2013至2021年上半年大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動

回顧與展望2021年8月目錄

1.2013-2021上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)投資主題分析

32.近一年中國大健康產(chǎn)業(yè)交易趨勢快報

113.

未來投資熱點(diǎn)預(yù)測

2312013-2021上半

年中國大健康產(chǎn)

業(yè)投資主題分析消費(fèi)醫(yī)療公立醫(yī)院民營醫(yī)院院外第三方檢驗(yàn)/影像/病理等醫(yī)藥流通醫(yī)療設(shè)備醫(yī)藥零售線上醫(yī)藥流通與零售

線上醫(yī)療高值耗材IVD仿制處方藥中國醫(yī)療大健康市場規(guī)模已達(dá)到13萬億規(guī)模中國醫(yī)療大健康市場規(guī)模大，

增速快，增量空間廣闊，正處于向世界級醫(yī)療高地看齊的過程中。得益于醫(yī)療消費(fèi)需求的釋放、政策對醫(yī)療體系政策的引導(dǎo)，

中國醫(yī)療大健康市場規(guī)模已達(dá)到13萬億，且在過去8年中高速發(fā)展，

市場規(guī)模年復(fù)合增長率高達(dá)13%，目前已經(jīng)躍居為全球第二大市場。信息來源：衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒、公開信息收集、普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

4原料藥CRO/CDMO中藥

低值耗材50-100-

醫(yī)療信息化100%95%

90%

85%

80%

75%

70%

65%

60%

55%

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%OTC原研處方藥、生物藥85%

90%

95%

100%消費(fèi)醫(yī)療

醫(yī)療信息化

醫(yī)療支付方中國醫(yī)療大健康市場規(guī)模（2019年,人民幣十億元）10%

15%

20%

25%

30%醫(yī)藥

CRO/CDMO

設(shè)備/耗材35%40%

45%

50%

55%流通與零售0%

5%

本報告討論范圍60%

65%

70%

75%醫(yī)療服務(wù)方市場規(guī)?？傆?/p>

=~13萬億人民幣50-100

~600~3,700~4,7003,000~700~20080%2013年至2021年上半年，

中國醫(yī)療健康服務(wù)并購?fù)顿Y總額累計超2,800

億元。其中2016年和2019年至今呈現(xiàn)行業(yè)并購?fù)顿Y高峰

，主要受以下

因素影響：?2014年至2015年國家密集政策出臺，深化資本市場改革，鼓勵社會

資本辦醫(yī)，2016年大量資本密集投向國內(nèi)和海外醫(yī)院。主要案例包

括：

泰康大健康收購香港上市公司和美醫(yī)療

，華潤集團(tuán)收購澳大利

亞癌癥與心臟病治療服務(wù)提供商Genesis

Care。?

隨醫(yī)院投資熱度增加

，投資人逐漸發(fā)現(xiàn)醫(yī)院投資難度較高

，一方面

體現(xiàn)在醫(yī)院管理復(fù)雜

，對于專業(yè)性要求高

、投資壁壘高

。

另一方

面，

醫(yī)院投資退出困難，上市存在諸多限制，

因此市場投資逐漸回

歸理性，更加強(qiáng)調(diào)價值投資理念。?自2019年以來，投資趨勢發(fā)生變化，主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

‐資本涌向頭部企業(yè)，例如和睦家、三博、陸道培等；‐

數(shù)字醫(yī)療和院外健康管理等非醫(yī)院資產(chǎn)受到追捧，例如體檢、在

線診療與健康管理、養(yǎng)老等賽道逐漸受到資本重視，尤其是有整

合能力的資本；?2021年上半年，并購交易主要由財務(wù)投資人貢獻(xiàn)，交易金額占總交

易金額的72%

，

財務(wù)投資人交易集中在數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域（AI輔助診

療

、

醫(yī)療信息化

、在線診療與健康管理等）

。

戰(zhàn)略投資人僅貢獻(xiàn)

28%

，且交易主要集中在控股收購單體醫(yī)院（綜合醫(yī)院

、醫(yī)美

、輔

助生殖、婦幼等）。新醫(yī)改以來，中國大健康產(chǎn)業(yè)投資熱情隨市場認(rèn)知顯著提升，各賽道資本運(yùn)作活躍20132016201920202021H1注：1.交易金額統(tǒng)計不包含未披露交易規(guī)模的交易;2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

境內(nèi)醫(yī)院

境外醫(yī)院

數(shù)字醫(yī)療

院外健康管理455174562232141612013-2021H1

中國大健康產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道投資趨勢103521209322人民幣億元1260216243416042504431135162725新醫(yī)改以來，中國大健康產(chǎn)業(yè)投資熱情隨市場認(rèn)知顯著提升，各賽道資本運(yùn)作活躍信息來源：公開信息，普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

6?

