煤炭開采-行業(yè)周報(bào)：供需雙提升電廠繼續(xù)去庫(kù)

國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分供需雙提升，電廠繼續(xù)去庫(kù)——煤炭開采行業(yè)周報(bào)最近一年走勢(shì)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)相關(guān)報(bào)告行業(yè)深度報(bào)告（推薦）*煤炭開采*陳晨》——注寒潮下庫(kù)存去化情況（推薦）*煤炭開采*陳晨》——2025-02-09《煤炭開采行業(yè)專題研究：2024Q4煤炭板塊主動(dòng)資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯（推薦）*煤炭開采*陳晨》——縮有望支撐煤價(jià)（推薦）*煤炭開采*陳晨》——投資要點(diǎn):動(dòng)力煤來看，本周市場(chǎng)供應(yīng)顯著提升，在港口高庫(kù)存壓制下，港口價(jià)格環(huán)比下降11元/噸。具體來看，生產(chǎn)端，主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦已恢復(fù)正常產(chǎn)銷、市場(chǎng)供應(yīng)恢復(fù)明顯，本周三西地區(qū)樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上升24.39pct。運(yùn)輸端，鐵路到貨量環(huán)比提升，大秦線日均發(fā)運(yùn)量周環(huán)比上升19.84萬(wàn)噸；呼鐵局日均批車數(shù)33列，周環(huán)比增加14列。進(jìn)口端約束仍在，具體看高低卡煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)分化，高卡澳煤受非電復(fù)工較慢影響價(jià)格下跌，但國(guó)內(nèi)港口價(jià)跌幅更深，故此國(guó)內(nèi)外價(jià)差有所下降，低卡印尼煤價(jià)格受近期終端招標(biāo)頻繁、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)提升等因素影響價(jià)格有所提升，價(jià)差亦有下降。整體看，本周生產(chǎn)恢復(fù)明顯疊加大秦線運(yùn)輸環(huán)比提升影響，港口日均調(diào)入環(huán)比提升29.38萬(wàn)噸至114.82萬(wàn)噸。需求端，本周沿海、內(nèi)陸電廠日耗周環(huán)比均上升，電廠庫(kù)存繼續(xù)去化（沿海八省、內(nèi)地17省電廠庫(kù)存分別周環(huán)比下降50.4、137.6萬(wàn)噸，可用天數(shù)分別周環(huán)比下降7.3、0.8天）。但由于非電端工廠復(fù)工滯后，整體需求增量不及供應(yīng)增量，本周日均調(diào)出92.36萬(wàn)噸，小于港口日均調(diào)入量114.82萬(wàn)噸，港口庫(kù)存繼續(xù)累積。展望后續(xù)，庫(kù)存高位且仍在累積下，價(jià)格短期或仍有壓力，但節(jié)后的供應(yīng)沖擊已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，進(jìn)口從價(jià)差看仍有約束，后續(xù)則需重點(diǎn)觀察需求端情況，若電廠日耗繼續(xù)提升、非電需求跟上釋放，港口庫(kù)存能開啟去化，煤價(jià)或止跌企穩(wěn)。煉焦煤來看，節(jié)后煤礦生產(chǎn)恢復(fù)，供應(yīng)提升明顯，本周樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上升15.66pct至88.21%。進(jìn)口端，蒙煤方面通關(guān)量恢復(fù)，甘其毛都口岸平均通關(guān)量為976車（七日平均值），周環(huán)比上升341車。需求端，焦炭第八輪降價(jià)落實(shí)，焦企利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，部分因虧損等因素有減產(chǎn)現(xiàn)象，同時(shí)焦炭高庫(kù)存且看降預(yù)期仍在下，下游焦企多以消耗廠內(nèi)原料煤庫(kù)存為主，補(bǔ)庫(kù)需求有限。整體供給快速恢復(fù)，需求較弱下，本周樣本煤礦生產(chǎn)庫(kù)存上升15.22萬(wàn)噸。展望后續(xù)，下游焦炭第九輪提降周末開啟，短期焦煤價(jià)格或繼續(xù)承壓運(yùn)行。后續(xù)需關(guān)注焦炭、鋼材價(jià)格，鐵水產(chǎn)量以及焦煤生產(chǎn)庫(kù)存情從大方向來看，行業(yè)投資邏輯依然未變，我們預(yù)計(jì)未來幾年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司繼續(xù)呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價(jià)值屬性，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注：（1）穩(wěn)健型標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動(dòng)力煤彈性較大標(biāo)的：兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源。（3）證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2焦煤彈性較大標(biāo)的：淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。動(dòng)力煤一周小結(jié)：本周市場(chǎng)供應(yīng)顯著提升，在港口高庫(kù)存壓制下，港口價(jià)格環(huán)比下降11元/噸。