貨幣金融學(xué) 第4版 課件 第四章金融市場及其構(gòu)成

第四章金融市場及其構(gòu)成? 教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)：1.金融市場收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系2.貨幣市場的主要構(gòu)成及各自的特點(diǎn)3.股票與債券的比較4.股票發(fā)行制度改革三中全會(huì)《決定》關(guān)于資本市場的論述健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。支持長期資金入市（耐心資本）提高上市公司質(zhì)量，強(qiáng)化上市公司監(jiān)管和退市制度建立增強(qiáng)資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性長效機(jī)制完善大股東、實(shí)際控制人行為規(guī)范約束機(jī)制完善上市公司分紅激勵(lì)約束機(jī)制健全投資者保護(hù)機(jī)制推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)則對接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一5－2一、金融市場概述（一）金融市場特征金融市場（Financial

Market），是指貨幣資金融通和金融資產(chǎn)交換的場所，是資金供求雙方通過買賣金融工具，實(shí)現(xiàn)資金融通、交換風(fēng)險(xiǎn)的場所。在這個(gè)市場上，各類經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行資金融通、交換風(fēng)險(xiǎn)，從而提高整個(gè)社會(huì)資源配置的效率。1.交易對象：金融工具金融工具：是指在金融活動(dòng)中產(chǎn)生的、能夠證明金融交易金額、期限、價(jià)格的合法憑證，是一種具有法律效力的契約。金融工具的特性：流動(dòng)性、償還期、風(fēng)險(xiǎn)性（信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)）和收益性思考：如何區(qū)分金融工具與金融資產(chǎn)？（一）金融市場特征２.交易價(jià)格：收益率無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)一般只包含無風(fēng)險(xiǎn)收益率---基礎(chǔ)收益，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率還包含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)---風(fēng)險(xiǎn)收益3.交易目的：融通資金（讓渡或獲得資金的使用權(quán)）或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)（如，金融衍生工具交易）4.交易場所：有形或無形一是交易所方式，或稱有形市場；二是柜臺(tái)方式，或稱無形市場，是指交易者分散在不同地點(diǎn)(機(jī)構(gòu))或采用電訊手段進(jìn)行交易的市場，如場外交易市場和全球外匯市場就屬于無形市場。（二）金融市場的分類金融市場是一個(gè)大系統(tǒng)，可以按不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：1.債權(quán)市場和股權(quán)市場2.

現(xiàn)貨市場和期貨市場3.一級(jí)市場和二級(jí)市場4.貨幣市場和資本市場（三）金融市場功能具體功能主要有：1。融通資金功能幫助實(shí)現(xiàn)資金在資金盈余部門和資金短缺部門之間的調(diào)劑，實(shí)現(xiàn)資源配置。實(shí)現(xiàn)資金從儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效率的提高。2.優(yōu)化資源配置功能金融市場的定價(jià)機(jī)制能夠引導(dǎo)資金合理流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值——包括企業(yè)債務(wù)的價(jià)值和股東權(quán)益的價(jià)值——是多少，只有通過金融市場交易中買賣雙方相互作用的過程才能“發(fā)現(xiàn)”。5－63.

信息傳遞功能金融市場發(fā)揮經(jīng)濟(jì)信息集散中心的作用，股票價(jià)格指數(shù)成為一國國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。4.分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能金融市場的多種投資工具在收益、風(fēng)險(xiǎn)及流動(dòng)性方面存在差異，使投資者可以很容易采用各種證券組合來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而提高投資的安全性和盈利性。（投資功能）5.經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能金融市場為宏觀管理當(dāng)局實(shí)施對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、貨幣供給量以及社會(huì)總需求的調(diào)節(jié)提供了平臺(tái)（四）金融市場的收益與風(fēng)險(xiǎn)在金融市場上，風(fēng)險(xiǎn)與收益是對稱的。高風(fēng)險(xiǎn)則高收益，低風(fēng)險(xiǎn)則低收益。或者說，所有的收益都是要經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的。俗話說：“天上不會(huì)掉陷餅，掉下來的一定是陷阱”

1952年之前，人們對風(fēng)險(xiǎn)與收益的理解大多處于感性階段。1952年馬柯維茨第一次用比較精確的數(shù)學(xué)語言刻畫了風(fēng)險(xiǎn)與收益，從而為資產(chǎn)定價(jià)乃至現(xiàn)代金融理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。舉例分析：可能的情況概率%基末總價(jià)元收益率%情況一30150050情況二40900-10情況三30800-20nE（r）

rii

1P（i）（四）金融市場的收益與風(fēng)險(xiǎn)方差：i

1在實(shí)踐中，習(xí)慣用方差的平方根，即標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)，標(biāo)準(zhǔn)差：

