紡織服裝行業(yè)專題：紡織服裝行業(yè)研究框架之紡織制造

紡織服裝行業(yè)專題紡織服裝行業(yè)研究框架之紡織制造證券研究報(bào)告

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2024年11月25日行業(yè)研究

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行業(yè)專題

紡織服飾投資評(píng)級(jí)：優(yōu)于大市（維持）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容?紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚褐圃焐淘诜b價(jià)值鏈中占比僅3成，除成本優(yōu)勢(shì)以外，如能幫助品牌提高產(chǎn)品動(dòng)銷周轉(zhuǎn)效率，將貢獻(xiàn)更大價(jià)值。紡織制造企業(yè)上下游特點(diǎn)：1）上游原材料供應(yīng)商的利潤(rùn)受原料和產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)影響較大，原材料備貨占用營(yíng)運(yùn)資金較多，周期屬

性較強(qiáng)，頭部企業(yè)規(guī)模大；2）中游材料供應(yīng)商的產(chǎn)品多樣化程度較高，自動(dòng)化生產(chǎn)水平也較高，定制開發(fā)能力是議價(jià)力的關(guān)鍵，優(yōu)

質(zhì)細(xì)分企業(yè)利潤(rùn)率高；3）下游成品供應(yīng)商基本為代工模式，深度綁定頭部品牌的供應(yīng)商壁壘高，管理能力和一體化研發(fā)能力強(qiáng)的

業(yè)ROE高。從產(chǎn)能和收入分布來看，下游代工制造企業(yè)在中國(guó)產(chǎn)能占比下降較早，大部分已經(jīng)布局在東南亞，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比在23

成；中游面輔料企業(yè)大部分產(chǎn)能仍在中國(guó)，來自境內(nèi)的直接收入占比隨下游企業(yè)外遷，普遍于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占比；上游紗線企業(yè)中，棉

紡類在海外產(chǎn)能占比較高，化纖、毛紡仍以中國(guó)布局為主，在中國(guó)市場(chǎng)收入占比較高，達(dá)到38成。?行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一：中國(guó)紡織業(yè)雄踞全球、成為全球不可或缺的一環(huán)，同時(shí)低附加值加工產(chǎn)業(yè)向東南亞遷移；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)二：微觀上，人才、技術(shù)、資本向外輸出，頭部紡企海外擴(kuò)張構(gòu)建新增長(zhǎng)曲線；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三：中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)升級(jí)大勢(shì)所趨，附加值

提升具有廣闊前景。從出口份額看市場(chǎng)地位，中國(guó)在終端品和中間品環(huán)節(jié)具有顯著優(yōu)勢(shì)，東南亞在終端品環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)提升，美國(guó)在原料

環(huán)節(jié)具有明顯優(yōu)勢(shì)。行業(yè)近況：10月越南紡織品和鞋類分別同比+19.0%和50.5%，增速環(huán)比大幅提升；中國(guó)紡織品出口同比增長(zhǎng)15.6%；服裝和鞋類出口分別同比+6.8%和-1.6%。美國(guó)服裝消費(fèi)韌性較強(qiáng)，2024年1-10月美國(guó)服飾零售額累計(jì)同比增長(zhǎng)2.1%；服裝批發(fā)商庫(kù)銷

比保持下降趨勢(shì)，零售商庫(kù)存水平基本維持。?細(xì)分板塊投資邏輯：1）原材料、中間材料供應(yīng)商：優(yōu)質(zhì)企業(yè)亮點(diǎn)在于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，利潤(rùn)率水平高，疊加較強(qiáng)的周期性下找到把握

買點(diǎn)，有較好的收益彈性。亮點(diǎn)原因在于產(chǎn)品的差異化，技術(shù)和服務(wù)等壁壘，能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額并賺取超額利潤(rùn)。由于行業(yè)生產(chǎn)自動(dòng)

化程度較高，普遍對(duì)資本開支要求較高，現(xiàn)金流的來源是否可持續(xù)較為關(guān)鍵，而同時(shí)行業(yè)集中度天花板較高，有顯著盈利能力優(yōu)勢(shì)的

企業(yè)通過擴(kuò)產(chǎn)將有效提高自身市占率。2）成品供應(yīng)商：值得投資的企業(yè)具有以下特點(diǎn)，包括業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、ROE高、成長(zhǎng)性較好、長(zhǎng)

期現(xiàn)金流回報(bào)好。原因在于成品供應(yīng)商作為勞動(dòng)密集型企業(yè)，一般劣勢(shì)在于進(jìn)入門檻低，產(chǎn)品附加值低，勞動(dòng)力成本上漲，但相應(yīng)的

優(yōu)勢(shì)在于資本開支較低，相對(duì)輕資產(chǎn)。優(yōu)秀的供應(yīng)商能夠揚(yáng)長(zhǎng)避短，和全球頭部品牌深度綁定，只有少數(shù)巨頭企業(yè)形成了寡頭格局。并且自身具有成本規(guī)模優(yōu)勢(shì)、管理效率優(yōu)勢(shì)、交付能力強(qiáng)、一體化研發(fā)壁壘等競(jìng)爭(zhēng)力，為品牌客戶提供了較大價(jià)值。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容核心觀點(diǎn)?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；供應(yīng)商下游客戶庫(kù)存惡化；國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。?投資建議：優(yōu)選賽道，把握拐點(diǎn)首先，紡織制造企業(yè)在紡織服裝全價(jià)值鏈中占比較低，行業(yè)盈利能力和成長(zhǎng)性都普遍較弱，優(yōu)選具有景氣度和附加值的賽道更容易獲得

預(yù)期差的收益。其次，紡織制造上下游不同環(huán)節(jié)的企業(yè)在財(cái)務(wù)屬性上有許多差異化特征，理解背后主要的經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)邏輯后更易于把握拐

點(diǎn)。當(dāng)下品牌庫(kù)存優(yōu)化帶動(dòng)板塊訂單反彈、產(chǎn)能利用率改善，推動(dòng)較多公司實(shí)現(xiàn)好于預(yù)期的業(yè)績(jī)。未來全球貿(mào)易環(huán)境存在一定不確定性，擁有完善產(chǎn)能布局的公司能夠較好的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，行業(yè)隨基數(shù)上升，訂單增速或?qū)⒎啪彛K端需求弱復(fù)蘇的背景下產(chǎn)業(yè)鏈的正向價(jià)格傳導(dǎo)趨勢(shì)也尚未形成，具有份額提升能力的企業(yè)將凸顯增長(zhǎng)的持續(xù)性。重點(diǎn)推薦運(yùn)動(dòng)代工龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，以及細(xì)分賽道制

造龍頭偉星股份、健盛集團(tuán)、臺(tái)華新材、開潤(rùn)股份，關(guān)注毛紡和棉紡龍頭新澳股份、百隆東方。圖表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司

公司

投資

昨收盤

總市值

EPS

PE

代碼

名稱

評(píng)級(jí)

（元）

（億元）

2024E

2025E

2024E

2025E2313申洲國(guó)際優(yōu)于大市57.58593.934.5714.612.6300979華利集團(tuán)優(yōu)于大市69.17803.353.7920.618.2002003偉星股份優(yōu)于大市13.31550.610.6921.819.3603558健盛集團(tuán)優(yōu)于大市10.1370.901.0411.29.7603055臺(tái)華新材優(yōu)于大市11.91060.871.0213.711.6300577開潤(rùn)股份優(yōu)于大市21.6521.611.4513.414.9603889新澳股份優(yōu)于大市6.9500.590.6611.610.5601339百隆東方優(yōu)于大市5.7850.390.5414.810.5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：Wind

、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)測(cè)核心觀點(diǎn)目錄

01

紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/p>

02

行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)

03

細(xì)分板塊投資邏輯

04

個(gè)股概覽

05

投資建議與風(fēng)

險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容

紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?1目錄1、紡織服裝價(jià)值鏈拆分?鞋服價(jià)值鏈條中占比最大的是渠道費(fèi)用。價(jià)值鏈中除利潤(rùn)以外絕大部分成本費(fèi)用來自于銷售端的打折、渠道費(fèi)用等，占據(jù)

