20250509-天風(fēng)證券-英維克-002837.SZ-存貨高增發(fā)貨節(jié)奏影響短期

公司報(bào)告公司報(bào)告|年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告英維克（英維克（002837）存貨高增發(fā)貨節(jié)奏影響短期業(yè)績，溫控龍頭AI時(shí)代空間廣闊

證券研究報(bào)告0509日投資評(píng)級(jí)行業(yè)投資評(píng)級(jí)行業(yè)機(jī)械設(shè)備/專用設(shè)備6個(gè)月評(píng)級(jí)增持（維持評(píng)級(jí)）當(dāng)前價(jià)格34.59元目標(biāo)價(jià)格元基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)744.83流通A股股本(百萬股)647.63A股總市值(百萬元)25,763.54流通A股市值(百萬元)22,401.37每股凈資產(chǎn)(基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)744.83流通A股股本(百萬股)647.63A股總市值(百萬元)25,763.54流通A股市值(百萬元)22,401.37每股凈資產(chǎn)(元)3.99資產(chǎn)負(fù)債率(%)52.12一年內(nèi)最高/最低(元)52.53/19.26近兩個(gè)季度受結(jié)算影響致業(yè)績承壓，關(guān)注存貨高增作者 王奕紅分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517090004wangyihong@袁昊分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110524050002yuanhao@唐海清分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517030002tanghaiqing@朱曄分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110522080001zhuye@24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收17.17億元，同比增長17.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利999125.31%。營收增速有所放緩主要與結(jié)算導(dǎo)致收入確認(rèn)節(jié)奏有關(guān)，關(guān)注公司存貨高增，24年存貨8.84億元，較期初作者 王奕紅分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517090004wangyihong@袁昊分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110524050002yuanhao@唐海清分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517030002tanghaiqing@朱曄分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110522080001zhuye@會(huì)計(jì)政策變更致使毛利率波動(dòng)，看好整體企穩(wěn)回升2428.75%233.6pct，主要是會(huì)計(jì)政策變更，將售后服務(wù)費(fèi)用轉(zhuǎn)入產(chǎn)品成本導(dǎo)致毛利率下降約2.36pct。機(jī)房溫控業(yè)務(wù)毛利率26.97%，同比下降2.38pct，主要是大宗商品價(jià)格上漲以及銷售結(jié)構(gòu)31.48%0.21pct。25Q1方面，公司毛利率26.45%，考慮會(huì)計(jì)政策影響，還原24Q1毛利率后，同比下降約0.46pct。AI時(shí)代下公司發(fā)展空間廣闊，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)AI浪潮下，AIDC持續(xù)發(fā)展，隨著算力密度的提高算力設(shè)備數(shù)據(jù)中心機(jī) 柜的熱密度都已顯著提高，加快了液冷技術(shù)的導(dǎo)入。行業(yè)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支增長有望拉動(dòng)IDC訂單需求提升，也將帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)有強(qiáng)勁發(fā)展，從目前存貨以及合同負(fù)債方面也能看到，我們預(yù)計(jì)后續(xù)季度公司增速有望持續(xù)體現(xiàn)強(qiáng)勁增長。同時(shí)我們認(rèn)為隨著行業(yè)持續(xù)發(fā)展推進(jìn)，液冷應(yīng)用將逐253月液冷鏈條的累計(jì)交付已達(dá)1.2GW，并擁有全鏈條方案，深受客戶的信賴。國內(nèi)客戶優(yōu)質(zhì)，海外逐步突破可期國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司與運(yùn)營商和華為等大客戶合作緊密，同時(shí)在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域已為騰訊、阿里巴巴、秦淮數(shù)據(jù)、三大運(yùn)營商等用戶的大型數(shù)據(jù)中心提供了大量高效節(jié)能的制冷系統(tǒng)及產(chǎn)品。20237月29日公司作為液冷領(lǐng)域的唯一企業(yè)和另外5家企業(yè)一起在英特爾大灣區(qū)2024年6月，公司聯(lián)合英特爾、寶德發(fā)布首款兼容多平臺(tái)的液冷鋁冷板系UQD產(chǎn)品被列入英偉達(dá)的生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴，后續(xù)有望持續(xù)突破。盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是制冷解決方案及設(shè)備龍頭廠商，不斷加碼研發(fā)迭代，拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域及國內(nèi)外知名客戶，有望受益于AI浪潮以及液冷滲透趨勢(shì)。由于公司24年經(jīng)營情況以及會(huì)計(jì)政策的變更，我們調(diào)整公司25-26年歸母凈利潤至64/85（原值為7195億元，預(yù)計(jì)27年歸母凈利潤為108億元，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E估值為41/30/24倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)迭代節(jié)奏低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、滲透率提升節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期等