早期賽道，市場空間持續(xù)擴(kuò)大（例如：

CRO、第三方獨(dú)立影像、基因檢測）?

成熟賽道，進(jìn)行行業(yè)整合（例如：體檢）?

P/S

1x~3x，不同賽道估值差異較大?

~25%-35%：CXO，基因檢測等?

~15%-20%：體檢、月子中心等?

~0%-10%：護(hù)理站等?

<0%：第三方影像、檢驗(yàn)、病理等?

P/S>1x

，不同梯隊(duì)間標(biāo)的估值差異

較大?

大多數(shù)案例

<0%?P/S

0.8x~4x?EV/EBITDA

8x~20x?

~15%~20%：婦產(chǎn)、腫瘤、眼科、骨

科等?

~10%~20%：綜合、康復(fù)等?

政策鼓勵“互聯(lián)網(wǎng)+

”醫(yī)療，但落地細(xì)

則不明確（2016）?“新冠”疫情帶來政策突破（2020）?

政策鼓勵社會資本辦醫(yī)（2013）?

醫(yī)?？刭M(fèi)趨于嚴(yán)格（2017）?

醫(yī)院投后管理門檻高，技術(shù)難度大境內(nèi)醫(yī)院境外醫(yī)院數(shù)字醫(yī)療院外健康

管理?

不同國家及地區(qū)差異較大?

不同國家及地區(qū)差異較大?中國企業(yè)“走出去”（2015）?國際政治局勢不明朗

（2018至今）估值倍數(shù)對比2013~2021H1市場環(huán)境變化盈利能力EBITDA%對比中國大健康產(chǎn)業(yè)各賽道潛在投資主題

（針對控股型收購）細(xì)分賽道12345行業(yè)周期

套利行業(yè)轉(zhuǎn)型

發(fā)展進(jìn)行行業(yè)

整合幫助國企改制全球化發(fā)展醫(yī)院及診所綜合醫(yī)院及診所???嚴(yán)肅醫(yī)療?？漆t(yī)院及診所??消費(fèi)醫(yī)療?？漆t(yī)院及診所??院外醫(yī)療健康服務(wù)提供商CRO???第三方獨(dú)立影像/檢驗(yàn)/病理??基因檢測??體檢??護(hù)理站?養(yǎng)老機(jī)構(gòu)?上門醫(yī)療、護(hù)理、康復(fù)?數(shù)字醫(yī)療在線診療與健康管理??醫(yī)藥電商及營銷??在線知識分享與醫(yī)患社群?可穿戴設(shè)備及健康管理應(yīng)用??醫(yī)療信息化

及大數(shù)據(jù)醫(yī)院、醫(yī)保及B端信息化?大數(shù)據(jù)輔助診療??2021年中國大健康產(chǎn)業(yè)各賽道潛在投資主題

各不相同大健康產(chǎn)業(yè)各賽道發(fā)展程度不一

、投資主題

各不相同：?

起步較早的賽道：

醫(yī)院、體檢賽道等業(yè)態(tài)

起步相對較早，行業(yè)發(fā)展較為成熟，

目前

的投資機(jī)會主要包括周期套利（低點(diǎn)買

入、高點(diǎn)賣出）和行業(yè)整合。?

新興賽道：大多是新醫(yī)改以來大健康行業(yè)

衍生出的新業(yè)態(tài)，如基因檢測、第三方獨(dú)

立影像、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等，處于行業(yè)早期階

段

，

未

來

的

投

資

機(jī)

遇

主

要

是

行

業(yè)

轉(zhuǎn)

型

發(fā)展。?

具備全球化發(fā)展?jié)摿Φ馁惖溃?/p>

具備技術(shù)領(lǐng)

先性的嚴(yán)肅醫(yī)療、CRO

、在線診療與健康

管理、大數(shù)據(jù)輔助診療、醫(yī)藥電商、可穿

戴設(shè)備等業(yè)態(tài)可進(jìn)行全球化發(fā)展，但目前

相關(guān)舉措的實(shí)施仍受全球疫情的影響

。信息來源：普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

7新醫(yī)改以來，中國醫(yī)院投資主題逐漸聚焦“規(guī)?；?、

“連鎖化”擴(kuò)張注：1.交易金額統(tǒng)計不包含未披露交易規(guī)模的交易信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

810721491151483426486020152013年至2021年上半年

，境內(nèi)醫(yī)院并購

交易規(guī)模在波動中擴(kuò)張，不同階段的投資

主題主要分為以下幾類：?