價(jià)值鏈約一半。因此，能夠提高渠道利用效率的因素對(duì)改善品牌經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)有巨大幫助。?制造商在價(jià)值鏈中占比較低，但凈利率并非最低。供應(yīng)商的成本費(fèi)用和利潤(rùn)合計(jì)在價(jià)值鏈中占比僅3成，如能夠?yàn)槠放铺峁?/p>

除成本以外的有利于產(chǎn)品動(dòng)銷和周轉(zhuǎn)效率的優(yōu)勢(shì)，為品牌貢獻(xiàn)的價(jià)值更大。因此，部分優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商的凈利率高于品牌商。圖：服裝價(jià)值鏈拆分示意圖成本78元費(fèi)用和稅38元利潤(rùn)18元成本135元

費(fèi)用和稅94元

利潤(rùn)17元?假設(shè)加價(jià)倍率=4，吊牌價(jià)313，出廠

價(jià)78元；?零售折扣78折，零售價(jià)245元；?批發(fā)43折，批發(fā)價(jià)135元。

批發(fā)價(jià)135元（毛利率42%，凈利率13%）資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容原材料成本,26.1出廠價(jià)78元（毛利率23%，凈利率7.7%）利潤(rùn)6元紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂碇圃熹N售費(fèi)用,3.1制造研發(fā)開支,

1.2廠制造所得稅,

1.9品牌其他銷售費(fèi)用,4.10%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%100%品牌管理費(fèi)用,6.8品牌所得稅,6.1零售租金,39.3制造管理費(fèi)用,5.5制造其他費(fèi)用,0.8品牌廣告開支,

17.6品牌研發(fā)開支,2.7品牌其他費(fèi)用,

1.4零售其他銷售費(fèi)用,

12.制造人工成本,20.1其他成本,

14.1零售員工工資,22.1零售管理費(fèi)用,

12零售其他費(fèi)用,2.5零售所得稅,5.5零售凈利潤(rùn),成本60元

費(fèi)用和稅12元制造商品牌商經(jīng)銷商零售價(jià)245元

（毛利率45%，

凈利率6.8%）品牌凈利潤(rùn),

18.2制造凈利潤(rùn),5.616.62、紡織制造細(xì)分板塊梳理?紡織制造企業(yè)從上下游縱向劃分，可以分為原材料供應(yīng)商、中間材料供應(yīng)商和成品供應(yīng)商等幾種類型，也有上下游一體化的供應(yīng)商；1.原材料供應(yīng)商的利潤(rùn)受原料和產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)影響較大，原材料備貨占用營(yíng)運(yùn)資金較多，周期屬性較強(qiáng)，生產(chǎn)機(jī)械化程度高、占地面積大，資本開支要求較大，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低；主要上市公司板塊包括棉紗（百隆東方、華孚時(shí)尚、

天虹國(guó)際）、化纖紗（臺(tái)華新材）、毛紡（新澳股份）；2.中間材料供應(yīng)商的產(chǎn)品多樣化程度較高，自動(dòng)化生產(chǎn)水平也較高，有較好的定制開發(fā)能力的供應(yīng)商利潤(rùn)率相對(duì)較高，資本開支要求也較大，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低；主要上市公司板塊包括面料（魯泰A

、盛泰集團(tuán)、臺(tái)華新材、互太紡織、

超盈國(guó)際、儒鴻）、輔料（偉星股份）；3.成品供應(yīng)商基本為代工模式，按品牌客戶訂單生產(chǎn)，賺取加工費(fèi)，自動(dòng)化程度較低，屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，資本開支要求較小，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，而綁定了頭部品牌的頭部供應(yīng)商，具有強(qiáng)管理能力和一體化研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)利潤(rùn)率較高；主要上市公司板塊包括運(yùn)動(dòng)或休閑服裝（申洲國(guó)際、魯泰A

、

盛泰集團(tuán)、晶苑國(guó)際、聚陽(yáng)實(shí)業(yè)）、運(yùn)動(dòng)鞋（華利集團(tuán)、裕

元集團(tuán)、豐泰）、箱包（開潤(rùn)股份）。資料來源：Wind,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

資料來源：Wind,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：上中下游資本開支占經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率對(duì)比

原材料供應(yīng)商

中間材料供應(yīng)商

成品供應(yīng)商2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂韴D

：上中下游毛利率對(duì)比

圖：上中下游固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比350%

300%

250%

200%

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%原材料供應(yīng)商中間材料供應(yīng)商

成品供應(yīng)商原材料供應(yīng)商中間材料供應(yīng)商

成品供應(yīng)商資料來源：Wind,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理30%25%

20%

15%

10%

5%

0%5.04.5

4.0

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.020142015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023晶苑國(guó)際

聚陽(yáng)實(shí)業(yè)裕元集團(tuán)

健盛集團(tuán)

華利集團(tuán)。開潤(rùn)股份?

基本為代工模式，按品牌客戶訂單生產(chǎn)，賺取加工費(fèi)，自動(dòng)化程度較低，屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，資本開支要求較小，而綁定了頭部品牌的頭部供應(yīng)商，具有強(qiáng)管理能力和一體

化研發(fā)能力強(qiáng)的企業(yè)利潤(rùn)率較高；?

2023年行業(yè)平均毛利率23.4%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.1，資本開支占經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率29.5%。?

利潤(rùn)受原料和產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)影響較大，原材料備貨占用營(yíng)運(yùn)資金較多，周期屬性較強(qiáng)，生產(chǎn)機(jī)械化程度高、占地面積大，資本開支要求較大；?

2023年行業(yè)平均毛利率7.7%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.4，資本開支占經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率

89.4%。?

產(chǎn)品多樣化程度較高，自動(dòng)化生產(chǎn)水平也較高，有較好的定制開發(fā)能力的供應(yīng)商利潤(rùn)率相對(duì)較高，資本開支要求也較

大；?

2023年行業(yè)平均毛利率25.1%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.0，資本開支占經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流比率102.4%。上游：原材料供應(yīng)商中游：中間材料供應(yīng)商下游：成品供應(yīng)商面料（魯泰A

、盛泰集團(tuán)、臺(tái)華新材、互太紡織、

超盈國(guó)際、儒鴻、申洲國(guó)際、航民股份）、輔料

（偉星股份）魯泰A申洲國(guó)際百隆東方

i--------…華孚時(shí)尚

運(yùn)動(dòng)或休閑服裝（申洲國(guó)際、魯泰A

、盛泰集團(tuán)、晶苑國(guó)

際、聚陽(yáng)實(shí)業(yè)、儒鴻）、運(yùn)動(dòng)鞋（華利集團(tuán)、裕元集團(tuán)、豐泰）、箱包（開潤(rùn)股份）、襪子和無縫服飾（健盛集團(tuán)）棉紗（百隆東方、華孚時(shí)尚、天虹國(guó)際、盛泰集

團(tuán)、富春染織）、化纖紗（臺(tái)華新材）、毛紡（新澳股份）主要上市公司紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂矸治?、紡織制造細(xì)分板塊梳理

航民股份

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容超盈國(guó)際互太紡織儒鴻

Ec

lat資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理偉星股份天虹國(guó)際新澳股份盛泰集團(tuán)富春染織臺(tái)華新材豐泰?

紡織制造企業(yè)規(guī)模與

成長(zhǎng)性1.

運(yùn)動(dòng)鞋服代工龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)，

收入體量在200億元

以上，利潤(rùn)體量在30

億以上；收入和利潤(rùn)

增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定。2.

纖維龍頭和輔料龍頭百隆、臺(tái)華、偉星、

新澳，收入體量在40-80億元，利潤(rùn)體

量在4-5億元左右；纖維公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)波

動(dòng)性相對(duì)較大。3.

細(xì)分板塊個(gè)股興業(yè)科

技、健盛集團(tuán)、開潤(rùn)

股份收入體量在20-

30億元，利潤(rùn)在2億

元上下；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)波

動(dòng)性相對(duì)較大。資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造主要公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比?