＝

[ri

E(r)]

pin22

＝

[r

E(r)]2

p

21i

1上例中，投資者取得5%的預(yù)期收益率的風(fēng)險(xiǎn)是29.75%nii29.75%

30%

30%

（

20%

5%）2

30%

（

10%

5%）2

（50%

5%）23.資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)金融學(xué)的一個(gè)基本假設(shè)是投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，而降低風(fēng)險(xiǎn)的一種有效方法就是構(gòu)建多樣化投資的資產(chǎn)組合，或者說“不把所有的雞蛋放在一只籃子里”。舉例說明：（四）金融市場的收益與風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)概率證券A收益證券B收益高漲一般衰退35%40%25%12%10%-8%10%5%-2%證券A證券B預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差6.2%8%5%4.6%（1）資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率E(rp)是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值，其計(jì)算公式如下mE(rp

)

E(rj

)w

jj

1本例中，假設(shè)投資比例各占50%，則

E(rp)=5.6%（2）資產(chǎn)組合收益的風(fēng)險(xiǎn)?資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的簡單加權(quán)平均，因?yàn)椋粌H與一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，還與各種資產(chǎn)之間的相互關(guān)系有關(guān)。?在考慮投資資產(chǎn)組合時(shí)，不僅要關(guān)注組合內(nèi)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，還要考慮不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。以

ij股票組合為例，煤炭股和電力股的反向變化關(guān)系，如果投資者同時(shí)投資這兩種股票，則這兩種股票的收益率波動(dòng)在一定程度上相互抵消，因而風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)（correlation

coefficient）：用希臘字母ρ表示，它等于兩種資產(chǎn)的協(xié)方差除以兩種資產(chǎn)各自的標(biāo)準(zhǔn)差的乘積，即將協(xié)方差進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。相關(guān)系數(shù)特點(diǎn)：取值在-1至+1之間；絕對值越大，表明兩種資產(chǎn)之間的相關(guān)性就越高。相關(guān)系數(shù)為1，表明兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)；相關(guān)系數(shù)為-1，表明兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)；相關(guān)系數(shù)為0，則表明兩種資產(chǎn)不相關(guān)或相互獨(dú)立。根據(jù)公式，可得證券A與證券B的相關(guān)系數(shù)為0.95結(jié)果表明，證券A與證券B呈較強(qiáng)的正相關(guān)Cov（X

,Y）

X

Y

xy

=6.2%上述公式中，當(dāng)兩種資產(chǎn)完全正相關(guān)時(shí)，可知組合風(fēng)險(xiǎn)為????=

?????? +

??????當(dāng)兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)時(shí)，組合風(fēng)險(xiǎn)為：????=

?????? ???????結(jié)論：相關(guān)系數(shù)越小，通過多樣化降低風(fēng)險(xiǎn)效果越好。5－15資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：i

1 0

i

j

n以兩種資產(chǎn)的組合為例，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算公式：1根據(jù)上式，前例中的資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)，即標(biāo)準(zhǔn)差為6.2%：???????=

?

×?.

?

×

?.

?

×

?.

??

×

?.

???

×?.

??][?.

?? ×

?.

??? +?.

?? ×?.

???? +wi

wj

i

j

ij

]21w

2

2

2i i

[n

p

2

2w1w2

1

2

12

)2 2 2 2

p

(w1

1

w2

2諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉·夏普（William

F.

Sharpe）于1964年將上述馬柯維茨組合理論的資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)分解為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)

性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（systematic

risk），也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)或不可控風(fēng)險(xiǎn)，指具有同類股票和債券的所有證券共同面臨的證券風(fēng)險(xiǎn)部分，是不能通過分散投資消除的那類風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（unsystematic

risk），是指可以通過構(gòu)造充分多樣化的投資組合完全消除的風(fēng)險(xiǎn)。它只存在于個(gè)別行業(yè)中，來自企業(yè)內(nèi)部的微觀因素。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)二、貨幣市場的主要構(gòu)成1.同業(yè)拆借市場2.票據(jù)市場3.