具體來看，生產(chǎn)端，主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦已恢復(fù)正常產(chǎn)銷、市場(chǎng)供應(yīng)恢復(fù)明顯，本周三西地區(qū)樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上升24.39pct。運(yùn)輸端，鐵路到貨量環(huán)比提升，大秦線日均發(fā)運(yùn)量周環(huán)比上升19.84萬(wàn)噸；呼鐵局日均批車數(shù)33列，周環(huán)比增加14列。進(jìn)口端約束仍在，具體看高低卡煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)分化，高卡澳煤受非電復(fù)工較慢影響價(jià)格下跌，但國(guó)內(nèi)港口價(jià)跌幅更深，故此國(guó)內(nèi)外價(jià)差有所下降，低卡印尼煤價(jià)格受近期終端招標(biāo)頻繁、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)提升等因素影響價(jià)格有所提升，價(jià)差亦有下降。整體看，本周生產(chǎn)恢復(fù)明顯疊加大秦線運(yùn)輸環(huán)比提升影響，港口日均調(diào)入環(huán)比提升29.38萬(wàn)噸至114.82萬(wàn)噸。需求端，本周沿海、內(nèi)陸電廠日耗周環(huán)比均上升，電廠庫(kù)存繼續(xù)去化（沿海八省、內(nèi)地17省電廠庫(kù)存分別周環(huán)比下降50.4、137.6萬(wàn)噸，可用天數(shù)分別周環(huán)比下降7.3、0.8天）。但由于非電端工廠復(fù)工滯后，整體需求增量不及供應(yīng)增量，本周日均調(diào)出92.36萬(wàn)噸，小于港口日均調(diào)入量114.82萬(wàn)噸，港口庫(kù)存繼續(xù)累積。展望后續(xù)，庫(kù)存高位且仍在累積下，價(jià)格短期或仍有壓力，但節(jié)后的供應(yīng)沖擊已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，進(jìn)口從價(jià)差看仍有約束，后續(xù)則需重點(diǎn)觀察需求端情況，若電廠日耗繼續(xù)提升、非電需求跟上釋放，港口庫(kù)存能開啟去化，煤價(jià)或止跌企穩(wěn)。煉焦煤一周小結(jié)：節(jié)后煤礦生產(chǎn)恢復(fù)，供應(yīng)提升明顯，本周樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上升15.66pct至88.21%。進(jìn)口端，蒙煤方面通關(guān)量恢復(fù)，甘其毛都口岸平均通關(guān)量為976車（七日平均值周環(huán)比上升341車。需求端，焦炭第八輪降價(jià)落實(shí)，焦企利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，部分因虧損等因素有減產(chǎn)現(xiàn)象，同時(shí)焦炭高庫(kù)存且看降預(yù)期仍在下，下游焦企多以消耗廠內(nèi)原料煤庫(kù)存為主，補(bǔ)庫(kù)需求有限。整體供給快速恢復(fù)，需求較弱下，本周樣本煤礦生產(chǎn)庫(kù)存上升15.22萬(wàn)噸。展望后續(xù)，下游焦炭第九輪提降周末開啟，短期焦煤價(jià)格或繼續(xù)承壓運(yùn)行。后續(xù)需關(guān)注焦炭、鋼材價(jià)格，鐵水產(chǎn)量以及焦煤生產(chǎn)庫(kù)存情況。焦炭一周小結(jié)：生產(chǎn)端，本周第八輪提降落實(shí)，焦企利潤(rùn)虧損加劇，開工積極性略有下降，本周樣本焦企產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅下降0.58pct至75.84%。需求端，終端復(fù)工緩慢，本周鐵水產(chǎn)量小幅回落，同時(shí)焦炭仍有看降預(yù)期下，鋼廠以消化原材料庫(kù)存為主，補(bǔ)庫(kù)有限，整體需求較弱。供需寬松下，焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)上升至較高水平，焦炭市場(chǎng)仍然偏弱，臨近周末，第九輪提降也已開啟。后續(xù)需關(guān)注上游焦煤價(jià)格表現(xiàn)以及下游鋼廠鐵水產(chǎn)量和終端項(xiàng)目復(fù)工情況。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)；4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；6）測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)；7）煤礦事故擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)601088.SH中國(guó)神華38.133.002.942.85買入601225.SH陜西煤業(yè)21.192.192.182.349.79.79.1買入600188.SH兗礦能源2.744.98.67.4買入601898.SH中煤能源7.47.87.0買入600546.SH山煤國(guó)際2.155.27.46.3買入600256.SH廣匯能源0.800.520.707.78.8買入601699.SH潞安環(huán)能2.654.78.97.7買入000983.SZ山西焦煤7.170.680.775.89.3買入600348.SH華陽(yáng)股份6.710.660.764.78.8買入000933.SZ神火股份2.652.162.566.78.37.0買入600985.SH淮北礦業(yè)2.512.105.47.06.4買入601666.SH平煤股份9.005.28.37.2買入600123.SH蘭花科創(chuàng)7.840.925.68.57.5買入601918.SH新集能源6.800.810.910.928.47.57.4買入601001.SH晉控煤業(yè)6.57.46.8買入000552.SZ甘肅能化2.610.370.340.407.17.76.5買入002128.SZ電投能源2.452.618.77.57.1買入證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分41、動(dòng)力煤：供需雙提升，電廠繼續(xù)去庫(kù) 