上海建科 工程咨詢與檢測龍頭舊房檢測潛力大

www.chinawww.chinastock.com.cn公司深度報告·建筑行業(yè)2024年9月13日上海建科上海建科(603153.SH)推薦首次評級分析師龍?zhí)旃?021-2025-2646:longtianguangyj@分析師登記編碼:S0130519060004l華東工程咨詢與檢測領(lǐng)先企業(yè)。公司主營工程咨詢、檢驗檢測和環(huán)境低碳技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。2023年,公司工程咨詢業(yè)務(wù)收入占比54.54%,檢驗檢測收入占比為29.92%,環(huán)境低碳技術(shù)服務(wù)收入占比為11.02%,特種工程與產(chǎn)品銷售收入占比3.92%,其他業(yè)務(wù)收入占比為0.6%o公司實控人為上海國資委,上海國資委合計持股51.26%。上海國盛集團持股28.11%,上海上實集團持股19.52%,上海城投控股持股7.81%。2023年/2024H1,公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.09/16.5億元,分別同比增長l2.7%/4.17%。公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.16/0.77龍?zhí)旃?021-2025-2646:longtianguangyj@分析師登記編碼:S0130519060004l2023年,工程勘察企業(yè)收入1085.9億元,元,同增0.8%;工程設(shè)計收入5640.5億元,同增0.2%;工程勘察新簽合同1455.5億元,同降2.3%;工程設(shè)計新簽合同7290.5億元,同增0.2%工程勘察與設(shè)計企業(yè)數(shù)量同增6.5%,行業(yè)競爭激烈龍頭企業(yè)市占率僅為1.4%,行業(yè)較為分散。工程監(jiān)理行業(yè)2023年新簽合同2024.2億元,同降1.6%頭市占率低于1%,行業(yè)較為分散。檢驗檢測行業(yè)規(guī)模以上機構(gòu)數(shù)量占比14.04%,但營收占比為80.32%,集中度提升趨勢顯著o2023年公司檢驗檢測收入12億元,市占率僅為1.57%,未來提升空間較大。:021-2025-2651:zhangludi_sh@分析師登記編碼:S0130524060002市場數(shù)據(jù)2024-09-11A股收盤價(元元實際流通A股股(萬萬股股)A股收盤價(元元實際流通A股股(萬萬股股)603153.SH15.752721.8021.26用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案(2024-2030年)》提出,到2030年,通用航低空經(jīng)濟與軌道交通融合發(fā)展。住建部首提住房養(yǎng)老,房屋安全檢測先行。未902.44-1547.04億元。用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案(2024-2030年)》提出,到2030年,通用航低空經(jīng)濟與軌道交通融合發(fā)展。住建部首提住房養(yǎng)老,房屋安全檢測先行。未902.44-1547.04億元。公司是華東建筑工程檢測龍頭,房屋安全檢測潛力大。相對滬深300表現(xiàn)圖2024-09-11上海建科滬深30061%41%21%建議"推薦"評級。產(chǎn)投資下滑的風險。2023A2024E2025E2026EPE公司深度報告·建筑行業(yè)catalog-(一)華東工程咨詢與檢驗檢測龍頭3 7(二)工程監(jiān)理行業(yè)分散,新簽合同減少….8戶籍城鎮(zhèn)化率提升帶來較大需求-a(二)新基建打開成長空間1a低空經(jīng)濟和舊房檢測助增長(一)低空經(jīng)濟政策暖風頻吹is(二)建筑設(shè)計勾勒低空經(jīng)濟藍圖 .盈利預(yù)測與投資建議n(一)盈利預(yù)測….19(二)估值分析….20風險提示22公司深度報告·建筑行業(yè)一、華東工程咨詢與檢測領(lǐng)先企業(yè)(一)華東工程咨詢與檢驗檢測龍頭歷史悠久,華東工程咨詢與檢測龍頭。上海建科集團股份有限公司始建于1958年,上海市建筑工程局和建筑工程部華東工程管理總局合并后,建立上海市建筑施工技術(shù)研究所。1963年,上海市建筑施工技術(shù)研究所正式更名為上海市建筑科學研究所。1983年,建科所開始明確向綜合性建筑科研單位方向發(fā)展,試行事業(yè)單位企業(yè)化管理1993年,上海市建設(shè)委員會批準上海市建筑科學研究所更名為上海市建筑科學研究院。2000年上海市建筑科學研究院整體由事業(yè)單位轉(zhuǎn)為企業(yè)。2002年,上海市建筑科學研究院更名為上海市建筑科學研究院有限公司。2016-2017年,新一輪國企改革,公司引進戰(zhàn)略投資者,形成混合所有制公司。2023年,公司于上交所主板上市。圖1:上海建科前身是1958年上海市建筑施工技術(shù)研究所公司主營工程咨詢、檢驗檢測和環(huán)境低碳技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。2023年,公司工程咨詢業(yè)務(wù)收入21.87億元,占比54.54%,檢驗檢測收入12億元,占比為29.92%,環(huán)境低碳技術(shù)服務(wù)收入4.42億元,占比為11.02%,特種工程與產(chǎn)品銷售收入1.57億元,占比3.92%,其他業(yè)務(wù)收入占比為0.6%建科集團以科技創(chuàng)新為先導(dǎo),擁有國家企業(yè)技術(shù)中心、國家裝配式建筑產(chǎn)業(yè)基地、國家綠色建筑質(zhì)量檢驗檢測中心、國家建筑工程材料質(zhì)量檢驗檢測中心等國家平臺。圖2:2023年公司收入構(gòu)成3.92%--(.60%11.02%54.54%29.92%公司深度報告·建筑行業(yè)公司實控人為上海國資委,上海國資委合計持股51.26%o上海國盛集團持股28.11%,上海上實集團持股19.52%,上海城投控股持股7.81%,寶業(yè)集團持股7.81%o圖3:2024年中報公司前十大股東 國新控股(上上海淘有限公司寶業(yè)集團股份有限公司28.11%1.30%28.11%1.30%1.60%2.13%2.74%3.12%7.81%7.81%7.81%19.52%0%5%10%15%20%25%30%資料來源:ind,中國銀河證券研究院公司經(jīng)營穩(wěn)健,業(yè)績穩(wěn)中求進。