公立及企業(yè)醫(yī)院的改制；?

醫(yī)療大健康戰(zhàn)略投資人跑馬圈地擴(kuò)大版圖；?

跨行業(yè)投資人尋求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；?

財務(wù)投資人資本運(yùn)作謀求投資回報。

“集團(tuán)化”與“連鎖化”

企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?

鼓勵建設(shè)多層次社會保障體系?

后疫情時代鼓勵公立醫(yī)院適度擴(kuò)張?

《基本醫(yī)療衛(wèi)生與健康促進(jìn)法》出

臺，堅持醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)公益性，推

出“雙禁止”全球化發(fā)展推動企業(yè)醫(yī)院改制?

繼續(xù)推進(jìn)公立/企業(yè)醫(yī)院改制?

政策鼓勵“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療?

完善并鞏固基本醫(yī)保體系?

政策鼓勵社會資本辦醫(yī)?

政策鼓勵醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)?

試點(diǎn)公立醫(yī)院改制2013-2021H1

中國醫(yī)院投資趨勢2018

~現(xiàn)在2013

~20152016

~2017投

資

主題

投

資

環(huán)

境120100806040200250200150100500試點(diǎn)公立醫(yī)院改制交易數(shù)量

交易金額抓住行業(yè)轉(zhuǎn)型222013108161人民幣億元1991502021H1201820192016201720142020120459388新醫(yī)改以來醫(yī)院投資主題變化案例列舉信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

9

試點(diǎn)公立醫(yī)院改制?

2013年復(fù)星醫(yī)藥投資佛山禪城中心醫(yī)院?交易金額6.93億元?

2015年泰康投資南京仙林鼓樓醫(yī)院?交易金額2.85億元

“集團(tuán)化”

、

“規(guī)模化”?

愛爾眼科收購多家眼科?？漆t(yī)院?

2020年淡馬錫、

Investcorp投資陸道培醫(yī)療?交易金額超1億美元

推動企業(yè)醫(yī)院改制?

2016年鳳凰醫(yī)療收購武鋼總醫(yī)院?交易金額8.5億港幣?

2016年北大醫(yī)療收購山東淄博山鋁醫(yī)院?

交易金額未披露

企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?

2020年大湖股份投資東方華康集團(tuán)?交易金額3.25億元?

2020年麥迪科技收購黑龍江天元婦產(chǎn)

醫(yī)院、海口瑪麗醫(yī)院

全球化發(fā)展?

2016年華潤投資GenesisCare?交易金額13億美元?

2016年綠葉醫(yī)療收購Healthe

Care?交易金額6.88億美元

抓住行業(yè)轉(zhuǎn)型?

2014年復(fù)星、TPG投資和睦家?交易金額3.69億美元?

2013年華平投資美中宜和?交易金額1億美元

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021及以后

民營醫(yī)院雖然在中國受到公立醫(yī)院的擠壓，但在資本市場上一直都是貫穿始終的主旋律，從2013年至今，累計交易規(guī)模超800億元，遠(yuǎn)超公立/企業(yè)醫(yī)院

交易規(guī)模（~200億）

。民營醫(yī)院交易的好處主要體現(xiàn)在：?

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰：民營醫(yī)院主要控制人為個人股東或單一股東，決策效率高；?交易流程簡單：

不涉及國資，

無需招拍掛等流程；?

退出途徑清晰：

包括轉(zhuǎn)手賣出和上市退出。信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

10公立及企業(yè)醫(yī)院改制熱潮從2013年開始攀升，在2016年達(dá)到高峰；民營醫(yī)院由于股權(quán)結(jié)構(gòu)和退出途徑相對清晰，始終是

貫穿投資的主旋律9310799161483426602149112045880%100%88%0%100%88%18%8%82%92%16%11%16%9%84%91%12%76%88%82%80%201320142015201620172018201920202021H146%54%32%68%2013-2021H1

中國公立VS民營醫(yī)院投資趨勢公立民營公立

民營交易

金額

占比交易

數(shù)量

占比12010080604020025020015010050085%94

%84%89%一

交易數(shù)量

交易金額人民幣億元

15%20%24%18%1081511506%48222近一年中國大

健康產(chǎn)業(yè)交易

趨勢快報近一年中國大健康產(chǎn)業(yè)交易概覽1?

總交易金額：

861億，其中境內(nèi)外醫(yī)院174億（~20%）

，數(shù)字醫(yī)療581億（~68%）

，院外健康管理106億

（~12%）；數(shù)字醫(yī)療頭部交易包括微醫(yī)、京東健康、丁香園等。?

