教學(xué)課件-財(cái)務(wù)管理-理論、方法和案例

財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)

——理論、方法和案例專題0

知識(shí)預(yù)熱:我們以前都學(xué)過什么?0.1經(jīng)濟(jì)學(xué)0.1.1基本假設(shè)0.1.1.1資源稀缺性假設(shè)資源稀缺性是經(jīng)濟(jì)學(xué)存在的前提,因?yàn)橘Y源稀缺所以才需要進(jìn)行配置,故經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。0.1.1.2

“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)亞當(dāng)·斯密(AdamSmith：經(jīng)濟(jì)主體追求各自利益最大化,即自利原則;阿爾弗雷德·馬歇爾(AlfredMarshall）：經(jīng)濟(jì)行為都經(jīng)過其主體的深思熟慮,即理性原則。0.1.2價(jià)值理論0.1.2.1效用價(jià)值論效用價(jià)值論是以物品滿足人的欲望的能力或人對(duì)物品效用的主觀心理評(píng)價(jià)解釋價(jià)值及其形成過程的經(jīng)濟(jì)理論。0.1.2.2勞動(dòng)價(jià)值論勞動(dòng)價(jià)值論認(rèn)為商品價(jià)值是由無(wú)差別的一般人類勞動(dòng),即抽象勞動(dòng)所創(chuàng)造的。0.1.3機(jī)會(huì)成本理論經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,放棄的收益形成目前選擇的機(jī)會(huì)成本。0.1.4需求和供給原理0.1.4.1供需均衡經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)供給和需求的研究是建立在市場(chǎng)均衡的基礎(chǔ)上的,即供給量=需求量,此時(shí)的價(jià)格為均衡價(jià)格,或者說(shuō)供給和需求的互動(dòng)表現(xiàn)在價(jià)格上。0.1.4.2彈性分析彈性系數(shù)即相對(duì)導(dǎo)數(shù),是變動(dòng)率的比例,即因變量變動(dòng)率Δy/y是自變量變動(dòng)率Δx/x的倍數(shù)。這個(gè)倍數(shù)越大,表明自變量x的變動(dòng)會(huì)引起因變量y更大的變動(dòng),如需求的價(jià)格彈性,即價(jià)格變動(dòng)對(duì)需求量變動(dòng)的影響。0.1.5經(jīng)濟(jì)環(huán)境0.1.5.1經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)體制是生產(chǎn)關(guān)系的具體表現(xiàn),也是各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本框架,無(wú)論財(cái)務(wù)主體的能力有多強(qiáng),都很難突破這個(gè)框架。0.1.5.2經(jīng)濟(jì)政策宏觀的經(jīng)濟(jì)政策是每個(gè)企業(yè)都要面對(duì)的,一般分為財(cái)政政策和貨幣政策,前者以稅率為代表,后者以利率為代表。0.1.5.3經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響要比財(cái)務(wù)更加直接,但是也間接影響了財(cái)務(wù)管理,對(duì)于財(cái)務(wù)人員來(lái)說(shuō),必須認(rèn)清目前市場(chǎng)整體和企業(yè)自身的發(fā)展階段。0.2經(jīng)濟(jì)法0.2.1公司法公司是最主要的企業(yè)組織形式,也是財(cái)務(wù)管理的主要研究對(duì)象,公司的戰(zhàn)略性相關(guān)事項(xiàng)在《中華人民共和國(guó)公司法》中有所規(guī)定。0.2.2證券法證券是金融市場(chǎng)發(fā)展和擴(kuò)張的主要手段和媒介,也是金融走向大眾的重要媒介,隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展,企業(yè)的發(fā)行、購(gòu)買和賣出等證券交易也越來(lái)越頻繁,與之相關(guān)的內(nèi)容主要在《中華人民共和國(guó)證券法》中有所規(guī)定。0.2.3行業(yè)和職業(yè)法規(guī)行業(yè)和職業(yè)法規(guī)是相關(guān)的行業(yè)或者職業(yè)管理部門制定的規(guī)范,企業(yè)組織按照營(yíng)業(yè)范圍可以被分為一定的行業(yè),目前計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下詳細(xì)的條塊分割基本已被打破,但是對(duì)于多數(shù)行業(yè)仍然有各自的規(guī)范。0.3金融學(xué)0.3.1貨幣政策貨幣政策的本質(zhì)是對(duì)資金這種稀缺資源的供給和需求的調(diào)控,是宏觀金融學(xué)的核心內(nèi)容。貨幣政策有三大組成部分:公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備金率和調(diào)整基準(zhǔn)利率。0.3.2金融市場(chǎng)廣義的金融市場(chǎng)是指一切資本(包括實(shí)物形態(tài))流動(dòng)的場(chǎng)所,狹義的金融市場(chǎng)則是指有價(jià)證券市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是財(cái)務(wù)管理誕生的“助產(chǎn)士”,0.3.3金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)是從事金融業(yè)務(wù)的組織,多是營(yíng)利性的企業(yè),如商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司等,也有非營(yíng)利性的,如政策性銀行等。0.3.4金融工具金融工具即交易工具,是表明金融活動(dòng)中權(quán)利與義務(wù)關(guān)系并進(jìn)行資金交易的憑證(如非特指,一般是合法的金融工具),如股票、債券、基金、權(quán)證、期貨合約、期權(quán)等。0.4管理學(xué)0.4.1過程管理過程管理是管理行為的時(shí)間劃分,在企業(yè)管理實(shí)務(wù)中,通常用“PDCA循環(huán),即“計(jì)劃(Plan)—決策(Decision)—控制(Control)—評(píng)估(Assessment)”來(lái)表示,而這四項(xiàng)又被稱為“管理職能”,構(gòu)成一個(gè)完整的過程。0.4.2業(yè)務(wù)管理業(yè)務(wù)管理是管理行為的空間劃分,在企業(yè)管理實(shí)務(wù)中,生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷和財(cái)務(wù)號(hào)稱企業(yè)管理的“三駕馬車”,即所有企業(yè)組織都離不開這三種職能的管理活動(dòng),其職能長(zhǎng)官簡(jiǎn)稱為COO、CMO和CFO,是管理團(tuán)隊(duì)的核心成員,是公司CEO的左右手。0.4.2.1生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)管理生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)活動(dòng),是組織對(duì)外界資源的加工處理過程,主要由研發(fā)、采購(gòu)和生產(chǎn)等方面構(gòu)成,該類活動(dòng)對(duì)于第一和第二產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)特別重要,其衍生出來(lái)的研發(fā)活動(dòng)更是人類社會(huì)進(jìn)步的直接原動(dòng)力。0.4.2.2營(yíng)銷管理營(yíng)銷活動(dòng),是通過捕捉市場(chǎng)信息出售商品以實(shí)現(xiàn)價(jià)值的過程,主要由調(diào)查、渠道和銷售等方面構(gòu)成。該類活動(dòng)對(duì)于旨在滿足客戶需求的第三產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)特別重要,而對(duì)第一、第二產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō),則是對(duì)生產(chǎn)/運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的檢驗(yàn)和貨幣實(shí)現(xiàn)。0.5數(shù)學(xué)方法0.5.1等比數(shù)列求和不同期間的現(xiàn)金流量可以視作數(shù)列的各項(xiàng):a1,a2,a3,…,an,時(shí)間價(jià)值問題就是它們之間的折算和求和的問題。0.5.2隨機(jī)事件分析方法概率論知識(shí):(1)均值分析——期望；(2)離散程度——方差。0.5.3相對(duì)導(dǎo)數(shù)相對(duì)導(dǎo)數(shù)是財(cái)務(wù)管理中少有的高等數(shù)學(xué)內(nèi)容,其本質(zhì)是彈性分析。專題1

財(cái)務(wù):何方神圣?1.1

“財(cái)務(wù)”的基本含義1.1.1詞典解釋“與錢物有關(guān)的事情”被劃定了范圍,即“機(jī)關(guān)、企業(yè)、團(tuán)體等單位”,同時(shí)將“事務(wù)”具體化為有動(dòng)詞性質(zhì)的名詞“管理”和“經(jīng)營(yíng)”,后來(lái)列舉了“現(xiàn)金的出納、保管、計(jì)算”。由于現(xiàn)金是一種財(cái)產(chǎn),因此“現(xiàn)金的出納、保管和計(jì)算”從本質(zhì)上也屬于“有關(guān)財(cái)產(chǎn)的管理或經(jīng)營(yíng)”。1.1.2網(wǎng)絡(luò)解釋【財(cái)務(wù)/財(cái)務(wù)管理】對(duì)組織內(nèi)的資金需要及資金籌措提供可能性的調(diào)整活動(dòng)被稱作為財(cái)務(wù)管理,也叫公司理財(cái)?！矩?cái)務(wù)】泛指財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系,是指企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動(dòng),它體現(xiàn)了企業(yè)和各方面的關(guān)系;財(cái)務(wù)也指從事財(cái)務(wù)工作的人員。財(cái)務(wù)含義的要點(diǎn)有兩個(gè):第一是貨幣資金,第二是相關(guān)活動(dòng)。1.2財(cái)務(wù)學(xué)與金融學(xué)、工商管理學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)的關(guān)系

1.2.1財(cái)務(wù)學(xué)與金融學(xué)的關(guān)系1.2.1.1單詞“Finance”的含義金融和財(cái)務(wù)系出同源,但是從研究范疇上看,金融的范圍更廣,是包含財(cái)務(wù)的,或者我們把財(cái)務(wù)理解為金融的一部分——微觀組織的金融活動(dòng)。1.2.1.2學(xué)科界定研究財(cái)務(wù)的學(xué)科叫財(cái)務(wù)學(xué),由于財(cái)務(wù)和金融的關(guān)系,在國(guó)外,一般將我國(guó)的金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)歸入“大金融學(xué)”,統(tǒng)稱為金融學(xué)。著名學(xué)者郎咸平教授經(jīng)常被國(guó)內(nèi)媒體稱為經(jīng)濟(jì)學(xué)家或者金融學(xué)家,但是從其履歷上不難看出一些端倪。1.2.2財(cái)務(wù)學(xué)與工商管理學(xué)的關(guān)系我國(guó)的學(xué)科分類將財(cái)務(wù)學(xué)歸入了“大管理學(xué)科”,并且給財(cái)務(wù)定了官方大名——財(cái)務(wù)管理(簡(jiǎn)稱財(cái)務(wù)學(xué))。它與會(huì)計(jì)學(xué)都是管理學(xué)下的工商管理類一級(jí)專業(yè)下的二級(jí)專業(yè),在基礎(chǔ)內(nèi)容上與生產(chǎn)運(yùn)作管理、市場(chǎng)營(yíng)銷、人力資源管理等管理類課程相似,即針對(duì)特定管理對(duì)象的預(yù)測(cè)、決策、計(jì)劃、控制、考核等管理職能,充分說(shuō)明了其管理學(xué)的屬性。1.2.3財(cái)務(wù)學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)的關(guān)系聯(lián)系:兩者都涉及“錢”的問題。區(qū)別:財(cái)務(wù)沒有固定的規(guī)則和方法,會(huì)計(jì)作為信息系統(tǒng),有一套人造的特殊規(guī)則和方法,而財(cái)務(wù)教材中沒有一個(gè)會(huì)計(jì)分錄。專題2