1.1、動(dòng)力煤價(jià)格：港口價(jià)格周環(huán)比下降 1.2、動(dòng)力煤供需：北港庫(kù)存環(huán)比上升 1.3、水電情況：三峽水庫(kù)出庫(kù)流量環(huán)比下降 2、煉焦煤：供給恢復(fù)、生產(chǎn)庫(kù)存累積，焦炭看降下短期仍有壓力 2.1、焦煤價(jià)格：港口焦煤價(jià)格環(huán)比持平 2.2、焦煤運(yùn)輸及庫(kù)存：蒙煤通關(guān)上升、港口庫(kù)存下降 3、焦炭：第八輪提降落實(shí)，周末第九輪提降開啟 3.1、生產(chǎn)及庫(kù)存情況：焦化廠生產(chǎn)率環(huán)比分化 4、無(wú)煙煤：價(jià)格環(huán)比持平 5、本周重點(diǎn)公司公告回顧 6、本周重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股及邏輯 207、風(fēng)險(xiǎn)提示 22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5圖表目錄圖1：秦皇島港口動(dòng)力煤價(jià)格情況 圖2：山西地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)情況 圖3：內(nèi)蒙古地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)情況 圖4：陜西地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)情況 圖5：澳洲紐卡斯?fàn)?000大卡動(dòng)力煤價(jià)格情況 圖6：紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)情況 圖7：三西地區(qū)產(chǎn)能利用率情況 圖8：三西地區(qū)周度產(chǎn)量情況 圖9：沿海八省電廠日耗情況 圖11：全國(guó)水泥開工率情況 圖12：全國(guó)甲醇開工率情況 9圖13：動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存情況 9圖14：北方港口庫(kù)存情況 圖15：南方港口庫(kù)存情況 圖16：沿海八省電廠庫(kù)存情況 圖17：沿海八省電廠可用天數(shù)情況 圖18：內(nèi)地17省電廠煤炭庫(kù)存情況 圖19：內(nèi)地17省電廠可用天數(shù)情況 圖20：三峽水庫(kù)站水位情況 圖21：三峽水庫(kù)出庫(kù)流量情況 圖22：京唐港港口焦煤價(jià)格情況 圖23：CCI低硫主焦煤價(jià)格情況 圖24：噴吹煤價(jià)格情況 圖25：澳洲峰景礦硬焦煤價(jià)格情況 圖26：甘其毛都口岸平均通關(guān)量情況 圖27：煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存情況 圖28：煉焦煤北方港口庫(kù)存情況 圖29：獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存情況 圖30：國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格情況 圖31：國(guó)內(nèi)螺紋鋼價(jià)格情況 圖32：國(guó)內(nèi)焦炭行業(yè)盈利情況 圖33：國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠(100家)生產(chǎn)率情況 圖34：產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸的獨(dú)立焦化廠開工率情況 圖35：產(chǎn)能位于100-200萬(wàn)噸之間的獨(dú)立焦化廠開工率情況 圖36：產(chǎn)能大于200萬(wàn)噸的獨(dú)立焦化廠開工率情況 圖37：全國(guó)鐵水產(chǎn)量情況 圖38：鋼材庫(kù)存指數(shù)情況 圖39：焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存情況 圖40：鋼廠焦炭庫(kù)存量情況 圖41：無(wú)煙塊煤價(jià)格情況 圖42：尿素價(jià)格情況 證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分61、動(dòng)力煤：供需雙提升，電廠繼續(xù)去庫(kù)近期動(dòng)力煤市場(chǎng)小結(jié)及展望：本周市場(chǎng)供應(yīng)顯著提升，在港口高庫(kù)存壓制下，港口價(jià)格環(huán)比下降11元/噸。具體來看，生產(chǎn)端，主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦已恢復(fù)正常產(chǎn)銷、市場(chǎng)供應(yīng)恢復(fù)明顯，本周三西地區(qū)樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上升24.39pct。運(yùn)輸端，鐵路到貨量環(huán)比提升，大秦線日均發(fā)運(yùn)量周環(huán)比上升19.84萬(wàn)噸；呼鐵局日均批車數(shù)33列，周環(huán)比增加14列。