2023年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.09億元,同比增長12.7%o實現(xiàn)歸母凈利潤3.16億元,同比增長l4.57%實現(xiàn)扣非凈利潤2.37億元,同比增長15.11%2024年上半年,公司實現(xiàn)營收16.5億元,同比增長4.17%。實現(xiàn)歸母凈利潤0.77億元,同比增長16.51%o實現(xiàn)扣非凈利潤0.55億元,同比增長62.58%。公司業(yè)績?nèi)缙趯崿F(xiàn)穩(wěn)中有升。圖4:2019-2024H1公司收入(億元)及同比增速營業(yè)收入(億元)同比40.0940.0925.10%35.5827.7525.4816.5012.70%8.87%4,17%3.57%23.81%34.35201920202021202220232024H130%25%20%15%10%5%資料來源:ind,中國銀河證券研究院圖5:2019-2024H1公司歸母凈利潤(億元)及同比增速3.53.02.52.01.51.00.016.51%16.51%3.1628.78%28.78%2.792.7622.81%2.3220.23%1.8014.57%0.77-1.22%201920202021202220232024H135%30%25%20%15%10%5%-5%資料來源:ind,中國銀河證券研究院公司盈利能力較為穩(wěn)定o2023年公司毛利率和凈利率分別為33.74%/8.65%,2019年公司毛利率和凈利率分別為33.68%/9.77%。2023年期間費用率為23.1%,同比+0.01pct.2024H1,公司毛利率為28.82%,同比提高l.5pct;凈利率為4.62%,同比提高0.3pct2024H1公司盈利能力有所提升。2023/2024H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量分別為3.45/-4.46億元,同比分別增加1.34/0.42億元,公司近年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額有所改善。圖6:2019-2024H1公司毛利率及凈利率40%30%20%10%33.68%33.74%32.79%32.51%32.92%33.68%33.74%32.79% 28.82%9,77%9.16%8.85%8.63%8.65%4.62%201920202021202220232024H1資料來源:ind,中國銀河證券研究院圖7:2019-2024H1公司期間費用率期間費用率管理費用率財務(wù)費用率30%25%20%15%10%5%-5%23.83%24.07%22.26%23.15%23.09%23.83%24.07%22.26%20.56%20.14%20.02%20.93%20.56%20.14%20.02%18.98%19.88%18.98%4.14%3.98%3.57%3.55%3.44%3.86%4.14%3.98%3.57%3.55%3.44%-(.86%-(.71%-0.73%-(.30%-(.37%-(.59%-(.86%201920202021202220232024H1資料來源:ind,中國銀河證券研究院公司銷售毛利率和凈利率位于可比公司中等水平。我們選取設(shè)計咨詢行業(yè)的中交設(shè)計、華建集團、地鐵設(shè)計、華設(shè)集團、設(shè)計總院、蘇交科、中衡設(shè)計、甘咨詢和上海建科進行比較。2023年上海建科的銷售毛利率和銷售凈利率均位于中等水平。圖8:2023年可比公司毛利率2023年銷售毛利率50%2023年銷售毛利率40%30%20%10%33.85%40%30%20%10%33.85%39.00%26.12%27.17%23.42%35.99%37.23%圖9:2023年可比公司凈利率20%15%10%5%2023年銷售凈利率17.08%13.28%13.28%14.58%10.67%8.65%6.40%5.81%5.11%公司攤薄ROE位于行業(yè)中等水平,期間費用率較高o2023年上海建科的攤薄ROE為9.13%,位于可比公司中等水平。上海建科期間費用率為23.1%高于可比公司。公司于2023年3月上市,上市第一年期間費用率較高,未來有望下降。圖10:2023年可比公司攤薄ROE20%15%10%5%17.90%n2023年攤薄ROE17.90%14.06%14.06%14.17%14.31%8.55%7.30%3.94%9.13%6.99%圖11:2023年可比公司期間費用率25%20%15%10%5%n2023年期間費用率23.10%18.09%18.35%18.09%18.35%16.25%13.15%13.56%13.77%9.01%16.91%公司資產(chǎn)負債率較低,銷售獲現(xiàn)比位于可比公司中等偏上水平。2023年上海建科的資產(chǎn)負債率為26.46%,位于可比公司最低位。公司放棄工程總承包項目,專注工程咨詢與檢測等輕資產(chǎn)主業(yè),公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在可比公司中較為優(yōu)秀。2023年上海建科銷售獲現(xiàn)比為100.37%,位于可比公司中高位。圖12:2023年可比公司資產(chǎn)負債率70%60%50%40%30%20%10%n2023年資產(chǎn)負債率66.33%61.68%61.68%56.25%57,44%53.45%45.18%46.66%31.83%26.46%資料來源:ind,中國銀河證券研究院圖13:2023年可比公司銷售獲現(xiàn)比率120%94.65%100.74%103.72%100%93.48%100.37%100%88.92%89.39%I80.49%80.86%80%60%40%20%資料來源:ind,中國銀河證券研究院我國建設(shè)工程咨詢行業(yè)競爭較激烈且呈高度分散狀態(tài)。根據(jù)住建部公告,2023年,全國共有29352個工程勘察設(shè)計企業(yè)參與統(tǒng)計,同比增長6.3%。