財(cái)務(wù)活動(dòng):錢在企業(yè)都做了什么?2.1導(dǎo)入案例2.2資金運(yùn)動(dòng)資金的概念有廣義和狹義之分。廣義的資金是指可以變?yōu)楝F(xiàn)金的經(jīng)濟(jì)資源,包含面比較廣,類似會(huì)計(jì)里的“資產(chǎn)”;狹義的資金就是指企業(yè)的貨幣資金。資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)是狹義的資金,但是運(yùn)動(dòng)軌跡包含了廣義的資金。2.2.1資金的基本特性2.2.1.1可以增值的特性2.2.1.2無(wú)法自然增值的特性2.2.2資金運(yùn)動(dòng)理解財(cái)務(wù)活動(dòng)的劃分,應(yīng)該從資金運(yùn)動(dòng)的角度來(lái)理解,資金的運(yùn)動(dòng)軌跡基本是一個(gè)閉回路,稱為資金循環(huán)。其中,資金在企業(yè)及其相關(guān)方之間的運(yùn)動(dòng)閉回路稱為大循環(huán),而資金在企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)動(dòng)閉回路稱為小循環(huán)(資金的內(nèi)部小循環(huán)一般用于較大規(guī)模的企業(yè)集團(tuán))。在企業(yè)管理過程中,資金流與物流、信息流并稱為“三流”,由于貨幣具有一般等價(jià)物的性質(zhì),既容易交換到其他資源,又可以作為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)(即會(huì)計(jì)中的貨幣計(jì)量假設(shè)),因此資金又被稱為“企業(yè)的血液”。2.3廣義的財(cái)務(wù)活動(dòng)2.3.1籌資活動(dòng)(狹義)創(chuàng)辦企業(yè)必須要有本錢,這是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)活動(dòng)啟動(dòng)的需要。本錢的籌集即是籌資活動(dòng),其來(lái)源如下:(1)他處借入(負(fù)債);(2)他人入股(所有者權(quán)益,吸收外部投資);(3)個(gè)人積蓄(所有者權(quán)益,利用自有資金,即將自己的錢投資給自己)。2.3.2分配活動(dòng)利益分配,即要向股東支付紅利或者向債權(quán)人支付利息,否則沒人愿意把錢給你用。在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下,分配的根本目的是新的籌資,正如俗話所說(shuō)“有借有還(借人本金,還人本利),再借不難(新的籌資)”。2.3.3投資活動(dòng)(狹義)投資有兩種:一種是投資于金融市場(chǎng)——證券投資,另一種是投資于其他要素市場(chǎng)——實(shí)業(yè)投資。2.3.4營(yíng)運(yùn)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)活動(dòng)是日常發(fā)生的投資活動(dòng),一般是短期投資(一年或一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi))。投資按照時(shí)間不同,分為長(zhǎng)期投資和短期投資。狹義的投資活動(dòng)形成長(zhǎng)期資產(chǎn),營(yíng)運(yùn)活動(dòng)則形成流動(dòng)資產(chǎn),其實(shí)質(zhì)相似,從屬于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。2.4會(huì)計(jì)報(bào)表與財(cái)務(wù)活動(dòng)2.4.1資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表反映了資金來(lái)源(資本)和資金運(yùn)用(資產(chǎn))的構(gòu)成,也體現(xiàn)了現(xiàn)代公司制企業(yè)的一個(gè)基本特點(diǎn)——所有權(quán)(右方,代表資本所有者的利益歸屬)和經(jīng)營(yíng)權(quán)(左方,代表法人財(cái)產(chǎn)的實(shí)際控制)的分離,經(jīng)營(yíng)者通過代理協(xié)議對(duì)所有者負(fù)責(zé),當(dāng)然二者也會(huì)有沖突,這就是公司治理的問題。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表,可用如下財(cái)務(wù)狀況會(huì)計(jì)等式表示:總資產(chǎn)(A)=負(fù)債資本(B)+權(quán)益資本(E)=總資本(C)2.4.2利潤(rùn)表利潤(rùn)表反映收入蛻變?yōu)閮衾麧?rùn)的過程,這個(gè)過程在財(cái)務(wù)上可以分為與經(jīng)營(yíng)過程相關(guān)的過程(收入到息稅前利潤(rùn))和與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相關(guān)的過程(息稅前利潤(rùn)到凈利潤(rùn))。對(duì)于利潤(rùn)表,可用如下經(jīng)營(yíng)成果會(huì)計(jì)等式表示:利潤(rùn)(P)=收入(S)-費(fèi)用(C)專題3

財(cái)務(wù)目標(biāo):什么樣的公司是好公司?3.1導(dǎo)入案例[導(dǎo)入案例3.1]A君準(zhǔn)備進(jìn)入股市,因?yàn)楸拘∏医?jīng)驗(yàn)不足,所以準(zhǔn)備在初級(jí)市場(chǎng)(見0.3.2)打新股。雖然最近有多家上市公司發(fā)行新股,但他并不確定投資哪家上市公司。簡(jiǎn)評(píng):買什么樣公司的股票?買好公司的。什么樣的公司是好公司?好公司的標(biāo)準(zhǔn)就是公司財(cái)務(wù)人員努力的方向,以此目標(biāo)吸引投資者,這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是財(cái)務(wù)目標(biāo),即財(cái)務(wù)管理活動(dòng)要達(dá)到的目的。3.2會(huì)計(jì)利潤(rùn)和財(cái)務(wù)價(jià)值3.2.1會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)是一般人對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn),因?yàn)樗詈?jiǎn)單明了,會(huì)計(jì)上有一張基本報(bào)表——利潤(rùn)表專門核算這個(gè)經(jīng)營(yíng)成果指標(biāo)。3.2.1.1會(huì)計(jì)利潤(rùn)的含義會(huì)計(jì)利潤(rùn)是會(huì)計(jì)人員依據(jù)公認(rèn)會(huì)計(jì)原則,即我國(guó)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》或者《小企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》,計(jì)算出來(lái)的經(jīng)營(yíng)成果,按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》的規(guī)定。3.2.1.2會(huì)計(jì)利潤(rùn)的特性1.主觀性2.歷史性3.2.1.3會(huì)計(jì)利潤(rùn)的表現(xiàn)1.絕對(duì)數(shù)——凈利潤(rùn)絕對(duì)數(shù),不能用于不同規(guī)模企業(yè)之間的比較。2.相對(duì)數(shù)——資本凈利率或每股收益相對(duì)指標(biāo),可以用于不同規(guī)模企業(yè)之間的比較。根據(jù)絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)兩類指標(biāo),可以分析上市公司的業(yè)績(jī)。除了數(shù)量指標(biāo)外,質(zhì)量指標(biāo)也是非常重要的,這也體現(xiàn)了管理學(xué)中效果和效率的統(tǒng)一,與之對(duì)應(yīng)的是會(huì)計(jì)原則中的可比性原則。3.2.2財(cái)務(wù)價(jià)值3.2.2.1財(cái)務(wù)價(jià)值的分類3.2.2.2固有價(jià)值的特性1.未來(lái)性2.客觀性雖然固有價(jià)值虛虛實(shí)實(shí),可是恰恰反映了企業(yè)的未來(lái),正是“向前看”的結(jié)果,因此財(cái)務(wù)價(jià)值在很大程度上是給了人們一個(gè)希望。對(duì)于會(huì)計(jì)利潤(rùn)與財(cái)務(wù)價(jià)值的關(guān)系,可以用圖3—1來(lái)進(jìn)行簡(jiǎn)要說(shuō)明。

3.2.2.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量(DCF)模型1.基本理念折現(xiàn)現(xiàn)金流量(DiscountedCashFlow,DCF)模型的基本理念可以簡(jiǎn)單概括為:現(xiàn)在的固有價(jià)值是未來(lái)預(yù)期的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)總和。3.2.2.4固有價(jià)值的表現(xiàn)形式3.3相關(guān)者利益最大化3.3.1相關(guān)者與傳統(tǒng)的股東或企業(yè)價(jià)值最大化相比較,相關(guān)者理論認(rèn)為任何一個(gè)公司的發(fā)展都離不開各利益相關(guān)者的投入或參與,企業(yè)追求的是利益相關(guān)者的整體利益,而不僅僅是某些主體的利益。3.3.2相關(guān)者利益的矛盾和協(xié)調(diào)相關(guān)者的利益在很大程度上是矛盾的,如延伸閱讀3.2中談到的國(guó)美控制權(quán)之爭(zhēng),以及表3—7中涉及的股東與各方的矛盾。若按照相關(guān)者理論將范圍再擴(kuò)展,就會(huì)涉及更多的矛盾。如下面兩個(gè)舉例中的環(huán)境污染問題和拖欠工人工資問題,污染環(huán)境而且瞞報(bào)就是為了保全大股東利益或企業(yè)價(jià)值,但是不知情的中小股東、當(dāng)?shù)丨h(huán)境和勞動(dòng)者承受了更大的損失;對(duì)于ST金泰這種經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè),如果全額支付職工工資,恐怕更加雪上加霜。3.4實(shí)踐應(yīng)用——沃倫·巴菲特的投資原則沃倫·巴菲特是美國(guó)著名的金融投資人,因?yàn)槠涑錾墓善蓖顿Y業(yè)績(jī),所以被人們稱為“股神”。投資股票,就不能忽視發(fā)行股票的上市公司,特別是對(duì)于奉行股東財(cái)富最大化的美國(guó)人,更是將股票視為公司的晴雨表,因此從巴菲特的“投資圣經(jīng)”中,我們可以發(fā)現(xiàn)很多體現(xiàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)理論的內(nèi)容。3.4.1關(guān)于絕對(duì)數(shù)與相對(duì)數(shù)巴菲特認(rèn)為凈利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)容易欺騙投資者,因此他更喜歡用凈資產(chǎn)收益率,這樣能夠在不同的公司進(jìn)行比較,以此衡量上市公司對(duì)股東的回報(bào)能力(美國(guó)人通常是擁護(hù)股東財(cái)富最大化的最堅(jiān)定分子)。3.4.2關(guān)于固有價(jià)值巴菲特最得意的要數(shù)“價(jià)值洼地論”,他認(rèn)為價(jià)值是未來(lái)的反映,同時(shí)認(rèn)為價(jià)值左右價(jià)格。是金子,即使蒙塵也早晚要發(fā)光,股票投資主要是賺取市場(chǎng)價(jià)格的差異,市場(chǎng)價(jià)格低于固有價(jià)值的股票就是所謂的“潛力股”,因?yàn)楣逃袃r(jià)值高,所以早晚要漲上去。專題4

