《互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化研究：以螞蟻花唄為例》8800字（論文）

互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化研究—以螞蟻花唄為例內(nèi)容摘要：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融依靠越來(lái)越完善的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)得到了大量的發(fā)展機(jī)會(huì)，但是其自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力無(wú)法提供有效的發(fā)展支持，又因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)屬于新興行業(yè)，自身信用較低，所以融資較為困難。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)不僅解決了融資難的問(wèn)題，還促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的健康發(fā)展。資產(chǎn)證券化雖然提高了融資渠道，但由于其自身發(fā)展時(shí)間較短，制度還尚不完善。本文以螞蟻花唄資產(chǎn)證券化支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃為例，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程、動(dòng)因以及財(cái)務(wù)效果進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)其存在基礎(chǔ)資產(chǎn)的透明度低、信用評(píng)級(jí)體系不完善、信用增級(jí)措施過(guò)于單一及信息披露制度不健全問(wèn)題，并建議引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)、完善信用評(píng)級(jí)體系、拓展信用增級(jí)措施及完善信息披露機(jī)制來(lái)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展。關(guān)鍵詞：螞蟻花唄，資產(chǎn)證券化，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融目錄TOC\o"1-3"\h\u前言 前言我國(guó)2005年才開(kāi)始開(kāi)展資產(chǎn)證券化的相關(guān)業(yè)務(wù)，2011年才開(kāi)始步入正常化發(fā)展，2014年開(kāi)始在消費(fèi)金融公司進(jìn)行試點(diǎn)，不僅增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力，還促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。近幾年由于網(wǎng)絡(luò)支付的發(fā)展熱度越來(lái)越高，占總消費(fèi)的份額越來(lái)越大，使得我國(guó)出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融這一新的金融模式。互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)的市場(chǎng)信用較低，資產(chǎn)證券化有效的解決了這一不足，不僅可以有效提高融資渠道，還可以幫助相關(guān)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。但由于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)者金融資產(chǎn)的證券化期短，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和系統(tǒng)中仍然存在許多缺陷。在這種情況下，分析互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)者金融資產(chǎn)的證券化并提出相關(guān)措施和建議對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常重要。在眾多消費(fèi)金融平臺(tái)中支付寶、螞蟻花唄等受到消費(fèi)者的強(qiáng)烈歡迎。2015年京東集團(tuán)在我國(guó)發(fā)起首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化項(xiàng)目——京東白條，并在深圳證券交易所上市。螞蟻花唄資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃于2016年在上海證券交易所發(fā)行。螞蟻花唄在資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的支持下，不僅提高了支付寶的支付成功率，還促進(jìn)了消費(fèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展。到目前為止，螞蟻花唄的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃是基礎(chǔ)資產(chǎn)最分散、信用最好、范圍最廣、風(fēng)險(xiǎn)最小的項(xiàng)目。因此本文以螞蟻花唄資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃為案例對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)行研究。文獻(xiàn)綜述和相關(guān)理論概述（一）文獻(xiàn)綜述1.對(duì)資產(chǎn)證券化的研究邢玥琳、陳習(xí)定（2017）對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)行了分析，指出我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展存在缺乏流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)、專(zhuān)業(yè)人才流失、政府過(guò)度干預(yù)、相關(guān)法律制度的缺失等問(wèn)題，并從問(wèn)題本身出發(fā)提出有對(duì)應(yīng)的政策意見(jiàn)。