《經(jīng)濟杠桿率問題研究的理論依據(jù)和文獻綜述》3400字

經(jīng)濟杠桿率問題研究的理論依據(jù)和文獻綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u4732經(jīng)濟杠桿率問題研究的理論依據(jù)和文獻綜述 1144351.1相關杠桿率概念界定 1235511.2國內外研究現(xiàn)狀杠桿率具體理論的研究 1176381.1.1最初的MM理論-資本結構無關理論 150991.1.2權衡理論-最佳市場資本結構理論 2150691.1.3優(yōu)序融資理論（PeckingOrderTheory） 2139431.3杠桿率影響因素的當代研究現(xiàn)狀 3115321.3.1宏觀因素對杠桿率的影響研究 374441.3.2行業(yè)因素對杠桿率的影響研究 3250491.3.3公司特征因素對杠桿率的影響研究 3256981.3.4公司治理因素對杠桿率的影響研究 431724參考文獻 41.1相關杠桿率概念界定杠桿率的衡量形式有很多種，在資產負債表中通過計算總資產與權益資本的比率來度量企業(yè)的負債和杠桿風險；除此之外還有負債比股權。衡量一個部門的杠桿率是用總債務與生產總值之比MMBA智庫-杠桿率定義杠桿率=資產負債率=總負債/總資產【1】企業(yè)用杠桿率來將少的資本獲取更大的資產投入，從而獲得以少獲多的效果。但市場發(fā)生逆轉時則會面臨收益大幅下降的危險。而杠桿化則是指企業(yè)前期投入資金少，運營資金少，卻不斷壯大經(jīng)營規(guī)模，這樣情況下的企業(yè)經(jīng)營則是舉債經(jīng)營，沒有利用債務只有本金，即杠桿為0。1.2國內外研究現(xiàn)狀杠桿率具體理論的研究資本結構理論能夠有效幫助解釋企業(yè)生產融資等活動中出現(xiàn)的杠桿率。而早在20世紀50年代就有學者就資本結構進行了初步的研究。早期的資本結構理論主要有凈收益計算理論、凈營業(yè)收益計算理論?，F(xiàn)代資本結構理論主要包括MM理論、米勒模型等。本文的杠桿率分析主要以下面幾種理論為依據(jù)。1.1.1最初的MM理論-資本結構無關理論最初的MM理論，是1958年由美國的Modigliani和Miller教授發(fā)表在《美國經(jīng)濟評論》中，論述了“資本結構、公司財務與資本”一文中的基本思想。該理論認為，當上市公司在不充分風險的考慮下得到其他上市公司的企業(yè)所得稅,且由于上市企業(yè)的實際經(jīng)營風險相同而僅僅各公司的資本資產結構存在差異時,其企業(yè)市場資產價值和營業(yè)利潤均與其他上市企業(yè)公司的國有資本資產結構沒有直接對應關系。同時關于企業(yè)價值與企業(yè)是否負債之間的關系，該理論同樣認為不存在最佳資本結構的問題。在這樣的假設下，公司資產價值與其資本結構無關、與其資本成本無關，企業(yè)仍然可以選擇直接償還債務或通過融資或其他方式，都不影響企業(yè)的總市值。只改變企業(yè)總價值分配在不同股東和債權人之間的程度。MBA智庫檢索MMBA智庫檢索MM理論1.1.2權衡理論-最佳市場資本結構理論權衡理論是指在企業(yè)最優(yōu)配置資本結構與企業(yè)負債所得稅的成本相關性，以及在可預期破產補償費用和企業(yè)成本之間的互相權衡，從而可以達到最終實現(xiàn)全體股東對企業(yè)價值的預期投入收益最大化。。MBAMBA智庫-權衡理論該理論放寬了MM理論中完全信息之外的假設，將稅收、財務困境費用等成本所存在的條件納入理論考慮范圍之內。即該理論認為，企業(yè)可以有效地利用避稅，通過擴大債務規(guī)模來增加企業(yè)價值。但債務的上升也會造成財務風險和財務困境，甚至導致破產。而企業(yè)只要有破產的預兆，就會給企業(yè)帶來額外的損失的成本，因此企業(yè)在確定其資本結構時，要充分考慮到自身負債的回歸避稅效應及其破產的成本。代表人物：Robichek、Myers【8】1.1.3優(yōu)序融資理論（PeckingOrderTheory）Myers和Majluf在20世紀80年代提出了這個理論，該理論認為公司偏好于內部融資，且在金融市場是完全的情況下，也同樣存在常見的信息不對稱的情況。在這種假設條件下，企業(yè)考慮融資方式的順序是內部融資、債務融資、權益融資的順序。