貨幣時(shí)間價(jià)值:錢生錢——是多少?4.1導(dǎo)入案例[導(dǎo)入案例4.1]方老伯2010年拆遷收拾屋子的時(shí)候發(fā)現(xiàn)了一張借條,內(nèi)容是1960年因家庭經(jīng)濟(jì)困難借了當(dāng)時(shí)的戰(zhàn)友小李20塊錢,方老伯多方尋找,終于找到了李老伯,兩位老人敘舊之余,方老伯隨手掏出20元錢歸還50年前的債務(wù)。4.2基本概念4.2.1兩個(gè)基本假設(shè)4.2.1.1持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)是貨幣時(shí)間價(jià)值理論的重要前提,因?yàn)槿绻豁?xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)是短期的(一般指一年以內(nèi)),除非金額巨大(如被凍結(jié)的股票認(rèn)購(gòu)款),一般沒有必要考慮時(shí)間價(jià)值。4.2.1.2單純?cè)鲩L(zhǎng)假設(shè)隨著時(shí)間增長(zhǎng),資金在數(shù)量上要增值,即貨幣的價(jià)值隨時(shí)間而單純?cè)黾?也就是說(shuō),相同一筆資金,經(jīng)歷的時(shí)間越長(zhǎng),則價(jià)值越大。4.2.2

“異時(shí)不比”原則不同時(shí)間點(diǎn)上的資金價(jià)值不同,所以不同時(shí)點(diǎn)上的資金不能直接進(jìn)行計(jì)算和比較,必須通過一定的方法將不同時(shí)點(diǎn)上的資金轉(zhuǎn)換到同一時(shí)點(diǎn)上才能夠計(jì)算和比較,這是時(shí)間價(jià)值計(jì)算的基本原則。4.2.3時(shí)間價(jià)值的表示財(cái)務(wù)管理中的價(jià)值包括收益和風(fēng)險(xiǎn)兩方面(風(fēng)險(xiǎn)方面見專題5),有絕對(duì)值(金額)和相對(duì)值(比率)兩種表現(xiàn)形式,如沒有具體提示,一般用相對(duì)值來(lái)表示,貨幣時(shí)間價(jià)值,即貨幣時(shí)間價(jià)值率。4.2.3.1絕對(duì)額表示貨幣時(shí)間價(jià)值本質(zhì)上是一種收益,其收益額就是用相應(yīng)方法計(jì)算的現(xiàn)金流量的增值,這與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中使用的絕對(duì)額表示方式類同,如存款一段時(shí)間以后增加的利息額,這與成本會(huì)計(jì)中的產(chǎn)品成本類似。4.2.3.2相對(duì)率表示貨幣時(shí)間價(jià)值本質(zhì)上是一種收益,其收益率就是已知條件的折現(xiàn)率i(可近似理解為利率),其含義是貨幣時(shí)間價(jià)值增值比率,一般用百分比來(lái)表示。這個(gè)百分比的構(gòu)成比較復(fù)雜,其基礎(chǔ)是純利率——社會(huì)平均資金利潤(rùn)率,這個(gè)“純”字表明的是一種理想狀態(tài),理想到不考慮通貨膨脹和各類風(fēng)險(xiǎn)。4.3時(shí)間價(jià)值基本計(jì)算方法4.3.1終值和現(xiàn)值區(qū)分終值和現(xiàn)值有非常大的意義,它們是貨幣時(shí)間價(jià)值的兩大計(jì)算結(jié)果,貨幣時(shí)間價(jià)值問題歸根結(jié)底是求終值或者求現(xiàn)值的問題,其基本計(jì)算公式可以歸納為終值公式和現(xiàn)值公式,計(jì)算系數(shù)同樣分為終值系數(shù)和現(xiàn)值系數(shù)兩大類,因此必須首先分清終值和現(xiàn)值。4.3.1.1終值和現(xiàn)值的定義終值(FinalValue,簡(jiǎn)寫為F):一定量貨幣按規(guī)定的折現(xiàn)率折算的未來(lái)價(jià)值;是經(jīng)過一段時(shí)期,貨幣時(shí)間價(jià)值增加后的結(jié)果,稱為本利和。現(xiàn)值(PresentValue,簡(jiǎn)寫為P):一定量貨幣按規(guī)定的折現(xiàn)率折算的歷史價(jià)值;是一段時(shí)間之前,貨幣時(shí)間價(jià)值增加前的狀態(tài),稱為本金。4.3.1.2終值和現(xiàn)值的識(shí)別終值和現(xiàn)值不是絕對(duì)的,如“處于0時(shí)點(diǎn)的資金就是現(xiàn)值”這種觀念是有問題的,應(yīng)該樹立“某時(shí)點(diǎn)的資金相對(duì)于某時(shí)點(diǎn)的資金是現(xiàn)值”或“某時(shí)點(diǎn)的資金相對(duì)于某時(shí)點(diǎn)的資金是終值”的概念。4.3.2單利和復(fù)利4.3.2.1單利和復(fù)利的定義單利:本生利,利不生利,即所有的利息都是由本金產(chǎn)生的。復(fù)利:本生利,利也生利,即既有本金的利息,又有利息的利息。4.3.2.2單利計(jì)息單筆單利的現(xiàn)值公式(公式4.1)和終值公式(公式4.2):

P=F/(1+i·n)公式4.1

F=P·(1+i·n)公式4.2式中:F——終值;P——現(xiàn)值;i——年利率;n——期限。4.3.2.3復(fù)利計(jì)息復(fù)利計(jì)息是單利計(jì)息加上利息再投資后的結(jié)果,即在最終計(jì)算的終值中,除了本金的利息,還有利息的利息。單筆復(fù)利的現(xiàn)值公式(公式4.3)和終值公式(公式4.4)

:

P==F/(1+i)n公式4.3

F=P(1+i)n公式4.4式中:F——終值;P——現(xiàn)值;i——年利率;n——期限。4.3.3單筆和年金單筆和年金其實(shí)都是在復(fù)利條件下而言的,即復(fù)利單筆和復(fù)利年金,它們是貨幣時(shí)間價(jià)值現(xiàn)金流量分布特點(diǎn)。4.3.3.1復(fù)利單筆復(fù)利單筆,顧名思義,就是復(fù)利條件下時(shí)間軸上單一的一筆現(xiàn)金流量,其特征是等價(jià)折算,即A時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量相當(dāng)于多少B時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量。1.復(fù)利現(xiàn)值現(xiàn)在0時(shí)點(diǎn)的100元(黑色箭頭),折算到3年以前相當(dāng)于-3時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量(白色箭頭),白色箭頭即為相對(duì)于黑色箭頭的單筆現(xiàn)值,或稱復(fù)利現(xiàn)值。2.復(fù)利終值現(xiàn)在0時(shí)點(diǎn)的100元(黑色箭頭),折算到3年以后相當(dāng)于+3時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量(灰色箭頭),灰色箭頭即為相對(duì)于黑色箭頭的單筆終值,或稱復(fù)利終值。4.3.3.2復(fù)利年金1.復(fù)利年金的定義年金是指定期、等額的系列支出。其中:定期,是指間隔時(shí)間相等;等額,是指每期發(fā)生金額相等(隱含方向相同);系列,是指發(fā)生期間不止一期。2.復(fù)利年金的分類(1)普通/后付年金。(2)預(yù)付/先付年金。(3)遞延年金。(4)永續(xù)年金。3.復(fù)利年金的終值和現(xiàn)值年金是群組現(xiàn)金流量,所以年金的終值/現(xiàn)值與單筆的終值/現(xiàn)值完全不同,不再像單筆現(xiàn)金流那樣自由折算到任意一點(diǎn),而是將群組中所有現(xiàn)金流折算到終值點(diǎn)和現(xiàn)值點(diǎn)求和。其中的現(xiàn)值點(diǎn)是第一期的期初,而終值點(diǎn)是最后一期的期末。4.普通年金復(fù)利終值和現(xiàn)值公式5.普通年金的擴(kuò)展——其他年金的計(jì)算(1)預(yù)付/先付年金。(2)遞延年金。遞延年金終值:如圖4—5所示,遞延年金終值點(diǎn)為最后一期期末,即第7時(shí)點(diǎn),因此遞延年金終值為3~7時(shí)點(diǎn)上5筆金額為100的現(xiàn)金流量之和,這與2~7時(shí)點(diǎn)的普通年金模型(直線標(biāo)記)的年金終值(終值點(diǎn)也是7時(shí)點(diǎn))完全一致,因此遞延年金終值就是2~7部分的普通年金終值,與前面的遞延期無(wú)關(guān),直接用普通年金終值公式計(jì)算即可。遞延年金現(xiàn)值:遞延年金現(xiàn)值無(wú)法直接計(jì)算,因?yàn)檫f延年金0~7部分的現(xiàn)值點(diǎn)(0點(diǎn))不是普通年金2~7部分的現(xiàn)值點(diǎn)(2點(diǎn)),普通年金現(xiàn)值公式只能計(jì)算到2點(diǎn),再往前就鞭長(zhǎng)莫及了。此時(shí)有兩種計(jì)算方法,即中轉(zhuǎn)法和補(bǔ)差法。1)中轉(zhuǎn)法。2)補(bǔ)差法。(3)永續(xù)年金。永續(xù)年金,顧名思義,是永遠(yuǎn)沒有到期日、永遠(yuǎn)發(fā)生的年金。根據(jù)年金的特點(diǎn),分為等額永續(xù)年金和等比例增長(zhǎng)永續(xù)年金兩種。1)等額永續(xù)年金。等額永續(xù)年金是每期金額相等的年金,由于沒有到期日,故其年金終值為正無(wú)窮大,或者說(shuō)沒有終值。2)等比例增長(zhǎng)永續(xù)年金(戈登模型)。等比例增長(zhǎng)永續(xù)年金,在永續(xù)期間每期年金按一個(gè)固定百分比g增長(zhǎng),因此其并不屬于嚴(yán)格意義上的年金。4.3.3.3單筆和年金的疊加1.繪制現(xiàn)金流量簡(jiǎn)圖(在草紙上,或在腦海中)現(xiàn)金流量簡(jiǎn)圖是初學(xué)貨幣時(shí)間價(jià)值的一把鑰匙,貨幣時(shí)間價(jià)值習(xí)題的內(nèi)容是在不同的時(shí)點(diǎn)之間折算現(xiàn)金流量,所以要先按照題目?jī)?nèi)容,確定現(xiàn)金流量的分布,要點(diǎn)如下:(1)有現(xiàn)金流分布的時(shí)點(diǎn);(2)現(xiàn)金流的方向,流入用上箭頭表示,其金額為“+”號(hào),流出用下箭頭表示,其金額為“-”號(hào);(3)各個(gè)箭頭所標(biāo)注的金額。2.根據(jù)金額確定段落數(shù)量圖4—10中共有四個(gè)金額出現(xiàn):100,150,200,300,因此需要分為四個(gè)段落,其中4時(shí)點(diǎn)的150和8時(shí)點(diǎn)的300是單獨(dú)的現(xiàn)金流量。3.判斷類型起止點(diǎn)段落無(wú)非有兩種類型——單筆和年金,單筆只需要確定時(shí)點(diǎn),如4時(shí)點(diǎn)和8時(shí)點(diǎn);年金則需要確定類型和起止點(diǎn)(該段年金現(xiàn)值點(diǎn)和終值點(diǎn))。4.折算到既定時(shí)點(diǎn)折算到既定時(shí)點(diǎn)的方法就是利用復(fù)利單筆和復(fù)利年金公式,只不過要仔細(xì)將各個(gè)段落的現(xiàn)金流分別折算到既定時(shí)點(diǎn)然后求和,如同先各自加工零件然后整體拼裝一樣。4.4貨幣時(shí)間價(jià)值的擴(kuò)展4.4.1細(xì)分計(jì)息期4.3中的所有公式都是按照整年計(jì)算時(shí)間價(jià)值的,但現(xiàn)實(shí)中我們會(huì)遇到按半年、季度和月份發(fā)生現(xiàn)金流量的情況,這就是細(xì)分計(jì)息期,即計(jì)息期間不是按整年,而是被細(xì)分為小于一年的期間。4.4.1.1名義利率和實(shí)際利率在民間借貸中,一般用“%”表示年利率(分),用“‰”表示月利率(厘),用“?”表示日利率(毫),這些都是規(guī)定的名義利率,但現(xiàn)實(shí)中的很多現(xiàn)金流量并非都是按年支付的。4.4.1.2公式變換遇到細(xì)分計(jì)息期的情況,前面介紹的公式都是可以用的,但是要進(jìn)行公式變換,變換原則如下:名義利率i要除以計(jì)息次數(shù)m,年數(shù)n要乘以計(jì)息次數(shù)m,簡(jiǎn)稱“一乘一除”。4.4.2插值計(jì)算法*插值計(jì)算法是一種近似計(jì)算技術(shù),是職業(yè)資格考試的重要內(nèi)容。我們將插值法總結(jié)為兩類:系數(shù)插值計(jì)算和指標(biāo)插值計(jì)算,兩類沒有本質(zhì)區(qū)別,指標(biāo)插值計(jì)算我們?cè)趯ｎ}6和專題7中還要涉及,這里只介紹運(yùn)用系數(shù)表的系數(shù)插值計(jì)算。4.4.2.1計(jì)算目的——求折現(xiàn)率和折現(xiàn)期終值和現(xiàn)值的基本變量是折現(xiàn)率i和期間n,有的時(shí)候已知終值和現(xiàn)值,要求的未知量是折現(xiàn)率i和期間n,如果已知的現(xiàn)值和終值系數(shù)能在系數(shù)表中直接查出來(lái),則容易找到對(duì)應(yīng)的i和n。但是如果無(wú)法直接從系數(shù)表中查出來(lái),就需要解方程。4.4.2.2計(jì)算方法——相似三角形原理(1)一大一小原則。兩個(gè)表內(nèi)系數(shù)一個(gè)要大于已知表外系數(shù),一個(gè)要小于已知表外系數(shù)。(2)盡量接近原則。兩個(gè)表內(nèi)系數(shù)要盡量接近,這樣就可以保證運(yùn)算的精確性。由此,構(gòu)建相似三角形,如圖4—12所示。4.5貨幣時(shí)間價(jià)值與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在對(duì)現(xiàn)值意義的介紹中,我們已經(jīng)知道了固有價(jià)值實(shí)際上就是一個(gè)現(xiàn)值,而折現(xiàn)現(xiàn)金流量法下的企業(yè)固有價(jià)值實(shí)際上就是一個(gè)對(duì)各年現(xiàn)金凈流量求0時(shí)點(diǎn)的復(fù)利現(xiàn)值再求和的過程,因此在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法下,企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是貨幣時(shí)間價(jià)值現(xiàn)值公式的應(yīng)用。出貨幣時(shí)間價(jià)值公式在財(cái)務(wù)計(jì)算中應(yīng)用廣泛,但基本上分為求值(現(xiàn)值)、求率(折現(xiàn)率)和求年金三種。專題5