超十億的交易有：‐環(huán)球醫(yī)療收購馬鞍山十七冶醫(yī)院等一系列企業(yè)醫(yī)院（交易規(guī)模~19.4億元）‐海吉亞收購蘇州永鼎醫(yī)院（交易規(guī)模~17.34億元）‐大鉦資本收購京都兒童醫(yī)院（交易規(guī)模~1.5億美元）信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析注：1.時間口徑為2020年7月1日-2021年6月30日；

2.大型并購交易數(shù)量指的是單筆交易金額超過人民幣10億的交易事件2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望97累計境內(nèi)醫(yī)院

交易數(shù)量3大型醫(yī)院并購

交易數(shù)量2166累計境內(nèi)醫(yī)院

交易金額210累計交易數(shù)量17大型并購交易

數(shù)量2861累計交易金額筆筆筆筆億億122021年上半年中國醫(yī)療大健康大額交易：數(shù)字醫(yī)療領(lǐng)域受追捧交易規(guī)模17.36億2021年4月海吉亞收購蘇州永鼎醫(yī)院交易規(guī)模1.4億美元2021年3月淡馬錫等投資瑞爾齒科交易規(guī)模6.42億2021年5月海吉亞收購賀州廣濟(jì)醫(yī)院交易規(guī)模2.7億美元2021年6月珠江投資、百度、松禾資本

等投資藥師幫交易規(guī)模3.2億2021年1月中民嘉業(yè)、嘉愈醫(yī)療投資宿

遷市洋河人民醫(yī)院交易規(guī)模8.82億2021年3月華潤醫(yī)療投資淮陰醫(yī)院交易規(guī)模2.2億美元2021年6月TPG，奧博資本、鴻為資

本等投資叮當(dāng)快藥交易規(guī)模2.1億美元2021年3月OrbiMedFunds等投資醫(yī)渡

科技交易規(guī)模30億2021年2月奧博資本、紅杉中國、中金

資本等投資妙手醫(yī)生交易規(guī)模4億美元2021年1月紅杉中國、千禧資本等

投資微醫(yī)信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望13近期交易趨勢一：營利性醫(yī)院控股型收購增加1.5億美元?2020年8月大鉦資本收購京都兒

童醫(yī)院3.2億元?2020年7月錦欣婦產(chǎn)收購武漢黃

浦中西醫(yī)結(jié)合婦產(chǎn)醫(yī)院1.非營利性醫(yī)院轉(zhuǎn)營利性受阻，

營利性醫(yī)院牌照成為市場稀缺資源2.營利性醫(yī)院作為公司體制，在資本運(yùn)作方面具備天然優(yōu)勢（并表、轉(zhuǎn)

手出售、上市退出等）3.早期的IOT/OT等模式1未來在資本運(yùn)作和退出過程中可能受阻，會受

到監(jiān)管機(jī)構(gòu)問詢注：1.IOT模式，即投資-營運(yùn)-移交模式，投資機(jī)構(gòu)承諾作出固定投資，改善醫(yī)院的醫(yī)療設(shè)施和診療服務(wù)水平，以換取管理和營運(yùn)相關(guān)醫(yī)院的權(quán)利。信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望37%63%84%16%5.02億元?2021年9月莎普愛思投資泰州婦

幼醫(yī)院17.36億元?2021年4月海吉亞收購蘇州永鼎

醫(yī)院6.42億元?2021年5月海吉亞收購賀州廣濟(jì)

醫(yī)院2.38億元?2020年10月永和智控收購昆明

醫(yī)科腫瘤醫(yī)院交易特點(diǎn)

案例分析35%48%30%2013-2021H1控股型VS參股型醫(yī)院交易占比201920202021H1

控股型交易

參股型交易2013201665%52%70%14近期交易趨勢二：上市醫(yī)院集團(tuán)“集團(tuán)化”、

“連鎖化”趨勢加速未來五年是醫(yī)療集團(tuán)行業(yè)整合的好時機(jī)。結(jié)

合我們對醫(yī)療集團(tuán)的盡調(diào)經(jīng)驗(yàn)，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者

通常具備以下能力：?

體系化投后整合與管控能力‐?？漆t(yī)療集團(tuán)對收購醫(yī)院輸出學(xué)科及技

術(shù)，例如，愛爾眼科、海吉亞等醫(yī)療集

團(tuán)‐

綜合醫(yī)療集團(tuán)對于人、財、物的管理，

同時建立標(biāo)準(zhǔn)化的人才激勵

、

財務(wù)管

控、供應(yīng)鏈管控體系‐品牌價值導(dǎo)入，例如掛牌愛爾眼科、北

大醫(yī)療等品牌?