紡織制造企業(yè)ROE

拆解1.運(yùn)動(dòng)代工龍頭申洲、

華利、輔料龍頭偉

星，利潤(rùn)率較高且

較穩(wěn)定，毛利率在

25-40%

，凈利率在

15-20%

；其中華利

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率顯

著較高，其他兩家

居中。2.纖維龍頭臺(tái)華新材、

新澳股份、百隆東

方，利潤(rùn)率居中，其中新澳相對(duì)穩(wěn)定且資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，

其余兩家利潤(rùn)率有

一定波動(dòng)性，資產(chǎn)

周轉(zhuǎn)率較低。資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造主要公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比?

紡織制造企業(yè)ROE拆解1.華利集團(tuán)ROE顯著較高，近兩年債務(wù)杠桿下降后仍保持在25%上下；2.

申洲國(guó)際、偉星股份

ROE較高，債務(wù)杠桿

也較低，近5年在15-

20%之間；3.纖維龍頭新澳股份、臺(tái)

華新材、百隆東方ROE有較明顯的波動(dòng)性，主要隨利潤(rùn)率波動(dòng)；請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造主要公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

紡織制造企業(yè)成本結(jié)構(gòu)1.紡織材料公司在產(chǎn)業(yè)鏈偏上游，生產(chǎn)要素資本密集型為

主，折舊和其他制造費(fèi)用占

比相對(duì)較高，人工成本占比

較低，并且產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較短，

原材料成本占比也較高。制

造費(fèi)用主要是剛性成本，在

產(chǎn)量變化的情況下會(huì)加大公

司利潤(rùn)的波動(dòng)性，而原材料

占比高的公司對(duì)價(jià)格波動(dòng)更

敏感。2.代工制造公司在產(chǎn)業(yè)鏈偏下游，生產(chǎn)要素勞動(dòng)密集型為

主，人工成本占比較高，折

舊和制造費(fèi)用占比較低。勞

動(dòng)密集型企業(yè)通過人員工資

的調(diào)節(jié)能一定程度降低利潤(rùn)

的波動(dòng)性，但人員穩(wěn)定性對(duì)

效率影響大，自動(dòng)化和智能

化手段幫助組織管理生產(chǎn)更

具優(yōu)勢(shì)。資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造主要公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比?

紡織制造企業(yè)現(xiàn)金流

用途1.下游代工制造企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流相對(duì)

穩(wěn)定，凈現(xiàn)比穩(wěn)定在略高于1的水平；

上游紡織材料企業(yè)

年度間利潤(rùn)、庫(kù)存

變化導(dǎo)致凈現(xiàn)比有

所波動(dòng)。2.下游代工制造企業(yè)

資本開支占利潤(rùn)比

例較低，上游紡織

材料企業(yè)資本開支

占比較高。3.下游代工制造企業(yè)

有較強(qiáng)的分紅能力，

上游紡織材料部分

企業(yè)有較強(qiáng)的分紅

意愿。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造主要公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.下游代工制造企業(yè)如鞋、服、箱包等供應(yīng)商，相對(duì)屬于勞動(dòng)密集型生產(chǎn)模式，由于勞動(dòng)力成本、

貿(mào)易壁壘等原因，在中國(guó)產(chǎn)能占比下降較早，大部分已經(jīng)布局在東南亞。2.上游紡織材料企業(yè)如面輔料、紗線等供應(yīng)商，相對(duì)屬于資本密集型生產(chǎn)模式，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈配套齊全程度、基礎(chǔ)設(shè)施環(huán)境、技術(shù)人才要求等原因，在中國(guó)的產(chǎn)能仍占大部分，而有自主創(chuàng)造適合的生產(chǎn)環(huán)境和人才輸出的企業(yè)已經(jīng)在東南亞積極擴(kuò)大布局。資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造企業(yè)產(chǎn)能分布情況?

運(yùn)動(dòng)鞋制造企業(yè)1.裕元集團(tuán)的收入以終端消費(fèi)市場(chǎng)劃分，比較具

有參考性?？v向來看，

在品牌客戶來自中國(guó)市

場(chǎng)的需求快速增長(zhǎng)的推

動(dòng)下，制造商中國(guó)市場(chǎng)

收入占比近幾年穩(wěn)中有

升；2.橫向來看，運(yùn)動(dòng)鞋制造

商近幾年在中國(guó)市場(chǎng)收

入占比已經(jīng)反超在中國(guó)

的產(chǎn)能占比，形成凈進(jìn)

口模式。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造企業(yè)收入分布情況資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

服裝制造企業(yè)1.橫向比較，境外產(chǎn)能占比高的制造企業(yè)來自歐美市場(chǎng)的收入

比例也比較高，如健盛（境外8

成以上）、晶苑（歐美5成以上）、聚陽(yáng)（美國(guó)6成以上）、

儒鴻（美洲接近5成）；2.縱向比較，產(chǎn)能在境外快速擴(kuò)張的公司在歐美的收入占比也

在擴(kuò)大，如申洲（歐美收入占

比10年間提升10個(gè)點(diǎn)）；隨中

國(guó)市場(chǎng)終端需求增長(zhǎng)，產(chǎn)能向

外拓展的公司在中國(guó)市場(chǎng)的銷

售比例并未明顯下降趨勢(shì)，而

是增加了本地化銷售的比例，降低了出口敞口，如申洲（出

口敞口7年由45%降至12%）。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造企業(yè)收入分布情況資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

箱包企業(yè)1.開潤(rùn)在境外收入占比隨印

尼產(chǎn)能占比擴(kuò)大同步增長(zhǎng)；?

面輔料公司1.橫向?qū)Ρ龋a(chǎn)業(yè)鏈跨國(guó)加工現(xiàn)象明顯，境內(nèi)產(chǎn)能占

比明顯高于境內(nèi)收入占比，

境內(nèi)產(chǎn)能占比：境內(nèi)收入

占比的數(shù)據(jù)，互太為8:2

，

超盈為5:2

，偉星為8:7；2.縱向?qū)Ρ?，隨下游制造商向東南亞遷移，中游公司

東南亞收入占比在擴(kuò)大，境內(nèi)收入占比在下降，如

果互太、超盈；分階段看，

2019年以前境內(nèi)銷售占比

下降趨勢(shì)明顯，2020年以

后境內(nèi)銷售比例維持穩(wěn)定。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造企業(yè)收入分布情況資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理?

紗線制造企業(yè)1.棉紗企業(yè)，縱向來看境外收入占比穩(wěn)中有升，主要

來自于海外產(chǎn)能擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)；

橫向來看海外收入占比略

低于海外產(chǎn)能占比，主要

由于中國(guó)市場(chǎng)棉紗需求量

大且歷史上有內(nèi)外棉的正

價(jià)差；2.毛紡企業(yè)，目前尚無海外產(chǎn)能布局的情況下存在3

成直接出口的收入，隨國(guó)

內(nèi)需求增長(zhǎng)和客戶拓展，內(nèi)銷比例小幅上升；錦綸

企業(yè)也尚無海外產(chǎn)能，有

少量海外收入占比。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?、紡織制造企業(yè)收入分布情況資料來源：公司公告,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容

行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)02目錄1、全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈分布（一）全球紡織業(yè)復(fù)盤：百年歷史，五輪大遷移，伴隨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。自第一次工業(yè)革命給紡織工業(yè)帶來源源不斷的動(dòng)力后，全球紡織業(yè)共經(jīng)歷五輪大遷移，從英國(guó)到美國(guó)，美國(guó)到意大利和日本，

日本到韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣再到中國(guó)除港澳臺(tái)外，再?gòu)默F(xiàn)在部分遷移到東南亞，轉(zhuǎn)

移伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與勞動(dòng)力成本的提升以及貿(mào)易環(huán)境的變化。從各環(huán)節(jié)遷移順序看，成衣等偏向終端加工、具有勞動(dòng)密集屬性的產(chǎn)業(yè)率先

