浙江省區(qū)域及城投債研究(下)

中誠(chéng)信國(guó)行業(yè)研究 基礎(chǔ)設(shè)施投融資行業(yè)—浙江省城投債篇（下）2023年12月 浙江省城投債研究摘要目錄 2022年浙江省城投債發(fā)行規(guī)模大幅下滑凈融資規(guī)模明顯縮量2023年以摘要 1 來(lái)受債券集中到期理財(cái)贖回潮以及寬資金面資產(chǎn)荒背景下年1~10浙江省城投債發(fā)行概況 2 月的城投債發(fā)行量同比有所回升，但2022年和2023年1~10月，浙江省的浙江省城投債存量情況 6 調(diào)整以及浙江省經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 8 較強(qiáng)等背景下，2022年浙江省城投債發(fā)行利率和利差進(jìn)一步收窄，2023年結(jié)論 10 1~10月稍有回升從區(qū)域內(nèi)來(lái)看各地市的發(fā)行和凈融額與其經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力保持較大的關(guān)聯(lián)度且發(fā)行以區(qū)縣級(jí)為主2022年浙江省終止審查數(shù)量和金1~102022年聯(lián)絡(luò)人4作者 所在區(qū)域的輿情管控情況。政府公共評(píng)級(jí)部江林燕 lyjiang@ 浙江省存量城投債規(guī)模在全國(guó)的比重持續(xù)攀升年浙江省存量城投債余陳蘋 chenping@ 額占全國(guó)城投債余額的比重上升至13.95%，2023年10月末進(jìn)一步上升至朱晴婧 qjzhu@ 分布來(lái)看存量城投債主要集中在杭州紹興湖州寧波20231行業(yè)研究 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)研究6,0005,0004,0003,0002,0001,000-(2,000) 2021凈融資 2022凈融資 2023.1-10凈融資數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理202220222023年1~10圖3：2022年浙江省各地市城投債發(fā)行情況（億元、%） 圖4：2022年浙江省各地市城投債凈融額情況（億元、%）1400 90 700 1201200 80 60070 1001000 5006080800 50 400600 40 300 6030400 20020 40200 10 1000 200 0-100 0地市級(jí)凈融額 區(qū)縣級(jí)凈融額 區(qū)縣級(jí)凈融占比地市級(jí)發(fā)行額 區(qū)縣級(jí)發(fā)行額 區(qū)縣級(jí)發(fā)行占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖5：2023年1~10月浙江省各地市城投債發(fā)行情況（億元、%）圖6：2023年1~10月浙江省各地市城投債凈融額情況（億元、%）3行業(yè)研究 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)研究1600 120 600 2001400 100 500 100120080 400 01000-100800 60 300-200600 40 200 -300400 10020 -4002000 -5000 0-100 -600地市級(jí)凈融額 區(qū)縣級(jí)凈融額 區(qū)縣級(jí)凈融占比地市級(jí)發(fā)行額 區(qū)縣級(jí)發(fā)行額 區(qū)縣級(jí)發(fā)行占比數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理2022年全國(guó)平均發(fā)行利336%（3.8872BP5（市（市）（市2022年發(fā)行利差為2023年1~10位于全國(guó)第5位。圖7：2021~2023.10年全國(guó)各省（市）城投債發(fā)行利率情況（%）7.5%7.0% 2021發(fā)行利率 2022發(fā)行利率 發(fā)行利率6.5% 2021全國(guó)平均利率 2022全國(guó)平均利率 全國(guó)利率6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖8：2021~2023.10年全國(guó)各?。