國庫券市場4.大額存單市場5.回購市場問題：為什么貨幣市場在金融市場中居于重要地位?（一）同業(yè)拆借市場（1）定義：銀行同業(yè)拆借市場（inter-bank

market），是指各類金融機(jī)構(gòu)之間（銀行之間、其他金融機(jī)構(gòu)之間以及銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間）進(jìn)行短期、臨時(shí)性資金拆出拆入的市場。（包括銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)）? 我國同業(yè)拆借，是指經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場（以下簡稱同業(yè)拆借市場）的金融機(jī)構(gòu)之間，通過全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的無擔(dān)保資金融通行為。全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)包括：? 全國銀行間同業(yè)拆借中心的電子交易系統(tǒng)；? 中國人民銀行分支機(jī)構(gòu)的拆借備案系統(tǒng)；? 中國人民銀行認(rèn)可的其他交易系統(tǒng)。（2）拆借對象：經(jīng)營過程中暫時(shí)閑置的資金和已存入央行且大于法定準(zhǔn)備金的部分（即超額準(zhǔn)備金）（3）目的：調(diào)劑頭寸，滿足在資金借貸中產(chǎn)生的短期資金不足（4）

特點(diǎn)：①交易的同業(yè)性:參與者是商業(yè)銀行與其他金融機(jī)構(gòu)②融資期限短期性（1天、2天、7天最多，隔夜拆借）:臨時(shí)性的資金融通。我國同業(yè)拆借期限最長不超過4個(gè)月。③交易金額的大宗性和無擔(dān)保性；④

利率低（CHIBOR）；銀行同業(yè)拆借利率(IBOR)指的是銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率；一般來說，同業(yè)拆借利率是以中央銀行再貸款利率和再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)，再根據(jù)社會(huì)資金的松緊程度和供求關(guān)系由拆借雙方自由議定的。由于拆借雙方都是商業(yè)銀行或其它金融機(jī)構(gòu)，其信譽(yù)比一般工商企業(yè)要高，拆借風(fēng)險(xiǎn)較小，加之拆借期限較短，因而利率水平較低。⑤交易簡便的無形市場：網(wǎng)絡(luò)交易（一）同業(yè)拆借市場（二）票據(jù)市場票據(jù)市場是短期資金融通的主要場所，是直接聯(lián)系產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的樞紐包括商業(yè)票據(jù)市場和銀行承兌匯票市場2023年7月份金融市場運(yùn)行情況顯示：7月份，商業(yè)匯票承兌發(fā)生額3.0萬億元，貼現(xiàn)發(fā)生額2.5萬億元。截至7月末，商業(yè)匯票承兌余額17.8萬億元，貼現(xiàn)余額12.4萬億元。7月份，簽發(fā)票據(jù)的中小微企業(yè)10.1萬家，占全部簽票企業(yè)的91.5%，中小微企業(yè)簽票發(fā)生額2.0萬億元，占全部簽票發(fā)生額的67.5%。貼現(xiàn)的中小微企業(yè)9.4萬家，占全部貼現(xiàn)企業(yè)96.0%，貼現(xiàn)發(fā)生額1.9萬億元，占全部貼現(xiàn)發(fā)生額74.5%。1.票據(jù)市場商業(yè)票據(jù)起源于商業(yè)本票（promissory

note），是最古老的貨幣市場工具之一。最初的商業(yè)本票，是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的。所謂商業(yè)信用，是指工商企業(yè)之間進(jìn)行商品交易時(shí)，以延期付款或預(yù)付款等形式相互提供的信用? 到了19世紀(jì)初，商業(yè)本票的性質(zhì)出現(xiàn)了變化，逐漸脫離了與商品交易的聯(lián)系，這就是融通票據(jù)，也即創(chuàng)新的商業(yè)票據(jù)（commercial

paper，CP），或稱金融票據(jù)? 它是指由資信好的大企業(yè)或金融公司等機(jī)構(gòu)以融資為目的而開出的無擔(dān)保的短期本票。商業(yè)票據(jù)市場的特點(diǎn)第一，商業(yè)票據(jù)市場是一個(gè)發(fā)行市場。商業(yè)票據(jù)一級(jí)

市場發(fā)行量大而二級(jí)市場很弱，大多數(shù)投資者都是將其持有到期。第二，商業(yè)票據(jù)采用信用發(fā)行方式。無須抵押，發(fā)行程序簡便。第三，商業(yè)票據(jù)發(fā)行成本低。商業(yè)票據(jù)的利息和發(fā)行成本均比同期銀行貸款利率和貸款成本要低。第四，商業(yè)票據(jù)有助于提高發(fā)行者的信譽(yù)。我國的商業(yè)票據(jù)短期融資券（Commercial

