《環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述》10000字

環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u18349環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 126628【關(guān)鍵詞】環(huán)境資產(chǎn)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)碳排放權(quán) 118202一、傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)理論和模型的形成和發(fā)展 224247二、新型環(huán)境資產(chǎn)（排放權(quán)）定價(jià)理論的產(chǎn)生與發(fā)展 422968（一）在初始分配階段 516860（二）交易階段 525063三、新型環(huán)境資產(chǎn)（排放權(quán)）定價(jià)模型的演進(jìn) 73217四、總結(jié)及進(jìn)一步研究方向 928580參考文獻(xiàn)： 11【摘要】環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)是環(huán)境經(jīng)濟(jì)與管理研究的核心問(wèn)題，對(duì)該問(wèn)題的研究有助于對(duì)環(huán)境資源進(jìn)行有效管理，有助于保護(hù)和治理生態(tài)環(huán)境、建設(shè)科學(xué)的生態(tài)文明制度。本文將環(huán)境資產(chǎn)分為傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)和新型環(huán)境資產(chǎn)，通過(guò)回顧和梳理環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)理論和方法的發(fā)展，分析了環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)及其模型的演進(jìn)趨勢(shì)，并結(jié)合環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)的影響因素，揭示了環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)理論和模型的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和進(jìn)一步研究方向?！娟P(guān)鍵詞】環(huán)境資產(chǎn)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)碳排放權(quán)環(huán)境問(wèn)題是世界關(guān)注的焦點(diǎn)。黨的十九大召開(kāi)，把生態(tài)文明建設(shè)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)問(wèn)題提升到前所未有的戰(zhàn)略高度。環(huán)境作為一種資源，除了有傳統(tǒng)的直接利用價(jià)值外，同時(shí)還具有生態(tài)間接價(jià)值，即凈化空氣、調(diào)節(jié)氣候和平衡環(huán)境等。隨著人們對(duì)生態(tài)和環(huán)境認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步，越來(lái)越多的學(xué)者意識(shí)到環(huán)境資產(chǎn)的重要性。關(guān)于環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)，Mills和Hoover早在20世紀(jì)80年代就進(jìn)行了研究。然而，隨著人們對(duì)生態(tài)和環(huán)境的進(jìn)一步認(rèn)識(shí)，越來(lái)越多的人意識(shí)到環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的價(jià)值所在。聯(lián)合國(guó)環(huán)境經(jīng)濟(jì)核算體系(簡(jiǎn)稱(chēng)UNSEEA)和聯(lián)合國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系(簡(jiǎn)稱(chēng)UNSNA)分別在1992年和1993年從宏觀角度定義了環(huán)境資產(chǎn)。UNSEEA(1992)認(rèn)為，環(huán)境資產(chǎn)包括作為原材料和能源來(lái)源的自然資產(chǎn)和具備其他功能的自然資產(chǎn)，并將其大體分為自然資源、土地和相連水面以及生態(tài)系統(tǒng)這三類(lèi)。UnitedNations.1992.Integratedenvironmentalandeconomicaccounting.In:HandbookofNationalAccounting,InterimVersion(Draft).NewYork:UnitedNationspublication.UNSNA（1993）則相應(yīng)縮小了環(huán)境資產(chǎn)的范圍，認(rèn)為環(huán)境資產(chǎn)的確認(rèn)必須符合為所有者擁有和在一定條件下能夠?yàn)樗姓邘?lái)經(jīng)濟(jì)利益這兩個(gè)條件，而空氣、主要水域和生態(tài)系統(tǒng)這類(lèi)環(huán)境資源，由于其所有權(quán)不能被確立，并不包含在內(nèi)。UnitedNations.1992.Integratedenvironmentalandeconomicaccounting.In:HandbookofNationalAccounting,InterimVersion(Draft).NewYork:UnitedNationspublication.UnitedNations.1994.SystemofNationalAccounts1993.NewYork:UnitedNationspublication(SaleNo.E.94.XVII.4).因此，根據(jù)UNSNA（1993）的界定，本文認(rèn)為，環(huán)境資產(chǎn)是為所有者擁有并在一定條件下能夠?yàn)樗姓邘?lái)經(jīng)濟(jì)利益的資產(chǎn)。早期的環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)主要包括森林、沼澤等傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)的定價(jià)。隨著工業(yè)化與城市化的推進(jìn)，大氣污染和氣候異常變化日益引起人們的關(guān)注，為了促進(jìn)全球溫室氣體減排，以市場(chǎng)機(jī)制來(lái)解決氣候變化的手段——排放權(quán)交易日益成熟，排放權(quán)交易機(jī)制被越來(lái)越多的國(guó)家引入。