新能源汽車行業(yè)2025年投資策略報告：向上三年周期已經(jīng)逐步開啟

證券分析師：譚甘露特斯拉開啟新能源汽車未來新的向上周期。未來三年是電動車智能化升級的關(guān)鍵階段，其中特斯拉是核心驅(qū)動力。2025年特斯拉的FSD有望逐步在全球迎來大拐點，從而推動新能源汽車行業(yè)真正進入智能化時代；同時，電動車的智能化還將產(chǎn)生很多價值倍增的延伸：機器人、低空經(jīng)濟等。在特斯拉的鯰魚效應(yīng)下，國內(nèi)外電動車龍頭有望加速智能化應(yīng)用，從而打開需求的空間。歐美等海外市場有望持續(xù)超預(yù)期。由于補貼退坡已過關(guān)鍵期+碳考核，歐洲電動車市場有望加速發(fā)展。美國市場在特斯拉引領(lǐng)下（新車型+其他車企發(fā)力）有望進入滲透率加速提升的階段。歐美之外的海外市場也有望超預(yù)期。國內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈有望開啟全球業(yè)務(wù)向上三年周期。1）下游：智能化倒逼行業(yè)進化，華為、小米等強勢崛起；比亞迪乘勢而上。2）中游：電池、電機、電控等各方面全面升級，類固態(tài)升級的典型。3）上游：新能源金屬已處于大周期底部范圍，大概率在2025年確認底部，重視鋰、鈷等金屬機會。投資建議：由于特斯拉等企業(yè)推動的智能化加速+行業(yè)供需重塑，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈未來有望進入向上三年周期，以下三個方向重點受益：1）核心成長：寧德時代、億緯鋰能、匯川技術(shù)等。2）受益新技術(shù)、新市場的新成長：璞泰來、科達利等。3）從底部將逐步反轉(zhuǎn)的核心公司：華友鈷業(yè)、中偉股份、尚太科技、天賜材料、新宙邦等。風(fēng)險提示：智能化等新技術(shù)變化不及預(yù)期、政策不及預(yù)期、行業(yè)競爭格局惡化等請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 從本質(zhì)上看，電動車未來持續(xù)發(fā)展的核心在于智能化。在汽車電動化之后，其產(chǎn)品已類似電子產(chǎn)品。類比手機，其目前競爭格局分層嚴重，最核心的原因就在于軟硬一體帶來的智能化體驗從產(chǎn)業(yè)周期看，未來三年是智能化升級的關(guān)鍵期。目前新能源汽車發(fā)展的上半場已經(jīng)基本告一段落，如中國電動車滲透率已到50%；但其智能化滲透率還不高。在未來幾年AI加速應(yīng)用背景下，電動車有望迎來請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 特斯拉的智能化是引領(lǐng)全球市場的。特斯拉自成立以來，其產(chǎn)品就定位高端化、智能化；其老板馬斯克具有很好的軟件、互聯(lián)網(wǎng)能力；可以說，特斯拉本身的底層基因就是智能化。其核心產(chǎn)品FSD已經(jīng)持續(xù)引領(lǐng)市場進行迭代。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 從2025年開始，F(xiàn)SD有望超過人類駕駛的安全水平。目前特斯拉車輛安全水平遠超美國總體的平均車輛安全水平；根據(jù)特斯拉自身測算，2025年年Q2可以讓FSD超過人類駕駛的安全水平。2025年現(xiàn)有車輛也是可實現(xiàn)新版本的FS在AI加持下，F(xiàn)SD的迭代進入關(guān)鍵期。未來一段時間內(nèi)，F(xiàn)SDV13版本有望很快會發(fā)布。與V12.5版本相比，預(yù)計V13的兩次干預(yù)之間的里程數(shù)將提高5-6倍。同時，X.ai請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 人形機器人是電動車智能化的延伸。根據(jù)特斯拉最新進展，人形機器人后面可以實現(xiàn)22個自由度，是之前的兩倍；特斯請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 國內(nèi)，小鵬、小米、比亞迪等新舊電動車勢力加速智能化應(yīng)用。小鵬在2024年調(diào)整技術(shù)開發(fā)部，重點突出AI端到端、AI應(yīng)用、AI能效。2024年小米汽車智能駕駛團隊重整為“端到端算法與功能部”；比亞迪成立自研智能駕駛的天璇開發(fā)部。海外，寶馬、奔馳等也加速了其智能化水平升級。梅賽德斯-奔馳2024科技創(chuàng)新日活動上，奔馳推出了全新的“純視覺方案無圖L2++全場景高階智駕功能”。寶馬iX3已提供L2+智能駕駛功圖表：小鵬汽車智駕能力持續(xù)升級圖表請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 歐美等海外市場的電動車需求增速目前處于低谷，2025年有望出現(xiàn)積極變化。從需求增速看，歐洲、北美的電動車銷量增速2024年已經(jīng)降低到個位數(shù)；但整體的滲透率還比較低（在10%-20%之間）。未來隨著特斯拉新車型等新品在供給端的推動、以及智能化的加持，2025年大概率出現(xiàn) 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 2025年有望成為歐洲電動車市場的拐點之年。隨著歐洲主要國家的補貼退坡關(guān)鍵階段已過+2025年歐盟加大碳排放考核，行業(yè)發(fā)展增速有望加速。更重要的是，電動車的優(yōu)質(zhì)供給也在加速釋放；中國優(yōu)質(zhì)鋰電的當(dāng)?shù)嘏涮坠?yīng)鏈也在2025-2026資料來源：GlobalNEVS、太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 美國是汽車大國，從產(chǎn)業(yè)周期看也即將進入電動車滲透率加速向上的階段。