盛慧琴（2018）指出資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新型的金融衍生工具能夠減少融資成本，降低資產(chǎn)負(fù)債比，從資產(chǎn)證券化的定義以及過(guò)程出發(fā)，指出資產(chǎn)證券化的問(wèn)題并提出相應(yīng)的有效方案。王欣奕（2019）指出信息不對(duì)稱(chēng)是資產(chǎn)證券戶發(fā)展的最大約束，但區(qū)塊鏈技術(shù)的引進(jìn)能有效的解決這一問(wèn)題。田敬雅（2021）指出資產(chǎn)證券化是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，且對(duì)金融領(lǐng)域的各類(lèi)活動(dòng)有著巨大的影響，但資產(chǎn)證券在發(fā)展中存在著許多問(wèn)題，例如投資人與發(fā)行人動(dòng)力不足、信貸資產(chǎn)動(dòng)力化不足，我們可以通過(guò)完善相關(guān)法律政策、提高參與主體實(shí)力等措施來(lái)推動(dòng)我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。2.對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的研究張榮（2017）從互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展困境出發(fā)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展給出了相關(guān)建議，如精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、資產(chǎn)證券化、培養(yǎng)優(yōu)秀人才等。曾汭（2018）分析了互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展情況，提出互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融要?jiǎng)?chuàng)新性發(fā)展的理論。鄧睿（2019）分別從法律、監(jiān)管、信用、流動(dòng)性、技術(shù)五方面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分析，且從金融平臺(tái)、客戶和執(zhí)法部門(mén)三個(gè)角度出發(fā)提出相關(guān)的建設(shè)性意見(jiàn)。3.對(duì)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的研究張競(jìng)博（2017）指出互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)的金融信貸業(yè)務(wù)不同，互聯(lián)網(wǎng)金融是以大數(shù)據(jù)風(fēng)控為核心，但由于征信業(yè)務(wù)尚未成熟，所以以信用為依托的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)證券化仍然存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。景春園（2018）指出互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)化發(fā)展的較為迅速，為互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的發(fā)展提供了新的思路，但由于信息不對(duì)稱(chēng)、交易過(guò)程較為復(fù)雜等影響，資產(chǎn)證券化的發(fā)展還存在著諸多不利因素，可以從提高市場(chǎng)活躍度、完善信息披露制度、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控管理等方面來(lái)促進(jìn)資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。孫雪梅、騰達(dá)（2020）以ABS項(xiàng)目為例，從基礎(chǔ)資產(chǎn)、信用増級(jí)等方面分析，給予了了相關(guān)促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議，例如完善征信渠道建設(shè)、健全相關(guān)法律政策、增強(qiáng)證券市場(chǎng)流動(dòng)性。（二）互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融概述互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融是將互聯(lián)網(wǎng)引入消費(fèi)金融的一種金融創(chuàng)新模式。它借助互聯(lián)網(wǎng)為消費(fèi)者提供支付、存儲(chǔ)和理財(cái)?shù)确?wù)，使消費(fèi)金融活動(dòng)不再依賴(lài)實(shí)體店，而是向網(wǎng)絡(luò)化、電子化、信息化轉(zhuǎn)變。具有以下特點(diǎn)：一，信息透明化?；ヂ?lián)網(wǎng)可以將金融企業(yè)和客戶的信息充分共享化，不僅可以使客戶足夠了解金融相關(guān)知識(shí)和金融企業(yè)有關(guān)的信息，還可以讓金融企業(yè)對(duì)客戶的信息有充分的了解，使其雙方在信息對(duì)稱(chēng)的前提下展開(kāi)相關(guān)的金融業(yè)務(wù)；二，交易低成本?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融直接通過(guò)網(wǎng)絡(luò)即可進(jìn)行交易，減少了線下交易時(shí)空間以及時(shí)間上的束縛，有效降低了交易成本；三，資源渠道更為廣泛。互聯(lián)網(wǎng)將信息聯(lián)合在一起，無(wú)論是金融企業(yè)還是客戶，都可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)獲得自己想要的信息。資產(chǎn)證券化1.資產(chǎn)證券化定義我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，2005年國(guó)家才開(kāi)展相關(guān)的金融業(yè)務(wù)，2011年才步入正常發(fā)展。