當(dāng)前金融領(lǐng)域值得關(guān)注的若干問(wèn)題資料講解

當(dāng)前金融領(lǐng)域值得關(guān)注的若干問(wèn)題王朝陽(yáng)博士2011-10-16主要內(nèi)容國(guó)際金融形勢(shì)的新變化及影響國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)及若干突出問(wèn)題解決當(dāng)前金融問(wèn)題應(yīng)標(biāo)本兼治美國(guó)提高債務(wù)上限，主權(quán)信用遭降級(jí)，寬松的貨幣政策在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)仍將持續(xù)8月2日，奧巴馬簽署法案提高美國(guó)債務(wù)上限，并決定在在未來(lái)十年內(nèi)削減政府赤字2.1萬(wàn)億美元以上，使美國(guó)在短期內(nèi)避免了債務(wù)違約的可能性8月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)由AAA下調(diào)至AA+，同時(shí)將評(píng)級(jí)的前景展望繼續(xù)維持為負(fù)面。8月10日，美聯(lián)儲(chǔ)下屬的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）宣布，將維持0～0.25%的現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率到2013年中期。1.國(guó)際金融形勢(shì)的新變化及影響1.國(guó)際金融形勢(shì)的新變化及影響新一輪歐洲債務(wù)危機(jī)卷土重來(lái)，將加劇全球金融動(dòng)蕩，并阻礙世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇6月13日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)連降三級(jí)至CCC的全球最低等級(jí)；7月6日與12日，穆迪又相繼將葡萄牙與愛(ài)爾蘭的主權(quán)信用評(píng)級(jí)調(diào)降至垃圾級(jí)；10月7日，惠譽(yù)調(diào)降意大利及西班牙主權(quán)評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望均為負(fù)面。危機(jī)逐漸從小國(guó)向意大利等經(jīng)濟(jì)大國(guó)蔓延，既表明了歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步加劇的態(tài)勢(shì)，也深刻揭示出歐元區(qū)政治權(quán)利與經(jīng)濟(jì)責(zé)任不對(duì)稱的內(nèi)在制度缺陷1.國(guó)際金融形勢(shì)的新變化及影響（信用）貨幣的本質(zhì)：國(guó)家主權(quán)作為超國(guó)家的權(quán)力主體，無(wú)論歐洲央行還是歐盟，事實(shí)上都缺乏足夠的政治決策能力支持其經(jīng)濟(jì)決策。因此，歐洲幾乎不存在短期內(nèi)走出債務(wù)危機(jī)的可能性。歐盟經(jīng)濟(jì)大國(guó)或許能夠在這一輪債務(wù)風(fēng)暴中挺住，但金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)在所難免。直接影響全球投資者的情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好給持有歐元區(qū)國(guó)債的投資者造成賬面虧損，從而啟動(dòng)新一輪的去杠桿化進(jìn)程，并由此加劇金融市場(chǎng)震蕩1.國(guó)際金融形勢(shì)的新變化及影響兩輪危機(jī)：美國(guó)金融危機(jī)——?dú)W洲債務(wù)危機(jī)前者表現(xiàn)為流動(dòng)性和信用緊縮；對(duì)后者來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上的貨幣供應(yīng)并不短缺，并且貨幣也能以非常便宜的價(jià)格得到。但是，相對(duì)充裕的流動(dòng)性卻不愿進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這才是問(wèn)題的關(guān)鍵。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的非良性互動(dòng)中，國(guó)際金融市場(chǎng)或?qū)ⅰ敖?jīng)常性”地受到不確定事件的沖擊發(fā)達(dá)國(guó)家的公共債務(wù)和金融體系穩(wěn)定、全球經(jīng)濟(jì)失衡造成的匯率波動(dòng)、大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)、居高不下的失業(yè)率——將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)存在2.國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)及若干突出問(wèn)題國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)總體狀況貨幣供應(yīng)量增速總體回落，金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)向常態(tài)回歸，穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施效果開(kāi)始顯現(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)存款增長(zhǎng)放緩，非典型金融脫媒的現(xiàn)象較為突出，或?qū)⒂绊懡鹑谡{(diào)控效果。金融市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)行，貨幣市場(chǎng)利率震蕩走高，人民幣匯率彈性增強(qiáng)但升值壓力更加凸顯。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但局部性和階段性風(fēng)險(xiǎn)需要高度重視價(jià)格總水平偏高，穩(wěn)定物價(jià)總水平仍是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。2.國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)及若干突出問(wèn)題2.1非典型意義的金融脫媒——民間高利貸現(xiàn)象典型意義的金融脫媒，指資金的供給繞開(kāi)商業(yè)銀行這一媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)。當(dāng)前的存款減少并不足以構(gòu)成金融脫媒，潛在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于脫媒的非典型性：一方面，商業(yè)銀行以委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票等方式提供融資服務(wù)，把本應(yīng)在“表內(nèi)”進(jìn)行的交易轉(zhuǎn)至“表外”撮合；另一方面，通過(guò)大量發(fā)行理財(cái)和信托產(chǎn)品，將相當(dāng)規(guī)模的資金留置在銀行內(nèi)部，防止表內(nèi)存款流失。脫媒是商業(yè)銀行為規(guī)避管制和應(yīng)對(duì)“負(fù)利率”的變通之舉。非典型脫媒的產(chǎn)生，使大量資金游離于表外并在很大程度上躲開(kāi)了監(jiān)管者的視線，將給金融調(diào)控帶來(lái)困擾，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行構(gòu)成潛在威脅。2.