其中,具有工程勘察資質(zhì)的企業(yè)為3081個,占比10.5%;具有工程設(shè)計資質(zhì)的企業(yè)為26271個,占比89.5%o2023年,全國具有工程勘察設(shè)計資質(zhì)的企業(yè)工程勘察收入合計1085.9億元,同比增長0.8%;工程設(shè)計收入合計5640.5億元,同比增長0.2%;工程總承包收入45345億元,同比增長0.6%;其他工程咨詢業(yè)務(wù)收入1070.5億元,同比增長5.5%o工程勘察設(shè)計企業(yè)數(shù)量增速快于其收入增速,行業(yè)競爭日趨激烈。工程勘察設(shè)計企業(yè)合計收入53141.9億元,行業(yè)龍頭中交設(shè)計2023年營業(yè)收入135.11億元,非工程承包業(yè)務(wù)收入109.22億元,占整個行業(yè)的比例僅為1.4%,行業(yè)較為分散。n2023年企業(yè)數(shù)量工程勘察圖15:2023年工程咨詢行業(yè)新簽合同情況工程勘察2014-2023年,工程總承包收入增速快,工程設(shè)計收入增速緩慢o2023年,具有工程勘察設(shè)計資質(zhì)的企業(yè)工程勘察新簽合同額合計1455.5億元,同比減少2.3%;工程設(shè)計新簽合同額合計7290.5億元,同比增長0.2%;工程總承包新簽合同額合計71380.3億元,同比增長8.5%;其他工程咨詢業(yè)務(wù)新簽合同額合計1412.2億元,同比增長4.3%。對比2014年,工程總承包收入增長了383.35%,工程設(shè)計收入增長4.48%,工程勘察收入增長47.68%,其他工程咨詢收入增長196.5%公司深度報告·建筑行業(yè)圖16:2014年和2023年工程咨詢行業(yè)收入對比500004500040000350003000025000200001500010000 5000045345383.35%383.35%196.50%9381.4747.68%5398.41735.291085.95640.5361.051070.54,48%450%400%350%300%250%200%150%100%50%其他工程咨詢工程勘察資料來源:ind,中國銀河證券研究院工程監(jiān)理新簽合同減少,企業(yè)數(shù)量和從業(yè)人員增加,行業(yè)競爭激烈。根據(jù)住建部數(shù)據(jù),2023年,全國共有19717個(2012年為6605個)具有建設(shè)工程監(jiān)理資質(zhì)的企業(yè)參加了統(tǒng)計,同比增長21.2%,行業(yè)企業(yè)數(shù)量增長較快。其中,綜合資質(zhì)企業(yè)349個,同比增長19.1%;甲級資質(zhì)企業(yè)5833個,同比增長13.3%;乙級資質(zhì)企業(yè)12623個,同比增長30.6%2023年,具有建設(shè)工程監(jiān)理資質(zhì)的企業(yè)年末從業(yè)人員210.8萬人,同比增長9.2%從業(yè)人員穩(wěn)健增長。2023年,具有建設(shè)工程監(jiān)理資質(zhì)的企業(yè)工程監(jiān)理新簽合同額2024.2億元,與2012年相比減少2.34%,市場規(guī)模有所下滑。2500200015001000500201220232023年較2012年增速10.85%1826.152024,22024,21717.31-2.38%1676.412%10%8%4%2%-2%-4%工程監(jiān)理新簽合同工程監(jiān)理行業(yè)較為分散,公司收入排名第一。2023年,具有建設(shè)工程監(jiān)理資質(zhì)的企業(yè)全年監(jiān)理收入1676.4億元,與上年基本持平;工程勘察設(shè)計、工程招標代理、工程造價咨詢、工程項目管理與咨詢服務(wù)、全過程工程咨詢及其它業(yè)務(wù)收入5007.8億元,同比增長19.7%。其中,45個企業(yè)監(jiān)理收入超過3億元,101個企業(yè)監(jiān)理收入超過2億元,287個企業(yè)監(jiān)理收入超過1億元,監(jiān)理收入超過1億元的企業(yè)個數(shù)與上年基本持平2012年,工程監(jiān)理行業(yè)收入1717.31億元。2021年,工程監(jiān)理業(yè)務(wù)收入總額為l,720.33億元,公司排名第一,但占比不超過1%,市場較為分散圖18:202l年監(jiān)理類收入排名前十的公司頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯,全過程工程咨詢大勢所趨。建設(shè)工程監(jiān)理資質(zhì)分為綜合資質(zhì)、專業(yè)甲級資質(zhì)、專業(yè)乙級和專業(yè)丙級資質(zhì)。龍頭監(jiān)理企業(yè)往往具有多種資質(zhì),有利于完成復(fù)雜工程的建設(shè),另一方面其擁有更強的資金實力和人員儲備,有利于拓展業(yè)務(wù),這也符合國家建設(shè)具有行業(yè)性、有公信力的全過程工程咨詢公司的要求2019年3月,發(fā)改委、住建部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進全過程工程咨詢服務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見》,明確指出在房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域推進全過程工程咨詢服務(wù)發(fā)展。鼓勵實施工程建設(shè)全過程咨詢,由咨詢單位提供招標代理、勘察、設(shè)計、監(jiān)理、造價、項目管理等全過程咨詢服務(wù)。公司下屬企業(yè)工程咨詢公司系全國首批全過程工程咨詢試點單位,未來有望受益。檢驗檢測行業(yè)市場整體較為分散,細分行業(yè)的競爭較為激烈。根據(jù)國家市場監(jiān)管總局統(tǒng)計,截至2023年底全國各類檢驗檢測機構(gòu)共計53834家,同比增長2.02%。全行業(yè)實現(xiàn)營收4670.09億元,同比增長9.22%o從業(yè)人員156.19萬人,同比增長1.31%。共擁有各類儀器設(shè)備1027.23萬臺套,同比增長7.28%,儀器設(shè)備資產(chǎn)原值5278.94億元,同比增長11.26%2023年共出具檢驗檢測報告6.03億份,同比下降7.23%,平均每天對社會出具各類報告165.23萬份圖19:檢驗檢測行業(yè)營收穩(wěn)步增長09.22%9.22%20182019202020212022202320%15%10%5%檢驗檢測行業(yè)集中度持續(xù)提升。