資產(chǎn)證券化是一種將具有穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流但缺乏流動(dòng)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)信用増級(jí)和結(jié)構(gòu)重組發(fā)行為可讓資本市場(chǎng)投資的證券的融資方式。歐洲和美國(guó)的金融市場(chǎng)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同可以分為資產(chǎn)支持證券化，抵押資產(chǎn)證券化和有擔(dān)保債務(wù)憑證。在我國(guó)，資產(chǎn)證券化可以根據(jù)監(jiān)管者和監(jiān)管范圍的不同分為三類(lèi)。第一種是在中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中央人民銀行的監(jiān)督下進(jìn)行的信貸資產(chǎn)證券化。第二種是銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)監(jiān)督的資產(chǎn)支持證券。第三種是在中國(guó)證券法規(guī)的監(jiān)督下證監(jiān)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)公司資產(chǎn)的證券化。2.資產(chǎn)證券化過(guò)程資產(chǎn)證券化在不同領(lǐng)域的應(yīng)用會(huì)有相應(yīng)的不同的措施，但整體來(lái)看，流程大致相同，大致分為以下五個(gè)步驟。第一步：原始權(quán)益人需按照要求篩選合格基礎(chǔ)資產(chǎn)并重新組合成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的構(gòu)建應(yīng)為同質(zhì)性較高、存續(xù)期間運(yùn)行良好且在未來(lái)較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。第二步：發(fā)起人必須將資產(chǎn)池“真實(shí)”出售給SPV（特殊目的載體），以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。第三步：SPV將資產(chǎn)池重新組合成標(biāo)準(zhǔn)化證券。第四步：信用増級(jí)與評(píng)估。信用増級(jí)有內(nèi)部増級(jí)和外部増級(jí)兩種増級(jí)措施，內(nèi)部増級(jí)措施包括優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)、信用觸發(fā)機(jī)制及超額利差等方式。外部増級(jí)措施包括第三方擔(dān)保、收益權(quán)質(zhì)押及差額支付承諾等方式。信用評(píng)估則需要專(zhuān)業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行等級(jí)評(píng)級(jí)。第五步：SPV委托承銷(xiāo)商發(fā)行證券。SPV需要用發(fā)行證券獲得的融資向發(fā)起人支付基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓貸款。SPV需要將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入向證券投資者償付約定的本息。螞蟻花被資產(chǎn)證券化分析（一）螞蟻花唄概述螞蟻花唄在2015年開(kāi)始運(yùn)行。螞蟻花唄是為了方便消費(fèi)者在線購(gòu)物而產(chǎn)生的一種可用于“賒賬”消費(fèi)的金融業(yè)務(wù)。只要消費(fèi)者進(jìn)行實(shí)名制注冊(cè)就可以申請(qǐng)開(kāi)通花唄業(yè)務(wù)，消費(fèi)者申請(qǐng)開(kāi)通后會(huì)獲得500-50000元不等的消費(fèi)貸款額度，可以在指定的消費(fèi)平臺(tái)進(jìn)行消費(fèi)。螞蟻花唄要求用戶當(dāng)月消費(fèi)，次月10日前還款，所以最長(zhǎng)免息期可達(dá)到41天。百度網(wǎng)頁(yè)百度網(wǎng)頁(yè)（二）螞蟻花唄資產(chǎn)證券化原因分析螞蟻小額貸款公司對(duì)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的消費(fèi)潛力洞悉頗多，因此推出螞蟻花唄，讓用戶在力所能及的范圍內(nèi)提前消費(fèi)。如果消費(fèi)者采用花唄分期付款方式，將會(huì)產(chǎn)生服務(wù)費(fèi)，這對(duì)螞蟻小額貸款公司來(lái)說(shuō)是一筆巨大的收入。在一定程度上，螞蟻花唄是信用卡的升級(jí)版。分期付款利率與信用卡持平，但使用過(guò)程比信用卡更方便，因此更受市民歡迎。隨著螞蟻花唄的推廣，螞蟻小額貸款公司的信貸業(yè)務(wù)量大幅增加，同時(shí)產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。正是這些賬戶降低了螞蟻小額貸款公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，在一定程度上限制了螞蟻花唄的發(fā)展。由于螞蟻小額貸款公司信用等級(jí)較低，外部融資成本較高，貸款規(guī)模小、分散，符合資產(chǎn)證券化條件。因此，對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化不僅可以盤(pán)活流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，而且可以拓寬螞蟻花唄的融資渠道。另外，螞蟻小額貸款公司可以通過(guò)螞蟻花唄資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)阿里巴巴平臺(tái)的信用信息數(shù)據(jù)。在螞蟻小額貸款公司采用資產(chǎn)證券化融資之前，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的資產(chǎn)證券化規(guī)模并不大。主要原因是信用信息系統(tǒng)不完善，尤其是消費(fèi)者信用信息數(shù)據(jù)的缺乏。阿里巴巴平臺(tái)收集消費(fèi)者在淘寶、天貓等消費(fèi)平臺(tái)的歷史購(gòu)物數(shù)據(jù)，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)消費(fèi)者的相關(guān)信息進(jìn)行分析，從而得到每個(gè)消費(fèi)者的信用狀況。