遷移，隨后再到偏低附加值紡織品產(chǎn)能的遷移，最終到實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，專注于高端制造和技術(shù)研發(fā)。圖：全球紡織業(yè)五次遷移和各地區(qū)發(fā)展歷程圖請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)資料來源：uncomtrade，WTO，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1、全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈分布（二）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)一：中國(guó)紡織業(yè)雄踞全球、成為全球不可或缺的一環(huán)，同時(shí)低附加值加工產(chǎn)業(yè)向東南亞遷移19世紀(jì)60年代，日本、意大利、美國(guó)紡織業(yè)占據(jù)著全球紡織業(yè)絕大部分市場(chǎng)份額，由于勞動(dòng)力成本變高，轉(zhuǎn)型高端制造，三國(guó)的市占率逐

漸下降，70年代紡織業(yè)逐漸向中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)轉(zhuǎn)移，1990年開始，中國(guó)成為“世界工廠”

，由于勞動(dòng)力成本低、原料充足，紡織業(yè)發(fā)展迅速，21世紀(jì)加入WTO與配額取消加速中國(guó)紡織業(yè)發(fā)展，2022年中國(guó)紡織品/成衣出口份額42.6%/34.8%，同時(shí)承擔(dān)了全球37%的纖維生產(chǎn)。從當(dāng)前形勢(shì)看，中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)仍然是全球不可或缺的一環(huán)，這是因?yàn)橹袊?guó)擁有絕對(duì)的人口土地和資源紅利、紡織產(chǎn)業(yè)上中下游完整成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套。從規(guī)模上看，結(jié)合內(nèi)需市場(chǎng)的巨大需求，中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)占據(jù)全球領(lǐng)導(dǎo)者地位，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，上游高附加值紡織材料產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)正在發(fā)展，并延續(xù)低附加值終端加工環(huán)節(jié)正向東南亞地區(qū)溢出趨勢(shì)。圖：主要國(guó)家或地區(qū)紡織品出口市占率變化

圖：主要國(guó)家或地區(qū)成衣出口市占率變化50%45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)

美國(guó)

意大利

日本

韓國(guó)

中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)除港澳臺(tái)外

越南

孟加拉

印度

印尼資料來源：uncomtrade，WTO，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：uncomtrade，WTO，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理意大利

日本

中國(guó)除港澳臺(tái)外

越南

印尼45%40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%美國(guó)中國(guó)臺(tái)灣

印度韓國(guó)孟加拉2015201720192020202120222000200320052008201020132015201720192021202220032020200020052008201020131970199019801990198019701963196319831995199319651968197319851983196519681975197519731985199319951988197819981988197819981、全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈分布（三）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)二：微觀上，人才、技術(shù)、資本向外輸出，頭部紡企

海外擴(kuò)張構(gòu)建新增長(zhǎng)曲線隨著中國(guó)頭部紡企在國(guó)際品牌份額提升，順應(yīng)品牌全球市場(chǎng)供應(yīng)需求，中國(guó)企業(yè)開啟了海外擴(kuò)產(chǎn)的進(jìn)程。東南亞等地區(qū)一方面在勞動(dòng)力成本、

關(guān)稅和貿(mào)易壁壘上具有顯著的優(yōu)勢(shì)，另一方面缺乏相應(yīng)成熟的人才、

技術(shù)、產(chǎn)業(yè)配套與資本積累，中國(guó)頭部企業(yè)以國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基地為核心，向外復(fù)制輸出，很好的結(jié)合了海外與國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)兩方面的優(yōu)勢(shì)，獲得更

大的成長(zhǎng)空間。1、國(guó)際大牌供應(yīng)鏈遷移：過去10年快速?gòu)闹袊?guó)向東南亞遷移。1）耐克鞋類產(chǎn)量分布變化看，過去26年越南占比從2%提升到50%，中國(guó)從2000年占43%下降到占18%

；從耐克服裝產(chǎn)量分布變化看，過去5年越

南占比從15%提升到29%，中國(guó)占比從26%下降到18%。2）從阿迪達(dá)斯

情況看，目前97%的鞋類和90%的服裝產(chǎn)量均來自亞洲，其中在越南生

產(chǎn)的鞋子占比從2010年的31%提升到38%，在中國(guó)生產(chǎn)的鞋子占比則從

39%下降到14%，在越南生產(chǎn)的服裝占比從2013年的10%提升到20%，中

國(guó)從2010年的36%下降到15%。2、頭部制造商緊跟產(chǎn)業(yè)遷移浪潮，持續(xù)輸出人才、技術(shù)、資本，構(gòu)

建新增長(zhǎng)曲線。綁定國(guó)際大牌的頭部鞋服制造商，在早期便跟隨第五

次全球產(chǎn)業(yè)大遷移的浪潮在越南、柬埔寨、印尼、印度等東南亞國(guó)家

持續(xù)輸出人才、技術(shù)、資本，擴(kuò)建生產(chǎn)基地，利用當(dāng)?shù)赜欣膭趧?dòng)力

成本和稅收政策實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張。2023年豐泰越南/印度/印尼產(chǎn)量分別

占比47%/31%/12%，裕元在越南/印尼產(chǎn)量分別占34%/49%，華利產(chǎn)能

基本在越南，申洲員工數(shù)有58%位于越南和柬埔寨。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中國(guó)

勞動(dòng)力成本將持續(xù)走高，加上全球貿(mào)易壁壘提高，產(chǎn)業(yè)鏈遷移的趨勢(shì)

不可逆，早期布局東南亞的龍頭制造商將具有顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)。制造商創(chuàng)立時(shí)間創(chuàng)始地區(qū)主業(yè)業(yè)務(wù)概況和產(chǎn)能分布情況豐泰1971年中國(guó)臺(tái)灣制鞋業(yè)務(wù)介紹：2023年收入28億美元，員工人數(shù)13.6萬(wàn)名，年產(chǎn)量1.1億雙。品牌客戶：Nike（主要）

、RollerbladeSkates、NordicaSkiBoots及SnowBoots。產(chǎn)能分布：中國(guó)/印尼/越南/印度；越南/印度/印尼/中國(guó)區(qū)產(chǎn)量分別為47%/31%/12%/10%。裕元1969年中國(guó)臺(tái)灣制鞋業(yè)務(wù)介紹：2023年收入79億美元，制造業(yè)約26.5萬(wàn)名員工，年產(chǎn)2.2億雙。品牌客戶：Nike、adidas、As

ics、NewBalance、Timberland及Salomon。產(chǎn)能分布：中國(guó)/印尼/越南/美國(guó)/墨西哥等；越南/印尼/中國(guó)/其他產(chǎn)量分別占34%/49%/12%/5%。華利1969年中國(guó)臺(tái)灣制鞋業(yè)務(wù)介紹：2023年收入28億美元，員工15.7萬(wàn)人，年產(chǎn)1.9億雙。品牌客戶：包括括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、UnderArmour、On、New