從數(shù)據(jù)上看，美國這幾個季度的電動車滲透率都在10%左右，未來具有較大的提升空間。從未來節(jié)奏看，特斯拉在2025年有望推出中低端車型、MODELY改款等新車型，其他汽車也逐步跟上，更重要的是AI應(yīng)用資料來源：GlobalNEVS、太平洋證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 智能化強化的電動車產(chǎn)品已經(jīng)越來越強，未來在歐美之外的海外市場有望持續(xù)超預(yù)期。從數(shù)據(jù)上看，近一兩年來東盟、 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 在歐盟2035年禁燃的推動下，亞非拉的市場空間已經(jīng)逐步打開，未來高 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 從下游看，優(yōu)秀的產(chǎn)品供給激發(fā)更多增量需求。華為鴻蒙智行在過去幾年持續(xù)升級，目前在高端智能電動車已經(jīng)具有很從產(chǎn)業(yè)鏈投資機會看，下游市場化需求帶來的機會更為具有持續(xù)性。未來智能電動車的生態(tài)越來越與手機生態(tài)類似，重視特斯拉、華為、小米等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈長期投請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 3.2下游：電動車將推動商業(yè)模電動車的升級有望推動未來智能-低碳商業(yè)模式變革。未來智能電動車有望成為“人員-信息-能源”三位一體的多功能移動終端，既是信息終端，也是能源終端，同時也是人員物流的終端。新能源智能化電動汽車具有交通、娛樂和盈利的完請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 智能化推動電池、電機、電控全面升級。從近期看，高性能、高安全的電池、電機、電控的需求越來越旺盛；如寧德時電池是動力核心，類固態(tài)升級是核心。由于全固態(tài)具有高性能、本質(zhì)安全等理想性能，所以國內(nèi)外車廠、電池廠大多把此作為終極目標在努力，未來2-3年類固態(tài)電池的應(yīng)用有望加速、全固態(tài)的應(yīng)用也有望完圖表：固態(tài)電池在安全性、能量密度等方面優(yōu)勢突出圖表：海 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 3.4上游：新能源金屬已處于大周從過去碳酸鋰產(chǎn)業(yè)周期看，2025年將是產(chǎn)業(yè)價格確認底部的關(guān)鍵期。從過去碳酸鋰的價格周期看，價格下跌周期一般為三年左右；這主要有幾方面的原因：1）碳酸鋰如鋰礦加工能力的產(chǎn)能釋放周期在2-3年；2）電動車產(chǎn)業(yè)本身具有5-6年的），碳酸鋰99.5%價格（萬元/噸)氫氧化鋰56.5%價格（萬元/噸）002014/1/212015/1/212016/1/212017/1/212018/1/212019/1/212020/1/212021/1/212022/1/212023/1/212024/1/21請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 鋰具有稀缺資源屬性，各企業(yè)成本差異明顯。從各資源屬性看，成本排序為：鋰云母-鋰礦-鹽湖；從各區(qū)域看，從毛利率看，未來三年有望逐步上臺階。更重要的是，部分企業(yè)還具有較好成長性，如中礦資圖表：碳酸鋰成本分層嚴重銷售毛利率（%）90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00天華新能天齊鋰業(yè)鹽湖股份中礦資源贛鋒鋰業(yè) 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠 由于特斯拉等企業(yè)推動的智能化加速+行業(yè)供需重塑，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈未來有望進入向上三年周期，2025是關(guān)鍵布局期。2）受益新技術(shù)、新市場的新成長：璞泰來、科達利等。3）從底部將逐步反轉(zhuǎn)的核心公司：華友鈷業(yè)、中偉股份、尚太科技、天賜材料、新宙2024/11/282024E2025E2026E2024E2025E2026E300750.SZ寧德時代254.7011.6647.982.202.813.482.252.680.82002850.SZ5.206.237.382.262.592.922.102.593.04001301.SZ2.963.654.52002709.SZ0.300.7241.252.60請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分守正出奇寧靜致遠1、行業(yè)評級看好：預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于滬深300指數(shù)5%以上；中性：預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于滬深300指數(shù)-5%與5%之間；看淡：預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于滬深300指數(shù)5%以下。2、公司評級買入：預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在15%以上；增持：預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于5%與15%之