風(fēng)險(xiǎn)收益均衡:錢生錢——能不能?5.1導(dǎo)入案例在導(dǎo)入案例4.3中,我們已經(jīng)涉及類似的問題,1991年以來(lái),萬(wàn)科A的巨大股票收益有目共睹,但是1991年購(gòu)入萬(wàn)科A股票的股民不計(jì)其數(shù),能夠獲取該巨額收益的鳳毛麟角,這充分說(shuō)明“事后諸葛亮”不足以指導(dǎo)投資決策,對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō),總要遇到如下不確定問題:第一,持有對(duì)象不確定,如果選擇的不是萬(wàn)科,而是某個(gè)后來(lái)會(huì)被PT、ST或者退市的上市公司,那么投資結(jié)果可想而知;第二,持有時(shí)間不確定,即使你1991年購(gòu)入萬(wàn)科A的股票,如果僅僅是短期持有而非長(zhǎng)期堅(jiān)持,那也無(wú)法享受到巨額收益。股民朋友都知道:炒股賺錢難,賺大錢更難。5.2風(fēng)險(xiǎn)的概念5.2.1風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于不確定性,不確定性來(lái)源于未來(lái)預(yù)期?；跉v史已發(fā)生事項(xiàng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)除了或有事項(xiàng)外,幾乎不考慮未來(lái)預(yù)期造成的不確定性問題。5.2.2風(fēng)險(xiǎn)的定義風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)已知概率分布下的未來(lái)不確定性程度的度量?！帮L(fēng)險(xiǎn)”指可度量的不確定性,“不確定性”指不可度量的風(fēng)險(xiǎn)。5.2.3行為分析風(fēng)險(xiǎn)偏好,是指為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo),企業(yè)或個(gè)體投資者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的種類、大小等方面的基本態(tài)度。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好,可以將人群分為風(fēng)險(xiǎn)偏好型、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型和風(fēng)險(xiǎn)中庸型。5.2.3.1風(fēng)險(xiǎn)偏好型(風(fēng)險(xiǎn)追求者)風(fēng)險(xiǎn)追求者通常主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn),行為激進(jìn),喜歡收益的波動(dòng)勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們投資的原則是:為了追求高收益,寧可選擇風(fēng)險(xiǎn)大(很可能無(wú)法回收)的投資方案;他們的籌資原則是:為了追求低成本,寧可選擇風(fēng)險(xiǎn)大(很可能無(wú)法支付)的籌資方案。5.2.3.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡型(風(fēng)險(xiǎn)回避者)與風(fēng)險(xiǎn)追求者相反,風(fēng)險(xiǎn)回避者通常主動(dòng)遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn),喜歡收益的穩(wěn)定而厭惡收益的波動(dòng)。他們投資的原則是:為了追求低風(fēng)險(xiǎn)容忍低收益;他們的籌資原則是:為了追求低風(fēng)險(xiǎn)而接受高成本。5.2.3.3風(fēng)險(xiǎn)中庸型(風(fēng)險(xiǎn)中立者)風(fēng)險(xiǎn)中立者通常既不回避風(fēng)險(xiǎn),也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們投資原則和籌資原則介于以上兩者之間,可以說(shuō)大多數(shù)人都是這一類型,只不過會(huì)有略微偏向以上兩者的差異。5.2.4風(fēng)險(xiǎn)的分類5.2.4.1按性質(zhì)分類風(fēng)險(xiǎn)按照其性質(zhì),總體上分為心理風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)兩類。1.變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)投資者,到期無(wú)法變現(xiàn)既有籌資人(投資對(duì)象)的原因,如投資項(xiàng)目虧損沒有現(xiàn)金流入;也可能有外部原因,如宏觀資金管制無(wú)法提現(xiàn)。2.違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)合約雙方,承擔(dān)者既可以是籌資人也可以是投資人,界定比較簡(jiǎn)單——違反合約規(guī)定,如個(gè)人買房提前還貸本身就是一種籌資人違約行為,而儲(chǔ)戶提前支取定期存款則是投資人違約行為。3.到期風(fēng)險(xiǎn)到期風(fēng)險(xiǎn)主要針對(duì)固定利率合約而言,投資和籌資雙方都要承擔(dān),其根源是利率變動(dòng),雖然這取決于整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和央行的調(diào)控,但是預(yù)期則是需要個(gè)人評(píng)估的,風(fēng)險(xiǎn)由此而來(lái)。5.2.4.2按財(cái)務(wù)活動(dòng)分類按照產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)活動(dòng),可以分為投資風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)與籌資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)針對(duì)的是同一問題——資金的有償使用,只不過投資風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)資金供給者(投資人)而言,籌資風(fēng)險(xiǎn)則是針對(duì)資金需求者(籌資人)而言。1.投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)是投資人不能取得投資收益的可能性,按投資方式分為股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)和債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。2.籌資風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn),即狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是籌資人因無(wú)法支付籌資成本而給企業(yè)帶來(lái)不利影響的可能性,按籌資方式分為權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)。5.2.4.3按范圍分類風(fēng)險(xiǎn)的范圍即風(fēng)險(xiǎn)的波及程度,按其進(jìn)行分類,風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。(1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),是所有個(gè)體都要遇到的風(fēng)險(xiǎn),所有上市公司都要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)就是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),如加息、稅率提高等。(2)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱個(gè)體風(fēng)險(xiǎn),是僅僅某個(gè)人或者某一類群體遇到的風(fēng)險(xiǎn),如國(guó)家提高資源稅僅僅影響資源類企業(yè),對(duì)其他企業(yè)無(wú)影響;再如某上市公司因財(cái)務(wù)欺詐被調(diào)查,這僅是該公司遇到的問題,而不是所有公司都要被調(diào)查。5.3風(fēng)險(xiǎn)的度量5.3.1絕對(duì)指標(biāo)——標(biāo)準(zhǔn)差從一般意義上講,對(duì)于某事件來(lái)說(shuō),不確定性程度越高,其未來(lái)的可能結(jié)果的波動(dòng)程度或離散程度越大。風(fēng)險(xiǎn)度量的總體思路是衡量未來(lái)不確定性在某種概率分布下的波動(dòng)程度,σ或者S越大,說(shuō)明波動(dòng)性越強(qiáng),其風(fēng)險(xiǎn)也就越大。5.3.2相對(duì)指標(biāo)——變異系數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)差率)如果用絕對(duì)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn),必然是大型公司的標(biāo)準(zhǔn)差大、風(fēng)險(xiǎn)高,但是從另一個(gè)角度來(lái)看,大型公司與小賣部的年平均利潤(rùn)規(guī)模相差太大,根本不是一個(gè)量級(jí)的,這樣比較肯定有問題,因此為了在不同規(guī)模均值的對(duì)象間進(jìn)行比較,我們引入變異系數(shù)的計(jì)算公式。5.4風(fēng)險(xiǎn)—收益均衡原理風(fēng)險(xiǎn)—收益均衡原理是描述預(yù)期收益與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)(如未特殊指明,收益、成本和風(fēng)險(xiǎn)均屬于預(yù)期范疇)關(guān)系的基本原理,與貨幣時(shí)間價(jià)值原理構(gòu)成財(cái)務(wù)管理理論和方法的兩大基石,是分析財(cái)務(wù)問題時(shí)應(yīng)具備的基本財(cái)務(wù)觀念。5.4.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系,主要是在風(fēng)險(xiǎn)—收益均衡原理中得到體現(xiàn)的,對(duì)于該原理,我們從定性和定量?jī)煞矫孢M(jìn)行分析。5.4.1.1風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)和收益之所以關(guān)聯(lián)在一起,是因?yàn)槭找娴目赡苄?因?yàn)槭穷A(yù)期收益,存在不確定性,所以是“可能的”),這種可能性預(yù)見了一個(gè)基本原理——風(fēng)險(xiǎn)包含在收益之中。風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡動(dòng)態(tài)過程5.4.1.2風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的組成體現(xiàn)在各類投資協(xié)議書中,根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定,金融機(jī)構(gòu)不能一味用高收益率來(lái)宣傳甚至“忽悠”投資人,必須對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試,出示和介紹風(fēng)險(xiǎn)揭示書,還要讓客戶將風(fēng)險(xiǎn)條款抄寫一遍進(jìn)行確認(rèn),如同病人手術(shù)前簽字一樣,這些風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)包含在收益率之中了。5.4.2風(fēng)險(xiǎn)—收益均衡原理及其應(yīng)用“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”和“低風(fēng)險(xiǎn)低收益”的道理很多人都明白,我們前面介紹了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,從這個(gè)意義上講,風(fēng)險(xiǎn)是收益的一部分,即收益包括風(fēng)險(xiǎn),收益率包括風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。5.4.2.1必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率是投資人最低的預(yù)期收益率,該收益率也是包含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的總體收益率,用公式表示為:必要報(bào)酬率r=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率rf+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率rr