股價(jià)走勢(shì) 英維克 滬深30044%30%16%2%-12%-26%-40%2024-05 2024-09 2025-01資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告1《英維克-季報(bào)點(diǎn)評(píng):收入快速增長盈利能力延續(xù)向上趨勢(shì)，AI液冷有望拉動(dòng)持續(xù)高增長》2024-10-272《英維克-半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績亮眼高增，AI液冷需求有望拉動(dòng)持續(xù)高增長》2024-08-223《英維克-公司點(diǎn)評(píng):業(yè)績持續(xù)高增，算力有望驅(qū)動(dòng)液冷持續(xù)高增長！》2024-07-13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 1公司報(bào)告|年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告公司報(bào)告|年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明PAGE2財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)3,528.864,588.826,191.478,053.7610,129.67增長率(%)20.7230.0434.9330.0825.78EBITDA(百萬元)817.61982.63906.001,163.691,444.05歸屬母公司凈利潤(百萬元)344.01452.66635.22845.121,075.52增長率(%)22.7431.5940.3333.0427.26EPS(元/股)0.460.610.851.131.44市盈率(P/E)74.8956.9240.5630.4923.95市凈率(P/B)10.368.847.656.515.47市銷率(P/S)7.305.64EV/EBITDA18.4330.2827.6621.3717.02資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金940.34728.191,547.872,013.442,532.42營業(yè)收入3,528.864,588.826,191.478,053.7610,129.67應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款1,761.222,471.992,687.563,486.993,941.44營業(yè)成本2,387.253,269.644,392.175,704.017,187.06預(yù)付賬款16.1315.6240.5022.8849.00營業(yè)稅金及附加20.5727.1030.9640.2750.65存貨672.73884.36945.711,019.001,296.83銷售費(fèi)用265.92206.74272.42346.31425.45其他740.74570.83742.41737.71794.10管理費(fèi)用153.78198.00263.14334.23415.32流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)4,131.164,670.995,964.067,280.028,613.79研發(fā)費(fèi)用263.01349.74464.36595.98749.60長期股權(quán)投資0.000.000.000.000.00財(cái)務(wù)費(fèi)用6.49(0.85)14.0515.8518.12固定資產(chǎn)287.36626.40772.85862.80912.26資產(chǎn)/信用減值損失(96.21)(102.42)(65.00)(71.50)(78.65)在建工程128.36164.24107.1278.5664.28公允價(jià)值變動(dòng)收益0.190.2119.790.000.00無形資產(chǎn)129.47126.28122.16118.03113.91投資凈收益2.580.483.003.003.00其他316.68295.87273.69276.19286.21其他129.24136.730.000.000.00非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)861.871,212.791,275.821,335.581,376.66營業(yè)利潤396.03503.43712.16948.611,207.83資產(chǎn)總計(jì)5,091.066,014.417,239.888,615.609,990.45營業(yè)外收入8.1868.64短期借款378.00312.00577.44822.451,153.15營業(yè)外支出2.742.702.332.592.54應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款1,457.491,804.812,099.342,558.942,831.36利潤總額401.47510.92716.97953.881,213.94其他379.96359.71737.14803.46908.57所得稅52.7356.8079.71106.04134.95流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2,215.452,476.523,413.924,184.854,893.08凈利潤348.75454.12637.26847.841,078.98長期借款98.40291.68338.66334.77230.98少數(shù)股東損益4.741.462.042.723.46應(yīng)付債券0.000.000.000.000.00歸屬于母公司凈利潤344.01452.66635.22845.121,075.52其他111.06103.57120.00135.00150.00每股收益（元）0.460.610.851.131.44非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