進(jìn)口端約束仍在，具體看高低卡煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)分化，高卡澳煤受非電復(fù)工較慢影響價(jià)格下跌，但國(guó)內(nèi)港口價(jià)跌幅更深，故此國(guó)內(nèi)外價(jià)差有所下降，低卡印尼煤價(jià)格受近期終端招標(biāo)頻繁、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)提升等因素影響價(jià)格有所提升，價(jià)差亦有下降。整體看，本周生產(chǎn)恢復(fù)明顯疊加大秦線運(yùn)輸環(huán)比提升影響，港口日均調(diào)入環(huán)比提升29.38萬(wàn)噸至114.82萬(wàn)噸。需求端，本周沿海、內(nèi)陸電廠日耗周環(huán)比均上升，電廠庫(kù)存繼續(xù)去化（沿海八省、內(nèi)地17省電廠庫(kù)存分別周環(huán)比下降50.4、137.6萬(wàn)噸，可用天數(shù)分別周環(huán)比下降7.3、0.8天）。但由于非電端工廠復(fù)工滯后，整體需求增量不及供應(yīng)增量，本周日均調(diào)出92.36萬(wàn)噸，小于港口日均調(diào)入量114.82萬(wàn)噸，港口庫(kù)存繼續(xù)累積。展望后續(xù)，庫(kù)存高位且仍在累積下，價(jià)格短期或仍有壓力，但節(jié)后的供應(yīng)沖擊已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，進(jìn)口從價(jià)差看仍有約束，后續(xù)則需重點(diǎn)觀察需求端情況，若電廠日耗繼續(xù)提升、非電需求跟上釋放，港口庫(kù)存能開啟去化，煤價(jià)或止跌企穩(wěn)。本周動(dòng)力煤港口平倉(cāng)價(jià)環(huán)比下降：截至2月14日，秦港動(dòng)力末煤(Q5500、山西產(chǎn)）平倉(cāng)價(jià)實(shí)現(xiàn)741元/噸，周環(huán)比下降11元/噸。本周山西、內(nèi)蒙古、陜西坑口價(jià)格分別環(huán)比下降、下降、下降：截至2月14日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含稅價(jià)為596元/噸，周環(huán)比下降26元/噸；鄂爾多斯Q5500動(dòng)力煤坑口含稅價(jià)為551元/噸，周環(huán)比下降18元/噸；陜西榆林神木Q6000動(dòng)力煤坑口含稅價(jià)為602元/噸，周環(huán)比下降48元/噸。圖1：秦皇島港口動(dòng)力煤價(jià)格情況圖2：山西地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)情況證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7圖3：內(nèi)蒙古地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)情況圖4：陜西地區(qū)動(dòng)力煤坑口價(jià)情況資料來源：煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所資料來源：煤炭截至1月31日，國(guó)際6000大卡動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比下降，本周國(guó)際5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比下降：截至1月31日，紐卡斯?fàn)?000大卡動(dòng)力煤價(jià)格為113.34美元/噸，周環(huán)比下降2.2美元/噸；截至2月13日，紐卡斯?fàn)?500大卡動(dòng)力煤（2#）價(jià)格為78.95美元/噸，周環(huán)比持平。圖5：澳洲紐卡斯?fàn)?000大卡動(dòng)力煤價(jià)格情況圖6：紐卡斯?fàn)朜EWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)情況本周三西地區(qū)產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量環(huán)比上升：截至2月12日，三西地區(qū)產(chǎn)能利用率為87.95%，周環(huán)比上升24.39pct，三西地區(qū)周度產(chǎn)量為1187萬(wàn)噸，周環(huán)比上升329萬(wàn)噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8圖7：三西地區(qū)產(chǎn)能利用率情況圖8：三西地區(qū)周度產(chǎn)量情況本周沿海八省電廠、內(nèi)地17省電廠日耗環(huán)比分別上升、上升：截至2月12日，沿海八省電廠日耗為186.4萬(wàn)噸，周環(huán)比上升51.2萬(wàn)噸；截至2月12日，內(nèi)地17省電廠日耗為346.3萬(wàn)噸，周環(huán)比上升5.2萬(wàn)噸。圖9：沿海八省電廠日耗情況資料來源：煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、國(guó)海證券研究所資料來源：煤炭周環(huán)比下降4.5pct。本周全國(guó)甲醇開工率環(huán)比下降：截至2月13日，全國(guó)甲醇開工率為81.2%，周環(huán)比下降0.3pct。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9證券研究報(bào)告圖11：全國(guó)水泥開工率情況圖12：全國(guó)甲醇開工率情況本周北方港口庫(kù)存環(huán)比上升：截至2月14日，環(huán)渤海九港庫(kù)存為2838.4萬(wàn)噸，周環(huán)比上升186.5萬(wàn)噸。截至2月10日，南方主流港口庫(kù)存為3667.3萬(wàn)噸，周環(huán)比上升189.5萬(wàn)噸。