東海證券-銀行業(yè)研究框架專題報告：量、價、質(zhì)繼續(xù)尋求動態(tài)平衡

量、價、質(zhì)繼續(xù)尋求動態(tài)平衡銀行業(yè)研究框架專題報告證券分析師：王鴻行執(zhí)業(yè)證書編號：S06305220500行業(yè)競爭加劇，區(qū)域性銀行改革深化。全國性銀行（國有行、股份行）憑借資本、網(wǎng)點、客規(guī)模偏小的區(qū)域性銀行（城商行、農(nóng)村金融機構(gòu)）則處于被動位置。近年，競爭加劇倒逼改革深化，區(qū)域性銀行迎來重組兼并潮。區(qū)域性銀行并購重組一方面有利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)增強其市場競爭力，另一方面有利于防范化解風(fēng)險增強金融穩(wěn)定性?！窠晷袠I(yè)經(jīng)營壓力明顯加大。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要包括資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)兩大類。前者主要包括存貸、債權(quán)類投資、同業(yè)業(yè)務(wù)，產(chǎn)生利息收入與投資收益，營收貢獻度高。資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)對業(yè)績的驅(qū)動可拆解為量（資產(chǎn)規(guī)模）、價（凈息差、投資收益率）、質(zhì)（資產(chǎn)質(zhì)量）三大因子，影響因素主要包括宏觀經(jīng)濟與政策、監(jiān)管（中觀）及銀行自身經(jīng)營行為（微觀）三個維度。近年量、價、質(zhì)均面臨不同程度下行壓力，其中，息差與局部資產(chǎn)質(zhì)量壓力較為明顯。中間業(yè)務(wù)主要包括結(jié)算、投行、信用卡、財富與資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，產(chǎn)生手續(xù)費及傭金收入，對部分銀行營收貢獻度較高，近年受降費及資本市場沖擊較大。銀行業(yè)務(wù)模式差異較大，全國性銀行業(yè)務(wù)較為多元，區(qū)域性銀行則以資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)為主?！窳俊r、質(zhì)繼續(xù)尋求動態(tài)平衡，盈利與分紅有望保持穩(wěn)定。規(guī)模：受需求放緩及隱債置換影響，對公信貸預(yù)計承壓；受益于穩(wěn)地產(chǎn)、促消費政策，個人信貸壓力預(yù)計緩解；受益于政府債擴容，投資端預(yù)計提速，對規(guī)模的驅(qū)動明顯增強。息差：四季度至明年上半年資產(chǎn)重定價壓力較大，但存款管控及重定價效果體現(xiàn)，息差壓力或趨于平緩。非息：鑒于政府債供給加大、投資與消費具備修復(fù)潛力，債市或趨于平緩，交易或收入面臨高基數(shù)壓力；此外，資本市場改善，保險與公募降費影響淡化，中間業(yè)務(wù)收入迎來修復(fù)窗口。資產(chǎn)質(zhì)量：雖然零售信貸質(zhì)量短期仍面臨不確定性，但隱債置換與大行增資將為不良騰挪釋放空間，預(yù)計整體資產(chǎn)質(zhì)量仍能動態(tài)中保持穩(wěn)定。其他方面：國際結(jié)算、貿(mào)易融資相關(guān)收入或因美國關(guān)稅提高而承壓；大行增資緩解資本壓力，分紅意愿預(yù)計保持積極。綜合而言，預(yù)計頭部銀行盈利與分紅仍能保持穩(wěn)定。●關(guān)注穩(wěn)定分紅與復(fù)蘇潛力投資主線。大部分時間，銀行行情在宏觀因素與整體市場情緒主導(dǎo)下與市場表現(xiàn)同步。部分時間，銀行受監(jiān)管因素和市場風(fēng)格影響呈階段性獨立行情。2023年以來，無風(fēng)險利率持續(xù)下行，資產(chǎn)配置視角的股息率優(yōu)勢亦成為基本面之外的重要定價因子。隨著房地產(chǎn)及中小銀行等重點領(lǐng)域風(fēng)險可控被持續(xù)驗證，市場對該定價因子的認可度亦提升。展望后市，預(yù)期穩(wěn)定的盈利與分紅水平仍將在利率下行通道中為銀行行情提供顯性支撐；此外，從傳統(tǒng)基本面視角，后續(xù)宏觀政策持續(xù)加碼或催生邊際改善預(yù)期，特別是消費與投資修復(fù)將緩解銀行業(yè)零售風(fēng)險上升、存款定期化加劇等痛點，有望為行情提供潛在支撐。建議關(guān)注具備分紅優(yōu)勢的大行及業(yè)績彈性的頭部中小銀行。●風(fēng)險提示：個貸風(fēng)險快速上升；貸款利率下行幅度明顯大于存款利率導(dǎo)致息差明顯收窄；中小銀行風(fēng)險快速上升。