5.4.2.2風(fēng)險(xiǎn)—收益均衡原理等量的風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)等量的收益,即“高風(fēng)險(xiǎn)高收益,低風(fēng)險(xiǎn)低收益”,故進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí),力求在既定收益下追求低風(fēng)險(xiǎn),或在既定風(fēng)險(xiǎn)下追求高收益。由于成本是負(fù)收益,因此該原理也可以表達(dá)為“高風(fēng)險(xiǎn)低成本,低風(fēng)險(xiǎn)高成本”。5.4.2.3資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)資本資產(chǎn)定價(jià)模型是衡量股票預(yù)期收益率(對(duì)于籌資人來(lái)說(shuō),則是股票的成本率)的模型,是公式5.7在股票市場(chǎng)的具體應(yīng)用。該模型的基本前提是:假設(shè)某個(gè)人買走了股市里的全部股票,則按照投資組合理論,此時(shí)公司個(gè)別的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)全部被分散,僅僅剩下了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因此該模型是僅僅考慮系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)下的股票收益率,而不考慮非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),在該模型下,某股票的必要報(bào)酬率可表示為:

ri=rf+βi(rm-rf)式中:rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;βi(rm-rf

)——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,其中:rm為市場(chǎng)平均報(bào)酬率,βi為某股票風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。5.4.2.4投資組合從理論上看,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是無(wú)法通過投資組合分散,因?yàn)榻M合中的任何對(duì)象都要受此風(fēng)險(xiǎn)的影響;而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以被投資組合分散,因?yàn)檫@種波動(dòng)可以此消彼長(zhǎng)。5.5風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的腐蝕5.5.1風(fēng)險(xiǎn)與折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)作用于企業(yè)價(jià)值,是通過折現(xiàn)率來(lái)實(shí)現(xiàn)的,風(fēng)險(xiǎn)與折現(xiàn)率的關(guān)系,在必要報(bào)酬率的介紹中已經(jīng)進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明。必要報(bào)酬率就是計(jì)算現(xiàn)值的折現(xiàn)率,對(duì)投資人來(lái)說(shuō),這是含有風(fēng)險(xiǎn)的最低收益率;對(duì)籌資人來(lái)說(shuō),這是含有風(fēng)險(xiǎn)的資本成本。5.5.2風(fēng)險(xiǎn)與固有價(jià)值根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的基本估值公式(見公式3.1),折現(xiàn)率i位于分母的位置,由于折現(xiàn)率包含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,因此結(jié)合公式5.6,在分子凈現(xiàn)金流量NCFt不變的條件下,風(fēng)險(xiǎn)增加導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率增加,進(jìn)而使得折現(xiàn)率i增加,估值公式中的分母增加,進(jìn)而使得PV下降,即風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值成反比,或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)腐蝕價(jià)值。專題6

籌資管理:負(fù)債、權(quán)益,誰(shuí)多一點(diǎn)?6.1導(dǎo)入案例在介紹本專題內(nèi)容之前,我們先談?wù)勚袊?guó)人對(duì)負(fù)債,也就是借錢的態(tài)度。前面講過,中國(guó)傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式是自給自足的小農(nóng)經(jīng)濟(jì),“吃人嘴短,拿人手短”,中國(guó)人是不太喜歡借錢的。如果實(shí)在要借錢,中國(guó)人不是像西方人那樣去借銀行的錢,而是先找親朋好友這些關(guān)系近的人借錢,也許這從一開始就給自己留了“不能及時(shí)或者足額還債”的后路,但這樣一來(lái),信用就成了一個(gè)困擾中國(guó)社會(huì)的大問題。6.2籌資概述6.2.1籌資的分類6.2.2債務(wù)籌資債務(wù)籌資的特點(diǎn):一是簽訂剛性契約——借款合同明確雙方的權(quán)利與義務(wù);二是債務(wù)人利息費(fèi)用優(yōu)先支付,即債權(quán)人收益的優(yōu)先獲取權(quán);三是債權(quán)人將資金的實(shí)際控制權(quán)轉(zhuǎn)移給債務(wù)人,僅保留名義所有權(quán)。6.2.2.1商業(yè)借款1.商業(yè)借款概述商業(yè)借款是最古老也是最基礎(chǔ)的債務(wù)籌資方式,即信用貸款(簡(jiǎn)稱信貸),是債權(quán)人(如銀行或者企業(yè)委托銀行)將資金直接借給債務(wù)人,根據(jù)雙方的借款合同,債務(wù)人定期支付本金和利息(即資本成本),同時(shí)根據(jù)保護(hù)性條款或者抵押、質(zhì)押保證債權(quán)人權(quán)益。我國(guó)目前法律規(guī)定,高于銀行同期貸款利率4倍就屬于高利貸,法律不予保護(hù)。2.借款合同條款借款合同的條款很多,比如保護(hù)性條款(分為一般保護(hù)性條款和特殊保護(hù)性條款),其中以計(jì)息條款最為復(fù)雜。6.2.2.2法人債券在我國(guó)發(fā)行的法人債券分為企業(yè)債券和公司債券,前者是國(guó)有企業(yè)根據(jù)1993年施行的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》的有關(guān)規(guī)定發(fā)行,后者是根據(jù)《證券法》和《公司法》的有關(guān)規(guī)定發(fā)行。1.概述債券的實(shí)質(zhì)是把借款分成小份兒,做成有價(jià)證券公開發(fā)行,相比原始的借款,要經(jīng)過更加嚴(yán)格的程序,其優(yōu)點(diǎn)如下:第一,在發(fā)行市場(chǎng)(一級(jí)市場(chǎng))上分割出售,發(fā)行面廣;第二,在交易市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng))上交易變現(xiàn),流動(dòng)性強(qiáng)。根據(jù)我國(guó)的《證券法》,只有滿足要求的法人才能發(fā)行債券,債券是一種長(zhǎng)期債務(wù)籌資(長(zhǎng)期負(fù)債)。2.債券要素債券籌資方式的要素主要有:總發(fā)行規(guī)模、發(fā)行面值、發(fā)行方式、債券期限、票面利率、計(jì)息方式等。債券發(fā)行公告中必須將相關(guān)要素列明。3.發(fā)行價(jià)格與發(fā)行方式(1)發(fā)行價(jià)格與發(fā)行價(jià)值。(2)計(jì)算公式。(3)發(fā)行方式。6.2.2.3融資租賃融資租賃是特殊的抵押借款,其基本要點(diǎn)是:承租人資金緊張買不起標(biāo)的物,由出租人出錢買下標(biāo)的物然后租給承租人(融物),承租人定期支付租金,等同于分期付款支付標(biāo)的物的購(gòu)買價(jià)格并付給出租人利息(融資)。即承租人向出租人借款,以標(biāo)的物為抵押,分期支付本金和利息,售后回租和杠杠租賃與之類似。6.2.2.4商業(yè)信用商業(yè)信用是企業(yè)在交易過程中自然形成的短期流動(dòng)負(fù)債,一般涉及應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款,或者概括為應(yīng)付項(xiàng)目和預(yù)收項(xiàng)目,因?yàn)槭钦加每蛻舻馁Y金形成的負(fù)債,因此是一種短期的債務(wù)籌資。6.2.2.5債務(wù)籌資小結(jié)6.2.3權(quán)益籌資權(quán)益籌資的特點(diǎn):一是簽訂柔性契約——雙方的權(quán)利與義務(wù)并不嚴(yán)格;二是股東收益的剩余獲取權(quán);三是股東除了保留所有權(quán)以外,還有法律名義上的控制權(quán)(實(shí)質(zhì)的控制權(quán)要視具體情況在所有者和經(jīng)營(yíng)者之間進(jìn)行分配)。6.2.3.1直接受資直接受資,一般適用于有限責(zé)任公司,按照《公司法》的規(guī)定,股份有限公司必須發(fā)行股票籌資,6.2.3.2股票籌資股票與直接受資,類似于債券和借款的關(guān)系,是對(duì)所有者權(quán)益籌資的證券化,股票是股份的代表,也是股東權(quán)利(經(jīng)濟(jì)意義)和權(quán)力(政治意義)的體現(xiàn)。1.聚沙成塔——持有股票2.自由交易——轉(zhuǎn)讓股票3.普通股的取得6.2.3.3企業(yè)留存企業(yè)留存來(lái)自于企業(yè)的凈利潤(rùn),凈利潤(rùn)名義上全部屬于股東收益,但其中一部分應(yīng)作為紅利分配給股東,剩下部分要留在公司,成為屬于公司的留存。由于公司和股東屬于不同法律主體,因此留存是指股東留在公司里收益,相當(dāng)于股東對(duì)公司進(jìn)行了再投資,也成為公司重要的、可累積的籌資來(lái)源。其計(jì)算公式為:某期公司留存=當(dāng)期凈利潤(rùn)-當(dāng)期支付的股利6.2.3.4權(quán)益籌資小結(jié)6.2.4混合籌資工具