圖13：動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存情況證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分圖14：北方港口庫(kù)存情況圖15：南方港口庫(kù)存情況資料來源：煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所資料來源：W本周沿海八省電廠煤炭庫(kù)存下降，可用天數(shù)環(huán)比下降：截至2月12日，沿海八省電廠煤炭庫(kù)存量為3439.9萬(wàn)噸，周環(huán)比下降50.4萬(wàn)噸，可用天數(shù)為18.5天，周環(huán)比下降7.3天。本周內(nèi)地17省電廠煤炭庫(kù)存周環(huán)比下降，可用天數(shù)環(huán)比下降：截至2月12日，內(nèi)地17省電廠煤炭庫(kù)存量為8257.9萬(wàn)噸，周環(huán)比下降137.6萬(wàn)噸，可用天數(shù)23.8天，周環(huán)比下降0.8天。圖16：沿海八省電廠庫(kù)存情況圖17：沿海八省電廠可用天數(shù)情況資料來源：煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、國(guó)海證券研究所資料來源：煤炭證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分圖18：內(nèi)地17省電廠煤炭庫(kù)存情況圖19：內(nèi)地17省電廠可用天數(shù)情況資料來源：煤炭市場(chǎng)網(wǎng)、國(guó)海證券研究所資料來源：煤炭本周三峽水庫(kù)站水位環(huán)比下降：截至2月15日，三峽水庫(kù)站水位為163.82米，周環(huán)比下降0.1米，同比下降2.0%。本周三峽水庫(kù)出庫(kù)流量環(huán)比下降：截至2月15日，三峽水庫(kù)出庫(kù)流量為8440立方米/秒，周環(huán)比下降20.0立方米/秒，同比上漲23.0%。圖20：三峽水庫(kù)站水位情況圖21：三峽水庫(kù)出庫(kù)流量情況證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2、煉焦煤：供給恢復(fù)、生產(chǎn)庫(kù)存累積，焦炭看降下短期仍有壓力節(jié)后煤礦生產(chǎn)恢復(fù)，供應(yīng)提升明顯，本周樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上升15.66pct至88.21%。進(jìn)口端，蒙煤方面通關(guān)量恢復(fù)，甘其毛都口岸平均通關(guān)量為976車（七日平均值），周環(huán)比上升341車。需求端，焦炭第八輪降價(jià)落實(shí)，焦企利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，部分因虧損等因素有減產(chǎn)現(xiàn)象，同時(shí)焦炭高庫(kù)存且看降預(yù)期仍在下，下游焦企多以消耗廠內(nèi)原料煤庫(kù)存為主，補(bǔ)庫(kù)需求有限。整體供給快速恢復(fù)，需求較弱下，本周樣本煤礦生產(chǎn)庫(kù)存上升15.22萬(wàn)噸。展望后續(xù)，下游焦炭第九輪提降周末開啟，短期焦煤價(jià)格或繼續(xù)承壓運(yùn)行。后續(xù)需關(guān)注焦炭、鋼材價(jià)格，鐵水產(chǎn)量以及焦煤生產(chǎn)庫(kù)存情況。稅）為1460元/噸，周環(huán)比持平。本周CCI低硫主焦煤價(jià)格環(huán)比持平：截至2月14日，CCI柳林低硫主焦(含稅)為1340元/噸，周環(huán)比持平。本周噴吹煤價(jià)格環(huán)比持平：截至2月14日，CCI長(zhǎng)治噴吹(含稅)為940元/噸，周環(huán)比持平。本周國(guó)際煉焦煤價(jià)格環(huán)比上漲：截至2月13日，峰景礦硬焦煤價(jià)格為202.1美元/噸，周環(huán)比上漲3.7美元/噸。圖22：京唐港港口焦煤價(jià)格情況圖23：CCI低硫主焦煤價(jià)格情況證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分圖24：噴吹煤價(jià)格情況圖25：澳洲峰景礦硬焦煤價(jià)格情況本周甘其毛都口岸平均通關(guān)量環(huán)比上升：截至2月13日，甘其毛都口岸平均通關(guān)量為976車（七日平均值），周環(huán)比上升341車。圖26：甘其毛都口岸平均通關(guān)量情況本周煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存環(huán)比上升：截至2月13日，煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存量為484.7萬(wàn)噸，周環(huán)比上升15.2萬(wàn)噸。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分本周煉焦煤北方港口庫(kù)存環(huán)比下降：截至2月14日，煉焦煤北方港口庫(kù)存為416.74萬(wàn)噸，周環(huán)比下降23.6萬(wàn)噸。本周獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存環(huán)比下降：截至2月10日，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫(kù)存為247.9萬(wàn)噸，周環(huán)比下降47.6萬(wàn)噸。圖27：煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存情況圖28：煉焦煤北方港口庫(kù)存情況圖29：獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存情況資料來源：煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所資料來源：煤3、焦炭：第八輪提降落實(shí)，周末第九輪提降開啟近期焦炭市場(chǎng)小結(jié)及展望：生產(chǎn)端，本周第八輪提降落實(shí)，焦企利潤(rùn)虧損加劇，開工積極性略有下降，本周樣本焦企產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅下降0.58pct至75.84%。