Balance、As

ics、Cole

Haan

等。產(chǎn)能分布：主要分布在越南北部和中部，未來越南、印尼工廠將逐步投產(chǎn)。申洲1988年中國(guó)寧波制衣業(yè)務(wù)介紹：2023年收入35億美元，員工9.2萬(wàn)人，年產(chǎn)針織服裝4.2億件。品牌客戶：核心品牌是耐克、阿迪達(dá)斯、優(yōu)衣庫(kù)、PUMA。中國(guó)/越南/柬埔寨員工人數(shù)分別占41%/35%/23%品牌鞋服產(chǎn)能分布地區(qū)和產(chǎn)量分布比例變化Nike1、鞋類：11個(gè)國(guó)家，中國(guó)和東南亞；其中，越南過去26年從占2%提升到占50%，中國(guó)從2000年的43%下降到占18%；2、服裝：31個(gè)國(guó)家，中國(guó)和東南亞。其中，越南過去5年從占15%提升到占29%，中國(guó)過去5年從占26%下降到占18%。Adidas1、鞋類：中國(guó)和東南亞，亞洲共97%；越南從2010年占31%提升到38%，中國(guó)從2010年占39%下降到占14%；2、服裝：中國(guó)和東南亞，亞洲共90%。越南從2013年占10%提升到占20%，中國(guó)從2010年占36%下降到15%；PUMA鞋服共在亞洲95%，其中越南從2010年占21%上升到占26%，中國(guó)從2010年占39%下降到占30%。UA1、鞋類：越南、中國(guó)、印尼；2、服裝：約旦、越南、柬埔寨、印尼。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：耐克官網(wǎng)，阿迪達(dá)斯官網(wǎng)，PUMA官網(wǎng)，UA官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：2023年國(guó)際大牌龍頭制鞋和制衣供應(yīng)商產(chǎn)能分布地區(qū)和比例行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)表：2023年國(guó)際運(yùn)動(dòng)大牌產(chǎn)能分布地區(qū)及遷移情況資料來源：豐泰企業(yè)公司公告，裕元公司公告，華利集團(tuán)公司公告，申洲國(guó)際公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（四）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三：中國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)升級(jí)大勢(shì)所趨，附加值提升具有廣闊前景1、政策推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新、智能化升級(jí)、出清高污染產(chǎn)能，紡織業(yè)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展據(jù)《紡織行業(yè)“十四五”發(fā)展綱要》，我國(guó)紡織業(yè)在十三五期間取得了結(jié)構(gòu)優(yōu)化、

高性能纖維產(chǎn)量占全球1/3、規(guī)模紡企研發(fā)費(fèi)用率提升0.4p.p.至超過1%、國(guó)產(chǎn)紡織裝備國(guó)內(nèi)占有率75%以上、綜合能耗和污染減少的成果。未來，我國(guó)紡織產(chǎn)業(yè)

將繼續(xù)從各方面實(shí)現(xiàn)全方位升級(jí)，具體來看：1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：到2025年我國(guó)服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)用三大類終端產(chǎn)品纖維消費(fèi)量比例將從40：27：33調(diào)整到38:27:35。2）投入研發(fā)創(chuàng)新

，差異化產(chǎn)品比例提升：2025年規(guī)模紡企研發(fā)費(fèi)用率提升

0.3p.p.至1.3%，高性能纖維自給率60%以上；《化纖“十三五”指導(dǎo)》指出化纖

差別化率每年目標(biāo)提高1p.p.。3）設(shè)備創(chuàng)新、自動(dòng)化數(shù)字化、人效持續(xù)提升：到2025年大幅提高自動(dòng)化水平，研發(fā)智能高端設(shè)備，實(shí)現(xiàn)規(guī)模紡企勞動(dòng)生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)高于工業(yè)增加值增長(zhǎng)。4）堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展，淘汰優(yōu)化高排放、高污染產(chǎn)能：到2025年要求紡織行業(yè)單

位工業(yè)增加值能源消耗、二氧化碳排放量分別降低13.5%和18%。生物可降解材料

和綠色纖維產(chǎn)量年均增長(zhǎng)10%以上，循環(huán)再利用纖維占總纖維比達(dá)15%?！吨袊?guó)化

纖綠色發(fā)展計(jì)劃》指出淘汰或優(yōu)化能耗過高的己內(nèi)酰胺、聚酯類瓶片等產(chǎn)線。同時(shí)，在政策高壓下，中小企業(yè)由于缺乏持續(xù)創(chuàng)新能力、無法達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)或無

法拿到相應(yīng)環(huán)保指標(biāo)而逐步出清，利好行業(yè)龍頭集中。指標(biāo)“十三五”取得成果“十四五”

目標(biāo)結(jié)構(gòu)優(yōu)化服裝、家紡及產(chǎn)業(yè)用三大終端產(chǎn)品纖維消耗量比重由15年的46.4：28.1：25.5調(diào)整為40：27：33，我國(guó)高性能纖維產(chǎn)能占世界超過1/3。服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)用三大類終端產(chǎn)品纖維消費(fèi)量比例達(dá)到

38:27:35。研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)

字化19年規(guī)模以上紡企研發(fā)費(fèi)用率超過1%，較15年提高0.4p.p.，其中化纖行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率1.4%，提高0.3p.p.；在纖維材料、綠色制造、紡織機(jī)械等領(lǐng)域一批“卡脖子”技術(shù)難題被突破。國(guó)產(chǎn)紡織裝備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到75%以上。1、規(guī)模以上紡織企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率達(dá)1.3%，高性能纖維自給率60%以上；2、加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型。行業(yè)兩化融合發(fā)展水平評(píng)估指數(shù)超過60，初步建成紡織服裝行業(yè)大數(shù)據(jù)中心。3、提高自動(dòng)化水平，大力推行數(shù)字化改革；研發(fā)全自動(dòng)轉(zhuǎn)杯紡紗機(jī)、高速無梭織機(jī)、全自動(dòng)穿經(jīng)機(jī)等智能高端設(shè)備。勞動(dòng)生產(chǎn)率原定目標(biāo)規(guī)模以上企業(yè)全員勞動(dòng)生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)8%，是否實(shí)現(xiàn)未知。目標(biāo)規(guī)模以上紡企勞動(dòng)生產(chǎn)率年均增長(zhǎng)高于工業(yè)增加值增長(zhǎng)可持續(xù)發(fā)展紡織行業(yè)二次能源占比達(dá)到72.5%，萬(wàn)元產(chǎn)值綜合能耗下降25.5%。萬(wàn)元產(chǎn)值取水量累計(jì)下降11.9%，

其中，印染行業(yè)單位產(chǎn)品水耗下降17%，水重復(fù)利用率從30%提高到40%。紡織行業(yè)廢水排放量、主要污染物排放量累計(jì)下降均超過10%?！笆奈濉蹦徔椥袠I(yè)單位工業(yè)增加值能源消耗、二氧化碳

排放量分別降低13.5%和18%，印染行業(yè)水重復(fù)利用率提高到45%以上。生物可降解材料和綠色纖維產(chǎn)量年均增長(zhǎng)10%以上，循環(huán)再利用纖維年加工量占纖維加工總量的比重達(dá)15%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)表：紡織產(chǎn)業(yè)十三五取得的目標(biāo)及十四五期間發(fā)展目標(biāo)對(duì)比1、全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈分布資料來源：中國(guó)紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1、全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈分布?主要國(guó)家市場(chǎng)地位：從出口份額看市場(chǎng)地位，中國(guó)在終端品和中間品環(huán)節(jié)

具有顯著優(yōu)勢(shì)，東南亞在終端品環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)提升，美國(guó)在原料環(huán)節(jié)具有明顯

優(yōu)勢(shì)。?1）成衣出口份額方面，中國(guó)明顯高于其他國(guó)家。2022年成衣出口份額前

五的國(guó)家分別為中國(guó)/越南/意大利/德國(guó)/土耳其，其中中國(guó)占世界份額高達(dá)35%

，其他國(guó)家在3%-7%之間。分國(guó)家來看，中國(guó)為全球最大成衣出口國(guó)，近3年份額均維持在30%以上；越南份額維持在6%左右；德國(guó)、土耳其仍為成衣重要出口國(guó)。?2）棉花出口份額方面，美國(guó)、巴西占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)。2022年棉花出口份額前五的國(guó)家分別為美國(guó)/巴西/澳大利亞/印度/希臘。分國(guó)家來看，美國(guó)為全球最大棉花出口國(guó)，近3年份額均維持在30%以上；巴西、澳大利亞為第二、第三大棉花出口國(guó)，且澳大利亞近3年份額呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，近三年出口份額分別在17%-22%和2%~14%。?3）纖維出口份額方面，中國(guó)、印度、越南份額較高。2022年纖維出口份

額前五的國(guó)家分別為中國(guó)/印度/越南/美國(guó)/土耳其。分國(guó)家來看，中國(guó)為全球最大纖維出口國(guó)，近3年份額均維持在25%以上；印度、越南分別為全球第二、第三大纖維出口國(guó)，且份額有上升趨勢(shì)，近3年份額分別為9%-13%