如果把債務(wù)籌資方式比喻成黑熊,把權(quán)益籌資方式比喻成白熊,那么混合籌資工具就是黑白相間的大熊貓,它兼有兩種籌資方式的特點(diǎn),比較常見的是可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股和權(quán)證。6.2.4.1先債后股——可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是一種時(shí)間混合籌資工具,即開始一段時(shí)間為債務(wù),在后續(xù)特定時(shí)期內(nèi)可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)。這類籌資工具的發(fā)行與籌資時(shí)機(jī)有關(guān),籌資人的資金來(lái)源于投資人,投資人的心態(tài)和偏好隨著環(huán)境改變而改變,在某些時(shí)期可能偏好債權(quán)投資,某些時(shí)期則偏好股權(quán)投資,企業(yè)籌資當(dāng)然要“見風(fēng)使舵,投其所好”,否則容易籌資失敗,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等于是給投資者一個(gè)機(jī)會(huì)——選擇權(quán)。6.2.4.2亦股亦債——優(yōu)先股優(yōu)先股即優(yōu)先于普通股的股票,是一種混合籌資工具,即在一些特性上類似債務(wù),而在另一些特性上則類似普通股,是一種類似債務(wù)的股票。6.2.4.3或股或債——權(quán)證權(quán)證是一種衍生金融工具,依附于股票或者債券這類有價(jià)證券,其本質(zhì)是一種選擇權(quán),即可以在有限期或無(wú)限期內(nèi)按一定比例轉(zhuǎn)化為所依附的有價(jià)證券。按方式分為認(rèn)股權(quán)證和認(rèn)債權(quán)證,按照方向分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證(行權(quán)買入)和認(rèn)沽權(quán)證(行權(quán)賣出)。6.3資本成本6.3.1資本成本概述資本成本是籌資活動(dòng)的核心問題,其本質(zhì)是公司資本的價(jià)格——公司利率。在宏觀金融學(xué)中,社會(huì)總資本的供給和需求形成市場(chǎng)平均利率;而在微觀金融學(xué)——財(cái)務(wù)學(xué)中,公司資本的供給和需求形成了公司的個(gè)別利率,即資本成本。6.3.1.1資本成本的含義在籌資活動(dòng)中,我們介紹了在“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)下,籌資者(資金需求方)接受投資者資金,必須給投資者(資金供給方)回報(bào),這個(gè)回報(bào)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一種報(bào)酬,即投資收益;對(duì)籌資者來(lái)說(shuō)是一種付出,即籌資成本或稱資本成本。資本成本的性質(zhì)：1.資本成本是投資者的投資收益2.資本成本是投資者含風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率3.資本成本是投資者含風(fēng)險(xiǎn)的最低投資收益率6.3.1.2資本成本的計(jì)算1.靜態(tài)計(jì)算法靜態(tài)計(jì)算法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值,其計(jì)算原理與一年期單利計(jì)算類同,計(jì)算公式為:年利息費(fèi)用=實(shí)際本金×年利率2.動(dòng)態(tài)計(jì)算法采用動(dòng)態(tài)計(jì)算法時(shí)要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值,其計(jì)算需要用到折現(xiàn)現(xiàn)金流量法(見3.2.2.3)和貨幣時(shí)間價(jià)值公式(見4.3),基本方法是按照公式列方程、解方程,方程的未知量為資本成本k,即折現(xiàn)率。6.3.2個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本,即某種籌資方式的資本成本,按照籌資方式的分類,我們可以從債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本兩方面來(lái)解釋。債務(wù)D—Debt,包括:借款L—Loan,債券B—Bond;權(quán)益E—Equity,包括:優(yōu)先股P—Preferredstock,普通股C—Commonstock,留存收益R—Retainedearnings。6.3.2.1債務(wù)成本債務(wù)成本計(jì)算,是基于債務(wù)籌資的特點(diǎn)(見6.2.2.5),尤其重要的是債務(wù)利息優(yōu)先支付的特點(diǎn),這個(gè)特點(diǎn)導(dǎo)致了債務(wù)用資費(fèi)用的兩個(gè)基本特點(diǎn):一是確定性,因?yàn)橹挥写_定才能夠進(jìn)行優(yōu)先支付,并作為剛性條款寫入合同;二是抵稅性,利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用抵減所得稅稅基,會(huì)減少所得稅的納稅額。1.借款成本(1)靜態(tài)計(jì)算法。按照公式6.6,變量如下,無(wú)須考慮借款年份和計(jì)息方式:用資費(fèi)用D,即借款利息,為借款本金L和名義利率rL;籌資費(fèi)用F,也可以用籌資費(fèi)率f表示。(2)動(dòng)態(tài)計(jì)算法。*在考慮籌資費(fèi)用的情況下,將借款期內(nèi)發(fā)生的現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)并構(gòu)建方程。2.債券成本債券成本的計(jì)算與借款成本基本類似,根據(jù)用資費(fèi)用和名義本金的定義,需要注意以下兩個(gè)方面:第一,債券的用資費(fèi)用,即利息費(fèi)用的計(jì)算按照面值和票面利率;第二,債券的名義本金是債券的實(shí)際發(fā)行價(jià)格。(1)靜態(tài)計(jì)算法。(2)動(dòng)態(tài)計(jì)算法。6.3.2.2權(quán)益成本權(quán)益成本的計(jì)算,也是基于權(quán)益籌資的特點(diǎn)(見6.2.3.4),與債務(wù)利息的優(yōu)先支付相反,權(quán)益紅利是剩余支付,這導(dǎo)致了權(quán)益成本不確定性和非抵稅性的特點(diǎn)。因?yàn)榧t利是稅后支付,其支付多少要根據(jù)剩余收益——凈利潤(rùn)的情況,凈利潤(rùn)的不確定性導(dǎo)致了紅利的不確定性。1.等額股利模型2.等比例增長(zhǎng)模型(戈登模型)3.不確定模型6.3.3綜合資本成本只用一種方式籌集資金的企業(yè),可能只有極小的個(gè)體或獨(dú)資企業(yè),如小賣部,它們只有本錢——權(quán)益,即使這類企業(yè),在日常購(gòu)銷中也會(huì)形成商業(yè)負(fù)債——應(yīng)付賬款。6.4資本結(jié)構(gòu)6.4.1資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值選擇資本結(jié)構(gòu)之所以成為財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要工作,是因?yàn)槠渑c企業(yè)的價(jià)值相關(guān)。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,是通過資本成本建立的。6.4.1.1企業(yè)價(jià)值和綜合資本成本企業(yè)價(jià)值(固有價(jià)值)的基本公式中的分母變量為折現(xiàn)率i,該折現(xiàn)率本身就是企業(yè)資產(chǎn)的最低收益率(或稱為必要報(bào)酬率),而按照“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益=資本”的等式,企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的本質(zhì)是企業(yè)籌資的資本集合,即投資人投給企業(yè)的資本總和,所以企業(yè)資產(chǎn)的收益(凈現(xiàn)金流量)應(yīng)該滿足投資人的平均最低收益率——綜合資本成本kW。6.4.1.2綜合資本成本和資本結(jié)構(gòu)按照公式6.18,綜合資本成本kW有兩個(gè)決定因素:一是個(gè)別資本成本ki,二是各類資本的構(gòu)成比重Wi——資本結(jié)構(gòu)。6.4.1.3資本結(jié)構(gòu)理論*1.價(jià)值無(wú)關(guān)論(經(jīng)典MM理論)價(jià)值無(wú)關(guān)論認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān),即上述的“減”和“增”兩相抵消,理論代表是經(jīng)典MM理論,我們用籃球明星姚明的例子類比說(shuō)明。2.價(jià)值相關(guān)論價(jià)值相關(guān)理論與價(jià)值無(wú)關(guān)理論相反,認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與資本成本和企業(yè)價(jià)值相關(guān),這是根據(jù)真實(shí)世界中放松了價(jià)值無(wú)關(guān)理論的假設(shè)得出的理論。(1)修正的MM理論。(2)權(quán)衡理論。6.4.2資本結(jié)構(gòu)決策方法6.4.2.1資本成本比較法資本成本比較法的原理是基于資本結(jié)構(gòu)、資本成本和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系,為了企業(yè)價(jià)值最大化,我們只需要找到目前可行的最低綜合資本成本的方案,因此這種方法實(shí)際上是計(jì)算不同方案的綜合資本成本,即面對(duì)籌資方案1、方案2、方案3……方案n,求:min{kW1,kW2,kW3,…,kWn

}。1.簡(jiǎn)單籌資方案比較2.追加籌資方案比較(1)增量法。(2)總量法。6.4.2.2每股收益無(wú)差別點(diǎn)法(EPS-EBIT法)*每股收益是股份公司的一個(gè)重要指標(biāo),直接表明普通股股東手中股票的收益水平,而且該指標(biāo)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo),可以在不同公司之間進(jìn)行比較,因此《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中有專門的具體準(zhǔn)則規(guī)范該指標(biāo)的計(jì)算,有興趣的同學(xué)可以參考《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第34號(hào)——每股收益》。6.5杠桿系數(shù)分析法6.5.1成本性態(tài)成本性態(tài)是量本利(Volume-Cost-Profit)分析方法的基礎(chǔ)。所謂成本性態(tài),即業(yè)務(wù)量與成本的關(guān)系,根據(jù)這一關(guān)系,將各類成本區(qū)分為固定成本和變動(dòng)成本兩種類型,使企業(yè)復(fù)雜的成本簡(jiǎn)單化,構(gòu)建一個(gè)有關(guān)業(yè)務(wù)量、成本和利潤(rùn)的方程。6.5.1.1固定成本固定成本是成本總額不隨產(chǎn)銷量變化而變化的固定數(shù)值F,若此時(shí)的產(chǎn)銷量為Q,則攤?cè)朊總€(gè)產(chǎn)品的單位固定成本(用f表示)。6.5.1.2變動(dòng)成本變動(dòng)成本是成本總額隨產(chǎn)銷量成正比例變化的成本,用字母V表示。6.5.1.3混合成本混合成本,顧名思義,是固定成本和變動(dòng)成本的混合,其總額可以表示為變動(dòng)成本和固定成本的和:

C=vQ+F總混合成本就是企業(yè)的總成本,因?yàn)槠髽I(yè)的成本按照性態(tài)分類不是固定成本就是混合成本,總固定成本加總變動(dòng)成本這個(gè)大的混合成本就是總成本。6.5.2收益函數(shù)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離(見2.4.1)是現(xiàn)代公司的特點(diǎn),資產(chǎn)負(fù)債表左邊的資產(chǎn)代表資金運(yùn)用,體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán);右邊的資本代表資金來(lái)源,體現(xiàn)所有權(quán)(財(cái)務(wù)權(quán))。6.5.2.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與財(cái)務(wù)活動(dòng)我們前面講過企業(yè)管理的“三駕馬車”(見0.4.2),在公司制企業(yè)中,總經(jīng)理(CEO)下至少設(shè)立營(yíng)運(yùn)(COO)、營(yíng)銷(CMO)和財(cái)務(wù)(CFO)三個(gè)副總,掌管相關(guān)的業(yè)務(wù)部門。6.5.2.2經(jīng)營(yíng)收益函數(shù)

經(jīng)營(yíng)收益,是經(jīng)營(yíng)副總們(如COO和CMO)的成果和業(yè)績(jī),完全是資金運(yùn)用,即廣義的投資活動(dòng)(投資和營(yíng)運(yùn))的成果,即圖6—16中的①箭頭。從數(shù)學(xué)表達(dá)上看,就是經(jīng)營(yíng)收入OS減經(jīng)營(yíng)成本OC:

OP=OS-OC對(duì)于經(jīng)營(yíng)收入OS,即產(chǎn)銷量乘以價(jià)格(pQ);對(duì)于經(jīng)營(yíng)成本OC,根據(jù)混合成本的定義,可以分為變動(dòng)部分(V=vQ)和固定部分(F)。6.5.2.3財(cái)務(wù)收益函數(shù)面對(duì)營(yíng)運(yùn)副總轉(zhuǎn)來(lái)的經(jīng)營(yíng)收益,財(cái)務(wù)副總按以下順序進(jìn)行分配：6.5.3三大杠桿系數(shù)根據(jù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)的關(guān)系,有了銷售收入就有了收益,我們可以把銷售收入實(shí)現(xiàn)后的收益運(yùn)動(dòng)軌跡用圖6—18表示。6.5.3.1經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),即銷售額(銷售量)變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)情況,正如一個(gè)蹺蹺板(杠桿),這頭銷售額(銷售量)變動(dòng),撬起了那頭的息稅前利潤(rùn),具體情況取決于支點(diǎn)——固定成本。6.5.3.2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),即息稅前利潤(rùn)變動(dòng)引起凈利潤(rùn)/每股收益的變動(dòng)情況,正如一個(gè)蹺蹺板(杠桿),這頭息稅前利潤(rùn)變動(dòng),撬起了那頭的凈利潤(rùn)/每股收益,具體取決于支點(diǎn)——利息費(fèi)用:利息費(fèi)用越大,則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,息稅前利潤(rùn)變動(dòng)導(dǎo)致凈利潤(rùn)/每股收益的變動(dòng)也越大,如圖6—22所示。6.5.3.3總杠桿系數(shù)(DTL)總杠桿系數(shù)表示的是經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)的綜合風(fēng)險(xiǎn),一般來(lái)說(shuō),總杠桿系數(shù)恒定在一定范圍內(nèi),必須使經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)頂多一頭比較高,即企業(yè)是選擇高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還是高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),若兩個(gè)都選過于激進(jìn),而兩個(gè)都不選則是過于保守。總之,杠桿系數(shù)是一種對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單分析,由于并沒有涉及概率分布,因此與其說(shuō)是風(fēng)險(xiǎn)分析,不如說(shuō)這是對(duì)于未來(lái)不確定性的分析。6.6籌資理論的應(yīng)用6.6.1財(cái)務(wù)杠桿收益——高負(fù)債的秘密6.6.1.1

“小錢指揮大錢”——財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是債務(wù)籌資的別稱,這是一種籌資方式,與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)這種計(jì)算指標(biāo)是兩個(gè)概念,但類似的名稱顯示它們相互聯(lián)系,財(cái)務(wù)杠桿的理解如圖6—23所示。6.6.1.2

“借雞下蛋”——財(cái)務(wù)杠桿收益1.凈資產(chǎn)收益率2.經(jīng)營(yíng)能力——資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率是一個(gè)基礎(chǔ)項(xiàng),只要后面的附加項(xiàng)——“產(chǎn)權(quán)比率×(資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率-平均負(fù)債利率)”大于零,最終的凈資產(chǎn)收益率就會(huì)大于“資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率×(1-所得稅稅率)”。3.資本成本——平均債務(wù)利率對(duì)于基礎(chǔ)項(xiàng)——資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率,平均負(fù)債利率決定了其附加項(xiàng)——“產(chǎn)權(quán)比率×(資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率-平均負(fù)債利率)”的符號(hào),若“(資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率-平均負(fù)債利率)”小于零,附加項(xiàng)為負(fù),會(huì)減損基礎(chǔ)項(xiàng);若“(資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率-平均負(fù)債利率)”大于零,附加項(xiàng)為正,會(huì)增加基礎(chǔ)項(xiàng)。4.資本結(jié)構(gòu)——產(chǎn)權(quán)比率6.6.1.3

“行在懸崖”——負(fù)債經(jīng)營(yíng)6.6.1.4經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)——誰(shuí)主沉浮6.6.2商業(yè)信用擴(kuò)張——資金鏈的游戲在負(fù)債的大家族中,流動(dòng)負(fù)債最常見,也最喜歡被運(yùn)用,因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債大多數(shù)是不用簽訂固定契約和協(xié)議就能產(chǎn)生的,這叫自然性流動(dòng)負(fù)債,商業(yè)信用就是其中的典型。由于這類負(fù)債沒有強(qiáng)制性借貸合同,又容易被人忽視,因此成為了商家的財(cái)務(wù)法寶。6.6.2.1應(yīng)付項(xiàng)目1.占款籌資2.信用成本6.6.2.2預(yù)收項(xiàng)目1.預(yù)存消費(fèi)客戶預(yù)存資金即商家的預(yù)收賬款,是流動(dòng)負(fù)債,相當(dāng)于給商家的借款,而一次性預(yù)存得多,消費(fèi)是分次減少,這樣就總有一個(gè)余額,這就是商家可動(dòng)用的籌資額。2.第三方支付預(yù)存消費(fèi)的會(huì)員卡或者預(yù)存卡,都是一種雙方結(jié)算工具。3.長(zhǎng)期預(yù)收項(xiàng)目6.6.2.3博彩籌資博彩即賭博和彩票,賭徒和彩民們下的賭注籌碼,本身構(gòu)成了主導(dǎo)博彩組織的現(xiàn)金流入,其性質(zhì)既非負(fù)債也非股權(quán)。由于受到法律的限制,一般企業(yè)不可能采用,如我國(guó)嚴(yán)禁賭博和商業(yè)彩票。目前,中國(guó)福利彩票發(fā)行中心(包括地方民政部門主管的彩票機(jī)構(gòu))和國(guó)家體育總局體育彩票管理中心發(fā)行的福利彩票和體育彩票均為非盈利性質(zhì)的公益彩票,經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn),受財(cái)政部監(jiān)督。6.7籌資活動(dòng)的延續(xù)——利潤(rùn)分配分配活動(dòng)是一項(xiàng)基本財(cái)務(wù)活動(dòng),其起因和目的均在于籌資活動(dòng)(見2.3.1)。獨(dú)資合伙企業(yè)分配過程簡(jiǎn)單,對(duì)于公司而言,在息稅前利潤(rùn)的初次分配中,由于債務(wù)籌資有剛性契約并且債權(quán)人優(yōu)先求償(見6.2.2.5),故債務(wù)籌資成果的分配——支付利息應(yīng)該嚴(yán)格按照契約的規(guī)定;由于權(quán)益籌資是柔性契約且股東剩余求償(見6.2.3.4),故權(quán)益籌資成果的分配——凈利潤(rùn)具有高度不確定性。對(duì)凈利潤(rùn)的再分配過程本身也具有不確定性,與之相關(guān)的留存比例和股利政策均是公司股東大會(huì)的重要決策事項(xiàng),因此對(duì)凈利潤(rùn)分配是分配管理的主要內(nèi)容,其核心是股利支付。6.7.1分配順序6.7.2股利政策股利政策是某一期間公司利潤(rùn)分配的具體操作規(guī)則,是需要公司高層定期(一般是半年)制定和表決的事項(xiàng)。制定股利政策,是公司綜合考慮內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的結(jié)果。6.7.2.1股利形式1.現(xiàn)金股利2.財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利3.股票回購(gòu)4.股票股利6.7.2.2現(xiàn)金股利理論對(duì)于現(xiàn)金股利支付對(duì)公司的影響,一直是財(cái)務(wù)學(xué)的研究焦點(diǎn),傳統(tǒng)理論中根據(jù)現(xiàn)金股利對(duì)公司價(jià)值(股票價(jià)值)的影響,分為股利相關(guān)論和股利無(wú)關(guān)論兩種。1.股利相關(guān)論股利相關(guān)論即公司支付現(xiàn)金股利會(huì)對(duì)公司股價(jià)造成影響,按照影響方式又分為正相關(guān)和負(fù)相關(guān)兩種。(1)正相關(guān)理論——“一鳥在手”論。(2)負(fù)相關(guān)理論——稅差理論。2.股利無(wú)關(guān)論

股利無(wú)關(guān)論的理論前提是經(jīng)典MM理論(見6.4.1.3),該理論認(rèn)為在信息充分的完全市場(chǎng),“一鳥在手”論的正相關(guān)影響和稅差理論的負(fù)相關(guān)影響將完全抵消,這樣現(xiàn)金股利的支付與公司股價(jià)毫無(wú)關(guān)系,與其理論前提一樣,都是理想市場(chǎng)的情況。該理論后來(lái)發(fā)展成為顧客效應(yīng)論和剩余股利理論。6.7.2.3現(xiàn)金股利政策現(xiàn)金股利政策是利潤(rùn)分配的核心內(nèi)容,因?yàn)橐粋€(gè)公司如果長(zhǎng)期不分配現(xiàn)金股利,即便是經(jīng)常分配股票股利,未免會(huì)給廣大股東“畫餅充饑”的感覺,使得股東僅能夠靠資本利得獲利,這加劇了股市的投機(jī)性,減損了股市的投資性,是不可持續(xù)的。專題7