隨著碳排放權(quán)這一新型環(huán)境資產(chǎn)交易的興起，2010年11月18日，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(USFASB)和國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）將碳排放權(quán)確認(rèn)為資產(chǎn)，其定價(jià)也成為環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)的重要研究?jī)?nèi)容。相對(duì)于目前多數(shù)學(xué)者從環(huán)境學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科的角度研究環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)，會(huì)計(jì)視角在兩個(gè)方面更具優(yōu)勢(shì)。首先，會(huì)計(jì)通過(guò)提前明確商品或其他經(jīng)濟(jì)對(duì)象進(jìn)行同等或量化的關(guān)系，以使決策制定者更顯著地認(rèn)識(shí)環(huán)境危機(jī)，把“我們必須更關(guān)注環(huán)境”的表述以“我們必須計(jì)算環(huán)境的價(jià)值”代替。這為環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)提供了“一個(gè)分析的指引和一種語(yǔ)言”（Porter，1995），其次，會(huì)計(jì)有助于將碳排放權(quán)這一環(huán)境資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成商業(yè)中的貨物與服務(wù)，使它們的價(jià)值能在市場(chǎng)上體現(xiàn)出來(lái)，并使排放權(quán)交易本身成為比較的估價(jià)過(guò)程，通過(guò)提供對(duì)碳資產(chǎn)清晰的認(rèn)識(shí)，使決策制定者們更放心地交易排放權(quán)（Sunstein，2005）。Abrell等學(xué)者（2018）也提出，“我們關(guān)注的是氣候政策問(wèn)題，即通過(guò)基于價(jià)格的市場(chǎng)調(diào)節(jié)來(lái)減少二氧化碳排放”。因此，環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)作為環(huán)境理論研究的核心問(wèn)題，相對(duì)于傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)，排放權(quán)定價(jià)也逐漸被納入研究范圍。環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)在三十多年來(lái)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，通過(guò)回顧它的理論變遷路徑，總結(jié)研究成果，我們可以明晰它的作用機(jī)理，了解它的內(nèi)涵與外延，把握它的最新發(fā)展方向。一、傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)理論和模型的形成和發(fā)展傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)可以用于森林、林木等資產(chǎn)的投資定價(jià)中。Mills和Hoover（1982）針對(duì)傳統(tǒng)森林資產(chǎn)投資分析產(chǎn)生較低的凈現(xiàn)值以及內(nèi)部收益率的問(wèn)題，借助于組合分析與分散化投資分析，檢驗(yàn)印第安硬木森林的價(jià)值，拉開(kāi)了環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)研究的序幕。首先，一些學(xué)者（Thomson，1987；Thomsonetal.，1988）基于資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）檢驗(yàn)了其他地理位置的立木投資的多元化潛質(zhì)。這些研究均將資本資產(chǎn)定價(jià)模型Sharpe（1963）的單指數(shù)模型或資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Sharpe，1964）應(yīng)用在立木投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量。Redmond和Cubbage（1988）則以區(qū)域立木的歷史價(jià)格為基礎(chǔ)檢驗(yàn)了將CAPM應(yīng)用于立木資產(chǎn)的可能性。該CAPM可表示為下式（1）： （1）式（1），中E(Rj)為資產(chǎn)ｊ的預(yù)期收益率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；E(Rm)為市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率；βj為資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，也有學(xué)者持不同觀點(diǎn)，認(rèn)為CAPM運(yùn)用于環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)存在一定問(wèn)題。Washburn和Binkley（1989）通過(guò)進(jìn)一步的研究，認(rèn)為將CAPM運(yùn)用于環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)存在一定的問(wèn)題，并提出由于信息不完善以及樣本的片面性會(huì)造成森林資產(chǎn)收益估計(jì)不準(zhǔn)確，在利用CAPM估計(jì)林木資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)利用幾何平均或算術(shù)平均的方法計(jì)算CAPM中的解釋變量，同時(shí)，對(duì)CAPM的準(zhǔn)確性提出了質(zhì)疑，并對(duì)將扣除通貨膨脹影響的CAPM運(yùn)用于環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)給出了建議。其次，考慮到CAPM的準(zhǔn)確性，一些學(xué)者開(kāi)始使用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)環(huán)境資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。例如Zinkhan（1991）認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)林木資產(chǎn)將使所有者擁有改變土地用途的權(quán)利，并將期權(quán)定價(jià)模型運(yùn)用到林木資產(chǎn)的定價(jià)中，他認(rèn)為一畝樹(shù)木砍光了的林地其具有轉(zhuǎn)化為其他用途土地的能力是一個(gè)期權(quán)價(jià)值，決定這種轉(zhuǎn)化的可行性。