截至2023年底,全國規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量達到7558家,同比增6.63%,營業(yè)收入達到3751.22億元,同比增長11.50%。數(shù)量和收入增速均快于行業(yè)整體水平。雖然規(guī)模以上檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量僅占全行業(yè)的14.04%,但營業(yè)收入占比達到80.32%,集中度提升趨勢顯著。目前,全國檢驗檢測機構(gòu)2023年年度營業(yè)收入在5億元以上機構(gòu)有71家,同比增加9家;收入在1億元以上機構(gòu)有685家,同比增加76家;收入在5000萬元以上機構(gòu)有1565家,同比增加154家。民營檢驗檢測機構(gòu)營收增長勢頭放緩。截至2023年底,全國取得資質(zhì)認定的民營檢驗檢測機構(gòu)共3417l家,同比增長5.03%,民營檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量占全行業(yè)的63.47%截至2023年底,全國檢驗檢測服務(wù)業(yè)中上市企業(yè)數(shù)量103家,同比增長1.98%o我國檢測行業(yè)集中度目前仍然較低,但近年來大型檢測公司加快內(nèi)生增長和并購整合,行業(yè)集中度提升。沿海地區(qū)檢驗檢測企業(yè)較多。截至2023年底,檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量排在前十位的省市依次為廣東省(4668家),江蘇省(4089家),山東省(3882家),河南省(2984家),河北省(2597家),四川省(2571家),浙江省(2454家),云南省(2160家)、陜西省(1916家),湖北省(1892家)。以上10個省的檢驗檢測機構(gòu)數(shù)量占全國總量的54.26%。經(jīng)濟發(fā)達的沿海地區(qū)檢驗檢測機構(gòu)較多。圖20:2023年全國檢驗檢測機構(gòu)分布圖分專業(yè)領(lǐng)域看,建筑、環(huán)境和建材檢測收入排名靠前。截至2023年底,營收排在前十的檢驗檢測領(lǐng)域為:建筑工程(761.94億元)、環(huán)境監(jiān)測(456.68億元)、建材(398.99億元)、其他 (396.07億元)、機動車檢驗(340.47億元)、電子電器(286.05億元)、特種設(shè)備(216.51億元)、食品及食品接觸材料(205.48億元)、機械(包含汽車)(203.38億元)、電力(包含核電) (125.58億元)。以上10個領(lǐng)域營業(yè)收入總額占全國營業(yè)收入比重是72.61%o公司深度報告·建筑行業(yè)圖21:2023年全國檢驗檢測收入排名前十的行業(yè)8006004002000762u2023年檢驗檢測收入億元457399396340286217457399396340286217205203126男2023年建筑工程檢驗檢測收入761.94億元。其中,上海建科收入12億元,市占率為1.57%;建科股份收入7.87億元,市占率為1.03%;華設(shè)集團收入5.16億元,市占率為0.68%;中交設(shè)計收入5.12億元,市占率為0.67%;建發(fā)合誠收入1.27億元,市占率為0.17%。行業(yè)整體比較分散。表1:2023年建筑檢測主要上市公司收入及市占率公司1.57%7.871.03%5.160.68%5.120.67%1.270.17%資料來源:ind,住建部,中國銀河證券研新興行業(yè)檢驗檢測收入占比提高。電子電器等新興領(lǐng)域(包括電子電器、機械(含汽車)、材料測試、醫(yī)學、電力(包含核電)、能源和軟件及信息化)繼續(xù)保持高速增長。2023年,這些領(lǐng)域共實現(xiàn)收入944.75億元,同比增長13.76%,占比達到20.23%,收入增速高于全行業(yè)營收增速4.54pct.其中,電子電器檢測收入286.05億元,同比增長18.75%;機械(含汽車)檢測收入203.38億元,同比增長12.69%。材料測試檢測收入115.94億元,同比增長21.37%。電力(包含核電)檢測收入125.58億元,同比增長11.1%o軟件及信息化檢測收入80.09億元,同比增長37.19%o傳統(tǒng)領(lǐng)域(包括建筑工程、建筑材料、環(huán)境與環(huán)保(不包括環(huán)境監(jiān)測)、食品、機動車檢驗、農(nóng)產(chǎn)品林業(yè)漁業(yè)牧業(yè))2023年共實現(xiàn)收入1789.51億元,同比增長9.09%。傳統(tǒng)領(lǐng)域收入占比呈現(xiàn)下降趨勢,由2016年的47.09%下降到2023年的38.32%o公司深度報告·建筑行業(yè)圖22:檢驗檢測傳統(tǒng)行業(yè)收入占比下降49%——檢驗檢測傳統(tǒng)行業(yè)收入占比47.09%47%45%43%41%38.32%39%37%35%20162017201820192020202120222023經(jīng)濟提質(zhì)增效,高質(zhì)量發(fā)展背景下檢驗檢測需求旺盛。隨著居民收入增加,生活條件逐步改善。人們對于食品安全、生態(tài)環(huán)保、質(zhì)量安全等問題的關(guān)注度逐步提高,政府也加大了食品安全和環(huán)境保護等方面的立法保障力度,各類產(chǎn)品生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)的檢驗檢測需求不斷上升,從而推動檢驗檢測市場的持續(xù)增長。公司深度報告·建筑行業(yè)三、戶籍城鎮(zhèn)化率提升帶來較大需求(一)戶籍城鎮(zhèn)化率提升空間大工程咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)與下游的房屋建筑行業(yè)、市政、通信、水利、電力、鐵路等行業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān),下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的變動直接影響到工程咨詢行業(yè)市場的發(fā)展。