螞蟻小額貸款公司具有相對(duì)較完善的征信系統(tǒng)，在發(fā)行螞蟻花唄資產(chǎn)證券化產(chǎn)品上具有一定的優(yōu)勢(shì)，即達(dá)到內(nèi)部增信的效果，從而降低融資成本，同時(shí)通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)阿里的征信數(shù)據(jù)。（三）螞蟻花唄資產(chǎn)證券化基本情況1.螞蟻花唄資產(chǎn)證券化的發(fā)行中信證券第三期消費(fèi)授信融資資產(chǎn)證券于2018年9月在深圳證券交易所上市交易，發(fā)行規(guī)模為一年期30億。優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)、次級(jí)證券占比如下表所示。分別為89%、4%、7%。螞蟻花唄螞蟻花唄中信證券第三期消費(fèi)融資資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)表2-1螞蟻花唄資產(chǎn)證券化項(xiàng)目占比表分級(jí)金額（萬(wàn)元）占比優(yōu)先級(jí)26700089%次級(jí)優(yōu)先120004%次級(jí)210007%數(shù)據(jù)來(lái)源：螞蟻花唄中信證券第三期消費(fèi)授信融資資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)2．交易結(jié)構(gòu)與流程交易結(jié)構(gòu)如下圖所示：交易場(chǎng)所計(jì)劃管理人 合同業(yè)務(wù)關(guān)系交易場(chǎng)所計(jì)劃管理人 資金流設(shè)立/管理、推廣 流通轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃投資人原始權(quán)益人 管理基礎(chǔ)資產(chǎn) 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃投資人原始權(quán)益人 計(jì)劃資金 認(rèn)購(gòu)資金本金償還資金監(jiān)管 撥付本金及收益兌付證券本息 登記結(jié)算機(jī)構(gòu)監(jiān)管銀行托管銀行 資金托管登記結(jié)算機(jī)構(gòu)監(jiān)管銀行托管銀行圖2-1中信證券消費(fèi)授信融資資產(chǎn)證券專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)圖專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃運(yùn)作流程如下：中信證券作為計(jì)劃管理人設(shè)立、管理并推廣資產(chǎn)支持證券。投資人與計(jì)劃管理人即中信證券簽署《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》后獲取認(rèn)購(gòu)資金相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券，成為證券持有人；計(jì)劃管理人即中信證券與原始權(quán)益人即螞蟻微貸簽署《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》后用專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃資金購(gòu)買(mǎi)符合標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池，且負(fù)責(zé)管理；托管人即中國(guó)民生銀行根據(jù)《托管協(xié)定》執(zhí)行管理人的相關(guān)指令，負(fù)責(zé)辦理計(jì)劃資金往來(lái)等業(yè)務(wù)；監(jiān)管人即浙江網(wǎng)商銀行負(fù)責(zé)對(duì)資金的監(jiān)管，且托管銀行需要根據(jù)監(jiān)管人通過(guò)相關(guān)文件發(fā)出的分配指令對(duì)資金進(jìn)行相應(yīng)處理，將相應(yīng)的資金劃撥至用于支付證券本金和預(yù)期收益的指定賬戶。3.交易各參與方信息如下表所示：表2-2參與方信息擔(dān)任角色名稱(chēng)原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司管理人/推廣機(jī)構(gòu)中信證券股份有限公司托管銀行中國(guó)民生銀行股份有限公司杭州分行監(jiān)管銀行浙江網(wǎng)商銀行股份有限公司信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司法律顧問(wèn)上海市方達(dá)（北京）律師事務(wù)所數(shù)據(jù)來(lái)源：螞蟻花唄中信證券第三期消費(fèi)授信融資資產(chǎn)證券化計(jì)劃說(shuō)明書(shū)（四）資產(chǎn)證券化財(cái)務(wù)效果分析圖2-2速動(dòng)比率與流動(dòng)比率數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)由上圖可知，無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，都有很明顯的大幅度上升趨勢(shì)。這說(shuō)明螞蟻花唄ABS資產(chǎn)證券短期償債能力較強(qiáng)。圖2-3資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)資產(chǎn)負(fù)債率即財(cái)務(wù)杠桿比率。由上圖可看出螞蟻花唄ABS的總資產(chǎn)與資產(chǎn)負(fù)債率都在不斷的上升。這說(shuō)明其資產(chǎn)證券的發(fā)行，提升了螞蟻花唄的融資能力，發(fā)展前景較好。圖2-4投資總回報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)螞蟻花唄融資能力的提升使得螞蟻花唄能夠更好的變現(xiàn)流量，這使得螞蟻花唄業(yè)務(wù)的投資總回報(bào)即收入不斷上漲。在2016年到2020年間，由100指數(shù)上升到125指數(shù)，中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)中國(guó)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（五）資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析1.