與該可選擇性相聯(lián)系的估計(jì)價(jià)值（V0）可以用式（2）估算得到： （2）式（2）中，LEV0為土地永遠(yuǎn)被用于林木生產(chǎn)的預(yù)期價(jià)值；CONVER0為在時(shí)刻將土地由林木轉(zhuǎn)換為其他用途的期權(quán)價(jià)值。隨著期權(quán)理論的發(fā)展，Oinonen（2010）運(yùn)用實(shí)物期權(quán)模型對(duì)林木投資價(jià)值進(jìn)行了估計(jì)，并考慮了市場(chǎng)的不完善、高額交易成本、環(huán)境的不可預(yù)見(jiàn)變化所導(dǎo)致的資產(chǎn)價(jià)格變化等因素，從而放松了傳統(tǒng)估價(jià)模型的假設(shè)。再次，隨著環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)研究的進(jìn)一步發(fā)展，國(guó)外學(xué)者逐漸將越來(lái)越多的方法用于傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)，豐富了環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)的理論和方法。例如，CamilleBann（1998）運(yùn)用成本收益分析法對(duì)森林提供的環(huán)境產(chǎn)品、服務(wù)進(jìn)行分析，從而對(duì)熱帶森林價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。Hanle等（1998）則在特性價(jià)值理論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用選擇實(shí)驗(yàn)的方式對(duì)環(huán)境資產(chǎn)估價(jià)，并認(rèn)為這一方法雖然存在一些設(shè)計(jì)上的問(wèn)題，但優(yōu)于其他的環(huán)境估價(jià)方法（如特遣隊(duì)估價(jià)法和成本收益分析法）。Kontogianni和Skourtos等（2001）采用混合方法，對(duì)個(gè)人和利益相關(guān)者團(tuán)體進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，研究希臘萊斯沃斯島卡洛尼灣周?chē)臐竦氐慕?jīng)濟(jì)價(jià)值。Accastello等(2018)通過(guò)創(chuàng)建一個(gè)木材價(jià)值模型來(lái)評(píng)估其木材價(jià)值以分析森林的產(chǎn)量，分析了影響收獲利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)和邏輯因素的經(jīng)濟(jì)后果，為了量化模型各因素對(duì)木材價(jià)值的影響，并進(jìn)行了敏感性分析。然后，為了測(cè)試結(jié)果的穩(wěn)健性，同時(shí)進(jìn)行了蒙特卡羅模擬改變相關(guān)因素。最后進(jìn)行了場(chǎng)景分析，參考了標(biāo)準(zhǔn)條件對(duì)私人森林公司進(jìn)行了研究。除了應(yīng)用于投資定價(jià)，對(duì)林木等環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)還可應(yīng)用于估計(jì)自然災(zāi)害的損失（如Prestemonetal.,2010；Alstonetal.，2016）。Kinnuca（2016）采用平衡位移模型(Equilibriumdisplacementmodels，EDMs)進(jìn)行研究，分析內(nèi)生變量對(duì)外生變量的變化所采取的調(diào)整路徑，確定了貿(mào)易聯(lián)系和供應(yīng)轉(zhuǎn)移在解釋自然災(zāi)害后價(jià)格動(dòng)態(tài)方面的相對(duì)重要性，研究認(rèn)為，隨著需求的急劇增加，供應(yīng)的轉(zhuǎn)移導(dǎo)致了更大的價(jià)格變動(dòng)。因此，傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)的定價(jià)從早期的CAPM、期權(quán)定價(jià)方法，發(fā)展到現(xiàn)在應(yīng)用多種理論和方法對(duì)環(huán)境資產(chǎn)進(jìn)行估值和定價(jià)，取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。二、新型環(huán)境資產(chǎn)（排放權(quán)）定價(jià)理論的產(chǎn)生與發(fā)展隨著工業(yè)化和城市化進(jìn)程的推進(jìn)，在探索保護(hù)環(huán)境的過(guò)程中，新型的環(huán)境資產(chǎn)應(yīng)運(yùn)而生。排放權(quán)就是為了減少污染排放而產(chǎn)生的，排放權(quán)交易將環(huán)境資源產(chǎn)權(quán)化為可交易商品，并利用市場(chǎng)機(jī)制對(duì)其定價(jià)，促使交易主體進(jìn)行偏好選擇，從而達(dá)到優(yōu)化資源的目的。排放權(quán)作為一種特殊的商品和資產(chǎn)，其定價(jià)機(jī)制是排放權(quán)市場(chǎng)機(jī)制的基本機(jī)制和核心內(nèi)容。排放權(quán)定價(jià)機(jī)制是指以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為體制支持的基礎(chǔ)、以配額和監(jiān)督為行政管理的方式，使供給和需求相互制約，以達(dá)到資源優(yōu)化配置的排放權(quán)市場(chǎng)價(jià)格的形成和運(yùn)行機(jī)制。關(guān)于排放權(quán)交易理論基礎(chǔ)的研究最早可追溯到由Pigou(1920)提出的污染的外部性問(wèn)題。外部性理論從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上揭示了污染問(wèn)題的外部性質(zhì)，從而為后人采用經(jīng)濟(jì)（或基于市場(chǎng)）手段來(lái)解決環(huán)境問(wèn)題奠定了理論基礎(chǔ)。Coase（1960）提出可通過(guò)產(chǎn)權(quán)界定和市場(chǎng)交易解決環(huán)境污染的外部性問(wèn)題，為排放權(quán)這一新型環(huán)境資產(chǎn)交易的興起奠定了理論基礎(chǔ)。Dales（1968）在Coase（1960）基礎(chǔ)上，明確提出了排放權(quán)交易的觀點(diǎn)，使排放權(quán)交易被美國(guó)聯(lián)邦環(huán)保局應(yīng)用于大氣污染及河流污染管理。