投資學 課件 王純旭 第1-5章 導(dǎo)引、證券市場與投資工具-投資收益

投 資 學《投資學》第五版

威廉

F

夏普

人大出版社《投資學》第七版

滋維.博迪

機械工業(yè)出版社《投資學》滋維.博迪

課后習題詳解《投資學導(dǎo)論》(第七版)

赫伯特·B·梅奧《期權(quán)、期貨和其他衍生品》約翰·C·赫爾

清華大學出版社第一章

證券市場%

投資的定義和方式%

資本市場（一級市場和二級市場）%

保證金%

賣空第二章

貨幣時間價值%

現(xiàn)金流、終值、現(xiàn)值%

年金、年金終值和現(xiàn)值第三章

有效市場環(huán)境下資產(chǎn)組合計劃%

有效市場假說第一部分 投資學基礎(chǔ)知識第四章

風險和收益的衡量%

如何衡量投資的風險和收益%

貝塔系數(shù)第五章

投資收益%

股票價格指數(shù)第六章

資產(chǎn)組合理論與CAPM模型%

無差異曲線%

有效集與可行集%

資本市場線與證券市場線%

市場模型第七章

普通股的定價和選擇%

股息貼現(xiàn)模型

%

市盈率模型 第二部分

投資決策第八章

固定收益證券定價%

債券股價的方法%

債券屬性和價值分析%

久期第九章

專業(yè)投資公司和公司績效比較第三部分

金融衍生品第十章

金融衍生品市場第一章 證券市場證券的創(chuàng)造什么是投資%

廣義上的投資是指為未來收入貨幣而奉獻當前的貨幣。%

基本特征——時間和風險。風險是當前發(fā)生的、確定的，要是有回報的話，也是將來才有的，而且數(shù)量是不確定的。實物投資和金融投資%

實物投資與實際資產(chǎn)有關(guān)，如土地、機器、廠房等。%

金融投資離不開一紙合同，如普通股、債券。投融資方式%

直接融資%

間接融資私募和公募%

私募：只找?guī)讉€大的機構(gòu)投資者，把所有的債券或股票賣給其中的一個或幾個，實際上這種私下安排經(jīng)常在成交之后通過金融新聞的廣告發(fā)布。%

公募：向社會公眾公開發(fā)售債券或股份和宣傳推廣，募集對象不確定。%

私募和公開募集的優(yōu)劣比較私募的優(yōu)勢：（1）節(jié)約成本（2）避免公開的信息披露（3）成交方式靈活（4）投資者可以獲得更多的公司控制權(quán)（5）多用于新興企業(yè)私募的劣勢：（1）缺乏流動性（2）高風險一級市場首次公開募股（IPO）和投資銀行%

作為經(jīng)紀公司，投資銀行起資金融通和疏導(dǎo)作用，但并不承擔索償責任。%

充當公司財務(wù)顧問，制定發(fā)售基本特征，包括發(fā)售計劃、條件和發(fā)售數(shù)量等。%

證券的承銷。當一家發(fā)行人通過證券市場籌集資金時，就要聘請證券經(jīng)營機構(gòu)來幫助它銷售證券。證券經(jīng)營機構(gòu)借助自己在證券市場上的信譽和營業(yè)網(wǎng)點，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去，這一過程稱為承銷。承銷分為包銷和代銷。投資銀行在兩種承銷方式中承擔的風險有所區(qū)別。%

Syndicate

(辛迪加)在證券承銷中的優(yōu)勢。Syndicate由

牽頭承銷商和眾多的參與承銷商組成，由牽頭承銷商負責管理交易。在大的承銷業(yè)務(wù)中，通常有幾個牽頭承銷商。承銷%

代銷（1）承銷商承諾盡可能多的銷售證券，但不保證能完成預(yù)定銷售額。（2）根據(jù)銷售證券的股票數(shù)量向發(fā)行者收取代銷費。（3）任何沒有出售的證券退還給發(fā)行公司。（4）風險由證券發(fā)行公司承擔。（5）適用于知名度不高的公司。%