和8%-9%。?4）面料出口份額方面，中國(guó)遙遙領(lǐng)先于其他國(guó)家。2022年面料出口份額

前五的國(guó)家分別為中國(guó)/意大利/印度/土耳其/韓國(guó)。分國(guó)家來看，中國(guó)為全球最大面料出口國(guó)，近3年份額均維持在50%左右，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家；意大利、印度分別為全球第二、第三大面料出口國(guó)，近三年出口份額分別為4%-5%和3%-4%。

美國(guó)巴西

澳大利亞印度

希臘

中國(guó)印度

越南美國(guó)土耳其50%40%

30%

20%

10%

0%36.8%

35.9%

40.4%

38.6%

39.1%

41.2%

41.8%31.1%

31.2%

——一

32.9%

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

資料來源：

UN

Comtrade

Database、

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：全球前五大面料出口國(guó)35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%2013201420152016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料來源：

UN

Comtrade

Database、

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：全球前五大成衣出口國(guó)

中國(guó)

意大利

印度

土耳其

韓國(guó)52

0%53.0%

44.7%

44.8%

46.9%

46.7%

48.4%

48.7%

40.9%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

資料來源：

UN

Comtrade

Database、

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

中國(guó)越南

意大利德國(guó)土耳其34.6%33.0%33.7%36.1%34.8%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

資料來源：

UN

Comtrade

Database、

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理.-

29.5%21.4%22.0%22.3%23.2%24.1%25.4%26.4%25.6%

27.1%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)圖：全球前五大棉花出口國(guó)

圖：全球前五大纖維出口國(guó)38.8%40.5%37.9%37.7%37.8%60%50%

40%

30%

20%

10%

0%50%40%

30%

20%

10%

0%42.2%1、全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈分布?主要國(guó)家市場(chǎng)地位：從出口份額看市場(chǎng)地位，中國(guó)在終端品和中間品環(huán)節(jié)

具有顯著優(yōu)勢(shì)，東南亞在終端品環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)提升，美國(guó)在原料環(huán)節(jié)具有明顯

優(yōu)勢(shì)。?5）運(yùn)動(dòng)鞋出口份額方面，越南和印尼明顯高于其他國(guó)家。2022年運(yùn)動(dòng)鞋

出口份額前五的國(guó)家分別是越南、印尼、中國(guó)、德國(guó)和比利時(shí)，份額分別為26.9%/21.2%/8.6%/6.7%/6.4%

。越南是最大的運(yùn)動(dòng)鞋出口國(guó)，近十年來

份額從2013年的18%

，最高提升至33%

，近三年回落到27%但仍維持最大份額，主要基于勞動(dòng)力充足、人工成本低、出口稅收政策好等因素，除越南本土工廠外，大量其他國(guó)家制鞋企業(yè)在越南建廠；印尼份額排名第二，2019年以來份額快速?gòu)?3%提升至21%

，成為繼越南后，各制鞋企業(yè)投資建廠的最新目標(biāo)國(guó)家；中國(guó)出口份額近十年來從20%下降至9%

，主要受勞動(dòng)力成本上漲以及貿(mào)易政策影響，大量工廠向東南亞遷移。?6）皮革出口份額方面，意大利遙遙領(lǐng)先。2022年皮革出口份額前五的國(guó)

家分別是意大利、巴西、中國(guó)、美國(guó)和泰國(guó)，份額分別為24.4%/9.0%/6.9%/5.4%/4.5%

。分國(guó)家看，意大利近十年出口份額始終維持在19%以上，穩(wěn)居第一；中國(guó)出口份額近十年來提升速度最快，從2%提

升至7%。?7）橡膠出口份額方面，前五大國(guó)家份額差距較小。2022年橡膠出口份額

前五的國(guó)家分別是美國(guó)、德國(guó)、中國(guó)、泰國(guó)和韓國(guó)，份額分別為10.6%/10.2%/8.2%/8.1%/6.9%

。前五大國(guó)家份額差距較小，且縱向來看份

額較為穩(wěn)定。25.0%

24.8%24.4%19.8%

19.8%2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料來源：

UN

Comtrade

Database、

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：全球前五大橡膠出口國(guó)

德國(guó)

美國(guó)

韓國(guó)

中國(guó)

泰國(guó)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：全球前五大運(yùn)動(dòng)鞋出口國(guó)

越南印尼

德國(guó)

中國(guó)

比利時(shí)

33.3%25.4%

29.1%

28.5%

30.6%

27.5%26.9%21.3%

22.2%21.2%18.2%16.6%16.8%

16.0%

16.7%

14.8%

18.3%

12.6%24.2%圖：全球前五大皮料出口國(guó)

意大利

巴西

中國(guó)

美國(guó)

泰國(guó)行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料來源：

UN

Comtrade

Database、

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022資料來源：

UN

Comtrade

Database、

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

10.8%10.3%9.6%

9.6%

10.6%.11

8%12.4%13.1%

12.3%

12.4%30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%14%

12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%23.9%23.0%22.2%20.8%19.2%圖：中國(guó)與越南紡織服裝出口金額當(dāng)月同比出口金額：

中國(guó)紡織當(dāng)月同比出口金額：

中國(guó)服裝當(dāng)月同比出口金額：

鞋類當(dāng)月同比

出口金額：

越南紡織品當(dāng)月同比

出口金額：越南鞋類當(dāng)月同比資料來源：Wind，

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖：柯橋紡織景氣指數(shù)6050403020100圖：亞洲紡服主要出口地PM

I與中國(guó)出口新訂單PM

I

印尼PM

I印度PM

I

越南PM

I

中國(guó)臺(tái)灣PM

I中國(guó)出口新訂單PM

I資料來源：Wind，

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖：盛澤地區(qū)織機(jī)開機(jī)率2、高頻跟蹤數(shù)據(jù)?出口：10月越南紡織品和鞋類出口增速大幅提升。?1）越南：10月越南紡織品和鞋類分別同比+19.0%和50.5%，增速環(huán)比大幅提升；1-10月紡織品和鞋類分別累計(jì)增長(zhǎng)10.5%和12.9%；第三季度分別同比增長(zhǎng)9.2%/10.5%。?

2）中國(guó)：10月紡織品出口同比增長(zhǎng)15.6%；服裝和鞋類出口分別同比+6.8%和-1.6%；1-10月中國(guó)紡織品/服裝/鞋類累計(jì)出口分別同比+4.1%/-0.7%/-5.7%。?PM

I：10月中國(guó)PM

I環(huán)比回落，印度、越南PM

I上升。從PM

I看，印尼、印度、越南、中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)出口新訂單10月PM

I49.2/57.5/51.2/50.2/47.3，環(huán)比9月，印度、越南PM

I上升，

中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)出口新訂單PM

I小幅下降，印尼PM

I持平。?

景氣度：柯橋紡織景氣指數(shù)同比提升，環(huán)比回落，盛澤地區(qū)織

機(jī)開機(jī)率環(huán)比提升。從柯橋紡織景氣指數(shù)看中國(guó)紡織市場(chǎng)同比改善，10月總景氣指數(shù)1329.1，較9月下降4.0%。截至11月8日，盛澤地區(qū)織機(jī)開機(jī)率為79.5%，同比去年提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)120%70%20%-30%-80%1111柯橋紡織:總景氣指數(shù)

柯橋紡織:市場(chǎng)景氣指數(shù)柯橋紡織:生產(chǎn)景氣指數(shù)資料來源：Wind，

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所

資料來源：Wind，

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所,600,400,200,000800600400200090%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

盛澤地區(qū)噴水噴氣織機(jī)開機(jī)率A-23A-23A-23A-23A-23A-23O-22O-24O-21O-23O-21O-22O-24O-23O-22O-21O-22O-24O-23O-24O-23O-21A-22A-24A-24A-24A-24A-22A-24A-22A-22A-22A-24A-22D-23D-23F-23F-23J-22J-23J-24J-24J-23J-22J-23J-23J-24J-24J-22J-22J-23J-24J-22J-23J-24J-22D-22D-22D-21D-21F-24F-22F-22F-242、高頻跟蹤數(shù)據(jù)?美元兌人民幣匯率上升。11月6日美國(guó)大選結(jié)果出爐，特朗普勝選，市場(chǎng)通脹預(yù)期回升，降息預(yù)期減弱，美元兌人民幣中間價(jià)從11月初的7.11上升至11月15日的7.20。?