此后，許多學(xué)者對(duì)排放權(quán)交易進(jìn)行了卓有成效的研究，外部性問(wèn)題被學(xué)者們應(yīng)用于排污權(quán)交易理論中，主張使用市場(chǎng)機(jī)制去解決污染外部性問(wèn)題（Dales，1968；Montgomery，1972）。20世紀(jì)90年代，隨著氣候變化峰會(huì)的召開(kāi)，越來(lái)越多的人開(kāi)始認(rèn)識(shí)到碳排放權(quán)的重要性，并對(duì)碳排放權(quán)開(kāi)展研究。隨著排放權(quán)理論和實(shí)務(wù)研究的發(fā)展，一些學(xué)者注意到，一種合理的排放權(quán)初始分配、交易制度以及科學(xué)合理的排放權(quán)定價(jià)機(jī)制，是影響排放權(quán)市場(chǎng)表現(xiàn)的重要因素，它們?cè)诤艽蟪潭壬蠜Q定了排放權(quán)交易的市場(chǎng)問(wèn)題和活躍程度（周守華等，2012）。正如Woerdman（2002）等學(xué)者所指出的，排放權(quán)初始分配的不合理性、定價(jià)的隨意性和主觀性以及后期交易價(jià)格的盲目性均可能導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)效的情況出現(xiàn)。定價(jià)過(guò)低，必然失去對(duì)低污、無(wú)污企業(yè)的激勵(lì)作用；定價(jià)過(guò)高，又會(huì)妨礙排放權(quán)交易市場(chǎng)的有效運(yùn)行。Mete等（2010）也認(rèn)為排放權(quán)交易制度的基礎(chǔ)是市場(chǎng)作為分配碳許可權(quán)資源的有效方式。對(duì)碳排放權(quán)的定價(jià)一般分為初始分配階段的定價(jià)和交易階段的定價(jià)兩個(gè)階段，分別對(duì)其進(jìn)行研究。（一）在初始分配階段國(guó)外對(duì)于排放權(quán)初始分配的研究主要集中在免費(fèi)分配和公開(kāi)拍賣(mài)這兩種分配方式的研究上。免費(fèi)分配即祖父式（grandfather）分配，是指企業(yè)不必付出任何成本，而直接由相關(guān)管理當(dāng)局以預(yù)先制定的標(biāo)準(zhǔn)免費(fèi)分配許可證配額的分配方式。這種方式一般較少受到企業(yè)的阻力，但是一些學(xué)者認(rèn)為其會(huì)妨礙競(jìng)爭(zhēng)并導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失（Cramtonetal.，1999）。公開(kāi)拍賣(mài)這一方式則有利于市場(chǎng)效率的實(shí)現(xiàn)，能夠使排放權(quán)在市場(chǎng)作用下流向出價(jià)最高的企業(yè)。因此，眾多研究者們?cè)谶@兩種分配方式中都比較偏好公開(kāi)拍賣(mài)方式，認(rèn)為如果公開(kāi)拍賣(mài)所得用來(lái)削減以前存在的稅收扭曲，則公開(kāi)拍賣(mài)的費(fèi)用有效性將大于免費(fèi)分配等其他分配方式（Fullertonetal.,2001）。Burtraw和Sekar(2014)也認(rèn)為在排放權(quán)初始分配時(shí)，公開(kāi)拍賣(mài)能減少交易過(guò)程中的成本，提高排放權(quán)的分配效率并比增加政府部門(mén)的收入，比免費(fèi)分配的效率高。然而，雖然許多理論研究都偏好公開(kāi)拍賣(mài)這一分配方式，但是排放權(quán)問(wèn)題與公開(kāi)拍賣(mài)問(wèn)題所具有的復(fù)雜性使其在現(xiàn)實(shí)中往往難以實(shí)現(xiàn)。因此，有學(xué)者提出了排放權(quán)混合分配方式(如Holmesetal.,2000)?；旌戏峙浞绞?，一方面可以通過(guò)調(diào)整排放配額的分配階段來(lái)解決企業(yè)的現(xiàn)金流問(wèn)題，另一方面也可通過(guò)設(shè)置較高的初始分配比例以避免對(duì)于宏觀影響所造成的不利沖擊。還有學(xué)者分析公開(kāi)拍賣(mài)和免費(fèi)分配這兩種不同的排放額分配方式的影響，如Golombek等（2013）分析了不同的排放額分配方式對(duì)電力市場(chǎng)的影響。還有學(xué)者考慮了排放權(quán)初始分配對(duì)市場(chǎng)效率的影響，如Hahn和Roger(1982)指出排放權(quán)交易市場(chǎng)并不一定是完全競(jìng)爭(zhēng)的，而在這種非完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，排放權(quán)交易制度的效率會(huì)受到排放權(quán)的初始分配的影響，并進(jìn)一步分析了具有市場(chǎng)支配力的企業(yè)排放權(quán)初始分配量對(duì)排放權(quán)均衡價(jià)格的影響，認(rèn)為當(dāng)其初始分配量偏離使用量時(shí)，市場(chǎng)將不再有效。（二）交易階段在碳排放權(quán)交易階段，學(xué)者們也應(yīng)用了多種理論與方法進(jìn)行研究。為了解決環(huán)境問(wèn)題，學(xué)者們逐漸將實(shí)物期權(quán)理論尤其是定價(jià)理論應(yīng)用到了能源市場(chǎng)和排放權(quán)市場(chǎng)，Maeda（2004）以美國(guó)二氧化硫排放權(quán)市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，開(kāi)發(fā)出GHG（GreenhouseGas，溫室氣體）市場(chǎng)遠(yuǎn)期合同定價(jià)模型的分析框架，同時(shí)也考察了引入儲(chǔ)存機(jī)制對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)價(jià)格的影響。Daskalakis等（2009）建立了隨機(jī)游走模型對(duì)歐盟排放權(quán)配額現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)進(jìn)行了定價(jià)。Kijima等（2010）提出了關(guān)于排放權(quán)交易許可市場(chǎng)的模型和定價(jià)公式，并考慮了減排的成本函數(shù)和或有要求權(quán)的定價(jià)。還有學(xué)者從成本的角度出發(fā)，用機(jī)會(huì)成本法和邊際成本法等對(duì)排放權(quán)進(jìn)行定價(jià)。Fischer（2008）采用機(jī)會(huì)成本法研究了環(huán)境政策和公眾參與對(duì)排放權(quán)價(jià)格的影響。Isacs等（2016)認(rèn)為，碳排放的影響有兩種以經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的主要貨幣化方法，即邊際成本法(MAC)和碳的社會(huì)成本(SCC)，且MAC的估計(jì)是從邊際成本到達(dá)到一定的減排目標(biāo)而推導(dǎo)出來(lái)的。