當前金融領域值得關注的若干問題資料講解

當前金融領域值得關注的若干問題王朝陽博士2011-10-16主要內容國際金融形勢的新變化及影響國內金融形勢及若干突出問題解決當前金融問題應標本兼治美國提高債務上限，主權信用遭降級，寬松的貨幣政策在未來一段時期內仍將持續(xù)8月2日，奧巴馬簽署法案提高美國債務上限，并決定在在未來十年內削減政府赤字2.1萬億美元以上，使美國在短期內避免了債務違約的可能性8月5日，標準普爾宣布將美國長期主權債務評級由AAA下調至AA+，同時將評級的前景展望繼續(xù)維持為負面。8月10日，美聯(lián)儲下屬的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）宣布，將維持0～0.25%的現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率到2013年中期。1.國際金融形勢的新變化及影響1.國際金融形勢的新變化及影響新一輪歐洲債務危機卷土重來，將加劇全球金融動蕩，并阻礙世界經(jīng)濟復蘇6月13日，標準普爾將希臘主權信用評級連降三級至CCC的全球最低等級；7月6日與12日，穆迪又相繼將葡萄牙與愛爾蘭的主權信用評級調降至垃圾級；10月7日，惠譽調降意大利及西班牙主權評級，評級展望均為負面。危機逐漸從小國向意大利等經(jīng)濟大國蔓延，既表明了歐洲債務危機進一步加劇的態(tài)勢，也深刻揭示出歐元區(qū)政治權利與經(jīng)濟責任不對稱的內在制度缺陷1.國際金融形勢的新變化及影響（信用）貨幣的本質：國家主權作為超國家的權力主體，無論歐洲央行還是歐盟，事實上都缺乏足夠的政治決策能力支持其經(jīng)濟決策。因此，歐洲幾乎不存在短期內走出債務危機的可能性。歐盟經(jīng)濟大國或許能夠在這一輪債務風暴中挺住，但金融市場的劇烈波動在所難免。直接影響全球投資者的情緒、風險偏好給持有歐元區(qū)國債的投資者造成賬面虧損，從而啟動新一輪的去杠桿化進程，并由此加劇金融市場震蕩1.國際金融形勢的新變化及影響兩輪危機：美國金融危機——歐洲債務危機前者表現(xiàn)為流動性和信用緊縮；對后者來說，市場上的貨幣供應并不短缺，并且貨幣也能以非常便宜的價格得到。但是，相對充裕的流動性卻不愿進入實體經(jīng)濟領域，這才是問題的關鍵。在實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的非良性互動中，國際金融市場或將“經(jīng)常性”地受到不確定事件的沖擊發(fā)達國家的公共債務和金融體系穩(wěn)定、全球經(jīng)濟失衡造成的匯率波動、大宗商品價格的劇烈波動、居高不下的失業(yè)率——將在較長時期內存在2.國內金融形勢及若干突出問題國內金融形勢總體狀況貨幣供應量增速總體回落，金融機構貸款增長向常態(tài)回歸，穩(wěn)健貨幣政策的實施效果開始顯現(xiàn)。金融機構存款增長放緩，非典型金融脫媒的現(xiàn)象較為突出，或將影響金融調控效果。金融市場整體平穩(wěn)運行，貨幣市場利率震蕩走高，人民幣匯率彈性增強但升值壓力更加凸顯。地方政府債務風險總體可控，但局部性和階段性風險需要高度重視價格總水平偏高，穩(wěn)定物價總水平仍是宏觀調控的首要任務。2.國內金融形勢及若干突出問題2.1非典型意義的金融脫媒——民間高利貸現(xiàn)象典型意義的金融脫媒，指資金的供給繞開商業(yè)銀行這一媒介體系，直接輸送到需求方和融資者手里，造成資金的體外循環(huán)。當前的存款減少并不足以構成金融脫媒，潛在風險來源于脫媒的非典型性：一方面，商業(yè)銀行以委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票等方式提供融資服務，把本應在“表內”進行的交易轉至“表外”撮合；另一方面，通過大量發(fā)行理財和信托產(chǎn)品，將相當規(guī)模的資金留置在銀行內部，防止表內存款流失。脫媒是商業(yè)銀行為規(guī)避管制和應對“負利率”的變通之舉。非典型脫媒的產(chǎn)生，使大量資金游離于表外并在很大程度上躲開了監(jiān)管者的視線，將給金融調控帶來困擾，并對宏觀經(jīng)濟的健康運行構成潛在威脅。