2目錄一、商業(yè)銀行競爭格局二、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式三、商業(yè)銀行業(yè)績歸因四、商業(yè)銀行經(jīng)營展望五、投資策略六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請銀行業(yè)金融機構(gòu)體系銀行業(yè)金融機構(gòu)體系銀行業(yè)金融機構(gòu)體系國家開發(fā)銀行中國進出口銀行中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行國有行股份制銀行城商行農(nóng)村金融機構(gòu)民營銀行國家開發(fā)銀行中國進出口銀行中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行國有行股份制銀行城商行農(nóng)村金融機構(gòu)民營銀行外資行小額貸款公司消費金融公司金融租賃公司集團財務(wù)公司信托公司金融資產(chǎn)管理公司（AMC）金融資產(chǎn)投資公司（AIC）銀行業(yè)金融機構(gòu)法人數(shù)量，單位：個36資料來源：金管局，東海證券研究所，截至204商業(yè)銀行競爭格局●全國性銀行（國有行6家+股份行19家，A股上市6+9家）工農(nóng)中建：網(wǎng)點覆蓋全國，城市與縣域市場布局較為均衡郵儲銀行：網(wǎng)點覆蓋全國，自營+郵政集團代理，縣域市場占優(yōu)交行及股份制銀行：網(wǎng)點覆蓋全國，經(jīng)濟發(fā)達二三線城市占優(yōu)●區(qū)域性銀行（城商行+農(nóng)商行，A股上市17+10家）2017年以來異地經(jīng)營管理趨嚴，跨區(qū)經(jīng)營格局穩(wěn)定城商行：以省內(nèi)市級市場為主，頭部銀行實現(xiàn)跨省經(jīng)營，跨省重點布局相鄰省份、北上廣深等農(nóng)商行：以省內(nèi)縣域市場為主，部分頭部銀行獲得跨省資格，如常熟銀行通過投資管理行牌照經(jīng)營多省村鎮(zhèn)銀行●民營銀行（微眾、網(wǎng)商等）互聯(lián)網(wǎng)渠道為主，主要覆蓋小而散的長尾客戶銀行業(yè)金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模及占比，單位：萬億元，%資料來源：金管局、Wind，東海證券研究所，截至25商業(yè)銀行經(jīng)營形勢銀行業(yè)經(jīng)營走向分化市場空間市場空間資料來源：公開資料整理，東海證券研究所6中小銀行改革化險深化●背景：規(guī)模放緩、息差下行，行業(yè)競爭加劇，中小銀行風(fēng)險上升；監(jiān)管推動中小銀行改革化險●改革實踐：2019年以來形成重組兼并潮，中西部、東北地區(qū)整合案例較多，合并為主（如城商行：中原銀行、山西銀行、新疆銀行、四川銀行、徽商銀行等；農(nóng)商行：秦農(nóng)銀行、遼寧農(nóng)商行、浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行等）●意義：發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，整合客戶資源，提升中小銀行市場競爭力；消化不良資產(chǎn)，借助大行管理優(yōu)勢，防范化解風(fēng)險商業(yè)銀行改革持續(xù)深化城商行、農(nóng)城市信用社資料來源：公開資料整理，東海證券研究所商業(yè)銀行市場競爭力與抗風(fēng)險能力市場競爭力抗風(fēng)險能力市場競爭力抗風(fēng)險能力行農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行資料來源：公開資料整理，東海證券研究所7農(nóng)信社管理機制改革提速●模式一：全省統(tǒng)一法人農(nóng)商銀行集中省內(nèi)農(nóng)信金融資源合并成立單一法人機構(gòu)，如海南農(nóng)商行、遼寧農(nóng)商行優(yōu)點：集中管理、統(tǒng)一調(diào)配資源，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)；管理標準化、規(guī)范化●模式三：省級機構(gòu)與實力較強的農(nóng)商銀行并行發(fā)展實力較強的母銀行增持區(qū)域內(nèi)中小銀行股份，以大股東身份參與下級銀行經(jīng)營管理，母銀行和省聯(lián)社并存（如江蘇省、山東省、廣東?。﹥?yōu)點：優(yōu)勢互補，協(xié)同發(fā)展，擴大金融服務(wù)的覆蓋面并保證金融服務(wù)的質(zhì)量。區(qū)域性銀行法人機構(gòu)數(shù)量，單位：個●模式二：省級農(nóng)商聯(lián)合銀行下參上模式：省內(nèi)農(nóng)信機構(gòu)共同出資設(shè)立設(shè)立聯(lián)合銀行，下級農(nóng)商行能夠在一定程度上參與到省級層面的決策和管理中，如浙江農(nóng)商聯(lián)合銀行上參下模式：地方財政、國企出資設(shè)立省級農(nóng)商聯(lián)合銀行，它作為上層機構(gòu)對下級農(nóng)商行持有股權(quán)，對下級機構(gòu)機構(gòu)的經(jīng)營管理、業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險控制等方面進行直接管理和指導(dǎo)，如河南、山西農(nóng)商聯(lián)合銀行優(yōu)點：保持兩級法人地位不變，下級自主決策權(quán)高。