因為權益融資中將企業(yè)的負面信息體現(xiàn)出來，而外部融資是需要承擔更大的費用成本的。MBA智庫-優(yōu)序融資理論，《投融界：優(yōu)序融資理論和權衡理論的區(qū)別——讓天下沒有難融的資金184028》MBA智庫-優(yōu)序融資理論，《投融界：優(yōu)序融資理論和權衡理論的區(qū)別——讓天下沒有難融的資金184028》與目前的傳統(tǒng)性權衡企業(yè)融資不同，權衡融資理論考慮稅收、財務收入困境成本、代理服務費用等多種因素對企業(yè)融資活動效果的的影響。而優(yōu)序權衡融資成本理論則普遍認為其在信息不對稱的融資行為和權衡融資代理費用中的成本已經(jīng)完全超越了傳統(tǒng)權衡融資理論中關于對舉債人的稅收與債務代理等各個方面的成本影響。但這兩個理論都以MM理論為基礎，是對MM理論的發(fā)展，實際上也都肯定了債務融資優(yōu)于權益融資。1.3杠桿率影響因素的當代研究現(xiàn)狀杠桿率受到諸多因素的影響，通過對杠桿率相關研究文獻梳理發(fā)現(xiàn)，影響杠桿率的主要因素可以分為以下幾大類：1.3.1宏觀因素對杠桿率的影響研究企業(yè)的杠桿率與其所處的環(huán)境密切相關，許多學者探討了宏觀因素對杠桿率的影響。Corcoran(1977)【1】從理論上解釋了通貨膨脹帶來更多負債。DeAngelo和Masulis(1980)【2】證明了不同所得稅對資本結構有不同的影響。Rajan和Zingales等人研究證明不同制度下的的國家杠桿率的狀況也是不同的【3】，這一差異在發(fā)達國家與發(fā)展中國家對比較為明顯。在國內，也有部分學者涉及了宏觀因素的作用。蘇冬蔚【5】也認為宏觀經(jīng)濟狀況對杠桿率的影響是顯著的，在其研究中，我國上市公司的杠桿率與經(jīng)濟周期有著反向的變化。。1.3.2行業(yè)因素對杠桿率的影響研究Harris和Raviv(1991)【4】對美國公司進行的一項研究表明，行業(yè)因素對企業(yè)杠桿率有著顯著影響。洪錫熙和沈藝峰(2000)【6】則認為公司是否處于同一行業(yè)與杠桿率沒有關系，但其他的學者卻認為不同行業(yè)的杠桿率是不同的。1.3.3公司特征因素對杠桿率的影響研究縱觀眾多文獻，國內外都探討了公司特征因素對杠桿率的影響。Harris和Raviv（1991）【4】研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模大小、是否有非負債稅盾、和固定資產比率與杠桿率之間存在著互相作用，而公司的經(jīng)營風險、收益能力、產品的獨特性與杠桿率之間有著反作用。國內學者認為企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產擔保價值與企業(yè)杠桿率之間存在著不同的聯(lián)系。李志軍【7】通過實證分析，認為公司規(guī)模、盈利能力是影響因素。一些學者認為公司成長性對杠桿率有正向影響，而另一部分學者卻得出相反結論。1.3.4公司治理因素對杠桿率的影響研究一些學者主要分析了股權結構這一因素。比如外國學者通過選取了311家制造公司為樣本,使用面板模型分析研究了股權結構對企業(yè)債務政策的影響，發(fā)現(xiàn)內部員工持股率、投資者持股比例以及外部股東多少與企業(yè)的負債水平有關。國內的部分學者研究表明持有國家股比例和現(xiàn)行流通股比例對杠桿率無效。綜上可見，不同學者研究的結論也是不同的。參考文獻【1】Corcoran,P.,Inflation,TaxesandCorporateInvestmentIncentives[J].FederalReserveBankofNewYorkQuarterlyReview2,1977:1-9.【2】DeAngeloH,MasulisRW.OptimalCapitalStructureunderCorporateandPersonalTaxation[J].JournalofFinancialEconomics,1980,8(1):3-29.【3】RajanRG,ZingalesL.WhatdoWeKnowaboutCapitalStructure?SomeEvidenceFromInternationalData[J].ThejournalofFinance,1995,50(5):1421-1460.