需求端，終端復(fù)工緩慢，本周鐵水產(chǎn)量小幅回落，同時(shí)焦炭仍有看降預(yù)期下，鋼廠以證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分消化原材料庫(kù)存為主，補(bǔ)庫(kù)有限，整體需求較弱。供需寬松下，焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存環(huán)比繼續(xù)上升至較高水平，焦炭市場(chǎng)仍然偏弱，臨近周末，第九輪提降也已開啟。后續(xù)需關(guān)注上游焦煤價(jià)格表現(xiàn)以及下游鋼廠鐵水產(chǎn)量和終端項(xiàng)目復(fù)工情況。本周國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格環(huán)比下降：截至2月14日，日照港一級(jí)冶金焦平倉(cāng)價(jià)為1550元/噸，周環(huán)比下降50.0元/噸。本周國(guó)內(nèi)螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下降：截至2月14日，螺紋鋼（上海HRB40020mm）現(xiàn)貨價(jià)格為3300元/噸，周環(huán)比下降100.0元/噸。圖30：國(guó)內(nèi)焦炭?jī)r(jià)格情況圖31：國(guó)內(nèi)螺紋鋼價(jià)格情況本周國(guó)內(nèi)焦炭行業(yè)盈利環(huán)比下降：截至2月13日，全國(guó)平均噸焦盈利約為-37元/噸，周環(huán)比下降10元/噸。圖32：國(guó)內(nèi)焦炭行業(yè)盈利情況證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分本周焦化廠生產(chǎn)率環(huán)比分化：截至2月14日，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠（100家）焦?fàn)t生產(chǎn)率72.78%，周環(huán)比上漲0.04個(gè)pct，產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸的焦化企業(yè)（100家）開工率48.88%，環(huán)比下降0.1個(gè)pct，產(chǎn)能在100-200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)（100家）開工率69.65%，環(huán)比上漲0.2個(gè)pct，產(chǎn)能大于200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)（100家）開工率77.24%，環(huán)比下降0.1個(gè)pct。圖33：國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠(100家)生產(chǎn)率情況圖34：產(chǎn)能小于100萬(wàn)噸的獨(dú)立焦化廠開工率情圖35：產(chǎn)能位于100-200萬(wàn)噸之間的獨(dú)立焦化廠開工率情況圖36：產(chǎn)能大于200萬(wàn)噸的獨(dú)立焦化廠開工率情萬(wàn)噸，周環(huán)比下降0.6萬(wàn)噸。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分本周鋼材庫(kù)存指數(shù)環(huán)比上升：截至2月12日，本周蘭格鋼材庫(kù)存指數(shù)（綜合）為128.0點(diǎn)，周環(huán)比上升17.4點(diǎn)。圖37：全國(guó)鐵水產(chǎn)量情況圖38：鋼材庫(kù)存指數(shù)情況資料來源：Wind、國(guó)海證券研究所資料來源：蘭格鋼鐵網(wǎng)、Wind、國(guó)海證券研究所本周焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存環(huán)比上升，鋼廠焦炭庫(kù)存量環(huán)比下降：截至2月10日，獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存67.98萬(wàn)噸，周環(huán)比上升12.8萬(wàn)噸；截至2月10日，國(guó)內(nèi)鋼廠焦炭庫(kù)存103.7萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.7萬(wàn)噸。圖39：焦化企業(yè)焦炭庫(kù)存情況圖40：鋼廠焦炭庫(kù)存量情況資料來源：煤炭資源網(wǎng)、國(guó)海證券研究所資料來源：煤炭資源證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4、無(wú)煙煤：價(jià)格環(huán)比持平本周無(wú)煙煤市場(chǎng)小結(jié)及展望：產(chǎn)地方面，節(jié)后民營(yíng)煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)、供應(yīng)水平穩(wěn)步回升；需求端，下游用煤企業(yè)多維持剛需采購(gòu)，尿素市場(chǎng)尚無(wú)利好，價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行，本周無(wú)煙煤價(jià)格環(huán)比持平。本周無(wú)煙煤塊煤價(jià)格環(huán)比持平：截至2月14日，無(wú)煙煤（陽(yáng)泉產(chǎn)，小塊）出礦價(jià)為980元/噸，周環(huán)比持平。