2024年11月物價數(shù)據(jù)點評：11月食品價格較快下跌帶動CPI同比低位下行一攬子增量政策推動PPI同比降幅收窄

東方金誠宏觀研究——2024年11月物價數(shù)據(jù)點評王青李曉峰馮琳事件：根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2024年11月，CPI同比為0.2%，漲幅較上月回落0.1個百分點；PPI同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.4個百分點?；居^點：在上年同期基數(shù)大幅下沉的背景下，11月CPI同比漲幅仍較上月回落0.1個百分點至0.2%，低于市場預(yù)期，主要原因是受當(dāng)月氣溫偏高影響，蔬菜、水果供應(yīng)增加，價格水平大幅下降，帶動食品價格走低，拖累整體CPI同比漲幅低位回落。實際上，當(dāng)月食品之外的其他商品和服務(wù)價格走勢平穩(wěn)，同比漲幅較上月有所回升。11月PPI環(huán)比實現(xiàn)回正，分大類看，耐用消費品價格上漲帶動生活資料PPI環(huán)比改善，生產(chǎn)資料PPI環(huán)比漲幅則與上月持平，背后是原油、煤炭價格下跌，而一攬子增量政策持續(xù)推進(jìn)對國內(nèi)工業(yè)品價格產(chǎn)生支撐，大宗商品和工業(yè)品價格漲跌互現(xiàn)。11月PPI環(huán)比上漲，加之去年同期基數(shù)走低，當(dāng)月PPI同比跌幅較上月明顯收斂。展望12月，伴隨食品價格下跌的拖累效應(yīng)減弱，以及支持耐用消費品以舊換新等存量政策持續(xù)顯效，再加上近期樓市持續(xù)回暖，居民消費需求會進(jìn)一步回升，預(yù)計物價上漲動能會有所改善，其中CPI環(huán)比有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI同比漲幅有望升至0.4%左右。PPI方面，主因上年同期基數(shù)延續(xù)下沉，12月PPI同比跌幅將進(jìn)一步收斂至-2.3%左右。后期工業(yè)品價格能走出怎樣的上行態(tài)勢，將主要取決于本輪逆周期調(diào)節(jié)政策在提振經(jīng)濟復(fù)蘇動能方面的具體效果，特別是房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)回暖。整體上看，當(dāng)前物價仍處在明顯偏低狀態(tài)，背后主要是受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整拖累，居民消費信心受到?jīng)_擊，以及在前期城鎮(zhèn)居民可支配收入增速下行等影響下，當(dāng)前居民消費需求不振，而工業(yè)品價格持續(xù)同比負(fù)增長則主要受到國際原油價格下跌帶來的輸入性通縮效應(yīng)，以及國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致的工業(yè)品需求不足影響。這意味著，接下來包括支持耐用消費品以舊換新等促消費政策還有較大加碼空間，旨在推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的樓市支持政策還需進(jìn)一步加碼。這也意味著，2025年央行會更為重視促進(jìn)物價合理回升，實施有力度的逆周期調(diào)節(jié)。我們判斷，明年上半年央行有可能繼續(xù)實施降息降準(zhǔn)。具體來看：東方金誠宏觀研究一、在上年同期基數(shù)大幅下沉的背景下，11月CPI同比漲幅仍較上月回落0.1個百分點至0.2%，低于市場預(yù)期，主要原因是受當(dāng)月氣溫偏高影響，蔬菜、水果供應(yīng)增加，價格水平大幅下降，帶動食品價格走低，拖累整體CPI同比漲幅低位回落。實際上，當(dāng)月食品之外的其他商品和服務(wù)價格走勢平穩(wěn)，同比漲幅較上月有所回升。