包銷（1）以低于發(fā)行價的價格把公司發(fā)行的證券全部買進，再轉(zhuǎn)售給投資者。（2）承銷折扣：投資銀行支付給發(fā)行者的價格與向公眾出售股票價格間的差價。差價的大小受發(fā)行公司規(guī)模、發(fā)行證券類別、質(zhì)量及發(fā)行公司資信等方面的影響。（3）承銷商留存剩余未售出證券，或以較低價格出售，但仍要向發(fā)行公司支付所有證券的價值。（4）承銷商承擔在銷售過程中因錯誤定價造成的風險。定價過高容易造成呆滯資本，加大借款利息成本。定價過低會對承銷商帶來收益上損失以及客戶流失的風險。證券的發(fā)行%

初步募股書（紅鯡）：包括財務(wù)報表、最近的商務(wù)活動、所屬行業(yè)和監(jiān)管部門等%

注冊登記表%

中國證券監(jiān)督管理委員會%

最終招股書（發(fā)行價格、承銷折扣、發(fā)行收入和近期財務(wù)狀況）%

綠鞋機制：也叫綠鞋期權(quán)，是指首次公開發(fā)行股票數(shù)量在４億股以上的，發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售（over-allotment）選擇權(quán)。承銷商在股票上市之日起30天內(nèi)，可以擇機按發(fā)行價格多發(fā)售15%（一般不超過

15%）的股份。該機制可以穩(wěn)定大盤股上市后的股價走勢，防止股價大起大落。二級市場證券交易市場%

有組織的交易市場（1）New

York

Stock

Exchange

(NYSE,

紐約證券交易所)&AmericanStockExchange(AMEX,美國證券交易所)（2）會員制（3）上市公司

(對于國家利益的重要程度，行業(yè)中的相對地位和穩(wěn)定性，是否為擴張性行業(yè))。有形資產(chǎn)凈值最少為18,000,000$；公眾持股余額至少1,100,000股；股票總市值至少18,000,000$........（4）經(jīng)紀人和交易商（專營商）（5）收入來源：傭金/資本利得，股息（6）競價制度：指令驅(qū)動%

場外交易市場（OTC）（1）Nasdaq

(納斯達克全美市場系統(tǒng)&納斯達克小型資本市場)（2）非會員制（3）非上市公司（4）經(jīng)紀人和交易商（做市商）（5）收入來源：傭金/資本利得、股息、價差（遞要報價）（6）做市商制度：報價驅(qū)動%

第三市場上市公司發(fā)行的股票在場外進行交易%

第四市場投資者與交易商直接進行交易如何進行證券投資多頭和空頭%

多頭：預(yù)期證券未來價格上升，則買入證券。%

空頭：預(yù)期證券未來價格下跌，則借入證券并賣出。交易指令%

市價交易指令（1）要求經(jīng)紀人馬上買賣規(guī)定數(shù)量的股份，但不指定買賣價格。經(jīng)紀人的義務(wù)是在收到交易指令后，盡最大努力獲得最佳的價格，即以盡可能低的價格買入或已盡可能高的價格賣出。（2）當日交易指令%

限價交易指令（1）要求經(jīng)紀人在投資者限定的價格內(nèi)交易。如果是買入指令，經(jīng)紀人就只能以低于或等于現(xiàn)價的價格執(zhí)行交易，反之。（2）如果投資者的限價偏離市場價格太大時，交易指令不能得到執(zhí)行，即使是限價與當時的市場價格一樣未必成交，在行情出現(xiàn)劇烈動蕩時有錯失良機的可能。（3）只能保證價格，而不能保證成交。%

止損交易指令（1）止損價格：止損賣出交易指令，止損價格要低于交易指令時的市價；止損買入交易指令，止損價格必須高于交易指令的市價。（2）只能保證成交，不能保證價格。%