資本運(yùn)作能力‐募資能力：

通過自有資金

、

與PE成立

并購基金等模式‐資本退出途徑：

上市退出注：1.IVF,即體外受精聯(lián)合胚胎移植技術(shù)

(InVitro

Fertilization),此處泛指輔助生殖領(lǐng)域信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

15蘇州永鼎醫(yī)院；

賀州

廣濟(jì)醫(yī)院濟(jì)南重汽醫(yī)院等鶴礦醫(yī)院、雙礦醫(yī)

院等萬州愛瑞眼科等武漢黃浦中西醫(yī)結(jié)合

婦產(chǎn)醫(yī)院等昆明醫(yī)科腫瘤醫(yī)院等天元婦產(chǎn)醫(yī)院等四川晶膚醫(yī)學(xué)美容醫(yī)

院等深圳明眸眼科診所等腫瘤?？七B鎖企業(yè)醫(yī)院改制企業(yè)醫(yī)院改制眼科專科連鎖IVF1/婦產(chǎn)?？七B鎖腫瘤?？七B鎖婦幼專科連鎖醫(yī)療美容連鎖眼科?？七B鎖海吉亞醫(yī)療華潤醫(yī)療通化金馬愛爾眼科錦欣生殖/婦產(chǎn)永和智控麥迪科技朗姿股份歐普康視

2

244665

9.7

6.4

5.0

3.3

3.2

2.8

1.8 1.3活躍戰(zhàn)略投資人

2020-2021H1累計交易金額單位：人民幣億元2020-2021H1

累計交易數(shù)量單位：個所屬賽道

近期交易77

23.8眼科93

21%2

6%婦幼7818%

1

2%口腔6415%931%腫瘤

6114%01%醫(yī)美4310%1345%腦科

276%

00%中醫(yī)184%00%骨科102%310%IVF

113%00%其他327%25%近期交易趨勢三：2021年醫(yī)美成為賽道新寵，眼科、

口腔等傳統(tǒng)熱門賽道繼續(xù)領(lǐng)跑?

?？漆t(yī)院一直都是資本市場更青睞的標(biāo)的類型，因?yàn)椋憨\相對于綜合醫(yī)院，?？漆t(yī)院盈利能力、估值標(biāo)準(zhǔn)更簡單清晰‐運(yùn)營相對標(biāo)準(zhǔn)化，投后價值提升空間大且更可以量化（如診療能力提升、市場營銷舉措、品牌價值導(dǎo)入）‐

對于集團(tuán)戰(zhàn)略、資本運(yùn)作來講，題材更聚焦?

消費(fèi)醫(yī)療（眼科、

口腔、醫(yī)美等）

因?yàn)獒t(yī)保收入占比低、定價自主權(quán)大，一直受到資本青睞信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

16專科類型

2013-2021H1交易規(guī)模與占比（人民幣億元）

2021H1交易規(guī)模與占比（人民幣億元）

擬/已上市企業(yè)擬/已上市地點(diǎn)提交招股說明書/啟動上市輔導(dǎo)

/成功掛牌時間?？祁悇e海吉亞醫(yī)療港股2020年6月腫瘤宏力醫(yī)療港股2020年7月綜合普瑞眼科創(chuàng)業(yè)板2020年7月眼科何氏眼科創(chuàng)業(yè)板2020年7月眼科華夏眼科創(chuàng)業(yè)板2020年7月眼科中國口腔醫(yī)療集團(tuán)港股2020年8月口腔康寧醫(yī)院A股2020年9月精神類?？泼乐幸撕蛣?chuàng)業(yè)板2020年9月婦產(chǎn)國丹健康港股2020年10月綜合邦爾骨科創(chuàng)業(yè)板2020年12月骨科瑞麗醫(yī)美港股2020年12月醫(yī)美三博腦科創(chuàng)業(yè)板2020年12月腦科朝聚眼科港股2021年1月眼科固生堂港股2021年6月中醫(yī)?2013年至今，

多數(shù)醫(yī)療集團(tuán)均通過港股或美股上市

，而A股上市難

度較大，這主要由于A股對于醫(yī)療集團(tuán)中醫(yī)保收入占比及醫(yī)生執(zhí)業(yè)資

格方面存在諸多限制。具代表性的上市醫(yī)療集團(tuán)包括：‐

A股：愛爾眼科、通策醫(yī)療‐港股：瑞慈醫(yī)療、康華醫(yī)療、

國際醫(yī)學(xué)、海吉亞、宏力醫(yī)療、弘

和仁愛、康寧醫(yī)院‐美股：泰和誠?2020年開始，A股創(chuàng)業(yè)板開放注冊制

，

多個醫(yī)療集團(tuán)沖擊創(chuàng)業(yè)板或

港股包括：‐三家眼科醫(yī)療集團(tuán)集體向創(chuàng)業(yè)板交表：普瑞眼科

、何氏眼科、華

夏眼科‐

溫州地區(qū)康寧醫(yī)院擬申請A股發(fā)行并在深交所創(chuàng)業(yè)板上市；

溫州

的口腔醫(yī)療集團(tuán)“

中國口腔醫(yī)療集團(tuán)”

申請港股上市‐美中宜和、邦爾骨科、三博腦科、固生堂等均沖擊創(chuàng)業(yè)板或A股?