與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（1）信用風(fēng)險(xiǎn)原始權(quán)益人受利益最大化的影響下將存在瑕疵的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。在對(duì)投資者和參與機(jī)構(gòu)披露資產(chǎn)信息時(shí)故意瞞報(bào)或者提供虛假信息。（2）現(xiàn)金流預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)在預(yù)測(cè)基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流時(shí)，主要影響因素有資產(chǎn)實(shí)際收益率、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率和違約回收率，這些因素存在不確定性，會(huì)導(dǎo)致未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差，使資產(chǎn)支持證券持有人面臨投資風(fēng)險(xiǎn)。2．與資產(chǎn)支持證券相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（1）評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是對(duì)資產(chǎn)支持證券本金償還和預(yù)期收益的能力做出判斷。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)根據(jù)未來(lái)具體情況撤銷(xiāo)或降低資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)，所以資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)具有不穩(wěn)定性，且會(huì)給其價(jià)值帶來(lái)一定的負(fù)面影響。（2）利率風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率產(chǎn)生相應(yīng)的變化，從而影響資產(chǎn)支持證券持有人的收益。本文中的螞蟻花唄資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃采用固定利率的結(jié)構(gòu)，優(yōu)先級(jí)及次優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的相對(duì)收益水平會(huì)隨著市場(chǎng)利率的上升而降低。螞蟻花唄資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題（一）資產(chǎn)透明度較低企業(yè)在擁有良好基礎(chǔ)資產(chǎn)的前提下才會(huì)選擇采取資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資。投資者參與投資意愿的大小取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度的高低。螞蟻花唄為了擴(kuò)大貸款規(guī)模會(huì)降低用戶的標(biāo)準(zhǔn)。資質(zhì)較差的用戶隨著花唄用戶規(guī)模的不斷擴(kuò)大可能會(huì)通過(guò)別的手段來(lái)獲得貸款。螞蟻花唄中信證券消費(fèi)授信融資資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃雖然對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有嚴(yán)格的入池標(biāo)準(zhǔn)，但由于基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較大且水平參差不齊，且采用動(dòng)態(tài)循環(huán)的購(gòu)買(mǎi)方式，進(jìn)一步提高了不良基礎(chǔ)資產(chǎn)入池的風(fēng)險(xiǎn)水平。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)和計(jì)劃管理人很可能不向證券投資者披露不良資產(chǎn)入池的真實(shí)資產(chǎn)池的相關(guān)情況。且評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)始終保持動(dòng)態(tài)平衡的基礎(chǔ)資產(chǎn)很難進(jìn)行客觀的評(píng)級(jí)。所以證券投資者無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確的了解基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)情況。證券發(fā)行方和投資方在基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度較低時(shí)會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的情況。會(huì)使得證券投資者因?qū)A(chǔ)資產(chǎn)情況了解的不夠明確而會(huì)降低對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資?？偠灾?，基礎(chǔ)資產(chǎn)的透明度低不僅會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券對(duì)投資者的吸引力大大降低，還會(huì)增加企業(yè)的融資成本，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融這一新領(lǐng)域的發(fā)展有不利影響。