止損限價交易指令同時注明止損價和限價的交易指令?，F(xiàn)金賬戶和保證金賬戶%

現(xiàn)金賬戶存款（現(xiàn)金和出售證券的收入）必須能抵補提款（現(xiàn)金和購買證券的成本）%

保證金賬戶（1）有透支特權(quán)，如果所需貨幣多余賬戶余額，經(jīng)紀人在限額內(nèi)自動提供貸款。（2）擔保契約：賦予經(jīng)紀商在投資者以保證金賬戶購買證券時，以證券充當貸款抵押品的權(quán)利。大多數(shù)經(jīng)紀商還希望投資者允許他們把證券借給那些希望賣空的人。（3）初始保證金要求：投資者應(yīng)支付的購買價格的最小比例。（4）收益水平：保證金賬戶在增加投資收益率的同時，也增加了投資損失風險（財務(wù)杠桿）。EXP.

假設(shè)投資者以10$購買A公司股票100股，并在價格為14$時賣出。初始保證金要求為60%；傭金水平為購買及出售價格的5%；貸款利率10%；股利1$/股?，F(xiàn)金賬戶保證金賬戶售價14001400傭金7070貸款0420股息100100利息042現(xiàn)金賬戶收益率：（1330+100-1050）/1050=36.2%保證金賬戶收益率：（1330+100-42-1050）/（1050-420）=53.7%假設(shè)股票價格跌至7$。現(xiàn)金賬保證金賬戶收益率：（665+100-1050-42）/（1050-420）=-51.9%現(xiàn)金賬戶保證金賬戶售價700700傭金3535貸款0420股息100100戶收益率：（6利息650+100-1050）/140250=-27.1%（5）實際保證金盯住市場實際保證金=（資產(chǎn)市值-貸款）/

資產(chǎn)市值=股權(quán)賬面價值

/

資產(chǎn)市值（6）維持保證金實際保證金<維持保證金：追加保證金。在賬戶中存入現(xiàn)金或證券；償還部分貸款；出售部分證券并將收入償還部分貸款。實際保證金>維持保證金：無限制賬戶（或保證金盈余賬戶）限制使用賬戶：股價下跌，但實際保證金仍高于維持保證金。EXP.

IBM股票價格100$，買入100股，初始保證金率60%，初期的資產(chǎn)負債表為：初始保證金比例：保證金=股權(quán)賬面價值/股票市值=6000/10000=60%若股票價格跌至70$，資產(chǎn)負債表變?yōu)椋簩嶋H保證金=股權(quán)賬面價值/股票市值=3000/7000=43%如果股票價值跌至4000$以下，股權(quán)（實際保證金）就會變?yōu)樨撝?，股票的價值已不能再作為經(jīng)紀人借款的足額抵押。維持保證金率為30%，股票價格在跌至57.1$之前不會收到保證金催繳通知。資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益股票價值10000經(jīng)紀人貸款4000股權(quán)6000資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益股票價值 7000經(jīng)紀人貸款4000股權(quán)3000%

證券的交割%

投資成本（1）傭金（2）過戶費、轉(zhuǎn)讓費（3）價差賣空定義%

先借入初始交易所需的股票，然后用以后交易獲得的股票償還借入的股票。%

借入和日后償還的都是股票而不是貨幣。盡管股票在任何時點都有一定的貨幣價值，但償還時無需支付利息。同時，股票貸放沒有時間限制。%

借入股票的來源：以街名持有的證券%

保證金賬戶%

股息%

財務(wù)報告、投票權(quán)EXP.購買股票時期行為現(xiàn)金流0買入股份-股票期初價格1收到股利，賣出股份股利+期末股票價格利潤=（期末股票價格+股利）-期初股票價格賣空股票0借入股份并售出+股票期初價格1償還股息并購入股份來償還期初借入的股份-（期末股票價格+股息）利潤=期初股票價格-（期末股票價格+股息）賣空的管理%

初始保證金需求%

實際保證金、維持保證金% EXP.