該模式是目前較為受歡迎的一種模式，其中“上參下”更普遍0城商行農(nóng)商行農(nóng)村合作銀行農(nóng)信社村鎮(zhèn)銀行資料來源：金管局，iFinD，東海證券研究所，截至208目錄一、商業(yè)銀行競爭格局二、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式三、商業(yè)銀行業(yè)績歸因四、商業(yè)銀行經(jīng)營展望五、投資策略六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式公司金融存貸市場債券市場個人公司金融存貸市場債券市場個人金融貨幣市場外匯市場資金業(yè)務(wù)資本市場●資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)（產(chǎn)生利息凈收入、投資收益、其他綜合收益）資產(chǎn)端（產(chǎn)生利息收入、投資收益發(fā)放一般貸款、信用卡透支、票據(jù)貼現(xiàn)、金融投資、同業(yè)拆出、存放同業(yè)、貴金屬、衍生品資產(chǎn)負債端（產(chǎn)生利息支出）：吸收存款、發(fā)行金融債與同業(yè)存單、同業(yè)拆入、同業(yè)存放、央行公開市場操作●中間業(yè)務(wù)（產(chǎn)生手續(xù)費及傭金收入）結(jié)算清算業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)賬匯款、代發(fā)薪、代理繳費、結(jié)售匯、國際結(jié)算等投資銀行業(yè)務(wù)：債券承銷、財務(wù)顧問等資管業(yè)務(wù)：如理財子、公募子等財富管理業(yè)務(wù)：如代銷基金、保險、理財、信托等擔(dān)保承諾業(yè)務(wù)：如開立銀行承兌匯票、信用證等受托業(yè)務(wù)：托管業(yè)務(wù)、第三方存管、委托貸款等資料來源：公開資料整理，東海證券研究所10業(yè)務(wù)模式的差異性●全國性銀行市場定位：大型綜合金融集團工農(nóng)中建交：大中型客戶為主；資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)均衡；中間業(yè)務(wù)有優(yōu)勢郵儲銀行：大中型客戶+小微客戶為主；個人存貸款占比高股份制銀行：大中小型客戶為主；業(yè)務(wù)差異性較大；零售業(yè)務(wù)有優(yōu)勢●區(qū)域性銀行市場定位：特色銀行；產(chǎn)業(yè)銀行；精品銀行城商行：中小微客戶為主；對公、城投業(yè)務(wù)占比較高；業(yè)務(wù)對本地產(chǎn)業(yè)依賴較大，資金業(yè)務(wù)占比較高農(nóng)商行：中小微客戶為主；小微、三農(nóng)、個人業(yè)務(wù)占比較高；業(yè)務(wù)對本地產(chǎn)業(yè)依賴較大，主要開展存貸業(yè)務(wù)●民營銀行互聯(lián)網(wǎng)渠道為主，主要覆蓋小而散的長尾客戶商業(yè)銀行經(jīng)營區(qū)域與客戶基礎(chǔ)影響業(yè)務(wù)模式發(fā)展戰(zhàn)略貸款規(guī)模金融機構(gòu)各部門貸款規(guī)模及增速，單位：億元，%●對公貸款及墊款（占比約67%）經(jīng)營貸款、固定資產(chǎn)貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、各類墊款●個人貸款（占比約32%）住房貸款、信用卡透支、消費貸款、個人經(jīng)營性貸款、助學(xué)貸款●非銀金融機構(gòu)貸款（占比約0.5%）0住戶貸款企（事）業(yè)單位貸款非銀金融機構(gòu)貸款各項貸款同比（右軸）86420貸款定價●貸款利率上下限已經(jīng)取消，金融機構(gòu)自主定價●7天逆回購操作承擔(dān)主要政策利率功能，影響LPR●LPR作為浮動利率貸款的主要定價基準●行業(yè)自律：不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款；完善房貸定價機制，縮窄新老房貸利差政策利率傳導(dǎo)過程資料來源：人民銀行2024Q3貨幣政策執(zhí)行報告政策利率、LPR與貸款利率走勢，單位：%6543210——一般貸款加權(quán)平均利率個人住房貸款加權(quán)平均利率貸款結(jié)構(gòu)不同類型銀行對公與零售貸款占比●上市銀行整體對公：個人：票據(jù)貼現(xiàn)為約60%：35%：5%●差異性表現(xiàn)國有銀行較為均衡股份制銀行零售占比普遍較高城商行對公貸款占比普遍較高農(nóng)商行差異性較大，取決于本地產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)●零售占比較高的銀行郵儲銀行、招商銀行、平安銀行、常熟銀行40.64%4.74%上市銀行國有行股份行城商行4.74%上市銀行國有行股份行城商行資料來源：上市公司定期報告，Wind，東海證券研究對公貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)●客戶基礎(chǔ)：大中型客戶主要集中于全國性銀行，中小銀行中小微客戶占比較高●產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)：區(qū)域性銀行貸款行業(yè)分布與本地產(chǎn)業(yè)相關(guān)性較強，江浙地區(qū)制造業(yè)貸款占比高●市場基礎(chǔ)：城商行與城投業(yè)務(wù)往來較多，農(nóng)商行與三農(nóng)、個體戶業(yè)務(wù)往來較多工商銀行與寧波銀行各行業(yè)貸款占總貸款比重8%6%4%2%工商銀行寧波銀行資料來源：工商銀行、寧波銀行定期報告，Wind，東海證券研究所，截至20零售貸款結(jié)構(gòu)不同銀行各類零售貸款占總貸款比重●國有行住房按揭貸款占比較高●股份制銀行住房按揭與信用卡貸款占比較高●區(qū)域性銀行消費貸與經(jīng)營貸占比較高工商銀行郵儲銀行個人住房貸款個人消費貸款信用卡應(yīng)收賬款經(jīng)營性貸款資料來源：上市公司定期報告，Wind，東海證券研究所，截至20金融投資規(guī)?！