益率收盤價作為無風(fēng)險利率，即為2.153%。Rm-Rf為市場風(fēng)險溢價，本文選取我國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率為計算數(shù)據(jù)。根據(jù)我國國家統(tǒng)計局2021年12月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國GDP增長率為2.2%，這里明顯是受到疫情的影響。所以參考2017年到2019年的GDP增長率，取四年平均值作為市場風(fēng)險溢價的值，為5.45%，具體情況如REF_Ref6239\h表STYLEREF1\s4-5所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s15中國GDP增長率項目2017年2018年2019年2020年GDP的增長率（%）6.906.606.102.20市場風(fēng)險溢價（%）6.906.606.102.20數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理β為權(quán)益資本市場風(fēng)險系數(shù)：本文采用2021年12月時同花順旗下投研平臺——問財披露的無杠桿beta，100周beta，24個月beta，60個月beta，這四個市場風(fēng)險系數(shù)的均值為市場風(fēng)險系數(shù)，即為0.94。因此權(quán)益資本成本Ke=2.153%+0.94*5.45%=7.276%，圓通速遞的債務(wù)資本成本為0，即Kd=0。因此圓通速遞沒有債務(wù)資本成本，所以加權(quán)平均資本就等于權(quán)益資本成本，所以加權(quán)資本成本為7.276%。（4）歷史經(jīng)濟增加值的計算圓通速遞2018年至2020年的經(jīng)濟增加值具體計算過程如REF_Ref7310\h表STYLEREF1\s4-6所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s16圓通速遞歷史經(jīng)濟增加值的計算單位：元項目2018年2019年2020年稅后凈經(jīng)營利潤189392806520753652491588194879調(diào)整后資本452808325141991635832479322585加權(quán)資本成本（%）7.2767.2767.276資本成本329463337.3305531142.3180395511.3經(jīng)濟增加值156446472817698341071407799368數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理由REF_Ref7310\h表STYLEREF1\s4-6計算可知，圓通速遞2018年到2020年的經(jīng)濟增加值分別為15.64億元、17.70億元、14.08億元，其經(jīng)濟增加值都為正數(shù)，且2019年為頂峰。4.2.2預(yù)測期經(jīng)濟增加值的計算（1）營業(yè)收入增長率的確定通過圓通速遞2015年到2020年營業(yè)收入額及其增長率對預(yù)測期內(nèi)圓通速遞營業(yè)收入的增長率進行預(yù)測。本文將2021年到2025年確定為圓通速遞的高速增長期，2026年之后圓通速遞進入永續(xù)增長期，營業(yè)收入的增長率保持不變。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s17圓通速遞2015年到2020年營業(yè)收入和增長率情況表項目2015年2016年2017年2018年2019年2020年營業(yè)收入(億元)120.96168.18199.82274.65311.51349.07收入增長率（%）1216.8439.0418.8137.4513.4212.06數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理由REF_Ref11984\h表STYLEREF1\s4-7可知，圓通速遞的營業(yè)收入增長率在2015年經(jīng)歷了一波暴漲之后，2016年也高速增長，2017年到2020年趨于穩(wěn)定增長，收入增長率大約在16%左右。國內(nèi)的物流行業(yè)在未來五年有望繼續(xù)蓬勃發(fā)展，因此圓通速遞也將繼續(xù)穩(wěn)速發(fā)展。2017到2020年這四年圓通速遞的幾何平均增長率為20.435%，對圓通速遞2021年到2026年營業(yè)收入的預(yù)測是稅后凈經(jīng)營利潤和調(diào)整后資本的計算基礎(chǔ)，為了減少主觀誤差。本文采用同花順到2023年的預(yù)測數(shù)據(jù)，作為圓通速遞營業(yè)收入數(shù)據(jù)。對于2024年和2025年假設(shè)將繼續(xù)維持2017年到2025年平均收入增長率21.08%。2025年進入永續(xù)增長期，根據(jù)《政府工作報告》是把GDP增速目標(biāo)設(shè)定為6%以上，但是2021年GDP增速只有2.2%，綜合考慮將5%作為永續(xù)增長期營業(yè)收入的增長率。具體預(yù)測值如REF_Ref23263\h表STYLEREF1\s4-8所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s18圓通速遞2021年到2026年營業(yè)收入和增長率預(yù)測表項目2021年2022年2023年2024年2025年2026年營業(yè)收入(億元)438.9533.76634.24767.94929.82985.61收入增長率（%）25.7321.5918.5121.0821.085數(shù)據(jù)來源：同花順軟件，《政府工作報告》（2）會計科目估計方法和取值在計算預(yù)測期經(jīng)濟增加值時需要對相關(guān)科目進行估計，在利潤表中的會計科目按照2020年數(shù)據(jù)為計算基礎(chǔ)，其中對于在上升趨勢的科目本文選擇其2020年數(shù)據(jù)為計算依據(jù)；對于沒有規(guī)律的科目按照2018年到2020年的平均值確定；對于一些與企業(yè)營業(yè)收入相關(guān)性不大的會計科目則按照其2018年到2020年的平均值確定在資產(chǎn)負(fù)債中，普通股權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益是假設(shè)不變的采取2020年數(shù)據(jù)，遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負(fù)債正處于不斷增加中，本文保持估計用2020年的數(shù)值。