承接XYZ股票的例子。股票價格100$，賣空100股初始資產(chǎn)負債表為：初始保證金=6000/10000=60%當股票價格升為130$，資產(chǎn)負債表為：資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益現(xiàn)金 16000股權(quán)貸款13000權(quán)益3000資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益現(xiàn)金 16000股權(quán)貸款10000權(quán)益6000實際保證金=3000/13000=23%%

回報率賣空使投資者的回報率變動與保證金購買的回報率相反。EXP.

承接XYZ股票的例子。XYZ公司以每股1$作現(xiàn)金派息后，史密斯女士在每股75$時還貸，此時回報率為40%

[（100-75-1）/0.6*100]。相反，以保證金購買XYZ的股票的回報率為-40%[（75+1-100）/0.6*100]。%

升標，跌標，零加標監(jiān)管保證證券市場公平交易——充分的信息公開藍天法聯(lián)邦證券法%

1933年的聯(lián)邦證券法—證券管理條例—IPO%

1934年的聯(lián)邦證券法—證券交易法—二級市場薩班斯-奧克斯利法—2002%

獨立審計人和公眾公司會計監(jiān)管委員會%

公司職責和信息披露%

利益沖突擴展閱讀：1930-1933年的大蕭條（伯南克

《大蕭條》；弗里德曼

《美國貨幣史》）；安然事件資料搜集：我國資本市場監(jiān)管部門及相關(guān)法案確立背景和實施情

況。 證券投資人保護公司存款保險公司%

間接融資—存款保險制度—保障儲戶的存款安全—FDIC

(聯(lián)邦存款保險公司)%

顯性存款保險制度和隱性存款保險制度證券投資人保護公司%

直接融資外國證券外國證券的獲取方式收據(jù)%

American

Depository

Receipts

(ADRs,

美國存托憑證)。由本國銀行發(fā)行的、代表對一定數(shù)量存放在外國銀行的外國公司的股份的間接所有權(quán)。%

參與型ADRs、非參與型ADRs第二章 貨幣的時間價值內(nèi)容現(xiàn)金流與投資決策終值現(xiàn)值年金終值年金現(xiàn)值舉例復(fù)利計息期數(shù)現(xiàn)金流和投資決策現(xiàn)金流%

現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入投資決策EXP.

A先生考慮出售一家商鋪，有人提出以10,000$的價格購買，另一個人報價10,100$，但一年后支付。A先生了解到兩個買主都有購買誠意，而且都有支付能力。兩個報價的現(xiàn)金流為：10,000$ 10,100$0 1銀行一年期存款利率為5%。若A先生選擇第一個報價，則10,000$一年后的價值為：10,000*(1+5%)=10,050，低于第二個報價。因此A先生決定接受第二個報價。終值現(xiàn)在投入1美元，未來收入多少？單利和復(fù)利%

復(fù)利（1）P0(1+i)n=PnP0

—

初始本金i

—

復(fù)利利率Pn

—

n年后的終值（2）現(xiàn)金流%

單利（1）P0(1+i)n=PnP0

—

初始本金i

—

單利利率Pn

—

n年后的終值（2）現(xiàn)金流單利和復(fù)利的區(qū)別和聯(lián)系%

時間%

利率的增長與利息的增長EXP.N=10,

PV=1$①

CI: 5%FV:

0.6310%1.5910%1②

SI: 5%FV:

0.5利息因子%

復(fù)利終值系數(shù)表現(xiàn)值想要在未來收入1美元，現(xiàn)在需要投入多少錢？貼現(xiàn)率% P0=Pn/

(1+i)n利息因子%

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表年金終值年金（PMT）年金終值的計算基礎(chǔ)——復(fù)利年金的支付%

普通年金——期末支付年金（

ordinary

annuity）%

期初應(yīng)付年金——期初支付年金（annuity

due）%FSAD=PMT(1+i)1+PMT(1+i)2+…+

PMT(1+i)nFSOA=PMT(1+i)0+PMT(1+i)1+…+PMT(1+i)n-1FSAD=FSOA

(1+i)年金終值系數(shù)表（普通年金）EXP.