Paper，簡稱“CP”）指企業(yè)在銀

行間債券市場發(fā)行（即由國內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)購買不向社會(huì)發(fā)

行）和交易并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。? 短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保短期本票。企業(yè)依照《

銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法

》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內(nèi)）資金的直接融資方式。? 短期融資券籌資的優(yōu)點(diǎn)主要有：籌資成本較低；

籌資數(shù)額比較大；

發(fā)行短期融資券可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度。? 短期融資券籌資的缺點(diǎn)主要有：短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)比較大；短期融資券的彈性比較小；

短期融資券的條件比較嚴(yán)格。2.銀行承兌匯票市場匯票（bill

of

exchange

or

draft）是指在商業(yè)信用中，由出票人簽發(fā)的、委托匯票付款人在見票時(shí)或者在指定日期向收款人或者持票人無條件支付確定金額的付款命令書。匯票必須承兌

所謂承兌，是指付款人在票據(jù)上簽名蓋章，寫明“承兌”字樣，以承諾票據(jù)到期保證付款的一種票據(jù)法律行為。由于匯票必須承況，而承兌人多數(shù)都是銀行，所以，就形成了銀行承兌匯票市場，即專門交易銀行承兌匯票的市場。與商業(yè)票據(jù)市場不同，銀行承兌匯票市場存在一個(gè)繁榮的二級(jí)

市場，即銀行承兌匯率匯票持有者通過二級(jí)市場提前獲取資金的行為。貼現(xiàn)（Discount）：是票據(jù)持有者將未到期的票據(jù)賣給銀行，銀行按票據(jù)面額扣除利息后將凈款付給票據(jù)持有人的行為。轉(zhuǎn)貼現(xiàn)：指貼現(xiàn)銀行在需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)的未到期票據(jù)再向其他金融機(jī)構(gòu)辦理貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。再貼現(xiàn)：指貼現(xiàn)銀行在需要資金時(shí)，將已貼現(xiàn)的未到期票據(jù)向中央銀行辦理貼現(xiàn)的票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為。貼現(xiàn)中的依據(jù)的利率通常稱為貼現(xiàn)率（discount

rate）。? 貼現(xiàn)利息=票據(jù)面額

貼現(xiàn)率

貼現(xiàn)日至票據(jù)到期日的間隔期? 貼現(xiàn)凈額＝票面額×（1－年貼現(xiàn)率×未到期天數(shù)/年計(jì)息日）例如，有人欲將3個(gè)月后到期、面額為50

000元的商業(yè)票據(jù)出售給銀行，銀行按照8%的年率計(jì)算，則該客戶可貼現(xiàn)多少？解：貼息=5萬

8%

3/12=1000元? 則銀行支付給持票人的貼現(xiàn)金額=50

000-1

000）=49000元? 即客戶可貼現(xiàn)到4.9萬元（三）國庫券市場1.國庫券與國家信用?國庫券是國家信用的表現(xiàn)形式。所謂國家信用（fiscal

credit），是指以國家為債務(wù)人，從社會(huì)上籌措資金以滿足財(cái)政需要的一種信用形式國家信用的債務(wù)人:政府，債權(quán)人：國內(nèi)外的銀行、企業(yè)和居民。國家信用的主要目的是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字和滿足國家投資資金需要。國庫券，簡稱國債，是指政府為解決財(cái)政先支后收的矛盾而發(fā)行的短期債券。國庫券期限大多在1年以下，以1個(gè)月、3個(gè)月及6個(gè)月居多。中長期國債是指期限在一年以上的國家債券。它是政府為了彌補(bǔ)預(yù)算年度的財(cái)政赤字而發(fā)行的政府債券，所籌集的資金主要用于一些政府投資的公共項(xiàng)目如學(xué)校、橋梁、河道等建設(shè)，及其他一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。而這些項(xiàng)目往往具有投資金額大、投資周期長等特點(diǎn)。（三）國庫券市場2.國庫券的特點(diǎn)和功能? 國庫券具有以下特點(diǎn)：第一，不記名并以貼現(xiàn)折價(jià)發(fā)行。第二，低風(fēng)險(xiǎn)性，俗稱“金邊債券”；第三，高流動(dòng)性，擁有非常發(fā)達(dá)的二級(jí)市場。? 國庫券市場的功能：第一，它是彌補(bǔ)國家財(cái)政赤字的重要場所；第二，它為商業(yè)銀行的二級(jí)準(zhǔn)備提供了優(yōu)良的資產(chǎn)；第三，它為中央銀行宏觀調(diào)控提供了平臺(tái)；第四，增加了社會(huì)投資渠道。（三）國庫券市場3.國庫券的發(fā)行與流通貼現(xiàn)發(fā)行流動(dòng)轉(zhuǎn)讓在國庫券流通市場上，市場參與者有商業(yè)銀行、中央銀行、證券交易商、企業(yè)和個(gè)人投資者。國庫券流通的方式有到期前貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓、二級(jí)市場轉(zhuǎn)售及到期兌現(xiàn).