具體來看，11月全國平均氣溫為1961年以來歷史同期最高，有利于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和儲運，蔬菜、水果供應(yīng)量增加，導(dǎo)致當(dāng)月蔬菜、水果價格環(huán)比分別下降13.2%和3.0%，同比漲幅比上月分別回落11.6和5.0個百分點，這是當(dāng)月食品價格CPI同比漲幅回落1.9個百分點，整體CPI同比漲幅低位放緩的首要原因。另外，伴隨二次育肥生豬出欄量增加，當(dāng)月豬肉價格環(huán)比也在走低，不過，受上年同期價格基數(shù)下沉影響，11月豬肉價格同比漲幅變化不大。非食品價格方面，11月國際原油價格小幅下行，國內(nèi)小幅下調(diào)成品油價格1次。不過，受去年同期基數(shù)走低帶動，11月成品油價格同比降幅有所收窄，但對整體CPI同比推升作用有限。與此同時，11月受支持耐用消費品以舊換新政策顯效等影響，汽車“價格戰(zhàn)”降溫，其中燃油小汽車價格環(huán)比上漲0.2%，是9個月以來的首次價格上漲。另外，近期手機等通信工具價格也在較快上行。受這些因素影響，11月工業(yè)消費品價格同比由上月的下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。值得一提的是，11月國際金價高位下行，帶動“其他商品和服務(wù)”CPI環(huán)比下降0.1%，不過，受上年同期基數(shù)下行影響，當(dāng)月“其他商品和服務(wù)”CPI同比漲幅為5.2%，較上月擴大0.5個百分點。服務(wù)價格方面，11月進(jìn)入旅游出行淡季，機票、賓館住宿和旅游價格都出現(xiàn)較大幅度的季節(jié)性下跌，帶動整體服務(wù)價格環(huán)比下行。不過，去年同期價格基數(shù)偏低，當(dāng)月服務(wù)價格同比仍為0.4%，與上月持平。展望12月，伴隨食品價格下跌的拖累效應(yīng)減弱，以及支持耐用消費品以舊換新等存量政策持續(xù)顯效，再加上近期樓市持續(xù)回暖，居民消費需求會進(jìn)一步回升，預(yù)計物價上漲動能會有所改善，其中CPI環(huán)比有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI同比漲幅有望升至0.4%左右。整體上看，當(dāng)前居民消費品價格仍處在明顯偏低狀態(tài)，四季度CPI同比走勢低于此前市場普遍預(yù)期。背后主要是受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整拖累，居民消費信心受到?jīng)_擊，以及在前期城鎮(zhèn)居民可支配收入增速下行等影響下，當(dāng)前居民消費需求不振。這意味著包括支持耐用消費品以舊換新等促消費政策還有較大加碼空間，旨在推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的樓市支持政策還會進(jìn)一步加碼。這也意味著2025年央行會更為重視促進(jìn)物價合理回升，實施有力度的逆周期調(diào)節(jié)。我們判斷，明年上半年央行有可能繼續(xù)實施降息降準(zhǔn)。二、11月PPI環(huán)比實現(xiàn)回正，分大類看，耐用消費品價格上漲帶動生活資料PPI環(huán)比改善，生產(chǎn)資料PPI環(huán)比漲幅則與上月持平，背后是原油、煤炭價格下跌，而一攬子增量政策持續(xù)推進(jìn)對國內(nèi)工業(yè)品價格產(chǎn)生支撐，大宗商品和工業(yè)品價格漲跌互現(xiàn)。11月PPI環(huán)比上漲，加之去年同期基數(shù)走低，當(dāng)月PPI同比跌幅較上月明顯收斂。11月PPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅較上月加快0.2個百分點，時隔5個月后實現(xiàn)環(huán)比回正。在環(huán)比上漲以及上年同期基數(shù)走低帶動下，11月PPI同比跌幅較上月收窄0.4個百分點至-2.5%，結(jié)束了此前3個月的同比跌幅擴大趨勢。