)209.46395.25458.66469.77380.98負(fù)債合計(jì)2,609.123,101.103,872.584,654.625,274.07少數(shù)股東權(quán)益(4.14)(2.57)(1.14)0.763.18主要財(cái)務(wù)比率202320242025E2026E2027E股本568.42744.36744.83744.83744.83成長能力資本公積653.15567.27575.43575.43575.43營業(yè)收入20.72%30.04%34.93%30.08%25.78%留存收益1,263.141,602.032,046.682,638.263,391.13營業(yè)利潤24.43%27.12%41.46%33.20%27.33%其他1.362.241.501.701.81歸屬于母公司凈利潤22.74%31.59%40.33%33.04%27.26%股東權(quán)益合計(jì)2,481.932,913.323,367.303,960.984,716.38獲利能力負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)5,091.066,014.417,239.888,615.609,990.45毛利率32.35%28.75%29.06%29.18%29.05%凈利率9.75%9.86%10.26%10.49%10.62%ROE13.84%15.52%18.86%21.34%22.82%ROIC20.50%23.07%24.85%32.13%35.60%現(xiàn)金流量表(百萬元)202320242025E2026E2027E償債能力凈利潤348.75454.12635.22845.121,075.52資產(chǎn)負(fù)債率51.25%51.56%53.49%54.03%52.79%折舊攤銷36.6446.8264.8072.7378.94凈負(fù)債率-13.31%-3.24%-14.31%-17.20%-20.40%財(cái)務(wù)費(fèi)用13.7117.7314.0515.8518.12流動(dòng)比率1.761.771.751.741.76投資損失(2.58)(0.48)(3.00)(3.00)(3.00)速動(dòng)比率1.481.451.471.501.50營運(yùn)資金變動(dòng)(408.21)(289.72)36.89(337.95)(444.28)營運(yùn)能力其它464.77(28.64)21.832.723.46應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率02.612.73經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流453.07199.84769.78595.47728.76存貨周轉(zhuǎn)率6.355.896.778.208.75資本支出110.69373.97133.57115.0095.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.770.830.931.021.09長期投資0.000.000.000.000.00每股指標(biāo)（元）其他(203.75)(706.42)(318.60)(241.00)(201.00)每股收益0.460.610.851.131.44投資活動(dòng)現(xiàn)金流(93.06)(332.45)(185.03)(126.00)(106.00)每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.610.271.030.800.98債權(quán)融資18.5824.61418.21250.26219.80每股凈資產(chǎn)3.343.914.525.326.33股權(quán)融資(6.33)90.94(183.28)(254.15)(323.58)估值比率其他(127.92)(246.31)0.000.000.00市盈率74.8956.9240.5630.4923.95籌資活動(dòng)現(xiàn)金流(115.67)(130.76)234.93(3.89)(103.79)市凈率10.368.847.656.515.47匯率變動(dòng)影響0.000.000.000.000.00EV/EBITDA18.4330.2827.6621.3717.02現(xiàn)金凈增加額244.34(263.38)819.68465.57518.98EV/EBIT19.1931.5929.7922.7918.00資料來源：公司公告，天風(fēng)證券研究所分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）及其附屬機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風(fēng)證券內(nèi)容。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記均為天風(fēng)證券的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)識(shí)及標(biāo)記。本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，天風(fēng)證券不因收件人收到本報(bào)告而視其為天風(fēng)證券的客戶。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但天風(fēng)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請(qǐng)或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢專家的意見。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，天風(fēng)證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。亦不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，天風(fēng)證券可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。天風(fēng)證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。天風(fēng)證券沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。天風(fēng)證券的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或