發(fā)行期限

發(fā)行價(jià)格

面值

1

貼現(xiàn)率

360（四）大額存單市場1.什么是大額可轉(zhuǎn)讓定期存單？大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（negotiable

time

certificates

ofdeposit，簡稱

CDs），是20世紀(jì)60年代商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。它是一種表明一個(gè)特定數(shù)額的貨幣已經(jīng)存在銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的一種證明，由商業(yè)銀行或儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)發(fā)行，簡稱“大額存

單”

。2.大額存單的特點(diǎn)①不記名、不能提前支取，但可以流通轉(zhuǎn)讓。②大額存單按固定單位發(fā)行，面額較大。③利率一般高于同期存款利率④付息方式多樣化。我國大額存單市場? 2015年6月2日，央行宣布即日起實(shí)施《大額存單管理暫行辦

法》

?！掇k法》規(guī)定，個(gè)人認(rèn)購大額存單起點(diǎn)金額不低于30萬

元

，機(jī)構(gòu)投資人認(rèn)購大額存單起點(diǎn)金額不低于1000萬元。? 央行決定將《大額存單管理暫行辦法》第六條“個(gè)人投資人認(rèn)購大額存單起點(diǎn)金額不低于30萬元”的內(nèi)容，修改為“個(gè)人投資

人認(rèn)購大額存單起點(diǎn)金額不低于20萬元”，自2016年6月6日起

施行。? 大額存單期限包括1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、1年、18個(gè)月、2年、3年和5年，共9個(gè)品種。? 利率實(shí)行市場化定價(jià)。（三）國庫券市場3.大額存單的流通CDs的流通市場包括轉(zhuǎn)讓未到期的CDs及兌現(xiàn)到期的CDs本息的行為。若市場利率高于存單協(xié)議利率，存單的賣者要向買者支付利差，買者獲利；若市場利率低于存單協(xié)議利率，存單的買者要對賣者支付利差，存單賣者得益。? CDs

流通時(shí)間軸：t1賣方實(shí)際持有期 t2剩余期限發(fā)行日轉(zhuǎn)讓日到期日T?"息日、FV

如:1+rn*T/360?，目。."".、、FV F*?':1:.，PV

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×12?現(xiàn)11息如:，司、t1h-vm、唱且圃'·-（五）回購市場1.回購協(xié)議的定義及分類回購協(xié)議（repurchase

agreement，REPO），也稱回購交易，是指證券賣方出售證券時(shí)向證券買方承諾在指定日期以約定的價(jià)格再買回證券的交易。從買方角度，又叫逆回購協(xié)議?；刭徑灰淄ㄟ^將現(xiàn)貨交易與遠(yuǎn)期交易相結(jié)合，以達(dá)到融通短期資金的目的。因此，從本質(zhì)上看，回購協(xié)議是一種短期質(zhì)押貸款協(xié)議。?回購協(xié)議從交易的主動(dòng)性出發(fā)，分為正回購與逆回購。?正回購（簡稱“回購”）：同一標(biāo)的資產(chǎn)先賣出再買進(jìn)的合約。逆回購：同一標(biāo)的資產(chǎn)先買進(jìn)再賣出的合約。（五）回購市場2.回購協(xié)議市場的定義及特點(diǎn)回購協(xié)議市場（repurchase

agreement

market），簡稱回購市場，是指通過回購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的場所。? 回購市場的資金需求者主要是商業(yè)銀行? 我國的回購交易始于1993年的國債回購業(yè)務(wù)? 參與國債回購交易的市場主體包括中央銀行、商業(yè)銀行及財(cái)