PMT=100$，N=3，i=5%期初支付年金0123總額10055.255.51115.7610055.25110.251005105賬戶金額100205315.25331.01331.01普通年金0123總額—10055.25110.251005105100100賬戶金額—100205315.25315.25FSOAFSAD與FSOA的區(qū)別%

兩者會隨著時間增長和利率加大而變得十分明顯%

EXP.

儲戶以年金的形式（PMT=2000$）向退休賬戶存入款項（N=20）①

i=7%.FSOA=2000*40.995=

81,990FSAD=2000*40.995*(1+0.07)=

87,729.30△

=FSAD–FSOA=5,739.30②

i=12%.FSOA=2000*72.052=

144,104FSAD=2000*72.052*(1+0.12)=

161,396.48△

=FSAD–FSOA=17,292.48年金現(xiàn)值一系列年金支付的現(xiàn)值普通年金和期初預(yù)付年金舉例EXP1.

投資者以一股10$的價格購買股票，預(yù)期收益率為9%，10年后的售價？P10=10(1+0.09)10=10*2.367=

23.67投資者以23.67$的價格出售股票，持有期10年，收益率9%，買價？EXP2.

雇主為一名45歲的雇員購買了一份養(yǎng)老金計劃，該計劃要求雇主每年年末存入1000$,持續(xù)20年，年收益率8%。當雇員65歲退休時，養(yǎng)老金終值為？FSOA=1000(1+0.08)+…+1000(1+0.08)19

=1000*45.762=

45762另一種選擇為雇主一次性支付一定金額，收益率8%，每年年末從該賬戶中取出1000$支付養(yǎng)老金計劃，20年到期。初始支付金額為？復(fù)利計息期數(shù)復(fù)利計息期數(shù)連續(xù)復(fù)利第三章 有效市場環(huán)境下的投資組合計劃內(nèi)容制定投資計劃的步驟稅收環(huán)境資本利得和損失有效市場假說應(yīng)用制定投資計劃的步驟投資的目的和目標%

目標——將現(xiàn)有消費能力轉(zhuǎn)移至未來%

影響因素（1）緊急情況（2）未來支付（3）收入情況（永久收入、遺產(chǎn)繼承等）（4）投機或享受積累帶來的樂趣……%

金融生命周期——積累、儲藏、消耗%

金融資產(chǎn)的特點：流動性、收益性、風險、稅收個人財務(wù)狀況分析%

個人資產(chǎn)負債表（存量表）（1）資產(chǎn)現(xiàn)金銀行存款（活期存款、定期存款、CDs等）流動性資產(chǎn)（國庫券）金融資產(chǎn)（國債、公司債、基金、股票）實物資產(chǎn)（黃金、房產(chǎn)、汽車、珠寶、家具等）（2）負債短期負債（信用卡貸款）長期負債（房屋按揭貸款、汽車貸款）（3）凈資產(chǎn)%

個人現(xiàn)金流量表（流量表）（1）現(xiàn)金流入工資收入社會保險養(yǎng)老金儲蓄利息股票股息……（2）現(xiàn)金流出房屋按揭貸款房屋租金、維修等日常開銷交通費用醫(yī)療開銷……制定財務(wù)目標%

財務(wù)目標的優(yōu)先順序（1）應(yīng)付緊急狀況的能力——盈利能力和流動性的權(quán)衡（2）為未來購買進行財務(wù)安排財務(wù)計劃的調(diào)整%

重大事件的發(fā)生%

公司經(jīng)營的轉(zhuǎn)變%

稅收i稅收環(huán)境對投資有影響的稅收%

所得稅：工資收入和投資收益%

稅基、累進稅、累退稅、比例稅%

EXP.如果應(yīng)稅收入為14000，所得稅為14000*0.1=1400如果應(yīng)稅收入為60000，所得稅為

14000*0.1+42800*0.15+3200*0.25=8620 應(yīng)稅收入邊際稅率0-1400010%14001-5680015%56801-11465025%……稅盾%

避稅、減稅、遞延稅資本利得和損失短期資本利得和損失%

資本利得和損失在一年內(nèi)實現(xiàn)長期資本利得和損失%

資本利得和損失在一年及以上實現(xiàn)稅盾——資本損失有效市場假說投資者能否通過現(xiàn)有信息對股票價格進行預(yù)期并獲得投資收益？（能否觀測到股價隨時間的變化規(guī)律？）%

莫里斯·肯德爾1953年對股價時間序列的研究，認為股票市場是由游走的市場心理主宰，即股價的變化沒有任何規(guī)律可循，因此是隨機的，不可預(yù)測的。市場是非理性的。%

肯德爾研究的缺陷EXP.