癜雌贩N：利率債（為主）、信用債、資管計劃、債券融資計劃、基金●金融投資規(guī)模主要取決于社融中的企業(yè)債、政府債規(guī)模，銀行自身投資策略產(chǎn)生階段性影響存款類金融機構(gòu)有價證券及投資規(guī)模及其增速，單位：萬億元，%存款類金融機構(gòu)有價證券及投資（存量政府債券存款類金融機構(gòu)有價證券及投資（存量政府債券+存量企業(yè)債券）同比存款類金融機構(gòu)有價證券及投資同比050金融投資定價主要取決于債券收益率，具體有三種會計處理方式債券到期收益率，單位：債券到期收益率，單位：%計價方式：按照攤余成本計量，主要產(chǎn)生利息收入，波動小主要品種：利率債券、資管計劃、信托計劃●其他債權(quán)投資（可持有獲取利息現(xiàn)金流，計價方式：市價計量、市價變動計入其他綜合收益，主要產(chǎn)生利息收入，波動較大影響股東權(quán)益，只要不處置，對損益影響較小主要品種：●交易性金融資產(chǎn)（交易獲取價差，主要產(chǎn)生投資收益）中債國債到期收益率:10年 中債國債到期收益率:10年 金融投資差異性●中小銀行：金融投資占總資產(chǎn)比重較高；資管計劃與基金投資占比較高；按照市價計量比例高，當期損益受市場影響較大●大行：按照實際利率攤銷比例較高，當期損益受市場影響較小工商銀行金融投資規(guī)模，單位：億元寧波銀行金融投資規(guī)模，單位：億元0交易性金融資產(chǎn)債權(quán)投資資料來源：Wind，東海證券研究所，截至200資料來源：Wind，東海證券研究所，截至20存款規(guī)?！衿髽I(yè)及個人存款(占比分別為26%與49%）低成本存款（滿足流動性需求）：活期高成本存款（滿足增值需求）：定期存款、大額存單、結(jié)構(gòu)性存款介于二者之之間（既滿足流動性需求又兼顧增值需求）：通知存款、協(xié)定存款●政府存款（占比約15%）財政存款機關(guān)單位存款●非銀存款（占比約10%）證券、保險、基金、信托、私募等0各類存款規(guī)模及增速，單位：億元，%50住戶存款非金融企業(yè)存款政府存款非銀存款各項存款同比增速（右軸）資料來源：人民銀行，Wind，東海證券研究所存款定價●定價方式人民銀行不再調(diào)整存款基準利率，銀行自主定價●定價參照市場基準市場基準：參照1年期LPR與10年期國債收益率傳導(dǎo)機制：政策利率→市場基準→存款利率●行業(yè)自律存款掛牌利率調(diào)整：大行帶頭調(diào)整利率，中小銀行跟進維護存款市場：規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款，協(xié)定存款、異地存款定價；治理“手工補息”；規(guī)范同業(yè)存款利率工商銀行主要存款品種及掛牌利率資料來源：工商銀行官網(wǎng)，東海證券研究所存款結(jié)構(gòu)●國有行與農(nóng)商行存款占總負債的比重較高●股份制銀行（招行除外）與城商行同業(yè)負債、同業(yè)存單占總負債比重更高●城商行對公存款占存款比重較高不同類型銀行負債結(jié)構(gòu)工商銀行招商銀行興業(yè)銀行截至2024/09/30不同類型銀行存款結(jié)構(gòu)工商銀行招商銀行興業(yè)銀行寧波銀行常熟45.90% 截至2024/09/30發(fā)行金融債券●同業(yè)存單發(fā)行人準入門檻較低滿足短期流動性需求，包括1M、3M、6M、9M、1Y等期限股份制銀行與城商行發(fā)行較為活躍●金融債（普通金融債、專項金融債）、資本工具（TLAC債、二級資本債、永續(xù)債、可轉(zhuǎn)債）滿足中長期流動性需求與資本監(jiān)管要求資本工具對發(fā)行人資質(zhì)要求較高，大型銀行規(guī)模較大各類型銀行同業(yè)存單存量，單位：億元商業(yè)銀行債券存量，單位：億元，% 4,483 40,81042,866資料來源：Wind，東海證券研究所，截至2024/11/29資料來源：Wind，東海證券研究所，截至2024/11營收與利息收入結(jié)構(gòu)●利息凈收入=利息收入（貸款、投資、融資租賃）-利息支出（存款、同業(yè)負債、發(fā)行金融債券）●手續(xù)費及傭金包括結(jié)算、投行、信用卡、資管業(yè)務(wù)、財富管理等業(yè)務(wù)收入●投資收益包括債券交易、基金交易投資受益●其他收入包括匯兌損益、公允價值變動損益等不同類型銀行營業(yè)收入結(jié)構(gòu)不同類型銀利息收入結(jié)構(gòu)工商銀行招商銀行興業(yè)銀行利息凈收入手續(xù)費及傭金凈收入工商銀行招商銀行興業(yè)銀行利息凈收入手續(xù)費及傭金凈收入投資收益公允價值變動收益其他收入 