基金轉(zhuǎn)債投資策略剖析（四）：近期基金轉(zhuǎn)債配置行為的新變化

從24年Q3公募基金轉(zhuǎn)債持倉數(shù)據(jù)來看，公募基金正回補轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，前期離場的投資者有重回權(quán)益市場的傾向。我們構(gòu)建了偏好度指標(biāo)跟蹤公募基金轉(zhuǎn)債配置行為的變動，24年Q3投資者增配制造板塊，減倉周期：隨著季末風(fēng)偏的修復(fù)，轉(zhuǎn)債投資者展現(xiàn)出對平衡/股性轉(zhuǎn)債的偏好，并且對小盤轉(zhuǎn)債的偏好也有所增24年Q3公募基金持有轉(zhuǎn)債市值，對轉(zhuǎn)債參與度均有回升。24年Q3，公募基金持有轉(zhuǎn)債總市值環(huán)比上升1.36%，基金對轉(zhuǎn)債參與度進(jìn)一步上升0.3pct至28.8%。24年Q3偏債混合/一級債基/二級債基可轉(zhuǎn)債倉位均上升。24年Q3固收+基金可轉(zhuǎn)債倉位均有所上升，偏債混合/一級債基/二級債基的轉(zhuǎn)債市值占基金凈值比分別上升0.27/0.26/0.53pct至9%/7%/13%。投資者對權(quán)益市場的風(fēng)險偏好正在修復(fù)：半數(shù)以上Q2減倉轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品在Q3增持權(quán)益類資產(chǎn)，其中Q3規(guī)模下降產(chǎn)品對股票增持較轉(zhuǎn)債更為顯著。對于2024年Q2轉(zhuǎn)債倉位減少10pct及以上的99支基金產(chǎn)品中，Q3分別有33支加倉/47支維持/19支減倉可轉(zhuǎn)債；其中57.58%的產(chǎn)品增加了權(quán)益類（可轉(zhuǎn)債+股票）資產(chǎn)倉位，行業(yè)：各行業(yè)偏好度環(huán)比基本持平，其中制造偏好度上升較大約為0.45pct，周期偏好度下降較大約為-0.78pct。平價水平：公募基金的偏好向平衡-股性區(qū)間集中，對債性轉(zhuǎn)債偏好下降顯著。自22年Q2以來首次公募基金對債性轉(zhuǎn)債偏好度為負(fù)，公募基金的偏好向平衡-股性區(qū)間集中。余額：公募基金對小盤轉(zhuǎn)債的偏好較24年Q2進(jìn)一步強(qiáng)化。24年Q3大盤較小盤偏好度差額環(huán)比下降1.24pct至-5.40%。評級：公募基金對于高評級轉(zhuǎn)債的偏好仍維持在歷史相對高位。AA+及以上轉(zhuǎn)債較AA-AA-轉(zhuǎn)債偏好度差額環(huán)比上升1.15pct。估值：中高估值轉(zhuǎn)債偏好有所恢復(fù)。24年Q3基金長期以來深度挖掘低估值轉(zhuǎn)債的策略相對弱化，高中低估值結(jié)構(gòu)中，對于中高估值轉(zhuǎn)債的偏好度有所恢復(fù)，正股跟漲策略開始趨強(qiáng)。24年Q3基金對轉(zhuǎn)債參與度Top10轉(zhuǎn)債為：華康轉(zhuǎn)債、諾泰轉(zhuǎn)債、中旗轉(zhuǎn)債、博俊轉(zhuǎn)債等。行業(yè)維度上，參與度靠前行業(yè)為：食品飲料（39%）、商貿(mào)零售（38%）與汽車（36%）；參與度增幅靠前行業(yè)為：傳媒、商貿(mào)零售、輕工制造、汽車、食品飲料，除傳媒24年Q2參與度僅19%上升至33%以外，其余四行業(yè)Q2參與度均位于平均水平以上。風(fēng)險提示：市場風(fēng)險超預(yù)期，政策邊際變化，統(tǒng)計誤差風(fēng)險。金重倉股構(gòu)建轉(zhuǎn)債組合》2024.10.311誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明1誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2請務(wù)必閱讀報告正文目錄 圖表3：加減倉10pct及以上相對結(jié)構(gòu) 圖表4：Q2減倉轉(zhuǎn)債且Q3規(guī)模上升產(chǎn)品，本季度加倉資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 圖表5：Q2減倉轉(zhuǎn)債且Q3規(guī)模下降產(chǎn)品，本季度加倉資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 圖表16：24年Q3基金對轉(zhuǎn)債參與度增幅Top10轉(zhuǎn)債 圖表17：24年Q3基金對各行業(yè)轉(zhuǎn)債參與度 誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值1持有市值與對轉(zhuǎn)債參與度均有回升可轉(zhuǎn)債倉位均有所上升，偏債混合/一級債基/二級債基的轉(zhuǎn)債市值占基金凈值比分圖表1：公募基金持有轉(zhuǎn)債市值與對轉(zhuǎn)債參與度均有回升0來源：wind，華福證券研究所圖表2：固收+基金可轉(zhuǎn)債倉位均上升8%6%來源：Wind，iFind，華福證券研究所（可轉(zhuǎn)債倉位=可轉(zhuǎn)債市值/資產(chǎn)凈值）2大部分Q2減倉轉(zhuǎn)債產(chǎn)品Q3重新增持權(quán)益類資產(chǎn)的產(chǎn)品增加了權(quán)益類（可轉(zhuǎn)債+股票）資產(chǎn)倉位，其中規(guī)模有所下降的產(chǎn)品增加權(quán)益類資產(chǎn)的傾向更明顯，規(guī)模下降/上升產(chǎn)品中分別有59.02%/55.26%的產(chǎn)品選擇加倉權(quán)益類資產(chǎn)。