11月PPI環(huán)比實現(xiàn)回正，主要受生活資料價格拉動，當(dāng)月生活資料PPI環(huán)比0.0%，較上月的下跌0.4%明顯改善，背后主要是受消費品以舊換新等促消費政策拉動，耐用消費品需求改善，提振價格環(huán)比上漲0.2%，大幅好于上月的下跌1.1%，其中，汽車制造業(yè)PPI環(huán)比降幅由上月的-0.9%，收窄至-0.1%。生產(chǎn)資料方面，11月大宗商品和工業(yè)品價格漲跌互現(xiàn)，當(dāng)月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比漲幅持平上月于0.1%。具體來看，一方面，11月，國際油價下跌繼續(xù)向國內(nèi)傳導(dǎo)，加之國內(nèi)煤炭價格弱勢運行，當(dāng)月煤炭開采業(yè)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌0.4%，石油開采、化工等行業(yè)PPI環(huán)比續(xù)跌，但跌幅有所收斂；另一方面，11月一攬子增量政策持續(xù)推進(jìn)，拉動基建等領(lǐng)域投資，支撐水泥、鋼材、有色金屬等工業(yè)品價格續(xù)漲——當(dāng)月非金屬礦物制品、鋼鐵、有色金屬行業(yè)PPI環(huán)比分別上漲1.2%、0.2%和1.2%。不過，11月鋼鐵和有色金屬行業(yè)PPI環(huán)比漲勢有所放緩，或顯示9月底以來出臺的一系列增量政策對工業(yè)品市場價格的提振作用邊際減弱。同比來看，盡管環(huán)比漲勢持平，但因基數(shù)走低，11月生產(chǎn)資料PPI同比跌幅較上月收斂0.4個百分點至-2.9%，其中，各分項同比跌幅均有不同程度收窄；而受價格邊際上漲動能增強帶動，11月生活資料PPI同比降幅也較上月收窄0.2個百分點至-1.4%，各分項同比均有所改善，其中耐用消費品PPI同比跌幅從上月的-3.1%收斂至-2.7%，對生活資料PPI同比的拉動作用最為明顯。整體上看，11月上游原油、煤炭價格下跌對PPI造成一定拖累，但在一攬子增量政策持續(xù)推進(jìn)帶動下，國內(nèi)工業(yè)品和消費品價格整體上漲，帶動PPI環(huán)比回正。展望后續(xù)，12月以來，原油、煤炭價格繼續(xù)下跌，或仍將拖累PPI環(huán)比表現(xiàn)，同時，近期鋼鐵、有色金屬等工業(yè)品價格上漲動能減弱，這在11月數(shù)據(jù)中已有所體現(xiàn)，或因增量政策對市場情緒提振作用最強的階段已經(jīng)過去，以及房地產(chǎn)投資延續(xù)下滑持續(xù)拖累工業(yè)品需求。后續(xù)國內(nèi)工業(yè)品價格能否持續(xù)上漲，將取決于財政增量政策和地產(chǎn)支持政策的實際落地規(guī)模和節(jié)奏，以及政策落地實施能否對需求產(chǎn)生有效拉動。我們預(yù)計，12月PPI環(huán)比有可能再度小幅轉(zhuǎn)負(fù)，但因上年同期基數(shù)延續(xù)下沉，預(yù)計PPI同比跌幅將進(jìn)一步收斂至-2.3%左右。我們判斷，2025年P(guān)PI同比能否較快轉(zhuǎn)正，將主要取決于本輪一攬子增量政策的效果，其中房地產(chǎn)支持政策的影響最大。與此同時，需要重點關(guān)注明年外貿(mào)環(huán)境變化、工業(yè)制成品出口波動可能對國內(nèi)工業(yè)品價格帶來的影響。東方金誠宏觀研究本研究報告及相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、評級結(jié)果等所有內(nèi)容的著作權(quán)和其他相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)均歸東方金誠所有，東方金誠保留一切與此相關(guān)的權(quán)利，任何機構(gòu)及個人未經(jīng)東方金誠書面授權(quán)不得修改、復(fù)制、逆向工程、銷售、分發(fā)、儲存、引用或以任何方式傳本研究報告中引用的標(biāo)明出處的公開資料，其合法性、真實性、準(zhǔn)確性、完整由于評級預(yù)測具有主觀性和局限性，東方金誠對于評級預(yù)測以及基于評級預(yù)測的結(jié)論并不保證與實際情況一致，并