（二）信用評(píng)級(jí)體系不完善表3-1國(guó)內(nèi)外信用評(píng)級(jí)對(duì)比國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)步驟第一評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)；第二分析參與主體及交易結(jié)構(gòu)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)第一信用質(zhì)量分析；第二分析交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；第三對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行測(cè)試評(píng)級(jí)方法蒙特卡洛模擬法、對(duì)數(shù)正態(tài)法等國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)分為兩步進(jìn)行，而我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)則分為三步進(jìn)行，但其評(píng)級(jí)方法和核心內(nèi)容大致相同。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化信用評(píng)級(jí)體系存在的問(wèn)題有：第一，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)難獨(dú)立。在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要委托專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，本案例的螞蟻花唄專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃就是委托上海新世紀(jì)評(píng)級(jí)公司對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)估。但該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可能會(huì)受自身利益的影響而給資產(chǎn)支持證券較高的評(píng)級(jí)，這可能會(huì)導(dǎo)致投資者被誤導(dǎo)，從而造成損失。第二，評(píng)級(jí)方法不透明。由于我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只給出評(píng)級(jí)結(jié)果，評(píng)級(jí)過(guò)程和方法不對(duì)外公開(kāi)，使得投資者對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的評(píng)級(jí)報(bào)告較為懷疑。（三）信息披露制度不完善中國(guó)公司資產(chǎn)的證券化在信息披露方面仍然存在以下問(wèn)題：第一，監(jiān)管水平相對(duì)較低。中國(guó)現(xiàn)行的公司資產(chǎn)證券化法律是在行業(yè)層面上的。信息披露系統(tǒng)和相關(guān)法律在沖突時(shí)很可能會(huì)損害投資者的利益；第二，基本資產(chǎn)級(jí)別的信息披露要求過(guò)于籠統(tǒng)和差異化。信息公開(kāi)的內(nèi)容只是一個(gè)概括性的原則，沒(méi)有對(duì)信息公開(kāi)義務(wù)人的信息公開(kāi)標(biāo)準(zhǔn)作出明確規(guī)定，信息公開(kāi)的格式、內(nèi)容和質(zhì)量較差。第三，監(jiān)管部門(mén)和投資者因信息披露透明化程度不高而無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確了解市場(chǎng)相關(guān)情況；不僅會(huì)降低投資者的投資積極性還不利于資產(chǎn)支持證券今后的發(fā)行。（四）信用増級(jí)方式有限表3-2各ABS產(chǎn)品増級(jí)方式產(chǎn)品名稱(chēng)發(fā)起機(jī)構(gòu)內(nèi)部増級(jí)外部増級(jí)花唄ABS螞蟻小貸優(yōu)先/次級(jí)、超額現(xiàn)金流覆蓋無(wú)京東白條ABS京東優(yōu)先/次級(jí)、信用觸發(fā)機(jī)制無(wú)小米ABS小米小貸優(yōu)先/次級(jí)、信用觸發(fā)機(jī)制、超額利差無(wú)有錢(qián)花ABS百度優(yōu)先/次級(jí)、現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶、信用觸發(fā)機(jī)制無(wú)分期樂(lè)ABS分期樂(lè)優(yōu)先/次級(jí)、現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶、信用觸發(fā)機(jī)制第三方擔(dān)保數(shù)據(jù)來(lái)源：wind數(shù)據(jù)庫(kù)由上表可知，在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化發(fā)展領(lǐng)域中發(fā)行人采用的增級(jí)措施過(guò)于單一，不利于互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化過(guò)程中，成本主要考慮在專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃中，沒(méi)有外部增級(jí)。因?yàn)槭褂猛獠吭黾?jí)措施時(shí)需要邀請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)提供相關(guān)擔(dān)保，且管理人需要向第三方機(jī)構(gòu)支付高額報(bào)酬，這將增加原股權(quán)持有人的融資成本。本文中的螞蟻花唄資產(chǎn)支持證券專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃只采用了內(nèi)部增級(jí)措施中優(yōu)先/次級(jí)和現(xiàn)金流超額覆蓋的增級(jí)方式。使用內(nèi)部增級(jí)措施時(shí)不需要第三方機(jī)構(gòu)的參與，這使得企業(yè)降低了一些方面的融資成本。但特殊目的承運(yùn)人（SPV）的信用風(fēng)險(xiǎn)不得已分散是使用內(nèi)部信用增級(jí)措施時(shí)的一個(gè)缺點(diǎn)，而在使用外部信用增級(jí)措施時(shí)由第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保可以規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果在資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃中僅采取內(nèi)部增信，證券化產(chǎn)品投資者的預(yù)期收益會(huì)因資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約率達(dá)到一定程度時(shí)受損，投資者的本金甚至無(wú)法全額支付。