MAC價(jià)值的一個(gè)例子估計(jì)是歐盟排放配額（EuropeanUnionAllowances，EUAs）的價(jià)格(Alegríaetal.，2017)。而碳的社會(huì)成本被定義為“氣候變化造成的與額外的一噸二氧化碳排放有關(guān)的損失”(Isacsetal.，2016)。另外，F(xiàn)ehr和Hinz（2006）在理論方面研究了排放權(quán)的價(jià)格，主要從排污成本角度描述排污免稅額價(jià)格的單變量屬性。同時(shí)，國(guó)內(nèi)外一些學(xué)者已經(jīng)注意到并開(kāi)始研究對(duì)排放權(quán)定價(jià)存在影響的因素，其中主要的影響因素有市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、分配方式、交易模式、交易成本、懲罰成本和公司盈利狀況等。例如Benz和Trück（2009）、Paolella等（2007）研究了歐盟碳排放交易體系（EUETS）中排放權(quán)的價(jià)格動(dòng)態(tài)機(jī)制，表明存儲(chǔ)和借貸機(jī)制、交易的時(shí)間間隔、遞增的邊際減排成本等對(duì)價(jià)格造成了影響。Oberndorfer（2009）從金融的角度對(duì)碳排放權(quán)進(jìn)行了實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)的價(jià)格反映了購(gòu)買(mǎi)該契約公司的實(shí)際盈利狀況，并發(fā)現(xiàn)碳交易市場(chǎng)的變化也反映了股票市場(chǎng)的變化。相比之下，部分學(xué)者對(duì)排放權(quán)價(jià)格與其他商品價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，如能源價(jià)格、其他國(guó)家碳排放權(quán)價(jià)格等。Fehr和Hinz（2006）認(rèn)為在一個(gè)限制和交易系統(tǒng)（例如歐盟碳排放交易體系中，排放權(quán)價(jià)格取決于現(xiàn)有的減排戰(zhàn)略，特別是其成本和靈活性，并區(qū)分了兩類(lèi)減排戰(zhàn)略，即長(zhǎng)期減排戰(zhàn)略和短期減排戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn)其變動(dòng)都影響了相應(yīng)的排放權(quán)價(jià)格，只是方式不同而已，構(gòu)建了碳排放權(quán)的價(jià)格形成模型，從數(shù)值上研究了排放權(quán)價(jià)格演變同燃料價(jià)格演變和排污影響因素（如天氣、工廠停電）之間的相關(guān)關(guān)系。Benz等(2006)認(rèn)為，許多排放權(quán)價(jià)格的影響因素存在隨機(jī)行為（如政策指示和規(guī)章的變化、天氣數(shù)據(jù)、能源價(jià)格、經(jīng)濟(jì)和行業(yè)的增長(zhǎng)等），特別是突發(fā)的環(huán)境事件和能源價(jià)格的突然性大幅度變化代表了排放權(quán)價(jià)格不確定性的主要來(lái)源。Mansanet-Bataller等(2007)首先對(duì)能源價(jià)格同排放權(quán)價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，并采用通過(guò)Newey-West協(xié)方差矩陣修正的多元回歸模型有效地處理問(wèn)題的異方差和自相關(guān)問(wèn)題，并得出了與理論推斷和市場(chǎng)看法相一致的結(jié)論，即能源價(jià)格變量是排放權(quán)價(jià)格的主要影響因素，而其與天氣數(shù)據(jù)則幾乎不相關(guān)，并發(fā)現(xiàn)天氣和能源因素能夠解釋排放權(quán)價(jià)格走勢(shì)的50%。Alegría等（2017）估算了美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)獲得的聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約締約方大會(huì)（ConferenceoftheParties）核準(zhǔn)的碳排放單位(COP-approvedunits)的平均碳價(jià)，西班牙政府排放許可證的平均碳成本，這對(duì)于評(píng)估和比較不同的碳價(jià)格和市場(chǎng)非常有幫助。因此，作為一種新型的環(huán)境資產(chǎn)，排放權(quán)的定價(jià)從初始分配階段到交易階段產(chǎn)生和發(fā)展了多種理論，豐富了環(huán)境資產(chǎn)的定價(jià)理論與方法。三、新型環(huán)境資產(chǎn)（排放權(quán)）定價(jià)模型的演進(jìn)隨著排放權(quán)模型的不斷發(fā)展和演進(jìn)，排放權(quán)定價(jià)理論更加趨于科學(xué)、合理。在承認(rèn)排放權(quán)交易制度的實(shí)施對(duì)抑制溫室氣體的排放起著重要作用的同時(shí)，一些學(xué)者開(kāi)始思考，如何建立適合的排放權(quán)定價(jià)模型，使排放權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮真正的作用。首先，通過(guò)博弈論研究如何使各參與方的策略更加合理，有利于實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，所以許多學(xué)者選擇博弈論的角度來(lái)構(gòu)建排放權(quán)定價(jià)模型。但是由于研究目的和重點(diǎn)不同，所以基于不同的假設(shè)得到的模型也不一樣。根據(jù)對(duì)博弈參與方的不同假設(shè)，可以將文獻(xiàn)分為以下三類(lèi)：第一類(lèi)是基于交易企業(yè)的收益最大化得到排放權(quán)的市場(chǎng)均衡時(shí)的定價(jià)模型，這類(lèi)文獻(xiàn)一般是基于買(mǎi)賣(mài)雙方兩個(gè)企業(yè)間的福利最大化來(lái)確定報(bào)價(jià)策略、構(gòu)建博弈模型（Bretonetal.，2006；Carrilloetal.,2014）。第二類(lèi)是基于政府和企業(yè)之間的博弈構(gòu)建模型，這類(lèi)文獻(xiàn)研究的是政府與企業(yè)之間的最優(yōu)策略，分析影響雙方關(guān)于碳減排戰(zhàn)略的因素（Ru-yinetal.，2009；Choudharyetal.，2015）。第三類(lèi)是基于《京都議定書(shū)》下國(guó)際排放權(quán)市場(chǎng)博弈的定價(jià)模型，例如Bernard等.（2008）利用動(dòng)態(tài)博弈模型對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家根據(jù)《京都議定書(shū)》規(guī)定的國(guó)際排放權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行分析。