預(yù)計未來會有更多的醫(yī)療集團(tuán)計劃IPO退出近期交易趨勢四：證券市場監(jiān)管利好，

IPO退出保持強(qiáng)勢注：1.此處非窮盡列舉擬/已上市醫(yī)院集團(tuán)，僅列示部分知名企業(yè)信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望2020年-2021年6月中國擬/已上市醫(yī)院集團(tuán)一覽117近期交易趨勢五：跨界投資者熱衷于通過交易并購構(gòu)建醫(yī)療大健康生態(tài)圈01

阿里系?2021年3月投資零氪科技?2020年初主導(dǎo)愛康國賓退市?2019年底收購美年健康部分股權(quán)02

字節(jié)跳動?2020年11月收購松果門診?2020年5月投資百科名醫(yī)網(wǎng)03

陽光人壽保險?2020年12月投資森億智能?2020年1月投資賽德陽光口腔04

奧園集團(tuán)?2020年11月收購京漢股份，更名為“奧園美谷”，進(jìn)軍醫(yī)美

行業(yè)?2021年4月投資浙江連天美，下設(shè)兩家醫(yī)美醫(yī)院.

互聯(lián)網(wǎng)投資人

保險投資人

w地產(chǎn)投資人投資人由產(chǎn)業(yè)投資人和財務(wù)投資人構(gòu)成。產(chǎn)業(yè)投資人中主要是醫(yī)療健康為主業(yè)的投資人，投資金額占比61%

，投資數(shù)量占比75%

。其他產(chǎn)業(yè)投資人包括保險、地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、其他（如制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)等），投資特點(diǎn)如下：?互聯(lián)網(wǎng)公司以醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)作為流量入口，構(gòu)建大健康生態(tài)圈?地產(chǎn)公司通過新建或并購醫(yī)院，打造健康養(yǎng)老地產(chǎn)?保險公司通過成立并購基金投資醫(yī)院或互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等領(lǐng)域，如泰康、陽光保險等公司通過自建醫(yī)院進(jìn)行跨界信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

18制造產(chǎn)業(yè)投資人

投資金額占比3%心<5億2013年跨界投資者投資規(guī)模10倍~50億2020年跨界投資者投資規(guī)模2013-2021H1

跨界投資者累計投資趨勢

/外圈：

交易金額占比；

內(nèi)圈：交易數(shù)量占比%投資數(shù)量占比6%房地產(chǎn)及建筑業(yè)投資人投資金額占比4%投資數(shù)量占比7%能源及礦產(chǎn)，其他產(chǎn)業(yè)投資人投資金額占比5%投資數(shù)量占比6%互聯(lián)網(wǎng)及IT業(yè)投資人投資金額占比16%

投資數(shù)量占比4%醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資人投資金額占比61%

投資數(shù)量占比75%保險業(yè)投資人投資金額占比11%

投資數(shù)量占比2%↓2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

19近期交易趨勢六：部分交易圍繞醫(yī)院紓困或債務(wù)

重組的角度展開部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)在疫情中因?yàn)榻?jīng)營業(yè)績不佳，

流動性出現(xiàn)問題，導(dǎo)致破產(chǎn)重組疫情影響，受集團(tuán)公司債務(wù)影響等重大不確定因素持續(xù)影響國內(nèi)醫(yī)院并購交易：部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)因管理和治理問題，導(dǎo)致破產(chǎn)重組212020-12-082020-08-182021-02-262021-01-182021-02-092020-09-102020-06-152020-10-202020-09-042021-02-192021-04-102020-09-142020-02-202020-10-162020-11-062021-06-152021-06-08京東健康京東健康微醫(yī)集團(tuán)醫(yī)渡科技妙手醫(yī)生春雨醫(yī)生妙手醫(yī)生叮當(dāng)快藥北?？党缮纤幵平】颠\(yùn)盛醫(yī)療云開亞美昆侖醫(yī)云醫(yī)護(hù)到家小懂健康藥師幫叮當(dāng)快藥IPO基石輪B輪增資IPOE輪戰(zhàn)略投資D輪B+輪D輪B輪BuyoutB+輪戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略投資D+輪C輪港幣269.55億8.3億美元4.0億美元2.1億美元30.0億人民幣未透露6億人民幣人民幣10億9800萬美元10.3億人民幣6.0億人民幣3000萬美元未透露未透露未透露2.7億美元2.2億美元

1,950.0

453.0

l198.5

173.860.031.930.324.79.85.05.05.0未披露未披露20近期交易趨勢七：數(shù)字醫(yī)療投資的熱度持續(xù)升溫數(shù)字醫(yī)療下游客戶類型：?