X股票現(xiàn)價100$/股，預(yù)測該股票將在三天后上漲至110$/股。%市場是理性的%假定所有現(xiàn)有信息均可得，如果股價立即回歸至正常水平，這必定是對現(xiàn)有信息做出的上漲或下跌的反映。%新信息是隨機且不可預(yù)測的，如果它們是可以預(yù)測的，則可預(yù)測的信息就會成為當天信息的一部分。%隨新信息（不可預(yù)測的）所引起的股價波動必然是不可預(yù)測的。假設(shè)及核心內(nèi)容%

假設(shè)（1）證券市場上有大量投資者（2）信息可以被容易的獲得，且獲取成本可以忽略不計（3）交易費用可以忽略不計%

核心內(nèi)容（1）股價反映了所有現(xiàn)有信息。（2）一個市場相對特定系列的信息是有效率的，如果無法利用這些信息形成買賣決策并持續(xù)謀取超額利潤。%

特征（1）股價波動是無法預(yù)期的，應(yīng)該遵循隨機漫步。（2）現(xiàn)有信息表現(xiàn)了股票的價值，因此投資者只能獲得風險調(diào)整收益。（3）無法長期獲得超額收益。（4）證劵價格的變動是迅速的。當投資者得到信息時，證券價格可能已經(jīng)發(fā)生了變化，因此投資者不可能由此獲利。（5）如果價格變動是可以預(yù)測的，那必將成為股市無效性的證據(jù)，因為預(yù)測股價的能力將表明所有現(xiàn)有信息并非已經(jīng)在股價中反映。TheSpeedofPrice

Adjustment有效市場的形式%

問題：市場對信息的反應(yīng)效率有多強？%

三類信息（1）歷史信息（HI）（2）所有公開信息（PI）（3）所有公開的信息及內(nèi)部信息（II）%

三類投資者（1）掌握內(nèi)幕信息并能解讀公開信息（Ⅰ）（2）只能解讀公開信息（Ⅱ）（3）無法解讀公開信息，但能解讀歷史信息（Ⅲ）%

技術(shù)分析（TA）與基本面分析（FA）%

弱有效市場、半強有效市場、強有效市場信息類型投資者分析方法HIPIIIⅠⅡⅢTAFAWF√√√√SS√√√SF√√√應(yīng)用市場是有效的%

市場有多有效%

根據(jù)市場效率挖掘信息市場是無效的第四章 風險和收益的衡量內(nèi)容收益的來源風險的來源風險的衡量資產(chǎn)組合的收益和標準差用投資組合的多樣化分散風險協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)市場模型、

β系數(shù)β系數(shù)、證券市場線收益的來源收入的分類%

持有期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流入（股息、利息）%

資本利得收益率%

預(yù)期收益率（1）預(yù)期收入以及資產(chǎn)溢價（2）收益只有在進行平倉交易之后才能實現(xiàn)（3）（4）EXP.