【4】HarrisM,RavivA.TheTheoryofCapitalStructure[J].TheJournalofFinance,1991,46(1):297-355.【5】Harris，M．，Raviv，A：CapitalStructureandtheInformationRoleofDebt[J].JournalofFinance，1990，(45)：321-349．【6】HOWFIRMCHARACTERISTICSAFFECTCAPITALSTRUCTURE:ANINTERNATIONALCOMPARISON[J].JohnK.Wald.JournalofFinancialResearch.1999(2)【7】Whatdoweknowaboutcapitalstructure?Someevidencefrominternationaldata.RaghuramRajanG,ZingalesLuigi.JournalofFinance,The.1995【8】Myers,S.andMajluf,N..“CorporateFinancingandInvestmentDecisionswhenFirmsHaveInformationthatInvestorsDoNotHave.”JournalofFinancialEconomics[J].1984,13(2),pp.187-221.【1】朱維芝.我國制造業(yè)杠桿率的影響因素研究[D].深圳大學,2017.【3】非金融企業(yè)杠桿率波動及影響因素研究——基于地方代表性企業(yè)面板數(shù)據(jù)的研究[J].車青玲.華北金融.2015(05)【4】上市公司杠桿率動態(tài)變化及影響因素——基于制造業(yè)的面板數(shù)據(jù)實證分析[J].馮曉琪,樸哲范.金融理論與教學.2013(06)【5】蘇冬蔚,曾海艦.宏觀經(jīng)濟因素與公司資本結構變動[J].經(jīng)濟研究,2009,(12):52-65.【6】洪錫熙,沈藝峰.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報(哲學社會科學版),2000,(3):114-120【7】李志軍.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].統(tǒng)計與決策,2011,(15):150-152【8】肖作平.資本結構影響因素和雙向效應動態(tài)模型——來自中國上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)[J].會計研究,2004，（2）:36-41.【9】李映照,陳妮娜.我國制造業(yè)上市公司資本結構的影響因素研究[J].統(tǒng)計與決策,2005,(20):47-4【10】李朝霞.影響中國上市公司融資結構的主要因素分析[J].數(shù)量經(jīng)濟技術經(jīng)濟研究,2003,(10):5-11.【11】趙冬青,朱武祥.上市公司資本結構影響因素經(jīng)驗研究[J].南開管理評論,2006,(2):11-18【12】我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].李志軍.統(tǒng)計與決策.2011(15)【13】基于主成分回歸分析的中小企業(yè)上市公司資本結構影響因素評價——以廣東省為例[J].陳蕓.財會通訊.2011(20)【14】上市公司資本結構影響因素經(jīng)驗研究[J].趙冬青,朱武祥.南開管理評論.2006(02)【15】我國制造業(yè)上市公司資本結構的影響因素研究[J].李映照,陳妮娜.統(tǒng)計與決策.2005(20)【16】EVA對上市公司資本結構影響的實證研究[J].沈維濤,葉曉銘.經(jīng)濟研究.2004(11)【17】資本結構影響因素和雙向效應動態(tài)模型——來自中國上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)[J].肖作平.會計研究.2004(02)【18】資本結構的決定因素——來自中國的證據(jù)[J].黃貴海,宋敏.經(jīng)濟學(季刊).2004(01)【19】影響中國上市公司融資結構的主要因素分析[J]