棉價(jià)下跌，內(nèi)外棉價(jià)差環(huán)比擴(kuò)大。截至2024年11月14日，328棉花價(jià)格指數(shù)（元/噸）為15396，環(huán)比下降1.0%；國(guó)際棉價(jià)下跌，外棉價(jià)格14256（元/噸），環(huán)比下降2.7%；內(nèi)外棉價(jià)差（元/噸）為1140，環(huán)比擴(kuò)大。?

錦綸切片價(jià)格環(huán)比小幅上升。近一周錦綸66切片價(jià)格為18700元/噸，環(huán)比上周略下降，近一周錦綸絲價(jià)格為15970元/噸，環(huán)比上周下降2.1%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)圖：美元兌人民幣匯率走勢(shì)

中間價(jià):美元兌人民幣內(nèi)外棉價(jià)差（元/噸）328棉花價(jià)格指數(shù)（元/噸）Cotlook

A

1%關(guān)稅（元/噸）32000

2700022000170001200070002000資料來源：Wind，

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖：錦綸絲FDY和DTY價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料來源：Wind，

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所圖：PA66價(jià)格走勢(shì)（元/噸）市場(chǎng)價(jià)(平均價(jià)，元/噸):錦綸絲(FDY):華東地區(qū)

市場(chǎng)價(jià)(平均價(jià)，元/噸):錦綸絲(DTY):華東地區(qū)資料來源：Wind，

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所

資料來源：Wind，

國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所450004000035000300002500020000150001000050000300002500020000150001000050000圖：國(guó)內(nèi)與國(guó)際棉價(jià)趨勢(shì)（元/噸）7.47.2

7.0

6.8

6.6

6.4

6.2

6.0

5.8(3000)(8000)

現(xiàn)貨價(jià):PA66S-21M-23M-23S-23S-24S-22S-22M-23M-23M-23S-23M-23S-24S-24S-24S-22S-22M-23M-23S-23S-23N-23N-23N-23N-23J-23J-23J-24J-24J-24J-22J-24J-23J-22J-22J-23J-23J-22J-22J-22J-23J-24J-23J-23J-24J-22J-22J-24J-24M-22M-22M-24M-24M-24M-22M-22M-22M-24M-22M-24M-24M-22M-24M-24M-22N-24N-21N-24N-22N-21N-24N-22N-21N-22N-22N-212、高頻跟蹤數(shù)據(jù)?美國(guó)服裝消費(fèi)韌性較強(qiáng)。2024年1-10月美國(guó)服飾零售額累

計(jì)同比增長(zhǎng)2.1%

，8-10月分別同比增長(zhǎng)0.5%/2.8%/2.9%

。若剔除基數(shù)影響，和2019年比較復(fù)合增速，1-10月在2.5%-3.5%區(qū)間。?服裝批發(fā)商庫(kù)銷比保持下降趨勢(shì)，零售商庫(kù)存水平基本維持。

從庫(kù)存看，零售商庫(kù)存同比自2023年下半年基本持平，自2024年2月以來連續(xù)4個(gè)月同比小幅下降，6-9月出現(xiàn)小幅回升；批發(fā)商庫(kù)存自2023年5月以來至2024年9月連續(xù)同比下

降，同比降幅基本超過13%

。從庫(kù)銷比看，批發(fā)商庫(kù)銷比c

持續(xù)下降，9月在2.15

，基本回到2019年水平，零售商則由于前期對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)慎，庫(kù)銷比持續(xù)處于低位，自2024上半年基本維持在2.3左右

（2019年在2.4以上）。30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存:非耐用品:服裝及服裝面料:季調(diào)美國(guó):零售庫(kù)存:服裝及服裝配飾店:季調(diào)10000080000600004000020000080%60%40%20%0%-20%

-40%300002500020000150001000050000美國(guó)服裝零售額美國(guó)服裝零售額YOY美國(guó)服裝零售額CAGR（以2019年為基準(zhǔn)）美國(guó)零售商庫(kù)存YOY美國(guó)批發(fā)商庫(kù)存YOY資料來源：Wind,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：美國(guó)服裝零售商及批發(fā)商庫(kù)銷比（季調(diào)）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/09行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)圖：美國(guó)服裝零售商及批發(fā)商庫(kù)存（百萬(wàn)美元，季調(diào)）圖：美國(guó)服裝零售金額及增長(zhǎng)（百萬(wàn)美元，季調(diào)）服裝批發(fā)商庫(kù)銷比

服裝零售商庫(kù)銷比3.02.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0資料來源：Wind,國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2024/082024/032023/102023/052022/122021/092022/072022/022021/042020/112020/062020/012019/082019/032020-092024-092022-052019-012019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-092023-012023-052023-092024-012024-051200003、下游及同行公司數(shù)據(jù)跟蹤國(guó)際品牌財(cái)報(bào)：2023年底庫(kù)存恢復(fù)健康，2024年收入增長(zhǎng)品牌分

化明顯庫(kù)存方面：經(jīng)歷了約1年左右的去庫(kù)，國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌2023年三季度四季度庫(kù)存均有較顯著的下降，同時(shí)大部分品牌四季度的庫(kù)銷比

已經(jīng)回落至接近2019年同期的健康水平；VF、UA去庫(kù)進(jìn)展相對(duì)落

后，但到2023年年底也已有明顯進(jìn)展。截至今年一季度末，各品

牌庫(kù)存金額進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)同環(huán)比下降，庫(kù)銷比同環(huán)比下降明顯，其

中耐克、Deckers庫(kù)銷比（存貨/過去1年平均月成本）在3左右。

截至三季度或二季度末，各品牌庫(kù)存金額環(huán)比上升，庫(kù)銷比也有所提升，但仍處于健康可控水平。收入方面：從營(yíng)收增長(zhǎng)來看，Deckers、優(yōu)衣庫(kù)、

lululemon持續(xù)

保持行業(yè)領(lǐng)先增速，阿迪達(dá)斯今年以來收入恢復(fù)增長(zhǎng)，此外優(yōu)衣庫(kù)日本市場(chǎng)因增長(zhǎng)強(qiáng)勁，庫(kù)存不足的產(chǎn)品在二季度提交額外補(bǔ)單；

耐克等其他品牌雖短期增速放緩，但基于今年補(bǔ)庫(kù)需求以及和頭

部供應(yīng)商的深度合作關(guān)系，頭部供應(yīng)商訂單預(yù)計(jì)顯著高于品牌自

身增速。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：國(guó)際品牌季度收入、庫(kù)存、庫(kù)銷比(財(cái)季按自然年統(tǒng)一歸位）行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)資料來源：Bloomberg、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理~?10月裕元、志強(qiáng)、儒鴻（美元口徑）同比增速均達(dá)到雙位數(shù)以上增長(zhǎng)；

聚陽(yáng)增速小幅回落至8%，主要受船期遞延影響；豐泰受耐克影響持續(xù)承壓；零售商寶勝同比增速轉(zhuǎn)正。1、聚陽(yáng)（1477.TW）

：聚陽(yáng)公布今年10月合并營(yíng)收26.47億元，月減19.5

%

,

較去年同期增加6.9％

，創(chuàng)同期新高紀(jì)錄。累計(jì)今年1-10月合并營(yíng)收

294.14億元，年增長(zhǎng)9.7％

。聚陽(yáng)指出，10月是季節(jié)交替、加上船期不穩(wěn)