其次，期權(quán)定價(jià)模型也被應(yīng)用到排放權(quán)定價(jià)模型的研究中。Maeda（2004）提出了在有借貸和沒(méi)有借貸兩種情況下排放權(quán)的遠(yuǎn)期估價(jià)模型。Uhrig-Homburg等(2007)則克服了“Maeda（2004）模型中的不足，通過(guò)明確跨期借貸限制，認(rèn)為跨期借貸限制阻礙了持有成本模型在不同的階段的應(yīng)用，并采用向量誤差修正模型分析發(fā)現(xiàn)碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)導(dǎo)致了價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程。Milunovich等(2007)對(duì)排放權(quán)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格進(jìn)行了協(xié)整分析以判斷它們的關(guān)系是否可通過(guò)持有成本模型進(jìn)行復(fù)制，結(jié)果表明持有成本模型不適用于試驗(yàn)階段，且由于存在跨期借貸限制，也不適用于第二階段，并通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)排放權(quán)現(xiàn)貨和期貨之間存在雙向的因果關(guān)系。再次，部分學(xué)者通過(guò)構(gòu)建影子價(jià)格模型等方法，探討排放權(quán)定價(jià)市場(chǎng)的均衡模型。O’Neill等(2005)認(rèn)為影子價(jià)格能夠被認(rèn)為是均衡價(jià)格的條件是，每個(gè)公司的行為與社會(huì)計(jì)劃者在各方面的行動(dòng)和解決方案一致，并分析了市場(chǎng)不可分性經(jīng)濟(jì)分析中整數(shù)規(guī)劃的強(qiáng)對(duì)偶性的經(jīng)濟(jì)解釋。Liao(2009)則將排放權(quán)定價(jià)納入一個(gè)連續(xù)經(jīng)濟(jì)模型中，研究了排放權(quán)的均衡價(jià)格與影子價(jià)格的關(guān)系，認(rèn)為當(dāng)全部決策變量都連續(xù)可微時(shí)，由于模型涉及目標(biāo)和約束功能，可將供需平衡條件下的影子價(jià)格作為其均衡價(jià)格；而當(dāng)決策變量并非全部連續(xù)可微時(shí)，只有在成本結(jié)構(gòu)和排放水平符合一定條件的情形下，才將排放權(quán)交易的平均影子價(jià)格解釋為均衡價(jià)格。Kijima等（2010）在一般均衡框架下建立了排放權(quán)的市場(chǎng)模型，得出在市場(chǎng)上交易的排放權(quán)的定價(jià)公式，并發(fā)現(xiàn)排放權(quán)的價(jià)格與一般金融市場(chǎng)中資產(chǎn)的價(jià)格表現(xiàn)出截然不同的特征。Banerjee等（2016）提出了經(jīng)濟(jì)與環(huán)境一體化的概念框架建模，可以幫助政策決策者了解政策實(shí)施前的潛在的經(jīng)濟(jì)和環(huán)境影響。最后，部分學(xué)者還對(duì)構(gòu)建排放權(quán)價(jià)格的動(dòng)態(tài)模型進(jìn)行了研究。Paolella等(2007)提出了特殊的GARCH類(lèi)型結(jié)構(gòu)來(lái)描述排放權(quán)的隨機(jī)現(xiàn)貨價(jià)格行為：GAt-GARCH模型，然而這一Gat-GARCH模型中的主要假設(shè)不適用于歐洲碳排放權(quán)市場(chǎng)，因?yàn)樾屡d的市場(chǎng)存在政策和監(jiān)管的不確定性，并建議采用參數(shù)化模型以克服這一缺點(diǎn)。Daskalakis等(2007)則采用加入跳躍的幾何布朗運(yùn)動(dòng)過(guò)程對(duì)排放權(quán)價(jià)格的短期行為進(jìn)行模擬，采用以現(xiàn)貨價(jià)格加上便利收益的均值回復(fù)過(guò)程的跳躍擴(kuò)散隨機(jī)方程為特征的標(biāo)準(zhǔn)持有成本關(guān)系來(lái)模仿衍生產(chǎn)品價(jià)格。Jan等(2008)研究了二氧化碳排放權(quán)的動(dòng)態(tài)價(jià)格行為，用偏微分方程描述了現(xiàn)貨價(jià)格過(guò)程，并得出了與預(yù)期不同的結(jié)論，即二氧化碳的價(jià)格并沒(méi)有跟隨任何季節(jié)模式。George等(2009)研究了三個(gè)主要的排放權(quán)交易市場(chǎng)（Powernext，NordPool，EuropeanClimateExchange（ECX）），實(shí)證結(jié)果表明排放權(quán)現(xiàn)貨價(jià)格是跳躍的和非平穩(wěn)性的，同時(shí)，使用跳躍擴(kuò)散模型來(lái)估計(jì)二氧化碳排放量的現(xiàn)貨價(jià)格隨機(jī)行為，發(fā)現(xiàn)更好的近似于波動(dòng)增強(qiáng)了的幾何布朗運(yùn)動(dòng)，并認(rèn)為在歐盟碳排放權(quán)交易體系中禁止排放權(quán)交易中的借貸行為在衍生工具定價(jià)方面具備重要意義。Benz和Trück(2009)分析了歐盟碳排放交易體系中碳排放權(quán)的短期現(xiàn)貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)行為，并采用了馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型(MarkovSwitchingModel，MS模型)和AR-GARCH模型模擬現(xiàn)貨價(jià)格的隨機(jī)行為。Chang等(2017)使用DBEKK模型和FullBEKK模型評(píng)估了歐盟和美國(guó)化石燃料和碳排放權(quán)的現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的財(cái)務(wù)回報(bào)。Chang和McAleer(2019)提出單變量GARCH并不是多元GARCH的一個(gè)特例，并進(jìn)一步實(shí)證證明了，在碳排放權(quán)和化石燃料的價(jià)格估計(jì)中，作為多元GARCH模型之一的FullBEKK模型的統(tǒng)計(jì)特性是存在的。四、總結(jié)及進(jìn)一步研究方向本文根據(jù)環(huán)境資產(chǎn)的發(fā)展脈絡(luò)，對(duì)環(huán)境資產(chǎn)的定價(jià)理論和方法的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和回顧。