ㄊ校┏峭秱l(fā)行利差情況（BP）5004003002001000 2021全國(guó)平均利差 2022全國(guó)平均利差 2023.1-10全國(guó)平均利2021平均發(fā)行利差 2022年平均發(fā)行利差 2023.1-10平均發(fā)行利數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理4行業(yè)研究 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)研究從各地市的發(fā)行成本來(lái)看，2022年各地市的發(fā)行成本均有不同幅度的收窄，2023年1~10月稍有回升，浙江省各地市間的平均發(fā)行成本稍有差異，但整體仍處于尚好的水平。具體來(lái)看，2022年浙江省11個(gè)地市中，寧波市受益于其經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較好，且下屬區(qū)縣發(fā)展相對(duì)均衡等因素，加權(quán)平均發(fā)行利率最低，為3.16%；湖3.84%141.14BP20222023年1~10月，各地市的發(fā)行利率和利差相較于2022年均有所走闊，其中舟山市因其當(dāng)期區(qū)縣級(jí)發(fā)行大幅提升，當(dāng)期發(fā)行利率和利差為全省最高，分別為4.51%和131.51BP。圖9：2021~2023.10年浙江省各地市城投債發(fā)行利率情況（%）圖10：2021~2023.10年浙江省各地市城投債發(fā)行利差情況（BP）6% 2505% 2004% 1503%1002%1% 500% 0 2021全省平均利差 2022全省平均利2021發(fā)行利率 2022發(fā)行利率 2023.1-10全省平均利差 2021發(fā)行利差2023.1-10發(fā)行利率 2021全省平均利率 2022全省平均利率 2023.1-10全省平均利率 2022發(fā)行利差 2023.1-10發(fā)行利差 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理202220212022年年1~10月份的終止審核數(shù)量和金額基本與2022年全年持平。浙江省2022年城投債終止審核14支，終止規(guī)模較2021年同比下降59.81%至220.80億元，占全省當(dāng)年發(fā)行總量的.7421年下降3.1202年浙江省終止審核高峰集中在一季度，終止金額達(dá)142.80億元，占全年的64.67%，二季度終止審查明顯減少，三季度小幅回升但仍處于低位，四季度僅終止審核1支，金額10億元；同時(shí)，2022年終止的城投債中僅1支為地市級(jí)，其余均為區(qū)縣級(jí)，私募債和小公募分別占比53%和43%。2023年1~10月份，浙江省城投債終止審核共計(jì)15只，金額為205億元。此外，20223起票據(jù)違約事件，2023年發(fā)生1起票據(jù)違約事件，需關(guān)注區(qū)域內(nèi)輿情管控情況。2022年10（安吉縣城西北開發(fā)有限公司和湖州申太建設(shè)發(fā)展有限公司）出現(xiàn)票據(jù)違約，被上海票據(jù)交易所列入票據(jù)持續(xù)逾期名單，此次也為浙江省首次出現(xiàn)的城投票據(jù)違約事件；隨后，兩家城投平臺(tái)均發(fā)表公告表示本次票據(jù)違約為銀行系統(tǒng)未及時(shí)完成資金劃扣等原因造成的技術(shù)性違約，且票據(jù)已為結(jié)清狀態(tài)，不存在相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)。2022年12月，杭州富春灣新城建設(shè)投資集團(tuán)有限公司出現(xiàn)2億元票據(jù)違約，隨后發(fā)文公告稱系公司網(wǎng)銀復(fù)核盤優(yōu)盾出現(xiàn)故障導(dǎo)2023年12023年4~75行業(yè)研究 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)研究企業(yè)在此期間未出現(xiàn)任何負(fù)面輿情事件，一方面體現(xiàn)了浙江省政府及城投企業(yè)較好的輿情管控能力；另一方面也體現(xiàn)了浙江省的城投流動(dòng)性尚處于較好的水平。二、浙江省城投債存量情況浙江省存量城投債規(guī)模在全國(guó)的比重持續(xù)攀升，2022年浙江省存量城投債余額占全國(guó)城投債余額的比重上升至年10月末進(jìn)一步上升至14.76%2024年杭202320222023年102024年全省城投債整體到期與回售規(guī)模與2023年相比，仍處于高位。