企業(yè)所得稅率用之前企業(yè)所得稅費用與利潤總額的比值為25%；加權(quán)平均資本成本用之前計算過的的平均值7.276%，具體情況如REF_Ref19070\h表STYLEREF1\s4-9所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s19計算預(yù)測期經(jīng)濟增加值所需科目的估計方法和和取值項目估算基礎(chǔ)及方法數(shù)值/百分百營業(yè)成本按照其占2020年營業(yè)收入比重90.96%稅金及附加.按照其占2020年營業(yè)收入比重0.30%銷售費用按照其占2020年營業(yè)收入比重0.29%管理費用按照其占2020年營業(yè)收入比重2.86%財務(wù)費用按照其占2020年營業(yè)收入比重-0.04%利息支出按照其占2020年營業(yè)收入比重0%其他收益按照該項目2018年到2020年平均值1.36億元投資收益按照該項目2018年到2020年平均值0.33億元公允價值變動損益按照該項目2018年到2020年平均值0.57億元信用減值損失按照該項目2018年到2020年平均值-0.22億元資產(chǎn)減值損失按照該項目2018年到2020年平均值-1.31億元資產(chǎn)處置損失按照該項目2018年到2020年平均值0.06億元營業(yè)外收入按照該項目2018年到2020年平均值0.35億元營業(yè)外支出按照該項目2018年到2020年平均值-0.38億元所得稅率按照該項目2015年到2019年平均值25%研發(fā)費用按照2018年到2020年其占營業(yè)收入比重的平均值0.15%短期借款按照2018年到2020年其占營業(yè)收入比重的平均值1.88%一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債按照2018年到2020年其占營業(yè)收入比重的平均值0.003%長期借款按照2018年到2020年其占營業(yè)收入比重的平均值0.00%應(yīng)付債券按照其占2020年營業(yè)收入比重0.00%普通股股東權(quán)益按照其2020年數(shù)值179.17億元少數(shù)股東權(quán)益按照其2020年數(shù)值4.09億元遞延所得稅資產(chǎn)按照該項目2018年到2020年平均值0.22億元遞延所得稅負(fù)債按照該項目2018年到2020年平均值0.001億元在建工程按照2018年到2020年其占營業(yè)收入比重的平均值0.03%資本化研發(fā)投入按照2020年其占營業(yè)收入的比重0.18%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù)計算和假設(shè)整理匯總以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計算預(yù)測期圓通速遞企業(yè)2021年到2026年的稅后凈經(jīng)營利潤、調(diào)整后資本和經(jīng)濟增加值。（3）預(yù)測期稅后凈經(jīng)營利潤的計算2021年到2026年的預(yù)測利潤表數(shù)據(jù)和計算如REF_Ref3254\h表STYLEREF1\s4-10所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s110預(yù)測期內(nèi)各年預(yù)測利潤表單位：億元科目2021年2022年2023年2024年2025年2026年營業(yè)收入438.90533.76634.24767.94929.82985.61減：營業(yè)成本399.22485.51576.90698.52845.76896.51減：稅金及附加1.321.601.902.302.792.96減：銷售費用1.271.551.842.232.702.86減：管理費用12.5515.2718.1421.9626.5928.19減：財務(wù)費用-0.18-0.21-0.25-0.31-0.37-0.39加：其他收益1.361.361.361.361.361.36加：投資收益0.330.330.330.330.330.33加：公允價值變動損益0.570.570.570.570.570.57加：信用減值損失-0.22-0.22-0.22-0.22-0.22-0.22加：資產(chǎn)減值損失-1.31-1.31-1.31-1.31-1.31-1.31加：資產(chǎn)處置損失0.060.060.060.060.060.06加：營業(yè)外收入0.350.350.350.350.350.35加：營業(yè)外支出-0.38-0.38-0.38-0.38-0.38-0.38利潤總額25.4730.8136.4744.0053.1156.25所得稅費用6.377.709.1211.0013.2814.06凈利潤19.1023.1127.3533.0039.8342.19數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理計算表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s111預(yù)測期內(nèi)各年稅后凈經(jīng)營利潤單位：億元科目2021年2022年2023年2024年2025年2026年利潤總額25.4730.8136.4744.0053.1156.25加：利息支出0.000.000.000.000.000.00息稅前利潤25.4730.8136.4744.0053.1156.25稅率0.250.250.250.250.250.25息稅前利潤*(1-稅率)19.1023.1127.3533.0039.8342.19加：營業(yè)外支出0.380.380.380.380.380.38加：資產(chǎn)減值損失1.311.311.311.311.311.31加：資產(chǎn)處置損失.