本周尿素價(jià)格環(huán)比上漲：截至2月14日，尿素（山東產(chǎn)，小顆粒）為1650元/噸，周環(huán)比上漲80.0元/噸。圖41：無(wú)煙塊煤價(jià)格情況圖42：尿素價(jià)格情況證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5、本周重點(diǎn)公司公告回顧陜西煤業(yè)：2025年1月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告2025年2月10日公司發(fā)布1月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，根據(jù)公告，2025年1月，煤炭發(fā)電方面：總發(fā)電量33.18億千瓦時(shí)、同比-13.19%，總售電量31.1億千瓦時(shí)、同比-13.42%。山西焦煤：關(guān)于“22焦能01”債券轉(zhuǎn)售實(shí)施結(jié)果公告2025年2月12日公司發(fā)布“22焦能01”債券轉(zhuǎn)售實(shí)施結(jié)果公告，根據(jù)公告，公司于2025年1月7日-2025年2月11日萬(wàn)張、轉(zhuǎn)售平均價(jià)格為100.3413元/張，此次轉(zhuǎn)售實(shí)施完畢后，22焦能01剩余托管數(shù)量為2000萬(wàn)張。中煤能源：2025年1月份主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告2025年2月13日公司發(fā)布1月主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，根據(jù)公告，2025年1月，煤炭業(yè)務(wù)方面，公司商品煤產(chǎn)銷量分別為1,148/2,163萬(wàn)噸、分別同比變化0%/0%，煤化工業(yè)務(wù)方面，公司聚乙烯產(chǎn)銷量分別為6.7/4.8萬(wàn)噸、分別同比變化3.1%/-26.2%，聚丙烯產(chǎn)銷量分別為6.3/5.9萬(wàn)噸、分別同比變化0%/-1.7%，尿素產(chǎn)銷量分別為17.9/20.5萬(wàn)噸、分別同比變化77.2%/37.6%，甲醇產(chǎn)銷量分別為17.8/18.2萬(wàn)噸、分別同比變化54.8%/64%，硝銨產(chǎn)銷量分別為4.3/4.1萬(wàn)噸、分別同比變化-18.9%/-21.2%，煤礦裝備業(yè)務(wù)方面，煤礦裝備產(chǎn)值8.3億元，同比變化-11.7%。潞安環(huán)能：2025年1月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告2025年2月14日公司發(fā)布1月主要運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，根據(jù)公告，公司1月原煤產(chǎn)量427萬(wàn)噸、同比變化-5.74%，商品煤銷量375萬(wàn)噸、同比變化-13.19%。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分206、本周重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股及邏輯投資要點(diǎn)：動(dòng)力煤來看，本周市場(chǎng)供應(yīng)顯著提升，而在需求表現(xiàn)一般、且港口高庫(kù)存壓制下，港口價(jià)格環(huán)比下降11元/噸。具體來看，生產(chǎn)端，主產(chǎn)區(qū)多數(shù)煤礦已恢復(fù)正常產(chǎn)銷、市場(chǎng)供應(yīng)恢復(fù)明顯，本周三西地區(qū)樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上升24.39pct。運(yùn)輸端，鐵路到貨量環(huán)比提升，大秦線日均發(fā)運(yùn)量周環(huán)比上升19.84萬(wàn)噸；呼鐵局日均批車數(shù)33列，周環(huán)比增加14列。進(jìn)口端約束仍在，具體看高低卡煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)分化，高卡澳煤受非電復(fù)工較慢影響價(jià)格下跌，但國(guó)內(nèi)港口價(jià)跌幅更深，故此國(guó)內(nèi)外價(jià)差有所下降，低卡印尼煤價(jià)格受近期終端招標(biāo)頻繁、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)提升等因素影響價(jià)格有所提升，價(jià)差亦有下降。整體看，本周生產(chǎn)恢復(fù)明顯疊加大秦線運(yùn)輸環(huán)比提升影響，港口日均調(diào)入環(huán)比提升29.38萬(wàn)噸至114.82萬(wàn)噸。需求端，本周沿海、內(nèi)陸電廠日耗周環(huán)比均上升，電廠庫(kù)存有所去化。但由于非電端工廠復(fù)工滯后，整體需求增量不及供應(yīng)增量，本周日均調(diào)出92.36萬(wàn)噸，小于港口日均調(diào)入量114.82萬(wàn)噸，港口庫(kù)存繼續(xù)累積。展望后續(xù)，庫(kù)存高位且仍在累積下，價(jià)格短期仍有壓力，但節(jié)后的供應(yīng)沖擊已經(jīng)逐步兌現(xiàn)，進(jìn)口從價(jià)差看仍有約束，后續(xù)則需重點(diǎn)觀察需求端情況，若電廠日耗繼續(xù)提升、非電需求跟上釋放，港口庫(kù)存能開啟去化，則煤價(jià)壓力或有緩解。煉焦煤來看，節(jié)后煤礦生產(chǎn)恢復(fù)，供應(yīng)提升明顯，本周樣本煤礦產(chǎn)能利用率環(huán)比上升15.66pct至88.21%。進(jìn)口端，蒙煤方面通關(guān)量恢復(fù)，甘其毛都口岸平均通關(guān)量為976車（七日平均值），周環(huán)比上升341車。