2022年末浙江省城投債余額增至1.89萬(wàn)億元，占全國(guó)存量規(guī)模的比重逆勢(shì)提升0.54個(gè)百分點(diǎn)至6.575.45個(gè)百分點(diǎn)；截至2023年10月末，浙江省存量城投債規(guī)模略有下滑，但占全國(guó)比重較上年末上升1.35個(gè)百分點(diǎn)至14.76%率快速提升（由201年末的62.3提升至202年末的73%，積極布局產(chǎn)業(yè)集聚并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，在此背景下浙江省基建投資規(guī)模較大，且隨著前期累積債務(wù)的到期以及新項(xiàng)目建設(shè)資金投入等，浙江省城投債余額在未20222021年下降35.3個(gè)百分點(diǎn)至10.91%。到期與回售方面，2023年1~10月浙江省城投債到期償還規(guī)模4,284.20億元，11~12月份到期及回售金額為853.89億元；2024年浙江省到期及回售城投債金額為6,399.20億元，較2023年到期回售壓力進(jìn)一步加大。圖11：2021~2022年末全國(guó)各省城投債余額分布（億元、%）30,000 2525,000 2021年末余額 2022年末余額 2023年10月末余額 2020,000 2022年余額占全國(guó)比重 2023年10月末余額占全國(guó)比重 1515,000 1010,000 55,000 00 -5數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理圖12：2023~2024年末全國(guó)各省市城投債到期與回售分布（億元）6行業(yè)研究 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)研究2024回售 2024到期 2023回售 2023到期數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理/或回售壓力。杭州、紹興、湖州、寧波和嘉興5個(gè)地市的存量債余額占了全部地市余額的2,0003,000興、湖州、嘉興的到期壓力上行明顯，紹興市2024年到期占存量余額的比重位居全省第一，到期壓力顯著增加；同時(shí)，杭州、寧波的回售壓力亦較大，關(guān)注后續(xù)實(shí)際回售情況及回售資金安排。另，從2024年到期回售金額占其存量總額的比重來(lái)看，除舟山和麗水2024年到期回售金額占其存量余額的比重不超過(guò)30%，分別為29.16%和40.36%和 9個(gè)地市的城投債余額主要集中于區(qū)縣級(jí)，2024年區(qū)縣級(jí)城投債的回售規(guī)模普2022年末及2023年10月末區(qū)縣級(jí)城投債占比分別為73.73%和2023年10月末，7行業(yè)研究圖13：2023年10月末各地市城投債存量情況（億元、%）圖13：2023年10月末各地市城投債存量情況（億元、%）圖14：2023~2024年各地市城投債到期與回售分布（億元）3,500 253,000202,5002,000 151,500 101,00055000 0各地市余額 占全部地市余額比重1,600.001,400.002024年到期 2024年回售1,200.00 2023年到期 2023年回售-杭紹湖寧嘉溫臺(tái)衢舟州興州波興州州州山市市市市市市市市市數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理注：1、到期與回售規(guī)模均系預(yù)計(jì)規(guī)模；數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)研究到期與回售方面，浙江省各地市202477.69%2024年到期占其地市的存量比重均超過(guò)82年區(qū)縣級(jí)城投債到期達(dá)85.38%，主要系金華市屬平臺(tái)整合時(shí)間較短，前期發(fā)債主體以區(qū)縣級(jí)平臺(tái)為主。圖15：2023年10月末各地市城投債存量情況（億元、%） 圖16：2024年各地市城投債到期與回售分布（億元）4,000 100紹興市 149 113 536 5593,500 85.99 84.80 85.363,000 77.1674.06 78.84 80 杭州市48 639 526湖州市46167 412 4442,500 65.67 64.2960 寧波市8236 333 3212,000 嘉興市8746 252 2961,500 40.04 40.65 40 溫州市41 114 591,00019.5020 臺(tái)州市15127 119500 金華市79109 87110 0 衢州市 76舟山市127618麗水市646地市級(jí)余額 區(qū)縣級(jí)余額 區(qū)縣級(jí)余額占全市比重 地市級(jí)到期地市級(jí)回售區(qū)縣級(jí)到期區(qū)縣級(jí)回售數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 注：1、到期與回售規(guī)模均系預(yù)計(jì)規(guī)模數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理202310821.3675.87%，451.2289.84%400億元以上的7個(gè)區(qū)縣余額占全部區(qū)縣的比重超過(guò)2750億元以下的27個(gè)區(qū)縣的金額比重不足5，區(qū)縣級(jí)城投債余額集中度較高。