務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)法人。? 回購協(xié)議市場的特點(diǎn)①流動(dòng)性強(qiáng)?；刭弲f(xié)議多以短期為主，流動(dòng)性強(qiáng)。②安全性高?；刭弲f(xié)議一般期限較短，又有100%的債券做抵押③收益穩(wěn)定并較銀行存款收益高?；刭徖适鞘袌龉_競價(jià)的結(jié)果，一般可獲得平均高于銀行同期存款利率的收益。④銀行通過回購交易融入資金，無須交納存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)費(fèi)，融資成本較低三、資本市場資本市場是融資期限在一年以上的長期資金交易市場。其交易對象主要是政府的中、長期債券、公司債券和股票，以及直接從銀行獲得的中長期貸款。廣義的資本市場又分為證券市場和銀行中長期信貸市場。狹義的資本市場僅指證券市場。，此處介紹的是狹義的資本市場，即股票（stock）和債券（bonds）的發(fā)行與流通的市場。? 資本市場的主要特征是：? 第一，融資期限長? 第二，主要功能是滿足長期投資性資金及其盈利增值的需要；? 第三，交易的金融工具流動(dòng)性小、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高。（一）資本市場主要工具1.股票? 股票是股份公司發(fā)行的用以證明投資者的股東身份并據(jù)以獲得股息收入的一種所有權(quán)憑證，是金融市場上重要的長期投資工具。? 主要種類：普通股票和優(yōu)先股票。? 普通股（common

stock）：是股份公司資本構(gòu)成中最普通、最基本的股票形式，是指其投資收益（紅利）隨企業(yè)利潤變動(dòng)而變動(dòng)的一種股份。優(yōu)先股（preferred

stock）：是指優(yōu)先于普通股分紅并且領(lǐng)取固定股利的一種股票形式。普通股VS優(yōu)先股第一，股利不穩(wěn)定第二，對公司剩余財(cái)產(chǎn)的索償權(quán)。

第三，擁有發(fā)言權(quán)和表決權(quán)。第四，擁有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。第一，股息固定。第二，優(yōu)先的盈余分配

權(quán)及剩余資產(chǎn)索償權(quán)。第三，無表決權(quán)和發(fā)言權(quán)。

第四，不享有優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。因此，優(yōu)先股比普通股安全性高、風(fēng)險(xiǎn)低（一）資本市場主要工具2.債券債券（bond）：是指債務(wù)人發(fā)行的承諾按約定利率和日期支付利息并償還本金的債務(wù)憑證，反映了籌資者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。按利息支付方式不同可以分為：息票債券、貼現(xiàn)債券和零息債券。按債券發(fā)行主體分為：政府債券、金融債券和公司債券政府債券是由政府及其所屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，包括中央政府債券（主要是國庫券）、地方政府債券（如市政債券）。金融債券：是指銀行及非銀行機(jī)構(gòu)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)憑證。公司債券：是公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券，它反映發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系。我國公司債券債券現(xiàn)狀? 起步于1984年企業(yè)債的推出，2005年起得到迅速發(fā)展? 企業(yè)債：是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。企業(yè)債是中國金融市場特有的債券產(chǎn)品，是我國改革開放之后出現(xiàn)的最早的企業(yè)融資工具。? 公司債券格局：證監(jiān)會(huì)主管的公司債和企業(yè)債+央行主管的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（三者統(tǒng)稱“公司信用類

債券”）? 其中，公司債主要在交易所市場發(fā)行與流通，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主要在銀行間市場發(fā)行與流通，企業(yè)債可同時(shí)在兩個(gè)市場發(fā)行與流通。? 但是，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模已相對較小。公司債特點(diǎn)第一，信用等級(jí)分布較為集中。以高信用評級(jí)發(fā)行人為主，無評級(jí)、低評級(jí)發(fā)行人發(fā)債融資比例極小。第二，多頭監(jiān)管格局下的多種發(fā)行方式共存。非金融企業(yè)債融資工具實(shí)行注冊制（在銀行間市場交易商協(xié)會(huì)注冊）；企業(yè)債和公開發(fā)行公司債實(shí)行核準(zhǔn)

制（分別

由發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)）；公開發(fā)行公司債實(shí)行備案制第三，債券投資人較為單一，流動(dòng)性較低。主要為集合投資計(jì)劃（是對各類理財(cái)、資管產(chǎn)品等非法人產(chǎn)品的統(tǒng)稱），商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者和其他類型的投資者占比較少；且一般持有到期。5－41第四，債券違約回收率偏低、違約處置周期較長。缺乏統(tǒng)一、有效的市場化處置流程和模式，投資者保護(hù)機(jī)制不甚健全，相關(guān)法律法規(guī)基礎(chǔ)也較為薄弱。第五，公司債券在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中占比低于銀行貸款。由于長期以來形成了以間接融資為主的金融體系，企業(yè)通過銀行貸款融資的比例通