通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的分析可以看出，盡管近年來(lái)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)研究仍處于不斷發(fā)展之中，新的觀點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，但這些觀點(diǎn)主要集中在對(duì)于排放權(quán)定價(jià)的研究，而對(duì)于傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)（如森林、沼澤等）定價(jià)的研究相對(duì)來(lái)講較為缺乏，整體上看，傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)的研究處于停滯階段。從國(guó)外文獻(xiàn)的發(fā)展來(lái)看，傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)的研究主要是經(jīng)典的投資分析理論在傳統(tǒng)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)中應(yīng)用，并未形成新的定價(jià)理論。而排放權(quán)這一新型的環(huán)境資產(chǎn)的定價(jià)研究主要集中在排放權(quán)交易價(jià)格的理論基礎(chǔ)和定價(jià)模型兩個(gè)方面。以下，本文從定價(jià)的理論基礎(chǔ)和定價(jià)模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義這兩個(gè)方面對(duì)排放權(quán)定價(jià)的研究進(jìn)行分析，并提出了進(jìn)一步發(fā)展的趨勢(shì)。從定價(jià)的理論基礎(chǔ)來(lái)看，產(chǎn)權(quán)理論、博弈論和期權(quán)理論等理論為排放權(quán)交易定價(jià)問(wèn)題提供了理論分析依據(jù)，但這些理論對(duì)于政府環(huán)保部門(mén)與企業(yè)之間的委托代理關(guān)系并沒(méi)有很好地進(jìn)行解釋?zhuān)埠苌儆形墨I(xiàn)涉及道德風(fēng)險(xiǎn)情況下如何通過(guò)排放權(quán)的定價(jià)來(lái)激勵(lì)污染企業(yè)努力治理污染、節(jié)能減排的問(wèn)題。另外，現(xiàn)有研究缺乏對(duì)排放權(quán)這一特殊資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制進(jìn)行系統(tǒng)分析的理論框架，忽略了排放權(quán)定價(jià)是眾多因素共同作用的結(jié)果，割裂了各因素間的聯(lián)系，因此可能造成遺漏關(guān)鍵因素，也難以為理論分析提供支持。正如Bonacina和Cozialpi（2009）認(rèn)為的，現(xiàn)有學(xué)者研究的排放權(quán)影響因素主要可分為制度因素、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素和外在因素，制度因素主要包括相關(guān)層次的制度（如國(guó)際層面或歐洲層面），市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素主要分為宏觀經(jīng)濟(jì)因素（如GDP和市場(chǎng)增長(zhǎng)）和微觀經(jīng)濟(jì)因素（如輸入能源價(jià)格、輸入的可替代性、可用性和成本控制技術(shù)），而外在因素則主要指氣候變量（如氣溫，特別是極端氣溫，降水、云和風(fēng)速），因?yàn)樘鞖鉅顩r通過(guò)影響能源需求，會(huì)對(duì)排放權(quán)價(jià)格產(chǎn)生間接影響。從定價(jià)模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看，基于期權(quán)的環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)模型將環(huán)境資產(chǎn)視為一項(xiàng)期權(quán)，在定價(jià)過(guò)程中考慮轉(zhuǎn)變環(huán)境資產(chǎn)用途的價(jià)值；基于一般均衡框架的環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)模型則在一般均衡框架下對(duì)環(huán)境資產(chǎn)的均衡價(jià)格進(jìn)行研究，并對(duì)均衡價(jià)格的實(shí)現(xiàn)進(jìn)行了討論；基于動(dòng)態(tài)思想的環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)模型則更多采用高等數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，考慮模型對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的動(dòng)態(tài)擬合（周宏等，2012）。隨著環(huán)境經(jīng)濟(jì)核算體系（SystemofEnvironmental-EconomicAccounts，SEEA）的發(fā)布，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)模型的力量逐漸加強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)模型能提供政策對(duì)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響，如可計(jì)算一般均衡（ComputableGeneralEquilibrium，CGE）模型，是非常強(qiáng)大的工具。CGE模型內(nèi)化了價(jià)格和需求制度上，使商品和服務(wù)在生產(chǎn)和需求上的替代，提供了更多對(duì)要素稀缺性、制度和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的現(xiàn)實(shí)處理，并考慮到生產(chǎn)者爭(zhēng)奪稀缺資源和消費(fèi)者支出的代理行為的優(yōu)化（Banerjeeetal.,2014）。綜上所述，基于對(duì)環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)的發(fā)展歷史與現(xiàn)狀的分析，本文認(rèn)為，未來(lái)的相關(guān)研究可以在以下方面展開(kāi)：首先，由于排放權(quán)特有的自然屬性和社會(huì)屬性，排放權(quán)交易價(jià)格有偏離內(nèi)在價(jià)值的較大可能，而且排放權(quán)交易市場(chǎng)采用的密封式拍賣(mài)交易方式可以被描述成一個(gè)近似的不完全信息非合作博弈過(guò)程，但是現(xiàn)有文獻(xiàn)在運(yùn)用博弈論對(duì)排放權(quán)進(jìn)行分析時(shí)，基于不同的交易模式和不同的假設(shè)使得所構(gòu)建的博弈模型和策略各異，而且很少有同時(shí)考慮市場(chǎng)均衡和政府監(jiān)管的情況。因此，基于博弈論，從市場(chǎng)博弈和政府監(jiān)督博弈兩個(gè)方面進(jìn)行研究將是未來(lái)排放權(quán)定價(jià)研究的一個(gè)主要方向。