數(shù)字醫(yī)療按下游客戶可劃分為以下兩類：‐

To

C為主：主要提供藥品銷售和診療服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療（如：阿里

健康、京東健康、微醫(yī)、好大夫在線、平安好醫(yī)生）‐

To

B/G為主：主要提供數(shù)據(jù)分析和信息化服務(wù)的醫(yī)療信息化及大數(shù)

據(jù)，如傳統(tǒng)的醫(yī)院信息化廠商（如：

東華軟件、萬達(dá)信息）；如新

興的醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司（如：醫(yī)渡云、零氪科技、森億智能）投資趨勢：?

在國家“互聯(lián)網(wǎng)+”

醫(yī)療的政策倡導(dǎo)下，2015年-2016年曾出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)

療投資高峰；后因落地模式不成熟、盈利能力差，

2017年-2018年該賽

道處于低谷；

2019年-2020年，

BAT巨頭的強(qiáng)勢布局和COVID-19疫情

帶來的政策突破，卷起數(shù)字醫(yī)療投資新潮；

2021年起，數(shù)字醫(yī)療投資機(jī)遇擴(kuò)散至頭部、腰部甚至初創(chuàng)企業(yè)交易特征：?醫(yī)藥電商和在線診療賽道最為活躍，

吸納資

金量級更大?

借助這一輪資本帶來的資金、人脈資源及投

資組合的業(yè)務(wù)協(xié)同潛力，數(shù)字醫(yī)療企業(yè)將繼

續(xù)深挖市場增量機(jī)遇，

同時，

修煉內(nèi)功，夯

實(shí)自身在數(shù)據(jù)積累、算法應(yīng)用、服務(wù)水平等

方面的能力信息來源：私募通、湯森路透、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望481億291億187億37億15億2013-2020H1數(shù)字醫(yī)療各賽道累計交易規(guī)模

醫(yī)藥電商及營銷

在線診療與健康管理 醫(yī)療信息化及AI輔助診療

在線知識分享與醫(yī)患社群交易時間

標(biāo)的公司

交易輪次

交易金額

mui

4,373.0

交易投后估值

（人民幣億元） 可穿戴設(shè)備及健康管理應(yīng)用

95.0

90.0市場處于流量獲取紅利期和流量變現(xiàn)初期：互聯(lián)網(wǎng)市場通常是流量曲線先于收入曲線，

目前，我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場現(xiàn)階段處于流量獲取的紅利期，

運(yùn)營商通過頻繁的試錯、調(diào)整、補(bǔ)位，把握住流量紅利。下一階段，行業(yè)將逐步探索用戶流量變現(xiàn)的商

業(yè)模式。長期來看，穩(wěn)定的產(chǎn)品創(chuàng)新和長期的用戶運(yùn)營均是成功要素。行業(yè)仍在探索解決方案的最佳實(shí)踐并積累Know-How：市場呈現(xiàn)頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)不斷融資，致力于牽頭在各應(yīng)用場景試點(diǎn)與糾錯。而中小型玩家則選擇觀

望與跟隨頭部玩家，一旦實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式突破將帶來巨大的市場空間。部分準(zhǔn)備度高、可實(shí)現(xiàn)度高的場景

已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商用，但在更多的場景落地過程中，行業(yè)仍面臨產(chǎn)品成熟度不足、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失等挑戰(zhàn)。產(chǎn)品與解決方案的數(shù)字化生產(chǎn)模式尚未真正建立：數(shù)字醫(yī)療旨在設(shè)計一體化（院內(nèi)+院外）

的預(yù)防、診斷、治療、康復(fù)和隨訪解決方案，現(xiàn)階段院內(nèi)數(shù)據(jù)應(yīng)