定等因素，因此較上月減少，但仍比去年同期成長(zhǎng)。10月營(yíng)收表現(xiàn)符合淡旺季的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)第四季業(yè)績(jī)可望逐月走高，今年下半年整體業(yè)績(jī)200億元的目標(biāo)不變，不過因地緣政治效應(yīng)，船期的變數(shù)在，也有可能遞延。聚陽(yáng)目前已在接明年第二季的訂單，整體上半年訂單能見度佳，預(yù)期仍會(huì)

有雙位數(shù)的年增率。不過，即將登場(chǎng)的美國(guó)總統(tǒng)大選，不同候選人的政策可能會(huì)影響整體供應(yīng)鏈的變化，加上聚陽(yáng)有八成營(yíng)收來自美國(guó)，聚陽(yáng)指出，

將持續(xù)關(guān)注新政府上任后的新政策。2、裕元（0551.HK）

：裕元10月營(yíng)收為7.4億美元，月增12.1％、年增

14.7％

。其中，10月制鞋業(yè)務(wù)營(yíng)收年增21.3％

，連四個(gè)月年增逾20％

，并

創(chuàng)連八個(gè)月正成長(zhǎng)；累計(jì)今年前十月營(yíng)收68.18億美元，年增2.9％

，其中，

制鞋業(yè)務(wù)年增10.2％。另由裕元工業(yè)的零售業(yè)務(wù)獨(dú)立分拆上市的寶勝國(guó)際，自結(jié)10月營(yíng)收為人民

幣17.21億元，折合約2.39億美元，月增21.5％

，年增4.7％

，創(chuàng)連三個(gè)月

呈月增。寶勝國(guó)際累計(jì)今年前十月營(yíng)收為人民幣157.05億元，折合約21.82億美元，年減8.1％，反映主要營(yíng)運(yùn)地區(qū)消費(fèi)支出，仍較審慎。法人表示因第四季是鞋子的出貨旺季，預(yù)估寶成今年第四季營(yíng)運(yùn)，有望比

去年同期好。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3、下游及同行公司數(shù)據(jù)跟蹤行業(yè)研究和跟蹤數(shù)據(jù)圖：臺(tái)企代工同行營(yíng)收增速跟蹤資料來源：公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容

細(xì)分板塊投資邏輯03目錄?1

、原材料、中間材料供應(yīng)商：優(yōu)質(zhì)企業(yè)亮點(diǎn)在于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，利潤(rùn)率水平高，疊加較強(qiáng)的周期性下找到把握買點(diǎn)，有較好的收益彈性。亮點(diǎn)原因在于產(chǎn)品的差異化，技術(shù)和服務(wù)等壁壘，能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額并賺取超額利潤(rùn)。由于行業(yè)生產(chǎn)自動(dòng)化程度較高，普遍對(duì)資本開支要求較高，現(xiàn)金流的來源是否可持續(xù)較為關(guān)鍵，而同時(shí)行業(yè)集中度天花板較高，有顯著盈利能力優(yōu)勢(shì)的企業(yè)通過擴(kuò)產(chǎn)將有效提高自身市占率。?2

、成品供應(yīng)商：值得投資的企業(yè)具有以下特點(diǎn)，包括業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、ROE高、成長(zhǎng)性較好、長(zhǎng)期現(xiàn)金流回報(bào)好。原因在于成品供應(yīng)商作為勞動(dòng)密集型企業(yè)，一般劣勢(shì)在于進(jìn)入門檻低，產(chǎn)品附加值低，勞動(dòng)力成本上漲，但相應(yīng)的優(yōu)勢(shì)在于資本開支較低，相對(duì)輕資產(chǎn)。優(yōu)秀的供應(yīng)商能夠揚(yáng)長(zhǎng)避短，和全球頭部品牌深度綁定，只有少數(shù)巨頭企業(yè)形成了寡頭格局。并且自身具有成本規(guī)模優(yōu)勢(shì)、管理效率優(yōu)勢(shì)、交付能力強(qiáng)、一體化研發(fā)壁壘等競(jìng)爭(zhēng)力，為品牌客戶提供了較大價(jià)值。圖：紡織制造板塊投資邏輯圖請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容細(xì)分板塊投資邏輯板塊分類與看點(diǎn)資料來源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1、代工龍頭競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先，綁定頭部國(guó)際品牌，中期訂單成長(zhǎng)確定性強(qiáng)運(yùn)動(dòng)成衣代工申洲國(guó)際、運(yùn)動(dòng)鞋代工華利集團(tuán)目前已經(jīng)成為國(guó)際運(yùn)動(dòng)品

牌的核心供應(yīng)商，擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和更好的訂單成長(zhǎng)確定性。申洲國(guó)際和華利集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：規(guī)模、品質(zhì)、創(chuàng)新、效率、交期、海外

布局1）申洲國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括規(guī)模大資金實(shí)力強(qiáng)（行業(yè)龍頭）

、強(qiáng)大

的面料研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力（業(yè)內(nèi)領(lǐng)先）、海內(nèi)外一體化雙循環(huán)和一站式供應(yīng)

鏈服務(wù)（專用工廠、快速響應(yīng)）

、

自動(dòng)化投入推動(dòng)生產(chǎn)效率持續(xù)優(yōu)化

（人均產(chǎn)值逐年提升）等。2）華利集團(tuán)核心優(yōu)勢(shì)包括較大的產(chǎn)能規(guī)模（適配頭部品牌）

、較高的

盈利水平（北越員工成本低、產(chǎn)能利用率高、工廠管理水平優(yōu)秀）、優(yōu)

秀的生產(chǎn)品質(zhì)和交期保障。成長(zhǎng)分析：運(yùn)動(dòng)賽道景氣成長(zhǎng)，公司競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)秀綁定頭部品牌，且份額

持續(xù)增長(zhǎng)1）運(yùn)動(dòng)代工賽道景氣成長(zhǎng)，申洲和華利市占率持續(xù)提升若假設(shè)終端零售價(jià)/出廠價(jià)≈3，可推算出2023年全球運(yùn)動(dòng)服/運(yùn)動(dòng)鞋出

廠規(guī)模分別為5425/3868億元人民幣，運(yùn)動(dòng)服/運(yùn)動(dòng)鞋代工在2015-2019

年復(fù)合增速8.2%/10.0%，2019-2022年受疫情影響，復(fù)合增速放緩至

1.3%/1.7%，2023年行業(yè)回暖，同比2022年增長(zhǎng)9.8%/13.4%申洲和華利分別是運(yùn)動(dòng)服和運(yùn)動(dòng)鞋的全球頭部代工廠，市占率持續(xù)提升

且提升幅度大于同行，印證了優(yōu)秀的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。從全球市占率可見，

申洲國(guó)際運(yùn)動(dòng)服業(yè)務(wù)在全球市占率3.3%，2017-2023年提升0.4百分點(diǎn)；

華利集團(tuán)全球市占率5.2%，2017-2023年提升1.6百分點(diǎn)。2023年由于品

牌去庫(kù)砍單，供應(yīng)商測(cè)算份額普遍回落，但2024年去庫(kù)結(jié)束后訂單增長(zhǎng)

明顯，預(yù)計(jì)份額回升。裕元是最大的運(yùn)動(dòng)鞋代工集團(tuán)，旗下制鞋業(yè)務(wù)歷史上市占率最高達(dá)到

17.6%，近年份額下降較多，市占率仍然有9.2%，說明代工行業(yè)的市場(chǎng)份額天花板較高。20%15%

10%

5%0%-5%

-10%

-15%

-20%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理

申洲國(guó)際儒鴻晶苑國(guó)際4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、Wind、公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)

研究所整理40003500300025002000150010005000

全球運(yùn)動(dòng)鞋代工出廠規(guī)模（億元人民幣）YOY386815%10%

5%0%-5%

-10%

-15%

裕元制鞋業(yè)

豐泰企業(yè)

華利集團(tuán)

鈺齊-KY

志強(qiáng)-KY20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%9.2%5.2%0.8%mm全球運(yùn)動(dòng)服代工出廠規(guī)模（億元人民幣）54請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容龍頭代工企業(yè)：代工龍頭商業(yè)模式好、長(zhǎng)期現(xiàn)金回報(bào)高資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研