下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模越大、增長速度越快,對工程咨詢服務(wù)的需求就越大。我國城鎮(zhèn)化率有望在2027年達到70%。建筑行業(yè)隨著城鎮(zhèn)化率的提升而繁榮。城鎮(zhèn)化率的提升伴隨著固定資產(chǎn)投資的加碼。2023年中國整體城鎮(zhèn)化率為66.16%,同發(fā)達國家比較,我國城鎮(zhèn)化率尚有提升空間。2018-2023年,我國整體城鎮(zhèn)化率平均每年增加0.93個百分點,戶籍城鎮(zhèn)化率平均每年增加0.99pct。若未來5年我國城鎮(zhèn)化率按照前述速度提升,通過直線測算,到2028年,我國整體城鎮(zhèn)化率有望達到70.82%左右。疊加我國人口減少,我國城鎮(zhèn)化率可能在2027年達到70%附近。圖23:中國戶籍城鎮(zhèn)化率中國:戶籍人口:城鎮(zhèn)化率48.30%50%48%46%44%42%40%38%36%48.30%20162017201820192020202120222023我國戶籍城鎮(zhèn)化率提升空間大。圖24:1949年-2023年中國城鎮(zhèn)化率及多項式80%60%40%20%66.16%194919561963197019771984199119982005201220192021年,中國流動人口為3.85億人。根據(jù)公安部,不考慮流動人口因素,2023年中國戶籍人口城鎮(zhèn)化率為48.3%,2018-2023年,我國戶籍城鎮(zhèn)化率平均每年增加0.99個百分點。2024年3月的政府工作報告指出,把加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化擺在突出位置,深化戶籍制度改革,完善"人地錢"掛鉤政策,讓有意愿的進城農(nóng)民工在城鎮(zhèn)落戶,推動未落戶常住人口平等享受城鎮(zhèn)基本公共服務(wù)。公安機關(guān)推動各地全面取消城區(qū)常住人口300萬以下的城市落戶限制,全面放寬城區(qū)常住人口300萬至500萬的I型大城市落戶條件,完善城區(qū)常住人口500萬以上的超大特大城市積分落戶政策。預(yù)計我國戶籍城鎮(zhèn)化率將加快提升。2024年"兩會"政府工作報告指出,要積極推進新型城鎮(zhèn)化。我國城鎮(zhèn)化還有很大發(fā)展提升空 發(fā)展、長江經(jīng)濟帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)、雄安新區(qū)和"一帶一路"建設(shè)等國家戰(zhàn)略的進一步實施,同時新興技術(shù)如綠色建筑、智能建筑、節(jié)能建筑等在建筑行業(yè)不斷的推廣運用,都將形成我國建筑業(yè)未來發(fā)展的重要推動力和寶貴機遇,從而為工程咨詢行業(yè)的持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。公司深度報告·建筑行業(yè)圖25:固定資產(chǎn)投資增速40%30%20%10%2014-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02-30%新基建帶動工程咨詢服務(wù)升級。2018年12月中央經(jīng)濟工作會議首次提出"新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)"的概念,明確了我國下一輪重點基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)將主要集中在"5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)"等方面。2020年3月4日,中央政治局常務(wù)委員會會議提出"加快5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度,要注重調(diào)動民間投資積極性"等。自2020年以來,已有多個省市政府工作報告提及新基建建設(shè),其中四川、重慶、陜西、河北等省市已公布了年度重點項目清單,總投資達數(shù)十萬億元。2023年底我國存量數(shù)據(jù)中心超過810萬架,同比增長24.62%新基建為工程咨詢帶來較大需求空間。80060040020081016639.38%36.14%65029.68%52027.30%25.00%40125.00%31522624.62%201720182019202020212022202350%40%30%20%10%新基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速較快。2024年1-7月,計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增長l4.5%o2024年1-7月份,全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)28761l億元,同比增長3.6%,房地產(chǎn)投資同比下降10.2%,制造業(yè)投資整體同比9.3%。新基建相關(guān)投資增速較快。圖27:計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速80%60%40%20%2004-02-292004-02-292006-09-302009-05-312011-12-312014-08-312017-04-302019-11-302022-07-31公司深度報告·建筑行業(yè)四、低空經(jīng)濟和舊房檢測助增長(一)低空經(jīng)濟政策暖風頻吹規(guī)劃綱要》,低空經(jīng)濟被首次寫入國家規(guī)劃。2023年12月以來,政府密集出臺低空經(jīng)濟相關(guān)政策,12月中央經(jīng)濟會議從國家層面首次將"低空經(jīng)濟"定義為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè);2024年3月,低空經(jīng)濟首次被寫入政府工作報告,市場關(guān)注度顯著提升;3月27日工信部等四部門印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案(2024-2030年)》,加快通用航空裝備技術(shù)升級,推進低空經(jīng)濟應(yīng)用場景培育及落地?！