國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)及若干突出問(wèn)題根源：金融管制資金價(jià)格（利率）不能反映資金供需，官方利率與民間利率并存；邏輯上，應(yīng)該鼓勵(lì)更多的“高利貸”，通過(guò)供需平衡從而轉(zhuǎn)變?yōu)椤暗屠J”；存在結(jié)構(gòu)化的問(wèn)題：國(guó)有屬性大型企業(yè)（地方融資平臺(tái)）與民營(yíng)屬性中小企業(yè)的金融可得性放松利率管制是根本，放開(kāi)準(zhǔn)入門(mén)檻是輔助地方中小商業(yè)銀行的地域擴(kuò)張沖動(dòng)可以作為此例證存貸差利率水平相對(duì)鎖定，規(guī)模擴(kuò)張的沖動(dòng)遠(yuǎn)大于經(jīng)營(yíng)效率提升2.國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)及若干突出問(wèn)題2.2關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——正確看待其成因地方政府債務(wù)是我國(guó)投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)和投資結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)實(shí)產(chǎn)物地方政府債務(wù)是地方財(cái)權(quán)事權(quán)不匹配背景下現(xiàn)行政績(jī)考核制度的必然結(jié)果地方政府債務(wù)余額在監(jiān)管相對(duì)乏力和商業(yè)銀行推波助瀾的綜合作用下日益膨脹地方政府債務(wù)余額高企，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和現(xiàn)行體制機(jī)制安排的必然結(jié)果2.國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)及若干突出問(wèn)題關(guān)注地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——了解其特征、風(fēng)險(xiǎn)及影響地方政府債務(wù)的特征表現(xiàn)為規(guī)模大、范圍廣、層級(jí)多截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額107174.91億元，其舉借主體涉及融資平臺(tái)公司、地方政府部門(mén)和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位、公用事業(yè)單位等；這些債務(wù)被用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸、土地收儲(chǔ)整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設(shè)等公益性、基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目；覆蓋省、市、縣甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)或街道四級(jí)政府（至2010年底，全國(guó)只有54個(gè)縣級(jí)政府沒(méi)有舉借政府性債務(wù)）。地方政府債務(wù)問(wèn)題十分復(fù)雜，需要分類(lèi)管理、區(qū)別對(duì)待。2.國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)及若干突出問(wèn)題地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既要從總體上加以判斷，也應(yīng)該有針對(duì)性地分地區(qū)、分部門(mén)、分階段進(jìn)行考量總體風(fēng)險(xiǎn)可控（靜態(tài)）：截至2010底，我國(guó)地方政府性債務(wù)余額10.7萬(wàn)億元和中央政府債務(wù)余額6.75萬(wàn)億元，二者總共17.5萬(wàn)億元，其占GDP總量（39.7萬(wàn)億元）的比重為44%，低于60%的上限（歐洲1992年《馬斯特里赫特條約》）單從地方政府來(lái)看，省、市、縣三級(jí)地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)率，即負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額與地方政府綜合財(cái)力的比率為52.25%，加上地方政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)，債務(wù)率為70.45%，低于100%的警戒線2.國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)及若干突出問(wèn)題局部性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在地區(qū)、部門(mén)和項(xiàng)目三個(gè)方面：到2010年底，有78個(gè)市級(jí)和99個(gè)縣級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)的債務(wù)率高于100%，部分地方政府只能通過(guò)舉借新債償還舊債；承諾用土地出讓收入作為償債來(lái)源的債務(wù)余額為25473.51億元，占比高達(dá)23.8%，涉及12個(gè)省級(jí)、307個(gè)市級(jí)和1131個(gè)縣級(jí)政府，在當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控局勢(shì)下蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)；部分地區(qū)高速公路、普通高校和醫(yī)院等項(xiàng)目的債務(wù)規(guī)模和償債壓力較大，易成為風(fēng)險(xiǎn)雷區(qū)。階段性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：今明兩年有24.49%和17.17%的地方債務(wù)集中到期，未來(lái)三年需要償還的比例超過(guò)53%。在當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)跌宕起伏、國(guó)內(nèi)改革步入深水區(qū)、各類(lèi)矛盾集中出現(xiàn)的大環(huán)境下，必須高度警惕上述風(fēng)險(xiǎn)（傳染效應(yīng)）。3.解決當(dāng)前金融問(wèn)題應(yīng)標(biāo)本兼治對(duì)于當(dāng)前國(guó)際和國(guó)內(nèi)的金融形勢(shì)，固然存在一些短期因素的影響，但在更大程度上，是源于諸多長(zhǎng)期存在的不合理機(jī)制未能從根本上得到解決。美國(guó)提高債務(wù)上限后，其債務(wù)違約的可能性仍然存在，原因在于其實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題在上輪危機(jī)后并未完全解決，而只是在應(yīng)急處理和量化寬松政策背景下被掩蓋和推后了。歐洲債務(wù)危機(jī)的輪番上演與其高福利制度有著不可推卸的干系，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期該問(wèn)題并不顯現(xiàn)，但一旦經(jīng)濟(jì)下行，試圖依靠短期政策操作來(lái)化解并不容易。3.解決當(dāng)前金融問(wèn)題應(yīng)標(biāo)本兼治對(duì)于國(guó)內(nèi)金融問(wèn)題，同樣應(yīng)該看到短期與長(zhǎng)期因素的綜合影響，在“治標(biāo)”的同時(shí)更應(yīng)該深化改革，從“治本”的角度進(jìn)行操作關(guān)注貨幣政策的周期性和效果滯后性，其下一步的操作在