在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化發(fā)展中嘗試引用外部信用增級(jí)措施和加強(qiáng)保護(hù)投資者的投資收益，可以在一定程度上提高證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力。四、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化完善策略前文通過(guò)對(duì)螞蟻花唄的運(yùn)作過(guò)程、動(dòng)因和效果化分析，發(fā)現(xiàn)螞蟻花唄存在基礎(chǔ)資產(chǎn)透明度低、增信措施單一、信用評(píng)級(jí)體系不完善及信息披露制度不完善問(wèn)題，本節(jié)對(duì)相關(guān)問(wèn)題提出對(duì)應(yīng)策略以促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化的發(fā)展。（一）引用區(qū)域鏈技術(shù)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的控制區(qū)塊鏈技術(shù)能將所有基礎(chǔ)資產(chǎn)鏈接到一個(gè)特別的證券上，進(jìn)而完善基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)信息。區(qū)塊鏈技術(shù)具有去信任化、中心化、不易被篡改的特點(diǎn)，能保障數(shù)據(jù)及時(shí)更新。在互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融領(lǐng)域中欺詐風(fēng)險(xiǎn)是其最主要的風(fēng)險(xiǎn)，雖然大多數(shù)平臺(tái)都已采取綜合防控措施（實(shí)名認(rèn)證、定位及交易行為等）對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防控，但仍然不能從根本上解決風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別精度較低的問(wèn)題?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)金融企業(yè)可以在用戶準(zhǔn)入環(huán)節(jié)引入?yún)^(qū)塊鏈技術(shù)，加強(qiáng)欺詐風(fēng)險(xiǎn)防控能力，進(jìn)而提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。（二）加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)監(jiān)管首先，采取雙評(píng)級(jí)制度，即邀請(qǐng)兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)同一個(gè)證券化產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)級(jí)，該制度可以在一定程度上降低道德風(fēng)險(xiǎn)，使證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)等級(jí)更趨于真實(shí)。其次，建立行業(yè)規(guī)范，詳細(xì)規(guī)定信用評(píng)級(jí)披露的內(nèi)容，通過(guò)提高評(píng)級(jí)過(guò)程的透明度來(lái)提升評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的公信力，從而吸引更多的投資者。最后，在借鑒國(guó)外信用評(píng)級(jí)體系的同時(shí)應(yīng)該結(jié)合我國(guó)的具體情況對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)改進(jìn)，尤其是模型方面，照搬國(guó)外模型可能會(huì)導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)。而且，和國(guó)外相比，我國(guó)信用評(píng)級(jí)方面的專(zhuān)業(yè)人才較為缺乏，需加大對(duì)人才培養(yǎng)的投入力度。完善的評(píng)級(jí)體系少不了強(qiáng)有力的監(jiān)督，可以采取內(nèi)外監(jiān)督相結(jié)合的制度，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)內(nèi)部工作人員之間相互監(jiān)督，同時(shí)成立專(zhuān)門(mén)的外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)。（三）完善信息披露制度增加信息披露義務(wù)主體，將發(fā)起機(jī)構(gòu)、發(fā)行人、托管人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及管理人均納入到信息披露義務(wù)人中，使投資者在能更加全面了解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)情況下準(zhǔn)確地做出投資決策。建立證券信息電子化查詢系統(tǒng)，統(tǒng)一數(shù)據(jù)格式要求，提高標(biāo)準(zhǔn)化和透明化程度，讓投資者能在一定程度上進(jìn)行準(zhǔn)確判斷?？偠灾?，信息披露的目的是為投資者提供與決策相關(guān)的信息，包括交易分析信息、數(shù)據(jù)信息和管理信息等，減少證券化市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)，促進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。（四）內(nèi)外增信手段相結(jié)合我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化大多采用內(nèi)部增信措施，而外部增信措施較少。例如螞蟻花唄資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃僅采用了內(nèi)部增信措施中優(yōu)先/次級(jí)和現(xiàn)金流超覆蓋的增信方式。外部信用增級(jí)措施