斗桨浮诽岢龅涂战?jīng)濟發(fā)展的階段目標:2027年基本建立現(xiàn)代化通用航空基礎(chǔ)支撐體系,以無人化、電動化、智能化為基礎(chǔ)特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應(yīng)急救援等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)應(yīng)用;2030年基本建立以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式,形成萬億級市場規(guī)模。五大重點任務(wù)為增強產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈競爭力、深化重點領(lǐng)域示范應(yīng)用、推動基礎(chǔ)支撐體系建設(shè)、構(gòu)建高效融合產(chǎn)業(yè)生態(tài)。表2:低空經(jīng)濟相關(guān)政策梳理政策策會議2021年2月2022年12月2035年)》2023年6月例》2023年10月《綠色航空制造業(yè)發(fā)展綱要(2023-2035年)》機規(guī)模化示范運營,evTOL商業(yè)示范運營等。計劃到2025年實現(xiàn)evTOL試點運行。2023年12月2023年12月將空域劃分為A、B、c、D、E、G、w等7類,增設(shè)低空飛行空域,優(yōu)化各空域飛行2024年2月2024年3月2024年3月(二)建筑設(shè)計勾勒低空經(jīng)濟藍圖設(shè)計企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)鏈的前端將率先受益。根據(jù)民航局在編的《全國通用機場布局規(guī)劃》,到2030年,全國通用機場將達到2058座,運輸機場257座。截至2023年末,全國在冊通用機場已達4499個,2024-2030年年均新建通用機場數(shù)量將達230個,假設(shè)平均每個通用機場投資額為3-5億元,年均投資額約為690-1150億元。假設(shè)通用機場項目的設(shè)計費率為3%,我們測算通用機場設(shè)計端的年均投資額約為20..7-34.5億元,將為基建設(shè)計企業(yè)帶來可觀的增量空間。公司積極開拓城市更新、雙碳、認證、低空經(jīng)濟相關(guān)業(yè)務(wù)。公司通過承擔上海市"城市更新持續(xù)發(fā)展模式、標準體系與典型案例""城市更新標準體系構(gòu)建研究"等,構(gòu)建城市更新與既有建筑改造領(lǐng)域的技術(shù)體系,緊抓建筑師負責制推進的機遇,形成"建科更新"一站式系統(tǒng)解決方案,并在重慶南路139號(歷保建筑)、百聯(lián)汽車真大路570號(工業(yè)遺存建筑)等項目進行試點,打造城市更新領(lǐng)域科技先鋒隊、產(chǎn)業(yè)主力軍和行業(yè)智囊團。在低空經(jīng)濟相關(guān)的業(yè)務(wù)方面,公司以主編上機搭載平臺檢測標準》為基礎(chǔ),將無人機應(yīng)用于房屋檢測鑒定的三維建模、復(fù)雜建筑立面精細化測繪、外立面及屋面損傷檢測、大氣和水環(huán)境監(jiān)測、入河排污口巡查、河道養(yǎng)護第三方巡查等業(yè)務(wù),并開展地鐵保護區(qū)、道路橋梁無人機巡查服務(wù)。公司還積極推進數(shù)字產(chǎn)業(yè)化,深化建設(shè)上海市建筑碳排放智慧監(jiān)管平臺,在南昌機場建成首個機場工程智能檢測實驗室,促進傳統(tǒng)檢測實驗室實現(xiàn)"信息化""智能化""無人化"。2024年6月26日下午,住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部黨組書記、部長倪虹指出,要鼓勵引導(dǎo)金融機構(gòu)參與城市建設(shè)和更新,推動打造宜居、智慧、韌性城市。要為人民群眾建造好房子,提高住房品質(zhì),探索建立房屋養(yǎng)老金制度,為房屋提供全生命周期安全保障。8月23日,國務(wù)院新聞辦公室舉行 "推動高質(zhì)量發(fā)展"系列主題新聞發(fā)布會,住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長董建國在會上表示,住建部研究建立房屋體檢、房屋養(yǎng)老金、房屋保險制度,構(gòu)建全生命周期房屋安全管理長效機制。目前,上海等22個城市正在試點。房屋養(yǎng)老金,此前已有個人賬戶通過繳納住宅專項維修資金,試點的重點是政府建立公共賬戶。據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《中國人口普查年鑒-2020》顯示,我國人均住房面積達到41.76平方米,該數(shù)據(jù)包括城市、鎮(zhèn)和農(nóng)村的家庭。我國城鄉(xiāng)居住面積差異大,通常而言,農(nóng)村、小城鎮(zhèn)的人均居住面積要遠大于城市。2023年我國人口14.1億人。住建部部長在國新辦發(fā)布會上提及,截至2023年底,我國城鎮(zhèn)人均住房建筑面積超過40平方米。2023年城鎮(zhèn)常住人口為9.3267億人,假設(shè)按照人均住房面積41.76平方米測算,則我國城鎮(zhèn)存量住房面積為389.48億平方米,城鎮(zhèn)房齡超過20年的住宅預(yù)計超過102億平方米。實際上農(nóng)村人均住房面積較高,城鎮(zhèn)人均住房面積較低。根據(jù)上海建筑科學研究院房屋質(zhì)量檢測站取費標準,房屋完損狀況檢測收費17元/平方米,20000元/幢。房屋安全檢測按面積收費22元/平方米,30000元/幢。實際情況可能會有打折。如果按照平均7-12元/平方米進行舊房檢測,102億平方米的舊房對應(yīng)的舊房檢測市場空間約為714-1224億元。目前A股相關(guān)主營檢驗檢測的公司有上海建科、建科股份、深圳瑞捷、建研院等。2003年至2024年7月,我國竣工住宅面積累計132.747億平方米,其中庫存約3.8238億平方米,占比2.88%。累計竣工減去庫存量為128.92億平方米。未來20年如果按照平均7-12元平方米進行舊房檢測,l28.92億平方米對應(yīng)的舊房檢測市場空間約為902.44-l547.04億元。