2%工商銀行招商銀行興業(yè)銀行資料來源：上市公司定期報告，Wind，東海證券研究手續(xù)費傭金收入結(jié)構(gòu)●手續(xù)費傭金收入中，結(jié)算、投資銀行、信用卡業(yè)務(wù)收入由客戶基礎(chǔ)和網(wǎng)點布局決定，是大行的優(yōu)勢項目●財富管理、資產(chǎn)管理、托管業(yè)務(wù)跟資本市場、債券市場聯(lián)系緊密；在提高直接融資比重、居民資產(chǎn)配置尋求多樣化的趨勢下，該類業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大，中小銀行可把握機遇實現(xiàn)彎道超車工行手續(xù)費傭金收入構(gòu)成，單位：億元2621481039158413026214810391584130結(jié)算、清算及現(xiàn)金管理投資銀行個人理財及私人銀行資料來源：上市公司定期報告，Wind，東海證券研究招商銀行手續(xù)費傭金收入構(gòu)成，單位：億元114114598679252538財富管理手續(xù)費及傭金資產(chǎn)管理手續(xù)費及傭金銀行卡手續(xù)費結(jié)算與清算手續(xù)費信貸承諾及貸款業(yè)資料來源：上市公司定期報告，Wind，東海證券研究營業(yè)支出不同類型銀行營業(yè)支出占收入比重●業(yè)務(wù)及管理費用：員工薪酬、業(yè)務(wù)費用●資產(chǎn)減值損失：貸款減值、債券減值、資管計劃減值、表外減值（如承諾、擔(dān)保）●稅費：營業(yè)稅金及附加18.86%33.43%14.38%18.86%33.43%14.38%29.58%29.05%26.42%19.68%35.17%20.58%25.05% 1.25%0.88%1.02%0.98%0.59%工商銀行招商銀行興業(yè)銀行寧波銀行稅金及附加業(yè)務(wù)及管理費信用減值損失資料來源：Wind，東海證券研究所，根據(jù)2024Q1-Q3目錄一、商業(yè)銀行競爭格局二、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式三、商業(yè)銀行業(yè)績歸因四、商業(yè)銀行經(jīng)營展望五、投資策略六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請業(yè)績驅(qū)動因素拆解利潤=+中間業(yè)務(wù)利潤+資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)利潤=中間業(yè)務(wù)利潤+資產(chǎn)規(guī)模*資產(chǎn)利潤率=中間業(yè)務(wù)利潤+資產(chǎn)規(guī)模*（單位營業(yè)收入-單位營業(yè)支出-單位稅費）=中間業(yè)務(wù)利潤+資產(chǎn)規(guī)模*（單位利息收入或投資收益-單位利息支出-單位減值-單位管理費用-單位稅費）≈中間業(yè)務(wù)利潤+資產(chǎn)規(guī)模*（生息率或投資收益率-付息率-信用減值損失/資產(chǎn)規(guī)模-管理費用/資產(chǎn)規(guī)模-稅費/生息資產(chǎn)規(guī)模）利潤=資產(chǎn)規(guī)模*ROA=（資產(chǎn)規(guī)模/杠桿倍數(shù)）*利潤=資產(chǎn)規(guī)模*ROA=（資產(chǎn)規(guī)模/杠桿倍數(shù)）*ROE=凈資產(chǎn)*ROE=（市值/PB）*ROE=市值/PE量質(zhì)稅釋放一定彈性波動較大，對業(yè)績影響大≈中間業(yè)務(wù)利潤+資產(chǎn)規(guī)模*【息差或投資收益率-信用成本-單位管理費用-單位稅費】 規(guī)模影響因素(一)●經(jīng)濟發(fā)展階段經(jīng)濟高增長，供需兩旺，信貸高增長；經(jīng)濟轉(zhuǎn)型換檔，增速放緩，增長動能切換2022年以來信貸動能切換情況：需求放緩+提前還款，導(dǎo)致房地產(chǎn)領(lǐng)域貸款占比明顯下降；城投由擴張轉(zhuǎn)向收縮，拖累信貸增長；消費放緩+準入收緊，導(dǎo)致信用卡貸款占比下降；“五篇大文章”投放力度較大，促進個人經(jīng)營貸、制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款占比上升；水利、電力等重點工程投入加大，相關(guān)信貸占比上升4.74%5.21%4.94%4.37%4.93%4.36%4.19%3.67%3.15%2.79%2.21%2024/6/302021/12/312022年以來變動幅度（右軸）資料來源：上市公司定期報告，Wind，東3210規(guī)模影響因素(二)社會融資規(guī)模與商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速，單位：%●貨幣政策周期寬貨幣寬信用則規(guī)模增長較快，緊貨幣緊信用則規(guī)模增長較慢2017-2019：金融去杠桿，貨幣收緊，非標壓降銀行規(guī)模增長放緩2020、2022、2023：受疫情、房地產(chǎn)市場放緩等因素影響，貨幣政策較為寬松，銀行信貸投放、財政擴張較為積極2024年：規(guī)模情節(jié)淡化，房地產(chǎn)、城投、消費融資需求放緩，信貸增速下行86420規(guī)模影響因素(三)●監(jiān)管及銀行自身因素監(jiān)管：2017-2018金融去杠桿，2023指導(dǎo)大行加大投放力度，2024指導(dǎo)小行防范長債風(fēng)險銀行業(yè)務(wù)模式：住房、消費需求放緩對股份行影響較大；東部地區(qū)信貸需求較好，本地銀行受益銀行經(jīng)營策略：某個領(lǐng)域信貸階段性擴張或收縮，如2018-2019部分中小銀行消費貸擴張較快；信貸需求不足，如2022Q4-2023Q3銀行逆勢加大債券投資力度不同類型銀行總資產(chǎn)增速，單位：%86420大型銀行股份制銀行城商行農(nóng)村金融機構(gòu)資料來源：公司定期報告，Wind，東海上市銀行資產(chǎn)增速存在差異2023-12 ——工商銀行郵儲銀行招商銀行資料來源：公司定期報告，Wind，東海息差影響因素(一)●經(jīng)濟發(fā)展階段經(jīng)濟增速快，資產(chǎn)回報率高，信貸供需兩旺銀行息差高；經(jīng)濟換檔，利率中樞下行，則息差收窄●經(jīng)濟周期利率上升則息差提升（資產(chǎn)利率上升幅度大于負債利率）、利率下降則息差收窄（資產(chǎn)利率下降幅度大于負債利率）利率周期本身是經(jīng)濟周期的重要體現(xiàn)，與央行的貨幣政策周期重疊度極高，故息差也與經(jīng)濟周期和貨幣周期相符：經(jīng)濟上行與貨幣收緊伴隨利率上行與息差走闊；經(jīng)濟下行與貨幣寬松伴隨利率下行與息差收窄876543210銀行息差與市場利率，單位：%2017-11新發(fā)放人民幣貸款加權(quán)平均利率十年期國債收益率 商業(yè)銀行凈息差（前置兩季，右軸）資料來源：人民銀行，金管局，Wind，東息差影響因素(二)●監(jiān)管及行業(yè)因素存量住房貸款降息：2023年10與2024年10存量住房貸款利率兩次下調(diào)化債：收益率較高的隱性債務(wù)（城投貸款、非標）置換為收益率較低的顯性債務(wù)（專項債）存款形勢：2022年以來居民消費與購房意愿、企業(yè)投融資意愿降低，導(dǎo)致存款定期化加劇，成本剛性加強個人存款與非金融企業(yè)存款增速定期存款與活期存款增速個人與非金融企業(yè)存款增速差（右軸，百分點）5020%15%10% 定期與活期存款增速差（右軸，百分點）50資料來源：人民銀行，Wind，東海證券研究所資料來源：人民銀行，Wind，東海證券研究所息差影響因素(三)存款自律：規(guī)范大額存款市場秩序；規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款定價；2024Q2治理“手工補息”；2024年兩次存款降息與LPR同步，覆蓋所有期限和品種，存款降息力度加強；2024Q4指導(dǎo)同業(yè)存款定價上市銀行平均存款成本率工商銀行歷次存款掛牌利率調(diào)整幅度，單位：BPs2019-12i2020-022020-042020-062019-12i2020-022020-042020-062020-082020-102020-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-10-182024-07-252023-12-222023-09-010資料來源：工商銀行公告，Wind，東海資料來源：上市公司定期報告，資料來源：工商銀行公告，Wind，東海息差影響因素(四)●銀行業(yè)務(wù)模式存貸占比高，零售貸款占比高，活期存款占比高，則息差水平高同業(yè)負債占比高，息差波動較大●銀行資產(chǎn)負債管理利用資產(chǎn)負債久期管理提高息差表現(xiàn)利用市場波動提高息差表現(xiàn)不同類型銀行凈息差，單位：%大型銀行股份制銀行城商行農(nóng)商行不同上市銀行凈息差，單位：%資料來源：上市公司定期報告，Wind，東海證券資產(chǎn)質(zhì)量影響因素(一)●宏觀因素宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，市場主體現(xiàn)金流承壓，償債能力下降，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力上升近年宏觀層面的因素一般是結(jié)構(gòu)性的，即過剩產(chǎn)能、房地產(chǎn)、地方隱債、個貸等領(lǐng)域風(fēng)險周期并不重疊：制造業(yè)風(fēng)險（2014-2016暴露力度大）、房地產(chǎn)風(fēng)險（2021-2023年暴露力度大）、零售風(fēng)險（2024開始上升）8.00%6.00%4.00%2.00%資料來源：工商銀行定期報告，Wind，東海證券研究所資料來源：工商銀行定期報告，Wind，東海證券研究所資產(chǎn)質(zhì)量影響因素(二)上市銀行不良生成率與不良核銷率●監(jiān)管因素2018-2020年三階段預(yù)期損失法付實施；監(jiān)管要求90天以上逾期貸款納入不良銀行業(yè)被動加大撥備計提、不良認定及不良核銷力度，資產(chǎn)質(zhì)量明顯夯實年化不良生成率年化信用成本資料來源：人民銀行，金管局，Wind，東海證券資產(chǎn)質(zhì)量影響因素(三)●銀行因素業(yè)務(wù)模式：中小銀行客戶下沉度更高，高收益資產(chǎn)對應(yīng)更高的風(fēng)險區(qū)域經(jīng)濟基礎(chǔ)：發(fā)達地區(qū)資產(chǎn)質(zhì)量較為扎實，如江