-0.06-0.06-0.06-0.06-0.06-0.06加：公允價值變動損失0.570.570.570.570.570.57加：研發(fā)費用0.660.800.951.151.391.48減：營業(yè)外收入0.350.350.350.350.350.35減：投資收益0.330.330.330.330.330.33稅后凈經(jīng)營利潤21.2825.4329.8235.6742.7545.19數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理計算由REF_Ref27656\h表STYLEREF1\s4-11可知，圓通速遞在高速增長期內(nèi)各年的稅后凈經(jīng)營利潤分別為21.28億元、25.43億元29.82億元、35.67億元、42.75億元。永續(xù)增長期第一年2026年的稅后凈經(jīng)營利潤是45.19億元。（4）預(yù)測期調(diào)整后資本成本的計算預(yù)測期調(diào)整后資本計算過程如REF_Ref217\h表STYLEREF1\s4-12所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s112預(yù)測期年各年調(diào)整后資本單位：億元科目2021年2022年2023年2024年2025年2026年短期借款8.2510.0311.9214.4417.4818.53加：一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債0.010.020.020.020.030.03加：長期借款0.000.000.000.000.000.00加：應(yīng)付債券0.000.000.000.000.000.00債務(wù)資本8.2610.0511.9414.4617.5118.56加：普通股股東權(quán)益179.17179.17179.17179.17179.17179.17加：少數(shù)股東權(quán)益4.094.094.094.094.094.09加：遞延所得稅負(fù)債0.000.000.000.000.000.00加：資產(chǎn)減值損失1.311.311.311.311.311.31加：資本化研發(fā)投入0.790.961.141.381.671.77減：遞延所得稅資產(chǎn)0.220.220.220.220.220.22減：在建工程0.130.160.190.230.280.30權(quán)益資本185.01185.15185.30185.50185.75185.83調(diào)整后資本193.27195.20197.25199.96203.25204.39數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理計算由REF_Ref217\h表STYLEREF1\s4-12可知，圓通速遞在高速增長期內(nèi)各年的調(diào)整后資本額分別為193.27億元、195.20億元、197.25億元、199.96億元、203.25億元。永續(xù)增長期第一年2025年的調(diào)整后資本額是204.39億元。（5）預(yù)測期經(jīng)濟增加值計算結(jié)果預(yù)測期內(nèi)各年的經(jīng)濟增加值計算過程如REF_Ref1314\h表STYLEREF1\s4-13所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s113預(yù)測期經(jīng)濟增加值計算單位：億元科目2021年2022年2023年2024年2025年2026年稅后凈經(jīng)營利潤21.2825.4329.8235.6742.7545.19調(diào)整后資本193.27195.20197.25199.96203.25204.39加權(quán)資本成本7.276%7.276%7.276%7.276%7.276%7.276%資本成本14.0614.2014.3514.5514.7914.87經(jīng)濟增加值7.2211.2315.4721.1227.9630.31數(shù)據(jù)來源：圓通速遞年度報告整理計算由REF_Ref1314\h表STYLEREF1\s4-13可知，圓通速遞在高速增長期內(nèi)各年的經(jīng)濟增加值分別為7.22億元、11.23億元、15.47億元、21.12億元、27.96億元。永續(xù)增長期2026年的經(jīng)濟增加值是30.31億元。5.2.3企業(yè)價值的計算根據(jù)折現(xiàn)系數(shù)=1/(1+折現(xiàn)率）^年限，得出圓通速遞企業(yè)高速增長期內(nèi)企業(yè)經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值，具體計算過程如REF_Ref3705\h表STYLEREF1\s4-14所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s114高速增長期經(jīng)濟增加值現(xiàn)值計算科目2021年2022年2023年2024年2025年經(jīng)濟增加值（億元）7.2211.2315.4721.1227.96折現(xiàn)系數(shù)0.93220.86900.81000.75510.7039現(xiàn)值（億元）6.739.7512.5315.9519.68合計（億元）64.64數(shù)據(jù)來源：計算所得由REF_Ref3705\h表STYLEREF1\s4-14可知圓通速遞高速增長期內(nèi)，圓通速遞經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值合計為64.64億元。永續(xù)增長期經(jīng)濟增加值現(xiàn)值的計算具體過程如REF_Ref7450\h表STYLEREF1\s4-15所示，其中永續(xù)年間的折線系數(shù)=1/(折現(xiàn)率—永續(xù)增長率）*折線系數(shù)。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s115圓通速遞2026年經(jīng)濟增加值現(xiàn)值的計算科目2026年經(jīng)濟增加值（億元）30.31折現(xiàn)