表3:城鎮(zhèn)存量住宅未來20年每年的檢測費測算元2004202423.5740.412005202527.2046.622006202629.4050.402007202732.4755.672008202832.4655.652009202939.2267.242010203041.6271.342011203148.7483.552012203253.7492.122013203353.5391.772014203454.9894.252015203550.1685.982016203652.4789.952017203748.8283.702018203844,8876.94201968,011.1l203946.2479.262020204044.8176.812021204149.6485.102022204242.5272.892023204349.2484,42資料來源:ind,中國銀河證券研究院上海建科在房屋體檢領(lǐng)域經(jīng)驗豐富、優(yōu)勢顯著、成果豐碩公司開展房屋體檢工作主要通過數(shù)字化智慧體檢、專業(yè)評估,檢測鑒定三方面內(nèi)容實現(xiàn)對既有房屋的分類管理,精準聚焦關(guān)鍵安全隱患,提高房屋安全管理效率。主要優(yōu)勢包括基于大數(shù)據(jù)的房屋風險評估模型、先進的數(shù)字化技術(shù)手段、豐富的房屋檢測鑒定經(jīng)驗、強大的行業(yè)平臺和研發(fā)保障能力等。目前公司已在靜安、黃浦的典型街道以及黃浦、靜安、徐匯、奉賢等區(qū)的房屋修繕工作中開展了房屋體檢試點,體檢千余棟建筑、提供萬余條數(shù)據(jù)流。房屋體檢、房屋養(yǎng)老金、房屋保險制度政策的落地,構(gòu)建全生命周期房屋安全管理長效機制,有望為行業(yè)企業(yè)帶來更多的業(yè)務(wù)機會和發(fā)展空間。表4:上海建科房屋體檢業(yè)務(wù)情況流程。目前已在靜安、黃浦的典型街道以及黃浦、靜安、徐匯、奉賢等區(qū)的房屋修繕工作中開展了房檢千余棟建筑、提供萬余條數(shù)據(jù)價房屋安全隱患。由專業(yè)人員攜帶專業(yè)設(shè)備,進行全面檢測和繕措施或繼續(xù)正常使用。資料來源:ind,中國銀河證券研究院五、盈利預(yù)測與投資建議(一)盈利預(yù)測我國戶籍城鎮(zhèn)化率提升空間大,伴隨而來的固定資產(chǎn)投資潛力大,工程咨詢行業(yè)需求前景向好。我國經(jīng)濟提質(zhì)增效,高質(zhì)量發(fā)展背景下檢驗檢測需求增加,舊房養(yǎng)老安全檢測打開成長空間。公司積極布局低空經(jīng)濟,未來發(fā)展?jié)摿Υ?。預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為44.82億元、50.04億元、55.75億元,同比分別增長11.78%、11.66%、11.40%;歸母凈利潤分別為3.47億元、3.87億元、4.34億元,同比分別增長10.03%、11.33%、12.25%.對應(yīng)P/E分別為18.62/16.72/14.90X,首次覆蓋,建議"推薦"評級。主要基于如下假設(shè):1)工程咨詢服務(wù):固定資產(chǎn)投資穩(wěn)健增長,"新基建"被提到新高度,帶動工程咨詢服務(wù)升級。公司作為工程咨詢服務(wù)龍頭,未來幾年將進一步擴大市場份額,工程咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長。同時,隨著公司數(shù)字化技術(shù)不斷發(fā)展和規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn),毛利率有望維持穩(wěn)健。預(yù)計2024-2026年工程咨詢服務(wù)收入同比將分別增長10%、9%、8%,毛利率分別為30%、29%、28%。2)檢測與技術(shù)服務(wù):隨著經(jīng)濟的深化發(fā)展,社會各界對于食品安全、生態(tài)環(huán)保、質(zhì)量安全等問題的關(guān)注度逐步上升,政府也加大了產(chǎn)品安全和環(huán)境保護等方面的立法保障力度,制定了多層次的法律法規(guī)和標準體系,經(jīng)濟活動中各類產(chǎn)品生產(chǎn)和流通環(huán)節(jié)的檢驗檢測需求不斷上升,檢驗檢測市場的持續(xù)增長為行業(yè)的發(fā)展提供了廣闊空間此外,國有檢驗檢測機構(gòu)整合和檢驗檢測市場的開放為第三方檢驗檢測機構(gòu)的發(fā)展創(chuàng)造了良好環(huán)境。大型綜合性檢驗檢測機構(gòu)在未來的市場競爭中占據(jù)有利地位。預(yù)計2024-2026年檢測與技術(shù)服務(wù)收入同比將分別增長15%、16%、17%,毛利率分別為39%、40%、41%。3)環(huán)境低碳技術(shù)服務(wù):"雙碳"目標是推動低碳技術(shù)服務(wù)需求增長的關(guān)鍵因素。5月23日,國務(wù)院關(guān)于印發(fā)《20242025年節(jié)能降碳行動方案》的通知,加速推進建筑節(jié)能降碳行動,提出到2025年底,城鎮(zhèn)新建建筑全面執(zhí)行綠色建筑標準,新建公共機構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%,城鎮(zhèn)建筑可再生能源替代率達到8%,新建超低能耗建筑、近零能耗建筑面積較2023年增長2000萬平方米以上。公司環(huán)境低碳技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)整體將實現(xiàn)穩(wěn)健增長。預(yù)計2024-2026年環(huán)境低碳技術(shù)服務(wù)收入同比將分別增長20%、18%、15%,毛利率分別為28%、26%、24%。4)特種工程與產(chǎn)品銷售:公司特種工程與產(chǎn)品銷售占比較小,特種工程包括工程改造項目和預(yù)應(yīng)力項目,產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)主要包括防火涂料等建材銷售和防墜安全器。由于防墜安全器的市場需求具備周期性,預(yù)計2024-2026年特種工程與產(chǎn)品銷售收入同比將分別下降10%、8%、5%,毛利率分別為25%、25%、25%。