常大于發(fā)行債券。補(bǔ)充：綠色債券? “綠色債券”是指將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。? 相比于普通債券，綠色債券的特點(diǎn)表現(xiàn)在：（1）債券募集資金用途（主要用于綠色產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目）；（2）債券期限一般較長；（3）債券披露要求（信息披露要求更高，以保證資金真正用于綠色項(xiàng)目）；（4）債券利率相對較低（更易獲得政府在發(fā)行利率、貼息或獎(jiǎng)補(bǔ)等優(yōu)惠政策支持）。? 2020年12月8日，國開行面向全球投資人發(fā)行“長江大保護(hù)

”專題“債券通”綠色金融債券，發(fā)行規(guī)模不超過50億元? 在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)引領(lǐng)下，綠色債券發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?－43（二）一級(jí)市場1.一級(jí)市場的含義及特征一級(jí)市場（Primary

Market），初級(jí)市場，也稱為“發(fā)行市場”，是

籌集資金的公司或政府機(jī)構(gòu)將其新發(fā)行的股票和債券等證券銷售給最初購買者的金融市場。一級(jí)市場可以細(xì)分為初次發(fā)行市場和再發(fā)市場

首次公開發(fā)行（Initial

PublicOffering,簡稱“IPO”），主要是指公司第一次發(fā)行新股票的行為。

再發(fā)行，主要是指老公司增資補(bǔ)充發(fā)行股票的行為。

一級(jí)市場的特點(diǎn)①它是一個(gè)抽象市場或無形市場②發(fā)行是一次性的行為，其價(jià)格由發(fā)行公司決定，并經(jīng)過有關(guān)部門核準(zhǔn)。投資人以同一價(jià)格購買股票。③具有將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為資本的功能。在一級(jí)市場上，需求者可以通過發(fā)行股票、債券取得資金。④是證券經(jīng)紀(jì)人市場。發(fā)行人一般不直接同證券買方進(jìn)行交易，需要由中介機(jī)構(gòu)辦理。2.一級(jí)市場發(fā)行制度注冊制---是指證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布發(fā)行上市的必要條件，公司只要符合所公布的條件即可發(fā)行上市。注冊制的基礎(chǔ)是強(qiáng)制性信息公開披露原則，遵循“買者自行

小心”理念。（自愿上當(dāng)被認(rèn)為是投資者不可剝奪的權(quán)利。這類發(fā)行制度的代表是美國和日本。）核準(zhǔn)制---是指發(fā)行人在申請發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開企業(yè)的真實(shí)情況，而且必須符合有關(guān)法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請。（二）一級(jí)市場我國股票發(fā)行制度的改革? 我國股票發(fā)行制度經(jīng)歷了審批制到核準(zhǔn)制以及正在進(jìn)行的注冊制改革的發(fā)展歷程? 2014年3月，國務(wù)院指出：要積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革。? 2019年7月22日，首批科創(chuàng)板25家公司上市交易，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制這一重大改革任務(wù)落地。截至2022年9月30日，科創(chuàng)板上市公司數(shù)量已有473家，總市值超5萬億元。? 2020年3月1日，新《證券法》生效實(shí)施，其中對全面推行證券發(fā)行注冊制作出規(guī)定2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)上市交易2020年11月3日，在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》中提到，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。至此，從2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易，到2020年8月24日創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制落地，A股市場正逐漸實(shí)現(xiàn)從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場的“三步走”。3.一級(jí)市場發(fā)行方式私募（private

placement），又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行：指在特定范圍內(nèi)，發(fā)行人直接面向少數(shù)特定的投資人發(fā)行證券的方式。方式：（1）以發(fā)起方式設(shè)立公司（2）內(nèi)部配股（3）私人配股。? 私募發(fā)行有利于節(jié)省費(fèi)用，降低發(fā)行成本，但證券流動(dòng)性差，在一定時(shí)間內(nèi)不能在市場上公開出售轉(zhuǎn)讓。公募，又稱公開發(fā)行(首次公開發(fā)行：initial

public

offering

，簡稱

“

IPO”）：指發(fā)行人按法定程序，向有關(guān)管理部門和市場公布各種財(cái)務(wù)報(bào)表和資料，并經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)后，通過中介機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售證券的方式。? 方式（1）包銷（2）代銷（3）助銷? 公募發(fā)行的好處在于：第一，發(fā)行效率高，可在短時(shí)間內(nèi)迅速籌集到大額資金第二，公募發(fā)行的證券流動(dòng)性高，并提高發(fā)行人的社會(huì)信譽(yù)。? 公募發(fā)行的不足在于發(fā)行過程比較復(fù)雜，登記核準(zhǔn)所需時(shí)間較長，且發(fā)行費(fèi)用較高。（二）一級(jí)市場（三）二級(jí)市場二級(jí)市場（Secondary