三、浙江省區(qū)縣城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析浙江省城投債發(fā)行及存量均集中在區(qū)縣，因區(qū)縣行政層級(jí)偏低，區(qū)域內(nèi)可協(xié)調(diào)的資源稟賦以及經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較為有限，故浙江省區(qū)縣級(jí)的債務(wù)壓力更值得關(guān)注。在整體融資環(huán)境趨嚴(yán)以及債務(wù)化解的大背景下，需關(guān)注凈融額為負(fù)且融資成本較高的區(qū)縣短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)土地財(cái)政吃緊、融資政策收緊，相較于區(qū)域的經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力，債務(wù)規(guī)模較大的區(qū)縣其債務(wù)滾續(xù)能力及再融資能力是我們判斷區(qū)域及區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)短期流動(dòng)性是否緊張的重要指標(biāo)。本節(jié)的分析是通過(guò)考量廣義債務(wù)率1部分區(qū)縣的廣義債務(wù)率處于高位，面臨較大債務(wù)負(fù)擔(dān)，其中湖州和紹興下轄區(qū)縣的債務(wù)壓力普遍較高。82400%275465400%的區(qū)域。另像湖州安吉縣、長(zhǎng)興縣、南潯區(qū)，舟山的定海區(qū)、普陀區(qū)，紹興市的新昌縣以及寧波的奉化區(qū)的廣義1廣義債務(wù)率=（地方政府債務(wù)余額+城投企業(yè)有息債務(wù)）/綜合財(cái)力；其中綜合財(cái)力的數(shù)來(lái)自于DM、城投企業(yè)有息債務(wù)數(shù)通過(guò)區(qū)域內(nèi)各2023年半年度數(shù)據(jù)計(jì)算得出。8行業(yè)研究 中誠(chéng)信國(guó)際行業(yè)研究圖17圖17：廣義債務(wù)率區(qū)縣個(gè)數(shù)分布情況（個(gè)）杭州市溫州市寧波市臺(tái)州市金華市嘉興市0衢州市2 1554041224133422224103420紹興市010麗水市湖州市0舟山市 1圖18：重點(diǎn)區(qū)縣的城投企業(yè)有息債務(wù)/綜合財(cái)力情況(%)3510<200200-300300-400>400510 20 2 4 6 8 10 12 14數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中誠(chéng)信國(guó)際整理湖州市安吉縣湖州市長(zhǎng)興縣舟山市定海區(qū)舟山市普陀區(qū)湖州市南潯區(qū)紹興市新昌縣寧波市奉化區(qū)湖州市吳興區(qū)杭州市富陽(yáng)區(qū)紹興市嵊州市湖州市德清縣杭州市桐廬縣紹興市諸暨市紹興市柯橋區(qū)嘉興市嘉善縣紹興市上虞區(qū)杭州市臨安區(qū)寧波市寧?？h嘉興市海寧市臺(tái)州市路橋區(qū)寧波市象山縣杭州市拱墅區(qū)寧波市江北區(qū)臺(tái)州市黃巖區(qū)杭州市西湖區(qū)溫州市平陽(yáng)縣溫州市龍港市在各地財(cái)政吃緊的大背景下，廣義債務(wù)率高的區(qū)域短期內(nèi)債務(wù)主要依靠借新202220231~10（3.16%~3.84%之間5240BP溫州市龍港市圖19：2022年及2023年1~10月部分區(qū)縣城投債凈融情況（億元）100.0080.002023年1~10月凈融規(guī)模 2022圖19：2022年及2023年1~10月部分區(qū)縣城投債凈融情況（億元）100.0080.002023年1~10月凈融規(guī)模 2022年凈融規(guī)模60.0040.0020.000.00-20.00-40.00圖20：2022年及2023年1~10月部分區(qū)縣發(fā)行成本情況（BP、%）9 行業(yè)研究 中誠(chéng)信國(guó)