表5:公司盈利預(yù)測及業(yè)績拆分2020202220232024E2025E2026E14.7618.8620.0321.8724.0626.2228.327.50%27.82%6.20%9.17%10.00%9.00%8.00%53.19%54.91%56.30%54,55%53.68%52.40%50.80%10.4513.4314.1615.0616.8418.6220.394.305.435.876.817.227.607.9329.17%28.77%29.28%31.15%30.00%29.00%28.00%8.019.749.9912.0013.7916.0018.7210.73%21.62%2.60%20.05%15.00%16.00%17.00%28.86%28.36%28.08%29.93%30.77%31.97%33.58%4.815.919.6011.053.203.803.864,785.386.407.6839.96%39.05%38.66%39.87%39.00%40.00%41.00%1.882.333.514,425.306.267.205.93%24.31%50.42%25.93%20.00%18.00%15.00%6.77%6.78%9.87%11.03%11.83%12.51%12.91%1.401.652.293.023.824.635.470.480.681.221.401.491.631.7325.47%29.31%34,76%31.57%28.00%26.00%24.00%2.903.181.851.571.411.301.2418.49%9,81%-42.00%-14,84%-10.00%-8.00%-5.00%10.45%9.26%5.20%3.92%3.15%2.60%2.22%1.882.060.980.931.021.140.670.440.350.330.3125.47%29.31%34,76%31.57%25.00%25.00%25.00%060.28-33.28%14.97%-16.02%20.44%4.25%4,76%5.24%0.76%0.70%0.56%0.60%0.56%0.52%0.50%50.1510.1247.62%46.88%44,49%41.31%42.18%43.09%44.18%合計27.7534.3535.5840.0944.8250.0455.758.87%23.81%3.57%12.70%11.78%1l.66%1l.40%18.6523.1923.8626.5730.2833.9737.999.1011.1711.7213.5314,5416.0717.7632.79%32.51%32.93%33.73%32.44%32.11%31.86%2.322.792.763.163.473.874,3428.78%20.23%-1.23%14.57%10.03%1l.33%12.25%資料來源:ind,中國銀河證券研究院(二)估值分析1.絕對估值法:公司合理市值區(qū)間為66.68-72.26億元公司深度報告·建筑行業(yè)我們采用FCFF法分增長期(2024-2026年)、過渡期(2027-2031年)、永續(xù)增長期(2032年及以后)三階段對公司進行絕對估值,主要參數(shù)設(shè)定及依據(jù)如下表所示。以2024年9月9日公司最新股本為基準,在加權(quán)平均資本成本(WACC)為9.47%、永續(xù)增長率(gg)為1.5%時,公司合理每股價值為16..91元,對應(yīng)市值69.32億元。在加權(quán)平均資本成本(WACC)正負波動0.3%、永續(xù)增長率(g)正負波動0.1%的情況下,公司合理每股價值區(qū)間為16.27-17.63元,對應(yīng)市值區(qū)間為66..68-72.26億元。表6:FCFF估值及參數(shù)說明無風險利率Rf2.09%取2024年9月12日10年期國債收益率2.09%市場預(yù)期收益率Rm7.17%取2013年12月31日-2023年12月31日萬得全A指數(shù)區(qū)間年化收益率無杠桿取本年初至2024年9月11日期間原始Beta(頻率為周度),標的指數(shù)為上證指數(shù)股票市值E(億元)65.31取2024年9月9日公司股票市值債務(wù)總額D(億元)8.80取2024H1末公司負債總額債務(wù)資本成本kd3.5%參考5年期以上長期貸款基礎(chǔ)利率適當上浮稅率T11.04%參考公司2023年實際所得稅稅率加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC9.47%通過公式計算可得永續(xù)增長率g1.5%假設(shè)公司永續(xù)增長率為1.5%表7:FCFF估值敏感性分析8.22%8.52%8.82%9.12%9.42%9.72%10.02%1.20%18.3617.7117.1216.5716.0615.5915.151.30%18.5117.8517.2416.6816.1615.6815.231.40%18.6617.9917.3716.80l6.2715.7815.321.50%18.8218.1317.5016.9116.3715.8815.411.60%18.9818.2817.6317.0316.4815.9815.501.70%19.1518.4317.7717.1616.6016.0815.601.80%20.1019.3618.6818.0617.4816.9516.462.相對估值法我們選取具有代表性的工程咨詢與檢測公司中交設(shè)計、華設(shè)集團、華建集團、甘咨詢、蘇交科、地鐵設(shè)計、深圳瑞捷、深城交作為可比公司。截至2024年9月9日,2024-2026年可比公司PE均值分別為20.02倍、16.44倍、14.84倍。公司為華東工程咨詢與檢測龍頭,在房屋體檢領(lǐng)域具備工作基礎(chǔ)和技術(shù)優(yōu)勢,且舊房檢測及低空經(jīng)濟具備較強的業(yè)績彈性,估值水平存在一定的提升空間?；谏鲜隹紤],我們給予公司2024年20倍PE,那么按照預(yù)測公司2024年實現(xiàn)歸母凈利潤3.47億元,對應(yīng)合理市值約為69.40億元。公司深度報告·建筑行業(yè)表8:可比公司估值(數(shù)據(jù)截至2024年9月9日)(元)EPS攤薄(元)PE(X)2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E600720.SH160.817.80.