進(jìn)一步看，規(guī)模下降產(chǎn)品有更高比例選擇僅加倉股票而非僅加倉轉(zhuǎn)債，規(guī)模上升產(chǎn)品則相反，更高比例選擇僅加倉轉(zhuǎn)債，風(fēng)險偏好結(jié)構(gòu)分化。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值2請務(wù)必閱讀報告圖表3：加減倉10pct及以上相對結(jié)構(gòu)加倉10pct及以上減倉10pct及以上加/減倉比（變動10pct及以上右）2023年Q32023年Q4-來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表4：Q2減倉轉(zhuǎn)債且Q3規(guī)模上升產(chǎn)品，本季度加倉資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 來源：Wind，iFind，華福證券研究所（Q2減倉：24年Q2轉(zhuǎn)債倉位環(huán)比下降10pct及以上）圖表5：Q2減倉轉(zhuǎn)債且Q3規(guī)模下降產(chǎn)品，本季度加倉資產(chǎn)結(jié)構(gòu)僅加倉轉(zhuǎn)債來源：Wind，iFind，華福證券研究所（Q2減倉：24年Q2轉(zhuǎn)債倉位環(huán)比下降10pct及以上）2持倉轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)及偏好度變化行業(yè)：24年Q3，公募基金行業(yè)維度上所持轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)為：科技（9.27%）/穩(wěn)定各行業(yè)偏好度環(huán)比基本持平，其中對制造行業(yè)轉(zhuǎn)債偏好度上升較大，約為0.對周期行業(yè)轉(zhuǎn)債偏好度下降較大，約為-0.78p偏好度：公募持有該類別轉(zhuǎn)債總市值/公募持有轉(zhuǎn)債總市值-在市該類別轉(zhuǎn)債總市值/在市轉(zhuǎn)債總市值。其中市值為報告日轉(zhuǎn)債余額根據(jù)報告日向前最近收盤價轉(zhuǎn)換（下同）。應(yīng)用上，該指標(biāo)為正且越高則公募越偏好。偏好度差額：A誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值3請務(wù)必閱圖表6：行業(yè)維度持倉轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)科技穩(wěn)定消費醫(yī)藥制造周期其他來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表7：行業(yè)維度基金偏好度 來源：Wind，iFind，華福證券研究所平價水平：公募基金的偏好向平衡-股性區(qū)間集中，對債性轉(zhuǎn)債偏好下降顯著。24年Q3，公募基金平價水平維度上所持轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)為：股性（34.86%）/平衡（45.21%）/債性（19.93%）。隨權(quán)益市場回升，平價水平整體性上移，債性、平衡轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債占比均有縮減，在市轉(zhuǎn)債股平債結(jié)構(gòu)從金對債性轉(zhuǎn)債偏好度為負(fù)，相對而言，對股性轉(zhuǎn)債偏好度的負(fù)值收窄，公募基金的偏好向平衡-股性區(qū)間集中。平價水平劃分標(biāo)準(zhǔn)：報告日轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換價值/平價（股性）大于100元/（平衡）70-圖表8：平價水平維度持倉轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表9：平價水平維度基金偏好度股性平衡 2021年Q12023年Q12024年Q12023年Q12024年Q1來源：Wind，iFind，華福證券研究所對小盤轉(zhuǎn)債的偏好較24年Q2進(jìn)一步強(qiáng)化，大盤較小盤偏好度差額環(huán)比下降1.24pct至-5.40%，其中小盤轉(zhuǎn)債偏好度上升約0.3轉(zhuǎn)債余額劃分標(biāo)準(zhǔn)：報告日轉(zhuǎn)債余額（大盤）50-100億元/（中盤）10-50億元/誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值4請務(wù)必閱讀報告末頁的圖表10：余額維度持倉轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表11：余額維度基金偏好度2023年Q12023年Q1來源：Wind，iFind，華福證券研究所金評級維度上所持轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)為：AA+及以上（52.32%）/AA-AA-（40.64%）/A+及轉(zhuǎn)債的偏好仍維持在歷史相對高位，AA+及以上轉(zhuǎn)債較AA-AA-轉(zhuǎn)債偏好度差額環(huán)比圖表12：評級維度持倉轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)AA+及以上AA-AA-A+來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表13：評級維度基金偏好度50%40%30%20%10% AA+及以上AA-AA-A+及以下AA+及以上較AA-AA-偏好度差額2021年Q12022年Q1來源：Wind，iFind，華福證券研究所掘低估值轉(zhuǎn)債的策略相對弱化，高中低估值結(jié)構(gòu)中，對于中高估值轉(zhuǎn)債的偏好度有所恢復(fù)，正股跟漲策略開始趨強(qiáng)。