其次，企業(yè)持有排放權(quán)的目的主要是達(dá)到監(jiān)管當(dāng)局設(shè)定的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求，也有部分市場(chǎng)參與者是出于投機(jī)需求，這就使排放權(quán)交易市場(chǎng)具有金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的雙重性質(zhì)。通常情況下，受管制的排放企業(yè)即排放源（emissionresource）持有排放權(quán)的主要目的是為了達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的要求；而不受管制的金融商（financialtrader）即非排放源參與者持有排放權(quán)的主要目的是投資獲利。所以根據(jù)市場(chǎng)參與者持有排放權(quán)的主要目的不同，在定價(jià)模型時(shí)應(yīng)該考慮以下三種情況時(shí)的定價(jià)模型：第一，只有排放源參與者進(jìn)入的現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)模型。第二，允許非排放源參與者進(jìn)入的期貨市場(chǎng)的定價(jià)模型。第三，允許非排放源參與者進(jìn)入的考慮排放權(quán)的儲(chǔ)存（bankingandborrowing）機(jī)制的期貨市場(chǎng)定價(jià)模型。最后，排放權(quán)交易體系在最近二十多年已被成功地應(yīng)用到控制環(huán)境的問(wèn)題上,美國(guó)和歐盟的排放權(quán)交易市場(chǎng)就是其中最突出的代表(Casonetal.，2011)。中國(guó)目前碳排放權(quán)交易已經(jīng)正式開(kāi)展并逐漸完善，對(duì)碳排放權(quán)這一特殊的環(huán)境資產(chǎn)的定價(jià)和管理成為當(dāng)前的重要問(wèn)題，排放權(quán)交易的特殊性質(zhì)以及中國(guó)的特殊國(guó)情，使得中國(guó)在構(gòu)建排放權(quán)定價(jià)機(jī)制時(shí)要兼顧多重目標(biāo)：一要保證滿足企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的碳排放基本需求；二要提高排放權(quán)交易市場(chǎng)的效率；三要通過(guò)保持適度的價(jià)格水平防止排放權(quán)持有者過(guò)度排放和消耗資源；四要增強(qiáng)在國(guó)際碳排放定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。所以，迫切需要提出一套切實(shí)可行的、適合中國(guó)環(huán)境治理現(xiàn)狀的排放權(quán)交易定價(jià)機(jī)制的理論框架和制度框架，為中國(guó)建立和健全排放權(quán)交易市場(chǎng)提供理論支撐，為政府制定和修改相關(guān)法規(guī)以及為監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管提供參考。參考文獻(xiàn)：周宏，何艷華，劉彤，2012.環(huán)境資產(chǎn)定價(jià)研究評(píng)述[J]．經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)(7)：137-142.周守華，陶春華，2012.環(huán)境會(huì)計(jì)：理論綜述與啟示[J].會(huì)計(jì)研究(2)3-10.AbrellJ,RauschS,SchwarzGA,2018.Howrobustistheuniformemissionspricingruletosocialequityconcerns?[J].JournalofEnvironmentalEconomics&Management,92(10):1-32.AccastelloC,BlancS,MossoA,etal,2018.Assessingthetimbervalue:AcasestudyintheItalianAlps[J].ForestPolicyandEconomics,93(8):36-44.AlegríaIM,Fernandez-SainzA,AlvarezI,etal.2017.Carbonprices:WeretheyanobstacletothelaunchingofemissionabatementprojectsinSpainintheKyotoProtocolperiod?[J].JournalofCleanerProduction,148:857-865.BanerjeeO,AlavalapatiJRR,EirivelthonL,2016.Aframeworkforex-anteanalysisofpublicinvestmentinforest-baseddevelopment:AnapplicationtotheBrazilianAmazon[J].ForestPolicyandEconomics,73(12):204-214.BenzE,TrückS,2006.CO2EmissionAllowanceTradinginEurope-SpecifyinganewClassofAsset[J].ProblemsandPerspectivesinManagement,4(3):30-40.BenzE,TrückS,2009.ModelingthePriceDynamicsofCO2EmissionAllowances[J].EnergyEconomics,31:4-15.BernardA,HaurieA,VielleM,etal.,2008.Atwo-leveldynamicgameofcarbonemissiontradingbetweenRussia,China,andAnnexBcountries[J].JournalofEconomicDynamics&Control,32:1830-1856.BretonM,ZaccourG,ZahafM,2006.Agame-theoreticformulationofjointimplementationofenvironmentalprojects[J].EuropeanJournalofOperationalResearch,168:221-239.BurtrawD,SekarS,2014.Twoworldviewsoncarbonrevenues[J].EnvironmentalSocietyandScience,4(1):110-120.ChangC,McAleerM,2019.ThefictionoffullBEKK:Pricingfossilfuelsandcarbonemissions[J].FinanceResearchLetters,28(3):11-19.ChangC,McAleerM,ZuoGD,2017.Volatilityspilloversandcausalityofcarbonemissions,oilandcoalspotandfuturesfortheEUandUSA,Sustainability,9(10):1-21.Coas