投資者購買價格10$的股票，預(yù)期股息0.6$，售價12$，期望收益率？（26%）%

必要收益率（1）承受一定的風險所必需的收益率（2）無風險收益率+風險溢價%

實際收益率以實現(xiàn)的現(xiàn)金流入與初始投資比%

以概率的形式計算預(yù)期收益率收益概率3%10%10451240205風險的來源什么是風險%

廣義的風險：收入的不確定性%

狹義的風險：未來可能的損失風險的分類%

不可分散風險（系統(tǒng)性風險）（1）政策風險、市場風險（利率風險、匯率風險、購買力風險、股票價格風險）、經(jīng)濟周期（2）不能通過資產(chǎn)組合消除%

可分散風險（非系統(tǒng)性風險）（1）經(jīng)營風險、財務(wù)風險（2）可以通過資產(chǎn)組合消除總風險（資產(chǎn)組合風險）%

多樣化——購買不同行業(yè)的股票%

即使單支股票價格下跌，資產(chǎn)組合價值也有可能上升%

資產(chǎn)組合價值的變動幅度小于單支股票的價格波動幅度%

進行多樣化投資可以減少風險，同時降低收益水平風險的衡量衡量風險的變量%

收益偏離平均收益的程度——標準差%

收益相對于整個市場的波動幅度——貝塔系數(shù)標準差A(yù)B13.5%11%14%11.5%14.25%12%14.5%12.5%15%15%15.5%17.5%15.75%18%16%18.5%16.5%19%單支股票風險衡量以往的收益和風險預(yù)期的收益和風險收益標準差EXP.r平均收益離差離差平方13.5%15%-1.5%2.2514%15-1114.25%15-0.750.562514.5%15-0.50.2515%150015.5%150.50.2515.75%150.750.562516%151116.5%151.52.25收益預(yù)期收益率離差3%10.6%-7.65.7761010.6-0.60.1621210.61.40.7842010.69.44.418方差系數(shù)%

單位收益的風險水平資產(chǎn)組合的收益和標準差資產(chǎn)組合收益和標準差取決于：%

每支股票的權(quán)重%

每支股票的收益和風險%

協(xié)方差收益和方差的衡量歷史風險及收益預(yù)期風險及收益收益率方差協(xié)方差協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)%

協(xié)方差（1）兩個隨機變量相互關(guān)系的一種統(tǒng)計測度。測度證券回報率之間的互動性，即兩種證券的收益變動方向是否相同。（2）正相關(guān)。

cov(rA

,

rB)>0，表示A和B的收益變動方向相同，要么同增，要么同減。（3）負相關(guān)。cov(rA,rB)<0，表示A和B的收益變動方向相反，A的預(yù)期收益增長時，B的預(yù)期收益可能降低。（4）協(xié)方差是一個無限的量。%

相關(guān)系數(shù)（1）（2）完全正相關(guān)，兩種證券的收益具有完全的線性關(guān)系（斜率大于0），ρ=1，無法起到風險分散的作用。（3）完全負相關(guān)，兩種證券的收益具有完全的線性關(guān)系（斜率小于0），ρ=-1，風險能夠完全抵消。（4）不相關(guān)，兩種證券之間無直線關(guān)系，ρ=0。（5）不完全相關(guān)，點的分布在直線回歸線上下越離散，ρ的絕對值越小。%

EXP.（1）

ρ=1A的收益率B的收益率資產(chǎn)組合收益率110%10%10%2-12-12-123-25-25-254373737平均收益2.52.52.5標準差27.1627.2627.16A的收益率B的收益率資產(chǎn)組合收益率1-15%25%5%212-25325-1554-37475平均收益-3.7513.755標準差27.7327.730（2）

ρ=-1A的收益率B的收益率資產(chǎn)組合收益率110%2%6%2-8122314651044-21平均收益54.54.75標準差9.595.974.11（2）

ρ=-0.524用投資組合的多樣化分散風險相關(guān)系數(shù)、協(xié)方差計算方法EXP.

A和B兩支股票，A平均收益率10%，平均收益率12%，標準差分別為2.449，8.426covAB=-62/4=-15.5ρ=-15.5/(2.449*8.426)rA離差rB離差10%1001217-501014-41239-3610821216-4-810821221-9-181010012390和-62市場模型、

β系數(shù)市場模型%

一種股票在某一給定時期內(nèi)的收益率與同一時期市場指數(shù)（如標準普爾500）的回報率之間的關(guān)系。即如果市場行情上揚則很可能該股票價格會上升；行情下降，股票價格很可能下跌。%%

估算方法%

最小二乘法%

因變量