估值劃分標(biāo)準(zhǔn)：基于估值指數(shù)（在《哪些行業(yè)的轉(zhuǎn)債在本輪調(diào)整中表現(xiàn)更強(qiáng)》中曾介紹轉(zhuǎn)債估值指數(shù)的構(gòu)建方法及應(yīng)用，其分布在0-1區(qū)間，越高）高估值(2/3,1]/中估值[1/3,2/3]/低估值(0,1/3)。誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5請務(wù)必閱圖表14：估值維度持倉轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表15：估值維度基金偏好度高中低高估值較低估值偏好度差額來源：Wind，iFind，華福證券研究所4基金對轉(zhuǎn)債參與度債等。行業(yè)維度上，參與度靠前行業(yè)為：食品飲料（39%）、商貿(mào)零售（38%）與汽車（36%參與度增幅靠前行業(yè)為：傳媒、商貿(mào)零售、輕工制造、汽車、食品于平均水平以上；各行業(yè)轉(zhuǎn)債參與基金數(shù)環(huán)比增量靠前的分別為：基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、與機(jī)械設(shè)備。圖表16：24年Q3基金對轉(zhuǎn)債參與度增幅Top10轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)債行業(yè)（申最新正股市余額未轉(zhuǎn)期限YTM(%)轉(zhuǎn)換價轉(zhuǎn)股溢收盤價轉(zhuǎn)股價/正簡稱萬一級）評級值（億股比例值價率股價格華康轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)化工AA-47.9213.03100%5.231.5092.7819.67111.03108%諾泰轉(zhuǎn)債醫(yī)藥生物A+151.192.1950%5.21-7.96162.8912.67183.5361%轉(zhuǎn)債建筑材料A+28.704.7388%4.42-1.13114.496.54121.9887%博俊轉(zhuǎn)債汽車A+97.304.9298%4.94-3.17143.95-2.77139.9769%益豐轉(zhuǎn)債醫(yī)藥生物AA309.4217.97100%5.420.7677.8342.03110.54128%楚天轉(zhuǎn)債醫(yī)藥生物AA46.7510.00100%5.341.1898.3910.03108.26102%姚記轉(zhuǎn)債傳媒A+104.825.83100%5.32-2.89122.8514.77141.0081%龍星轉(zhuǎn)債基礎(chǔ)化工AA-24.117.55100%5.343.0380.9126.68102.50124%山河轉(zhuǎn)債醫(yī)藥生物A+30.763.20100%4.70-0.1696.4717.99113.83104%東南轉(zhuǎn)債建筑裝飾AA53.1120.00100%5.263.1382.0617.5896.49122%來源：Wind，iFind，華福證券研究所（數(shù)據(jù)時點：20240930）誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值6請務(wù)必閱讀圖表17：24年Q3基金對各行業(yè)轉(zhuǎn)債參與度來源：Wind，iFind，華福證券研究所圖表18：24年Q3各行業(yè)轉(zhuǎn)債參與基金數(shù)環(huán)比增量（單位：支）來源：Wind，iFind，華福證券研究所誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值5風(fēng)險提示市場風(fēng)險超預(yù)期。市場出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險事件，易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，影響債券市場政策邊際變化。市場政策不確定性較大，將影響市場整體情況，進(jìn)而帶來投資風(fēng)誠信專業(yè)發(fā)現(xiàn)價值8請務(wù)必閱讀本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)報告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任本報告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，該等公開資料的準(zhǔn)確性及完整性由其發(fā)布者負(fù)責(zé)，本公司及其研究人員對該等信息不作任何保證。本報告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，之后可能會隨情況的變化而調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構(gòu)成所述證券買賣的出價或詢價，也不構(gòu)成對所述金融產(chǎn)品、產(chǎn)品發(fā)行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，