浙地區(qū)中小銀行公司治理：大股東關(guān)聯(lián)交易管理不到位；對管理層的監(jiān)督約束失效；激進擴張、產(chǎn)品風(fēng)險控制不到位等因素2019-11大型銀行股份制銀行城商行農(nóng)0不同類型銀行撥備覆蓋率，單位：%大型銀行股份制銀行城商行農(nóng)商行資料來源：金管局，Wind，東海證券研究所資料來源：金管局，Wind，東海證券研究所資產(chǎn)質(zhì)量評價(一)●靜態(tài)維度不良率越低、撥備覆蓋率越高，資產(chǎn)質(zhì)量越好關(guān)注率貸款占比、逾期貸款占比越低，資產(chǎn)質(zhì)量壓力越小逾期貸款與不良貸款之比越低，不良認定越嚴格上市銀行不良貸款率與撥備覆蓋率，單位：%不良貸款率不良貸款撥備覆蓋率（右軸）0資料來源：上市公司定期報告，Wind，東上市銀行關(guān)注類與逾期貸款占比資料來源：上市公司定期報告，Wind，東資產(chǎn)質(zhì)量評價(二)●動態(tài)維度壓力上升：關(guān)注率貸款與逾期貸款占比上升，不良認定邊際放松；不良生成率上升，而撥備覆蓋率因計提放緩而下降壓力下降：關(guān)注率貸款與取其貸款占比下降，不良認定趨嚴；經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，銀行營業(yè)收入改善，主動加大不良處置力度貸款撥備率貸款撥備率不良貸款撥備覆蓋率（右軸）80%60%40%20%資料來源：上市公司定期報告，Wind，東海證券研究所資料來源：上市公司定期報告，Wind，東海證券研究所中間業(yè)務(wù)收入的影響因素●資產(chǎn)管理、托管、財富管理：受資本市場、債券市場、銀行業(yè)務(wù)能力等因素影響，波動較大，2022年以來明顯承壓●銀行卡業(yè)務(wù)收入：信用卡發(fā)行量與信用卡透支額影響業(yè)務(wù)量、市場競爭與宏觀利率水平影響費率，2024年因消費放緩承壓●結(jié)算業(yè)務(wù)：宏觀經(jīng)濟活躍度、進出口影響結(jié)算業(yè)務(wù)量，市場競爭格局與監(jiān)管導(dǎo)向影響價格●投行業(yè)務(wù)：主要取決于融資規(guī)模，與信貸周期較為同步工商銀行手續(xù)費及傭金凈收入，右軸單位：億元招商銀行手續(xù)費及傭金凈收入，右軸單位：億元 025%20%15%10% 2018-120目錄一、商業(yè)銀行競爭格局二、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式三、商業(yè)銀行業(yè)績歸因四、商業(yè)銀行經(jīng)營展望五、投資策略六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請息差：2024Q4及明年上半年資產(chǎn)端重定價壓力仍較大規(guī)模：城投、基建、公用設(shè)施等行業(yè)融資需求繼續(xù)承壓非息：債市行情或趨于平緩，交易業(yè)務(wù)收入基數(shù)壓資產(chǎn)質(zhì)量：就業(yè)與收入形勢待觀察，零售信貸質(zhì)量仍面臨不確其他：受特朗普關(guān)稅政策影響，國際結(jié)算、貿(mào)易融資相關(guān)收入息差：存貸實現(xiàn)同步降息，存款自律持續(xù)加強，重定價緩解息差下行壓力規(guī)模：房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)，政府債擴容，個貸和投資對規(guī)模驅(qū)動增強非息：資本市場改善，保險、公募降費影響淡化，中收或迎改善資產(chǎn)質(zhì)量：隱債置換與補充大行資本釋放撥備與資本，不良騰挪空間其他：特別國債增資國有大行減輕資本約束，分紅意愿保持規(guī)模:財政驅(qū)動增強、個人或企穩(wěn)、對公承壓●概覽：規(guī)模情節(jié)淡化，預(yù)計與社融相符：8%左右增速=經(jīng)濟增速（5%左右）+預(yù)期通脹目標（3%左右）●投資端積極：隱債置換上限提高（+2萬億）、國債力度（+1萬億特別國債）加大或帶動投資端提速●個人信貸壓力邊際減輕：存量住房利率下降提前還款減少；政策積極釋放潛在住房需求；促消費空間較大●對公信貸下行壓力：五篇大文章仍保持較快增長，但隱債置換對城投信貸影響負面，或明顯拖累對公信貸新增社融展望，單位：萬億元 1.50——0.29人民幣貸款展望人民幣貸款增速（社融口徑）---。人民幣貸款增速（社融口徑）預(yù)測值---e對公貸款增速預(yù)測值 ---。社融增速預(yù)測值----息差:下行壓力趨于平緩●概覽：Q4及明年上半年仍有下行壓力，但負債端驅(qū)動下降幅有望收窄，存款占比高的銀行壓力更小●資產(chǎn)端：10月存量住房貸款利率與LPR下調(diào)幅度較大，明年上半年重定價效果明顯；隱債置換影響有限；投資端隨債市仍有下行壓力，但相對貸款端更溫和；匯率掣肘+定價自律+需求端政策，新發(fā)貸款利率下行空間或收斂●負債端：10月最大力度存款降息+自律約束+此前多輪存款降息，成本將持續(xù)下降；房地產(chǎn)與消費政策加碼，定期化壓力或減輕工商銀行息差展望，單位：工商銀行息差展望，單位：BPs，%2024-122025-032025-062025-092025-12貸款重定價影響存款重定價影響存貸重定價影響合計存貸重定價后單季度息差（右軸）05資料來源