投資管理:做與不做?7.1導(dǎo)入案例在日常生活中,我們接觸的投資活動(dòng)比比皆是,比如我們?nèi)ャy行存款就是一種債權(quán)投資,這是屬于個(gè)人財(cái)務(wù)的范疇;又如政府通過財(cái)政撥款在山區(qū)修建公路,這是屬于公共財(cái)政的范疇。財(cái)務(wù)管理的研究對(duì)象主要是以各類企業(yè)為主體的商業(yè)投資,而個(gè)人/家庭投資和公益性投資亦可借鑒。7.2投資概述7.2.1投資活動(dòng)的本質(zhì)投資活動(dòng)可以稱為企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)活動(dòng),但令人唏噓的是,投資活動(dòng)的主要內(nèi)容卻是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),不是財(cái)務(wù)學(xué)的主要研究?jī)?nèi)容。7.2.1.1投資活動(dòng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)根據(jù)資金的兩個(gè)特性(見2.2.1),投資活動(dòng)(見2.3.3)最大的特點(diǎn)是營(yíng)利性——獲取經(jīng)濟(jì)利益的流入,或者說(shuō)是貨幣資金的增值,即正向的現(xiàn)金凈流量。俗話說(shuō)“若要取之,必先予之”,所謂“取之”就是這種營(yíng)利性的寫照,而“予之”則是投資。從歷史的角度看,投資活動(dòng)的結(jié)果就是形成了企業(yè)的資產(chǎn),這可以在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中尋找到蹤跡。7.2.1.2投資收益和資本成本在介紹資本成本的含義(見6.3.1.1)時(shí),我們從籌資者的角度分析了資本成本的含義,籌資人支付的資本成本就是投資人所要求的必要(最低預(yù)期)投資收益率,即投資收益的預(yù)期下限。(注:實(shí)際收益率≠預(yù)期收益率)7.2.2投資的分類7.2.3投資的評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)管理中對(duì)狹義的投資活動(dòng)的管理的核心是進(jìn)行投資評(píng)價(jià),通過評(píng)價(jià)的結(jié)果來(lái)進(jìn)行投資的最終決策。投資評(píng)價(jià)的內(nèi)容主要分為技術(shù)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)兩部分。7.2.3.1技術(shù)評(píng)價(jià)技術(shù)評(píng)價(jià),是對(duì)投資項(xiàng)目的技術(shù)和工藝對(duì)公司和社會(huì)的影響進(jìn)行評(píng)價(jià)。7.2.3.2經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是從經(jīng)濟(jì)視角對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià),是所有項(xiàng)目都要涉及的內(nèi)容,主要包括市場(chǎng)分析、國(guó)民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)。7.3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量7.3.1現(xiàn)金流量概述現(xiàn)金流量是一個(gè)復(fù)雜的概念,財(cái)務(wù)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)中均會(huì)涉及,同時(shí)財(cái)務(wù)學(xué)中的現(xiàn)金流量分為不同的含義,因此在講現(xiàn)金流量之前,應(yīng)該對(duì)相關(guān)的概念進(jìn)行區(qū)分。7.3.1.1財(cái)務(wù)學(xué)中的現(xiàn)金流量和會(huì)計(jì)學(xué)中的現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量的基本計(jì)算公式均為:現(xiàn)金凈流量(NCF)=現(xiàn)金流入量(NI)-現(xiàn)金流出量(NO)7.3.1.2經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量,是指從公司經(jīng)營(yíng)的立場(chǎng)上考察的現(xiàn)金流量,是經(jīng)營(yíng)副總運(yùn)用公司資產(chǎn)為企業(yè)獲取的現(xiàn)金流量,由于其站在實(shí)體觀(又稱為全局觀)——公司整體角度上,不考慮資本來(lái)源,因此又稱為企業(yè)整體現(xiàn)金流量(對(duì)應(yīng)會(huì)計(jì)上的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量)。財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量,是指從公司財(cái)務(wù)的立場(chǎng)上考察的現(xiàn)金流量,是歸屬于公司不同資本所有者(股東和債權(quán)人)的現(xiàn)金流量,因此又稱為投資者觀下的現(xiàn)金流量(對(duì)應(yīng)會(huì)計(jì)上的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量),分為股東現(xiàn)金流量和債權(quán)人現(xiàn)金流量。7.3.1.3普通現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量普通現(xiàn)金流量是一種通用的計(jì)算方法,適用于各類投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià),而在進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)時(shí),一般是用自由現(xiàn)金流量對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行估值評(píng)價(jià)。自由現(xiàn)金流量分為企業(yè)自由現(xiàn)金流量、股東自由現(xiàn)金流量和債權(quán)人自由現(xiàn)金流量,分別表示目標(biāo)公司整體以及能夠支付給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量。其估算方法與普通現(xiàn)金流量基本一致。企業(yè)整體自由現(xiàn)金流量=股東自由現(xiàn)金流量+債權(quán)人自由現(xiàn)金流量債權(quán)人自由現(xiàn)金凈流量=償還的本金+償還的利息-增加債務(wù)7.3.2普通的企業(yè)整體現(xiàn)金流量的估算在投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估算過程中,有兩個(gè)基本原則:一是“有無(wú)對(duì)比”,即對(duì)比有此項(xiàng)目和無(wú)此項(xiàng)目?jī)煞N狀態(tài)的差量;二是“流量相關(guān)”,只考慮與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量,即增量現(xiàn)金流量。普通的企業(yè)整體現(xiàn)金流量(以下簡(jiǎn)稱整體現(xiàn)金流量)的估算,一般按照投資項(xiàng)目的生命周期,分成初始期、運(yùn)營(yíng)期和終結(jié)期來(lái)進(jìn)行分析。注意,本部分的公式均為年現(xiàn)金流量公式,所有變量均為每年發(fā)生。7.3.2.1初始現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量包括各類初始投資,主要包括長(zhǎng)期資產(chǎn)投資和流動(dòng)資產(chǎn)投資兩項(xiàng)現(xiàn)金流出項(xiàng)目,且一般情況下均為現(xiàn)金流出。1.長(zhǎng)期資產(chǎn)投資(1)資本化利息。*(2)建設(shè)期。(3)沉沒成本。(4)機(jī)會(huì)成本。2.流動(dòng)資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資是投入項(xiàng)目的啟動(dòng)資金,由于在項(xiàng)目期內(nèi)以不同形態(tài)進(jìn)行短期周轉(zhuǎn),因此形成流動(dòng)資產(chǎn),是現(xiàn)金流出量。7.3.2.2稅后運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量是企業(yè)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期以后的現(xiàn)金流量,如無(wú)特別說(shuō)明,一般是指所得稅后的現(xiàn)金流量。理論上運(yùn)營(yíng)期應(yīng)在建設(shè)期之后,但實(shí)務(wù)中大量存在“邊建設(shè)邊生產(chǎn)”,即建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期重疊的情況,此時(shí)初始現(xiàn)金流量和運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量同時(shí)發(fā)生。運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量的計(jì)算分為直接法和間接法。1.直接法計(jì)算直接計(jì)算法類似會(huì)計(jì)中現(xiàn)金流量表主表的編制方法。其中,現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量?jī)?nèi)容如下:(1)現(xiàn)金流入項(xiàng)目。(2)現(xiàn)金流出項(xiàng)目。2.間接法計(jì)算間接計(jì)算法類似延伸閱讀7.2中會(huì)計(jì)中現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料的編制方法——將該年凈利潤(rùn)調(diào)整為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量,其公式為:運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本+非經(jīng)營(yíng)支出(1)非付現(xiàn)成本——折舊/攤銷。(2)非經(jīng)營(yíng)支出——利息支出。(3)增量現(xiàn)金流量。(4)有無(wú)對(duì)比。7.3.2.3終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是由于投資項(xiàng)目結(jié)束而產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,對(duì)于這類現(xiàn)金流量,有兩點(diǎn)需要明確:第一,終結(jié)現(xiàn)金流量一般發(fā)生在最后一期,但只是最后一期現(xiàn)金流量的一部分,因?yàn)槿糇詈笠黄诒旧硎沁\(yùn)營(yíng)期,則其本身也發(fā)生運(yùn)營(yíng)期現(xiàn)金流量;第二,終結(jié)現(xiàn)金流量只發(fā)生在項(xiàng)目身上,所以企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下是不考慮這類現(xiàn)金流量的。1.長(zhǎng)期資產(chǎn)——?dú)堉岛颓謇黹L(zhǎng)期資產(chǎn),主要包括固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn),根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的規(guī)定,這兩類資產(chǎn)要考慮殘值和清理的問題。一般教材只考慮固定資產(chǎn),對(duì)于可攤銷的無(wú)形資產(chǎn)可比照固定資產(chǎn)處理。(1)殘值。(2)清理。2.流動(dòng)資產(chǎn)——投資的回收由于流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)性,導(dǎo)致前期投入的所有流動(dòng)資產(chǎn)在終結(jié)期收回,因此這是現(xiàn)金流入量。7.4財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)7.4.1靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)是不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的指標(biāo),是過去金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)最常用的,但是現(xiàn)在越來(lái)越讓位于動(dòng)態(tài)指標(biāo),只是作為初步參考。由于不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值,靜態(tài)指標(biāo)計(jì)算只需要有項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量估算結(jié)果即可。7.4.1.1平均報(bào)酬率(ARR)平均報(bào)酬率(AverageReturnRate,ARR)是個(gè)比較簡(jiǎn)單的指標(biāo),即年平均現(xiàn)金流量除以總投資,和靜態(tài)資本成本的原理類似,這個(gè)指標(biāo)越大越好。其公式為:平均報(bào)酬率=年平均現(xiàn)金凈流量/投資總額×100%7.4.1.2靜態(tài)投資回收期(SPP)靜態(tài)投資回收期(StaticPaybackPeriod,SPP)是在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下收回投資的時(shí)間,若包括建設(shè)期,則稱為包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期,若不包括建設(shè)期,則稱為“不包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期”。7.4.2動(dòng)態(tài)指標(biāo)動(dòng)態(tài)指標(biāo)是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算復(fù)利的指標(biāo),目前是投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的主流指標(biāo),因此在動(dòng)態(tài)指標(biāo)計(jì)算中,除了現(xiàn)金流量,還要考慮折現(xiàn)率的選取問題。7.4.2.1折現(xiàn)率的選取*投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中折現(xiàn)率的叫法較多,主要有:項(xiàng)目綜合資本成本、必要報(bào)酬率/收益率、要求報(bào)酬率/收益率、最低投資收益率/報(bào)酬率。(1)不宜用貼現(xiàn)率。(2)不宜用純利率。(3)不宜用資本成本。7.4.2.2動(dòng)態(tài)投資回收期(DPP)動(dòng)態(tài)投資回收期(DynamicPaybackPeriod,DPP)是通過考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)靜態(tài)投資回收期的修正