2.國內金融形勢及若干突出問題根源：金融管制資金價格（利率）不能反映資金供需，官方利率與民間利率并存；邏輯上，應該鼓勵更多的“高利貸”，通過供需平衡從而轉變?yōu)椤暗屠J”；存在結構化的問題：國有屬性大型企業(yè)（地方融資平臺）與民營屬性中小企業(yè)的金融可得性放松利率管制是根本，放開準入門檻是輔助地方中小商業(yè)銀行的地域擴張沖動可以作為此例證存貸差利率水平相對鎖定，規(guī)模擴張的沖動遠大于經(jīng)營效率提升2.國內金融形勢及若干突出問題2.2關注地方政府債務風險——正確看待其成因地方政府債務是我國投資消費結構不協(xié)調和投資結構不合理的現(xiàn)實產(chǎn)物地方政府債務是地方財權事權不匹配背景下現(xiàn)行政績考核制度的必然結果地方政府債務余額在監(jiān)管相對乏力和商業(yè)銀行推波助瀾的綜合作用下日益膨脹地方政府債務余額高企，是當前經(jīng)濟增長模式和現(xiàn)行體制機制安排的必然結果2.國內金融形勢及若干突出問題關注地方政府債務風險——了解其特征、風險及影響地方政府債務的特征表現(xiàn)為規(guī)模大、范圍廣、層級多截至2010年底，全國地方政府性債務余額107174.91億元，其舉借主體涉及融資平臺公司、地方政府部門和機構、經(jīng)費補助事業(yè)單位、公用事業(yè)單位等；這些債務被用于市政建設、交通運輸、土地收儲整理、科教文衛(wèi)及保障性住房、農(nóng)林水利建設等公益性、基礎設施等項目；覆蓋省、市、縣甚至鄉(xiāng)鎮(zhèn)或街道四級政府（至2010年底，全國只有54個縣級政府沒有舉借政府性債務）。地方政府債務問題十分復雜，需要分類管理、區(qū)別對待。2.國內金融形勢及若干突出問題地方債務風險既要從總體上加以判斷，也應該有針對性地分地區(qū)、分部門、分階段進行考量總體風險可控（靜態(tài)）：截至2010底，我國地方政府性債務余額10.7萬億元和中央政府債務余額6.75萬億元，二者總共17.5萬億元，其占GDP總量（39.7萬億元）的比重為44%，低于60%的上限（歐洲1992年《馬斯特里赫特條約》）單從地方政府來看，省、市、縣三級地方政府負有償還責任的債務率，即負有償還責任的債務余額與地方政府綜合財力的比率為52.25%，加上地方政府負有擔保責任的或有債務，債務率為70.45%，低于100%的警戒線2.國內金融形勢及若干突出問題局部性風險表現(xiàn)在地區(qū)、部門和項目三個方面：到2010年底，有78個市級和99個縣級政府負有償還責任債務的債務率高于100%，部分地方政府只能通過舉借新債償還舊債；承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務余額為25473.51億元，占比高達23.8%，涉及12個省級、307個市級和1131個縣級政府，在當前房地產(chǎn)調控局勢下蘊含著較大風險；部分地區(qū)高速公路、普通高校和醫(yī)院等項目的債務規(guī)模和償債壓力較大，易成為風險雷區(qū)。階段性風險表現(xiàn)為：今明兩年有24.49%和17.17%的地方債務集中到期，未來三年需要償還的比例超過53%。在當前國際金融形勢跌宕起伏、國內改革步入深水區(qū)、各類矛盾集中出現(xiàn)的大環(huán)境下，必須高度警惕上述風險（傳染效應）。3.解決當前金融問題應標本兼治對于當前國際和國內的金融形勢，固然存在一些短期因素的影響，但在更大程度上，是源于諸多長期存在的不合理機制未能從根本上得到解決。美國提高債務上限后，其債務違約的可能性仍然存在，原因在于其實體經(jīng)濟中的問題在上輪危機后并未完全解決，而只是在應急處理和量化寬松政策背景下被掩蓋和推后了。歐洲債務危機的輪番上演與其高福利制度有著不可推卸的干系，在經(jīng)濟繁榮時期該問題并不顯現(xiàn)，但一旦經(jīng)濟下行，試圖依靠短期政策操作來化解并不容易。3.解決當前金融問題應標本兼治對于國內金融問題，同樣應該看到短期與長期因素的綜合影響，在“治標”的同時更應該深化改革，從“治本”的角度進行操作關注貨幣政策的周期性和效果滯后性，其下一步的操作在