Market），又稱次級(jí)市場，是證券流通市場，是對已經(jīng)發(fā)行的證券進(jìn)行交易的市場，它為已經(jīng)發(fā)行的證券提供了流通的場所

。? 證券市場指數(shù)是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表? 二級(jí)市場最重要的功能在于實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。二級(jí)市場以初級(jí)市場的存在為前提，沒有證券發(fā)行，談不上證券的再買賣；同時(shí)，初級(jí)市場的發(fā)展也依賴于二級(jí)市場。假如沒有二級(jí)市場，新發(fā)行的證券就會(huì)由于缺乏流動(dòng)性而難以推銷，從而導(dǎo)致初級(jí)市場萎縮以致無法存在。二級(jí)市場的主要構(gòu)成：證券交易所、場外交易市場我國的證券交易所證券交易所，“第一市場”：是指專門的、有組織的、有固定地點(diǎn)的證券買賣集中交易的場所成立于1602年的荷蘭阿姆斯特丹證券交易所是世界上上最早的證券交易所成立于1792年5月17日的紐約證券交易所是世界上最大的證券交易所上海證券交易所和深圳證券交易所分別成立于1990年和1991年。北京證券交易所（簡稱北交所）于2021年9月3日注冊成立，是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的我國第一家公司制證券交易所，受中國證監(jiān)會(huì)監(jiān)督管理。經(jīng)營范圍為依法為證券集中交易提供場所和設(shè)施、組織和監(jiān)督證券交易以及證券市場管理服務(wù)等業(yè)務(wù)。打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地? “新三版”市場： 2013年1月16日正式揭牌運(yùn)營，隸屬于中國證監(jiān)會(huì)，由中國證監(jiān)會(huì)直接管理?全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，俗稱“新三板”）是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的繼上交所、深交所之后第三家全國性證券交易場所，也是我國第一家公司制運(yùn)營的證券交易場所。2013年12月14日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于

全

國

中

小

企

業(yè)

股

份

轉(zhuǎn)

讓

系

統(tǒng)

有

關(guān)

問

題

的

決

定

》

（

國

發(fā)﹝2013﹞49號(hào)），明確了全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)全國性公開證券市場的市場性質(zhì)，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)發(fā)展服務(wù)的市場定位，符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請掛牌，公開轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等。2020年3月1日正式施行的新《證券法》進(jìn)一步明確了新三板作為“國務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國性證券交易場所”的法律地位，夯實(shí)了新三板場內(nèi)、集中、公開市場的性質(zhì)。5－51證券交易所特點(diǎn)第一，證券交易所是特殊法人。證券交易所在法律上具有獨(dú)立的地位，它依法定條件設(shè)立第二，證券交易所是證券交易的組織者。提供場地設(shè)施和各種服務(wù)，使證券交易各方能迅速、便捷地完成各項(xiàng)證券交易活動(dòng)。第三，證券交易所交易是通過封閉市場完成的。投資者不得直接進(jìn)入證券交易所大廳，更無法與交易對方當(dāng)面協(xié)商交易。第四，證券交易所是集中競價(jià)交易的場所。所謂集中競價(jià)是指所有證券經(jīng)紀(jì)商、自營商主要集中在這個(gè)場所通過競爭的方式，從事證券的代理或自營買賣活動(dòng)。場外交易市場，即柜臺(tái)交易市場，是指在證券交易所

大廳以外的各種證券交易機(jī)構(gòu)柜臺(tái)上進(jìn)行的證券交

易活動(dòng)所形成的無形市場。因此，又稱“店頭交易”

市場（Over-the-Counter,簡稱OTC）。? 雖無集中的固定場所，但也有統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)。股

票交易可以通過交易商或經(jīng)紀(jì)人，也可以由客戶直接進(jìn)行；? 典型代表是美國的NASDAQ系統(tǒng)（全國證券交易商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，National

Association

of

Securities

Dealers

Automated

Quotations）。場外交易市場場外交易市場特點(diǎn)（1）分散的無形市場。

通過信息網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行（2）開放型市場。無論是借助當(dāng)面協(xié)商或者電話通信等方