用主要圍繞臨床決策支持系統(tǒng)(CDSS)、運(yùn)營數(shù)據(jù)精細(xì)化等，院外則圍繞個人健康數(shù)據(jù)深耕用戶畫像。

總體上尚未出現(xiàn)真正打通院內(nèi)外數(shù)據(jù)且深耕用戶運(yùn)營的疾病管理服務(wù)商。近期交易趨勢七：數(shù)字醫(yī)療投資高景氣度持續(xù)保持我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療起源于在線預(yù)約掛號，在監(jiān)管允許范圍內(nèi)拓展至在線輕問診

、在線藥房及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等業(yè)務(wù)。2020年COVID-19新冠疫情后，政策開

放業(yè)務(wù)范圍至首診，且快速打通醫(yī)保線上支付。大健康市場線下參與者紛紛順勢而為，啟動數(shù)字化戰(zhàn)略?，F(xiàn)階段，我國醫(yī)療大健康市場的數(shù)字化轉(zhuǎn)型

仍處在初期，在線問診量占總問診量僅6%

，院外零售藥品僅7.6%由線上渠道售出，院外零售醫(yī)療器械僅16.8%由線上渠道售出，數(shù)字醫(yī)療市場向醫(yī)療

大健康市場的滲透空間廣闊。信息來源：公開信息整理、普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望

21中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場特點(diǎn)近期交易趨勢七：數(shù)字醫(yī)療投資高景氣度持續(xù)保持國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場仍處于發(fā)展初期，對標(biāo)美國市場仍面臨多維度挑戰(zhàn)，包括：?付費(fèi)牽頭方對線上醫(yī)療的支付意愿：美國聯(lián)邦醫(yī)保、商業(yè)保險、企業(yè)雇主等對于員工福利管理、節(jié)省員工醫(yī)療成本和保險控費(fèi)的需求決定其付費(fèi)意愿較高；中國以基本醫(yī)療保險支付為主，企業(yè)員工福利的缺失、商保滲透率低導(dǎo)致線上

醫(yī)療ToB模式難以形成規(guī)模?醫(yī)藥分家與醫(yī)院處方外流執(zhí)行力度：美國嚴(yán)格的醫(yī)藥分家和PBM1管理模式衍生出廣闊的處方藥電商與營銷市場；中國部分藥品和耗材集采促進(jìn)醫(yī)院處方外流，

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療實(shí)質(zhì)上成為院外處方藥利益鏈條追蹤工具，但集采、門診統(tǒng)籌等政策

一定程度抑制了處方大規(guī)模外流；國內(nèi)醫(yī)藥電商核心業(yè)務(wù)仍由非藥品組成?醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)的可行性和社會認(rèn)同：在新冠疫情后，公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)和社會辦醫(yī)

紛紛搭建依托自身醫(yī)院品牌的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院；線下實(shí)體醫(yī)院的這類實(shí)踐對平臺型

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的服務(wù)能力和用戶體驗(yàn)提出高度挑戰(zhàn)美國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療

/商業(yè)模式特點(diǎn)?大多以ToB端服務(wù)與賦能為主：

‐

向企業(yè)客戶銷售會員費(fèi)‐

以服務(wù)PBM和藥企‐用B2B2C模式為在線用戶提供問

診、比價、藥品銷售等服務(wù)?此類模式獲客成本低、流量穩(wěn)定性

強(qiáng)，利于快速提升營收規(guī)模?實(shí)際線上問診轉(zhuǎn)化率不高，尚未實(shí)

現(xiàn)核心醫(yī)療價值的交付中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療

/商業(yè)模式特點(diǎn)?以ToC端非處方藥推動營收規(guī)模增

長，同時積極尋求B端和G端入口，

從而實(shí)現(xiàn)醫(yī)生和患者端流量導(dǎo)入?

未來可能的突破口在于：‐

醫(yī)藥分家?guī)淼奶幏酵饬鳈C(jī)遇‐院內(nèi)外數(shù)據(jù)互聯(lián)帶來的自費(fèi)市

場疾病管理機(jī)遇‐商保報銷滲透率提升帶來的B端

付費(fèi)機(jī)遇注：1.PBM(PharmacyBenefit

Management)

,

即藥品福利管理，是醫(yī)療服務(wù)體系中的第三方專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，其功能是協(xié)調(diào)并管理在醫(yī)院、藥房、制藥公司和保險公司（國家醫(yī)保、商業(yè)保險和雇主醫(yī)療福利）之間產(chǎn)生的商業(yè)活動。信息來源：上市公司年報、公開信息及普華永道分析2013至2021年上半年中國大健康產(chǎn)業(yè)并購活動回顧與展望96%阿里健康

京東健康

平安好醫(yī)生

1藥網(wǎng)

Teladoc

Amwell

GoodPx

Castlight

Hims&Health

Hers22中美兩國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療商業(yè)模式對比

中美兩國部分上市互聯(lián)