：公司定期報告，Wind，東海郵儲銀行息差展望，單位：BPs，%2024-122025-032025-062025-092025-122024-122025-032025-062025-092025-12存貸重定價影響合計存貸重定價后的單季度息差（右軸）50資料來源：公司定期報告，Wind，東海資產(chǎn)質(zhì)量:動態(tài)中保持穩(wěn)定●概覽：前期生成端或仍面臨壓力→撥備充足，核銷保持較大力度→不良率穩(wěn)定，撥備覆蓋率或小幅下降●零售端：住房貸款、消費貸、經(jīng)營貸等信用風(fēng)險壓力依然存在，新生成不良仍面臨壓力●公司端：前期出清較為徹底，房地產(chǎn)風(fēng)險拐點向下，整體仍將低位穩(wěn)定工商銀行資產(chǎn)質(zhì)量展望郵儲銀行資產(chǎn)質(zhì)量展望不良貸款撥備覆蓋率不良貸款核銷比率不良貸款率（右軸）不良生成率（計入核銷，右軸）資料來源：公司定期報告，Wind，東海注：虛線為測算值 2022-11不良貸款核銷比率不良貸款撥備覆蓋率不良生成率（計入核銷，右軸）不良貸款率（右軸）資料來源：公司定期報告，Wind，東海注：虛線為測算值營業(yè)支出:營收壓力下仍保持彈性●管理費用：收入端承壓背景下，降本增效持續(xù)，預(yù)計與收入增速匹配●減值損失：房地產(chǎn)與城投為零售端提供騰挪空間，預(yù)計仍能兼顧利潤保持彈性零售端：住房貸款、消費貸、經(jīng)營貸等品種生成端或仍面臨一定壓力；公司端：制造業(yè)前期出清較為徹底，房地產(chǎn)風(fēng)險拐點向下，整體仍將低位穩(wěn)定；城投隱債置換釋放撥備資源工商銀行營收、管理費用及減值損失增速40%30%20%10% 營業(yè)收入管理費用資產(chǎn)減值損失資料來源：公司定期報告，Wind，東海注：虛線為測算值47郵儲銀行營收、管理費用及減值損失增速20%10% 營業(yè)收入管理費用資產(chǎn)減值損失資料來源：公司定期報告，Wind，東海注：虛線為測算值●資產(chǎn)管理與財富管理轉(zhuǎn)向積極：“9.24”以來市場明顯改善，保險、資管降費影響淡化●銀行卡業(yè)務(wù)收入待改善：關(guān)注促消費、民生政策加碼效果，或需要更多時間觀察●結(jié)算業(yè)務(wù)平穩(wěn)：資產(chǎn)下行壓力放緩，結(jié)算業(yè)務(wù)量與費率或趨于穩(wěn)定價格●非息收入不確定性加大：債市波動加大，基礎(chǔ)較高，中小銀行或受影響滬深300走勢債券指數(shù)走勢2024-11目錄一、商業(yè)銀行競爭格局二、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)模式三、商業(yè)銀行業(yè)績歸因四、商業(yè)銀行經(jīng)營展望五、投資策略六、風(fēng)險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請銀行業(yè)行情復(fù)盤●大部分時間與市場同步：主要取決于宏觀，上漲與下跌受政策、基本面或市場情緒驅(qū)動●部分時間為獨立行情：主要與監(jiān)管及市場風(fēng)格有關(guān)銀行指數(shù)與滬深300指數(shù)區(qū)間漲幅2016-2017年上漲，銀行經(jīng)營隨宏觀經(jīng)濟向好回升桿引發(fā)流動性風(fēng)險擔(dān)憂2020-2021上漲：貨幣寬松，房地產(chǎn)、出口推動宏觀向好2021-2022年下跌：房地產(chǎn)市場下行，開發(fā)商信用風(fēng)險快速上升勢凸顯，險資、寬基配置力度加大股息優(yōu)勢定價邏輯●積極的分紅政策：國有行分紅比例長期穩(wěn)定30%；2024年將分紅次數(shù)提高至2次；資本壓力緩解，分紅意愿保持積極●股息率優(yōu)勢：2022年地產(chǎn)及中小風(fēng)險發(fā)酵股息率被動大幅提升，2023以來風(fēng)險可控持續(xù)驗證，股息安全性及可持續(xù)性提升；資產(chǎn)荒背景下，無風(fēng)險利率持續(xù)下行，銀行高股息率吸引力提升上市銀行分紅比例，單位：%大行股息率與十年期國債收益率，單位：%9876543210 ——農(nóng)業(yè)銀行分紅比例較高且穩(wěn)定.2023.2022.2021.2020.20190資料來源：Wind，東海證券研究所資料來源：Wind，東海證券研究所投資建議●盈利與分紅預(yù)計穩(wěn)定：不良認定嚴格，信用成本可控，撥備反哺利潤空間仍在，穩(wěn)定分紅可持續(xù)●積極政策先行，經(jīng)營環(huán)境改善：穩(wěn)地產(chǎn)+促銷費+大力化債；加強存貸款定價自律呵護息差；化債緩解重點領(lǐng)域風(fēng)險●經(jīng)營指標改善存在時滯：息差、資產(chǎn)質(zhì)量經(jīng)營指標滯后于市場，觀察積極政策的實際效果逐步驗證●關(guān)注兩條主線1）客戶基礎(chǔ)扎實，分紅穩(wěn)定的國有銀行;（2）受益于化債及復(fù)蘇預(yù)期的頭部中小銀行關(guān)注公司估值表資料來源：iFinD，東海證券研究所，截至2024/12/02注：最新每股凈資產(chǎn)為公告值；招商銀行、江蘇銀行、蘇州銀行每股凈資產(chǎn)預(yù)測值為iFinD一致預(yù)測目錄一、商業(yè)銀行競爭格局二、商業(yè)