需求端，焦炭第八輪降價(jià)落實(shí)，焦企利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，部分因虧損等因素有減產(chǎn)現(xiàn)象，同時(shí)焦炭高庫(kù)存且看降預(yù)期仍在下，下游焦企多以消耗廠內(nèi)原料煤庫(kù)存為主，補(bǔ)庫(kù)需求有限。整體供給快速恢復(fù)，需求較弱下，本周樣本煤礦生產(chǎn)庫(kù)存上升15.22萬(wàn)噸。展望后續(xù)，下游焦炭第九輪提降周末開啟，短期焦煤價(jià)格或繼續(xù)承壓運(yùn)行。后續(xù)需關(guān)注焦炭、鋼材價(jià)格，鐵水產(chǎn)量以及焦煤生產(chǎn)庫(kù)存情況。從大方向來看，行業(yè)投資邏輯依然未變，我們預(yù)計(jì)未來幾年，煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司繼續(xù)呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”五高特征。建議把握低位煤炭板塊的價(jià)值屬性，維持煤炭開采行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)關(guān)注1）穩(wěn)健型標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動(dòng)力煤彈性較大標(biāo)的：兗礦能源、晉控煤業(yè)、廣匯能源。（3）焦煤彈性較大標(biāo)的：淮北礦業(yè)、平煤股份、潞安環(huán)能、山西焦煤。動(dòng)力煤股建議關(guān)注：中國(guó)神華（長(zhǎng)協(xié)煤占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅）；中煤能源（長(zhǎng)協(xié)比例高，低估值標(biāo)的）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標(biāo)的）；電投能源（煤電鋁都有成長(zhǎng)，穩(wěn)定性及彈性兼?zhèn)洌粫x控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績(jī)有提升改善空間）；新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化，盈利穩(wěn)定投資價(jià)值高）；山煤國(guó)際（煤礦成本低，盈利能力強(qiáng)分紅高廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢）。冶金煤建議關(guān)注：淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長(zhǎng)空間平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）；潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21業(yè)績(jī)彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國(guó)企改革標(biāo)的）。煤炭+電解鋁建議關(guān)注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標(biāo)的）。無(wú)煙煤建議關(guān)注：華陽(yáng)股份（布局鈉離子電池，新老能源共振蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無(wú)煙煤標(biāo)的）。重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分221）經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫、地方政府財(cái)政承壓等都可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而拖累電力、粗鋼、建材等消費(fèi)，影響煤炭產(chǎn)銷量和價(jià)格。2）政策調(diào)控力度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革仍是主導(dǎo)行業(yè)供需格局的重要因素，但為了保供應(yīng)穩(wěn)價(jià)格，可能存在調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)水力發(fā)電的裝機(jī)規(guī)模較大，若水力發(fā)電超預(yù)期增發(fā)則會(huì)引發(fā)對(duì)火電的替代。風(fēng)電、太陽(yáng)能、核電等新能源產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，雖然目前還沒形成較大規(guī)模，但長(zhǎng)期的替代需求影響將持續(xù)存在，目前還處在量變階段。4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)。隨著世界主要煤炭生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)能源結(jié)構(gòu)的不斷改變，國(guó)際煤炭市場(chǎng)變化將對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)供求關(guān)系產(chǎn)生重要影響，從而對(duì)國(guó)內(nèi)煤企的煤炭生產(chǎn)、銷售業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。6）測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。7）煤礦事故擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)海證券股份有限公司國(guó)海證券研究所